工业生产 - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较11月的4.8%略有加快，全年累计增长5.9%[1] - 12月高技术制造业增加值同比大幅增长11.0%，1-12月累计增长9.4%，比全部工业快3.5个百分点[1] - 12月汽车制造业增加值同比增长8.3%，计算机、通信等电子设备制造业增长11.8%[1] - 受房地产拖累，12月水泥产量同比下降6.6%，钢材产量下降3.8%[1] - 12月规模以上工业企业出口交货值同比由负转正，增长3.2%[1] 固定资产投资 - 1-12月全国固定资产投资累计同比下降3.8%，降幅较1-11月的2.6%扩大1.2个百分点[1] - 2025年全国房地产开发投资同比大幅下降17.2%，新建商品房销售面积下降8.7%，销售额下降12.6%[1] - 全年制造业投资同比增长0.6%，为近年最低，但高技术产业投资逆势增长，如信息服务业投资大增28.4%[1] - 全年基础设施投资（不含电力）同比下降2.2%[1] 消费 - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，增速为2023年以来最低，全年社零总额突破50万亿元，同比增长3.7%[1][5] - 商品消费疲软，12月家用电器类零售额同比大跌约18%，汽车类下降约5%，家具类下降约2%[5] - 服务消费相对强劲，餐饮等服务消费增速持续高于商品零售[5] 宏观展望与政策 - 2025年全年GDP实际增速录得5.0%，达到增长目标，但名义GDP增速偏低制约了居民收入和消费[5] - 2026年宏观政策预计保持积极，财政赤字率或设定在4.0%左右，货币政策可能进一步降息1次、降准1-2次[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告的核心观点 - 隆基绿能通过收购精控能源并与之合作成立合资公司，正式进军储能行业，重点发力美国大储及工商储市场 [1][6] - 美国储能市场因电网薄弱、数据中心需求增长及制造业回流而潜力巨大，但存在FEOC审查等贸易壁垒，国内厂商正通过创新模式参与竞争 [6][17] - 报告建议关注一系列在储能领域有布局或领先优势的上市公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 隆基绿能进军储能的具体举措 - 隆基绿能拟通过收购股权、增资入股、表决权委托形式取得精控能源约62%的表决权，已完成法人及高管变更 [6][7] - 精控能源成立于2015年，业务覆盖全球，全球累计并网量超12GWh，全球产能规模达31GWh，其中包括5GWh美国亚特兰大储能产能 [6][7] - 隆基子公司精控能源将与美企NeoVolta成立合资公司NeoValta Power，聚焦美国大储及工商储市场，股权结构为NeoVolta持股60%、精控能源持股20%、战略投资人持股20% [6][9] - 合资公司计划于2026年中实现2GWh生产能力，并可拓展至8GWh，产能将满足FEOC合规标准 [6][9] 美国储能市场机遇与参与模式 - 美国电网基础建设薄弱，受数据中心需求蓬勃增长、制造业回流等因素推动，对储能需求明确且盈利能力好 [6][17] - 受FEOC审查等贸易壁垒影响，国内企业直接参与有难度，隆基、阿特斯等企业正开展创新性尝试以在美国市场占据地位 [6][17] - 数据中心发展将显著拉动储能需求，根据测算，在4小时配储场景下，2026至2030年储能拉动量分别为17.28GWh、21.44GWh、27.20GWh、26.42GWh、30.04GWh [20] 相关公司业务进展与优势 - **阳光电源**：储能行业领先企业，在多个市场表现亮眼，其PowerTitan 3.0 AC平台能量密度超500kWh/m³，在InfoLink 2025上半年全球储能系统出货排名中位列第一 [20] - **隆基绿能**：光伏龙头，正通过上述举措进军储能行业 [21] - **阿特斯**：储能业务为第二增长曲线，2025年第三季度发货创新高，2026年发货量指引大幅提升至14-17GWh，储能已成为主要利润贡献点 [22] - **艾罗能源**：户储领先企业，其工商储业务在2025年实现数倍增长，积极布局的大储业务有望迎来突破 [24] - **天合光能**：2025年储能发货目标8GWh（其中第四季度预计5GWh），2026年预计出货15-16GWh，同比翻倍，近期披露欧洲1GWh+销售合同 [25] - **科华数据**：储能是发展重点，在2025上半年已投运装机PCS厂商中排名第一，推出新一代460kW液冷簇级管理PCS [26] - **海博思创**：行业领先的储能系统解决方案供应商，在2023年全球电池储能系统集成商新增装机排名中，功率规模第二、能量规模第三 [27] - **西典新能**：电池连接系统领先企业，是特斯拉、阳光电源等头部储能企业的主要供应商 [28] - **盛弘股份**：全球十大储能逆变器供应商之一，首创多分支储能变流器 [29] - **上能电气**：国内储能变流器市场排名前列，在2025上半年已投运装机PCS厂商中排名第二 [30] 行业与重点公司数据 - 行业涵盖股票308只，总市值7728.9（十亿元），流通市值6724.5（十亿元） [3] - 行业指数近1个月绝对表现12.5%，近6个月50.2%，近12个月63.7% [5] - 重点公司财务指标与评级摘要：阳光电源（市值354.5十亿元，24EPS 5.3元，25EPS 6.6元，评级强烈推荐）、隆基绿能（市值141.9十亿元，24EPS -1.1元，25EPS -0.5元，评级强烈推荐）、阿特斯（市值61.6十亿元，未予评级）、艾罗能源（市值11.8十亿元，评级强烈推荐）、天合光能（市值44.7十亿元，评级强烈推荐）、科华数据（市值32.2十亿元，评级强烈推荐）、海博思创（市值45.2十亿元，未予评级）、西典新能（市值7.7十亿元，评级增持）、盛弘股份（市值12.9十亿元，评级强烈推荐）、上能电气（市值20.4十亿元，未予评级） [2] 合作方NeoVolta背景与业绩 - NeoVolta原为专注户储的美国本土企业，2024年4月前特斯拉能源高管Ardes Johnson到任CEO后发展迅速 [9][16] - 2025年第三季度，NeoVolta实现收入665万美元，同比增长1027%，环比增长40% [6][9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [1] 核心观点 - 奕瑞科技作为国内X线探测器龙头，短期主业受益于医疗招标回暖与锂电资本开支恢复，业绩拐点确定；长期通过绑定视涯科技切入高成长的AI眼镜赛道，有望打开全新成长空间 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是国内X线探测器龙头，2024年全球市占率为19.83% [8][18] - 公司是全球少数掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器厂商之一，也是少数同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS传感器技术并具备量产能力的公司 [8][18] - 公司已进入GE、西门子、飞利浦等全球巨头供应链，持续引领国产替代 [8] - 公司产品覆盖数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等核心部件及综合解决方案 [18][19] 财务表现与业务结构 - 2016-2024年，公司营收从2.56亿元增至18.31亿元，CAGR为27.88%；归母净利润从0.43亿元增至4.65亿元，CAGR为34.67% [23] - 2025年前三季度实现营收15.49亿元，同比增长14.22%；归母净利润4.71亿元，同比增长20.61%，业绩重回双位数增长通道 [23] - 按产品拆分：2025H1，X线探测器、核心部件（高压发生器、组合式射线源、球管等）、服务收入（解决方案）分别占营收比例为81.21%、7.66%和5.89% [18][27] - 按下游拆分：医疗业务收入占比约60%，齿科约20%，工业约20% [8] - 按地区拆分：2025H1海外业务占比34.33%，国内业务占比65.67% [28] - 公司盈利能力较强，2019-2024年毛利率从49.27%稳步提升至50.11% [36] - 2025Q1-Q3公司期间费用率为24.14%，其中研发费用率为14.71% [43] 主业分析：短期困境反转与长期成长 - **短期业绩拐点**：受益于医疗招标回暖（2025年1-12月医疗设备招标金额累计同比+31.2%）和锂电资本开支恢复，公司2025Q2收入增速回正，利润重回双位数增长 [8][70][82] - **长期成长驱动力**： - **产品维度**：公司正从单一的探测器部件供应商向“探测器+射线源+高压发生器+球管+综合解决方案”的一站式供应商转型，打造光电领域的“工业超市”，提升附加值和客户粘性 [8][107] - **行业维度**：X光为通用检测工具，下游应用持续拓展。