报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司25Q2业绩高速增长，AI服务器及高速交换机持续放量带动业务结构优化，盈利能力大幅提升，预计Q2 AI服务器业务占比有望提升到60%以上，交换机业务占比20%左右 [6] - 展望H2及26年，公司持续扩充AI - PCB产能，推进更多ASIC客户的打样认证导入工作，有望提升市占率带来业绩增量 [6] - 考虑到公司25Q2 - H2订单及稼动率较满，高端产能持续释放，产品结构不断优化，未来在算力市场有增长潜力，预计25 - 27年营收至82.0/114.8/151.6亿，归母净利至13.2/20.0/28.4亿，对应PE 29.4/19.4/13.7倍，维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为32.73亿、46.87亿、82.02亿、114.82亿、151.57亿，同比增长-7%、43%、75%、40%、32% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为-5600万、3.51亿、14.68亿、22.21亿、31.55亿，同比增长-118%、-723%、318%、51%、42% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为-2500万、3.32亿、13.21亿、19.99亿、28.39亿，同比增长-108%、-1428%、298%、51%、42% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为-0.03元、0.40元、1.59元、2.40元、3.41元，PE分别为-1554.2、117.0、29.4、19.4、13.7，PB分别为9.9、9.1、7.2、5.6、4.2 [2] 基础数据 - 总股本8.32亿股，已上市流通股8.32亿股，总市值388亿，流通市值388亿 [3] - 每股净资产5.4元，ROE（TTM）为11.2，资产负债率45.0% [3] - 主要股东为广东生益科技股份有限公司，持股比例62.93% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为12%、23%、73%，相对表现分别为8%、17%、58% [5] Q2业绩情况 - 取区间中值计算，Q2收入21.86亿同比+100.9%环比+38.4%，归母净利3.3亿同比+373.8%环比+64.8%，扣非归母净利3.3亿同比+397.3%环比+66.5%，净利率约15.1%同比+8.7pct环比+2.4pct [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为22.42亿、35.59亿、58.92亿、82.47亿、106.90亿，非流动资产分别为40.42亿、41.26亿、40.84亿、40.45亿、40.10亿 [9] - 2023 - 2027E流动负债分别为20.50亿、30.30亿、42.07亿、49.21亿、50.90亿，长期负债分别为3.07亿、3.83亿、3.83亿、3.83亿、3.83亿 [9] - 2023 - 2027E资产总计分别为62.84亿、76.86亿、99.76亿、122.93亿、147.00亿，负债合计分别为23.57亿、34.12亿、45.90亿、53.04亿、54.72亿 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为4.31亿、3.51亿、4.62亿、12.75亿、19.88亿 [9] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-6.07亿、-4.17亿、-2.61亿、-2.61亿、-2.61亿 [9] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-5.68亿、0.60亿、0.65亿、-6.88亿、-15.26亿 [9] 利润表及主要财务比率 - 2023 - 2027E营业总收入年成长率分别为-7%、43%、75%、40%、32%，营业利润年成长率分别为-118%、-723%、318%、51%、42%，归母净利润年成长率分别为-108%、-1428%、298%、51%、42% [10] - 2023 - 2027E毛利率分别为14.6%、22.7%、33.5%、35.0%、36.5%，净利率分别为-0.8%、7.1%、16.1%、17.4%、18.7% [10] - 2023 - 2027E资产负债率分别为37.5%、44.4%、46.0%、43.1%、37.2%，净负债比率分别为16.7%、17.2%、16.6%、11.7%、4.2% [10] - 2023 - 2027E每股资料中，EPS分别为-0.03元、0.40元、1.59元、2.40元、3.41元，每股经营净现金分别为0.52元、0.42元、0.56元、1.53元、2.39元 [10] - 2023 - 2027E估值比率中，PE分别为-1554.2、117.0、29.4、19.4、13.7，PB分别为9.9、9.1、7.2、5.6、4.2，EV/EBITDA分别为178.5、62.4、23.0、16.3、11.9 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 周期建材本周观点 - 水泥行业高温雨季压制需求价格延续下滑趋势，七月上旬需求趋稳，后期价格或维持小幅震荡调整走势[1][5][10] - 浮法玻璃行业价格整体偏弱运行区域涨跌互现，供应增加需求不温不火，供需面支撑弱势[1][5][11] - 玻纤行业粗纱稳中偏弱电子纱高端产品仍有涨价预期，无碱粗纱市场报价稳定成交灵活，电子纱 G75 