深圳启动存量房收购，百亚股份业绩再超预期 周观点（2024.08.11） 消费品/轻工纺服 深圳启动存量房收购，广州就出台配售型保障房管理办法公开征求意见；百亚 股份 Q2 收入业绩再超预期，全国拓展&产品升级持续推进。 ❑ 深圳收储商品房用作保障性住房，"以购代建"加速落地，有望推动库存 加速去化。8 月 7 日，深圳市安居集团发布关于收购商品房用作保障性住 房的征集通告，深圳开启保障房"以购代建"的模式。广州拟出台配售型 保障房管理办法，单套建筑面积 90 平方米以下，实施封闭管理。"517" 楼市新政以来，多地加快出台政策鼓励国企收储已建成未售新房，"以购 代建"模式落地，有利于存量房库存去化，加快供需关系平衡，利好地产 后周期板块，综合经营实力更强的家居龙头公司更具备抗周期风险能力与 抢占市场份额能力，建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居。 ❑ 百亚股份发布 2024 中报，Q2 收入业绩再超预期，全国拓展&产品升级持 续推进。2024Q2 公司营收/归母净利润同比分别+80%/49%，电商渠道翻 倍增长，外围省份拓展势如破竹，核心五省稳健增长，收入增速超预期， 益生菌为代表的中高端大健康产品 ...

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2][9] 公司业绩 - 2024年Q2公司收入/利润/扣非归母利润同比+11.3%/+17.7%/+7.3% [6] - 国内酵母需求复苏,海外增长仍快于国内 [6] - 结构优化成本下行带动毛利率改善,政府补助增厚净利率同比+0.5pct [6] 未来展望 - 下半年收入有望保持双位数增长,衍生品板块增长恢复,海外YE需求旺盛 [5] - 糖蜜价格、水解糖价格同比小幅下降,有望享受成本红利,海运费用上行略压制盈利 [5] - 海外新产能投产延后至年底,新产能释放有望拉动利润率进一步恢复 [5] - 中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强 [5][9] 财务预测 - 调整2024-2025年EPS为1.59元、1.76元,对应2024年19xPE [5][9] - 2024-2026年营收/营利/归母净利润预计年复合增长率分别为10%/10%/11% [10][19] - 2024-2026年毛利率维持在24.6%-25.0%,净利率维持在9.2%-9.4% [19] 风险提示 - 需求恢复不及预期,产能建设进度不及预期,原材料成本上行,竞争阶段性加剧等 [9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩总体稳健增长 - 24H1实现营收25.83亿元同比+13.05%,归母净利2.82亿元同比+8.88%,扣非归母2.77亿元同比+9.89% [2][3] - 智能入户、云平台业务表现亮眼,服务机器人取得突破 [3] - 摄像机业务有望延续行业领先地位,智能入户业务有望延续快速发展,新业务如具身智能机器人具备成长看点 [3] - 云业务规模较低但盈利能力突出,有望带来更高利润贡献 [3] 公司生态体系升级为"2+5+N" - 以AI和萤石云的双核驱动,包含5大AI交互类核心自研产品线及N类生态产品线 [3] - 公司定义了萤石L0-L4的AI技术层级,实现边缘计算和云计算协同,逐步实现AI应用场景化 [3] 财务数据 - 预计24-26年营收为56.26/66.73/79.49亿元,归母净利润为6.51/8.22/9.87亿元 [3] - 对应PE为35.0/27.7/23.0倍 [3]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 出口增长强劲，全年信心仍足[2][3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 会计年度2022-2026E的营业总收入分别为2507、3582、4342、4913、5570百万元，同比增长分别为6%、43%、21%、13%、13%[1] 财务数据与估值 - 2022-2026E的营业总收入分别为2507、3582、4342、4913、5570百万元，同比增长分别为6%、43%、21%、13%、13%[1] - 2022-2026E的营业利润分别为265、282、443、532、615百万元，同比增长分别为-9%、6%、57%、20%、16%[5] - 