行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 白酒行业整体动销呈现双位数下滑，但贵州茅台表现延续强势，景气度领先，其需求受到禁酒令后回补、非标产品缺货带来的需求转移以及i茅台平台促进大众需求转化等多重因素推动，带动飞天茅台销量增长超预期 [2][15] - 大众品板块首推顺周期下的餐饮链修复，重点关注调味品和啤酒板块，一方面期待服务消费的潜在政策催化，另一方面看好假期消费数据超预期 [2][16] - 白酒板块短期受春节前动销加速、茅台供给偏紧及批价上行支撑情绪，中长期看机构持仓已至历史低位，头部公司估值与股息具备安全边际，随着周期底部负面因素消退，板块有望迎来业绩与估值的双重上修 [16] - 大众品投资围绕四条主线展开：餐饮链修复、原奶周期拐点、估值与业绩匹配度高、以及底部布局业绩反转 [9][17] 核心公司跟踪总结 - **贵州茅台**：渠道调研显示其动销强势，部分经销商自愿申报的3月首批飞天配额已售罄，惠群平台也暂停3月前销售，显示渠道“全面开花”，近期批价冲高至1700元 [2][15] 江苏地区大商预计春节动销同比下滑10%-15%，但茅台1-2月配额约占全年40%，1-3月配额约占全年40%-45% [3][11] 飞天茅台26年动销同比增长10%-15% [3][12] - **五粮液**：动销表现分化，江苏地区大商走货减少，但专卖店反馈增长 [2][15] 经销商打款意愿一般，今年签约计划量仅为去年的一半 [3][11] 普五动销略有增长，主要因公司政策优于25年，1618产品在宴席渠道表现较好 [3][12] - **山西汾酒**：青花汾20（青20）产品动销基本稳定，有小个位数下滑 [2][15] - **今世缘**：动销表现好于行业大盘 [2][15] 但26年回款进度较去年慢13%-15% [3][12] 具体产品中，淡雅系列微增，对开系列增长约10%，但典藏系列下滑20%-30% [12] - **洋河股份**：26年回款进度为35%（25年同期超80%），公司不再采取强制打款政策 [3][12] 26年动销下滑15%-20% [12] - **巴比食品**：25年第四季度营收5.03亿元，同比增长9.05%，扣非净利润0.70亿元，同比增长9.76%，扣非净利率13.86%符合预期 [13] 自11月以来，小笼包新店型在广东、湖北、安徽等地落地，新店营业额为传统外带门店的2-3倍，客单价10-15元，毛利率约60% [13] 26年新店型推广是公司核心工作 [4][13] - **重庆啤酒**：25年第四季度营收16.63亿元，同比增长5.15%，归母净利润减亏2.07亿元至-0.10亿元 [14] 测算当季销量同比增长2.87%，吨价同比增长2.22% [14] 预计全年乌苏啤酒疆内外均同比增长，嘉士伯、风花雪月、乐堡等品牌保持良好增长 [4][14] 公司有约5%的股息保障，经营逐步企稳 [16] - **千禾味业**：25年第四季度经营仍有压力，线下受春节错期影响，但老品库存基本清完 [14] 线上自营渠道仍下滑，但部分达人直播（达播）恢复 [14] 公司积极布局即时零售、定制、会员店等新兴渠道 [5][14] 26年目标净利率显著提升，争取达到20%以上，主要通过收入复苏提升规模效应、减少传统渠道费用、产品升级和成本管控实现 [5][16] 投资建议总结 - **白酒板块**：继续推荐春节行情，建议保持贵州茅台的足够权重仓位，推荐动销强于行业的山西汾酒和五粮液，弹性角度关注迎驾贡酒和泸州老窖 [5][17] - **大众品板块**：推荐四条投资主线 [9][17] 1. **餐饮链修复**：关注海天味业（H股）、颐海国际、千禾味业、华润啤酒 [9][17] 2. **原奶周期拐点**：关注伊利股份、蒙牛乳业 [9][17] 3. **估值与业绩匹配度高**：关注卫龙美味、安琪酵母、中宠股份、乖宝宠物 [9][17] 4. **底部布局业绩反转**：关注华润饮料、IFBH、洽洽食品 [9][17] 行业数据与估值 - 食品饮料行业股票家数142只，总市值4832.8十亿元，流通市值4612.7十亿元 [5] - 行业指数近1个月绝对表现上涨3.4%，近6个月上涨4.9%，近12个月上涨21.0% [7] - 报告列出了重点公司的估值表，例如：贵州茅台市值18972亿元，26年预测PE为21倍；五粮液市值4153亿元，26年预测PE为16倍；海天味业市值2148亿元，26年预测PE为27倍 [18]

国内宏观与通胀 - 预计1月CPI同比为0.2%，环比为0.2%[7][18] - 预计1月PPI环比增长0.3%，对应PPI同比为-1.2%[7][18] - 1月信贷投放或不及预期，银行贴承比约为72%，高于去年同期的67.2%[7][18] 海外政策与市场 - 美联储主席沃什的提名程序可能陷入僵局[7][18] - 日本自民党可能在众议院赢得超过233席，高市或摆脱联合执政掣肘，其政策主张弱日元[7][18] - 美国1月ADP就业人数降至2.2万人，大幅不及预期的4.8万人[21] 资产配置观点 - 预计在3-9月地方中选密集期，美股大概率中枢上移，进一步重挫风险有限[7][19] - 国内科技股机会或在第二季度，PPI或于第二季度提前转正[7][19] - 当前投资思路为“交易科技、重视通胀、关注地产消费”[7][19] 货币市场与流动性 - 央行操作呈现“缩短放长”，2月2日至6日期间净投放6000亿元14天逆回购和1000亿元3个月期买断式逆回购，同时净回笼13560亿元7天期资金[8][23] - 本周DR007周均值下行9.31个基点至1.4846%[9][24] - 本周地方政府债与国债合计净融资7913.73亿元[10][25] 大类资产表现（2月2日-2月8日） - A股三大指数连续两周下行，创业板指数本周下跌3.28%[14][41] - 美股道指本周上涨2.50%，而纳斯达克综指下跌1.84%[14][41] - 美元指数走强，本周上涨0.51%；人民币兑美元离岸价调升86个基点[14][28][41]

