公司投资评级 - 巨化股份的投资评级为"买进"，目标价为28元[2] 报告的核心观点 - 制冷剂行业高景气延续，公司作为国内氟化工龙头企业，配额全国领先，将充分受益于行业长期景气[2][3] 公司基本资讯 - 产业别：化工[2] - 股价：2024年12月23日为24.00元，12个月内最高25.98元，最低14.25元[2] - 总发行股数：2699.75百万股[2] - 市值：647.94亿元[2] - 主要股东：巨化集团有限公司持股52.70%[2] - 每股净值：6.32元[2] - 股价/账面净值：3.80[2] - 股价涨跌：一个月16.8%，三个月23.8%，一年46.0%[2] - 近期评等：2024年3月15日和2024年9月20日均为"买进"[2] 产品组合 - 制冷剂占比35.4%[2] - 其他占比19.0%[2] - 石化材料占比16.5%[2] - 基础化工产品及其他占比14.6%[2] 制冷剂配额分析 - 二代制冷剂配额按计划削减，符合预期：2025年二代制冷剂生产配额合计16.36万吨，较2024年削减5.12万吨[2] - 三代制冷剂配额略超预期：2025年三代制冷剂生产配额合计79.19万吨，略低于征求意见稿的80.16万吨[2] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为21.5/31.2/38亿元，同比增长127%/+45%/+22%，折合EPS为0.79/1.16/1.41元[3] - A股股价对应的PE为30/21/17倍，2025年估值合理[3] 财务数据 - 2024E-2026E年营业收入预计为23819/27293/30424百万元[9] - 2024E-2026E年归母净利润预计为2146/3122/3807百万元[9] - 2024E-2026E年EPS预计为0.79/1.16/1.41元[9] - 2024E-2026E年P/E预计为30.19/20.75/17.02倍[9] - 2024E-2026E年股利预计为0.3/0.4/0.5元，股息率预计为1.25%/1.67%/2.08%[9]

投资评级 - 报告对海尔智家的投资评级为"买进"，目标价为35元/港币 [10] 报告的核心观点 - 海尔智家在国内家电消费增长较好，受益于以旧换新政策，预计2025年将继续受益 [10] - 海外市场积极开拓，持续推进全球化布局，通过并购实现多品牌、跨区域的全球化布局 [10] - 盈利预测显示，2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6亿元、253.3亿元，EPS分别为2.1元、2.4元、2.7元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股P/E分别为14X、12X、11X [10][11] - 股息率约4%，分红具备一定吸引力，目前估值相对合理，维持"买进"的投资建议 [10] 合并损益表 - 2024-2026年营业收入预计分别为280371百万元、299978百万元、319982百万元 [4] - 2024-2026年归属于母公司所有者的净利润预计分别为19459百万元、22756百万元、25330百万元 [4] 合并现金流量表 - 2024-2026年经营活动产生的现金流量净额预计分别为25297百万元、27307百万元、30396百万元 [13] - 2024-2026年现金及现金等价物净增加额预计分别为5994百万元、6048百万元、6653百万元 [13] 合并资产负债表 - 2024-2026年资产总计预计分别为270027百万元、287826百万元、306858百万元 [14] - 2024-2026年负债合计预计分别为155492百万元、164538百万元、174113百万元 [14] - 2024-2026年股东权益合计预计分别为111946百万元、120336百万元、129202百万元 [14]

公司基本信息 - 产业别为交通运输 [1] - 股价 (2024/12/20) 为 40.25 元 [1] - 深证成指 (2024/12/20) 为 10646.62 点 [1] - 股价 12 个月高 / 低为 47.88/31.42 元 [1] - 总发行股数为 4986.19 百万股 [1] - A 股数为 4788.73 百万股 [1] - A 股市值为 1927.46 亿元 [1] - 主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股比例为 51.38% [1] - 每股净值为 16.83 元 [1] - 股价 / 账面净值为 2.39 [1] - 股价涨跌：一个月 -2.2%，三个月 7.7%，一年 6.0% [1] 产品组合 - 时效业务占比 44.0% [3] - 经济业务占比 9.9% [3] - 快运业务占比 13.1% [3] - 冷运及医药业务占比 3.8% [3] - 同城配业务占比 2.9% [3] - 供应链及国际业务占比 23.2% [3] 投资评级及核心观点 - 投资评级为"买进" [4][16] - 