投资评级与核心观点 - 报告对桐昆股份维持“增持”投资评级 [4][8] - 核心观点：公司2025年业绩同比大幅增长，涤纶长丝行业在反内卷背景下供需格局优化，公司龙头地位稳固且全产业链布局深化，盈利有望持续改善 [1][8] 业绩表现与财务预测 - 公司预计2025年归母净利润为19.5亿至21.5亿元，同比增长62.24%至78.88% [1] - 预计2025年扣非净利润为15亿至17亿元，同比增长60.55%至81.96% [1] - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.8亿、29.1亿、35.4亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86元、1.21元、1.48元 [8] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1008.05亿元、1079.09亿元、1202.59亿元，同比增长-0%、7%、11% [3] - 预计2025-2027年营业利润分别为22.56亿元、32.03亿元、39.57亿元，同比增长151%、42%、24% [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为5.8%、6.3%、6.6%，净利率分别为2.1%、2.7%、2.9% [15] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为5.5%、7.3%、8.4% [15] - 当前股价21.87元对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、18倍、15倍 [8] 行业与公司经营分析 - 2025年涤纶长丝行业供需格局优化，产能投放收缩，单吨盈利水平显著抬升 [8] - 2025年涤纶长丝POY、FDY、DTY市场均价同比分别下跌9.1%、11.9%、9.6%，但受益于原材料价格下跌，价差同比分别提高51元/吨、198元/吨 [8] - 2025年我国涤纶长丝有效产能4602万吨，同比增长6.24%，产量3960万吨，同比增长6.66%，产能利用率达86% [8] - 公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，已形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局 [8] - 公司参股浙石化20%股权，浙石化持续优化装置性能并延伸化工产品线 [8] - 公司于2025年上半年布局煤头领域，在吐鲁番获取储量达5亿吨的优质煤矿资源，初始开采规模500万吨/年 [8] - 煤气头项目计划于2026年底至2027年一季度投产，届时公司将全面打通油头、煤头、气头全链条 [8] 财务数据与估值 - 公司2024年营业总收入为1013.07亿元，同比增长23% [3] - 公司2024年归母净利润为12.02亿元，同比增长51% [3] - 截至报告日，公司总股本24亿股，总市值525亿元 [4] - 公司每股净资产（MRQ）为15.8元，资产负债率为66.3% [4] - 报告预测2025-2027年市盈率（PE）分别为25.3倍、18.0倍、14.8倍，市净率（PB）分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [3][15] 股价表现 - 过去1个月、6个月、12个月，公司股价绝对表现分别为31%、77%、89% [6] - 过去1个月、6个月、12个月，公司股价相对沪深300指数的表现分别为30%、63%、66% [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 看好电商行业估值系统性回升，竞争格局被过度担忧，预计行业及各公司利润额将稳中有升 [15] - 看好阿里云收入加速增长及AI云业务长期成长潜力，关注大模型及自研芯片催化 [1][5] - 看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注休闲旅游&出境游相关性强的OTA、景区，以及与出行人次高度相关的交通和商旅需求驱动的酒店 [1] - 本地生活领域，美团短期竞争扰动不改其长期竞争力与投资价值 [1][17] - 零售领域，看好永辉超市调改方向，其坚定“胖东来”路线，调改成效已显现 [17] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周下跌3.34%，表现弱于沪深300指数（上涨0.08%）和创业板指数（下跌0.09%）[1][6] - 商贸零售板块指数本周下跌2.09%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [1][6] - 2026年初以来，餐饮旅游板块指数上涨0.62%，商贸零售板块指数上涨4.37% [6] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股：黄山旅游（+7.23%）、国脉文化（+4.35%）、ST联合（+3.26%）、峨眉山A（+2.35%）、凯撒旅业（+2.07%）[9][11] - 