报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [3] 报告的核心观点 - 英国政府启动150亿英镑的“温暖家园计划”，补贴规模大、力度强，是英国史上最大规模的房屋升级计划，预计将对户用储能及热泵行业带来较大刺激 [1][6] - 该计划预计为至多500万户家庭进行升级改造，并帮助100万户家庭在2030年前摆脱能源贫困，预计150亿补贴将撬动380亿英镑总投资 [6] - 按照500万所住房改造规模估算，至2030年将拉动超过千亿元的户储市场 [6] - 计划对热泵有27亿英镑专项补贴，目标到2030年、2035年实现热泵每年新增45万台、150万台，而2025年英国仅安装6.1万台，行业潜力较大 [6][9] 行业规模与表现 - 行业覆盖股票家数为308只，占总数的6.0%，总市值为7971.1（十亿元），占比7.0%，流通市值为6944.0（十亿元），占比6.7% [3] - 行业指数近1个月绝对表现19.6%，近6个月52.1%，近12个月71.2%，相对表现分别为17.8%、37.9%、47.6% [5] 英国补贴计划资金分配 - 低收入房屋升级补贴：44.22亿英镑，分5年拨付 [6][7] - 热泵专项补贴：26.87亿英镑，分5年拨付 [6][7] - 供暖网络建设：10.63亿英镑，分5年拨付 [6][7] - 贷款基金：53亿英镑 [6][7] - 补贴资金按财年分配，例如2025-26财年低收入房屋升级4.62亿英镑，热泵补贴2.95亿英镑，供暖网络建设2.15亿英镑 [7] 报告研究的具体公司及财务指标 - **艾罗能源 (688717.SH)**：市值14.6（十亿元），24EPS预测1.3元，25EPS预测0.7元，25PE 140倍，PB 3倍，投资评级为“强烈推荐”，是分布式光储领先企业，深耕海外市场，积极布局热泵、工商储与大储 [2][8] - **固德威 (688390.SH)**：市值22.5（十亿元），24EPS预测-0.3元，25EPS预测0.9元，25PE 102倍，PB 8倍，投资评级“未予评级”，是户储传统企业，渠道能力强，旗下固德热品牌布局热泵 [2][8] - **阳光电源 (300274.SZ)**：市值338.0（十亿元），24EPS预测5.3元，25EPS预测6.6元，25PE 25倍，PB 8倍，投资评级为“强烈推荐”，是全球头部光储企业，2025年上半年储能收入178亿元，占比超4成 [2][8] - **德业股份 (605117.SH)**：市值80.5（十亿元），24EPS预测4.6元，25EPS预测4.0元，25PE 22倍，PB 10倍，投资评级为“增持”，户储综合竞争力强，拥有热泵核心部件及整机的关键技术 [2][8] - **儒竞科技 (301525.SZ)**：市值8.6（十亿元），24EPS预测1.8元，25EPS预测2.2元，25PE 41倍，PB 3倍，投资评级“未予评级”，是户暖通热泵控制器核心供应商，产品应用于众多知名品牌 [2][8][10] - **科士达 (002518.SZ)**：市值33.6（十亿元），24EPS预测0.7元，25EPS预测1.0元，25PE 58倍，PB 7倍，投资评级为“强烈推荐” [2] - **正泰电源 (002150.SZ)**：市值8.6（十亿元），24EPS预测0.6元，25EPS预测0.8元，25PE 30倍，PB 4倍，投资评级为“增持” [2] - **派能科技 (688063.SH)**：市值15.8（十亿元），24EPS预测0.2元，25EPS预测0.7元，25PE 98倍，PB 2倍，投资评级“未予评级” [2] - 报告同时建议关注**首航新能**、**锦浪科技**等公司 [6][10]

量化模型与构建方式 本报告为市场观察周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。 量化因子与构建方式 本报告为市场观察周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。 模型的回测效果 本报告为市场观察周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。 