核心观点：公司 H 股调入沪、深港通名单，国际及供应链业务回暖，看好公司长期发展 [4][6][12] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年净利润分别为 97 亿元、112 亿元、128 亿元，同比增长分别为 +18%、+15%、+14% [4] - EPS 预计为 2.0 元、2.3 元、2.7 元 [4] - A 股市盈率预计为 20 倍、17 倍、15 倍 [4] - H 股市盈率预计为 16 倍、14 倍、12 倍 [4] 国际及供应链业务 - 2024 年国际货运市场回暖，7-11 月合计实现收入 323.9 亿元，同比增长 25.0% [6] - 3Q2024 实现扣非后净利润 67.4 亿元，同比增长 21.6% [6] - 公司全货机机队扩展至 88 架，包括 B737、B747、B757、B767 等机型 [6] H 股调入沪、深港通 - 公司 H 股自 2024 年 12 月 23 日起调入沪港通及深港通证券名单 [12] - H 股价格略微下跌 1.0%，A/H 比价为 126% [12] - 内地投资者投资门槛降低，有望提升 H 股交易流动性 [12] 机构投资者 - 基金持股比例为 10.5% [15] - 一般法人持股比例为 72.8% [15] 近期评等 - 2024-06-27 评等为"买进" [9] - 2024-08-29 评等为"买进" [9] - 2024-10-11 评等为"买进" [9] 目标价 - A 股目标价为 46.5 元 [10] - H 股目标价为 39.5 港元 [10] 财务数据 - 2024F-2026F 年营业收入预计为 279234 百万元、306578 百万元、345551 百万元 [21] - 2024F-2026F 年归属于母公司所有者的净利润预计为 9746 百万元、11184 百万元、12763 百万元 [21] - 2024F-2026F 年 EPS 预计为 2.02 元、2.32 元、2.65 元 [24] - 2024F-2026F 年 A 股市盈率预计为 19.89 倍、17.33 倍、15.19 倍 [24] - 2024F-2026F 年 H 股市盈率预计为 15.76 倍、13.73 倍、12.03 倍 [24]

公司投资评级 - 报告给予韦尔股份(603501.SH) "买进"评级 [3][11][16] 报告的核心观点 - 随着大模型能力的持续提升，以AI眼镜为代表的AIOT智能硬件不断涌现，图像视觉作为AI眼镜的优势将大幅提升AI硬件的使用体验并丰富应用场景。预计2025年将有十数款AI眼镜问世，韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在低功耗、小尺寸、高分辨率领域具有优势，有望在AI眼镜浪潮中受益 [3] - 2024年有望成为AI眼镜元年，包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品。同时，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在超小型低功耗图像传感器领域有丰富的技术积累，有望在AI眼镜浪潮中受益 [13] 公司基本资讯 - 产业别：电子 [1] - 股价(2024/12/20)：104.01元 [1] - 上证指数(2024/12/20)：3368.07 [1] - 股价12个月高/低：123.75/75.67元 [1] - 总发行股数：1216.07百万股 [1] - A股市值：1264.83亿元 [1] - 主要股东：虞仁荣(27.44%) [1] - 每股净值：18.44元 [1] - 股价/账面净值：5.64 [1] - 股价涨跌：一个月4.7%，三个月19.9%，一年-3.6% [1] 机构投资者占流通A股比例 - 基金：13.1% [2] - 一般法人：23.4% [2] 3Q24 营收创历史新高，盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司实现营收189.1亿元，YOY增长25.4%；实现净利润23.8亿元，YOY增长544.7%，EPS1.98元 [4] - 第3季度单季公司实现营收68.2亿元，YOY增长9.5%，继续创历史新高，实现净利润10.1亿元，YOY增长368.3%，环比增长25% [4] - 公司1-3Q24综合毛利率较上年同期提升8.3个百分点至29.6%，盈利能力显著提升 [4] 产品组合 - 半导体设计：86.5% [6] - 元器件代理销售：13.5% [6] 盈利预测 - 预计公司2024-26年净利润分别为33.9亿元、45亿元和56.2亿元，YOY增长510%、33%和25%，对应EPS分别为2.79元、3.7元和4.63元，对应当前24-26年PE估值分别为37倍、28倍和22倍，给予"买进"评级 [16] 目标价 - 目标价：140.00元 [11]