行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告核心观点 - 最新一周（农历腊月初五至十八）二手房网签面积农历同比下降12%，降幅较上周收窄2个百分点；新房网签面积农历同比下降22%，降幅较上周扩大4个百分点[1][3] - 1月1日至2月5日期间，二手房市场表现强于新房，样本城市二手房网签面积同比转正增长31%，较12月改善58个百分点；新房网签面积同比下降6%，但降幅较12月收窄17个百分点[4] - 报告认为，在房贷利率、租金不变假设下，预计2026年11月前后净租金回报和房贷利率将拉平，或有助于推动总购房需求企稳，届时板块或出现超额收益机会[6] - 需关注二手房库存（挂牌量）在春节后的变化趋势、“金融16条”到期后的政策接续、个别房企风险事件的影响以及城市更新相关表述[6] 新房网签市场表现 - 1月1日至2月5日，样本城市新房网签面积同比下降6%，但降幅较2024年12月收窄17个百分点[4] - 分城市能级看，一线城市新房网签同比下降2%（降幅收窄28个百分点），二线城市下降8%（降幅扩大10个百分点），三线城市下降5%（降幅收窄19个百分点）[4] - 2月1日至5日，样本城市新房网签面积环比高于过去4年同期水平[11][12] - 滚动数据显示，新房日均网签面积高于2020年、2022年和2025年同期水平，但低于2021年及2023-2024年同期水平[18] 二手房网签市场表现 - 1月1日至2月5日，样本城市二手房网签面积同比大幅转正，增长31%，较2024年12月改善58个百分点[4] - 分城市能级看，一线城市二手房网签同比增长35%（较12月转正并改善61个百分点），二线城市增长32%（转正并改善64个百分点），三线城市增长28%（转正并改善49个百分点）[4] - 2月1日至5日，样本城市二手房网签面积环比高于过去4年同期水平[16][17] - 滚动数据显示，二手房日均网签面积高于2020年至2025年所有同期水平[18] 土地市场表现 - 2026年1月，全国土地成交建筑面积同比下降28%，降幅较2025年全年扩大16个百分点；成交楼面均价同比下降21%，较2025年全年同比转负[21] - 2026年1月，全国土地出让金同比下降43.8%，降幅较2025年12月扩大21.1个百分点[30] - 2026年1月，全国土地流拍率为9.4%，较上月下降7.2个百分点；土地溢价率较上月上升0.4个百分点至2.3%[23][27] 库存与去化情况 - 2025年12月，以推盘未售口径统计的库存去化周期较11月上升[32] - 分城市能级看，2025年12月一线和二线城市推盘未售库存较上月下降，三四线城市较上月上升；但一线、二线和三四线城市推盘未售口径的去化周期均较上月上升[34][35] 前瞻与佐证指标 - 二手带看人数：2026年1月，12个样本城市平均带看人数环比转正，同比在2025年12月下降7.6%的基础上大幅转正至增长60.9%[5][44] - 挂牌价调涨占比：2025年12月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从11月的5.4%上升0.4个百分点至5.8%，同比降幅较11月收窄15.8个百分点至-32.8%[5][49] - 流动性前瞻：根据报告判断，2026年2月宏观层面流动性环比转向宽松，但同比紧缩力度扩大[5][48] - 价格与租金：2025年12月，北京和上海二手成交价格同比降幅扩大，租金同比降幅收窄；广州二手价格降幅扩大幅度小于租金；深圳二手价格同比降幅扩大，租金同比为0%[5][15] - 居民信贷与存款：2025年12月，居民新增存款趋势同比降幅扩大，存款余额趋势同比增幅收窄；居民新增中长期贷款趋势项同比降幅扩大[37][40]

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 * **模型名称**：短期择时模型[4][16] * **模型构建思路**：通过综合评估宏观基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度的多个指标，生成对A股市场的短期（周度）择时信号[14][16]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标选取与信号生成**：选取四个一级维度下的多个二级指标，每个指标根据其当前值在过去5年历史数据中的分位数，被赋予“乐观”、“中性”或“谨慎”的定性信号[14][15][16]。 * **基本面**：包含制造业PMI是否大于50、信贷脉冲环比变化分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数[14][17]。 * **估值面**：包含A股整体PE分位数、A股整体PB分位数[15][17]。 * **情绪面**：包含A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数[15][17]。 * **流动性**：包含货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数[16][17]。 2. **维度综合**：将每个一级维度下的所有二级指标信号进行综合，得出该维度的总体信号（乐观/中性/谨慎）[14][15][16]。 3. **总仓位信号生成**：将四个一级维度的总体信号进一步综合，生成最终的总仓位信号（例如，以0.5为中性，1.0为乐观，0.0为谨慎）[17][21]。 2. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[4][22] * **模型构建思路**：通过动态宏观信号、估值回归信号、短期动量信号、风格广度信号和风格拥挤信号等多个维度的信号，综合判断并轮动配置成长与价值风格[22][23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **信号维度**：模型包含五个信号维度，每个维度独立生成对成长风格的配置建议（仓位百分比）[23]。 * 动态宏观信号 * 估值回归信号 * 短期动量信号 * 风格广度信号 * 风格拥挤信号 2. **信号综合**：将上述五个维度的信号进行综合，生成最终的成长风格配置仓位。报告中展示了两种综合方式：“无中性仓位”和“5日平均仓位”[23]。 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[4][25] * **模型构建思路**：从流动性、资金面、市场情绪、技术趋势等多个角度选取11个有效轮动指标，构建综合信号来轮动配置大盘与小盘风格[25][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标选取**：根据专题报告，选取了11个有效的大小盘轮动指标[25][27]。报告中列举的指标包括： * A股龙虎榜买入强度 * R007 * 融资买入余额变化 * 主题投资交易情绪 * 等级利差 * 期权波动率风险溢价 * Beta离散度 * PB分化度 * 大宗交易折溢价率 * 中证1000 MACD(10,20,10) * 中证1000交易量能 2. **信号生成与综合**：每个指标独立生成对小盘风格的配置建议（0%或100%）。将所有指标信号进行综合，得到最终的小盘/大盘配置仓位。报告中采用了“综合信号3D平滑”的方式进行综合[27]。 模型的回测效果 1. 短期择时模型 * **回测区间**：2012年底至2026年2月8日[16][18] * **年化收益率**：16.45%[16][18] * **年化波动率**：14.81%[18] * **最大回撤**：15.05%[16][18] * **夏普比率**：0.9681[18] * **收益回撤比**：1.0935[18] * **月度胜率**：66.04%[18] * **基准年化收益率**：4.97%[16][18] * **年化超额收益率**：11.48%[16] 2. 成长价值风格轮动模型 * **回测区间**：2011年至2026年2月6日[22][23] * **模型版本**：综合信号2_5D平均仓位_国证成长价值[23] * **累计收益**：741.18%[23] * **年化收益**：14.47%[22][23] * **年化波动率**：21.44%[23] * **最大回撤**：40.08%[23] * **夏普比率**：0.64[23] * **收益回撤比**：0.36[23] * **基准年化收益**：6.57%[22][23] * **年化超额收益率**：7.90%[22][23] * **月度超额胜率**：66.14%[23] * **年化跟踪误差**：5.89%[23] * **年化信息比率(IR)**：1.34[23] 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **回测区间**：2014年至2026年[26][27] * **模型版本**：综合信号3D平滑[27] * **年化收益**：20.61%[27] * **年化超额收益率**：13.18%[27] * **最大回撤**：40.70%[27] * **平均换手间隔（交易日）**：20[27] * **胜率（按交易）**：50.00%[27] 量化因子与构建方式 （报告中未详细描述独立因子的构建过程，主要介绍了用于模型决策的各类指标。） 因子的回测效果 （报告中未提供独立因子的测试结果。）

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 美国启动关键矿产战略储备并加强国际合作，资源保护意图明显，有色资源大叙事逻辑不变，维持长期看好有色资源股配置，建议逢调整加仓 [1] - 近期龙头股已累计下跌约20%，向下空间不大，是难得的加仓位置，建议等待降波夯实底部 [1] - 建议关注补涨标的和加速上涨的小金属，重点关注钽、铟、钨、铼等 [1] - 中长期重点关注金银、铜、铝、稀土、钨、铀、钽、锂、钴、镁、镍等品种，同时关注科技成长相关新材料标的 [1] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数235只，占市场4.5%，总市值7908.7十亿元，占市场7.1%，流通市值6895.0十亿元，占市场6.8% [2] - 行业指数近1个月、6个月、12个月绝对表现分别为+8.9%、+52.9%、+91.5%，相对表现分别为+12.0%、+40.0%、+70.7% [3] - 本周（报告期）申万有色金属一级行业指数下跌8.51%，在31个行业中排名第31 [3] - 本周申万有色金属二级行业指数表现：能源金属（+0.02%）、小金属（-3.20%）、贵金属（-4.35%）、金属新材料（-9.49%）、工业金属（-17.38%） [3] - 本周涨幅最大的个股是西部材料（+12.19%），跌幅最大的个股是湖南白银（-32.56%） [3] 基本金属板块分析 - **铜**：前期国网订单持续落地，线缆和漆包线开工率连续3-4周回升，铜精矿加工费持续下降并跌破-50美元/吨，短期关注节后消费及进口量增加对去库节奏的影响，长期大叙事不变，下游在10万元/吨铜价附近有兴趣提高采购量对价格有支撑，中长期持续看涨铜价和铜资源股投资价值 [3] - **铝**：2月5日国内主流消费地电解铝锭库存为83.6万吨，环比提高5.4万吨，下游逐步进入传统淡季，沪铝在2.3-2.4万元/吨区间震荡，春节前后需关注铝锭累库幅度，但中长期持续看好铝的基本面 [2] - **锡**：印尼确定2026年配额为6万吨，供应紧张情况预期有所缓解，仍需关注佤邦一季度是否复产，刚果金锡矿生产暂时未受战争影响，短期锡价承压 [2][4] - **镍**：短期消费一般，宏观压力下跌幅较大，但印尼下调镍矿配额（RKAB）的预期为镍价提供中长期支撑，镍价自2022年一路下跌，位置较低，市场热衷做多镍价 [4] 小金属与稀有金属板块分析 - **锂**：受周边情绪拖累及多头获利了结影响，锂价本周跌幅较大，预计进一步下跌空间有限，2026年预计锂元素呈紧平衡或小缺口，考虑到沉淀库存需求，有望支撑锂价上涨 [6] - **钴**：受周边拖累，钴价回落，但钴到货仍旧遥远，库存持续下降到危险边界，且刚果金增加新的供应扰动，中远期钴的供应脆弱，中长线钴价持续看涨 [6] - **钨**：国内本周钨价涨幅超过10%，中长期持续看涨，海外钨库存危险，涨价加速 [6] - **稀土**：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比+1.5%、-0.4%、+0.1%，氧化镨钕价格再度冲高，在新能源车、机器人等新兴领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格 [6] - **铀**：1月铀长协价提升至89美元/磅，环比+2.5美元，再创新高，未来几年国内外核电需求增长，铀供需或从紧平衡向实质性紧张演化，铀价中枢将稳步抬升 [6] 贵金属板块分析 - **黄金**：伦敦金价在周一触及4403.6美元/盎司低位后反弹，在4650美元一线得到支撑，美联储货币政策独立性受挫弱化美元信用，我国央行1月增加1.24吨黄金储备，为连续第15个月增持，全球央行购金趋势不改，国际金价具备再度突破历史新高的动能 [6] - **白银**：价格表现弱于黄金，2月2日至6日伦敦银价下跌2.85%，在70-75美元/盎司一线企稳，现货紧俏，SMM统计内盘现货升水至2月6日为3650元/千克，预计银价短期将维持弱势表现，关注70美元/盎司一线支撑 [6] 新材料与产业趋势 - **铜代银**：银价拉升造成光伏电池非硅成本大增，其大幅波动增加光伏企业经营风险，铜代银仍是明确的升级方向，在材料及产业链企业配合下取得积极进展 [6] - **镍粉**：近期MLCC等被动器件报价上调，AI基建尤其拉动高端MLCC市场需求，GPU等芯片对微型化、高容值要求更高，关注高端镍粉核心供应商 [6] 本周热点事件 - **铜**：Capstone Copper旗下智利Mantoverde铜金矿罢工结束，将恢复全面生产，该矿2025年产出约62308吨铜精矿和32807吨阴极铜，产量约占全球0.4% [137] - **锂**：日企麦克赛尔将其在华锂电池子公司无锡麦克赛尔100%股权以4896万元人民币转让给星河能源旗下浙江兴寰控股 [137] - **镍**：菲律宾、印尼镍矿价格预期激增，RKAB审批的不确定性成为当前镍矿市场的核心博弈点 [137]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 航运板块油轮景气度维持高位，集运因临近假期发货走弱，干散货看好2026年上半年景气改善[1][6] - 基础设施板块建议优选个股布局红利资产，港口估值偏低具备配置价值提升潜力[1][6] - 航空板块春运首周量价双升，2026年有望成为行业及大航释放盈利弹性的首年[1][6] - 快递板块基本面平稳、估值处于低位，具备估值性价比，行业格局将缓慢优化[1][6] 根据相关目录分别进行总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运行业**：临近放假整体发货量走弱，运价承压下行[6]。具体来看，SCFI美东线运价为2530美元/FEU，周环比下跌2.9%；美西线为1801美元/FEU，周环比下跌3.5%；欧洲线为1403美元/TEU，周环比下跌1.1%；东南亚线为461美元/TEU，周环比下跌4.6%[11]。2025年12月中国出口商品总值（人民币）同比增长5.2%，全年累计出口增速6.1%[11]。红海通行态势复杂，达飞将部分航线改回绕行好望角，马士基结构性复航MECL航线，多数航企仍以“单航次评估”为主[12]。巴拿马最高法院宣告和记旗下巴拿马运河核心港口的特许经营权无效[12] - **油运行业**：地缘政治风险支撑市场情绪，油轮景气度高涨[6][13]。截至2026年2月6日，VLCC TD3C-TCE为12.4万美元/天，同比上涨1.6%；TC7-TCE为2.50万美元/天，较上周下跌8.8%[13]。欧美持续加大对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯相关船舶制裁，欧盟第20轮对俄制裁方案拟对“影子舰队”名单新增43艘油轮，总数达640艘[14]。美伊谈判一波三折，地缘风险仍存[14][15] - **干散货行业**：本周末景气度下滑，但仍看好2026年上半年景气改善趋势[6]。截至2026年2月6日，BDI报收1923点，本周下跌10.5%；BCI报收2918点，本周下跌16.8%；BPI报收1652点，本周下跌5.2%；BSI报收1104点，本周上涨3.5%；BHSI报收638点，本周上涨3.2%[15]。海岬型船市场运价先涨后跌，巴拿马型船市场日租金先扬后抑[16] - **投资观点**：建议2026年重点关注油轮、散货股，提及标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运[6][17] 2、基础设施 - **行业数据**：2025年12月，公路客运量为9.6亿人，同比下降2.6%；铁路旅客周转量为1015.6亿人公里，同比增长8.5%；铁路货物周转量为3203.5亿吨公里，同比下降1.7%；全国港口货物吞吐量为15.9亿吨，同比增长2.2%；全国港口集装箱吞吐量为0.3亿TEU，同比增长8.3%[17][18]。2026年第5周（1.26-2.1），公路货车通行量为5683万辆，环比增长4.8%，同比增长506.1%；国家铁路运输货物7610.9万吨，环比增长2.3%，同比增长17.1%；港口完成货物吞吐量28159.7万吨，环比增长9.3%，同比增长53.3%；完成集装箱吞吐量740.8万标箱，环比增长11.8%，同比增长41.1%[6][18] - **投资观点**：建议优选个股布局红利资产，头部高速业绩稳健、派息预期稳定；港口作为永续现金流资产，当前估值偏低，配置价值提升[6][18]。推荐标的：皖通高速[6][18] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增长13.7%，快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%[19]。