根据提供的策略研报内容，以下是作为资深研究分析师的专业总结，严格遵循任务要求，排除了风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容，并按照报告目录结构进行分组总结。 核心观点 报告认为船舶行业当前处于上行周期中的短暂调整阶段，2025年上半年股价承压主要受新船订单量价低迷及美国301法案制裁影响，但行业业绩表现强劲，前置高价订单进入密集交付期，利润端呈现显著剪刀差[1][5][14] 展望后市，散货船和油船等主流船型订单运力比处于历史低位，船龄老化加速，叠加潜在拆解需求庞大，行业周期有望受益于后续船型放量及美元降息催化，维持对船舶板块的推荐评级[1][5][46][55] 一、船舶板块2025年上半年总结 1 股价复盘 - 2025年上半年船舶板块股价普遍承压，仅中船防务（A）跑赢沪深300指数，主要受益于其港股表现及超预期订单[5][12] - 中国船舶2025Q1和Q2基金持股比例同比分别下降3.8pct和4.9pct，但Q2环比显著提升，显示机构重新布局中船系[5][11] - 中国动力（军工）和亚星锚链因船舶低速机接单及深海科技概念催化，表现相对突出[11] 2 船企业绩 - 主要船企2025H1业绩增利远大于增收：中国船舶归母净利润同比+109%至29.5亿元，中国重工同比+227%至17.5亿元，中船防务同比+258%至5.3亿元，中国动力（军工）同比+93%至9.2亿元[15] - 利润高增长核心原因为2022年高价订单进入交付期，且钢材成本较2021年显著回落，形成利润剪刀差[14] - 中国船舶子公司外高桥造船和中船澄西2025H1净利率分别达13.2%和8.6%，ROE分别为12.1%和6.0%，持续提升[18] 3 基本面梳理 下游航运市场 - 主要船型运价2025H1均值同比跌幅超20%：LNG船即期费率同比-56.1%，PCTC期租费率同比-50.4%，油船运价环比小幅上涨[19][20] - 集装箱运价大幅回落：WCI指数从2024年7月5900点下滑至2100点，跌幅65%，主因新船交付增加供给及红海危机影响消化[20][22] - 全球商品贸易增速预期下滑：2024年增速3.4%，2025年预计回落至1.8%[21][26] 中游新船市场 - 全球新签订单大幅下滑：2025年5月订单量降至167万CGT，为近4年单月最低，6月同比-81%至254万CGT[5][31][32] - 新船价格小幅回调：克拉克森新造船价格指数从2024年9月189.96降至2025年5月186.69，中国CNPI指数从1131点降至1107点[5][43][44] - 中国接单份额先低后高：受美国301法案影响，2025年1-3月份额仅31-32%，4-6月提升至59-76%[37][38][41] 4 远期展望 - 订单运力比处于历史低位：2025年6月散货船和油船订单运力比仅10.4%和15%，远低于集装箱船的39.4%[46][47] - 船龄老化加速：2024年拆解干散货船平均船龄达29.5年，高于2016年的23年，BIMCO预估未来十年潜在拆解数量达16000艘（7亿DWT），为过去十年两倍[49][52][54] - 周期推动力转向主流船型：散货船和油船拆解替换需求占主导，后续周期放量核心依赖这两类船型[46][49] 二、投资建议 - 继续强烈推荐中国船舶、中国动力（军工），建议关注中船防务、中集集团（A）、亚星锚链、润邦股份等造船及配套公司[5][55] - 核心逻辑：散货船和中大型油轮订单运力比偏低，美元降息有望催化老龄化运力背景下的供求矛盾[5][55] - 短期新签订单同比降幅有望收窄，船价预计横盘，重点关注年底至明年年初接单景气度[55]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 美国就业数据和通胀数据低于预期，美联储年内降息预期提升到三次，金铜铝提振上涨[1] - 坚持宽松周期下，全面看好有色资源股，重点关注铜金银铝稀土钨锑钴等品种，持续推荐科技相关新材料标的[1] 行业规模与指数表现 - 行业股票家数235只，占比4.6%，总市值5574.0（十亿元），占比5.4%，流通市值5189.0（十亿元），占比5.5%[2] - 