公司投资评级 - 报告对芯原股份的投资评级为“买进” [5] 报告的核心观点 - 芯原股份作为中国本土第一的 IP 企业，其 NPU IP 已被 70 多家客户用于一百多款 AI 芯片当中，累计集成公司 IP 的芯片量破亿。伴随端侧 AI 需求提升，公司芯片设计及量产业务增速有望加速。目前公司股价对应 2025 年市销率（PS）8 倍，维持买进建议 [3] 公司基本资讯 - 产业别：电子 [1] - 股价（2024/12/17）：48.10 元 [1] - 上证指数（2024/12/17）：3361.49 [1] - 股价 12 个月高/低：62.68/24.45 元 [1] - 总发行股数：500.36 百万 [1] - A 股数：497.77 百万 [1] - A 股市值：239.43 亿元 [1] - 主要股东：芯原股份有限公司（15.14%） [1] - 每股净值：4.65 元 [1] - 股价/账面净值：10.35 [1] - 股价涨跌（%）：一个月 -7.7%，三个月 89.7%，一年 -12.4% [1] - 近期评等：2023-01-19 买进，2022-12-23 买进 [1] - 产品组合：芯片量产业务 43.4%，IP 授权使用费 33.5%，芯片设计业务 17.8%，特许权使用费 5.3% [1] 机构投资者占流通 A 股比例 - 基金：29.7% [2] 3Q24 收入增速回升 - 2024 年前三季公司实现营收 16.5 亿元，YOY 下降 6.5%；亏损 3.96 亿元，亏损较上年扩大 2.6 亿元，EPS-0.79 元。其中，第 3 季度单季公司实现营收 7.2 亿元，YOY 增长 23.6%，亏损 1.11 亿元。整体来看，受行业景气低位回升，公司 3Q24 营收端恢复增长。但受研发费用较多（研发费用率 43%）影响，公司短期业绩仍然承压，预计伴随 AI 产业需求的增长，公司芯片一站式服务收入将快速增长，从而实现业绩转盈 [6] 国内芯片设计服务龙头 - 博通（AVGO）预计未来 AI ASIC 设计服务市场将高速增长，芯原是国内最直接的受益标的。芯原 2023 年芯片设计及量产收入合计超过 7 成，客户覆盖了从消费电子、工业到互联网领域，包括 Meta、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里等国内外巨头。特别在 AI GPU IP、高性能 GPU IP 领域，公司有较多积累，NPU IP 已被 70 多家客户用于一百多款 AI 芯片当中，累计集成公司 IP 的芯片量破亿。伴随 AI 产业需求的兴起，公司芯片设计及量产业务增长潜力巨大 [6] 增发加码 AIGC 领域 - 公司计划募资 18 亿元用于"AIGC 及智慧出行领域 Chiplet 解决方案平台研发项目"以及"面向 AIGC、图形处理等场景的新一代 IP 研发及产业化项目"，预计将增厚公司股本 10%，对应增发价格 36.11 元/股 [6] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 23.7 亿元、30.6 亿元和 37.5 亿元，YOY 分别增长 1%、29%和 23%，实现净利润-3.5 亿、0.04 亿元和 2 亿元，EPS 分别为 0.25 元和 0.41 元。目前股价对应 2025、2026 年市销率（PS）分别为 8 倍和 6 倍，考虑到公司业绩潜力较大，给予买进建议 [6] 年度截止 12 月 31 日财务数据 - 纯利（Net profit）：2021 年 74 百万元，2022 年 -296 百万元，2023 年 -345 百万元，2024F 4 百万元，2025F 201 百万元 [8] - 同比增减（%）：2021 年 455.3%，2022 年 -501.6%，2023 年 5399.8% [8] - 每股盈余（EPS）：2021 年 0.15 元，2022 年 -0.60 元，2023 年 -0.69 元，2024F 0.01 元，2025F 0.40 元 [8] - 同比增减（%）：2021 年 455.3%，2022 年 -501.6%，2023 年 5399.8% [8] - 市盈率（P/E）：2021 年 324.5 倍，2022 年 -80.8 倍，2023 年 227.9 倍，2024F 6557.6 倍，2025F 119.2 倍 [8] - 股利（DPS）：2021 年 0.00 元，2022 年 0.00 元，2023 年 0.00 元，2024F 0.00 元，2025F 0.00 元 [8] - 股息率（Yield）：2021 年 0.00%，2022 年 0.00%，2023 年 0.70%，2024F 0.00%，2025F 0.00% [8]