餐饮旅游板块跌幅前五个股：ST智知（-9.24%）、西藏旅游（-5.73%）、中国中免（-4.23%）、长白山（-3.57%）、西安旅游（-3.39%）[9][11] - 商贸零售板块上涨个股：天泽信息（+20.77%）、值得买（+15.22%）、豫园股份（+3.71%）[12][15] - 商贸零售板块跌幅前五个股：友阿股份（-9.94%）、王府井（-8.81%）、御家汇（-7.28%）、红旗连锁（-6.93%）、永辉超市（-6.58%）[12][15] 重点公司投资建议及估值 电商 - **阿里巴巴**：看好阿里云加速增长及长期成长潜力，预计FY2026-FY2028集团Non-GAAP归母净利润为924亿/1344亿/1809亿元 [15][16]；给予FY2027财年中国电商集团10倍PE，云智能集团10倍PS，对应目标价194港元/股，维持“强烈推荐”评级 [16]；阿里成为继谷歌之后全球第二家具备“大模型+云+芯片”全栈自研实力的科技公司 [5][26] - **拼多多**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为1158亿/1323亿/1625亿元 [20]；给予2025年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE，对应目标价139-174美元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - **京东集团**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为264亿/327亿/510亿元 [20]；给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价125-150港元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - **唯品会**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为88亿/94亿/96亿元 [20]；给予2025年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价24.74美元，维持“强烈推荐”评级 [20] 本地生活 - **美团**：Q3表现受外卖竞争影响，下调2025/26/27E经调整净利润为-154.6亿/147.5亿/456.3亿元 [17]；预计2025E核心本地商业GMV合计约2.7万亿元，给予0.3倍PGMV，对应目标价141.9港元，维持“强烈推荐”评级 [17] 零售 - **永辉超市**：看好其调改方向，公司坚定“胖东来”路线，围绕商品与服务进行改革，当前调改步入轨道成效显现 [17] 共享出行 - **滴滴出行**：推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务EBITAmargin将达5-6%或更高 [18]；公司发布股份回购计划，未来有望回港重新上市，维持“强烈推荐”评级 [18] OTA - **携程集团**：长期来看，出境&国际业务是公司核心增长驱动，维持“强烈推荐”评级 [18] 其他重点公司估值摘要 - **中国中免**：2025E市盈率48.05倍，评级“强烈推荐” [19] - **锦江酒店**：2025E市盈率16.40倍，评级“强烈推荐” [19] - **红旗连锁**：2025E市盈率12.57倍，评级“强烈推荐” [22] - **赛维时代**：2025E市盈率14.35倍，评级“强烈推荐” [22] 行业重大新闻 社会服务 - **抖音生活服务**：2025年平台全年总交易额同比增长超59%，实现经营收益的门店数突破1500万家 [24]；细分行业中，到店零售增速达143%，到店服务增长67%，酒旅与餐饮均增长47% [24] 商贸零售 - **阿里发布千问旗舰推理模型**：1月26日，阿里发布Qwen3-Max-Thinking模型，总参数量超万亿（1T），预训练数据量高达36T Tokens [5][25] - **阿里自研AI芯片“真武”亮相**：1月29日，阿里平头哥官网上线高端AI芯片“真武810E”，已在阿里云实现多个万卡集群部署，服务超400家客户 [5][26] 行业重要公告 餐饮旅游 - **中青旅2025年业绩快报**：预计实现营业收入113.39亿元，同比增长13.88%；预计归母净利润8388.72万元，同比下降47.72% [27] - **锦江酒店控股股东增持**：一致行动人锦江香港增持公司B股40万股，并计划未来12个月内继续增持不低于1000万股，不超过2000万股 [28][29] 商贸零售 - **豫园股份2025年业绩预亏**：预计2025年度归母净利润为负值 [30] - **三只松鼠2025年业绩预告**：预计净利润为正值但同比下降50% [31]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题为“茅台批价底部验证，大众品推荐顺周期”，核心投资建议为“底部布局春节反弹”，并推荐了具体公司，表明其对行业持积极看法 [1][9][18][19] - 报告核心观点：节前白酒行业动销整体呈双位数下滑符合预期，但品牌分化加剧，其中**贵州茅台**的量价表现超预期，动销实现双位数增长，渠道库存极低，其批价底部得到验证，现价值得加配 [1][18] - 报告核心观点：大众品领域推荐布局顺周期主线，包括餐饮链修复、原奶周期拐点、估值业绩匹配度高及底部业绩反转四条投资脉络 [9][19] 白酒行业核心公司跟踪总结 - **贵州茅台**：传统渠道发货进度约25%，与去年持平，渠道零库存 [1] 动销实现双位数增长，远超悲观预期 [1] 河南地区累计打款36%，发货进度约20%，后续可至25%以上，发货受限部分原因是i茅台抢占中转仓资源，i茅台预计1月贡献1500吨以上纯增量 [2][11] 四川地区1-2月打款进度38%，较去年快10个百分点，货已发完，整体动销有10%增长 [3][14] - **五粮液**：动销表现分化，同比有增长 [18] 四川地区打款进度60%（去年近70%），出货流速加快，动销同比增长30%（主要因25年未发货且仍弱于24年）[3][14] 另一四川大商反馈目前打款60%、到货50%+（去年到货30%），预计元宵节前打款至80%，普五终端批发价约775元 [14][15] - **山西汾酒**：整体动销情况表现良好，玻汾仍在顺价，但经销商体系盈利能力下降较多，打款意愿不足 [2][12] 库存整体可控，维持在1.5个月左右 [2][12] 河南地区打款进度10%+（去年同期20%-30%），经销商呈观望状态 [12] - **古井贡酒**：26年任务量与25年实际完成一致，当前回款进度30%（25年同期40%）[2][13] 产品价格方面，古20、古16价格均有10-20元下降，古5、古8通过容量提升变相降价 [2][13] 动销表现分化，古20下滑20%，古5、献礼延续下滑趋势，古8、古16表现稳健 [2][13] - **迎驾贡酒**：26年销售任务同比增加10%，目前打款35%、发货30%+，进度慢于去年同期5个百分点 [3][13] 动销方面，洞藏6、9表现好，自点率持续提升，预计春节动销个位数下滑，而洞16、20下滑较多 [3][13] - **泸州老窖**：四川地区反馈目前动销下滑20%-30%，库存在2-3个月 [14][18] - 其他品牌：**舍得酒业**26年下滑接近20%，**青花郎**下滑大个位数，**剑南春**下滑大个位数 [14] 大众品行业核心公司跟踪总结 - **君乐宝**：选择鲜奶作为差异化发展方向，产品力体现在口感、配料与包装，动销良好，退货率极低 [4][15] 相较于蒙牛、伊利，给予经销商的利润空间更具竞争力 [4][15] - **燕京啤酒**（四川地区）：主力产品U8自2020年推出后销量持续翻倍，26年目标继续翻倍增长，当前市占率3%-5%，目标市占率10% [8][17] 渠道侧重点聚焦餐饮渠道，产品侧持续培育U8 Plus、V10等新品 [8][17] - **调味品行业**：25年受餐饮需求疲软（闭店增加、消费降级）影响，四川地区主要品牌出现不同程度下滑 [4][16] 主流品牌调整策略，如**千禾味业**向中端市场发力，采用“C端先行、B端渗透”策略；**海天味业**将薄盐生抽列为核心，并布局鸡精、辣鲜露等适配餐饮降本需求的品类 [4][16] - **复调行业**：经历前几年高速增长后转向下降，仅酸菜鱼调料、火锅底料等少数C端单品保持规模，头部品牌转向海外市场及料酒、鸡精等分散品类寻求突破 [16] 投资建议与推荐公司 - 白酒板块：建议“底部布局春节反弹”，**底仓**配置**贵州茅台**、**五粮液**、**山西汾酒**；**弹性**关注**迎驾贡酒**、**泸州老窖** [9][19] - 大众品板块：推荐四条主线 [9][19] 1) **餐饮链修复**：关注**海天味业（H股）**、**颐海国际**、**千禾味业**、**华润啤酒** [9][19] 2) **原奶周期拐点**：关注**伊利股份**、**蒙牛乳业** [9][19] 3) **估值与业绩匹配度较高**：关注**卫龙美味**、**安琪酵母**、**中宠股份**、**乖宝宠物** [9][19] 4) **底部布局业绩反转**：关注**华润饮料**、**IFBH**、**洽洽食品** [9][19] 行业与市场数据 - 食品饮料行业股票家数142只，总市值4641.0十亿元，流通市值4420.2十亿元 [4] - 行业指数表现：近1个月绝对收益2.7%，近6个月绝对收益4.1%，近12个月绝对收益17.0% [6] - 机构持仓：25年末食品饮料行业机构持仓占比为3.5%，超配比例为1.0% [1][18] - 头部酒企股息：即使考虑业绩下滑，头部酒企仍有4%甚至更高的股息率 [1][18] - 重点公司估值：提供了包括**贵州茅台**（市值17544亿元，26年预测PE 19倍）、**五粮液**（市值4076亿元，26年预测PE 16倍）等在内的详细估值表 [20][22]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且评级状态为“维持” [4] 