汽车行业周报 新车扎堆上市，智驾配置不断下探 中游制造/汽车 5 月 11 日至 5 月 17 日，汽车行业整体下跌-1.7%。本周，行业呈现"智驾下探、 新车扎堆"的态势。5 月 11 日 2026 款海鸥上市，首次将激光雷达智驾下放至下 放至 A00 级市场。5 月 15 日智界 V9（华为鸿蒙智行首款旗舰 MPV）、全新 理想 L9 Livis（换代增程 SUV）、乐道 L80（蔚来第二品牌首款大五座 SUV） 及哈弗猛龙 PLUS 同日上市。 ❑ 市场板块行情回顾 本周 CS 汽车-1.7%。本周（5 月 11 日至 5 月 17 日，下同）上证 A 指周度 涨跌幅为-1.1%，深证 A 指涨跌幅为-0.5%，创业板涨跌幅为+3.5%。本周各 行业板块下跌居多，涨幅居前的行业板块为 CS 通信（+6.2%）、CS 电子 （+4.0%）和 CS 机械（+1.3%），跌幅居前的行业板块为 CS 有色金属 （-7.4%）、CS 钢铁（-5.7%）和 CS 国防军工（-5.5%）。 汽车产业链各板块行情：本周，汽车行业二级板块多数下跌，其中汽车服务 板块周度有所上涨，周涨幅为+0.3%；乘用车板块和商用车板块 ...

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 * **模型名称**：短期择时模型[10][11][12][14] * **模型构建思路**：构建一个多维度、多指标的综合择时模型，通过评估宏观基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度的信号，汇总得出最终的市场仓位建议[10][11][12][14]。 * **模型具体构建过程**： 1. **维度与指标选择**：模型包含四个一级维度：基本面、估值面、情绪面、流动性。每个维度下包含若干二级指标[14]。 2. **信号生成**：每个二级指标根据其最新值在历史（过去5年）中的分位数位置，被赋予“乐观”、“中性”或“谨慎”的定性信号[11][12][14]。 * 例如：制造业PMI > 50，给出乐观信号；A股整体PE分位数处于99.50%，给出谨慎信号[11][14]。 3. **维度综合**：汇总同一维度下所有二级指标的信号，得出该维度的综合信号（乐观、中性、谨慎）[10]。 4. **总仓位生成**：综合四个维度的信号，通过预设的规则（报告中未明确给出具体加权或投票规则）得出最终的总仓位信号。信号“乐观”对应仓位1.0（满仓），“中性”对应0.5（半仓），“谨慎”对应0.0（空仓）[14][18]。 2. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[20][21] * **模型构建思路**：通过综合动态宏观信号、估值回归信号、短期动量信号、风格广度信号和风格拥挤信号等多个子信号，判断成长与价值风格的相对强弱，并进行轮动配置[21]。 * **模型具体构建过程**： 1. **子信号构成**：模型包含五个子信号：动态宏观信号、估值回归信号、短期动量信号、风格广度信号、风格拥挤信号。每个子信号独立输出0%（看空成长/看多价值）或100%（看多成长/看空价值）的仓位建议[21]。 2. **信号综合**：采用两种综合方式： * **综合信号1（无中性仓位）**：未明确说明综合规则，可能为直接投票或加权平均[21]。 * **综合信号2（5日平均仓位）**：对综合信号1（或各子信号）的每日仓位建议取5日移动平均，以平滑信号[21]。 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[22][25] * **模型构建思路**：从流动性等视角出发，选取11个有效轮动指标，分别生成看多小盘或看多大盘的信号，通过综合这些指标信号来判断市值风格[22][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标池**：模型包含11个轮动指标，包括：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、Beta离散度、PB分化度、大宗交易折溢价率、中证1000 MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[25]。 2. **单指标信号**：每个指标独立计算，输出0%（看空小盘/看多大盘）或100%（看多小盘/看空大盘）的仓位建议[25]。 3. **信号综合**：对11个指标的信号进行综合（报告中未明确具体综合方法，可能为简单投票或加权），生成每日的综合信号。报告中展示了“综合信号3D平滑”的结果，即对综合信号进行3日平滑处理[25]。 量化因子与构建方式 1. PB离散度因子 * **因子名称**：PB离散度[1] * **因子构建思路**：通过计算市场所有股票PB估值水平的离散程度，来衡量市场整体的估值结构分化或膨胀情况，用于短期市场压力判断[1]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算过程，仅提及使用“PB离散度绝对水平阈值”进行推断[1]。 2. 中长期信贷脉冲因子 * **因子名称**：中长期信贷脉冲[1][9] * **因子构建思路**：使用12个月新增人民币中长期贷款的TTM同比增速，作为衡量实体经济中长期融资需求的宏观择时信号[1][9]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算过去12个月新增人民币中长期贷款的总和（TTM）。 2. 计算该TTM值的同比增速。 $$中长期信贷脉冲 = \frac{当前12个月新增人民币中长期贷款总和}{去年同期12个月新增人民币中长期贷款总和} - 1$$ 报告中进一步使用了该脉冲的环比变化作为信号[1][9]。 3. 估值分位数因子群 * **因子名称群**：PE中位数分位数、PB中位数分位数[3][6][7][8][11] * **因子构建思路**：计算主要指数（如万得全A、中证800）或其成分股的PE、PB中位数在当前时点相对于其自身历史（如滚动5年、成立以来）的分位数，用以判断市场或风格的估值水位和均值回归压力[3][6][7][8][11]。 * **因子具体构建过程**： 1. 每日计算指数成分股的PE(TTM)或PB(LF)的中位数。 2. 将该中位数数值放入其对应的历史时间窗口序列中（如过去5年，约1260个交易日）。 3. 计算该数值在历史序列中的百分位排名，即为分位数。 $$估值分位数 = \frac{排名(估值中位数, 历史序列)}{历史序列总长度} \times 100\%$$ 报告中广泛使用了滚动5年分位数[7][8][11]。 4. 