其中12月快递业务量完成182.6亿件，同比增长2.6%，快递业务收入完成1449.1亿元，同比增长5.1%[19]。2026年1月26日至2月1日，快递揽收量为45.4亿件，环比增长5.3%[19]。2025年12月，主要快递公司业务量同比增速：申通（11.1%）> 顺丰（9.3%）> 圆通（9.0%）> 韵达（-7.4%）；单票收入同比增速：申通（15.3%）> 韵达（5.9%）> 圆通（-1.7%）> 顺丰（-5.1%）；累计市占率：圆通（15.6%）> 韵达（13.3%）> 申通（13.0%）> 顺丰（8.3%）[19] - **投资观点**：行业基本面运行平稳、估值处于低位，重视板块估值性价比[6][20]。预计2026年行业业务量增长将从2025年的双位数回落至中高个位数[6]。行业格局受监管托底及竞争推动将缓慢优化[20]。头部公司具有准红利属性，中尾部公司有望实现更高盈利弹性，顺丰控股预计经营利润将实现较快增长[20]。推荐标的：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递[6][21] 4、航空 - **行业数据**：春运首周（农历周同比：26.1.30-26.2.5 vs 25.1.10-25.1.16）民航客流同比增长8.3%，其中国内客流增长8.6%，国内票价同比增长6.1%，客座率提升1.3个百分点，国际及地区客流同比增长5.9%[6][21]。春运前5日民航客运量累计同比增长5.8%，国内客流增长5.1%，裸票价增长2.8%，含油票价增长2.8%，客座率提升0.8个百分点，国际及地区客流增长0.2%[6][21]。2026年2月6日（春运第5天），民航客运量241万人次，农历同比增长7.9%，春运以来累计同比增长5.8%[22]。截至2月4日，2026年春运民航经济舱预售裸票均价为916元，较2019年同期上涨5.0%，较2025年同期上升1.7%[32][33] - **投资观点**：春运首周民航量价双升，关注春运数据表现及情绪催化[6][33]。展望2026年，受益于供需改善、燃油价格同比下降等因素，有望成为行业及大航释放盈利弹性的首年[6][34]。建议关注春运行业量价表现、供需政策落地情况及中东局势对油价影响[6][34] 5、物流 - **行业数据**：2026年1月26日至2月1日，甘其毛都口岸通车量日均约为658辆[35]。同期，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨[35]。截至2月6日，化工品价格指数较上周下跌1.2%，同比下跌6.4%[35]。截至2月2日，TAC上海出境空运价格指数周环比上涨3.4%，同比上涨8.9%[35] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 截至报告期，申万交运行业包含股票129只，总市值3248.4十亿元，流通市值3051.1十亿元[2] - 本周（截至报告发布时），申万交运指数上涨1.9%，领先沪深300指数3.2个百分点[36]。个股方面，东方航空本周上涨15.8%，涨幅最大；怡亚通下跌14.4%，跌幅最大[36][39] 2、重点行业数据追踪 - **航运**：截至2026年2月6日，CCFI报收1122点，本周下跌4.5%；SCFI报收1267点，本周下跌3.8%[40]。港口等泊运力方面，洛杉矶在港运力为16.6万TEU，本周增长3.8%；纽约在港运力为7.9万TEU，本周下降17.5%；鹿特丹在港运力为18.8万TEU，本周增长3.9%；新加坡在港运力为36万TEU，本周下降0.8%[47]。干散货BDI报收1923点，本周下跌10.5%[53]。油运BDTI报收1691点，本周下跌0.6%；BCTI报收917点，本周上涨3.9%[55] - **基础设施**：数据与周度观点更新部分一致[59] - **快递**：数据与周度观点更新部分基本一致，2025年12月快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%，收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%[71] - **航空**：1月30日至2月5日，民航旅客量环比增长5.7%，同比下降7.4%；国内裸票价周环比上涨15.3%，同比下降22.9%；国内客座率环比下降0.4个百分点，同比下降5.1个百分点[82]。2025年12月，主要航司RPK同比增速：春秋（+13.9%）> 南航（+11.1%）> 国航（+10.0%）> 东航（+7.6%）> 吉祥（+2.0%）[89] - **物流**：数据与周度观点更新部分一致[102][105] - **油价与汇率**：截至2026年2月6日，布伦特原油报67.6美元/桶，本周下跌4.4%；美元兑人民币汇率中间价报收6.96，本周下跌0.1%[100]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [3] 核心观点 - 报告认为汽车行业整体表现稳健，在多数板块下跌的市场环境中录得上涨，并重点提示了智能化、电动化、机器人及低空经济等领域的投资机会 [1][2][6] - 投资建议围绕整车、商用车、零部件、机器人链、低空经济和智能驾驶等多个细分方向展开，给出了具体的公司推荐名单 [6] 市场板块行情回顾 - 报告期内（2月1日至2月7日），CS汽车指数上涨+0.5%，同期上证A指下跌-1.3%，深证A指下跌-1.3%，创业板指下跌-3.3% [2] - 汽车行业二级板块多数上涨，其中汽车服务板块涨幅居前，为+0.9%；乘用车和商用车板块分别上涨+0.5%和+0.4%；摩托车及其他板块下跌-0.7% [2][9] - 汽车行业三级板块中，商用载客车和轮胎轮毂板块涨幅居前，分别为+4.0%和+2.0%；摩托车和商用载货车板块下跌，分别为-1.1%和-1.2% [2][9] 个股行情回顾 - 