证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 05 日 绿叶制药（02186.HK） LY03015 II 期临床结果积极，CNS 管线价值逐步兑现 消费品/生物医药 绿叶制药自主研发的 1 类创新药 LY03015 用于治疗迟发性运动障碍（TD）的 中国 II 期临床试验已完成，取得积极结果，达到主要终点。 ❑ LY03015（VMAT2 抑制剂/Sigma-1R 激动剂）治疗迟发性运动障碍的中国 II 期临床研究取得积极结果。此次在中国开展的是一项多中心、随机、双盲、 安慰剂平行对照 II 期临床研究，评价 LY03015 在 TD 患者中的有效性和安全 性。研究共纳入 121 例中重度 TD 患者，分为四组，按 1:1:1:1 的比例随机进 入试验药 5mg 组、10mg 组、20mg 组和安慰剂组，连续给药 6 周，并在停 药后随访 2 周。 有效率突破历史治疗水平：三个试验组在 6 周末异常不自主运动量表(AIMS) 有效率结果展现出明确的量效关系(25.9%~76.5%)，10mg 和 20mg 组与安慰 剂组相比均有显著统计学差异(P<0.01)；20mg 组有效率高达 76.5%，相 ...

证券研究报告 | 行业策略报告 2026 年 07 月 05 日 关注市场风格转变，红利资产配置价值持续提升 基础设施行业 2026 年中期策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了交运基础设施行业 2026 年上半年情况，并对 26 年下半年进行 展望。2026H1 高速公路行业客货车流量保持稳定；铁路行业上半年客运及货运 均实现增长；港口行业上半年集装箱吞吐量表现较好，散杂货偏弱。展望下半 年，预计公路客货运同比仍保持稳定，铁路客运维持增长，货运在煤炭运量恢 复带动下有望实现修复，港口集装箱保持高个位数增速，散杂货保持稳定。 ❑ 风险提示：宏观经济增长低于预期、公路改扩建及分流影响超预期、收费政 策出现变化、地缘风险等。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 2866.4 | 2.5 | | 流通市值（十亿元） | 2681.3 | 2.6 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.4 -1.5 4.1 相对表现 -0.5 -6.1 -17.9 资料来源：公司数据、招商证券 ...

核心观点 - 短期市场调整由Meta出售算力等事件引发，但AI产业趋势未被证伪，行业正从资本开支扩张阶段进入投资回报率验证阶段，市场大概率将回归AI主线 [3][4][10][16][30] - 在科技主线之外，应关注中报业绩与股价错配的方向，重点寻找“估值低位+中报可验证+中报后仍可继续上修”的板块，如锂电材料、创新药、部分资源品、氟化工、养殖等 [4][11][31][38][50] - 美国6月非农就业数据疲软，美联储加息预期显著降温，外部流动性环境边际改善，有利于市场 [12][39][45][51] 观策·论市 - **对Meta出售算力的解读**：此举不应解读为“AI投资放缓”或“算力过剩”，而是高资本开支阶段提升资产回报率（ROIC）和资产周转率的必然选择，旨在将“内部成本中心”转化为“外部收入资产” [9][15][48] - **市场调整原因**：调整主要由于短期泛算力板块涨幅较大，叠加杠杆资金放大波动，悲观叙事引发短期资金负反馈，类似历史上的AI泡沫论与苹果涨价事件 [4][10][16][30] - **AI产业趋势未变**：流动性冲击后，AI产业趋势未被证伪，存储芯片的供需缺口、MLCC的涨价、磷化铟的缺口等核心事实均未改变 [3][4][10][16][30] - **中报业绩筛选逻辑**：市场关注中报业绩与当前定价的匹配度，处于“低预期、低估值、低仓位”区间的板块若验证盈利改善，修复弹性更高；处于“高预期、高拥挤、高涨幅”区间的板块，中报高增长对股价的边际推动可能弱化，易成为收益兑现窗口 [4][11][31][50] 复盘·内观 - **本周市场表现**：A股市场震荡分化，消费龙头指数上涨3.81%，小盘成长指数上涨2.50%，创业板指下跌4.16%，科创50下跌2.79% [53] - **市场分化原因**： 1. 美国6月非农就业数据低于预期，缓解美联储加息担忧，海外流动性压力边际缓解 [5][53] 2. Meta考虑出售算力引发对AI基础设施供需和投资回报率的再评估，导致前期涨幅较大的AI硬件链调整 [5][53] 3. 医药板块受创新药出海、医保及商保创新药目录推进预期催化，低位修复逻辑强化 [5][53] 4. 