价格暂稳高端产品有提价计划[1][5][12] 消费建材本周观点 - 持续关注 C 端存量市场需求机会，反内卷下看好头部企业盈利能力回升，消费建材市场有望持续回升，推荐优质品牌龙头[1][5][13] 重点推荐个股 - 伟星新材同心圆战略推动成长向系统集成服务商转型，中长期成长动能有保障[14] - 蒙娜丽莎定位中高端瓷砖龙头经营质量持续修复，经销渠道布局加强经营效益改善[14] - 科顺股份防水龙头盈利筑底静待重回成长轨道，受益行业集中提升业绩有望修复[15] - 北新建材一体两翼、全球布局战略稳步推进，石膏板主业优势显著，防水、涂料两翼快速成长[15] - 科达制造机械设备通用化+海外建材多元化，看好增收增利，海外建材战略发展有望受益非洲红利[15] - 东鹏控股品类齐全渠道占优零售布局持续强化，满足一站式整装需求，供应链交付能力强[16][18] - 中国巨石新兴领域需求待释放玻纤龙头有望穿越周期，跨国经营模式支撑市占率有望提升[18] 根据相关目录分别进行总结 本周行业动态 宏观 - 发改委明确 2024 年新建新能源项目参与电力市场电价形成机制，兼顾行业稳定性与改革方向[19] - 财政部发行 2025 年第五期和第六期储蓄国债，两期国债均为固定利率、固定期限品种[19] - 6 月份新增人民币贷款及社融环比多增，货币政策将在降低融资成本等方向发力[19] - 住房城乡建设部表示各地加快城镇老旧小区改造步伐，多个省份开工率超 50%[19] - 2025 年 6 月份 CPI 同比由降转涨，核心 CPI 继续回升，工业消费品价格有所回升[19] - 北京印发方案优化住房消费新供给，完善住房供应体系[20] 产业链要闻 - 房地产：上半年房企债券融资合计逾 2500 亿元，信用债成主力，长租公寓市场持续扩容[20] - 基建：今年上半年全国铁路完成固定资产投资 3559 亿元，同比增长 5.5%[21] 建材行业要闻 - 超半数水泥股处于破净状态，7 月以来板块成交活跃度提升[21] - 两部门发文要求水泥等五大领域强制消纳绿电[21][22] - 库车青松水泥 8 月份非错峰期将停窑 16 天[22] 水泥行业一周回顾 - 全国水泥市场价格延续小幅下行趋势，后期价格或维持小幅震荡调整走势，各地区价格有不同表现[22][23][25] 玻璃行业一周回顾 - 浮法玻璃价格微幅下跌，供应增加需求一般，供需面支撑弱势，纯碱走势弱稳价格灵活，产能和库存有变化[36][39][41] 玻纤市场一周回顾 - 无碱粗纱市场报价稳定成交灵活，电子纱 G75 价格暂稳高端产品有提价计划，产能无变化库存压力难消[51][52][56] 消费建材成本跟踪 - 展示 PVC、PPR、HDPE 等多种消费建材成本相关价格走势[60][61][62] 一周市场回顾 建材行业表现 - 本周上证指数、创业板、建材行业均上涨，建材行业子行业涨跌互现，估值在 A 股各板块中居中[65][70] 个股涨跌一览 - 建材行业本周涨幅前五为四方新材、亚玛顿、濮耐股份、东宏股份和宏和科技，跌幅前五为中旗新材、*ST 金刚、再升科技、凯盛新能和 ST 立方[74] 本周公司动态 - 城发环境拟发行不超 5 亿元公司债券用于偿还到期债务[78] - 万年青万青转债 7 月 10 日恢复转股[79] - 中国巨石拟发行 7 亿元超短期融资券[80] - 塔牌集团预计 2025H1 归母净利同比增长 80%-100%[81] - 悦心健康拟用 2.14 亿元公积金弥补亏损[82] - 中国巨石预计 2025H1 归母净利同比增长 71.65%至 76.85%[83]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年6月金融数据中社融、信贷、M2、M1增速方向与《6月社融货币前瞻》一致，M1增速超预期，信贷增量略超预期，主要源自企业短期贷款多增 [1] - M1增速回升可能源于低基数、财政发力和严格账期三方面原因，预计各贡献约1/3，财政发力和严格账期形成的M1回升更值得重视 [1][3] - 严格账期能降低全社会经营拖欠链条，将大型企业和单位对下游中小企业的拖欠转换成其自身的金融债务，促进全社会活期存款派生，降低全社会隐性融资负担，有助于社会信用活力回升 [2] - 当前M1增速距离社融增速、M2增速和目标名义GDP增速仍有差距，经济活力仍有待进一步提高，后续需重点关注今年财政靠前发力后的持续性 [3] - 对银行而言，货币财政在发力，结构优化有潜力，财政向民生领域倾斜利好银行绝对收益，银行板块会受益于公募基金的风格再配置，继续看好银行板块相对收益，长期来看银行板块回报率会继续超越全市场 [3] - 标的选择建议坚持长期主义和均衡配置，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行 [3] 报告数据总结 同比增速 |指标|2025/6|2025/5|2025/4|2025/3|2025/2|2025/1|2024/12|2024/11|2024/10|2024/9| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |社融|8.9%|8.7%|8.7%|8.4%|8.2%|8.0%|8.0%|7.8%|7.8%|8.0%|[12]| |社融扣政府债|6.1%|6.0%|6.0%|5.9%|6.0%|6.1%|6.1%|6.1%|6.2%|6.2%|[12]| |各项贷款|7.1%|7.1%|7.2%|7.4%|7.3%|7.5%|7.6%|7.7%|8.0%|8.1%|[12]| |各项存款|8.3%|8.1%|8.0%|6.7%|7.0%|5.8%|6.3%|6.9%|7.0%|7.1%|[12]| |非财政存款|8.0%|7.8%|7.7%|6.5%|6.8%|6.2%|6.5%|6.8%|7.2%|6.9%|[12]| |M2|8.3%|7.9%|8.0%|7.0%|7.0%|7.0%|7.3%|7.1%|7.5%|6.8%|[12]| |新M1|4.6%|2.3%|1.5%|1.6%|0.1%|0.4%|1.2%|-0.7%|-2.3%|-3.3%|[12]| |M1 - M2|-3.7%|-5.6%|-6.5%|-5.4%|-6.9%|-6.6%|-6.1%|-7.8%|-9.8%|-10.1%|[12]| |老M1|/|0.7%|-1.0%|-0.8%|-2.5%|-5.7%|-1.4%|-3.7%|-6.1%|-7.4%|[12]| |M0|12.0%|12.1%|12.0%|11.5%|9.7%|17.2%|13.0%|12.7%|12.8%|11.5%|[12]| |单位活期|/|-1.8%|-3.8%|-3.4%|-5.2%|-10.5%|-4.3%|-6.9%|-9.8%|-11.0%|[12]| 历年当月新增货币社融结构 |年份|社会融资规模|社融扣政府债|社融口径贷款|人民币贷款|人民币贷款+政府债|人民币贷款+政府债 - 财政存款|M2|M0|新M1|单位&居民活期| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|26,243|19,376|16,737|16,600|23,467|28,487|30,206|-218|29,474|29,691|[14]| |2020|34,681|27,231|19,029|18,100|25,550|31,652|34,765|-247|37,896|38,144|[14]| |2021|37,017|29,509|23,182|21,200|28,708|32,710|42,250|169|35,010|34,841|[14]| |2022|51,926|35,710|30,540|28,100|44,316|48,683|54,425|464|43,551|43,087|[14]| |2023|42,265|36,894|32,413|30,500|35,871|46,367|52,519|662|35,066|34,403|[14]| |2024|32,985|24,509|21,927|21,300|29,776|37,969|31,655|674|24,722|24,048|[14]| |2025|41,993|28,485|23,600|22,400|35,908|44,108|45,030|569|50,346|49,778|[14]| |同比多增|9,008|3,976|1,673|1,100|6,132|6,139|13,375|-105|25,624|25,729|[14]| 历年当月新增社融结构 |年份|社会融资规模|社融口径人民币贷款|新增外币贷款|新增委托贷款|新增信托贷款|新增未贴现银行承兑汇票|企业债券融资|非金融企业境内股票融资|政府债券|其他| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|26,243|16,737|-4|-827|15|-1,311|1,439|153|6,867|3,174|[15]| |2020|34,681|19,029|204|-484|-852|2,190|3,686|538|7,450|2,920|[15]| |2021|37,017|23,182|701|-474|-1,046|-221|3,927|956|7,508|2,484|[15]| |2022|51,926|30,540|-291|-380|-828|1,066|2,346|589|16,216|2,668|[15]| |2023|42,265|32,413|-191|-56|-154|-691|2,249|700|5,371|2,624|[15]| |2024|32,985|21,927|-807|-3|748|-2,045|2,100|154|8,476|2,435|[15]| |2025|41,993|23,600|325|-400|816|-1,899|2,422|203|13,508|3,418|[15]| |同比多增|9,008|1,673|1,132|-397|68|146|322|49|5,032|983|[15]| 历年当月新增贷款结构 |年份|金融机构:新增人民币贷款|社融口径人民币贷款(投向实体)|人民币贷款(投向实体，扣除票据融资）|对公:中长期|对公:短期|对公:票据融资|居民户:中长期|居民户:短期|非银行业金融机构贷款|其他| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|16,600|16,737|15,776|3,753|4,408|961|4,858|2,667|-161|114|[16]| |2020|18,100|19,029|21,133|7,348|4,051|-2,104|6,349|3,400|-790|-154|[16]| |2021|21,200|23,182|20,435|8,367|3,091|2,747|5,156|3,500|-1,906|245|[16]| |2022|28,100|30,540|29,744|14,497|6,906|796|4,167|4,282|-1,656|-892|[16]| |2023|30,500|32,413|33,234|15,933|7,449|-821|4,630|4,914|-1,962|357|[16]| |2024|21,300|21,927|22,320|9,700|6,700|-393|3,202|2,471|-1,417|1,037|[16]| |2025|22,400|23,600|27,709|10,100|11,600|-4,109|3,353|2,621|-1,026|-139|[16]| |同比多增|1,100|1,673|5,389|400|4,900|-3,716|151|150|391|-1,176|[16]| 