行业指数绝对表现1个月13.7%、6个月30.9%、12个月90.2%，相对表现1个月4.6%、6个月15.7%、12个月47.7%[3] - 有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅3.76%，排名第5，二级行业指数中贵金属涨幅5.13%、能源金属1.35%、工业金属4.10%、小金属4.39%、金属新材料2.45%[4] 个股与品种表现 - 本周最大涨幅个股深圳新星涨幅25.4%，主营业务为铝晶粒细化剂、电池铝箔坯料、六氟磷酸锂研发生产和销售[4] - 本周最大跌幅个股宜安科技跌幅8.1%，主营业务为新材料研发设计生产销售，产品包括新能源汽车零部件、液态金属产品等[4] - 有色金属本周涨幅最大品种氧化镨涨幅8.58%，主因新能源与稀土磁材需求持续增长，供应端开采及环保政策限制[4] - 有色金属本周跌幅最大品种氧化镝跌幅1.50%，主因下游磁材和照明产业需求疲软，市场成交不活跃，库存释放[4] 基本金属市场动态 - 铜：SMM全国主流地区铜库存较上周增加0.37万吨至14.43万吨，LME库存下降4000吨到15.4万吨，COMEX库存增加5142吨至31万吨，进口铜精矿指数报-41.3美元/干吨[4] - 铝：SMM统计国内主流消费地电解铝锭库存62.5万吨，环比降0.1万吨，8月中国电解铝运行产能4437.90万吨，同比增1.99%，环比增0.37%[4][5] 小金属与贵金属市场 - 锑锭价格18.05万元/吨，环比降1.9%，黑钨精矿价格28.5万元/吨，环比增2.15%[7] - 伦金收于3643美元/盎司，环比增1.55%，伦银收于42.18美元/盎司，环比增3.0%[7] 新能源金属市场 - 工业级碳酸锂收于70200元/吨，环比降3.2%，电池级碳酸锂收于72450元/吨，环比降3.1%，碳酸锂库存13.85万吨，环比降1580吨[7] - 电解钴价格收于27.3万元/吨，环比增2.1%，钴中间品价格收报14.13美元/磅，环比增4.7%[7] - LME镍收于15340美元/吨，环比增0.4%[7] 稀土市场 - 氧化镨钕价格环比降0.86%，氧化镝环比降0.61%，氧化铽环比降1.84%[7] - 8月原料进口数量同环比大幅下降，出口持稳，预计后市供给偏紧[7]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 汽车行业稳增长政策出台 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 提出2025年力争实现汽车销量3230万辆左右（同比增长约3%） 其中新能源汽车销量1550万辆左右（同比增长约20%） 汽车制造业增加值同比增长6%左右 2026年产业规模和质量效益进一步提升[1][33] - 行业表现稳中向好 本周汽车行业整体上涨1.5% 汽车服务板块涨幅达4.1% 汽车零部件板块涨幅达3.4%[2][12] - 新能源汽车与智能驾驶技术持续突破 多款新车订单表现亮眼 如尚界H5小订超8万台 智己LS6上市27分钟大定破万 极狐T1上市12小时大定突破26558台[25][29][30] 市场板块行情 - 主要指数表现 上证A指上涨1.5% 深证A指上涨2.4% 创业板指上涨2.1%[2][10] - 行业板块涨跌 涨幅居前为CS房地产（+7.0%） CS电子（+6.0%） CS农林牧渔（+4.5%） 跌幅居前为CS银行（-0.6%） CS综合金融（-0.6%） CS医药（-0.3%）[2][10] - 汽车细分板块 二级板块中汽车服务上涨4.1% 汽车零部件上涨3.4% 乘用车下跌1.8% 三级板块中汽车电子电气系统上涨6.3% 汽车综合服务上涨5.6% 商用载客车下跌2.2% 综合乘用车下跌1.6%[2][12] 个股行情 - 涨幅居前个股 众泰汽车（+39.7%） 浩物股份（+30.4%） 浙江荣泰（+22.5%）[3][16] - 跌幅居前个股 派特尔（-23.6%） 华洋赛车（-20.3%） 华纬科技（-9.9%）[3][16] - 重点覆盖个股表现 肇民科技（+19.8%） 溯联股份（+19.6%） 隆盛科技（+16.7%） 跌幅居前为华纬科技（-9.9%） 