纵向从平面DR拓展到三维CT、放疗、乳腺等；横向拓展至PCB、半导体、铸件、航空航天、安防等工业领域检测 [8] - **市场维度**：公司把出海作为重点拓展方向，未来在印度、拉丁美洲、非洲、东南亚等新兴市场发展空间较大 [8] 新业务：切入AI眼镜赛道 - **终端市场**：AI眼镜是消费电子新一轮创新的核心引擎，AR/MR智能眼镜有望成为“AI+可穿戴设备”的更优载体 [8] - **市场空间**：根据弗若斯特沙利文，全球XR设备出货量有望从2025年的18.2百万台增长至2029年的106.3百万台，2025-2029年CAGR为55.5% [8] - **下游客户**：视涯科技为硅基OLED微型显示屏龙头，2024年全球市占率35.2%，未来有望持续提升 [8] - **公司切入**：公司具备CMOS传感器自主研发和制造能力，与硅基OLED微显示背板在工艺上具有通用性 [8] - **具体布局**：2025年5月，公司公告拟投资不超过18亿元扩产硅基OLED背板，新增产能5000片/月；同时收取客户履约保证金不超过10亿元，深度绑定视涯科技 [9] 行业市场空间 - **X线探测器**：预计2025年全球市场规模31.4亿美元，到2030年将达50.3亿美元，2022-2030年CAGR为9.3% [112][113] - **高压发生器**：预计2025年全球市场规模9.2亿美元，到2030年将达13.0亿美元，2022-2030年CAGR为6.3% [113] - **球管**：预计2025年全球市场规模53.6亿美元，到2030年将增长至95.3亿美元，2023-2030年CAGR为12.2% [113] - **组合式X射线源**：预计2025年全球市场规模38.8亿美元，到2030年将增长至74.1亿美元，2022-2030年CAGR为14.3% [113] - **X线影像设备**：预计2025年全球市场规模410.3亿美元，到2030年将增长至513.0亿美元，2023-2030年CAGR为4.67% [113] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为22.01亿元、34.56亿元、44.54亿元，同比增长分别为20%、57%、29% [10][11] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.25亿元、7.87亿元、10.08亿元，同比增长分别为34%、26%、28% [10][11] - 对应2025-2027年PE分别为39X、31X、24X [10][11]

宏观经济回顾 - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，全年GDP增速为5.0%[3] - 第四季度季调后GDP环比增长1.2%，较第三季度加快0.1个百分点[3] - 2025年服务消费增速为5.5%，服务业生产指数增速为5.0%[3] - 2025年商品零售增速跌至3.8%，制造业投资增速不到1个百分点[3] - 2025年固定资产投资、基建投资和房地产投资增速均为负增长[3] 开年高频数据趋势 - 1月以来重化工业品开工率、产能利用率及产量数据整体好于2025年12月[3] - 高频价格指数呈现改善迹象，显示投资需求可能开始止跌回升[3] - 开工率指标中，7个环比上升，1个持平，3个环比下降[40] - 产能利用率指标中，3个环比上升，5个环比下降[67] - 生产量指标中，5个环比上升，1个持平，4个环比下降[100] - 价格指标中，10个环比上涨，3个持平，3个环比下跌[145] 具体行业与市场数据 - 1月上旬重点企业粗钢日均产量为199.7万吨，较12月下旬上升35.4万吨[69] - 上周30城商品房成交面积为129.47万平方米，环比上升11.14万平方米[177] - 上周土地成交面积为866.28万平方米，环比下降402.85万平方米[179] - 上周港口铁矿石库存环比上升244.26万吨至17288.7万吨[155] - 上周国内民航航班执行89158架次，环比增长1.9%[200] - 上周高速公路货车通车量为5508.9万辆，环比上升17.3%[207] - 上周港口货物吞吐量为26275.1万吨，环比上升3.06%[210]

量化模型与构建方式 本报告为ESG市场观察周报，主要内容为政策、市场动态与舆情追踪，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与分析。报告内容聚焦于宏观政策解读、市场指数表现、资金流向和舆情事件统计[1][2][3]。 量化因子与构建方式 本报告未涉及具体的量化因子构建、测试与分析。 模型的回测效果 本报告未涉及任何量化模型的回测效果展示。 因子的回测效果 本报告未涉及任何量化因子的回测效果展示。

