公司投资评级 - 金风科技 (002202.SZ/02208.HK) 投资评级为 "Buy 买进" [5] 报告的核心观点 - 风机业务量升价稳，盈利能力有望改善，建议"买进" [5] - 公司风机业务正在逐步修复，一方面公司在手订单充裕，同比增 40.5%，2025 年销量有望实现超 30%增速。另一方面，近期风机招标价格正在修复，最新招标价格较前期提升超 20%。公司 2025 年盈利能力有望逐步改善 [5] - 前三季度国内公开招标量同比去年增长了 93%，体现了风电旺盛的需求。公司作为龙头企业，在手订单大幅增长。公司已经形成多平台系列化产品，可以覆盖陆上、海上和海外风电市场。上半年公司海上风电中标量首次来到行业第一，达 2.3GW；海外方面，公司产品可靠性强，今年在亚非拉国家实现多个项目签约 [5] - 预计公司 2024/2025/2026 年的净利润将达到 22.5/29.3/35.5 亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS 分别为 0.53/0.69/0.84 元，A 股按当前价格计算，对应 PE 为 19.5/15/12.4 倍；H 股对应 PE 为 10.5/8.1/6.7 倍，建议逢低买进 [5][8] 公司基本资讯 - 产业别：电气设备 [2] - 股价(2024/11/22)：9.99 [2] - 深证成指(2024/11/22)：10438.72 [2] - 股价 12 个月高/低：11.88/6.29 [2] - 总发行股数：4225.07 百万 [2] - A 股数：3394.23 百万 [2] - A 股市值：339.08 亿元 [2] - 主要股东：香港中央结算(代理人)有限公司(18.28%) [2] - 每股净值：8.69 元 [2] - 股价/账面净值：1.15 [2] - 股价涨跌(%)：一个月 -9.2%，三个月 25.5%，一年 12.0% [2] - 产品组合：风力发电机组 63.2%，风电场开发 21.8%，风电服务 11.8% [2] - 机构投资者占流通 A 股比例：基金 5.9%，一般法人 39.0% [2] 公司在手订单充裕，出口订单有望逐步发力 - 今年前三季度公司已对外销售风机 9.71GW，同比增 9%。其中 6MW 及以上销售容量占比 57.6% [6] - 今年全年公司预计销售风机 18-20GW，同比增 10-22% [6] - 截止三季度，公司在手订单 44.28GW，同比增长 40.5%，其中已中标订单 11.91GW，已签合同待执行订单 29.47GW。产品大型化趋势明显，6MW 以上订单占 73% [6] - 目前公司在手订单充裕，2025 年对外销售量有望实现超 30%增速，其中明年预计出口风机 3GW（今年预计 2GW），海风有望达 2GW（今年 1GW） [6] - 公司出口业务逐步起量，截止三季度公司海外在手外部订单共 5.5GW。今年公司加快海外布局，4 月份在巴西收购了通用电气的整机制造工厂；11 月公司与越南 T&T 集团签署合作协议，投资开发风电设备制造工厂 [6] - 由于公司产品具备明显的性价比优势，且在多个国家有成功的供应和运维服务经验，出口量有望稳步提升 [6] 风机价格正在修复，盈利能力有望改善 - 由于风机价格持续内卷，目前行业处于大面积亏损的状态，在此背景下，10 月 16 日在 2024 北京国际风能大会上，12 家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》；并且近期大型电力集团在招标采购中，降低了价格在招标评分中的权重，这些措施将有利于减少恶性竞争 [7] - 观察到近期招标价格出现向好趋势。11 月 22 日，国家电投 2024 年第二批陆上风力发电机组规模化采购开标，采购容量 7.2GW，42 个陆上风电项目平均折合单价范围为 1550-2649 元/kW，价格回暖。如本次招标的哈密 100 万千瓦风光储一体化项目中，中标的 10-12MW 的大型陆上风机平均价格为 1550 元/kW，较此前 1100-1300 元/kW 的价格提升 20%-40% [7] - 在中央改善工业品价格的预期下，预计风机价格有望企稳，公司盈利能力有望逐步改善 [7] 盈利预期 - 预计公司 2024/2025/2026 年的净利润将达到 22.5/29.3/35.5 亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS 分别为 0.53/0.69/0.84 元，A 股按当前价格计算，对应 PE 为 19.5/15/12.4 倍；H 股对应 PE 为 10.5/8.1/6.7 倍，建议逢低买进 [8] 财务数据 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年纯利 