量能情绪因子 * **因子名称**：量能情绪得分[12][14] * **因子构建思路**：构建一个综合量价指标，用以衡量市场整体的交易活跃度和情绪热度[12][14]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，仅提及该因子得分处于过去5年98.68%分位数时，代表量能情绪偏强[12][14]。 5. Beta离散度因子 * **因子名称**：Beta离散度[12][14] * **因子构建思路**：衡量市场所有股票Beta值的离散程度，反映市场风险敞口的分化情况，可用于情绪面判断[12][14]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，仅提及该因子分位数处于高位时，代表Beta离散度偏高[12][14]。 6. 货币利率指标因子 * **因子名称**：货币利率指标[12][14] * **因子构建思路**：构建反映银行间市场流动性松紧的指标，用于流动性维度判断[12][14]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，其值为负（-0.04）且分位数较低（30.51%）时，代表流动性相对宽松[12][14]。 7. 汇率预期指标因子 * **因子名称**：汇率预期指标[12][14] * **因子构建思路**：构建反映人民币汇率预期强弱的指标[12][14]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，其值为负（-1.13%）且分位数较低（11.86%）时，代表兑美元汇率偏强[12][14]。 模型的回测效果 1. 短期择时模型 * **测试区间**：2012年底至今（全区间）[13][15] * **年化收益率**：15.86%[13][15] * **基准年化收益率（月度中性持仓再平衡）**：5.10%[13][15] * **年化超额收益率**：10.76%[13][15] * **年化波动率**：14.81%[15] * **最大回撤**：15.05%[13][15] * **夏普比率**：0.9337[15] * **收益回撤比**：1.0542[15] * **月度胜率**：65.43%[15] * **季度胜率**：58.18%[15] * **年度胜率**：80.00%[15] 2. 成长价值风格轮动模型 * **测试区间**：2011年至今[20][21] * **年化收益率（综合信号2）**：28.76%[20][21] * **基准年化收益率（月度风格均衡配置）**：11.61%[20][21] * **年化超额收益率（综合信号2）**：17.15%[20][21] * **年化波动率（综合信号2）**：24.52%[21] * **最大回撤（综合信号2）**：46.75%[21] * **夏普比率（综合信号2）**：1.07[21] * **收益回撤比（综合信号2）**：0.62[21] * **年化跟踪误差（综合信号2）**：11.47%[21] * **年化信息比率IR（综合信号2）**：1.49[21] * **月度超额胜率（综合信号2）**：66.67%[21] 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **测试区间**：2014年以来[23][25] * **年化收益率（综合信号3D平滑）**：20.31%[25] * **年化超额收益率（综合信号3D平滑）**：12.49%[25] * **最大回撤（综合信号3D平滑）**：40.70%[25] * **胜率（按交易）**：50.31%[25] * **平均换手间隔（交易日）**：19天[25] 因子的回测效果 （报告未提供单个因子的独立回测绩效指标，仅在小盘大盘轮动模型部分列出了部分指标作为子策略的表现[25]） 小盘大盘轮动模型子指标（2014年以来）[25] 1. **融资买入余额变化因子**，年化收益13.35%，年化超额收益5.53%，最大回撤44.32%，胜率50.31% 2. **大宗交易折溢价率因子**，年化收益16.85%，年化超额收益9.03%，最大回撤40.67%，胜率56.18% 3. **A股龙虎榜买入强度因子**，年化收益12.64%，年化超额收益4.82%，最大回撤54.66%，胜率48.30% 4. **R007因子**，年化收益11.88%，年化超额收益4.06%，最大回撤57.98%，胜率50.38% 5. **主题投资交易情绪因子**，年化收益13.42%，年化超额收益5.60%，最大回撤55.35%，胜率51.32% 6. **等级利差因子**，年化收益12.82%，年化超额收益5.00%，最大回撤46.47%，胜率54.15% 7. **期权波动率风险溢价因子**，年化收益13.57%，年化超额收益5.75%，最大回撤63.43%，胜率47.66% 8. **Beta离散度因子**，年化收益10.56%，年化超额收益2.74%，最大回撤53.65%，胜率44.93% 9. **PB分化度因子**，年化收益17.30%，年化超额收益9.48%，最大回撤45.00%，胜率48.66% 10. **中证1000MACD(10,20,10)因子**，年化收益16.48%，年化超额收益8.66%，最大回撤37.87%，胜率49.41% 11. **中证1000交易量能因子**，年化收益17.37%，年化超额收益9.55%，最大回撤39.27%，胜率53.28%

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 17 日 分化中前行 证券行业 2026 年一季报综述 总量研究/非银行金融 1Q26 板块业绩的分化一定程度验证了各家券商业务成色，头部券商在各业务条 线的头部效应将持续显化，中小券商如何真正走好特色化、差异化道路需要进 一步观察。投资层面，建议关注业绩兑现稳定的头部券商。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 90 | 1.7 | | 总市值（十亿元） | 5623.9 | 4.8 | | 流通市值（十亿元） | 5475.8 | 5.2 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.8 -14.9 -2.9 相对表现 -6.6 -19.9 -27.3 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 May/25 Sep/25 Dec/25 Apr/26 (%) 非银行金融 沪深300 相关报告 1、《资本市场改革发展系列点评— 新期货公司监管办法征求意见出台， 变化几何？》2026-04-18 2、《从年报看 2025 年保险资金投资 变化》2026 ...