报告核心观点 - 2026年1月，百强房企单月销售额同比负增长为-25%，但同比降幅较上月收窄了3个百分点 [1] - 2026年1月，百强房企单月销售额环比下降47%，降幅与过去八年同期的环比均值（-47%）持平 [1] - 从结构看，不同梯队房企销售额同比增速变化出现分化：TOP1-10梯队同比增速较上月提升1个百分点至-12%；TOP11-30梯队同比增速较上月下降4个百分点至-32%；TOP31-50梯队同比增速较上月大幅提升17个百分点至-35%；TOP51-100梯队同比增速较上月提升14个百分点至-37% [1] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数为258只，占市场总体的5.0% [4] - 行业总市值为3099.9十亿元，占市场总体的2.7%；流通市值为2927.0十亿元，占市场总体的2.9% [4] - 过去1个月、6个月、12个月，行业指数绝对收益率分别为4.6%、11.1%、23.9% [6] - 过去1个月、6个月、12个月，行业指数相对沪深300指数的收益率分别为3.4%、-2.3%、0.6% [6]

报告投资评级 - 首次覆盖杰瑞股份，给予“增持”评级 [1] - 目标估值区间为100.40元至114.10元，基于2027年目标市值1028-1168亿元，相较当前股价有13.8%至29.3%的上升空间 [3][9][130] 核心观点 - 杰瑞股份作为国内油服装备龙头，正通过“油气装备+天然气工程+燃气轮机”三轮驱动，打开多个成长曲线，业绩增长具备韧性和高能见度 [1][8][16] - 油气行业供给深度出清、需求具备刚性，行业景气周期具备持续性，为公司传统主业提供支撑 [2][59] - 燃气轮机市场面临长期供需错配，北美数据中心建设带来的电力需求爆发为杰瑞的新业务提供了历史性机遇，公司已成功切入并连续获得订单 [2][55][112] 公司基本面与经营表现 - 公司是国内领先的油服装备龙头，核心业务覆盖高端油气装备制造、油气工程及技术服务、天然气装备及新能源领域 [1] - 股权结构集中，前三大股东（孙伟杰、王坤晓、刘贞峰）为一致行动人，合计持股42.82%，战略执行连贯 [21] - 经营表现稳健且穿越周期能力强，过去10年收入复合增速达18.93%，超过斯伦贝谢等国际龙头 [30] - 增长质量持续改善，经营性现金流量净额从2020年的3亿元大幅攀升至2025Q3的29.3亿元；合同负债从2020年的5.7亿元提升至2025Q3的16.5亿元，显示签单活跃 [8] - 公司新签订单自2008年以来增长超25倍，2025年上半年存量订单达123.9亿元，创历史新高且同比增长34.8% [24] - 订单获取与油价周期关联性弱，展现出独立增长逻辑和抗波动特质 [27] - 海外业务发展迅速，营收占比从2019年的28.9%快速提升至2025年的47.8% [38] 业务分项分析 高端装备制造（传统油气装备） - 该业务是公司的核心收入和利润基础，2025年上半年实现营业收入42亿元，占比61.22%，毛利率38.28% [44] - 在国内压裂设备市场占据龙头地位，2020至2022年市场份额近50% [45] - 技术持续创新，电驱压裂设备综合运行成本较柴驱降低约36%，替代趋势明确 [45] - 2025年上半年，钻完井设备相关的天然气业务收入同比增长112.7%，毛利率提升5.6个百分点 [8] 油气工程及技术服务 - 该业务正从装备制造向服务总包商转型，是重要的业绩增长极 [8] - 2025年上半年收入同比增长88.1%，毛利率提升6.6个百分点 [8][50] - 成功突破北非等市场，并斩获国内大型LNG液化工厂等项目订单 [50] 燃气轮机业务 - 该业务已成为公司新的增长曲线，成功切入北美数据中心供电市场 [1][54] - 2025年11月以来，连续在北美市场斩获三笔超1亿美元的数据中心供电订单 [55] - 公司通过与国际巨头（西门子、贝克休斯、川崎重工）合作，获得了稳定的燃气轮机供应和技术授权，产品功率覆盖6MW至35MW [58] - 业务与公司传统油气装备协同，构建了从气源处理到发电的全链条“Gas to Power”解决方案能力 [55] 行业前景分析 油气行业 - **供给侧**：国际油服行业经历深度出清，产能恢复缓慢。以斯伦贝谢为例，其固定资产净值仅为2014年峰值水平的50%，交付周期延长，供给弹性有限 [2][59] - **需求侧**：全球油气勘探开发支出维持在历史中位水平（2024年为5000亿美元）[62]。油田自然衰减率抬升形成刚性设备需求，能源安全约束下资本开支具备长期韧性 [2][80] - **天然气市场**：进入历史性扩产周期，2024年建设或批准开发的LNG产能占运营产能的43% [2]。预计2025-2030年将新增约2.1亿吨/年的液化能力，为历史上最大的产能增长阶段 [91] 燃气轮机行业 - **供给侧**：市场由通用电气、西门子等少数国际巨头主导，产能紧张。全球燃气轮机销量从2020年的38917MW增长至2024年的58381MW [97]。