历年当月新增存款结构 |年份|新增人民币存款|居民+企业存款|新增居民存款|新增企业存款|财政存款|非银金融机构存款|其他企业存款（主要机关团体存款）|机关团体存款|境外存款|其他| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|22,700|26,960|11,331|15,629|-5,020|-4,823|5,583|5,739|-184|28|[17]| |2020|29,000|36,223|21,777|14,446|-6,102|-5,568|4,447|4,261|273|-87|[17]| |2021|38,600|47,050|22,328|24,722|-4,002|-2,898|-1,550|-2,167|617|0|[17]| |2022|48,300|54,049|24,739|29,310|-4,367|-5,515|4,133|3,471|752|-90|[17]| |2023|37,100|47,337|26,736|20,601|-10,496|-3,320|3,579|3,583|-66|62|[17]| |2024|24,600|31,400|21,400|10,000|-8,193|-1,800|3,193|3,616|-609|186|[17]| |2025|32,100|42,473|24,700|17,773|-8,200|-5,200|3,027|/|/|/|[17]| |同比多增|7,500|11,073|3,300|7,773|-7|-3,400|-166|/|/|/|[17]| 历年当月净金融债务增量 |年份|居民贷款|居民存款|居民部门净融资|对公社融|对公存款|对公部门净融资|政府债券|财政存款|政府部门净融资|非银贷款|非银存款| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|7,525|11,331|-3,806|9,899|21,212|-11,313|6,867|-5,020|11,887|4,662|/|[18]| |2020|9,749|21,777|-12,028|12,387|18,893|-6,506|7,450|-6,102|13,552|4,778|/|[18]| |2021|8,656|22,328|-13,672|18,269|23,172|-4,903|7,508|-4,002|11,510|992|/|[18]| |2022|8,449|24,739|-16,290|23,635|33,443|-9,808|16,216|-4,367|20,583|3,859|/|[18]| |2023|9,544|26,736|-17,192|25,109|24,180|929|5,

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 托卡马克商业化需高温超导材料技术突破，超导材料可提升托卡马克磁场强度、缩小体积、降低成本 [1][5] - 2023 - 2028 年高温超导材料市场规模 CAGR 有望超 20%，第二代高温超导是主流技术路径和未来发展方向 [5] - 第二代高温超导带材竞争格局优异，超导磁体制造壁垒较高，相关环节公司值得关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 什么是超导、超导材料 - 超导材料起源于 1911 年，已发现 46 种元素和几千种合金、化合物可成超导材料 [10] - 按临界温度分低温和高温超导材料，高温超导能实现更高磁场强度，是未来核聚变用超导材料发展方向，需解决技术难点、降成本和提产能 [12] - 低温超导工艺成熟，应用广泛，NbTi 和 Nb3Sn 是常用材料；高温超导带材分两代，第二代优势明显，是主要技术路线，但需优化工艺和提升产能 [15][18][19] - 2023 年低温超导材料市场规模约 9.3 亿美元，高温约 8.5 亿美元；预计 2028 年低温达 12.7 亿美元，高温达 21.5 亿美元；高温超导市场规模增速更快，核聚变等是核心驱动力 [27][28] - 低温超导竞争格局稳定，高温超导第一代和第二代有不同玩家，上海超导国内市场份额 80% [28][29] 超导磁体的构成、壁垒和应用 - 超导磁体是托卡马克主要成本构成，由制冷机等构成，制备需绕制超导带材并控制多环节，核心技术包括绕制、接头等 [34][37] - 超导磁体核心难点在于材料性价比、导体技术、绕线工艺和失超保护 [38] - 高温超导磁体应用场景广泛，包括能量存储、感应加热等，增长空间广阔 [41] 超导各个环节公司梳理 - 超导带材环节公司有西部超导、上海超导、永鼎股份、精达股份 [43] - 超导磁体环节公司为联创光电 [44] - 超导设备环节公司为雪人股份和冰轮环境 [44]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 建议关注预计二季度业绩环比大幅增长的中触媒、苏利股份；新型复合肥销量持续提升的新洋丰 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业走势 - 7月第2周化工板块（申万）上涨0.80%，上证A指上涨1.40%，板块落后大盘0.60个百分点 [1][13] - 涨幅排名前5的个股分别为硅宝科技（+16.97%）、广东宏大（+16.69%）、嘉澳环保（+11.86%）、双象股份（+11.58%）、普利特（+11.43%） [1][13] - 跌幅排名前5的个股分别为大东南（-8.82%）、巨化股份（-5.62%）、建新股份（-5.04%）、再升科技（-4.74%）、*ST金泰（-4.62%） [1][13] - 本周化工板块（申万）动态PE为25.37倍，低于2015年来的平均PE 