2383 百万元，2023 年纯利 1331 百万元，2024F 纯利 2249 百万元，2025F 纯利 2931 百万元，2026F 纯利 3553 百万元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年每股盈余 0.564 元，2023 年每股盈余 0.315 元，2024F 每股盈余 0.532 元，2025F 每股盈余 0.694 元，2026F 每股盈余 0.841 元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年 A 股市盈率 18.42 倍，2023 年 A 股市盈率 32.98 倍，2024F A 股市盈率 19.52 倍，2025F A 股市盈率 14.98 倍，2026F A 股市盈率 12.36 倍 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年 H 股市盈率 9.91 倍，2023 年 H 股市盈率 17.74 倍，2024F H 股市盈率 10.50 倍，2025F H 股市盈率 8.06 倍，2026F H 股市盈率 6.65 倍 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年股利 0.12 元，2023 年股利 0.10 元，2024F 股利 0.13 元，2025F 股利 0.17 元，2026F 股利 0.21 元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年股息率 1.15%，2023 年股息率 0.96%，2024F 股息率 1.28%，2025F 股息率 1.67%，2026F 股息率 2.02% [12] 合并损益表 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业收入 46437 百万元，2023 年营业收入 50457 百万元，2024F 营业收入 64190 百万元，2025F 营业收入 75607 百万元，2026F 营业收入 90175 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年经营成本 38237 百万元，2023 年经营成本 41807 百万元，2024F 经营成本 54081 百万元，2025F 经营成本 63515 百万元，2026F 经营成本 76054 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业税金及附加 213 百万元，2023 年营业税金及附加 231 百万元，2024F 营业税金及附加 257 百万元，2025F 营业税金及附加 302 百万元，2026F 营业税金及附加 361 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年销售费用 3193 百万元，2023 年销售费用 3165 百万元，2024F 销售费用 2568 百万元，2025F 销售费用 2873 百万元，2026F 销售费用 3066 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年管理费用 1924 百万元，2023 年管理费用 1958 百万元，2024F 管理费用 1926 百万元，2025F 管理费用 2117 百万元，2026F 管理费用 2254 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年财务费用 1078 百万元，2023 年财务费用 1131 百万元，2024F 财务费用 1476 百万元，2025F 财务费用 1588 百万元，2026F 财务费用 1713 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年资产减值损失 -359 百万元，2023 年资产减值损失 -448 百万元，2024F 资产减值损失 -199 百万元，2025F 资产减值损失 -100 百万元，2026F 资产减值损失 -197 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年投资收益 2368 百万元，2023 年投资收益 2246 百万元，2024F 投资收益 1540 百万元，2025F 投资收益 1180 百万元，2026F 投资收益 820 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业利润 2775 百万元，2023 年营业利润 2599 百万元，2024F 营业利润 2912 百万元，2025F 营业利润 