订单快速增长叠加存量机组老化（北美机组中位数机龄达23年），交付周期延长，供给约束短期难缓解 [2][97][102] - **需求侧**：全球电力需求爆发式增长，IEA预测2025、2026年增速分别为3.3%和3.7% [112]。北美数据中心用电需求有望从2023年的20GW增长到2030年的100GW以上，燃气轮机成为最具现实可行性的增量供电方案 [2][115] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为159.6亿元、222.6亿元、288.7亿元，归母净利润分别为33.0亿元、43.9亿元、52.0亿元，同比增速分别为25%、33%、18% [9][126] - **分部估值**： - 预计2027年传统主业（油气装备与技术服务）贡献归母净利润38亿元，给予16倍PE [9][128] - 预计2027年燃气轮机机组业务贡献归母净利润14亿元，给予30-40倍PE [9][130] - **综合估值**：基于分部估值法，得出2027年目标市值1028-1168亿元，对应目标股价区间100.40-114.10元 [9][130]

行业投资评级 - 报告对银行行业给出“推荐（维持）”评级 [7] 核心观点 - 银行板块在1月出现存贷款“双开门红”现象，行业经营压力有所减轻，存在企稳向好的条件 [2] - 银行整体已渡过风险加速暴露阶段，接近“存量消化期”，对公贷款风险可控，零售贷款风险主要集中在经营贷等行业共性问题 [5][59] - 银行普遍看好并积极发展财富管理等中间业务，以把握居民存款再平衡趋势下的机会 [5] - 银行对2026年购债持谨慎态度，普遍选择增加交易型仓位比重，同时EVE等监管指标的约束效力有所减退 [5] 周观察·动向 - **监管动态**：截至2025年末，银行业金融机构总资产达471万亿元，同比增长8.0%，其中大行、股份行、城商行、农商行资产增速分别为11.0%、4.7%、9.7%和5.2% [3][14] - **行业动态**：青岛银行2025年总资产8149.60亿元，同比增长18.12%，归母净利润51.88亿元，同比增长21.66%，不良率降至0.97% [16]；厦门银行2025年总资产4530.99亿元，同比增长11.11% [16]；兰州银行发布中期分红方案，每10股派现0.5元 [16] - **市场动态**：本周（报告期）万得全A指数下跌1.59%，申万银行板块上涨0.86%，显示防御属性 [3][18] 周综述·数据 - **资金运行态势**：本周央行公开市场净投放3805亿元 [21][22]，短端资金利率走势分化，DR001下行7.1个基点至1.33%，DR007上行9.9个基点至1.59% [23][25]；各期限Shibor全线小幅下行 [23] - **银行资产负债跟踪 - 资产端**： - **利率债**：利率债净融资12488亿元，较去年同期（10266亿元）略微多增，其中政府债净融资11457亿元 [29] - **国债收益率**：收益率曲线形态调整，1年期上行1.8个基点至1.30%，3年、5年、10年期分别下行2.1、2.0、1.9个基点，30年期微涨0.2个基点至2.29% [24][36] - **票据贴现**：1月末1M、3M和半年期票据利率分别为1.95%、1.45%、1.11%，较上期末变动+25bp、0bp、-2bp [4][42]；国有大行票据转贴现累计净买入规模为-527亿元，同比少增 [39] - **银行资产负债跟踪 - 负债端**： - **存款利率**：截至2026年1月29日，国有行1年期定期存款平均挂牌利率为0.96%，3年期为1.25% [51][53] - **同业存单**：本周发行总额3754亿元，净融资-914亿元；各期限同业存单收益率上行，1M期AAA级存单收益率上行4.5个基点至1.54% [55] 周评论·热点（银行调研核心发现） - **贷款“开门红”但结构分化**：调研银行（工行、交行、邮储、江苏、浦发）出现贷款“开门红”，但鉴于上年高基数，预计今年信贷总量同比持平，多增空间有限，投放方向以制造业为主 [5] - **存款“开门红”且搬家迹象不明显**：开年以来多数银行新增存款超上年同期，“存款搬家”迹象不明显，居民风险偏好有所修复但程度有限，定期存款活期化趋势有待观察 [5] - **中间业务成为发展重点**：银行一致看好中收业务，重点把握财富管理机会，公募销售新规影响下，与公募的合作关系将持续，基金配置规模取决于市场与产品性价比 [5] - **经营与风险判断**：调研银行普遍认为全年净息差将进一步下行但速度放缓，压力缓解 [59]；行业已渡过风险加速暴露阶段，对公贷款风险可控，零售贷款风险集中在经营贷等问题 [5][59]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持”状态 [2] 报告核心观点 - 全国性储能容量电价政策首次发布，标志着储能的重要系统价值得到全国层面的制度性确认，将推动大储迈向高质量发展 [6][7] - 政策为电网侧独立新型储能电站提供容量电价支持，结合辅助服务和现货市场收益，将显著改善储能项目盈利，基本跑通商业模式 [6][16] - 政策将引导行业向长时储能和高充放电效率方向发展，促进产品技术升级 