松原安全（-9.2%） 康隆达（-7.5%）[3][19] 行业规模 - 股票家数261只 占比5.1% 总市值4623.7十亿元 占比4.5% 流通市值4031.0十亿元 占比4.3%[4] 行业指数表现 - 绝对表现 1个月上涨9.4% 6个月上涨17.3% 12个月上涨83.4%[6] - 相对表现 1个月上涨0.3% 6个月上涨2.1% 12个月上涨40.8%[6] 行业动态与政策 - 重要政策出台 《汽车行业稳增长工作方案》从扩大国内消费 提升供给质量 优化发展环境 深化开放合作4个维度提出15方面工作举措和3方面保障措施 包含60余项细化措施[1][33] - 国际参展与布局 2025年慕尼黑车展中国展商数量排第一位（116家） 占海外参展商近三分之一 比亚迪计划2028年在欧洲实现电动汽车本地生产[26][27] - 关税调整影响 墨西哥拟将中国汽车进口关税提高至50% 涵盖纺织 钢铁和汽车等多个行业 预计影响总额达520亿美元进口商品[28] - 专项整治行动 六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动 集中整治非法牟利 夸大和虚假宣传 恶意诋毁攻击等网络乱象[27] 新产品与技术进展 - 新车上市与订单 尚界H5预售价16.98万元 小订超8万台 智己LS6价格区间19.79-26.99万元 27分钟大定破万 极狐T1价格区间6.28-8.78万元 12小时大定突破26558台[25][29][30] - 技术里程碑 孔辉科技第100万台套空气弹簧下线（400万支） 灵心巧手公司将灵巧手价格从110万-160万元降至5万元 目标三年内降至500元以下[28][34] - 企业融资与扩张 追觅汽车完成首轮融资 计划在德国柏林附近建厂（面积约为特斯拉柏林超级工厂1.2倍） 奇瑞汽车通过港交所上市聆讯 拟发行不超过6.989亿股[25][32] 投资建议 - 整车领域 重点推荐比亚迪 赛力斯 长城汽车和江淮汽车 关注北汽蓝谷 长安汽车和上汽集团[8] - 商用车领域 重点推荐宇通客车 中国重汽和潍柴动力[8] - 零部件领域 重点推荐福耀玻璃 推荐星宇股份 贝斯特 卡倍亿 保隆科技 伯特利和德赛西威[8] - 机器人链与低空经济 推荐拓普集团 银轮股份 新泉股份 嵘泰股份 隆盛科技和爱柯迪 重点推荐宗申动力[9]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 食品饮料板块表现平稳 白酒板块动销环比改善但双节旺季预计仍有双位数下滑 大众品板块结构性机会突出[1] - 推荐零食板块及港股细分龙头 关注白酒传统双节动销边际变化[4][15] - 新消费领域宠物及保健品景气延续 传统消费进入配置区间[10][16] 核心公司跟踪总结 - 贵州茅台8月动销环比6 7月回暖 8月底以来终端动销环比增长显著 调研覆盖华东 西南 东北三线七个省区200余家渠道商[2][12] - 珍酒李渡发布联盟商权益支付计划 控股股东无偿捐赠结合二级市场购买 合计不超过已发行股份总数5%[2][12] - 珠江啤酒推出大容量97纯生 抓住结构性发展机会 25年全年销售目标完成保持信心 25H2加强新品推出和销售整合[3][13] - 海天味业持股计划要求未来2年利润增速CAGR为11% 毛利率改善受益科技赋能+规模效应+成本红利 国际化战略东南亚欧洲同步推进[3][13] - 西麦食品新推药食同源粉系列产品 切入百亿市场容量粉类冲调赛道 通过线下到家 高势能商超 即时零售 线上多渠道推进[4][14] 行业规模数据 - 行业股票家数144只 占比2.8% 总市值5123.6十亿元 占比5.0% 流通市值4863.3十亿元 占比5.2%[5] - 行业指数绝对表现1个月3.2% 6个月13.6% 12个月48.9% 相对表现1个月-5.9% 6个月-1.6% 12个月6.4%[7] 重点公司估值 - 贵州茅台市值18984亿元 24年归母净利润862.3亿元 25年预测931.2亿元 24年PE22倍 25年预测20倍[17] - 五粮液市值4937亿元 24年归母净利润318.5亿元 25年预测293.6亿元 24年PE15倍 25年预测17倍[17] - 山西汾酒市值2516亿元 