宇树科技上市预期及人形机器人产业化进展加快，带动机器人板块活跃 [5][53] - **行业表现**：医药生物（+8.40%）、农林牧渔（+7.15%）、美容护理（+6.18%）涨幅居前；通信（-8.82%）、建筑材料（-6.85%）、电子（-3.55%）跌幅居前 [54] 中观·景气 - **工业企业利润**：1-5月全国规模以上工业企业利润总额31439.6亿元，同比增长18.8%；单5月同比增长21.1% [59] - **行业盈利分化**：TMT制造业三个月滚动同比增幅达83.4%，上游资源品为48.6%，医药制造业转正至5.9%，中游设备同比降幅扩大至-11.8% [59] - **半导体设备**：5月日本半导体制造设备出货额5263.52亿日元，同比增长17.94%，三个月滚动同比增幅扩大至14.4% [61] - **消费电子**：5月智能手机出货量2680.40万台，同比增长19.00%，三个月滚动同比转正至8.33% [67] - **面板**：5月TV LCD出货量三个月滚动同比转正至1.49%，NB LCD出货量三个月滚动同比转正至3.39% [63] - **推荐方向**：中报业绩有望高增或改善的半导体、元件、通信设备、有色、电池、自动化设备、证券等 [5] 资金·众寡 - **资金流向**：本周融资资金前四个交易日净流入109.5亿元；新成立偏股类公募基金157.1亿份，较前期上升79.1亿份；ETF净申购对应净流入220.3亿元 [7][73] - **融资偏好**：融资资金净买入电子（79.62亿元）、非银金融（12.27亿元）、传媒（10.51亿元）等；净卖出食品饮料、汽车、电力设备等 [75][81] - **ETF申赎**：信息技术ETF净申购827.3亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回5.0亿份 [78] - **股东减持**：本周重要股东净减持109.8亿元，计划减持规模为86.5亿元，较前期下降 [75][84] 主题·风向（氟化工） - **核心逻辑**：供给约束与需求结构改善共同推动氟化工价格中枢上移 [7][88] - **供给端约束**： 1. 上游萤石资源受出口许可证管理、保护性开采政策及安全环保监管约束，新增产能有限 [95][99] 2. 2026年5月萤石进口数量较2022年1月增长超27倍 [95] 3. 制冷剂等核心品种进入配额管理阶段，行业供给弹性下降 [7][88] - **需求端支撑**： 1. 传统空调、冰箱、冷链及汽车热管理需求形成基本盘 [7][88] 2. 半导体、锂电、新能源、AI数据中心液冷等新兴应用持续拓展，带动电子级氢氟酸等高附加值产品需求提升 [7][88] - **价格表现**：截至2026年7月1日，国内氢氟酸现货价格为15466.67元/吨，较2025年8月低点上涨约45% [101] - **市场空间**：2025年全球氢氟酸市场规模约31.6亿美元，预计2026-2034年复合增速约5.2% [101] 行业配置与产业趋势 - **行业配置推荐**： 1. TMT涨价链，如电子（半导体） [13][52] 2. 出口景气/出海扩张领域，如电力设备（电池、电网设备）、机械设备（自动化设备、通用设备） [13][52] 3. 供需格局改善的资源品，如有色金属（金属新材料、工业金属、小金属）、基础化工（非金属材料、化学制品），以及非银（证券） [13][52] - **产业趋势关注**：海外算力（光模块、PCB及上游涨价环节）、半导体（设备、材料、封测）、机器人 [13][52]

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 07 月 05 日 公募可持续投资指引落地，新型能源体系建设提速 ——ESG 动态跟踪月报（2026 年 6 月） 本报告重点关注 ESG 领域的监管动态、市场趋势与产品发行情况，系统梳理过去 一个月的重要信息，供投资者参考。 风险提示： ❑ 本报告基于公开资料整理，内容仅供参考，不构成任何投资建议。ESG 相关政 策仍在持续完善过程中，标准体系和市场反应具有不确定性，相关投资产品可 能面临估值波动、流动性不足、主题偏离等风险，投资者需保持审慎判断。 定期报告 相关报告 1、《ESG 动态跟踪月报（2026 年 5 月）：美丽中国考核机制 落地，绿电绿证与碳核算制度 继续完善》2026-06-02 2、《ESG 动态跟踪月报（2026 年 4 月）：双碳考核办法落地 压实地方责任，节能降碳意见 强化产业能耗约束》2026-05-08 3、《ESG 动态跟踪月报（2026 年 3 月）：政府工作报告明确 2026 年碳强度下降目标，碳排 放双控持续强化》2026-04-03 4、《ESG 动态跟踪月报（2026 年 2 月）：国内"双碳"引领 新型能源体系建设，海外 E ...