2022-2026E的归母净利润分别为212、281、379、444、510百万元，同比增长分别为-8%、32%、35%、17%、15%[5] - 2022-2026E的每股收益分别为1.18、1.55、1.61、1.88、2.17元[5] 公司Q2表现 - Q2收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢[2][3] - 24H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润19.90/1.54/1.54亿，同比+28.9%/+52.7%/+55.5%[3] - 24Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润10.39/0.91/0.90亿，同比+23.3%/+27.4%/+21.2%[3] 出口增长与区域表现 - 24H1中国/美洲/欧洲/其他区域同比+4.2%/+65.4%/+13.8%/+185.7%至8.3/7.3/2.9/1.4亿[3] - 中国区在面临较大外部环境压力背景下Q2依然实现中高个位数增长[3] - 美洲内生业务因为交付节奏Q2同比个位数增长，合并BF同比增长30%+[3] - 欧洲Q2通过深挖头部客户需求扩大口袋份额&区域扩张实现较快增长，亚太区维持翻倍增长[3] 产品表现 - 24H1软胶囊/粉剂/软糖/硬胶囊/其他剂型维持增长，同比+26.8%/+13.3%/+60.6%/+70.2%/+315.2%[3] - 片剂、饮品同比-17.5%、-14.4%[3] 单季度期间费用率与盈利改善 - 公司Q2毛利率+2.41pcts至33.4%[3] - 24H1公司软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊毛利率分别为25.7%/46.1%/23.7%/47.8%/27.3%/21.9%，同比有不同程度提升（+0.27/+3.11/+4.43/+6.21/+4.66/+10.16pcts）[3] - 其他剂型毛利率-35.6pcts至6.8%与BF新产线投产影响盈利有关[3] - 公司24Q2销售费用率+0.6pct至8.0%，管理费用率+0.4pct至10.2%[3] - 财务费用由676万增加至2242万[3] - 实际税率-4.4pcts至17.0%[3] - 公司24Q2净利率+0.28pcts至8.8%[3] 投资建议 - 预计24-26年EPS1.61、1.88、2.17元，关注下半年BF盈利改善，维持"强烈推荐"评级[3] 公司基本情况 - 总股本236百万股，已上市流通股194百万股[4] - 总市值55亿元，流通市值46亿元[4] - 每股净资产9.9元，ROE（TTM）14.3%，资产负债率51.8%[4] - 主要股东广东光辉投资有限公司持股比例42.84%[4] 股价表现 - 1m、6m、12m的绝对表现分别为2%、12%、9%[4] - 1m、6m、12m的相对表现分别为5%、13%、25%[4] 相关报告 - 《仙乐健康（300791）—Q4+Q1连续高增，关注BF盈利改善》2024-04-22[8] - 《仙乐健康（300791）—收入提速发展，组织活力全面激发》2023-10-26[8] - 《仙乐健康（300791）—BF订单延期兑付影响盈利，H2有望提速》2023-08-27[8]

宏观形势 - 全球经济增长动能偏弱增速低于2000 - 2009年历史平均水平[4] - 国内经济稳定运行挑战加大需逆周期政策发力[4][5] 政策基调 - 强调内部均衡与稳增长加强逆周期调节[7] - 淡化跨周期调节[7] 施政思路 - 突出利率政策改革强化短期淡化长期[8] - 强调丰富货币政策工具箱[8] - 淡化避免资金沉淀空转[8] 具体措施 - 货币政策有进一步宽松倾向红利或作用于短债[10] - 信贷政策聚焦五大金融篇章着墨房地产金融[10] - 外汇政策关注跨境资金流动[10] - 金融稳定方面将加强对债券市场监管[10] 结论启示 - 央行宽信用诉求增强政策宽松概率仍存[12] - 收益率曲线呈牛陡趋势[12]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：利率市场结构模型 - **模型构建思路**：通过将1至10年期国债到期收益率（YTM）数据转化为水平、期限和凸性结构指标，分析利率市场的结构变化，并从均值回归的视角判断当前利率市场的状态[7][8] - **模型具体构建过程**： 1. 