6.89% [1][13] - 7月第2周化工行业23个子行业上涨，9个子行业下跌 [2][17] - 上涨子行业前五是玻纤（+8.73%）、合成革（+8.34%）、民爆用品（+4.84%）、维纶（+3.86%）、磷化工及磷酸盐（+3.29%） [2][17] - 下跌子行业前五是氟化工及制冷剂（-3.27%）、其他橡胶制品（-3.23%）、其他化学原料（-3.18%）、炭黑（-2.37%）、氮肥（-1.41%） [2][17] 化工品价格走势 价格统计 - 周涨幅排名前5的产品分别为维生素B1（+12.82%）、脂肪醇（+8.16%）、二氯丙烷 - 白料（+8.11%）、维生素D3（+7.14%）、百草枯（+6.56%） [3][22] - 周跌幅排名前5的产品分别为液氯（-48.51%）、盐酸（-8.29%）、异丁烯（-7.98%）、丁基橡胶（-7.79%）、丙烯酸甲酯（-7.33%） [3][22] 价差统计 - 周涨幅排名前5的产品价差分别为乙烯价差（+816.67%）、丁二烯（碳四制）价差（+81.2%）、气头硝酸铵价差（+71.5%）、丁二烯（丁烯制）价差（+45.52%）、环氧乙烷价差（+28.04%） [3][32] - 周跌幅排名前5的产品分别为乙二醇价差（-220.87%）、PTA价差（-151.07%）、苯胺价差（-32.4%）、涤纶FDY价差（-13.66%）、顺丁橡胶价差（-13.46%） [3][36] 重要品种周度库存变化 - 库存变化排名前五的产品为涤纶长丝（+15.88%）、环氧丙烷（-10.69%）、聚酯切片（+10.08%）、醋酸（+9.85%）、丙烯（-5.8%） [4][50][53] 行业要闻回顾 - 强劲的美国就业市场支持美联储维持利率不变，投资者等待美国对多国征收关税计划的澄清，预计欧佩克及其减产同盟国将增加8月原油产量，国际油价谨慎下跌 [76] - 美国独立纪念日，7月4日纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油无结算价，电子盘交易正常，8月期货电子盘最后交易价每桶66.50美元，较前一交易日结算价下跌0.50美元，跌幅0.75%，交易区间66.04 - 67.18美元；伦敦洲际交易所布伦特原油9月期货结算价每桶68.30美元，较前一交易日下跌0.50美元，跌幅0.73%，交易区间67.75 - 68.89美元 [76] - 尽管欧佩克及其减产同盟国加快恢复产量，但国际油价摆脱最初负面反应，因担心夏季需求增长而市场紧缺，欧美原油期货最终收高 [76] - 7月7日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油8月期货结算价每桶67.93美元，较前一交易日上涨0.93美元，涨幅1.39%，交易区间65.40 - 68.32美元；伦敦洲际交易所布伦特原油9月期货结算价每桶69.58美元，较前一交易日上涨1.28美元，涨幅1.87%，交易区间67.22 - 69.94美元 [76] - 欧佩克及其减产同盟国8月增产数量大于预期令市场意外，数据发布后国际油价急跌，但随后因担心北半球夏季需求增加而供应紧缺，国际油价反弹 [76] - 投资者评估美国关税最新发展以及8月欧佩克及其同盟国产量高于预期的增长，国际油价保持在近两周高点 [76] - 7月8日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油8月期货结算价每桶68.33美元，较前一交易日上涨0.40美元，涨幅0.59%，交易区间67.33 - 68.91美元；伦敦洲际交易所布伦特原油9月期货结算价每桶70.15美元，较前一交易日上涨0.57美元，涨幅0.82%，交易区间69.03 - 70.68美元 [76] - 投资者权衡上周美国原油库存意外增长、红海航运遇袭以及美国石油产量下降的预测，国际油价收盘持稳 [76] - 7月9日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油8月期货结算价每桶68.38美元，较前一交易日上涨0.05美元，涨幅0.07%，交易区间67.7 - 68.94美元；伦敦洲际交易所布伦特原油9月期货结算价每桶70.19美元，较前一交易日上涨0.04美元，涨幅0.06%，交易区间69.61 - 70.71美元 [76] - 投资者权衡美国关税政策对全球经济增长的潜在影响，市场对供应过剩的担忧再起；此前市场已消化一系列利空因素，欧美原油期货回吐涨幅 [76] - 7月10日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油8月期货结算价每桶66.57美元，较前一交易日下跌1.81美元，跌幅2.65%，交易区间66.45 - 68.65美元；伦敦洲际交易所布伦特原油9月期货结算价每桶68.64美元，较前一交易日下跌1.55美元，跌幅2.21%，交易区间68.54 - 70.48美元 [76] 上市公司重要公告整理 - 2025年7月7日，恒逸石化于2021年10月27日召开的第十一届董事会第十三次会议审议通过回购股份方案（第二期），截至2022年10月26日已完成回购，累计回购股份数63,703,752股，占公司总股本的1.74%，支付回购总金额623,597,540.23元 [81] - 2025年7月8日，万润股份于2025年4月23日召开第六届董事会第十一次会议、5月21日召开2024年度股东大会，审议通过回购股份方案，用于减少公司注册资本，回购资金总额不低于1亿元、不超过2亿元，回购价格不超过16.55元/股，回购期限为自2024年度股东大会审议通过方案之日起12个月内 [81] - 2025年7月9日，中盐化工旗下中盐碱业于2025年6月16日参与内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权竞拍，7月9日签署采矿权出让合同，以68.0866亿元取得天然碱采矿权，并将在收到缴款通知书之日起30日内缴纳出让成交价 [81] - 2025年7月10日，佛山佛塑科技集团股份有限公司拟通过产权交易中心公开挂牌方式转让全资子公司佛山市三水长丰塑胶有限公司100%股权，首次挂牌价为17,987.19万元，最终交易价格和交易对手根据公开挂牌交易结果确定 [81] - 2025年7月11日，亚钾国际持股5%以上股东中国农业生产资料集团有限公司拟将其持有的46,202,560股无限售流通股份（占公司总股本的5%）通过协议转让给汇能控股集团有限公司，若交易完成，汇能集团将成为公司第一大股东 [81]