汽车板块个股下跌居多，涨幅居前的个股包括凯龙高科（+72.8%）、兴民智通（+21.3%）和银轮股份（+17.1%）；跌幅居前的个股包括春兴精工（-13.6%）、精进电动（-10.2%）和西上海（-9.6%） [2][12] - 报告重点覆盖的个股中，涨幅居前的为银轮股份（+17.1%）、星宇股份（+8.7%）和冠盛股份（+7.8%）；跌幅居前的有永茂泰（-7.1%）、松原安全（-6.9%）和肇民科技（-6.6%） [2][14] 行业规模与指数表现 - 截至报告期，汽车行业股票家数为265只，占A股总数5.1%；总市值为4737.7十亿元，占A股总市值4.2%；流通市值为4101.1十亿元，占A股流通市值4.0% [3] - 汽车行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为+1.2%、+19.0%、+44.4%；相对沪深300指数的收益率分别为+4.3%、+6.1%、+23.6% [5] 本周行业动态 - **Waymo融资**：Alphabet旗下自动驾驶公司Waymo完成新一轮融资，募资规模达160亿美元，投后估值为1260亿美元 [6][18] - **比亚迪新品牌**：比亚迪官宣全新品牌“领汇”，专注网约车、出租车等B端市场 [1][6][19] - **特斯拉机器人**：特斯拉第三代机器人（Optimus）即将亮相，计划实现年产能百万台，并已启动弗里蒙特工厂产线改造 [6][19] - **特斯拉市场扩张**：特斯拉宣布进军摩洛哥市场，将推出Model 3和Model Y [6][20] - **智能驾驶进展**：千里智驾已正式提交L3级智能驾驶测试牌照申请 [6][20] - **小鹏新车发布**：小鹏汽车官宣第一款旗舰级大六座SUV小鹏GX [6][22] - **产业合作**： - 江汽集团与布雷博签署战略合作协议，推进制动技术升级 [6][23] - 小马智行与摩尔线程达成战略合作，聚焦L4级自动驾驶技术落地 [6][23] - 文远知行与优步Uber升级合作，计划于2027年内在中东地区部署至少1200辆Robotaxi [6][24] - **其他动态**： - SpaceX与xAI合并，合并后估值达1.25万亿美元 [20] - 丰田计划到2028年将混合动力车年产量提升至约670万辆，较2026年计划提升30% [21] - 工信部表示将加快推进驾驶自动化、碰撞安全等重点标准研制 [21][22] 投资建议 - **整车**：重点关注华为链主要合作车企江淮汽车、长安汽车和上汽集团；推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车 [6] - **商用车**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [6] - **零部件**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [6] - **机器人链**：汽零重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份、道氏技术和爱柯迪等 [6] - **低空经济**：重点推荐宗申动力 [6] - **智能驾驶**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等 [6] 近期上市新车与车企交付量 - **重点新车**：奇瑞QQ3纯电车型预计2026年2月上市，搭载AI灵犀智舱和高通8155芯片，配备自研猎鹰500智能驾驶辅助系统 [17][18] - **1月交付量**：部分车企公布1月交付数据，吉利销量26万辆，环比增长+14%；奇瑞销量20万辆，其中出口12万辆；鸿蒙智行交付57,915台，同比增长+66%；小米交付突破3.9万台，同比增长+70%；零跑全系交付32,059台，同比增长+27%；理想交付27,668辆，同比减少-8% [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率市场结构指标（水平、期限、凸性结构）**[1][7] * **模型构建思路**：将1至10年期国债的到期收益率（YTM）数据，通过数学变换分解为三个独立的维度：水平、期限和凸性结构，用以从均值回归视角评估当前利率市场的状态[1][7]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体的数学变换公式，但指出是将1至10年期的国债YTM数据分别转化至三个结构指标[7]。构建过程涉及计算各指标的历史分位数（如3年、5年、10年滚动窗口），以判断当前点位在历史中的相对位置[7][9]。 2. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[2][3][6][10][13][17][20] * **模型构建思路**：基于核回归算法识别利率（国债YTM）的趋势形态，刻画支撑线和阻力线，并根据长、中、短不同投资周期下利率走势的形态突破情况，进行多周期复合判断，生成看多或看空的交易信号[10][20]。 * **模型具体构建过程**： 1. **趋势识别**：使用核回归算法对利率时间序列进行平滑，以捕捉其主要趋势并生成支撑线和阻力线[10]。 2. **多周期设定**：设定长周期（平均切换频率为月度）、中周期（双周度）和短周期（周度）三种不同的时间窗口[10][20]。 3. **信号生成**：在每个周期下，判断利率是否向上突破阻力线（上行突破）或向下突破支撑线（下行突破）[10][13][17]。 4. **综合评分**：统计三个周期中“下行突破”和“上行突破”的票数。若同向突破总得票数达到2/3（即至少2票），则生成相应的看多或看空信号；否则为无明确信号[6][10][13][17]。 3. **模型名称：利率价量多周期交易策略**[4][23][24][27][28][32] * **模型构建思路**：将上述多周期择时信号转化为可交易的资产配置策略，通过在不同市场环境下动态调整短、中、长久期债券的配置比例，以获取超越等权基准的超额收益[23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **投资标的**：根据策略久期偏好选择不同的债券指数： * 短久期：综合债1-3 (CBA00121) * 中久期：综合债3-5 (CBA00131) * 长久期：根据择时信号来源的YTM期限对应为综合债5-7 (CBA00141)、7-10 (CBA00151)或10以上 (CBA00161)[23]。 