收集1至10年期国债YTM数据 2. 将数据转化为以下三个结构指标： - **水平结构**：衡量整体利率水平 - **期限结构**：衡量期限利差 - **凸性结构**：衡量收益率曲线的弯曲程度 3. 对上述指标进行历史分位数计算，分别从3年、5年和10年的滚动窗口视角分析其历史位置[7][8] - **模型评价**：该模型能够较好地捕捉利率市场的结构性变化，为投资者提供均值回归视角的参考[7][8] 2. 模型名称：利率价量周期择时模型 - **模型构建思路**：基于核回归算法，识别利率数据的支撑线和阻力线，并结合长、中、短周期的利率走势形态突破情况，生成多周期复合择时信号[9] - **模型具体构建过程**： 1. 使用核回归算法对利率数据进行拟合，刻画支撑线和阻力线 2. 根据长周期（切换频率为月度）、中周期（切换频率为双周度）、短周期（切换频率为周度）的利率走势形态，判断是否发生突破 3. 综合三种周期的突破信号，按照2/3的票数规则生成最终择时信号[9] - **模型评价**：模型通过多周期视角捕捉利率趋势变化，信号生成逻辑清晰，适合用于利率择时分析[9] 3. 模型名称：公募债基久期与分歧跟踪模型 - **模型构建思路**：通过改进后的回归模型，动态跟踪公募中长期纯债基金的久期及久期分歧变化，分析机构持仓的久期观点[10][11] - **模型具体构建过程**： 1. 使用改进后的回归模型测算全市场中长期纯债基金的久期和久期分歧 2. 计算久期的中位数、均值及4周移动平均值，分析久期水平的变化趋势 3. 计算久期的截面标准差，衡量机构持仓久期的分歧程度[10][11] - **模型评价**：模型能够有效捕捉公募基金久期及分歧的动态变化，为投资者提供机构行为的量化参考[10][11] --- 模型的回测效果 1. 利率市场结构模型 - **水平结构**：读数为1.89%，相对上周升高6.96BP，处于历史3年、5年、10年视角下的1%、1%和0%分位[8] - **期限结构**：读数为0.74%，相对上周升高0.48BP，处于历史3年、5年、10年视角下的68%、69%和76%分位[8] - **凸性结构**：读数为0.09%，相对上周下降3.34BP，处于历史3年、5年、10年视角下的3%、4%和15%分位[8] 2. 利率价量周期择时模型 - **长周期信号**：无信号[9] - **中周期信号**：无信号[9] - **短周期信号**：向上突破[9] - **综合信号**：中性震荡（总票数未达2/3）[9] 3. 公募债基久期与分歧跟踪模型 - **久期中位数**：最新读数为2.75年，4周移动平均值为2.64年，均值为3.07年，相对上周分别提升0.07年、0.06年，处于历史5年69.5%分位[10] - **久期分歧**：截面标准差为1.85年，相对上周提升0.02年，处于历史5年99.23%分位[11] - **到期收益率（YTM）**：最新中位数为2.01%，4周移动平均值为2.06%，均值为2.08%，相对上周未平滑数据微升0BP，平滑数据下降4BP，接近历史低位[16]

证券研究报告 | 宏观分析报告 证券研究报告 2023 年| 宏观分析报告 06 月 29 日 2024 年 8 月 11 日 关注国内财政提速持续性 ——宏观与大类资产周报 受此前几个月财政力度等因素约束，7 月以来高频数据始终疲软。叠加近期天 气掣肘，8 月前两周上中游数据更显乏力。但 730 政治局会议以来政策落实开 始提速。首先，国内逆周期调节的着力点转向终端需求。一是扩内需的重点 放在了消费领域，通过增加收入提升中低收入群体的消费能力和消费意愿， 并且文旅、育幼、养老、家政等服务消费作为消费扩容升级的抓手。二是积 极支持收购存量商品房作为保障性住房，改善房地产市场供需格局。但上述 措施要在年内起效，扭转经济运行趋势，需要较大的资金支持。同步于此，8 月以来国债、地方政府债发行均有所提速，若财政端能保持当前的发力节 奏，Q4 经济有望企稳。 就海外而言，继周初日元套息交易逆转令市场巨震后，美国 7 月官方非制造 业 PMI 重回荣枯线又平息了市场波动，但在美国大选尘埃落定前、美国经济 前景尚有分歧之际，海外风险偏好仍受约束。7 月以来日元套息交易逐渐逆 转，与三点变化有关。1）美日货币政策反向压缩美日 ...

