报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游板块指数下降1.34%，弱于沪深300和创业板指数；商贸零售板块指数上涨0.69%，强于沪深300指数，弱于创业板指数[1][5][6] - 电商竞争格局好于预期，龙头电商公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会；OTA推荐携程集团；本地生活重点推荐美团；共享出行推荐滴滴出行[1] 本周行情回顾 餐饮旅游行业 - 本周餐饮旅游板块指数下降1.34%，2025年初以来下降1.11% [1][5][6] - 涨幅前五为众信旅游(+6.42%)、九华旅游(+4.94%)、西安旅游(+4.58%)、西藏旅游(+1.37%)、天目湖(+1.14%)；跌幅前五为ST张家界(-15.8%)、华天酒店(-11.41%)、大连圣亚(-8.45%)、金陵饭店(-7.88%)、长白山(-7.32%) [8][11] 商贸零售行业 - 本周商贸零售板块指数上涨0.69%，2025年初以来下跌4.18% [1][5][6] - 涨幅前五为步步高(+61.05%)、星徽股份(+10.66%)、御家汇(+7.88%)、红旗连锁(+5.47%)、小商品城(+5.08%)；跌幅前五为丽人丽妆(-9.51%)、居然之家(-8.13%)、欧亚集团(-7.05%)、鄂武商A(-6.83%)、中百集团(-5.65%) [13][16] 重点公司投资建议及估值 电商 - 竞争格局被过度担忧，预计利润稳中有升，看好估值回升，推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会 [17] 本地生活 - 美团核心商业利润超预期，外卖加速全球化扩展，预计25年核心商业净利润519亿，给予目标价178.8港元，维持“强烈推荐”评级 [18] 零售 - 看好永辉调改方向，建议重点关注 [18] 共享出行 - 龙头份额企稳、盈利增长潜力大，推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务EBITAmargin达4 - 5%或更高，维持“强烈推荐”投资评级 [19] OTA - 携程集团2024年Q4财报收入及利润略好于预期，2025年Q1业务稳步增长，长期看好海外市场前景，维持“强烈推荐”评级 [19][21] 各公司具体情况 - 阿里巴巴：FY25Q3收入及利润大超预期，看好电商主业及云与AI业务潜力，给予目标价156 - 190港元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - 拼多多：24Q4广告收入增长稳健，看好利润长期可持续增长，给予目标价172 - 215美元/股，上调至“强烈推荐”评级 [20] - 京东：2025Q1总收入预计同比+10.6%，Non - gaap归母净利润同比+15%，看好增长韧性及利润提升空间，维持“强烈推荐”评级 [20] - 唯品会：Q1收入预计同比-5%，全年有望保持稳定，长期平台价值及核心客群稳固，维持“强烈推荐”评级 [20] 重点公司业绩及估值表 - 餐饮旅游板块：涉及中国中免、广州酒家等公司的股价、每股收益、市盈率及评级等信息 [22] - 商贸零售板块A股：涉及家家悦、红旗连锁等公司的相关业绩及估值信息 [23] - 商业板块海外：涉及阿里巴巴、拼多多等公司的市值、Non - GAAP净利、PE及周涨跌幅等信息 [24] 行业重大新闻 餐饮旅游重大新闻 - “五一”假期民航旅客运输量预计1075万人次，创同期历史新高，日均215万，同比2024年增长8% [25][26] 商贸零售重大新闻 - 京东外卖日单量已突破1000万单，覆盖166个城市，推出百亿补贴优惠和服务保障，加大全职骑手招聘力度 [27] - 淘宝、抖音等多家电商平台将全面取消“仅退款”，消费者收到货后的“退款不退货”申请由商家自主处理 [28][29] 行业重要公告 餐饮旅游重要公告 - 天目湖：2024年营收5.36亿元，净利润1.05亿元，拟每10股派现金红利2.35元 [30] - 九华旅游：2025年一季度营收2.35亿元，净利润6865.86万元 [32] - 华天酒店：2024年营收6.04亿元，净亏损1.81亿元；2025年一季度营收1.19亿元，净亏损6338.83万元 [33][34] - 凯撒旅业：2024年营收6.53亿元，归母净亏损1.03亿元；控股股东拟6个月内增持0.7 - 1.1亿元 [35][36] - 长白山：2024年营收7.43亿元，净利润1.44亿元，拟每10股派现金红利0.81元；2025年一季度营收1.29亿元，归母净利润439.47万元 [37][38] - 广州酒家：拟以1 - 1.43亿元回购股份，回购价不超23元/股 [39] - 宋城演艺：2024年营收24.17亿元，净利润10.49亿元；2025年一季度营收5.61亿元，归母净利润2.46亿元 [40][42] - 大连圣亚：2024年营收5.05亿元，归母净利润 - 7018万元；2025年一季度营收8431.67万元，净亏损814.57万元 [43][44] - 峨眉山A：2024年营收10.13亿元，净利润2.35亿元，拟每10股派现金红利2.5元 [45] - 国脉文化：2025年一季度营收4.58亿元，净利润583.58万元 [46] - 云南旅游：2025年一季度营收4742.22万元，净亏损4802.52万元 [47] 商贸零售重要公告 - 步步高：2025年一季度营收11.55亿元，净利润1.19亿元 [48] - 星徽股份：2024年营收15.1亿元，净利润 - 4.6亿元；2025年一季度营收3.35亿元，归母净利润 - 284.18万元 [49][50] - 水羊股份：拟用0.5 - 1亿元回购股份用于员工持股或股权激励 [51] - 三只松鼠：2024年度拟每10股派现金红利1.25元，累计现金分红100182325元 [52] - 飞亚达：2025年一季度营收9.24亿元，净利润4530.64万元 [53] - 合百集团：2024年营收70.36亿元，净利润1.91亿元，拟每10股派现金红利1.10元 [54] - 家家悦：2024年营收182.56亿元，净利润1.32亿元，拟每10股派现金红利0.80元；2025年一季度营收49.41亿元，净利润1.42亿元 [55][56] - 大商股份：2024年营收69.49亿元，净利润5.86亿元，拟每10股送红股1股、派现金红利10元；2025年一季度营收19.25亿元，净利润2.65亿元 [57][58] - 