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 1、全国性储能容量电价政策发布 - 国家发改委、能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次明确对服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站给予容量电价 [6][7] - 容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算，折算比例为满功率连续放电时长除以全年最长净负荷高峰持续时长，最高不超过1 [1][11] - 容量电费来源纳入当地系统运行费用，储能充电时视作用户，按单一电量制用户执行输配电价，并缴纳上网环节线损和系统运行费用，放电电量相应退减输配电费 [11][16] - 文件同时提出有序建立发电侧可靠容量补偿机制，该机制建立后将不再执行原有容量电价 [8] 2、全国性储能容量电价政策势在必行 - 新能源装机快速发展，截至2024年底，风光累计装机达1566GW，在电力装机结构中占比达46%，其发电的随机性和波动性必须配套调节性电源 [9] - 新型储能调节作用日益重要，截至2025年，我国新型储能累计装机136GW/351GWh，其中2025年新增装机183GWh，同比提升80% [6][9] - 独立储能已成为新增装机主力，2024年独立储能新增装机74GWh，占比超过46% [9] - 仅靠电能量市场无法回收新型储能成本，制约有效容量投资，全国统一政策是保障电力系统稳定和新能源行业发展的必要措施 [6][10] - 此前多个省份已进行政策尝试，但各地原则不统一，全国性政策发布势在必行 [10] 3、大储迈向高质量发展 - **盈利改善与商业模式跑通**：容量电价提供保底收入，叠加辅助服务和现货市场收益，独立储能商业模式基本能够跑通 [6][16] - **长时储能需求增加**：容量电价折算方式与满功率连续放电时长挂钩，为确保顶峰能力可靠性，长时储能（>6h）需求将显著提升，目前甘肃净负荷高峰持续时长暂定为6小时 [6][16] - **产品追求更高效率**：政策明确了储能充放电过程的电价机制，充放电效率高的电站所需缴纳的损耗相关费用更少，经济性更好，将推动产品技术升级 [6][16] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票308只，总市值7610.8（十亿元），流通市值6652.7（十亿元） [2] - 行业指数近1个月绝对表现8.2%，近6个月44.4%，近12个月59.4% [4] 重点公司财务与业务要点 - **宁德时代**：全球锂电龙头，有效产能超700GWh，2025上半年全球储能电芯出货排名第一，投资评级“强烈推荐” [1][19] - **亿纬锂能**：储能订单充足，2025上半年全球储能电芯出货排名第三，投资评级“强烈推荐” [1][20] - **阳光电源**：2025上半年储能系统收入178.03亿元，同比提升128%，营收占比41%，毛利贡献占比48%，2025上半年全球储能系统出货排名第一，投资评级“强烈推荐” [1][21] - **海博思创**：行业领先的储能系统解决方案供应商，2023年全球电池储能系统集成商新增装机功率规模排名第二，能量规模排名第三 [1][23] - **盛弘股份**：全球十大储能逆变器供应商之一，首创多分支储能变流器，投资评级“强烈推荐” [1][24] - **上能电气**：国内储能变流器市场前列供应商，2025上半年已投运装机PCS厂商中排名第二 [1][25] - **科华数据**：储能业务发展重点，2025上半年已投运装机PCS厂商中排名第一，投资评级“强烈推荐” [1][26] - **禾望电气**：在构网型技术领域积累深厚，相关产品已具备构网功能，投资评级“强烈推荐” [1][28] - **阿特斯**：储能业务为第二增长曲线，在手订单金额达30亿美元，指引2026年储能出货14-17GWh，投资评级“增持” [1][27] - **海博思创**：2025年储能系统销售收入达2.38亿元，占比46%，已成为公司第一大收入来源，菏泽基地达产后将具备10GWh产能 [1][29]

国内宏观与政策 - 2025年工业企业扭转此前三年持续亏损局面，高技术制造业利润贡献率大幅提升[1][3] - 预计1月PPI环比增长0.3%，同比回升至-1.2%，并可能于第二季度中后期转正[1][3][14] - 2025年全国一般公共预算收入216,045亿元，同比下降1.7%；全国政府性基金预算收入57,704亿元，同比下降7%[16] - 1月制造业PMI、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均较上月下降[17] 海外宏观与事件 - 美联储1月议息会议未进一步降息，主席鲍威尔表态略显鹰派，但认为关税带来的通胀影响大概率年中见顶[1][3][18] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席[1][3][19] - 