2. **交易规则**： * **看多信号（做多长久期）**：当短、中、长周期中，有至少2个周期出现利率向下突破支撑线，且利率趋势非向上时，满配长久期债券[23]。 * **看多但趋势向上**：当满足上述突破条件，但利率趋势向上时，配置1/2中久期 + 1/2长久期[23]。 * **看空信号（做多短久期）**：当短、中、长周期中，有至少2个周期出现利率向上突破阻力线，且利率趋势非向下时，满配短久期债券[28]。 * **看空但趋势向下**：当满足上述突破条件，但利率趋势向下时，配置1/2中久期 + 1/2短久期[28]。 * **其他情况**：配置1/3短久期 + 1/3中久期 + 1/3长久期[28]。 3. **业绩基准**：久期等权策略，即始终持有1/3短久期 + 1/3中久期 + 1/3长久期的组合[28]。 4. **止损规则**：当单日组合超额收益小于-0.5%时，将持仓调整为等权配置[28]。 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM的多周期交易策略**[4][24][36] * **长期表现（2007.12.31以来）**：年化收益率5.46%，最大回撤2.88%，收益回撤比1.9，相对业绩基准的超额年化收益率1.06%，超额收益回撤比0.61[24]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.27%，最大回撤0.59%，收益回撤比3.85，相对业绩基准的超额年化收益率0.65%，超额收益回撤比2.27[4][24]。 * **胜率**：2008年以来逐年绝对收益大于0的概率为100%，逐年超额收益大于0的概率为100%[24]。 2. **基于10年期国债YTM的多周期交易策略**[4][27][36] * **长期表现（2007.12.31以来）**：年化收益率6.03%，最大回撤2.74%，收益回撤比2.2，相对业绩基准的超额年化收益率1.62%，超额收益回撤比1.15[27]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.53%，最大回撤0.58%，收益回撤比4.37，相对业绩基准的超额年化收益率1.05%，超额收益回撤比3.24[4][27]。 * **胜率**：2008年以来逐年绝对收益大于0的概率为100%，逐年超额收益大于0的概率为100%[27]。 3. **基于30年期国债YTM的多周期交易策略**[4][32][36] * **长期表现（2007.12.31以来）**：年化收益率7.28%，最大回撤4.27%，收益回撤比1.7，相对业绩基准的超额年化收益率2.37%，超额收益回撤比0.85[32]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.69%，最大回撤0.92%，收益回撤比2.93，相对业绩基准的超额年化收益率1.97%，超额收益回撤比2.59[4][32]。 * **胜率**：2008年以来逐年绝对收益大于0的概率为94.44%，逐年超额收益大于0的概率为94.44%[32]。 量化因子与构建方式 （报告未涉及独立的量化因子构建，仅包含基于利率数据的模型和策略）

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - AI军备竞赛持续升级，海外科技大厂资本开支持续超预期[1][11] - 新的AI Agent商业模式（如Claude Cowork插件）正在挑战传统SaaS模式，导致海外软件板块大幅回调[7][34] - 投资应关注具备高壁垒的软件（如工业软件、重型企业管理软件）及受益于大厂资本开支高景气的云服务[7][35] 根据相关目录分别进行总结 一、AI 军备竞赛持续升级 - **微软**：FY26Q2营收813亿美元，同比增长17%，剔除OpenAI投资收益后净利润309亿美元，同比增长23%[5][12] 第二财季资本支出375亿美元，同比增长66%[5][12] 商业剩余履约义务（RPO）达6250亿美元，同比增长110%，其中45%来自OpenAI[5][16] Azure收入增速环比下滑1个百分点至39%[13] 发布财报后股价下跌16.71%，市场担忧Azure增速放缓及对OpenAI的订单依赖[5][17] - **Meta**：FY25Q4营收598.93亿美元，同比增长24%，净利润227.68亿美元，同比增长9%[5][18] 2025年12月平均日活跃用户35.8亿，同比增长7%[5][18] 预计2026年资本支出在1150-1350亿美元，高于市场预期的1106亿美元[5][18] AI投入提升了广告业务的精准度和效果[5][19] - **谷歌**：FY25Q4营收1138亿美元，同比增长18%，创单季历史新高[5][20] 谷歌云业务收入同比增长48%至177亿美元[5][21] Gemini应用月度活跃用户超过7.5亿[5][22] 预计2026年资本支出在1750-1850亿美元之间，远超市场预期的1195亿美元[5][24] - **亚马逊**：FY25Q4净销售额2134亿美元，同比增长14%[6][25] AWS净销售额同比增长24%至355.8亿美元，增速较上季度的20%加快[6][25] 过去12个月自由现金流112亿美元，较上年同期的382亿美元大幅缩水70.7%，主要因资本开支同比增加65%至1283亿美元[6][34] 预计2026年资本支出约2000亿美元[6][34] 自研芯片Trainium与Graviton合计年化收入超100亿美元，且同比三位数增长[30] 二、市场表现回顾 - 2026年2月第1周，计算机板块下跌3.27%[36] - 当周涨幅前五个股：*ST立方 (+44.04%)、佳创视讯 (+29.28%)、锐明技术 (+18.27%)、格尔软件 (+17.38%)、博睿数据 (+15.85%)[38] - 当周跌幅前五个股：航天宏图 (-33.82%)、开普云 (-32.80%)、*ST汇科 (-24.94%)、*ST国华 (-22.58%)、泛微网络 (-21.18%)[38] - 当周换手率前五个股：宏景科技 (138.90%)、网宿科技 (126.23%)、通达海 (116.30%)、海峡创新 (90.76%)、华胜天成 (89.87%)[38]