东百集团：2025年一季度营收4.91亿元，归母净利润3959万元 [59] - 王府井：2024年营收113.72亿元，净利润2.69亿元 [60] - 爱婴室：2025年一季度营收8.59亿元，归母净利润669.35万元 [61] - 天虹股份：2025年一季度营收32.67亿元，净利润1.51亿元 [62] - 永辉超市：2024年营收675.74亿元，净利润 - 14.65亿元 [63] - 海宁皮城：2025年一季度营收2.58亿元，净利润5973.88万元 [64] - 中百集团：2025年一季度营收25.66亿元，净亏损9885.1万元 [65]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司Q1收入/利润分别-4.75%/+0.24%，收入承压盈利改善，收购味滋美51%股权有望加速品类和渠道多元化发展，25年有望复苏，当前市场预期低、估值处于底部，建议底部加大布局 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为2450、2387、2537、2667、2801百万元，同比增长-4%、-3%、6%、5%、5% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为976、942、1041、1043、1080百万元，同比增长-8%、-3%、11%、0%、4% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为827、799、882、883、914百万元，同比增长-8%、-3%、10%、0%、4% [7] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.72、0.69、0.76、0.77、0.79元，PE分别为18.9、19.5、17.7、17.7、17.1，PB分别为1.9、1.8、1.7、1.7、1.7 [7] 基础数据 - 总股本1154百万股，已上市流通股1149百万股，总市值15.6十亿元，流通市值15.5十亿元，每股净资产7.8，ROE8.9，资产负债率7.4%，主要股东重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司持股35.26% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-3%、-5%、8%，相对表现分别为1%、-1%、0% [5] Q1经营情况 - 2025Q1总营收7.13亿元，同比-4.75%，归母净利润2.72亿元，同比+0.24%，收入下降受春节错期和高基数影响，利润改善受益于成本红利下毛利率提升 [6] - Q1现金回款7.29亿，同比+0.38%，经营性现金流净额0.2亿，同比转正，合同负债0.52亿，同比增长48.3% [6] - Q1毛利率56.0%，同比+3.85pcts，销售费用率12.94%，同比+0.72pct，管理费用率2.60%，同比+0.04pct，净利率38.19%，同比+1.90pcts [6] 25年展望 - 收入端坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略，通过产品改善和2元战略产品布局抢夺市场份额，Q2旺季叠加低基数收入有望改善 [6] - 盈利端今年青菜头采购价格平稳，25H1仍有成本红利 [6] - 拟收购味滋美51%股权，其主营复调业务，24年收入2.65亿，净利润3962万，收购有助于品类和渠道多元化 [6] 各季度业绩回顾 - 展示了23Q2 - 25Q1各季度营业总收入、营业总成本等多项财务指标及同比变化 [8] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023 - 2027E流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027E经营活动、投资活动、筹资活动现金流等情况 [14][16] - 利润表展示了2023 - 2027E营业总收入、营业成本等项目情况 [14] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入、营业利润、归母净利润有不同幅度增长 [15] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数值及变化 [15] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应数值 [15] - 营运能力方面，总资产周转率、存货周转率等有相应数值 [15] - 每股资料方面，EPS、每股经营净现金等有相应数值 [15] - 估值比率方面，PE、PB、EV/EBITDA有相应数值 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税问题进入拉锯战对科技板块风险偏好利好，叠加特斯拉Q1业绩会更新Optimus进展，给机器人板块带来信心，具身智能赛道即将步入产业化前夜，行业前景广阔，值得持续关注 [11] 根据相关目录分别进行总结 行业重要事件 - 特斯拉机器人团队开启大规模招聘，招聘主页上与机器人擎天柱相关岗位约80个，分布在美国多地生产基地，岗位涵盖设计、软件、制造等链条，约66%岗位集中在人工智能与机器人技术 [1] - 智元机器人发布行业首款面向具身智能开发者的一站式开发平台Genie Studio，推出四大核心模块，打通具身智能从数据到部署的完整链路，提供全流程解决方案 [2] - 丰立智能与英搏尔签署战略合作协议，推动在新能源汽车、关节模组等领域深度合作 [3] - 特斯拉第一季度财报电话会预计2025年在工厂部署数千个擎天柱，目标到2030年实现年产百万台，同时面临供应链挑战，正通过本地化生产应对 [4] - 目标规模10亿人民币的“上海具身智能基金”正式注册成立，首期募集资金达5.6亿元，由上海国有资本投资有限公司与浦东新区共同发起，推动具身智能相关产业链发展 [5] - 帕西尼感知科技获比亚迪注资，比亚迪认缴出资额113.2万元，持股比例13.37%，该公司掌握前沿核心触觉技术及人形机器人 [10] 行业指数表现 - 行业1个月绝对表现为-9.5%，6个月为10.8%，12个月为18.3%；相对表现1个月为-5.8%，6个月为15.0%，12个月为11.1% [7] 相关标的投资机会 - 关注具身智能大脑投资机会，如英伟达、地平线机器人、瑞芯微、凌云光、天准科技等 [12] - 关注具身智能小脑投资机会，如峰岹科技 [12] - 