24年归母净利润122.4亿元 25年预测118.0亿元 24年PE21倍 25年预测21倍[17] - 农夫山泉市值5364亿元 24年归母净利润121.2亿元 25年预测147.2亿元 24年PE44倍 25年预测36倍[17] - 海天味业市值2353亿元 24年归母净利润63.4亿元 25年预测71.0亿元 24年PE37倍 25年预测33倍[17] 投资建议标的 - 零食板块推荐西麦食品 建议关注卫龙美味[4][16] - 港股细分龙头推荐农夫山泉 H&H国际控股 建议关注海天味业（H股）[4][16] - 新消费领域首推中宠股份 乖宝宠物 百润股份 建议关注源飞宠物 佩蒂股份[10][16] - 白酒板块聚焦龙头山西汾酒 泸州老窖 贵州茅台及珍酒李渡 迎驾贡酒[10][16] - 大众品板块推荐海天味业（H股） 伊利股份[10][16]

国内经济与政策 - 8月出口同比增长4.4%至3281.1亿美元，但增速较前值7.2%放缓，显示出口进入持续放缓阶段[19] - 8月PPI同比降幅收窄至-2.9%（前值-3.6%），主要受翘尾因素减弱影响，环比改善显示反内卷对价格支撑有效[20] - 8月社融新增2.57万亿元，同比少增约4600亿元，M2增速持平于8.8%，M1增速升至6.0%[22] 海外经济与市场 - 美国8月CPI同比2.9%（前值2.7%），核心CPI同比3.1%持平，市场强化美联储9月起连续降息3次的预期[23] - 美国最高法院将于11月听取特朗普关税案口头辩论，短期关税风险可能上升[17] - 中美定于9月14-17日在西班牙会谈，墨西哥拟对华加征关税及特朗普施压增加谈判不确定性[17] 资产价格与流动性 - 美元指数小幅下行，人民币汇率震荡上行，离岸人民币周均值升值0.2078%至7.1205[29][44] - DR001周均值上行7.29BP至1.3872%，DR007上行2.718BP至1.4693%，银行间质押式回购日均成交额增加1796.05亿元至74935亿元[7][25] - 政府债净缴款规模为-644.4亿元，下周计划发行量降至4655.2亿元（本周8680.4亿元）[8][26] 大类资产表现 - A股主要指数上涨：上证指数涨1.52%，深证成指涨2.65%，创业板指涨2.10%[45] - 10年期中国国债收益率上行4.10BP至1.87%，10年期美债收益率下行4.00BP至4.01%[45] - 大宗商品中沪金涨2.35%，布伦特原油涨2.27%，LME铜涨1.22%[45]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 被动化趋势强化 固收集中度下滑[1][2] - 股债双线复苏 百强销售机构非货保有规模10.2万亿 较24H2增长7.0%[2] - 指数型规模扩张支撑权益类保有增长 股票型指数基金1.95万亿 较24H2增长14.6%[2] - 固收类集中度下滑 25H1全市场CR4为13.8% 较24H2下降4.1个百分点 CR10为21.4% 较24H2下降6.9个百分点[2] 渠道表现分析 互联网系 - 蚂蚁头部地位稳固 非货规模1.6万亿 较24H2增长7.9% 权益规模8229亿 较24H2增长11.4%[5] - 大力发展股票型指数基金 蚂蚁基金股票型指数基金规模3910亿 较24H2增长22.2%[5][9] - 主动权益类保有规模分化 好买基金和基煜基金分别下降39%和20% 万得基金和肯特瑞基金分别增长39%和17%[9] - 基煜基金固收类保有规模2457亿 较24H2增长34.8%[9] 银行系 - 招商银行权益保有增长亮眼 权益规模4920亿 较24H2增长19.9%[10] - 固收类集中度下滑 整体银行固收保有规模较24H2增长3.1% 市占率下滑7.4个百分点至12.0%[10] - 指数产品持续增长 整体保有规模2667亿 较24H2增长38.8% 占权益类比重12.4%[11] - 主动权益类转增 整体保有规模1.9万亿 较24H2增长2.1%[11] 券商系 - 指数化趋势显著 股票型指数基金规模1.1万亿 较24H2增长9.9% 占权益类比重76.7%[12] - 中信证券和华泰证券位列前两席 保有规模分别增长4.7%和5.3%[12] - 