公司基本信息 - 产业别: 机械设备 [2] - 股价 (2024/12/3): 124.09元 [2] - 上证指数 (2024/12/3): 3378.81 [2] - 股价12个月高/低: 162.55/58.22元 [2] - 总发行股数: 168.76百万 [2] - A股数: 168.76百万 [2] - A股市值: 209.42亿元 [2] - 主要股东: 左晶 (20.41%) [2] - 每股净值: 12.01元 [2] - 股价/账面净值: 10.34 [2] - 股价涨跌 (%): 一个月4.6, 三个月92.5, 一年-22.1 [2] - 机构投资者占流通A股比例: 基金11.0%, 一般法人11.2% [2] 产品组合 - 谐波减速器及金属部件 [2] - 机电一体化产品 [2] - 其他 [2] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.0亿元、1.5亿元, yoy分别为-9%、+30%、+52%, EPS为0.45元、0.59元、0.90元, 当前A股价对应PE分别为273倍、210倍、138倍 [4] - 2023年公司在墨西哥合资建厂, 尽管川普上台后将提高墨西哥关税, 但公司目前国内营收占比87%, 墨西哥工厂仍在建设当中, 因而对公司影响有限, 对此给予公司"买进"的投资建议 [4] 投资评级 - 绿的谐波(688017.SH) 买进（Buy） [7] 核心观点 - 公司是谐波减速器龙头, 2024Q3国内工业机器人产量增速回升, 带动公司业绩好转 [7] - 展望2025年, 人形机器人的量产在即, 有望打开谐波减速器市场的成长空间 [7] - 考虑到公司在谐波减速器领域的龙头地位和先发优势, 给予公司"买进"的投资建议 [7] 财务数据 - 年度截止12月31日: 2022年纯利155百万元, 2023年84百万元, 2024F 77百万元, 2025F 100百万元, 2026F 152百万元, 同比增减分别为-17.91%, -45.81%, -8.88%, 30.06%, 52.42% [6] - 每股盈余 (EPS): 2022年0.92元, 2023年0.50元, 2024F 0.45元, 2025F 0.59元, 2026F 0.90元, 同比增减分别为-41.32%, -45.81%, -8.98%, 30.06%, 52.42% [6] - 市盈率 (P/E): 2022年134.70倍, 2023年248.58倍, 2024F 273.11倍, 2025F 209.98倍, 2026F 137.77倍 [6] - 股利 (DPS): 2022年0.07元, 2023年0.07元, 2024F 0.09元, 2025F 0.20元, 2026F 0.32元, 股息率分别为0.06%, 0.06%, 0.07%, 0.16%, 0.25% [6] 近期业绩 - 2024Q3单季度公司实现营收1.0亿元, 同比增长25.6%, 环比增长14.4%; 归母净利润0.22亿元, 同比增长1.6%, 同比增速时隔两年后转正, 环比增长34.6% [7] - 公司业绩明显好转, 主要是因为下游工业机器人市场回暖 [7] - 2024年上半年政府重视新质生产力发展, 并出台大规模设备更新政策, 使得2024Q3工业机器人产量同比增速逐月提高, 7、8、9月同比分别增长19.7%, 20.0%, 22.8%, 从而带动谐波减速器的产销回暖, 公司业绩有所好转 [7] 人形机器人布局 - 2024年海内外人形机器人加速涌现, 特斯拉、宇数、小鹏等企业推出迭代机型, 并且已经入驻工厂、物流、零售等场景 [8] - 据此认为, 人形机器人已进入量产临界点, 预计2025年将进入小规模量产阶段 [8] - 公司作为全球第二、国内第一的谐波减速器企业, 技术护城河深厚, 目前在机器人关节、手指等部位均有产品适配, 并成功送样人形机器人企业 [8] - 2024年7月公司20亿定增项目获批, 计划新增年产100万台谐波减速器和20万台机电一体化产品, 有望抢占人形机器人量产的先机 [8]

公司投资评级 - 投资评级为"区间操作" [4] 核心观点 - 公司作为国产宠物食品龙头，前三季度业绩维持高速增长，营收36.7亿，同比增18%，归母净利润4.7亿，同比增50% [4] - 自有品牌收入占比提升和产品结构优化带动毛利率显著提升，前三季度毛利率同比提升6.21pcts至41.98% [4] - 双十一验证品牌力，旗下品牌双11全网GMV突破6.7亿，同比增65% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6亿、7.3亿和8.7亿，同比增40.8%、21.4%和18% [6] 公司基本资讯 - 公司属于食品饮料行业，A股股价66.99元，总发行股数400.04百万，A股市值119.93亿元 [1] - 主要股东秦华持股45.76%，每股净值9.96元，股价/账面净值为6.73 [1] - 股价12个月高/低为72.6/29.94元，一年股价涨跌51.6% [1] 产品组合 - 主粮占比49.39%，零食占比49.21%，保健品和其他占比0.98% [1] 财务数据 - 2023年营收4327百万，2024F预计5244百万，2025F预计6331百万，2026F预计7505百万 [10] - 2023年归母净利润429百万，2024F预计604百万，2025F预计733百万，2026F预计867百万 [10] - 2023年每股盈余1.15元，2024F预计1.51元，2025F预计1.83元，2026F预计2.17元 [10] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为6亿、7.3亿和8.7亿，同比增40.8%、21.4%和18% [6] - 2024-2026年EPS分别为1.51元、1.83元和2.17元，当前股价对应PE分别为44倍、37倍和31倍 [6]