3787 百万元，2026F 营业利润 4586 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业外收入 36 百万元，2023 年营业外收入 11 百万元，2024F 营业外收入 20 百万元，2025F 营业外收入 20 百万元，2026F 营业外收入 20 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业外支出 40 百万元，2023 年营业外支出 91 百万元，2024F 营业外支出 50 百万元，2025F 营业外支出 51 百万元，2026F 营业外支出 52 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年利润总额 2772 百万元，2023 年利润总额 2519 百万元，2024F 利润总额 2882 百万元，2025F 利润总额 3756 百万元，2026F 利润总额 4554 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年所得税 335 百万元，2023 年所得税 997 百万元，2024F 所得税 490 百万元，2025F 所得税 639 百万元，2026F 所得税 774 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年少数股东损益 53 百万元，2023 年少数股东损益 191 百万元，2024F 少数股东损益 144 百万元，2025F 少数股东损益 187 百万元，2026F 少数股东损益 227 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年归属于母公司所有者的净利润 2383 百万元，2023 年归属于母公司所有者的净利润 1331 百万元，2024F 归属于母公司所有者的净利润 2249 百万元，2025F 归属于母公司所有者的净利润 2931 百万元，2026F 归属于母公司所有者的净利润 3553 百万元 [15] 合并资产负债表 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年货币资金 15628 百万元，2023 年货币资金 14245 百万元，2024F 货币资金 17378 百万元，2025F 货币资金 19975 百万元，2026F 货币资金 22969 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年应收帐款 24286 百万元，2023 年应收帐款 25548 百万元，2024F 应收帐款 28103 百万元，2025F 应收帐款 30913 百万元，2026F 应收帐款 34004 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年存货 9848 百万元，2023 年存货 15257 百万元，2024F 存货 19834 百万元，2025F 存货 15868 百万元，2026F 存货 14281 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年流动资产合计 62373 百万元，2023 年流动资产

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买进" [4] 核心观点 - 公司锂电池出货量保持较快增长，盈利能力有望改善 [6] - 公司在储能市场具备领先性，今年出货量快速增长，前三季度储能出货量同比增115.6%，明年有望继续保持30%+的增速 [6] - 公司是消费锂电池龙头企业，产品供不应求，保持稳定扩张 [6] - 储能领域公司排名全球第二，出货量保持高速增长，正在积极拓展高毛利海外客户和提升产品价值量 [6] - 动力电池方面明年出货量有望改善 [6] - 预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26%，EPS为2/2.68/3.38元 [6] - 当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/17/14倍，建议逢低买进 [6] 公司出货量 - 公司前三季度储能/动力电池出货量分别为35.7GWh/20.7GWh，同比分别增115.6%和5% [7] - Q3储能/动力电池出货量分别为14.8GWh/7.2GWh，环比分别为+6%/+1% [7] - 公司预计明年出货量将达到100GWh，同比约增25% [7] - 预计储能和动力电池分别为70GWh和30GWh，同比分别增约30%和10% [7] - 储能方面，公司前三季度储能电池出货量全球排名第二，行业内首款628Ah大储能电芯即将在12月投产 [7] - Q4公司储能产线已处于接近满产的状态，明年国内外储能行业整体需求预计将继续保持30-40%的增速 [7] - 公司在年底和明年将会有20GWh的储能新产能释放，来推动公司储能出货量提升 [7] - 动力电池方面，商用车部分产销较好，乘用车部分此前配套项目销售不及预期，但配套项目小鹏P7+11月初上市后大定已过3万，预计将实现月销过万，有望带动动力电池产能利用率提高，改善乘用车部分的盈利能力 [7] 行业与公司盈利 - 三季度公司储能业务净利润率保持在10%以上，环比二季度继续提升 [8] - 动力电池业务盈利能力承压 [8] - 11月磷酸铁锂储能和动力电芯价格已经分别低至0.3元/Wh和0.35元/Wh，二三线企业已经长时间普遍亏损，均有涨价改善经营状况的意愿 [8] - 旺季来临后，上游碳酸锂现货价格从10月底开始已经回升了7.5%，或将对锂电池价格形成支撑 [8] - 下半年以来，中央改善物价的意愿强烈，近期中央降低了锂电池出口退税的比例，有望加速低端产能出清 [8] - 预计明年锂电池价格有望探底回升 [8] - 公司方面，从订单来看，预计储能业务仍将保持10%以上的净利润率 [8] - 动力部分预计四季度开始产能利用率将逐步回升，到明年中实现满产，净利润率有望逐步改善 [8] 财务数据 - 预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26% [11] - 每股盈余(EPS)分别为2/2.68/3.38元 [11] - A股市盈率(P/E)分别为23/17/14倍 [11] - 股利(DPS)分别为0.54/0.72/0.91元 [11] - 股息率(Yield)分别为1.08%/1.44%/1.82% [11]

报告投资评级 - “买进”评级，目标价74元[4][5][12] 报告核心观点 - 电子材料平台型企业，并购切入新领域，看好成长为综合性电子材料供应商，液化天然气保温材料业务在手订单充足，后续发展稳定[5] 公司基本资讯 - **股价相关** - A股价(2024/11/18)为62.54元，12个月高/低为74.36/32.84元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-2.9%、19.2%、1.5%[2] - 总发行股数为475.93百万股，A股数为318.52百万股，A市值为199.20亿元，主要股东为沈琦(22.00%)，每股净值为15.25元，股价/账面净值为4.10[2] - **产品组合** - 半导体化学材料占28.6%，光刻胶及配套试剂占26.7%，LNG聚氨酯泡沫板占22.3%，电子特种气体占6.4%，阻燃剂占4.6%[2] - 机构投资者占流通A股比例中基金为10.9%，一般法人为1.9%[2] 业务分析 - **持续并购，电子材料版图扩张** - 2016年起通过并购切入多个电子材料领域，电子材料业务已成为主要营收和利润来源，2024年上半年电子材料营收占比66.5%，毛利占比76.1%，2024年前三季度营收50.0亿元，yoy+41.1%，归母净利润7.5亿元，yoy+55.8%[5] - **前驱体全球领先，AI推动需求向好** - 主营产品前驱体材料2024H1实现营收9.2亿元，占营收比重28.2%，是全球领先的前驱体供应商之一，下游客户覆盖国内外头部半导体公司，在AI需求带动下，看好前驱体业务持续放量[5] - **产业转向国内，利好面板光刻胶国产替代** - 光刻胶产品主要是面板用光刻胶，2024年H1光刻胶及配套试剂产品实现营收8.6亿元，占营收比重26.3%，看好光刻胶业务受益于面板产业的国产化，公司持续进行新品研发[6] - **特气应用广泛，球形硅微粉稳定发展** - 2024年H1特气和硅微粉分别占营收的6.27%和3.56%，特气业务主要产品六氟化硫和四氟化氮产能国内领先，硅微粉业务稳定销售，公司还在扩产[9] - **丰富产品品类，切入湿电子化学品和泛半导体清洗业务** - 通过并购切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域，横向丰富产品网络，依托现有客户资源推动业务发展[9] - **LNG保温板材龙头，在手订单丰富** - LNG保温隔热板材2024年H1营收占比22.0%，毛利占比19.2%，是国内首家通过GTT和船级社认证的供应商，在手订单丰富，看好业务稳定向好发展[10][12] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年分别实现净利润9.6/12.2/14.2亿元，yoy+65%/+27%/+17%，折合EPS为2.01/2.56/2.98元，目前A股股价对应的PE为31/24/21倍，估值合理[12]