汽车行业周报 享界 S9 首发 ADS3.0，智能化向上进阶 中游制造/汽车 本周，新车方面，享界 S9 上市，售价为 39.98-44.98 万元，上市 24 小时大定突 破 2500 台，上市 72 小时大定突破 4800 台；小鹏 MONA M03 正式开启预订； 华为江淮合作品牌"尊界"进入测试生产阶段；低空经济方面，Stellantis 将向 Archer 投资 3.7 亿美元，助其提升飞行出租车产能。 ❑ 市场板块行情回顾 本周 CS 汽车-3.2%。本周（8 月 4 日至 8 月 10 日，下同）上证 A 股涨跌幅 为-1.5%，深证 A 股涨跌幅为-1.8%，创业板涨跌幅为-2.6%。本周行业板块 中涨幅居前的板块有 CS 房地产（+3.2%）和 CS 食品饮料（+3.1%）；跌幅 居前的板块有 CS 计算机（-4.8%）和 CS 国防军工（-4.4%）。 ❑ 汽车产业链各板块行情：本周汽车板块整体下跌（-3.2%）。在汽车行业二级 板块中，跌幅居前的为汽车服务板块（-8.3%）和商用车板块（-5.9%），其 他板块也均有一定的下跌。汽车行业三级板块中，车身附件及饰件板块略有 上升，涨幅为+0 ...

加快构建新型电力系统行动方案发布，关注电力 IT 机会 计算机行业周观察 20240811 TMT 及中小盘/计算机 三部门重磅发布加快构建新型电力系统行动方案，新型储能电站以及虚拟电厂 建设成为本次行动方案重点任务。我们认为政策推动叠加夏季用电高峰有望带 动电力 IT 建设，建议关注产业链相关标的。 ❑ 三部门重磅发布加快构建新型电力系统行动方案。根据中国电力报，为深入 贯彻落实习近平总书记关于构建新型电力系统的重要指示精神和《中共中央 办公厅、国务院办公厅关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的意见》 有关要求，进一步加大工作力度，加快推进新型电力系统建设，国家发展改 革委、国家能源局、国家数据局制定了《加快构建新型电力系统行动方案（2024 —2027 年）》。 ❑ 重点开展 9 项专项行动。行动方案提出，2024 年至 2027 年重点开展 9 项专 项行动，包括电力系统稳定保障行动、大规模高比例新能源外送攻坚行动、 配电网高质量发展行动、智慧化调度体系建设行动、电力调节能力优化行动、 需求侧协同能力提升行动等。 ❑ 新型储能电站以及虚拟电厂建设成为本次行动方案重点任务。在电力系统调 节能力优化行动 ...

证券研究报告 | 金融工程 2024 年 08 月 11 日 高赔率叠加边际利好，市场或临近底部 ——A 股趋势与风格定量观察 20240811 1. 当前市场观察 2. 市场最新观点 风险提示：短期择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统 计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 从短期基本面数据走势和预期上看，虽然 A 股盈利增速预期继续承压，但 7 月 CPI 略超预期，叠加人民币升值预期持续走强，A 股边际好转因素增多。 整体来看，国内基本面预期没有出现明显的拐点性变化，宏观数据和分析预 期均持续对 A 股盈利给出承压预期。不过，边际上来看，7 月 CPI 略超预 期，且人民币升值预期持续上行。此外，虽然分析师盈利预期于近三个月持 续下调，但是市场走势或已对此部分定价，随着半年报逐步披露，在低预期 水平下，若有数据有一定边际改善，对市场而言或许反而是一定的利好。 ...