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三、四季度业绩连续超预期，已连续两个季度验证其经营拐点 [1] - 公司数据中心和户储两大主业同步向好，2026年有望形成共振，驱动业绩加速释放 [1][8] - 2025年业绩预告超预期，预计归母净利润6.0–6.6亿元，同比增长52.2%至67.4% [8] - 基于行业需求，公司2026年经营趋势有望延续向上，因此上修盈利预测 [8] 业务分析 户储业务 - 户储需求自2025年下半年明显回暖，2026年有望延续并实现较快增长 [1][8] - 公司依托大客户实现了2022-2023年的高速增长，后因渠道去库存导致业绩承压，当前迎来反转 [8] - 大客户业绩指引乐观，叠加自有品牌发力，共同支撑增长 [8] 数据中心业务 - 海外代工加速放量：受海外UPS供应链交期延长影响，公司自2025年第三季度起切入海外客户供应链 [8] - 当前AIDC相关需求持续释放，且HVDC尚未出现明确替代UPS的拐点，公司有望持续承接外溢订单 [8] - 通过代工UPS将大幅提升公司做海外HVDC的概率 [8] - 国内AIDC需求放量：公司2025年成功拓展快手、字节等新兴互联网客户，此前在国内互联网客户布局较为有限，主要覆盖阿里、百度等的Colo供应商 [8] - 产品矩阵持续完善，相继推出HVDC、CDU、兆瓦级UPS等高价值解决方案 [8] - 展望2026年，新客户与新产品的协同效应有望形成共振 [8] 财务与估值 财务预测 - 营业总收入：预计2025年5314百万元（同比增长28%），2026年6739百万元（同比增长27%），2027年8156百万元（同比增长21%）[3][13] - 归母净利润：预计2025年629百万元（同比增长60%），2026年992百万元（同比增长58%），2027年1244百万元（同比增长25%）[3][13] - 每股收益：预计2025年1.08元，2026年1.70元，2027年2.14元 [3][14] - 毛利率：预计从2024年的29.4%提升至2026年的30.6%和2027年的31.1% [14] - 净利率：预计从2024年的9.5%提升至2026年的14.7%和2027年的15.3% [14] - ROE：预计从2024年的9.2%提升至2026年的18.9%和2027年的20.3% [14] 估值数据 - 当前股价：53.6元 [4] - 总市值：31.2十亿元 [4] - 市盈率：2025年预计49.6倍，2026年预计31.4倍，2027年预计25.1倍 [3][14] - 市净率：2025年预计6.4倍，2026年预计5.5倍，2027年预计4.7倍 [3][14] 市场表现 - 近期股价表现强劲，过去1个月绝对回报14%，过去6个月绝对回报136%，过去12个月绝对回报129% [7] - 相对沪深300指数，过去1个月超额收益9%，过去6个月超额收益118%，过去12个月超额收益104% [7]

行业投资评级 - 报告对行业给予“推荐（维持）”评级 [3] 核心观点 - 促消费政策频发与休闲需求稳中向好，建议关注出行链布局机会 [1] - 2025年Q1-Q3国内旅游收入同比增长12%，旅游人次同比增长18% [1] - 预计全年旅游市场规模增速有望达到10%以上 [1] - 政府多次提及扩大内需与提振服务消费，鼓励工会春秋游及发放文旅消费券，OTA、酒店、景区等出行板块有望迎来政策利好 [1][7] - 投资建议关注旅游产业链及高增长茶饮、低估值餐饮成长股 [1][7] 行业规模与表现 - 行业涵盖股票131只，总市值1363.1十亿元，流通市值1273.1十亿元，分别占市场总体的2.5%和1.2% [3] - 行业指数近1个月绝对表现上涨9.9%，近6个月上涨16.4%，近12个月上涨37.7% [5] - 行业指数近1个月相对沪深300指数表现领先6.0个百分点，近12个月领先9.8个百分点 [5] 餐饮行业 - 2025年10月国内餐饮收入5199亿元，同比增长4.99%，较2019年同期恢复119.0% [7][10] - 2025年11月国内餐饮收入6057亿元，同比增长4.40%，较2019年同期恢复122.0% [7][10] - 头部餐饮企业修复快于行业，2025年10/11月限额以上企业餐饮收入较2019年同期恢复172.4%/166.1% [7][10] - 预计百胜中国2025年Q4收入28.76亿美元，同比增长12%，归母净利润1.30亿美元，同比增长13% [14] - 预计达势股份2025年下半年收入26.57亿元，同比增长17%，归母净利润0.79亿元，同比增长80% [14] - 预计绿茶集团2025年下半年收入27.22亿元，同比增长38%，归母净利润2.51亿元，同比增长43% [14] - 预计海底捞2025年下半年收入221.35亿元，同比增长4%，归母净利润25.87亿元，同比增长1% [14] 茶饮行业 - 2025年Q4茶饮品牌同店增速保持15%-20%的高增长 [7][15] - 2025年各茶饮品牌开业量普遍较2024年翻倍 [15] - 瑞幸咖啡2025年预计开业9000家左右，Q4同店预计增长10%-11% [17] - 预计瑞幸咖啡2025年Q4总收入137-143亿元，同比增长42%-49%，经调整净利润7.2-8.5亿元，同比下滑7.9%-22% [17] - 蜜雪冰城2025年预计开业12000家左右（含幸运咖5000家），Q4同店增速7%-8% [17] - 古茗2025年预计开业3000-4000家，Q4同店增速15%-20% [17] - 