量化模型与构建方式 该报告为量化基金市场表现周度跟踪，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建思路、过程及评价[1]。 量化因子与构建方式 该报告为量化基金市场表现周度跟踪，未涉及具体的量化因子或量化因子的构建思路、过程及评价[1]。 模型的回测效果 该报告未涉及具体量化模型的回测效果。 因子的回测效果 该报告未涉及具体量化因子的回测效果。 基金业绩表现汇总 报告汇总了不同类型公募量化基金在多个时间窗口下的历史业绩表现，具体指标取值如下[14][15][16]： 1. **沪深300指数增强基金（样本内均值，78只）** * 近一周收益率：-0.32% * 近一月收益率：3.80% * 近三月收益率：4.78% * 近六月收益率：8.23% * 近一年收益率：28.86% * 今年以来收益率：6.96% * 近一周超额收益率：-0.07% * 近一月超额收益率：0.08% * 近三月超额收益率：0.51% * 近六月超额收益率：3.23% * 近一年超额收益率：4.49% * 今年以来超额收益率：2.00% * 近一周最大回撤：-2.76% * 近一周超额最大回撤：-0.43% * 近一周超额收益率离散度：0.49% 2. **中证500指数增强基金（样本内均值，78只）** * 近一周收益率：-1.47% * 近一月收益率：5.33% * 近三月收益率：3.47% * 近六月收益率：16.52% * 近一年收益率：48.40% * 今年以来收益率：13.25% * 近一周超额收益率：0.35% * 近一月超额收益率：-0.79% * 近三月超额收益率：0.61% * 近六月超额收益率：-1.46% * 近一年超额收益率：-0.96% * 今年以来超额收益率：-1.09% * 近一周最大回撤：-3.74% * 近一周超额最大回撤：-0.48% * 近一周超额收益率离散度：0.62% 3. **中证1000指数增强基金（样本内均值，47只）** * 近一周收益率：-0.64% * 近一月收益率：5.84% * 近三月收益率：4.89% * 近六月收益率：17.07% * 近一年收益率：49.18% * 今年以来收益率：14.62% * 近一周超额收益率：0.03% * 近一月超额收益率：-1.28% * 近三月超额收益率：-0.94% * 近六月超额收益率：1.34% * 近一年超额收益率：5.83% * 今年以来超额收益率：0.31% * 近一周最大回撤：-2.77% * 近一周超额最大回撤：-0.53% * 近一周超额收益率离散度：0.66% 4. **其他指数增强基金（样本内均值，266只）** * 近一周收益率：0.23% * 近一月收益率：7.56% * 近三月收益率：8.06% * 近六月收益率：16.30% * 近一年收益率：51.08% * 今年以来收益率：13.88% * 近一周超额收益率：-0.03% * 近一月超额收益率：-0.47% * 近三月超额收益率：0.29% * 近六月超额收益率：0.97% * 近一年超额收益率：2.03% * 今年以来超额收益率：0.13% * 近一周最大回撤：-3.03% * 近一周超额最大回撤：-0.48% * 近一周超额收益率离散度：0.67% 5. **量化选股基金（样本内均值，386只）** * 近一周收益率：-0.60% * 近一月收益率：4.98% * 近三月收益率：4.59% * 近六月收益率：12.23% * 近一年收益率：39.51% * 今年以来收益率：11.41% * 近一周最大回撤：-2.78% * 近一周收益率离散度：2.00% 6. **市场中性基金（样本内均值，21只）** * 近一周收益率：0.08% * 近一月收益率：0.12% * 近三月收益率：0.33% * 近六月收益率：0.86% * 近一年收益率：1.62% * 今年以来收益率：1.01% * 近一周最大回撤：-0.54% * 近一周收益率离散度：0.58%