报告公司投资评级 - 首次给予“增持”投资评级 [1][7][66] 报告的核心观点 - 瑞芯微是国内AIoT SoC领先企业，下游产品线丰富，客户群体庞大，2024年以来营收及利润同比高增，25H1延续增长趋势，三费稳定且研发投入高，巩固核心竞争力 [6][18][26] - AI技术推动边缘、端侧AIoT SoC发展，在汽车电子、机器视觉等多领域有广阔前景，瑞芯微各产品线市场份额持续突破，有望受益于先发优势 [6][30] - 公司打造全系列AIoT SoC芯片平台，推出多款新产品，布局AI算法，加大在研项目进展，有望奠定新一轮成长周期基础 [6][49][65] - 看好公司在端侧、边缘AI应用拓展下的发展机遇，预计2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，首次给予“增持”评级 [7][66] 根据相关目录分别进行总结 瑞芯微：国内AIoT SoC领先企业，产品矩阵丰富完善 - 公司成立于2001年，主营智能应用处理器SoC及周边芯片设计等，产品用于AIoT领域，赋能端侧和边缘计算产品 [14] - 股权结构集中，实控人为励民，截至25年6月直接持股37.48%，控股公司持股5.94%，第二大股东黄旭持股14.84% [16] - 产品应用领域广，下游产品线近百条，与数千家终端客户合作，2024年营收及利润高增，25Q1延续趋势，智能应用处理器芯片和数模混合芯片贡献主要收入 [18][23] - 三费稳定，2024 - 25Q1毛利率、净利率显著回升，长期研发投入占营收约20%，2024年研发费用5.6亿，推出多款新产品，推进在研项目 [26] 公司以旗舰芯片为牵引，持续强化AIoT SoC平台型布局，有望深度受益于端侧AI爆发 - AI应用场景拓展，预计未来5 - 10年AIoT应用高速发展，2025年中国人工智能市场规模达511亿美元，同比+34.8%，2028年达1010亿美元，CAGR达25.5% [30] - 汽车电子领域，座舱多模交互和多屏/大屏趋势提升座舱SoC算力需求，预计2025年全球和中国汽车座舱智能配置渗透率分别达59%和78% [30] - 机器视觉行业向3D + AI趋势演进，下游场景拓宽，预计2024 - 2028年国内市场规模CAGR约20% [33] - 工业、机器人等领域AI应用前景广阔，2023年我国机器人产业规模超200亿美元，新装机量全球占比超50%，预计2040 - 2045年我国人形机器人市场规模达5千亿至1万亿元 [36] - PC/平板市场，Win10更新和换机周期驱动复苏，AI技术推动SoC升级，预计2025年全球PC出货量达2.74亿台，同比+4.1% [39] - 可穿戴领域，AI应用驱动创新，2024年至今行业景气，TWS、智能手表渗透率提升，智能眼镜处于发展早期 [44] - 公司打造AIoT SoC芯片平台全系列布局，推出多款新产品，平台布局基本形成 [49] - 公司发挥旗舰芯片RK3588引领作用，各产品线市场份额持续突破，在汽车电子、机器视觉等多领域取得进展 [51][56] - 看好公司RK3588系列旗舰价值及在NPU模块等方面的布局，预计受益于端侧AI趋势 [63] 投资建议 - 随着端侧、边缘AI应用拓展，AIoT SoC行业发展机遇大，瑞芯微下游覆盖广，以RK3588为引领打造芯片平台，产品放量，2025年多项目落地量产，未来有新产品推出，有望打开中长期成长空间 [66] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为43.11/55.39/69.43亿元，同比增速为37%/29%/25%，归母净利润为10.55/13.39/17.34亿元，同比增速为77%/27%/29%，EPS为2.51/3.18/4.12元，PE为59.8/47.1/36.4倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7][66]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 叉车行业发展趋于成熟，智能化产品成竞争重点 报告研究的具体公司作为叉车龙头，主业基本面稳健向上，智能化新业务竞争力不断增强 有望在“国际化 + 锂电化”基础上强化“智能化”发展逻辑，拔高未来成长天花板 预计 25 - 27 年营业总收入为 177.44/198.54/223.85 亿元，归母净利润为 22.36/24.95/27.82 亿元，当期股价对应 PE 为 12.3/11/9.9 倍 [5] 相关目录总结 事件 - 报告研究的具体公司控股子公司杭叉智能拟以扩股增资方式收购关联方企业国自机器人 99.23%股份，交易对价 3.98 亿元，通过“以股换股”完成，不影响公司资金层面 交易完成后，公司对杭叉智能持股比例由 81%变为 44.28%，控股股东地位不变 [1] 公司长期布局 - 报告研究的具体公司 2012 年开始 AGV 前瞻性布局，2014 年与国自机器人合作，2016 年成立汉和智能、投建智能车辆项目，2019 年成立杭叉智能，2020 年研发 SLAM 自然导航技术，2022 年与日本奥卡姆拉合资设立杭奥智能，2023 