公司基本资讯 - 产业别: 计算机 [1] - 股价 (2024/11/25): 11.29元 [1] - 上证指数 (2024/11/25): 3263.76 [1] - 股价12个月高/低: 14.57/7.06元 [1] - 总发行股数: 580.36百万 [1] - A股数: 580.36百万 [1] - A股市值: 65.52亿元 [1] - 主要股东: 吴志雄 (41.21%) [1] - 每股净值: 4.32元 [1] - 股价涨跌 (%): 一个月-0.5%, 三个月43.8%, 一年-25.2% [1] - 产品组合: 公共安全46.29%, 社会治理4.68%, 数字政府39.16%, 智慧产业9.70% [1] - 机构投资者占流通A股比例: 基金0.3%, 一般法人10.1% [1] 投资评级 - 首次评级: Buy 买进 [4] - 目标价: 15元 [1] 核心观点 - 化债推动信创产业迎来拐点，公司业绩和现金流有望快速回升 [4] - 公司作为信创软件公司，有望伴随化债进程优化政府回款、改善公司现金流 [4] - 信创新一轮节奏兴起，业绩未来有较大的修复空间 [4] 业绩表现 - Q3单季度营业收入1.36亿元，同比-43.35%，环比回升14.58% [4] - Q3单季度归母净利润-0.46亿元，同比转亏，环比持平 [4] - Q3单季度扣非归母净利润-0.49亿元，同比持平 [4] - 前三季度累计中标项目金额13.32亿元 [4] - 新增合同金额12.35亿元，销售订单已提升至去年同期水平 [4] - 新增软件合同金额5.76亿元，占新增合同金额的46.67%，相比去年同期增长53.19% [4] 现金流与应收账款 - 前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例31%，同营收比例516% [4] - 应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效 [4] - 前三季度经营性净现金流为0.53亿元，同比增加净流入4.14亿元 [4] - 信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元 [4] 盈利预期 - 预计2024-2026年净利润分别为0.21亿、1.61亿、2.66亿元，YOY分别为-63.1%、+673.5%、+65.5% [4] - EPS分别为0.04元、0.28元、0.46元 [4] - 当前股价对应A股2025-2026年P/E为42/25倍 [4] 财务数据 - 年度截止12月31日: 2022年净利润137.89百万元，2023年净利润56.29百万元，2024年预计净利润20.77百万元，2025年预计净利润160.68百万元，2026年预计净利润265.90百万元 [5] - 同比增减: 2022年3.83%，2023年-59.18%，2024年预计-63.10%，2025年预计673.53%，2026年预计65.48% [5] - 每股盈余 (EPS): 2022年0.24元，2023年0.10元，2024年预计0.04元，2025年预计0.28元，2026年预计0.46元 [5] - 同比增减: 2022年3.83%，2023年-59.18%，2024年预计-63.10%，2025年预计673.53%，2026年预计65.48% [5] - A股市盈率 (P/E): 2022年48倍，2023年118倍，2024年预计321倍，2025年预计42倍，2026年预计25倍 [5] - 股利 (DPS): 2022年0.09元，2023年0.05元，2024年预计0.05元，2025年预计0.10元，2026年预计0.15元 [5] - 股息率 (Yield): 2022年0.74%，2023年0.41%，2024年预计0.41%，2025年预计0.83%，2026年预计1.24% [5]

公司投资评级 - 金风科技 (002202.SZ/02208.HK) 投资评级为 "Buy 买进" [5] 报告的核心观点 - 风机业务量升价稳，盈利能力有望改善，建议"买进" [5] - 公司风机业务正在逐步修复，一方面公司在手订单充裕，同比增 40.5%，2025 年销量有望实现超 30%增速。另一方面，近期风机招标价格正在修复，最新招标价格较前期提升超 20%。公司 2025 年盈利能力有望逐步改善 [5] - 前三季度国内公开招标量同比去年增长了 93%，体现了风电旺盛的需求。公司作为龙头企业，在手订单大幅增长。公司已经形成多平台系列化产品，可以覆盖陆上、海上和海外风电市场。