伊朗局势紧张，推动油价走高，而贵金属与有色金属价格大幅调整[1][3][14] 货币与流动性 - 1月26日至30日，央行通过7天逆回购净投放5,805亿元，国库现金净投放1,500亿元[4][20] - 同期DR007周均值上行8.4040个基点至1.5777%，R007上行8.7160个基点至1.6261%[5][21] - 银行间质押式回购日均成交额为77,963.92亿元，较上周减少7,711.46亿元[5][21] - 本周地方政府债净融资3,108.54亿元，国债净融资-1,133.40亿元，合计净融资1,975.14亿元[6][22] 资产配置观点 - 沃什被提名美联储主席对美股影响可能是短期（至第三季度）利好，中期（第四季度及明年）利空[3][15] - “十五五”碳减排达标难度为“十二五”以来之最，在碳达峰与PPI转正推动下，建材、电力、钢铁、煤炭等领域值得关注[1][3][15] - 本周布伦特原油价格上涨7.30%至70.69美元/桶，COMEX黄金价格下跌1.14%[36] - 本周上证指数下跌0.44%，恒生指数上涨2.38%，十年期美债收益率上行2.00个基点至4.26%[36]

核心观点 - 市场在2026年2月将以震荡为主，节后指数表现有望强于节前 [2][3][17] - 市场主线围绕顺周期涨价扩散和AI产业链展开，轮动可能加快 [2][3][17] - 2026年是“逢六逢一”的五年规划第一年，政策落地大年带来交易机会 [3][17][26] 大势研判与核心逻辑 - 基本面：1-2月为数据真空期，产业端边际变化带来的业绩改善是关注方向，顺周期涨价品种和AI链（如半导体光模块）是景气趋势所在 [3][17][26] - 政策面：2026年是“十五五”规划开局之年，政策催化将加速出现，围绕政策落地的交易机会此起彼伏 [3][17][26] - 流动性：居民增量资金加速流入，但重要ETF投资者大幅减持形成对冲，节前融资余额通常流出，资金面难有大的改观 [3][17][26] - 外部环境：特朗普提名新美联储主席后美元指数反弹，压制资金流入新兴市场，预计节后随着资金回流情况将改善 [3][17][26] 市场复盘与展望 - 2026年1月市场回顾：上证指数上涨3.8%，沪深300上涨1.7%，WIND全A指数上涨5.8%，科创50、中证500、小盘成长涨幅较大 [11] - 关键转折点：1月14日监管提高融资保证金比例后，宽基ETF开始大幅流出，1月14日后宽基ETF流出近9800亿元，市场降温陷入震荡 [11][19] - 2月市场特征：业绩预告披露结束后，市场将阶段性围绕商业航天、AI算力及应用等主题交易，同时在石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等涨价领域进行交易 [2][20] - 风格判断：整体风格有望相对均衡，风格轮动可能加快，继续推荐成长风格，大小盘差异有望收敛，先大盘后小盘 [2][4][21] 行业配置思路 - 核心配置方向：建议重点围绕“顺周期+科技”领域布局，同时增加对部分可选消费的关注 [4][8][21] - 具体推荐行业：电子（半导体）、传媒（广告营销、游戏、影视）、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、基础化工、社会服务 [4][8][21] - 关注五大边际改善赛道：海外算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力 [21] 中观景气与业绩分析 - 业绩预告概况：截至1月31日，3030家A股公司披露2025年年报业绩预告，披露率约55%，业绩向好率约36.9% [73] - 高增长或改善领域：主要集中在部分涨价资源品（工业金属、能源金属、贵金属、化学制品等）、AI催化的TMT板块（半导体、通信设备、计算机设备等）、出口优势中高端制造业（电网设备、自动化设备、汽车零部件等）以及非银金融 [8][76] - 1月景气领域：主要集中在部分资源品、公用事业和信息技术领域，资源品多数工业金属、化工品价格上涨 [8] 流动性及资金供需 - 宏观流动性：1月政府债券集中发行对流动性有抽水效应，央行采取对冲措施，2月资金面有望保持平稳充裕 [5] - 外部流动性：新提名美联储主席沃什可能采取“缩表+降息”的温和渐进策略，市场对2026年降息预期从1次上调至2次 [5] - 股市资金面（1月）：可跟踪资金转为净流出，融资成为主力增量资金，ETF大幅净赎回，重要股东净减持规模扩大 [5] - 2月展望：增量资金有望继续净流入，节前外资有望继续净流入，节后融资有望回流 [5] - 历史资金行为规律：北向资金春节前后往往延续净买入；融资资金节前流出、节后流入；股票型ETF节前流入、节后流出 [62][67][71] 产业趋势与宏观主题 - 涨价扩散逻辑：2026年初贵金属价格剧震（黄金一度突破4500美元/盎司后单日暴跌超12%），原油持续上行，遵循“逢六逢一”的五年周期规律，涨价从贵金属向工业品（铜、油）扩散 [27][35][38] - 核心宏观转变：市场逻辑正从“宽松预期”向“紧缩担忧”切换，通胀回归迹象显著 [27] - 