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 7 月 5 日 短期内创业板转为适度谨慎 ——A 股趋势与风格定量观察 20260705 1. 当前市场观察 2. 市场最新观点 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规 律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn ❑ 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平仍偏高，中长期配置性价比 尚未达到较高水平。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 86.93%和 71.38%，成立以来分位数分别为 60.37%和 41.88%；中证 800 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 90.90% 和 83.37%，成立以来分位数分别为 47.16%和 51.83%。 ❑ 短期择时：择时框架 2.0 信号全 A 维持看多，但看多强度相对较低（得分 2.5/4.0）。结 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[7] 报告核心观点 - 展望下周，随着美联储加息预期降温，市场进入中报业绩验证期，在极致分化表现之后，短期再平衡或带动价值与防御的增配需求 [1] 【周观察·动向】总结 - **监管动态**：2026年7月3日，四部门联合起草了《金融业网络安全管理办法（征求意见稿）》[2][17]；同日，国家金融监督管理总局对武汉众邦银行实施接管，接管期限一年[2][17] - **行业动态**：江苏银行和北京银行发布了2025年年度权益分派实施公告[2][13]，其中江苏银行每股派发现金红利0.2332元（含税），总派发金额为42.8亿元[14]；北京银行每股派发现金红利0.278元（含税），总计派发现金红利58.78亿元[14] - **市场动态**：本周（截至2026年7月3日），万得全A指数下跌1.40%，申万银行板块上涨0.2%，其中大行下跌1.87%[1][15] 【周综述·数据】总结 - **公开市场操作**：本周公开市场操作净回笼1.59万亿元[3][19]；下周共有6785亿元7天逆回购到期，以及8000亿元买断式逆回购到期[3][19] - **资金利率**：银行间回购利率下行，DR001和DR007分别较上期下行0.9BP和7.5BP[3][21]；Shibor曲线各期限均现小幅下行[3][21]；AAA级同业存单收益率整体下行[3][21]；国债收益率出现调整，1年期上行1.0BP，超长期限（30Y）上行5.1BP[3][22] - **银行资产负债跟踪**： - **利率债**：利率债净融资65850亿元，较上年同期（91751亿元）明显少增[30]；政府债净融资68133亿元，是主要支撑[30]；本期末1Y、5Y、10Y、30Y国债到期收益率分别为1.14%、1.45%、1.75%、2.27%[35] - **票据贴现**：在信贷偏弱背景下，票据融资继续发挥支撑作用[3]；截至7月2日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为201亿元、-195亿元、-70亿元、85亿元[38]；本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.58%、0.74%、0.5%[41] - **负债端**：国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M、6M、1Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%[48] - **同业存单**：本周发行总额为2709亿元，净融资额为469亿元，较上周（发行总额10501亿元，净融资额3786亿元）规模下降[51]；二级市场收益率整体下行，1Y期限AAA等级存单收益率下行1.8BP至1.46%[51] 【周评论·热点】总结 - 美联储主席沃什披露了货币政策框架改革新进展，除了强调缓步缩表，还宣布了在市场沟通、财政货币协调与金融稳定等方面的人事任命[4][54] - 在6月FOMC会议后，沃什成立了五个专项工作组，分别研究市场沟通机制、资产负债表管理、经济数据来源与使用、生产率与就业以及通胀框架议题[4][54] - 对于市场沟通机制，在6月FOMC会议拒绝提交点阵图意见后，沃什已实质上削弱了点阵图的前瞻性指引作用[4][54] - 沃什任命前英格兰银行行长默文·金担任新成立的市场沟通工作组的联合主席[4][54] - 沃什增聘美国财政部长首席副幕僚长萨曼莎·施瓦布担任顾问，以强化财政部和美联储之间的协调[5][55] - 沃什近期任命的顾问还包括美联储研究与统计部副主任丹尼尔·科维茨，其主要研究方向为金融稳定评估[5][55] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：申万银行板块包含42只股票，总市值为9.86万亿元，流通市值为9.27万亿元[7] - **指数表现**：行业指数近1个月绝对表现下跌6.3%，近6个月下跌5.5%，近12个月下跌12.0%[8]；相对表现（自2025年7月、2025年10月、2026年2月、2026年6月）分别为-4.3%、-10.1%、-34.1%[8]