预计古茗2025年下半年收入65-68.72亿元，同比增长35.9%-43.7%，归母净利润16-16.5亿元，同比增长123%-130% [18][19] OTA行业 - 2025年10月，中国赴日本客流71.6万人次，同比增长22.80%，恢复至2019年同期的97.96% [20] - 2025年10月，中国赴韩国客流48.7万人次，同比增长30.7%，恢复至2019年同期的85.78% [20] - 2025年10月，中国赴美国客流10.9万人次，同比下降3.3%，恢复至2019年同期的65.1% [20] - 2025年9月，中国赴澳洲客流8.3万人次，同比增长12.9%，恢复至2019年同期的83.9% [20] - 2025年10月，中国大陆赴香港客流345.2万人次，同比增长10%，恢复至2019年同期的137% [20] - 2025年10月，中国大陆赴澳门客流253.46万人次，同比增长12%，恢复至2019年同期的108.2% [20] - 预计携程集团2025年Q4营业收入149.7亿元，同比增长17.5%，归母净利润26亿元，同比增长20.4% [25] - 预计同程旅行2025年Q4营业收入47.4亿元，同比增长11.8%，归母净利润6亿元，同比增长71.4% [25][26] 酒店行业 - 2025年Q4酒店行业客房数同比增长6%-8%，整体酒店RevPAR同比2024年基本持平，表现好于Q1-Q3 [7][26] - 预计首旅酒店2025年Q4收入18.58-18.94亿元，同比增长0%-2%，归母净利润0.91-1.16亿元，同比增长10%-38% [29] - 预计锦江酒店2025年Q4收入32.33-32.66亿元，同比下降0.3%-1.3%，归母净利润0.29-0.54亿元，实现扭亏为盈 [30][31] - 预计华住酒店2025年Q4收入64.03-64.48亿元，同比增长6%-7%，归母净利润7.97-8.29亿元，同比大幅增长 [32] - 预计亚朵酒店2025年Q4收入26.86-27.02亿元，同比增长29%，归母净利润4.49-4.56亿元，同比增长35%-37% [33][34] 投资建议汇总 - 旅游产业链推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、同程旅行、携程集团 [1][35] - 建议关注高增长茶饮股及低估值餐饮成长股：古茗、蜜雪冰城、绿茶集团 [1][7][35]

投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩预告中值不及市场预期，归母净利润中值11.2亿元，环比仅增长1.2% [8] - 业绩不及预期的原因包括：1）新产能爬坡导致用工成本增加及良率影响毛利率；2）研发费用增加及Q4汇率波动产生汇兑损失；3）N客户AI PCB供应体系导入新供应商，导致公司在部分料号份额有所损失 [8] - 展望未来，在AI革命驱动下，公司卡位英伟达及CSP等核心北美大客户，技术领先且加速全球化产能扩张，AI业务有望迎来高速增长 [8] - 公司已突破100层以上高多层板制造技术，率先实现6阶24层HDI量产及8阶28层HDI、10阶30层HDI技术储备，全面支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等前沿产品需求 [8] - 未来在大客户主板、中板、正交货板料号中均有望占据主力供应商角色，且CPO中板、正交货板的量产以及CoWoS技术的应用，均有望大幅提升公司在大客户单机柜的PCB价值量 [8] 财务数据与业绩预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.4%-295.0%；扣非归母净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.6%-298.6% [8] - **2025年第四季度业绩**：单季度归母净利润9.2-13.2亿元，中值11.2亿元，同比增长186.1%，环比增长1.2%；扣非归母净利润9.0-13.0亿元，中值11.0亿元，同比增长202.8%，环比增长0.3% [8] - **营收预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为196.39亿元、320.11亿元、480.16亿元，同比增长率分别为83%、63%、50% [10] - **净利润预测**：预测2025-2027年归属于母公司净利润分别为43.57亿元、80.71亿元、135.04亿元，同比增长率分别为277%、85%、67% [10] - **每股收益预测**：预测2025-2027年EPS分别为5.01元、9.27元、15.52元 [10] - **估值水平**：对应2025-2027年预测PE分别为56.2倍、30.3倍、18.1倍；预测PB分别为16.5倍、11.2倍、7.3倍 [10] 盈利能力与财务比率 - **历史盈利能力**：2024年毛利率为22.7%，净利率为10.8%，ROE(TTM)为24.0% [3][8] - **预测盈利能力**：预测2025-2027年毛利率分别为36.0%、39.0%、42.0%；净利率分别为22.2%、25.2%、28.1%；ROE分别为36.6%、44.0%、48.9% [16] - **偿债能力**：截至最近报告期，资产负债率为50.4% [3]；预测2025-2027年资产负债率将下降至42.3%、40.8%、37.6% [16] 公司基本情况 - **股本与市值**：总股本8.70亿股，流通股本8.55亿股；总市值2447亿元，流通市值2405亿元 [3] - **每股净资产**：最近报告期每股净资产(MRQ)为17.4元 [3] - **主要股东**：深圳市胜华欣业投资有限公司为主要股东，持股比例为15.49% [3] 业务与技术优势 - **产品与客户**：公司在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级 [8] - **客户群体**：公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链 [8] - **产能布局**：公司加速国内惠州以及泰国、美国等地AI算力产能的投建和释放，以完善全球化供应体系响应海外及国内算力客户需求 [8]

量化模型与构建方式 1. 存款搬家信号模型 * **模型名称**：存款搬家信号模型[5][12][13] * **模型构建思路**：结合居民存款和非银存款的月度变化方向，构建一个判断居民资金是否从银行存款转向非银机构（可能包括股市）的择时信号[5][13] * **模型具体构建过程**： 1. **计算存款占比**：为了消除季节性影响，使用12个月累计数据计算两个核心指标[13]。 * 新增居民存款占比 = 过去12个月累计新增居民存款 / 过去12个月累计新增总存款[13] * 新增非银存款占比 = 过去12个月累计新增非银存款 / 过去12个月累计新增总存款[13] 2. **判断变化方向**：将当月计算出的占比数值与前3个月的平均值进行比较[13]。 * 若当月值 > 前3月均值，则判定该占比“上行”[13][14] * 若当月值 < 前3月均值，则判定该占比“下行”[13][14] 3. **生成信号**：当同时满足“新增居民存款占比下降”和“新增非银存款占比上升”这两个条件时，触发“存款搬家”看多信号[5][14] * **模型评价**：该信号在历史上对A股后市有较好的预示效果，但需注意资金可能流向非权益资产（如债券）而导致信号失效，需结合A股成交热度进行辅助判断[14] 2. 短期量化择时模型 * **模型名称**：短期量化择时模型[19][20][21] * **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度选取多个指标，综合判断市场短期走势，并给出仓位建议[19][20] * **模型具体构建过程**： 1. **基本面指标**： * 制造业PMI：若 > 50，给出乐观信号[19][22] * 信贷脉冲环比变化分位数：处于历史高位时，给出乐观信号[19][22] * M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数：处于历史高位时，给出乐观信号[19][22] * 综合以上指标信号，得出基本面总信号（乐观/中性/谨慎）[19] 2. **估值面指标**： * A股整体PE中位数分位数：处于历史高位（均值回归下行压力大）时，给出谨慎信号[19][22] * A股整体PB中位数分位数：处于历史高位（均值回归下行压力大）时，给出谨慎信号[19][22] * 综合以上指标信号，得出估值面总信号[19] 3. **情绪面指标**： * A股整体Beta离散度分位数：偏高时，给出谨慎信号[20][22] * A股整体量能情绪分位数：偏高时，给出乐观信号[20][22] * A股整体波动率分位数：根据分位数水平给出中性或其它信号[20][22] * 综合以上指标信号，得出情绪面总信号[20] 4. **流动性指标**： * 货币利率指标分位数：偏低（流动性宽松）时，给出乐观信号[20][22] * 汇率预期指标分位数：人民币偏强时，给出乐观信号[20][22] * 沪深净融资额5日均值分位数：极低（杠杆风险小）时，给出乐观信号[20][22] * 综合以上指标信号，得出流动性总信号[20] 5. **综合信号**：汇总四个维度的总信号，通过一定规则（报告中未明确给出具体加权或投票规则）生成最终的总仓位信号（如乐观、中性、谨慎，对应不同的仓位水平）[19][20][22] 3. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[28][29] * **模型构建思路**：从基本面、估值面、情绪面三个维度选取与成长/价值风格相关的指标，构建综合轮动信号，以决定超配成长或价值风格[28][30] * **模型具体构建过程**： 1. **基本面指标**： * 盈利周期斜率：斜率大时，利好成长风格[28][30] * 利率综合周期水平：水平偏低时，利好成长风格[28][30] * 信贷综合周期变化：上行时，利好成长风格[28][30] * 综合以上信号，得出基本面维度的风格建议（如100%成长，0%价值）[30] 2. **估值面指标**： * 成长价值PE差分位数：估值差均值回归上行时，利好成长风格[28][30] * 成长价值PB差分位数：估值差反弹至偏高位置时，利好均衡风格[28][30] * 综合以上信号，得出估值面维度的风格建议[30] 3. **情绪面指标**： * 成长价值换手差分位数：换手差偏高时，利好成长风格[28][30] * 成长价值波动差分位数：波动差处于中性位置时，利好均衡风格[28][30] * 综合以上信号，得出情绪面维度的风格建议[30] 4. **综合信号**：结合三个维度的风格建议，通过一定规则（报告中未明确给出具体规则）生成最终的风格轮动信号，即建议超配成长或价值[28][30] 4. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[32][33] * **模型构建思路**：从11个有效轮动指标出发，构建综合大小盘轮动信号[32] * **模型具体构建过程**： 1. **指标构成**：模型基于11个指标，每个指标独立产生看多小盘或看多大盘的信号（0%或100%仓位）[32][34]。报告中列举的指标包括： * A股龙虎榜买入强度[34] * R007[34] * 融资买入余额变化[34] * 主题投资交易情绪[34] * 等级利差[34] * 期权波动率风险溢价[34] * beta离散度[34] * pb分化度[34] * 大宗交易折溢价率[34] * 中证1000 MACD(10,20,10)[34] * 中证1000交易量能[34] 2. **信号生成**：每个指标独立判断，给出看多小盘（100%）或看多大盘（0%）的信号[34] 3. **综合信号**：将所有指标的信号进行综合（报告中提及“综合信号3D平滑”，但未详述具体聚合方法，如等权平均或投票），得出最终的小盘仓位建议百分比[34] 模型的回测效果 1. 存款搬家信号模型 * **信号触发后一个月内全A指数平均收益率**：1.72%[5][15] * **信号触发后一个月内胜率**：65% (64.9%)[5][15] * **对比（未触发信号月份）平均收益率**：0.13%[5][15] * **对比（未触发信号月份）胜率**：52% (51.8%)[5][15] 2. 短期量化择时模型 * **回测期**：2012年底至今[21] * **年化收益率**：16.65%[21][24] * **年化波动率**：14.80%[24] * **最大回撤**：15.05%[21][24] * **夏普比率**：0.9802[24] * **收益回撤比**：1.1068[24] * **月度胜率**：66.46%[24] * **基准（月度中性持仓再平衡）表现**： * **年化收益率**：5.05%[21][24] * **年化波动率**：11.57%[24] * **最大回撤**：31.41%[21][24] * **夏普比率**：0.3109[24] * **收益回撤比**：0.1607[24] * **月度胜率**：54.43%[24] * **2024年以来表现**： * **年化收益率**：30.80%[26] * **年化波动率**：16.58%[26] * **最大回撤**：11.04%[21][26] * **夏普比率**：1.5833[26] * **收益回撤比**：2.7907[26] * **月度胜率**：73.08%[26] * **基准（2024年以来）表现**： * **年化收益率**：10.75%[26] * **年化波动率**：10.92%[26] * **最大回撤**：8.89%[26] * **夏普比率**：0.8069[26] * **收益回撤比**：1.2087[26] * **月度胜率**：61.54%[26] 3. 成长价值风格轮动模型 * **回测期**：2012年底至今[29] * **年化收益率**：13.30%[29][31] * **年化波动率**：20.76%[31] * **最大回撤**：43.07%[31] * **夏普比率**：0.6098[31] * **收益回撤比**：0.3088[31] * **月度胜率**：58.60%[31] * **基准（月度风格均衡配置）表现**： * **年化收益率**：8.30%[29][31] * **年化波动率**：20.60%[31] * **最大回撤**：44.13%[31] * **夏普比率**：0.3935[31] * **收益回撤比**：0.1880[31] * **月度胜率**：56.05%[31] 4. 