固收类增长相对平稳 整体规模6770亿 较24H2增长16.1% 市占率3.6%[13] 市场结构变化 - 各渠道非货保有市占率均下行 互联网系市占率下滑3.9个百分点至13.1% 银行系下滑5.7个百分点至16.2% 券商系下滑2.2个百分点至7.7%[4] - TOP100中券商系57家 银行系24家 互联网系18家 其他系1家[4] - 银行系股票型指数基金增速38.7%领先 互联网系16.0% 券商系9.9%[3] 投资建议 - 头部管理人和平台受益于市场声誉和规模效应 推荐关注公募子实力强劲的券商和规模效应显著的平台[13] - 具体标的包括中信证券 华泰证券 国泰海通 东方证券和东方财富[13]

核心观点 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》旨在降低基金投资者成本并规范销售市场秩序 政策围绕认申购费、赎回费、销售服务费和客户维护费等关键费用进行结构性调整 预计将推动销售机构从费率竞争转向服务导向 同时引导投资者长期持有 对直销和代销渠道产生差异化影响 其中代销机构面临更大冲击 尤其以零售投资者为主或依赖机构客户的机构 [1][2][16] 政策背景 - 公募基金费用分为销售环节（认申购费、赎回费）和运作环节（销售服务费、管理费、客户维护费、托管费、交易佣金） 直销模式销售机构为基金管理人 代销模式包括商业银行、证券公司和第三方平台 [7] - 费率改革分三阶段推进：第一阶段（2023年7月）降低管理费和托管费 主动权益基金管理费率从1.5%降至1.2% 托管费率从0.25%降至0.2%；第二阶段（2024年4月）降低交易佣金 2025年上半年公募基金支付总佣金44.72亿元 较2024年同期的67.74亿元下降34%；第三阶段（2025年9月）针对销售费用 包括认申购费、赎回费、销售服务费和客户维护费 [13][15][16] 降低认申购费 - 股票型、混合型和债券型基金认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%和0.3% 混合型基金下调幅度最大（58%-67%） 普通股票型下调33%-47% [23][26][27] - 直销渠道不得收取认申购费 但因直销以机构客户为主且已有费率折扣 影响较小；代销机构中未实行费率优惠或零售客户占比高的机构受冲击较大 长期可能降低对混合型基金的销售偏好 [2][31][32] - 政策引导销售机构突破单一费率竞争 转向服务导向 并进一步降低投资者参与成本 [2][32] 优化赎回费安排 - 新增债券型基金（不含ETF、同业存单基金）和FOF基金的赎回费约束 持有期少于7日、7-30日和30-6个月的赎回费率分别不低于1.5%、1%和0.5% 且赎回费全额计入基金资产 [34][37][51] - 短债基金受影响显著：未设置持有期/定开周期的规模占比超70% （8400亿元） 其中57%的基金持有满7天后不再收赎回费 政策实施后短期持有成本上升 可能导致需求外溢至短融ETF或同业存单基金 [38][44][45] - 赎回成本上升可能提升场内ETF吸引力 尤其对申赎频繁的被动指数型和增强指数型产品 同时FOF和投顾组合的短期策略灵活性受限 [38][39][51] 规范销售服务费 - 股票型/混合型、指数型/债券型和货币基金销售服务费率上限分别调至0.4%、0.2%和0.15% 持有满一年后不再收取 直销渠道不得收取销售服务费 [52][54][62] - 复合债基、转债基金和货币基金需调降的产品规模占比最大（货币基金72.55%） 短期对货基保有量大的销售机构冲击较大 长期可能促使销售机构提升权益基金占比 [54][62][64] - 代销机构销售服务费收入下降 尤其依赖C份额或机构客户的机构 可能转向非公募产品（如理财、私募）销售 [2][62][63] 聚焦个人客户服务 - 机构投资者非权益基金客户维护费分成上限从30%降至15% 个人投资者权益基金分成上限保持50% 投顾业务不得收取客户维护费 [66][67][69] - 非权益基金占比高、代销占比高的管理人净管理费收入可能提升；以债基/货基为主、机构客户占比高的代销机构客户维护费收入下降（2025年上半年估算下滑6%） [2][69][70] - 