关注具身智能本体厂商，如特斯拉、优必选、越疆、埃斯顿、埃夫特等 [12] - 关注模组级硬件供应商，如三花智控、拓普集团、速腾聚创、汇川技术、雷赛智能等 [12] - 关注传动部件核心供应商，如哈默纳科、绿的谐波、恒立液压、北特科技、五洲新春等 [12] - 关注灵巧手核心供应商，如兆威机电、鸣志电器等 [12] - 关注结构件核心供应商，如嵘泰股份、旭升集团、永茂泰等 [13] - 关注机器人热管理核心供应商，如银轮股份 [13] - 关注机器人传感器核心供应商，如柯力传感、安培龙等 [13] - 关注机器人轻量化相关公司，如恒勃股份、肇民科技、科达利等 [13] 相关标的涨跌幅 - 本周具身智能赛道涨幅前五的股票为金杨股份（44.89%）、肇民科技（41.44%）、浙江荣泰（30.54%）、Harmonic Drive Systems（25.10%）、震裕科技（24.77%） [15] - 本周具身智能赛道跌幅前五的股票为恒进感应（-3.70%）、索辰科技（-3.52%）、景业智能（-2.17%）、广和通（-1.82%）、川机器人（-1.58%） [15] 一级市场融资事件 - 2025年有多家人形机器人相关公司获得融资，如杉川谐波A轮融资3亿元、鹿鸣机器人天使轮+融资未披露、坤维科技B轮融资未披露等 [16][17][18] 机器人大事件 - 2025年预计有特斯拉股东大会、世界人工智能大会、特斯拉业绩会、世界机器人大会、高工人形机器人年会等重要事件 [20]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 在手订单饱满，业绩拐点已到 2024年公司营收和净利润大幅下降，2025年第一季度收入和净利润同比大幅增长 截至2024年末公司累计在手订单约14亿元，2025年关联销售和采购同比大幅增长 [6] - 背靠北京无线电所，技术优势铸就牢固护城河 公司防空预警雷达技术实力处于国际领先地位，掌握7类核心技术，助力中标多型研制项目 在研五型重点型号，部分处于不同阶段，新品批产或带来新业绩释放 [6] - 乘外贸与低空经济东风，开拓第二增长曲线 公司巩固国内军品市场，拓展军贸业务，推进新型军贸型号产品出口立项和研制 布局低空等新产业领域，围绕低空探测和经济市场需求开展攻关、研发和市场拓展 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为12.34、16.87与21.36亿元，对应归母净利润为1.72、2.17与2.57亿元，对应估值为44.1、35.0、29.5倍 [2] 基础数据 - 总股本337百万股，已上市流通股84百万股，总市值76亿元，流通市值19亿元，每股净资产7.7元，ROE -0.2，资产负债率17.9%，主要股东为北京无线电测量研究所，持股比例32.49% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为10%、15%、12%，相对表现分别为13%、19%、5% [5] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、负债合计等项目有不同程度变化 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有不同表现 [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入、营业成本、营业利润、归母净利润等项目有不同变化 [9] 主要财务比率 - 年成长率方面，营业总收入、营业利润、归母净利润在不同年份有不同幅度增长或下降 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标在不同年份有不同表现 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标在不同年份有不同变化 [10] - 营运能力方面，总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标在不同年份有不同表现 [10] - 每股资料方面，EPS、每股经营净现金、每股净资产、每股股利等指标在不同年份有不同数值 [10] - 估值比率方面，PE、PB、EV/EBITDA等指标在不同年份有不同表现 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 特朗普关税态度缓和，市场风险偏好提升，关税问题是否持续缓和主导近期市场走向，下周经济数据密集，4月数据尤为重要，不排除较差数据增加短期衰退风险 [1] - 继续看好铜铝，今年以来供需基本面持续超预期强劲且股票估值较低，中期关注经济数据和宽松刺激政策节奏，长期金属市场将重回供应问题和新消费拉动逻辑 [1] - 近期推荐关注相对确定性较高的黄金板块投资机会，可考虑适当加仓铜板块，关注中国反制和自主可控相关品种，以及时间友好的科技和机器人相关材料标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数233只，占比4.6%；总市值39297亿元，占比4.7%；流通市值36630亿元，占比4.8% [2] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-7.5%、6.3%、14.2%，相对表现分别为-3.8%、10.6%、6.9% [4] 行业表现 - 申万一级行业指数本周涨幅1.50%，排名第10；申万二级行业指数中，能源金属涨幅2.93%，工业金属涨幅2.35%，小金属涨幅1.21%，贵金属跌幅2.52% [6] - 本周最大涨幅个股为永茂泰，涨幅20.34%，主营业务为汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件的研发、生产和销售；本周最大跌幅个股为华达新材，跌幅-16.72%，主营业务为多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售 [6] - 有色金属本周涨幅最大是钼，涨幅4.95%，需求增长、贸易商进场操作积极性升高与市场成交量增多推动价格上涨；跌幅最大是金属钕，跌幅-4.85%，缅甸稀土供应恢复叠加中国出口管制导致国内库存积压、永磁材料领域钬替代技术加速渗透、工信部二季度收储计划未如期落地使市场对“政策托底”预期降温 [6] 基本金属 - **铜**：截至4月24日，SMM全国主流地区铜库存较上周四下降5.17万吨，连续8周去库，较年内高位回落19.53万吨，较去年同期低22.30万吨；LME库存下降700吨，COMEX库存增加5132吨；本周铜价上涨，下游买涨，现货升水走高；据SMM了解消费短期繁荣可持续至五月上旬；市场对S232关税落地预期后延，美金铜市场再现CME集中收货情况；4月18 - 24日SMM铜线缆企业开工率为91.23%，环比增长3.53个百分点，同比增长16.47个百分点；4月25日SMM进口铜精矿指数报-42.52美元/干吨，较上一期减少7.81美元/干吨；五一节前下游备货，预计库存持续下降；短期基本面偏多，利多铜价，但衰退预期下预计铜板块股价难跟上铜价，中长期看好铜价且板块估值处于历史底部区间，安全边际较高，关注紫金矿业等 [6] - **铝**：4月24日国内主流消费地电解铝锭库存65.80万吨，环比上周四减少3.1万吨，铝棒库存同样环比下降近3.1万吨；截至本周五，全国氧化铝建成产能10992万吨，运行8730万吨，较上周增15万吨，开工率79.9%；全国电解铝建成产能4518.2万吨，运行4408.9吨，开工率97.6%；铝去库强筋，但市场担心消费淡季叠加光伏抢装临近尾声，下游后续订单下滑，铝价相对铜偏弱；今年是特高压大年，预计6月开始特高压对铝消费拉动越发明显；短期关注关税政策和宏观数据影响，衰退和刺激措施预期节奏影响中期铝价，长期国内外电解铝供应缺少弹性，预计2025年全球电解铝增量难超200万吨，增幅趋向收敛，消费端预计2025年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长，铝基本面是时间的朋友，关注中国宏桥等 [6][7] - **锡**：截止4月25日，沪锡主力合约262840元/吨，环增1.28%；国内锡矿市场供需格局偏紧，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率回落；3月锡焊料行业开工率回升至75.81%、预计4月保持较高水平，尽管刚果Bisie、佤邦即将复产，但短期矿偏紧支撑锡价，预计短期内锡价将维持偏强震荡，关注锡业股份等 [7] 小金属 - 本周锑锭价格24.2万元/吨，环比+3.3%，内外盘价差继续修复，国内锑锭和氧化锑库存仍处低位，价格持续看涨；锗锭价格15400元/千克，环比持平；黑钨精矿（≥65%）价格14.6万元/吨，环比+1.74%，市场静待国内刺激政策，利好刀具需求；镁锭价格2340美元/吨，环比-1.27%；锰矿价格38.5元/吨度，环比-1.28%；稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为0%、-2.13%、-2.40%，出口管制实施以来，下游观望为主，静待配额文件落地，近日代表性磁材厂开始补库，或带动稀土价格上涨，关注湖南黄金等 [7] 贵金属 - 本周伦金收于3277美元/盎司，环比-0.9%；伦银收于33.34美元/盎司，环比+3.2%；金价本周冲高回落，周初一度涨至3500美元/盎司上方，特朗普关税表态缓和后迅速回落；商务部表示中美之间未进行任何经贸谈判，关税政策前景不明；美联储官员释放鸽派信号，市场降息预期升温；前期黄金涨幅过大或面临一定抛压，但贸易摩擦背景下中期通胀压力增大将持续利好黄金，关注灵宝黄金等 [7] 新能源 - **锂**：工业级、电池级碳酸锂分别收于68050元/吨、69800元/吨，环比-2.3%/-2.3%；截至4月24日，库存持续累库，碳酸锂库存13.2万吨，环比+259吨，连续11周累库，基本面过剩局势短期难改，预计价格仍将维持震荡偏弱走势 [7] - **镍**：LME镍收于15710美元/吨，环比+0.6%；菲律宾南部雨季基本结束，中品镍矿出货量增加预期增强，下游不锈钢市场成交氛围冷清，叠加特朗普政府“对等关税”政策影响，市场对不锈钢价格预期悲观，镍价或继续维持低位震荡走势 [7] 新材料 - 可控核聚变产业化进程持续，4月3日航天晨光BEST装置杜瓦系统关键部位成功完成180度翻转，主流大的示范项目采用磁约束方案中的托克马克技术，核聚变技术路线已形成明确趋势，建议关注安泰科技等 [7] - 折叠机今年或持续高景气，液态金属产能或存在稀缺性，建议关注东睦股份等 [7] - 永磁钕铁硼受益于金属上行周期开启、“对等关税”地缘政治凸显战略金属价值、下游机器人等催化，建议关注金力永磁等 [7] - 人形机器人今年或是量产元年，产业或有持续催化，建议关注永茂泰等 [7] 行业热点 - 4月22日消息，现货黄金与纽约期金近期升破3500美元/盎司关口，反映出以美元为主导的全球金融体系出现深层次问题，美国联邦债务高企、美债避险地位削弱，叠加各国加速去美元化、央行持续购金，黄金正从避险工具转变为新金融体系的基础储备资产，金砖国家加强协调、远离美元的趋势显著，或是美元霸权地位的终结，黄金上涨背后是全球金融秩序的重构 [139] - 4月24日消息，钠电池行业呈现“高开低走”态势，如今宁德时代携能量密度175Wh/kg的“钠新电池”回归，补足极寒场景短板，转向与锂电池“场景定制”并行路线，中科海钠、比亚迪等亦加速技术突破，钠电池产业链在政策与资本推动下，有望在储能、商用车等领域打开差异化市场空间 [139] - 4月25日消息，本周钴系产品现货整体上涨，供给端原料价格高企致部分冶炼厂减产，钴盐厂原料短缺、惜售情绪浓；需求端下游询盘略增但高价备库意愿弱，仅氯化钴因四氧化三钴刚需采购小幅上扬；刚果（金）自2月暂停钴矿出口政策持续，推升钴价预期，腾远钴业等企业通过中间品外购及回收料补充原料；预计下周电解钴、硫酸钴维持震荡，氯化钴因供应紧张或继续高位运行，四氧化三钴受需求疲弱拖累仍承压 [139] - 4月25日消息，在铜矿短缺背景下，废铜间接利用成铜冶炼原料关键补充，国内以二段法应用较广；当前中国阳极铜产能中非自用部分约553万吨，废产阳极铜占比高、增速快，供应转向国内；受铜精矿紧张、政策及铜价波动影响，预计未来废铜流向冶炼端比例逐步提升，但国内精炼产能增速高于粗炼，海外粗炼产能增长受铜精矿短缺干扰，全球粗炼与精炼产能缺口或扩大，阳极铜需求增速或放缓 [139]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7][25] 报告的核心观点 - 25Q1公司利润高增长，收入2.96亿元同比增长10.65%，归母净利润0.12亿元同比增长103.41%，利润增速高于收入增速 [1][7][20] - 盈利拐点出现，公司有望进入业绩释放周期，新产能和新工艺释放将使收入稳定增长，利润增速或持续高于收入增速 [7] - 绝缘轴承套圈产品逐步送样，市场规模超100亿，有望贡献新业绩增长点 [7][24] - 公司加大丝杠投入，将受益人形机器人快速放量，后续重点客户放量时公司将快速增长 [7][24] 根据相关目录分别进行总结 轴承市场空间大，需求稳定增长 - 2022年中国轴承行业整体收入2500亿元，市场规模同比上涨9.7%，对应套圈市场约875亿元 [10] - 轴承行业下游需求广泛，涵盖汽车、工程机械等领域，下游行业发展良好将带动上游 [14] 公司深耕轴承行业，机器人有望带来新机遇 - 持续技术改革推动成本领先战略，公司优化工艺等提高效率、降低成本、提高良品率，多项核心技术引领行业，降本成效显著 [16][17] - 盈利拐点出现，公司有望进入业绩释放周期，一季度利润高增长，产能充分未来资本支出有限 [20][22] - 绝缘轴承套圈产品逐步送样，丝杠产品有望受益于机器人行业发展，绝缘轴承套圈应用领域市场规模超100亿，丝杠业务配合客户研发生产，后续客户放量公司将增长 [24] 投资建议 - 看好公司未来发展，维持“增持”评级，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为14.02亿、17.93亿、21.69亿元，净利润分别为0.72亿、1.65亿、2.17亿，对应PE为85.7/37.1/28.3倍 [25] 财务预测 - 资产负债表显示2023 - 2027E年公司资产、负债、权益等项目有相应变化 [33] - 现金流量表显示2023 - 2027E年公司经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额情况 [33] - 利润表显示2023 - 2027E年公司营业总收入、营业成本等项目及利润情况 [34] - 主要财务比率显示2023 - 2027E年公司成长率、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [35]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 水稻种业逆势增长盈利超预期，国内玉米种业龙头优势稳固经营韧性凸显，海外玉米种业或迎质变拐点且有望受益于国际贸易格局变化带来的市场规模扩容，看好公司长期发展前景 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.32/6.05/8.59亿元，摊薄后EPS为0.33/0.46/0.65元 [2][6] - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.23/85.66/94.81/103.01/111.35亿元，同比增长150%/-7%/11%/9%/8%；营业利润分别为3.63/-3.73/6.78/9.01/13.42亿元，同比增长 - 149%/-203%/-282%/33%/49%；归母净利润分别为2.00/1.14/4.32/6.05/8.59亿元，同比增长 - 123%/-43%/279%/40%/42% [2] 基础数据 - 总股本13.17亿股，已上市流通股13.15亿股，总市值136亿元，流通市值135亿元，每股净资产3.8元，ROE0.7，资产负债率64.8%，主要股东为中信农业科技股份有限公司，持股比例16.54% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为1%、 - 4%、 - 15%，相对表现分别为5%、1%、 - 22% [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入85.66亿元，同比 - 7.13%；归属净利润1.14亿元，同比 - 43%，EPS0.09元；24Q4实现营收56.9亿元，同比 - 2.91%；归属净利润5.9亿元，同比 - 24.3%，EPS0.45元 [6] - 2025Q1公司总收入14亿元（yoy - 32%），归属净利润 - 209万元（yoy - 103%），摊薄后EPS - 0.002元，计提减值转回约1680万元 [6] 各业务表现 - 水稻：2024年公司水稻种业收入同增13%，录得净利润3.4亿元，增速超50% [6] - 国内玉米：在行业高库存压力下，2024年玉米种业实现营收21.21亿元，保持较好的经营韧性 [6] - 巴西玉米：2024年在国际粮价下跌及极端气候扰动下，公司销量持平，市占率维持在20%左右，但种子销价下降带动销售额下滑至29亿元，净利润出现较大幅度下滑 [6] - 蔬菜、杂谷及食葵种业：2024年均取得较好增长 [6] 盈利预测简表 - 涵盖2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等多项财务指标预测 [18] 各季度业绩回顾 - 展示23Q3 - 25Q1各季度营业收入、营业毛利、营业费用等指标及相关比率和同比变化 [19] 财务预测表 - 包含2023 - 2027年资产负债表、营业总收入、营业成本等多项财务预测 [20] 主要财务比率 - 涉及年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等多方面财务比率 [21] 现金流量表 - 呈现2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [23]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年中航高科营收利润稳步攀升，先进制造业务显著减亏，盈利能力提升，2025年预计关联销售增长，积极布局新领域且产能建设持续推进，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度实现营收50.72亿，同比增长6.12%；归母净利润11.53亿，同比增长11.75%；扣非归母净利润11.37亿，同比增长13.00% [1] - 2025年经营目标为营业收入58亿元，利润总额13.63亿元，同比24年增长14.35%和0.44%，其中航空新材料业务力争营收57.10亿元、利润总额14.32亿元，机床装备业务力争营收1.00亿元、利润总额100万元 [2] 分业务表现 - 航空新材料业务2024年实现营收49.69亿，同比+6.37%，归母净利润12.20亿，同比+11.22%；其中航空工业复材营收47.65亿，同比+5.55%，归母净利润11.85亿，同比+8.91%；优材百慕营收2.04亿，同比+32.77%，归母净利润3436.70万，同比+150.15% [6] - 航空先进制造技术产业化业务2024年营收9587.49万，同比+44.87%，归母净利润 - 1951.68万，同比减亏1145.87万 [6] 盈利能力与关联交易 - 2024年销售毛利率38.83%，同比提升2.08pct；销售费用0.28亿，同比 - 12.63%；管理费用3.72亿，同比+4.59%；财务费用 - 0.18亿，23年同期为 - 0.28亿；期间费用率7.53%，比23年同期上升0.02pct；研发费用1.98亿，同比+12.74%；销售净利润率23.06%，比23年上升1.35pct [6] - 2025年预计关联销售41亿元，较23年实际发生额提升31.14% [6] 资产与产能建设 - 2024年末长期股权投资期末余额3.27亿元，较上年末+175.22%；在建工程期余额1.06亿元，较上年末 - 61.12% [6] - 先进航空预浸料生产能力提升项目已基本完成建设并进入试运营阶段；炭材料制品生产线建设项目已完成投资额729万元（计划总投资6800万元，累计完成投资6132万元），已完成政府“三同时”验收；航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目计划总投资28500万元，报告期内完成投资额1906万元，已完成部分招标和基础建设工作 [6][7] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为13.32/15.43/17.54亿元，对应估值24、21、18倍 [7] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|4780|5072|5897|6786|7658| |同比增长|7%|6%|16%|15%|13%| |营业利润(百万元)|1212|1357|1568|1816|2065| |同比增长|36%|12%|16%|16%|14%| |归母净利润(百万元)|1031|1153|1332|1543|1754| |同比增长|35%|12%|16%|16%|14%| |每股收益(元)|0.74|0.83|0.96|1.11|1.26| |PE|31.0|27.8|24.0|20.7|18.2| |PB|5.1|4.5|4.0|3.5|3.1|[8] 资产负债表数据（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6296|6763|7784|9109|10587| |非流动资产|2351|2629|2704|2770|2828| |资产总计|8647|9393|10488|11879|13415| |流动负债|1920|1562|1727|1951|2170| |长期负债|280|326|326|326|326| |负债合计|2201|1889|2053|2278|2497| |归属于母公司所有者权益|6236|7083|7995|9139|10430| |负债及权益合计|8647|9393|10488|11879|13415|[13] 现金流量表数据（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|425|496|884|1056|1286| |投资活动现金流| - 428|300| - 239| - 239| - 239| |筹资活动现金流| - 233| - 119| - 457| - 383| - 442| |现金净增加额| - 236|678|188|433|604|[13] 利润表数据（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|4780|5072|5897|6786|7658| |营业成本|3023|3103|3606|4137|4654| |营业利润|1212|1357|1568|1816|2065| |利润总额|1213|1357|1568|1817|2065| |归属于母公司净利润|1031|1153|1332|1543|1754|[15] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入年成长率|7%|6%|16%|15%|13%| |营业利润年成长率|36%|12%|16%|16%|14%| |归母净利润年成长率|35%|12%|16%|16%|14%| |毛利率|36.7%|38.8%|38.8%|39.0%|39.2%| |净利率|21.6%|22.7%|22.6%|22.7%|22.9%| |ROE|17.7%|17.3%|17.7%|18.0%|17.9%| |ROIC|16.6%|16.5%|16.8%|17.2%|17.2%| |资产负债率|25.5%|20.1%|19.6%|19.2%|18.6%| |净负债比率|0.4%|0.5%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|3.3|4.3|4.5|4.7|4.9| |速动比率|2.7|3.5|3.6|3.8|4.0| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|2.5|2.5|2.6|2.6|2.6| |应收账款周转率|1.7|1.4|1.5|1.5|1.5| |应付账款周转率|3.0|3.1|3.5|3.4|3.4| |EPS(元)|0.74|0.83|0.96|1.11|1.26| |每股经营净现金(元)|0.31|0.36|0.63|0.76|0.92| |每股净资产(元)|4.48|5.08|5.74|6.56|7.49| |每股股利(元)|0.27|0.30|0.29|0.33|0.38| |PE|31.0|27.8|24.0|20.7|18.2| |PB|5.1|4.5|4.0|3.5|3.1| |EV/EBITDA|33.3|29.6|24.8|21.6|19.2|[15]