年无人叉车收入排名国内第一，2024 年形成智能物流系统性解决方案、落地项目超 1000 个，2025 年收购控股国自机器人 [5] 收购意义 - 组建智能物流业务群，丰富补强产品谱系、应用场景和解决方案 二者或围绕“工业移动具身智能”新品合作，若顺利将重塑行业格局，巩固公司龙头地位 [5] 主业情况 - 2025 年 1 - 5 月中国叉车销售 60.18 万台，同比 +9.33%，内销同比 +6.66%、出口同比 +14.72%，5 月大车内销 +9.93% 报告研究的具体公司作为行业龙头，国内受益于大车需求复苏，海外凭借泰国制造基地布局提升竞争力，传统主业有望跑赢行业 [5] 财务数据 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 162.72/164.86/177.44/198.54/223.85 亿元，同比增长 13%/1%/8%/12%/13% 归母净利润分别为 17.20/20.22/22.36/24.95/27.82 亿元，同比增长 74%/18%/11%/12%/12% [7] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 20.8%/23.6%/23.9%/24.1%/24.2%，净利率分别为 10.6%/12.3%/12.6%/12.6%/12.4% [14] - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 33.4%/33.5%/27.5%/26.5%/25.6% [14]

财税体制改革 - 增值税占比长期稳定在35 - 40%，2022 - 2024年复合增长率分别为-7.4%、4.5%和17.0%，2024年在广义地方财政收入中占比达49.5% [3] - 消费税征收环节后移至销售环节，或提高地方政府对消费的重视度 [3] - 财税体制优化可降低地方供给冲动，缓解价格压力 [3] 开工率 - 上周沥青样本企业开工率32.7%，环比升1.0个百分点，同比增32.9% [9] - 全国电炉开工率57.05%，环比降1.92个百分点，同比降6.3% [11] - 主要钢企高炉开工率77.4%，环比降0.5个百分点，同比增3.2% [16] 产能利用率 - 上周钢厂产能利用率87.02%，环比降0.5个百分点，同比降0.7% [43] - 热卷产能利用率82.55%，环比降1.28个百分点，同比增2.5% [46] - 浮法玻璃产能利用率79.06%，环比升0.25个百分点，同比降6.1% [53] 产量 - 6月下旬重点企业粗钢日均产量212.9万吨，较中旬降1.9万吨，同比降1.8% [71] - 钢材日均产量225.7万吨，比中旬升13.6万吨，同比降1.2% [73] - 全国建材钢厂螺纹钢产量216.66万吨，环比降4.42万吨，同比降3.0% [77] 价格 - 华东地区水泥均价436元/吨，环比跌8元/吨，西南地区461元/吨，环比跌13元/吨 [94] - 螺纹钢价格指数环比涨26.6元/吨至3257.6元/吨 [102] - 热卷价格指数环比涨24.6元/吨至3319.4元/吨 [107] 库存 - 上周水泥库容比61.82%，环比降0.94个百分点 [131] - 港口铁矿石库存环比降139.01万吨至14346.89万吨 [140] - 纯碱库存环比升1.53万吨至186.34万吨，同比增106.4% [148] 房地产市场 - 上周30城商品房成交面积137.27万平方米，环比降127.25万平方米，同比降19.6% [161] - 土地成交面积1441.15万平方米，环比降355.37万平方米 [164] - 成交土地溢价率4.88%，环比降2.83个百分点 [168] 出行与物流 - 上周地铁客运量42150.69万人次，环比升195.87万人次，同比增0.8% [178] - SCFI为1733.29，环比跌1.7%，CCFI为1313.7，环比跌2.2%，NCFI为1218.03，环比跌3.2% [180] - 铁路货运量7845.2万吨，环比降3.18% [188]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：新华中诚信红利价值指数编制模型 **模型构建思路**：通过多维度筛选具有高股息、低波动特征的优质股票，构建稳健收益的指数组合[32][33] **模型具体构建过程**： - **样本筛选**： 1. 剔除ST股、上市不足3个月、财务异常或重大亏损的股票[33] 2. 要求过去三年连续现金分红，且股利支付率介于20%-100%[33] 3. 计算价值因子得分（高分红、低波动、低估值、低Beta、低换手），选取得分前50的股票[33] $$ \text{价值因子得分} = \text{Z-score}(高分红) + \text{Z-score}(低波动) + \text{Z-score}(低估值) + \text{Z-score}(低Beta) + \text{Z-score}(低换手) $$ - **加权方式**：采用预期股息率与残差波动率等权复合因子加权，个股权重上限5%，行业权重上限30%[33][34] **模型评价**：通过严格的多因子筛选和动态调仓（季度频率），兼顾收益稳定性和风险分散[36][39] 2. **因子名称**：中诚信价值因子（复合因子） **因子构建思路**：结合高分红与低波动特性，筛选具备长期配置价值的股票[33][37] **因子具体构建过程**： - **子因子构成**： 1. 高分红：过去三年平均股息率 2. 低波动：过去一年残差波动率 3. 低估值：市盈率（PE）倒数 4. 低Beta：相对于市场指数的Beta系数 5. 