政策鼓励代销机构聚焦个人客户服务和权益基金销售 与高质量发展行动方案导向一致 [67][70] 明确平台法律定位 - 明确FISP平台法律定位 鼓励机构投资者通过该平台申赎基金 提升直销操作便捷性 机构投资者直销比例可能进一步提升 [71][72][73] - 对机构客户占比高的代销机构（尤其第三方销售机构）形成冲击 促使其深化个人客户服务或转向非公募产品 [2][73] 影响估算 - 销售服务费：2025年上半年市场整体销售服务费下滑约43% 代销端受影响更大；货币基金因规模大且调降比例高（72.55%）冲击显著 权益基金因费率上限较高可能提升销售机构保有意愿 [2][94] - 客户维护费：2025年上半年估算下滑约6% 其中债券型基金（尤其中长期纯债）因机构投资者占比高受影响较大 货币基金因个人客户占比高影响有限 [2][3][94] - 渠道结构：截至2023年底 直销渠道占比36% 为第一大来源；债券基金以直销为主（机构客户占比高） 股票基金以证券公司主导（占比超50%） FOF和混合基金以商业银行为主 [78][79]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][7] 核心观点 - 国际航线运力持续修复推动Q2单季度扭亏为盈 归母净利润达2.4亿元（上年同期净亏损11.1亿元）[1][6] - 受益于油价下降、国际航班修复及运营效率提升 预计2025-2027年归母净利润为15.3/34.7/38.9亿元 [6][8] - 长期卡位北京首都机场等核心枢纽 覆盖高密度经济区域 将持续受益于商旅及国际长航线需求复苏 [6][7] 经营业绩 - 2025H1营业收入807.6亿元（同比+1.6%） 归母净亏损18.1亿元（同比减亏9.8亿元）[1][6] - Q2营业收入407.3亿元（同比+3.2% 环比+1.8%） 实现单季度盈利拐点 [1][6] - 毛利润24.1亿元（同比+17.4%） 单位座公里成本同比下降2.2% [6] 运营数据 - 2025H1整体ASK/RPK分别同比增长3.4%/5.2% 客座率80.7%（+1.4pct）[6] - 国际线ASK/RPK大幅增长16.7%/17% 客座率76.5%（+0.2pct）[6] - Q2国际线ASK/RPK同比增长12.4%/14.2% 客座率76.5%（+1.2pct）[6] 业务板块表现 - 航空客运收入732亿元（同比+0.08%） 货运及邮运收入35.8亿元（同比+7.5%）[6] - 客公里收益0.511元（同比-4.9%） 其中国内线同比下降6.2% 国际线仅降0.8% [6] - 国泰航空贡献投资收益11.7亿元（同比+9.9%） 总投资收益13.7亿元（同比+13.9%）[6] 成本与费用控制 - 座公里航油成本同比下降13.3% 扣油成本同比上升3.8% [6] - 四项费用88.4亿元（同比-7.4%） 费用占比降至10.9%（-1.1pct）[6] - 汇兑净收益1.76亿元（上年同期净损失3.6亿元） 利息支出减少3.75亿元 [6] 财务预测 - 2025E营业收入1663.9亿元（同比-0%） 2026E/2027E预计增长至1736.3/1794.5亿元 [8][10] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.09/0.20/0.22元 [8][11] - 毛利率预计从2025E的5.1%提升至2027E的7.2% ROE从3.3%升至7.5% [11]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 受亳阜高速出表及主控路产周边路网变化影响 2025年上半年营业收入56.6亿元同比下降5.4% 归母净利润25亿元同比下降7.6% [1][8] - 分业务看投资运营板块收入44.8亿元同比下降7.2% 交通科技板块收入9.1亿元同比下降0.8% 智能交通板块收入1.5亿元同比增长24.4% 交通生态板块收入1.2亿元同比增长5.5% [8] - 财务费用下降显著 上半年财务费用7.4亿元同比下降15.8% 主要由于有息负债规模减少及借款利率下调 [8] - 投资收益保持稳定 