核心观点 - 市场在2月以震荡为主，节后指数有望强于节前，板块轮动加快是2月最重要的特征 [2][4][7][44] - “沃什交易”的冲击和AI产业叙事缺乏新催化，导致近期海内外科技股齐跌，但港股尤其恒生科技指数已具备配置价值，一旦上述冲击结束或新催化出现，有望迎来补涨行情 [2][4][7][25][44] - 主攻方向上，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，建筑建材受益于“十五五”规划的重大项目，AI和半导体有持续催化 [2][4][7][44] 观策·论市：沃什交易与AI交易演绎 - **沃什交易冲击的观察指标**：冲击结束的观察指标包括：1) 政策层面，若美联储降息预期朝更宽松方向变化；2) 流动性层面，美元指数持续回落并进入下行趋势；3) 资产表现层面，各类资产出现企稳迹象或波动率明显下降；4) 关注未来几个月沃什提名相关的关键事件节点（听证会、表决、就职）[5][17][18][20][22][27][41][42] - **沃什交易的市场影响**：1月30日特朗普提名沃什为美联储主席，其偏鹰派的“缩表+降息”主张挑战了市场广泛的“弱美元”交易叙事，引发美元指数反弹，新兴市场股市重挫，大宗商品价格整体下跌且高波动 [4][5][8][11][12][41] - **AI交易的结构性调整**：Anthropic发布AI法律插件工具，引发市场对传统软件（尤其是SaaS）商业模式被颠覆的担忧，导致美股相关概念股抛售。这更多是市场从概念炒作回归商业落地的结构性调整，而非行业基本面崩坏 [4][6][28][29][32][39][43] - **中美SaaS行业差异**：与美国成熟的存量市场不同，中国SaaS产业尚处发展期，数字化转型需求旺盛，AI更多被视为提升效率的赋能工具，而非直接颠覆现有模式，发展前景乐观 [6][40][43] 复盘·内观：A股市场表现 - **市场表现**：本周（2月2日-2月6日）A股主要指数涨少跌多，消费龙头指数上涨2.81%，大盘价值指数上涨0.39%，科创50指数下跌5.76%，科技龙头指数下跌4.08% [45][47] - **下跌原因**：1) 临近春节市场成交额持续缩量，全A日均成交额24066.53亿元，环比下降21.4%，存量资金主导下板块轮动加快；2) 美股科技股波动显著放大并走弱，外盘贵金属波动拖累A股情绪；3) 风险偏好下移，资金避高就低 [4][45] - **行业涨跌**：食品饮料（4.31%）、美容护理（3.69%）、电力设备（2.20%）等行业表现较好；有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%）等行业表现较差 [46][49] 中观·景气：行业数据跟踪 - **制造业PMI**：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，处于近十年同期20%分位数水平。价格指数改善，购进价格指数环比上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数环比上行1.7个百分点至50.6% [52][54][55] - **TMT景气**：TMT延续高景气，DDR5、NAND Flash价格持续上行，2025年12月北美PCB订单量三个月滚动同比增幅扩大至25.00% [4][57] - **其他行业**：1月重卡销量约10万辆，同比增幅扩大16.58个百分点至38.56%。软件产业1-12月利润总额累计同比上行7.30% [61][64] - **消费数据**：截至1月23日，空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅收窄至-25.03% [67][68] 资金·众寡：资金流向分析 - **整体资金面**：本周融资资金前四个交易日净流出345.9亿元；新成立偏股类公募基金100.8亿份，较前期下降230.1亿份；ETF净申购，对应净流出95.3亿元 [4][70] - **ETF申赎**：股票型ETF总体净申购255.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购145.0亿份，原材料ETF净赎回60.0亿份 [76] - **融资偏好**：融资资金净买入建筑装饰（4.04亿元）、电力设备（1.78亿元）、公用事业（1.53亿元）等行业；净卖出电子（-102.36亿元）、有色金属（-70.79亿元）、通信（-28.12亿元）等行业 [73][79][83] - **股东增减持**：重要股东净减持66.6亿元，规模缩小。净增持规模较高的行业包括石油石化、建筑材料等；净减持规模较高的包括电力设备、电子等 [73][84] 主题·风向：AI应用与春节营销 - **腾讯元宝**：于2月1日启动总额10亿元的春节现金红包活动，旨在通过春节营销复制微信支付的成功路径，推动AI应用渗透 [4][88] - **阿里千问**：启动总额30亿元的春节请客计划，覆盖吃、喝、玩、乐全场景，依托其万亿参数模型实现从决策到履约的闭环操作 [91] - **AI模型进展**：阿里发布专为编程智能体打造的Qwen3-Coder-Next模型；OpenAI发布GPT-5.3-Codex模型并推出企业级智能体平台Frontier；Anthropic发布支持百万token上下文的Claude Opus 4.6模型，并展示多智能体协作潜力 [92][94][97][99][100]