报告核心观点 - 四月政治局会议稳定资本市场表态结合 4 月中上旬救市举措，明确决策层维护资本市场稳定决心，后续 A 股整体下行风险可控，业绩披露期结束进入真空期，经济稳定、流动性充裕背景下市场风险偏好有望提升，政策角度建议关注人工智能、自主可控和消费领域 [1][3][4] 观策·论市 - 4 月 25 日政治局会议表态符合预期，有七方面要点：政策基调强调底线思维；财政政策重点在存量落地；货币政策将创设新工具；扩内需以消费为抓手，两新扩围提质；产业政策重在企业纾困、内外贸一体化支持；地产政策增量信息有限；持续稳定和活跃资本市场 [3][4][7] - 会议结束后政治局就加强人工智能发展和监管进行集体学习，对构建自主可控人工智能基础软硬件系统做出部署 [4][10] - 建议关注人工智能和自主可控领域，包括国产替代、产业体系；关注消费领域，如以旧换新扩围领域和服务消费领域 [5][12] 复盘·内观 - 本周（4 月 21 日 - 4 月 25 日）A 股市场主要指数涨多跌少，中小 100、中证 1000、创业板指涨幅居前，北证 50、科创 50、上证 50 跌幅居前，日均成交额 11466.36 亿元，周度上涨 3.43% [13] - 本周 A 股表现较好原因：政治局强调实施积极宏观政策，适时降准降息；每日成交额超 10000 亿元，资金活跃度提升；特朗普考虑对华关税分级方案；港股震荡上行 [13] - 申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工表现较好，食品饮料、房地产、煤炭表现较差，各有其涨跌原因 [14] 中观·景气 - 4 月液晶电视面板价格月环比持平，部分尺寸价格同比有变化，液晶显示器价格有涨有跌 [20] - 3 月 LCD 出货量三个月滚动同比增幅收窄，TV LCD、NB LCD、LCD 显示器出货量同比增幅有不同变化 [21] - 3 月 LED 芯片台股营收、多层陶瓷电容台股营收同比增幅收窄 [23] - 3 月包装专用设备产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；金属成形机床产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大 [25][26] - 本周中药材价格指数上行，工业金属价格多数上涨，库存普遍下行 [28][31] 资金·众寡 - 本周融资资金净流入 41.6 亿元，新成立偏股类公募基金 102.3 亿份，较前期上升 33.5 亿份，ETF 净赎回，对应净流出 103.7 亿元 [33] - ETF 净赎回，宽指 ETF 以净赎回为主，双创 50ETF 赎回最多；行业 ETF 以净赎回为主，消费 ETF 赎回较多，信息技术 ETF 申购较多 [38] - 融资资金集中买入计算机、机械设备、汽车等行业，净卖出非银金融、电子、钢铁等行业 [41] - 重要股东规模扩大，计划减持规模提升，本周重要股东净减持 26.4 亿元，净增持规模较高的行业有交通运输等，净减持规模较高的行业有计算机等 [44] 主题·风向 - 本周 A 股市场涨多跌少，涨幅居前的重要主题指数为 PEEK 材料、水电、宠物经济 [47] - 本周和下周值得关注的主题事件包括关税、跨境贸易、医药、跨境支付、物流贸易、钠离子电池、人形机器人、文旅消费、低空经济、房地产等方面资讯与政策 [49]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 经营业绩大幅增长盈利能力显著提升，2024 全年营收 16.63 亿元同比+43.54%，归母净利润 3.76 亿元同比+46.90%；Q1 业绩增速放缓或因客户端新品更迭周期 [5] - 磁性电感元件高速增长市场认可度高，研发投入持续加强，24 年完成产品线布局，芯片电感成第二条增长曲线 [5] - 软磁粉芯业务快速增长，新产品开发与产能扩张并举，24 年毛利率 40.41%同比+1.16pct，25 年有望延续增长动能 [5] - 金属软磁粉末新基地建成，高端市场突破显著，24 年毛利率 51.82%，已开发高性能粉末并筹建新基地 [5][6] 各部分总结 基础数据 - 总股本 288 百万股，已上市流通股 230 百万股，总市值 11.7 十亿元，流通市值 9.3 十亿元，每股净资产 9.3，ROE（TTM）14.0，资产负债率 22.1%，主要股东为深圳市摩码新材料投资有限，持股比例 22.63% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为-18%、-17%、-1%，相对表现分别为-14%、-12%、-8% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1159|1663|2112|2661|3326| |同比增长|9%|44%|27%|26%|25%| |营业利润(百万元)|295|423|540|644|763| |同比增长|35%|43%|28%|19%|18%| |归母净利润(百万元)|256|376|480|573|679| |同比增长|32%|47%|28%|19%|18%| |每股收益(元)|0.89|1.30|1.67|1.99|2.36| |PE|45.8|31.2|24.4|20.4|17.2| |PB|6.2|5.1|4.2|3.7|3.2| [7] 各产品财务拆分 |产品|2020|2021|2022|2023|2024| |----|----|----|----|----|----| |合金软磁粉芯收入(百万元)|481.2|702.2|1022.2|1026.3|1234.0| |合金软磁粉芯成本(百万元)|298.1|470.4|636.6|626.5|735.3| |合金软磁粉芯毛利(百万元)|183.1|231.8|385.5|399.8|498.7| |合金软磁粉芯毛利率(%)|38.1|33.0|37.7|39.0|40.4| |合金软磁粉收入(百万元)|10.5|13.5|20.2|27.1|39.9| |合金软磁粉成本(百万元)|2.7|4.1|/|12.5|19.3| |合金软磁粉毛利(百万元)|7.8|9.4|/|14.6|20.7| |合金软磁粉毛利率(%)|74.5|69.8|/|53.8|51.8| |磁性电感元件收入(百万元)|1.9|6.0|20.3|102.7|386.0| |磁性电感元件成本(百万元)|1.3|4.8|/|59.4|/| |磁性电感元件毛利(百万元)|0.6|1.2|/|43.4|/| |磁性电感元件毛利率(%)|29.9|19.8|/|42.2|/| |其他收入(百万元)|3.3|4.2|3.0|2.4|3.3| |其他成本(百万元)|1.3|0.9|/|1.3|1.8| |其他毛利(百万元)|2.0|3.3|/|1.1|1.5| |其他毛利率(%)|/|/|/|46.8|45.9| [8] 分季度利润简表 |季度|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|304.4|335.1|461.0|430.7|436.1|383.3| |营业总成本(百万元)|245.2|250.9|322.7|311.1|354.0|297.7| |营业利润(百万元)|66.9|71.5|113.7|101.2|89.2|73.7| |利润总额(百万元)|66.6|71.4|113.2|100.3|88.7|73.4| |净利润(百万元)|68.3|85.4|134.1|119.5|83.9|87.3| |归属母公司股东的净利润(百万元)|66.1|84.9|134.0|118.8|82.6|87.6| |扣非后归属母公司股东的净利润(百万元)|58.7|67.9|111.8|100.8|86.2|72.1| |销售毛利率(%)|39.6|37.9|42.3|40.9|40.8|37.6| |销售净利率(%)|21.9|21.3|24.5|23.2|20.3|19.1| [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1193|1413|1761|2229|2772| |现金|231|144|159|215|258| |交易性投资|53|41|41|41|41| |应收票据|136|205|260|328|410| |应收款项|403|610|774|975|1219| |其它应收款|5|5|7|8|10| |存货|218|191|245|314|399| |其他|148|217|275|347|434| |非流动资产|1318|1667|1892|2091|2269| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|715|979|1214|1423|1608| |无形资产商誉|47|61|55|50|45| |其他|556|627|622|619|616| |资产总计|2512|3080|3653|4320|5040| |流动负债|274|271|395|636|853| |短期借款|55|21|146|346|513| |应付账款|131|111|143|183|232| |预收账款|0|0|0|0|1| |其他|87|139|106|107|107| |长期负债|331|488|488|488|488| |长期借款|94|80|80|80|80| |其他|237|408|408|408|408| |负债合计|604|759|884|1124|1341| |股本|199|281|288|288|288| |资本公积金|809|799|819|819|819| |留存收益|894|1230|1654|2083|2590| |少数股东权益|6|10|8|5|1| |归属于母公司所有者权益|1901|2310|2761|3191|3698| |负债及权益合计|2512|3080|3653|4320|5040| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|161|112|291|348|407| |净利润|256|374|478|571|676| |折旧摊销|69|93|120|144|166| |财务费用|14|14|10|18|29| |投资收益|(2)|(0)|(14)|(14)|(14)| |营运资金变动|(169)|(357)|(302)|(371)|(450)| |其它|(6)|(10)|0|0|0| |投资活动现金流|(40)|(165)|(330)|(330)|(330)| |资本支出|(178)|(179)|(344)|(344)|(344)| |其他投资|138|14|14|14|14| |筹资活动现金流|(79)|13|53|38|(34)| |借款变动|(122)|(159)|92|200|167| |普通股增加|89|83|7|0|0| |资本公积增加|(50)|(9)|20|0|0| |股利分配|(22)|(40)|(56)|(144)|(172)| |其他|26|139|(10)|(18)|(29)| |现金净增加额|43|(40)|14|56|43| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1159|1663|2112|2661|3326| |营业成本|700|986|1267|1623|2062| |营业税金及附加|10|15|19|25|31| |营业费用|21|27|34|43|53| |管理费用|68|84|107|134|168| |研发费用|75|117|149|187|234| |财务费用|14|10|10|18|29| |资产减值损失|2|(15)|0|0|0| |公允价值变动收益|0|1|1|1|1| |其他收益|19|12|12|12|12| |投资收益|2|0|0|0|0| |营业利润|295|423|540|644|763| |营业外收入|0|1|1|1|1| |营业外支出|5|4|4|4|4| |利润总额|291|420|537|642|760| |所得税|35|47|60|71|84| |少数股东损益|(0)|(2)|(2)|(3)|(4)| |归属于母公司净利润|256|376|480|573|679| [14] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率-营业总收入|9%|44%|27%|26%|25%| |年成长率-营业利润|35%|43%|28%|19%|18%| |年成长率-归母净利润|32%|47%|28%|19%|18%| |获利能力-毛利率|39.6%|40.7%|40.0%|39.0%|38.0%| |获利能力-净利率|22.1%|22.6%|22.7%|21.6%|20.4%| |获利能力-ROE|14.5%|17.8%|18.9%|19.3%|19.7%| |获利能力-ROIC|14.0%|17.0%|17.9%|17.8%|17.8%| |偿债能力-资产负债率|24.1%|24.7%|24.2%|26.0%|26.6%| |偿债能力-净负债比率|6.4%|4.4%|6.2%|9.9%|11.8%| |偿债能力-流动比率|4.4|5.2|4.5|3.5|3.2| |偿债能力-速动比率|3.6|4.5|3.8|3.0|2.8| |营运能力-总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力-存货周转率|3.9|4.8|5.8|5.8|5.8| |营运能力-应收账款周转率|2.2|2.5|2.3|2.3|2.3| |营运能力-应付账款周转率|4.8|8.1|10.0|10.0|9.9| |每股资料-EPS(元)|0.89|1.30|1.67|1.99|2.36| |每股资料-每股经营净现金(元)|0.56|0.39|1.01|1.21|1.41| |每股资料-每股净资产(元)|6.59|8.01|9.57|11.06|12.82| |每股资料-每股股利(元)|0.14|0.20|0.50|0.60|0.71| |估值比率-PE|45.8|31.2|24.4|20.4|17.2| |估值比率-PB|6.2|5.1|4.2