上半年实现投资收益23.5亿元同比增长0.3% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为58.1亿元、59.6亿元、59.1亿元 对应2025年PE为11.9x PB为0.9x [8] 财务数据与估值 - 2025年预计营业总收入124.65亿元同比下降2% 营业利润71.3亿元同比增长12% 归母净利润58.05亿元同比增长9% [2] - 2025年预计每股收益0.85元 PE为11.9x PB为0.9x [2] - 当前股价10.17元 总市值694亿元 每股净资产10.3元 ROE（TTM）7.3% 资产负债率44.9% [3] - 主要财务比率显示2025年预计毛利率35.9% 净利率46.6% ROE 8.0% [16] 业务表现分析 - 投资运营板块毛利率40.2%同比下降2.5个百分点 交通科技板块毛利率11.4%同比下降1.6个百分点 智能交通毛利率2.2%同比下降6.9个百分点 交通生态毛利率14%同比增长0.9个百分点 [8] - 2025年上半年营业成本37.4亿元同比下降1% 整体毛利率34%同比下降2.9个百分点 [8] - 管理费用2.9亿元同比下降3.2% 主要由于亳阜高速出表及费用管控加强 [8] 股价表现 - 绝对表现1个月-11% 6个月-20% 12个月-14% [5] - 相对表现1个月-22% 6个月-35% 12个月-57% [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][7] 核心观点 - 2025年第二季度业绩环比明显改善，归母净利润同比下降10.5%，较第一季度降幅(-29.5%)显著收窄 [1] - 公司专注于散杂货装卸堆存业务，区位优势突出，经济腹地广阔，持续压缩及剥离非主营业务以聚焦主业经营 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19亿元、19.5亿元、20.1亿元，对应2025年PE为12.3倍，PB为1.1倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元，同比下降12.9%；归母净利润8.9亿元，同比下降19.8% [1] - 2025年第二季度营业收入13.6亿元，同比下降9.2%；归母净利润5亿元，同比下降10.5% [1] - 2025年上半年毛利率45.2%，同比下降4.8个百分点；第二季度毛利率45.9%，同比下降2.5个百分点 [7] - 预计2025年营业总收入5689百万元，同比下降1%；归母净利润1901百万元，同比下降4% [2][13] 业务运营 - 2025年上半年完成货物吞吐量1.2亿吨，与去年同期基本持平 [7] - 分货种表现：矿石吞吐量0.6亿吨（同比下降9.4%）、煤炭吞吐量0.3亿吨（同比增长10.1%）、钢材吞吐量703万吨（同比下降27.7%）、砂石吞吐量444万吨 [7] - 营业收入下降主要因转让拖轮公司股权后拖轮业务不再并表，以及货种结构变化导致港口作业包干收入减少 [7] - 分板块收入：散杂货板块24.3亿元（同比下降12.9%）、商品销售板块0.8亿元（同比下降19.4%）、物流及服务板块0.6亿元（同比下降8.9%）、其他业务0.2亿元（基本持平） [7] 成本与费用管控 - 2025年上半年营业成本14.2亿元，同比下降4.5%，主要因转让拖轮公司股权后相关成本减少 [7] - 管理费用1.8亿元，同比下降22.2%，主要由于公司及子公司修理费用减少 [7] - 投资收益2.3亿元，同比下滑25.7%，其中唐港铁路投资收益1.5亿元，同比下滑10% [7] 财务预测与估值 - 2025-2027年预测每股收益分别为0.32元、0.33元、0.34元 [2][13] - 当前股价3.96元，对应总市值23.5十亿元，流通市值23.5十亿元 [3] - 每股净资产3.5元，ROE（TTM）8.6%，资产负债率9.2% [3] - 主要股东唐山港口实业集团有限公司持股比例44.88% [3] 股价表现 - 近期股价表现：1个月-4%、6个月+2%、12个月-16% [5] - 相对市场表现：1个月-12%、6个月-12%、12个月-55% [5]