低换手：过去一年日均换手率[33][37] - **标准化与合成**：各子因子经Z-score标准化后等权加总[33] **因子评价**：因子分组测试显示严格单调性，有效区分股票收益差异[37][39] --- 模型的回测效果 1. **新华中诚信红利价值指数**： - 年化收益：11.70% - 年化波动率：19.36% - Sharpe比率：0.64 - 最大回撤：-39.57%[55] - 熊市超额收益（相对沪深300）：9.08%（当市场收益≤-25%时）[58] 2. **中诚信价值因子**： - 年化股息率：4.05%（2012-2025）[49] - 近三年平均股息率：>5%[49][54] --- 关键指标对比（红利价值指数 vs 宽基指数） | 指标 | 红利价值 | 沪深300 | 中证500 | 中证1000 | |--------------------|----------|---------|---------|----------| | 年化收益（2012-2025） | 11.70% | 4.00% | 4.57% | 4.66% | | 年化波动率 | 19.36% | 21.59% | 24.87% | 27.03% | | Sharpe比率 | 0.64 | 0.24 | 0.26 | 0.27 | | 近三年收益 | 22.24% | 0.54% | -0.01% | -0.03% |[55][56][58] --- 补充说明 - **因子有效性**：中诚信价值因子在样本内分组测试中呈现显著单调性，高分组股票长期跑赢低分组[37] - **指数优势**：季度调仓频率（优于同业年度/半年度调仓）和复合加权方式（优于单一股息率加权）增强稳定性[39] （注：未提及风险提示、免责声明等非核心内容）

报告核心观点 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求短期下滑，多数酒企进入调整阶段，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复态势，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] 各目录总结 白酒板块：需求阶段性下滑带来 Q2 报表承压，关注企业调整节奏 - 二季度白酒进入淡季且受“禁酒令冲击”，需求大幅下滑，高端白酒价格承压，宴席及大众消费相对平稳 茅台按进度完成，多数酒企进入调整阶段，Q2 报表预计承压 不同企业调整节奏有差异，关注三季度报表检验期 [7][13] - 各白酒企业 25Q2 业绩前瞻：多数企业收入和利润同比有不同程度变化，如贵州茅台预计 Q2 收入/利润同比增长 +9%/+9%，五粮液预计 -3%/-3% 等 [14][15] - 重点公司跟踪：各公司在回款、发货、库存、产品等方面有不同表现，如五粮液回款进度落后，库存环比略有增加；山西汾酒回款承压，青花系列销售相对承压等 [16][17] 食品板块：多板块有望趋势向上，关注结构性机遇 - 25Q2 大众品板块景气度分化，饮料、休闲食品、宠物食品板块整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链有结构性红利，保健品渗透率提升趋势延续，乳制品、调味品仍在恢复中，期待 25H2 需求改善 [7][21] - 各板块情况： - 啤酒：餐饮疲软下行业产量小幅度下滑，2025 年 1 - 5 月销量 -0.2% 部分单品如燕京 U8、珠江 97 纯生结构性增长，行业利润端表现好于收入端 [7][24] - 饮料：行业景气，新品类涌现，减糖、无糖趋势明显，竞争加剧，渠道能力强的龙头企业更具优势 如农夫无糖茶、东鹏能量饮料增长较好，统一利润率有望提升 [7][24] - 乳制品：细分品类需求分化，龙头受常温液奶影响收入增长慢，低温/奶酪等品类延续增长 生育补贴有望带动奶粉行业改善，二季度奶价在底部，板块净利率有望同比提升 [7][24] - 调味品：受餐饮景气度影响收入承压，龙头相对稳定 原材料价格下行，成本红利下利润预计好于收入 如海天预计中个位数增长，天味低基数下实现反弹 [7][24] - 休闲食品：山姆量贩渠道增长好，电商增速下降 不同企业表现有差异，如洽洽瓜子和坚果动销增长恢复，有友山姆渠道上新产品动销亮眼 [7][24] - 连锁&餐饮供应链：动销平淡，下游餐饮需求有压力 不同企业表现不同，如安井主业预计同比个位数增长，周黑鸭 H1 预计实现双位数增长 [7][28] - 宠物食品：行业景气度延续，电商渠道增速快 国产品牌增长势能强劲，出口代工受关税扰动，但影响可控 如乖宝、中宠、佩蒂 618 期间自主品牌增速均在 30% 以上 [7][28] - 保健品：消费圈层外延带动渠道/营销变革，新概念催化热度 今年 618 线上营养保健品增长快，板块二季度延续增长 如 HH 国际收入中个位数增长，仙乐/民生健康环比提速 [7][28] - 各板块公司 25Q2 业绩前瞻：各公司收入和利润有不同程度的增长或下滑，如青岛啤酒预计 Q2 收入/利润同比 +3%/+8%，伊利股份预计 Q2 +2%/+25% 等 [26][30][33] 投资策略：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 - 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求下滑，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] - 投资建议关注标的：需求景气、中报有望超预期的公司，如农夫山泉、统一企业中国等；中长期逻辑清晰的成长品类公司，如西麦食品、新乳业等；下半年有布局良机的公司，如中宠股份、乖宝宠物等；白酒龙头和大众品需求恢复相关公司，如山西汾酒、海天味业等 [10][53] 重点公司估值表 报告列出了众多重点公司的投资评级、市值、股价、EPS、PE 等估值信息，涵盖白酒、食品等多个细分行业公司 [54][56]