上半年公司海上风电中标量首次来到行业第一，达 2.3GW；海外方面，公司产品可靠性强，今年在亚非拉国家实现多个项目签约 [5] - 预计公司 2024/2025/2026 年的净利润将达到 22.5/29.3/35.5 亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS 分别为 0.53/0.69/0.84 元，A 股按当前价格计算，对应 PE 为 19.5/15/12.4 倍；H 股对应 PE 为 10.5/8.1/6.7 倍，建议逢低买进 [5][8] 公司基本资讯 - 产业别：电气设备 [2] - 股价(2024/11/22)：9.99 [2] - 深证成指(2024/11/22)：10438.72 [2] - 股价 12 个月高/低：11.88/6.29 [2] - 总发行股数：4225.07 百万 [2] - A 股数：3394.23 百万 [2] - A 股市值：339.08 亿元 [2] - 主要股东：香港中央结算(代理人)有限公司(18.28%) [2] - 每股净值：8.69 元 [2] - 股价/账面净值：1.15 [2] - 股价涨跌(%)：一个月 -9.2%，三个月 25.5%，一年 12.0% [2] - 产品组合：风力发电机组 63.2%，风电场开发 21.8%，风电服务 11.8% [2] - 机构投资者占流通 A 股比例：基金 5.9%，一般法人 39.0% [2] 公司在手订单充裕，出口订单有望逐步发力 - 今年前三季度公司已对外销售风机 9.71GW，同比增 9%。其中 6MW 及以上销售容量占比 57.6% [6] - 今年全年公司预计销售风机 18-20GW，同比增 10-22% [6] - 截止三季度，公司在手订单 44.28GW，同比增长 40.5%，其中已中标订单 11.91GW，已签合同待执行订单 29.47GW。产品大型化趋势明显，6MW 以上订单占 73% [6] - 目前公司在手订单充裕，2025 年对外销售量有望实现超 30%增速，其中明年预计出口风机 3GW（今年预计 2GW），海风有望达 2GW（今年 1GW） [6] - 公司出口业务逐步起量，截止三季度公司海外在手外部订单共 5.5GW。今年公司加快海外布局，4 月份在巴西收购了通用电气的整机制造工厂；11 月公司与越南 T&T 集团签署合作协议，投资开发风电设备制造工厂 [6] - 由于公司产品具备明显的性价比优势，且在多个国家有成功的供应和运维服务经验，出口量有望稳步提升 [6] 风机价格正在修复，盈利能力有望改善 - 由于风机价格持续内卷，目前行业处于大面积亏损的状态，在此背景下，10 月 16 日在 2024 北京国际风能大会上，12 家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》；并且近期大型电力集团在招标采购中，降低了价格在招标评分中的权重，这些措施将有利于减少恶性竞争 [7] - 观察到近期招标价格出现向好趋势。11 月 22 日，国家电投 2024 年第二批陆上风力发电机组规模化采购开标，采购容量 7.2GW，42 个陆上风电项目平均折合单价范围为 1550-2649 元/kW，价格回暖。如本次招标的哈密 100 万千瓦风光储一体化项目中，中标的 10-12MW 的大型陆上风机平均价格为 1550 元/kW，较此前 1100-1300 元/kW 的价格提升 20%-40% [7] - 在中央改善工业品价格的预期下，预计风机价格有望企稳，公司盈利能力有望逐步改善 [7] 盈利预期 - 预计公司 2024/2025/2026 年的净利润将达到 22.5/29.3/35.5 亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS 分别为 0.53/0.69/0.84 元，A 股按当前价格计算，对应 PE 为 19.5/15/12.4 倍；H 股对应 PE 为 10.5/8.1/6.7 倍，建议逢低买进 [8] 财务数据 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年纯利 2383 百万元，2023 年纯利 1331 百万元，2024F 纯利 2249 百万元，2025F 纯利 2931 百万元，2026F 纯利 3553 百万元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年每股盈余 0.564 元，2023 年每股盈余 0.315 元，2024F 每股盈余 0.532 元，2025F 每股盈余 0.694 元，2026F 每股盈余 0.841 元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年 A 股市盈率 18.42 倍，2023 年 A 股市盈率 32.98 倍，2024F A 股市盈率 19.52 倍，2025F A 股市盈率 14.98 倍，2026F A 股市盈率 12.36 倍 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年 H 股市盈率 9.91 倍，2023 年 H 股市盈率 17.74 倍，2024F H 股市盈率 10.50 倍，2025F H 股市盈率 8.06 倍，2026F