小盘大盘风格轮动模型 * **综合策略表现（2014年以来）**： * **年化收益率**：20.60%[34] * **年化超额收益率**：12.95%[34] * **最大回撤**：40.70%[34] * **胜率（按交易）**：50.11%[34] * **2026年以来表现**： * **超额收益率**：2.88%[33][34] * **部分子指标表现（年化超额收益）**： * 融资买入余额变化：5.96%[34] * 大宗交易折溢价率：9.52%[34] * 中证1000交易量能：9.90%[34] * pb分化度：9.53%[34]

投资评级 - 维持“增持”投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第四季度（Q4）业绩预告中值不及市场预期，单季度归母净利润中值为11.2亿元，环比仅增长1.2% [1][5] - 业绩短期承压主要源于新产能爬坡导致成本增加、研发费用上升及汇率逆风等因素 [5] - 中长期看好公司在AI算力领域的核心卡位、技术领先优势及全球化产能布局，预计将驱动业绩持续高增长 [5] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.4%-295.0%；扣非归母净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.6%-298.6% [1] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润区间为9.2-13.2亿元，中值11.2亿元，同比增长186.1%，环比增长1.2%；扣非归母净利润区间为9.0-13.0亿元，中值11.0亿元，同比增长202.8%，环比增长0.3% [5] - **营收与利润预测**：预测公司2025-2027年营收分别为196.4亿元、320.1亿元、480.2亿元；归母净利润分别为43.6亿元、80.7亿元、135.0亿元 [5] - **每股收益预测**：预测2025-2027年EPS分别为5.01元、9.27元、15.52元 [5] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2024年的22.7%提升至2027年的42.0%；净利率将从2024年的10.8%提升至2027年的28.1% [13] - **股东回报提升**：预测净资产收益率（ROE）将从2024年的13.9%大幅提升至2027年的48.9% [13] 业务与技术分析 - **增长驱动**：业绩高速增长源于在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域的高端产品实现大规模量产，产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级 [1] - **技术领先**：公司已突破100层以上高多层板制造技术，率先实现6阶24层HDI量产，并储备8阶28层HDI、10阶30层HDI技术，全面支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等前沿产品需求 [5] - **客户与订单**：已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业供应链，未来在核心客户各主板料号中均有望占据主力供应商角色 [5] - **未来增长点**：今明两年，核心客户CPX中板、正交背板的量产以及CoWoP技术的应用，均有望大幅提升公司在单机柜的PCB价值量 [5] 产能与扩张计划 - **产能爬坡影响**：惠州厂房四和泰国工厂的算力PCB产线于2025年第三季度陆续投产爬坡，新增员工导致用工成本显著增加，且折旧摊销及海外产能良率爬坡对整体毛利率有所拖累 [5] - **全球化布局**：为响应下游旺盛需求，公司正加速国内惠州以及越南、泰国等地AI算力产能的投建和释放，完善全球化供应链体系 [5] 估值与市场表现 - **当前估值**：以当前股价281.19元计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为56.2倍、30.3倍、18.1倍；对应市净率（PB）分别为16.5倍、11.2倍、7.3倍 [5][13] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅达485%，显著跑赢沪深300指数 [4] - **基础数据**：公司总股本8.70亿股，总市值244.7亿元，每股净资产（MRQ）17.4元，资产负债率50.4% [2]