重大产业趋势：OpenClaw开源项目引发关注，将即时通讯软件异化为“远程终端”，实现自然语言指令控制计算机，折射出对高权限AI Agent的渴望 [9] - 港股机会：由A股向港股的“高切低”可能发生，催化因素为DeepSeek新模型发布，基本面稳定、估值不贵的科网公司值得关注 [22] 政策与基本面展望 - 地方政府目标：截至1月31日，20个省市公布2026年经济目标，设置区间经济增速目标的城市大幅增加（如浙江5%-5.5%、广东4.5%-5%），预示全国经济增速可能设为区间目标 [18][84][85] - 投资与需求：1月地方政府发行债券同比增加36%，创历史新高，春节前后政府支出有望提速，“十五五”规划重大项目落地将推动投资回暖 [18][35] - 企业盈利：12月工业企业利润增速触底反弹，商品价格普遍上行，预计PPI增速将进一步反弹，2026年企业盈利有望改善 [18]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - AI入口大战开启，国内头部大模型厂商通过春节红包活动（如腾讯元宝分10亿现金、百度文心助手瓜分5亿现金、阿里千问App计划派发上亿级红包）加强用户入口竞争 [1][5] - 商业航天产业催化持续，海外SpaceX申请部署百万颗卫星星座以支持AI计算，国内中国商火将可重复使用技术作为2026年关键任务 [1][5][20][23] - AI领域海外科技巨头财报表现强劲且资本支出指引乐观，为AI基础设施发展提供支撑 [9][12] 根据相关目录分别总结 一、 AI：海外大厂公布财报，国内红包大战开启 - **海外巨头业绩与资本支出**： - Meta FY25 Q4总营收598.93亿美元，同比增长24%，净利润227.68亿美元，同比增长9% [9] - Meta预计2026年全年资本支出将达1150亿美元至1350亿美元，最高接近2025年的两倍，主要用于支持AI算力与基础设施 [9] - 微软FY26 Q2营收812.73亿美元，同比增长17%，净利润308.75亿美元，同比增长23% [12] - 微软FY26 Q2资本支出高达375亿美元，创历史新高，同比增长66%，大部分用于增强AI能力 [12] - 微软智能云部门（由Azure驱动）营收达329亿美元，同比增长29%，下一财季营收同比增速指引为37%-38% [12] - **国内AI入口竞争与产品创新**： - 腾讯元宝App于2月1日上线春节活动，用户可分10亿现金红包，单个红包金额可达万元 [5][15] - 百度文心助手在1月26日至3月12日期间，用户在百度App使用可瓜分5亿现金红包，最高奖励1万元 [5][15] - 阿里千问App有望加入春节红包大战，计划派发总金额上亿级的红包福利 [5][15] - 阿里推出首个桌面智能Agent工具QoderWork，采用本地化架构，支持文件整理、数据清洗分析、PPT/视频生成等多种办公任务，已开启Mac系统内测 [5][17] - **AI领域投资建议**： - 关注头部大模型厂商阿里巴巴 [5][19] - 关注垂直场景AI应用如金山办公、合合信息、金蝶国际、用友网络、卓易信息、能科科技、税友股份 [5][19] - 关注端侧AI虹软科技，AI数据服务提供商MongoDB、Snowflake、达梦数据、星环科技，AI infra厂商深信服，国产算力厂商寒武纪、海光信息等 [5][19] 二、 商业航天产业催化持续 - **海外进展**： - SpaceX向美国联邦通信委员会申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，以构建轨道数据中心支持先进AI计算 [5][20] - 这些卫星拟部署在高度500公里至2000公里的轨道上，采用太阳同步轨道，通过光学链路与现有星链网络连接 [20] - NASA阿尔忒弥斯2号载人任务最早发射日期锁定在2026年2月6日，将飞越月球表面约10,000至11,000公里处，为后续登月任务积累经验 [5][21] - **国内进展**： - 中国航天科技集团商业火箭有限公司召开2026年度工作会议，强调2026年是夯实基础、全面发力的关键之年 [5][23] - 公司将坚决打赢主力箭首飞及回收攻坚战，全力突破可重复使用技术，高效履行商业发射使命 [23] - **商业航天投资建议**： - 卫星制造链（高价值）：重点关注卫星载荷、电源系统（太阳翼/太空光伏）、激光通信等高壁垒及高价值量环节 [5][23] - 地面设备与运营（强现金流）：聚焦卫星互联网运营、地面信关站及终端设备组件标的 [5][23] - 火箭链（硬科技）：可回收火箭是最大边际变化，重点关注发动机、相关复合材料/耗材、3D打印、箭体结构相关标的 [5][23] 三、 市场表现回顾 - 2026年第三周，计算机板块下跌4.77% [24] - 周涨幅前五个股包括：*ST立方 (+47.33%)、网宿科技 (+44.25%)、有棵树 (+20.77%)、华是科技 (+20.13%)、优刻得-W (+15.06%) [25] - 周换手率前五个股包括：华是科技 (123.00%)、网宿科技 (121.08%)、优刻得-W (118.42%)、首都在线 (113.89%)、久其软件 (112.70%) [25]