H 股市盈率 6.65 倍 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年股利 0.12 元，2023 年股利 0.10 元，2024F 股利 0.13 元，2025F 股利 0.17 元，2026F 股利 0.21 元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年股息率 1.15%，2023 年股息率 0.96%，2024F 股息率 1.28%，2025F 股息率 1.67%，2026F 股息率 2.02% [12] 合并损益表 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业收入 46437 百万元，2023 年营业收入 50457 百万元，2024F 营业收入 64190 百万元，2025F 营业收入 75607 百万元，2026F 营业收入 90175 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年经营成本 38237 百万元，2023 年经营成本 41807 百万元，2024F 经营成本 54081 百万元，2025F 经营成本 63515 百万元，2026F 经营成本 76054 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业税金及附加 213 百万元，2023 年营业税金及附加 231 百万元，2024F 营业税金及附加 257 百万元，2025F 营业税金及附加 302 百万元，2026F 营业税金及附加 361 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年销售费用 3193 百万元，2023 年销售费用 3165 百万元，2024F 销售费用 2568 百万元，2025F 销售费用 2873 百万元，2026F 销售费用 3066 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年管理费用 1924 百万元，2023 年管理费用 1958 百万元，2024F 管理费用 1926 百万元，2025F 管理费用 2117 百万元，2026F 管理费用 2254 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年财务费用 1078 百万元，2023 年财务费用 1131 百万元，2024F 财务费用 1476 百万元，2025F 财务费用 1588 百万元，2026F 财务费用 1713 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年资产减值损失 -359 百万元，2023 年资产减值损失 -448 百万元，2024F 资产减值损失 -199 百万元，2025F 资产减值损失 -100 百万元，2026F 资产减值损失 -197 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年投资收益 2368 百万元，2023 年投资收益 2246 百万元，2024F 投资收益 1540 百万元，2025F 投资收益 1180 百万元，2026F 投资收益 820 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业利润 2775 百万元，2023 年营业利润 2599 百万元，2024F 营业利润 2912 百万元，2025F 营业利润 3787 百万元，2026F 营业利润 4586 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业外收入 36 百万元，2023 年营业外收入 11 百万元，2024F 营业外收入 20 百万元，2025F 营业外收入 20 百万元，2026F 营业外收入 20 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业外支出 40 百万元，2023 年营业外支出 91 百万元，2024F 营业外支出 50 百万元，2025F 营业外支出 51 百万元，2026F 营业外支出 52 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年利润总额 2772 百万元，2023 年利润总额 2519 百万元，2024F 利润总额 2882 百万元，2025F 利润总额 3756 百万元，2026F 利润总额 4554 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年所得税 335 百万元，2023 年所得税 997 百万元，2024F 所得税 490 百万元，2025F 所得税 639 百万元，2026F 所得税 774 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年少数股东损益 53 百万元，2023 