投资评级 - 报告给予埃斯顿(002747 SZ)"买进"评级 目标价21元 [2] 核心观点 - 公司是国内工业机器人龙头 受益于新质生产力发展 随着设备更新等政策逐步落地 国内工业机器人产量同比增速逐月提高 公司营收也同比转增 [2] - 公司参股子公司埃斯顿酷卓引入先进制造业基金二期、南京产业专项母基金注资 有望在政府背景加持下迎来加速成长 [2] - 预计2024年公司亏损0 6亿元 2025、2026年分别实现净利润1 7、3 5亿元 2025年扭亏为盈 2026年同比增长111% [2] 公司基本面 - 公司股价(2024 11 15)为17 22元 总发行股数869 53百万股 A股市值135 52亿元 每股净值2 98元 股价 账面净值5 78倍 [2] - 公司主要股东为南京派雷斯特科技有限公司 持股29 31% [2] - 公司产品组合中 工业机器人及成套设备占比77 6% 自动化核心部件及运动控制系统占比22 4% [2] 财务表现 - 2024年3Q公司实现收入12 0亿元 同比增长21 7% 环比增长2 7% 归母净利润为0 1亿元 2Q亏损0 8亿元 [2] - 预计2024年公司亏损0 6亿元 2025、2026年分别实现净利润1 7、3 5亿元 2025年扭亏为盈 2026年同比增长111% [2] - 预计2025、2026年EPS分别为0 19元、0 40元 对应当前A股价PE分别为92倍、44倍 [2] 行业及政策 - 2024年工业机器人市场表现不佳 但上半年政府开始高度重视新质生产力 着重推动包含工业机器人在内的高科技产业发展 [2] - 国内出台大规模设备更新政策 采用中央财政贴息1 5个百分点、地方财政再次贴息的方式 进一步降低企业贷款成本 为制造业复苏注入强心剂 [2] - 2023Q3工业机器人产量同比增速逐月提高 6 7 8 9月同比分别增长12 4% 19 7% 20 0% 22 8% [2] 子公司及战略 - 公司参股子公司埃斯顿酷卓引入先进制造业基金二期、南京产业专项母基金 合计注资1 3亿元 增资后公司股权比例由20%降至13 95% [2] - 埃斯顿酷卓成立于2022年7月 主攻智能机器人领域 目前产品开发进展迅速 协作机器人已经实现销售 人形机器人CODROID 01也亮相于2024年工博会 [2] - 公司控股子公司埃斯顿智能科技也引入了通用技术集团及国家制造业大基金 公司受政府支持的力度加大 有望把握新质生产力的发展机遇 [2]

公司投资评级 - 报告给予拓斯达(300607.SZ) "买进"（Buy）评级 [4] 核心观点 - 拓斯达与华为签署具身智能项目合作，有望切入华为人形机器人供应链 [4][6] - 公司深耕工业机器人领域，具备核心底层控制、伺服、视觉三大技术，并与华为有长期合作基础 [5] - 公司处于业务调整期，未来业绩有望改善，工业机器人、注塑机业务保持稳健增长 [7] 公司基本信息 - 公司属于机械设备行业，A股股价为22.82元，总发行股数为451.72百万，A股市值为71.30亿元 [2] - 主要股东为吴丰礼，持股比例为34.04% [2] - 公司股价在过去一年涨幅为47.9% [2] 产品组合 - 公司产品包括智能能源及环境管理系统、工业机器人及自动化应用系统、注塑机、配套设备、数控机床 [2] 财务表现 - 2024年前三季度公司营收为22.4亿元，同比下降31.0%，归母净利润为902万元，同比下降93.0% [7] - 预计2024-2026年公司净利润分别为0.03亿元、0.88亿元、2.2亿元，同比增长率分别为-97%、+3208%、+144% [7] - 2024-2026年每股盈余（EPS）预计为0.01元、0.21元、0.51元 [7] 行业与市场 - 华为在具身智能生态建设中扮演重要角色，公司作为国内领先的机器人制造商，有望进入华为供应链 [6] - 公司工业机器人业务在2024年前三季度同比增长8.9%，注塑机业务同比增长14.0% [7] 未来展望 - 公司机床子公司埃弗米产能翻倍提升至每年500台，并推出新能源汽车零部件的五轴专机新品-K7 [7] - 公司未来将进一步收缩低毛利的项目类业务，聚焦于产品业务 [7]