年少数股东损益 191 百万元，2024F 少数股东损益 144 百万元，2025F 少数股东损益 187 百万元，2026F 少数股东损益 227 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年归属于母公司所有者的净利润 2383 百万元，2023 年归属于母公司所有者的净利润 1331 百万元，2024F 归属于母公司所有者的净利润 2249 百万元，2025F 归属于母公司所有者的净利润 2931 百万元，2026F 归属于母公司所有者的净利润 3553 百万元 [15] 合并资产负债表 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年货币资金 15628 百万元，2023 年货币资金 14245 百万元，2024F 货币资金 17378 百万元，2025F 货币资金 19975 百万元，2026F 货币资金 22969 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年应收帐款 24286 百万元，2023 年应收帐款 25548 百万元，2024F 应收帐款 28103 百万元，2025F 应收帐款 30913 百万元，2026F 应收帐款 34004 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年存货 9848 百万元，2023 年存货 15257 百万元，2024F 存货 19834 百万元，2025F 存货 15868 百万元，2026F 存货 14281 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年流动资产合计 62373 百万元，2023 年流动资产

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买进" [4] 核心观点 - 公司锂电池出货量保持较快增长，盈利能力有望改善 [6] - 公司在储能市场具备领先性，今年出货量快速增长，前三季度储能出货量同比增115.6%，明年有望继续保持30%+的增速 [6] - 公司是消费锂电池龙头企业，产品供不应求，保持稳定扩张 [6] - 储能领域公司排名全球第二，出货量保持高速增长，正在积极拓展高毛利海外客户和提升产品价值量 [6] - 动力电池方面明年出货量有望改善 [6] - 预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26%，EPS为2/2.68/3.38元 [6] - 当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/17/14倍，建议逢低买进 [6] 公司出货量 - 公司前三季度储能/动力电池出货量分别为35.7GWh/20.7GWh，同比分别增115.6%和5% [7] - Q3储能/动力电池出货量分别为14.8GWh/7.2GWh，环比分别为+6%/+1% [7] - 公司预计明年出货量将达到100GWh，同比约增25% [7] - 预计储能和动力电池分别为70GWh和30GWh，同比分别增约30%和10% [7] - 储能方面，公司前三季度储能电池出货量全球排名第二，行业内首款628Ah大储能电芯即将在12月投产 [7] - Q4公司储能产线已处于接近满产的状态，明年国内外储能行业整体需求预计将继续保持30-40%的增速 [7] - 公司在年底和明年将会有20GWh的储能新产能释放，来推动公司储能出货量提升 [7] - 动力电池方面，商用车部分产销较好，乘用车部分此前配套项目销售不及预期，但配套项目小鹏P7+11月初上市后大定已过3万，预计将实现月销过万，有望带动动力电池产能利用率提高，改善乘用车部分的盈利能力 [7] 行业与公司盈利 - 三季度公司储能业务净利润率保持在10%以上，环比二季度继续提升 [8] - 动力电池业务盈利能力承压 [8] - 11月磷酸铁锂储能和动力电芯价格已经分别低至0.3元/Wh和0.35元/Wh，二三线企业已经长时间普遍亏损，均有涨价改善经营状况的意愿 [8] - 旺季来临后，上游碳酸锂现货价格从10月底开始已经回升了7.5%，或将对锂电池价格形成支撑 [8] - 下半年以来，中央改善物价的意愿强烈，近期中央降低了锂电池出口退税的比例，有望加速低端产能出清 [8] - 预计明年锂电池价格有望探底回升 [8] - 公司方面，从订单来看，预计储能业务仍将保持10%以上的净利润率 [8] - 动力部分预计四季度开始产能利用率将逐步回升，到明年中实现满产，净利润率有望逐步改善 [8] 财务数据 - 预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26% [11] - 每股盈余(EPS)分别为2/2.68/3.38元 [11] - A股市盈率(P/E)分别为23/17/14倍 [11] - 股利(DPS)分别为0.54/0.72/0.91元 [11] - 股息率(Yield)分别为1.08%/1.44%/1.82% [11]