宏观消费运行概述 - 社会消费品零售总额方面政策及电商大促发力耐销品销售持续回暖社会消费品零售总额10月增速继续回升约4.5万亿同比增4.8%商品零售实现收入4万亿同比增5%餐饮销售额4952亿同比增3.2%网上零售1.5万亿同比下降0.1%网上零售占比为32.4%环比上月提升1.8pcts [2][3] - 出行情况国庆后进入淡季法定假期增加利好旅游出境航班量恢复至2019年同期70%+较年内峰值回落超20pcts国务院颁布决定全体公民放假假日增加2天将增加春节和劳动节放假天数决定发布后携程平台上2025年春节期间机票搜索量增长1.7倍除夕当天增长2.5倍 [2][7] 消费行业运行概述 - 本地消费票房持续低迷缺乏支撑10月票房为36.25亿元同比下降1%1 - 10月累计票房为383.7亿同比下降22%优质影片供给是未来票房回暖关键 [2][9] - 白酒酒厂出手稳定行情茅台酒价格小幅上涨后转跌市场传闻公司出手稳定市场秩序五粮液两度发函“炮轰”电商平台售假显示电商与酒企传统渠道矛盾尖锐 [2][10] - CPI油价格下跌拖累CPI走势10月CPI同比增0.3%相较上月增速回落0.1pct剔除食品及能源核心CPI同比增0.2%增速环比提升0.1pct食品CPI同比上升2.9%增速环比上月减少0.4pct交通通信CPI同比回落4.8%10月PPI同比下降2.9%降幅较上月扩大PPI、CPI剪刀差维持在3.2% [2][10][12] - 生产资料价格走势菜肉价格回落生鲜乳供需有望逐步改善蔬菜、猪肉价格走势与CPI保持一致秋冬进入猪肉消费旺季预计价格仍将保持相对高位有望对CPI形成一定支撑白糖、黄豆价格有小幅上涨生鲜乳价格维持低位去产能已在逐步推进供需关系有望改善 [2][13][18] - 期间板块涨跌情况板块跑赢大市A股近一个月内行情较为活跃各大子版块呈现较好上涨态势商贸零售、社会服务及美容护理板块大幅跑赢大市食品饮料、纺织服装行情亦略好于大盘 [2][19] 行业观点 - 10 - 11月受益“以旧换新”及地方消费券家电、汽车等耐用消费品销售持续升温年关临近地方消费券总额度逐渐不足后续耐消品需求变动需密切关注 [21] - A股来看近期赚钱效应有所加强建议持续关注政策扶持板块新兴消费板块兼具行业alpha和beta值得关注个股建议海尔智家、比亚迪、中宠股份 [21]

报告投资评级 - 买入[4][5][6] 报告核心观点 - 3Q24营收环比大增，得益于耳机、AR/VR等产品放量，营收环比增长近4成，同时低毛利产品占比持续下降，净利润同比大幅增长138%，业绩向好趋势明确。展望未来，伴随AI产业发展，消费电子产品领域将迎来重大变革，公司在光学、声学领域有优势，有望与AI产业同步成长[4][5] 公司基本资讯 - **产业别**：电子[1] - **股价相关** - **股价 (2024/11/13)**：25.98[1] - **深证成指 (2024/11/13)**：11359.29[1] - **股价12个月高/低**：26.81/13.72[1] - **一个月、三个月、一年股价涨跌 (%)**：/20.6 27.7 35.1[1] - **股数及市值相关** - **总发行股数 (百万)**：3432.84[1] - **A股数 (百万)**：3025.67[1] - **A市值 (亿元)**：786.07[1] - **主要股东**：歌尔集团有限（14.86%）[1] - **每股净值及相关比例** - **每股净值 (元)**：9.42[1] - **股价/账面净值**：2.76[1] - **产品组合** - **电声器件**：58.4%[2] - **电子配件**：41.6%[2] - **机构投资者占流通A股比例** - **基金**：13.2%[2] - **一般法人**：26.3%[2] 财务数据 - **2024年前三季度财务数据** - **营收**：696.5亿元，YOY下降5.8%[5] - **净利润**：23.5亿元，YOY增长162.9%，EPS0.69元[5] - **综合毛利率**：11.4%，较上年同期提升3个百分点[5] - **2024 - 2026年盈利预测** - **净利润**：预计分别为34.9亿、44.6亿元和51.4亿元，YoY增长221%、28%和16%，EPS为1.02元、1.3元、1.5元，对应PE分别为26倍、20倍和15倍[5][6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年Q1 - Q3营收3189.7亿元，YOY + 9.6%，归母净利317.0亿元，YOY + 14.4%，扣非后归母净利润303.8亿元，YOY + 13.2%，业绩符合预期；Q3单季营收1017.0亿元，YOY + 8.1%，归母净利108.9亿元，YOY + 14.9%，扣非后归母净利102.0亿元，YOY + 11.0% [3] - 前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收2154、254、224、208亿元，YOY分别+10%、+19%、+6%、 - 9%；智能家电板块内销承压，海外延续较快增长，新能源及工业技术增速较快，机器人业务受工业企业投资压力继续疲弱 [4] - Q3单季度综合毛利率同比下降1.1个百分点至26.4%，主要是原材料价格变动及公司内外销比重变动所致；Q3期间费用率为14.4%，同比下降1.4个百分点，主要是管理费用率下降0.3个百分点及外汇收益使得财务费用率下降2个百分点，销售费用率则随着销售力度增加，同比增加0.8个百分点 [4] - 展望Q4，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升；预计公司2024 - 2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股分别为12X、11X、9X，目前估值合理，股息率预估4%以上，维持“买进”的投资建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为家用电器 [1] - 2024年11月11日股价71.60元，深证成指11388.57，股价12个月高/低为83.67/46.7元 [1] - 总发行股数7655.67百万股，A股数6888.70百万股，A股市值4932.31亿元 [1] - 主要股东为美的控股有限公司，持股28.36% [1] - 每股净值27.29元，股价/账面净值2.62 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 9.4%、16.7%、41.4% [1] 近期评等 - 2024年8月20日评等为“买进”，前日收盘62.36元 [2] 产品组合 - 暖通空调占比43.6%，消费电器占比36.2%，机器人及自动化占比8.7% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比11.9%，一般法人占比52.0% [2] 合并损益表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| | |345709|373710|404856| |经营成本（百万元）| | |260539|273481|295391| |营业税金及附加（百万元）| | |1566|1817|2024| |销售费用（百万元）| | |28716|34881|36842| |管理费用（百万元）| | |11583|13477|13765| |财务费用（百万元）| | | - 3387| - 3262| - 3644| |资产减值损失（百万元）| | |0|0|0| |投资收益（百万元）| | |208|464|800| |营业利润（百万元）| | |34763|40317|45893| |营业外收入（百万元）| | |395|453|300| |营业外支出（百万元）| | |203|494|200| |利润总额（百万元）| | |34956|40277|45993| |所得税（百万元）| | |5146|6532|6899| |少数股东损益（百万元）| | |257|25|39| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）| | |29554|33720|39055| [8] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物净增加额（百万元）|10582|8755|24992|24576|28262| |货币资金（百万元）|55270|81674|96375|110831|127456| |应收账款（百万元）|28238|32885|37817|43490|50014| |存货（百万元）|46045|47339|44972|37777|27577| |流动资产合计（百万元）|261099|281321|309453|355871|427045| |长期股权投资（百万元）|5189|4976|5971|7166|8599| |固定资产（百万元）|26083|30938|34032|39137|46964| |在建工程（百万元）|3844|4681|5617|6741|8089| |非流动资产合计（百万元）|161456|204717|235425|273093|319519| |资产总计（百万元）|422555|486038|544878|628964|746564| |流动负债合计（百万元）|206342|251246|301495|397973|573081| |非流动负债合计（百万元）|64290|60493|62913|62913|60396| |负债合计（百万元）|270631|311739|364407|460886|633477| |少数股东权益（百万元）|8989|11421|11661|11906|12156| |股东权益合计（百万元）|142935|162879|168810|156173|100931| |负债及股东权益合计（百万元）|422555|486038|544878|628964|746564| [8] 合并现金流量表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|34658|57903|62488|70475|78569| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）| - 13510| - 31220| - 17400| - 19400| - 22400| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）| - 10855| - 17910| - 20096| - 26499| - 27907| [8]

公司基本信息 - 公司股价(2024/11/7)为112.60元 上证指数(2024/11/7)为3470.66元 股价12个月高/低为139.99/68.34元 [1] - 总发行股数为436.15百万股 A股数为75.86百万股 A市值为85.42亿元 [1] - 主要股东为ACM Research Inc 持股比例为82.01% [1] - 每股净值为16.47元 股价/账面净值为6.84 [1] - 一个月股价涨跌为-7.6% 三个月为17.9% 一年为-2.6% [1] 投资评级 - 2024-09-30评级为买进 前日收盘价为89.98元 [1] - 2024-06-27评级为买进 前日收盘价为81.71元 [1] - 2024-02-28评级为买进 前日收盘价为86.42元 [1] - 目标价为140.0元 [2] - 给予区间操作评级 待解禁风险充分释放后可做长线买入布局 [4][6] 产品组合 - 清洗设备占比68% 炉管、电镀等设备占比21% 先进湿法封装设备占比11% [1] 业绩表现 - 公司第二次上调全年营收指引至56-58.8亿元 营收指引下限提升约3亿元 [4][5] - 3Q24营收为16亿元 同比增长38% 环比增长6% [5] - 3Q24净利润为3亿元 同比增长35% 扣非后净利润为3亿元 同比增长31% [5] - 1-3Q24研发费用为5.4亿元 同比增长36% [5] - 1-3Q24管理费用同比增长79% [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为11.3亿元、14.6亿元和18.1亿元 同比增长24%、30%和24% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为2.59元、3.35元和4.16元 [6] - 目前股价对应2024-2026年PE分别为44倍、34倍和27倍 [6] 财务数据 - 2024F营业收入为5670百万元 2025F为6979百万元 2026F为8431百万元 [11] - 2024F净利润为1128百万元 2025F为1461百万元 2026F为1814百万元 [11] - 2024F每股盈余为2.59元 2025F为3.35元 2026F为4.16元 [8] - 2024F市盈率为43.5倍 2025F为33.6倍 2026F为27.1倍 [8] - 2024F股利为0.65元 2025F为0.75元 2026F为0.85元 [8] 公司发展 - 公司从清洗设备逐步延伸至涂胶、显影、湿法刻蚀领域 近期收获多份订单 [4] - 公司积极扩大半导体设备领域的产品组合 推出电镀设备、抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备等 [6] - 公司在前道涂胶显影Track设备、PECVD等核心设备领域积极布局 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买进"评级 [2] 报告的核心观点 业绩情况 - 公司Q3营收和净利润均实现同环比增长 [2] - 公司Q3毛利率有所下降,主要受甜味剂价格触底及大宗商品价格弱势影响 [3] 甜味剂价格修复 - 甜味剂价格经历两年低谷后已触底,行业内多家企业进行多次挺价,三氯蔗糖价格从10万元/吨调至21万元/吨 [4] - 公司9月对另一核心产品安赛蜜进行提价,从3.4万元提升至3.9万元/吨,预计Q4甜味剂价格将继续修复上涨 [4] 新增产能投资 - 公司计划投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化项目,替代落后的固定床气化项目,有助于提升资源利用效率和生产效率 [5] - 公司"定远二期项目第一阶段"主要项目已进入试生产,包括年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱等,将助力公司业绩进一步增长 [5] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.41/7.96/9.64亿元,同比变动-9%/+24%/+21% [5] - 目前A股股价对应的PE为20/16/14倍,估值合理,公司业绩低点已过,看好后续业绩回暖 [6]