因子的回测效果 本报告为市场观察周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对食品饮料行业的整体投资评级，但核心观点认为白酒板块已出现底部买点，并推荐了具体的白酒和大众品投资标的 [1][5][16][17] 报告的核心观点 - 白酒动销渐起，底部布局春节反弹，重申白酒底部买点已经出现 [1][5][16] - 白酒的安全边际更多来自品牌势能、市场份额与动销，超过自由现金流的股息率只是锦上添花 [1][16] - 大众品板块继续推荐顺周期品种，餐饮链修复、服务消费政策带来潜在催化 [17] - 原奶周期向上，26年奶价拐点清晰，看好乳制品下游顺周期投资机会，预计板块有20%+上行空间 [17] 核心公司跟踪总结 - **洋河股份**：2025年归母净利润预计为21.2亿元-25.2亿元，同比下降62.2%-68.3% [2][11]；公司持续推进库存去化，并公告2025-2027年度现金分红总额不低于当年归母净利润的100% [2][11] - **燕京啤酒**：2025年归母净利润预计为15.8亿元-17.4亿元，同比增长50.0%-65.0% [3][12]；2025年U8销量达85万吨 [3][12]；2026年计划推出高端品V10，预计产品势能和经营效率仍有释放空间 [3][12] - **颐海国际**：2025年下半年预计低个位数增长，利润增速快于收入 [4][13]；全年第三方业务中C端预计中个位数增长，海外收入预计翻倍增长 [4][13]；关联方业务有望受益于海底捞创始人回归，核心看点在于业绩改善与高股息 [4][13] - **IFBH**：2025年下半年整体业绩承压，主品牌IF收入增速环比放缓但保持较快增长，innococo品牌因渠道问题H2同比大幅下滑 [4][14]；2026年随着innococo恢复供货及渠道拓展，收入有望加速增长，盈利预计修复 [4][14] 投资建议总结 - **白酒板块**：建议底部布局春节反弹 [5][17] - **底仓品种**：贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [5][17] - **弹性品种**：迎驾贡酒、泸州老窖 [5][17] - **大众品板块**：推荐四条投资主线 [5][9][17] 1. **餐饮链修复**：关注海天味业（H股）、颐海国际、千禾味业、华润啤酒 [9][17] 2. **原奶周期拐点**：关注伊利股份、蒙牛乳业 [9][17] 3. **估值与业绩匹配度高**：关注卫龙美味、安琪酵母、中宠股份、乖宝宠物 [9][17] 4. **底部布局业绩反转**：关注华润饮料、IFBH、洽洽食品 [9][17] 行业与市场数据总结 - **行业规模**：食品饮料行业股票家数142只，总市值4560.2（十亿元），流通市值4338.6（十亿元） [5] - **指数表现**：过去12个月绝对收益为17.7%，相对收益为-5.9% [7] - **重点公司估值**：报告提供了详细的重点公司估值表，涵盖市值、归母净利润预测、市盈率（PE）、分红率、股息率等关键指标 [18][20] - 例如：贵州茅台市值16743亿元，2025-2027年预测PE分别为19倍、19倍、18倍，股息率3.9% [18] - 五粮液市值3998亿元，2025-2027年预测PE分别为17倍、15倍、14倍，股息率5.6% [18] - **茅台动销跟踪**：近期茅台动销及批价好于预期，i茅台及专卖店自发团购拓宽消费群体，预计i茅台1月投放超千吨 [16]；传统渠道到货进度在10%-30%不等，全渠道动销量预计有小幅增长，批价坚挺在1570元，2月（节前两周）传统渠道动销有望加速 [1][16] - **白酒基金持仓**：结合基金四季报，白酒板块重仓比例已降至3.5%，超配比例仅为1.0%，低于2013年一季度和二季度水平 [16] - **龙头公司资金状况**：五粮液、泸州老窖截至2025年9月末在手货币资金分别为1363亿元与317亿元，被认为足够支撑分红规划 [1][16]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖博实结，给予“强烈推荐”评级 [4][7] - 报告核心观点认为，公司凭借“端云一体+AI”垂直一体化模式在物联网终端领域构筑优势，当前成熟业务出海突破、新兴业务爆发增长、盈利弹性开始释放，三重动力形成共振 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.27亿元、2.96亿元、3.86亿元，对应PE分别为38.0倍、29.2倍、22.4倍 [3][7] 公司业务与战略布局 - 公司以通信、定位、AI等技术应用为核心，基于自研全制式无线通信模组，为物联网众多应用场景提供智能终端产品及配套解决方案 [7][11] - 公司采用“模组+终端+平台”一体化布局，其“端云一体”架构已深度集成DeepSeek大模型，通过本地化部署构建垂直领域知识图谱，将AI能力落地为智能客服、自然语言交互等 [7][91] - 公司处于物联网产业链核心位置，上游通过自研无线通信模组实现核心部件自主可控，下游覆盖智能交通、智慧出行、智能支付等多领域，客户包括三一重工、哈啰出行、财付通等行业龙头 [12] - 公司发展历经四个阶段，从2009年聚焦车联网起步，现已演进为以“通信+定位+AI”技术为核心，拓展智能睡眠、智慧校园等新场景，并加速海外布局的全球物联网终端科技企业 [17][18] 财务表现与预测 - **历史财务**：2024年公司营业总收入为14.02亿元，同比增长25%，归母净利润为1.76亿元，同比增长1% [3]；2025年前三季度营业总收入为12.72亿元，同比增长21.66%，归母净利润为1.80亿元，同比增长33.95%，其中单三季度归母净利润同比增长64.42% [27] - **盈利质量**：2025年前三季度销售毛利率为23.84%，同比提升0.54个百分点，销售净利率为14.19%，同比提升1.30个百分点 [30] - **财务预测**：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为17.65亿元、22.50亿元、29.06亿元，同比增长26%、27%、29%；归母净利润分别为2.27亿元、2.96亿元、3.86亿元，同比增长29%、30%、30% [3][94] - **估值对比**：公司2025年、2026年预测PE分别为38.0倍、29.2倍，低于可比公司（慧翰股份、锐明技术、移为通信）2025年、2026年平均PE的49.40倍、29.83倍 [94][97] 各业务板块分析 - **智能车载终端**：2025年上半年收入3.12亿元，同比增长16.73%，占总收入38.80%，毛利率34.51% [39]；增长动力来自国内政策驱动的存量替换与升级，以及海外市场拓展，已成功切入某海外知名车企供应链并接触欧美等高端市场 [7][40][95] - **智慧出行组件**：2025年上半年收入2.29亿元，同比增长39.26%，占总收入28.42%，毛利率9.34% [39]；增长动力来自两轮电动车智能化升级及在头部客户中的份额提升 [95] - **智能睡眠终端**：业务爆发式增长，收入从2023年的1007.87万元迅速放量至2024年的1.99亿元，增幅达1871.25% [7]；2025年上半年持续放量，目前收入100%来自欧美高端市场，正基于客户需求开发智能电动床等新品 [40][95] - **智能支付硬件**：2025年上半年收入0.40亿元，同比下降13.05%，毛利率19.38% [39]；后续增长动力在于跟随财付通等头部客户加速渗透东南亚、拉美等移动支付高速增长的新兴市场 [7][95] - **其他智能硬件**：2025年上半年收入1.87亿元，同比增长20.86%，毛利率19.00% [39]；公司依托垂直一体化体系，已在电子学生证、智能穿戴设备等十余个新兴物联网场景实现布局 [7][95] 海外业务与市场拓展 - 2025年上半年海外营收2.00亿元，同比增长25.96%，占总收入24.81%，且毛利率同比提升0.88个百分点至29.41% [7][40] - 智能车载终端已在非洲、东南亚、西亚等市场站稳脚跟，并成功切入某海外知名车企供应链，开始接触欧洲、美国、沙特等高端市场 [7] - 智能支付硬件协同财付通等头部客户，在印度、越南等高增长移动支付市场实现商业化落地 [7] - 智能睡眠终端深度绑定海外高端客户，积极配合客户完成在中国地区的产品认证等工作 [7] 行业背景与机遇 - **物联网行业**：中国物联网市场规模从2012年的2911亿元增长至2023年的3.6万亿元，年复合增长率超20% [41]；预计2025年全球在用物联网设备数量达211亿台，同比增长14% [41] - **AIoT市场**：中国AIoT解决方案市场规模从2020年的541亿元增至2024年的1119亿元，年均复合增长率达19.92%，预计2026年将达1477亿元 [44] - **智能睡眠市场**：中国睡眠经济市场规模预计从2023年的4955.8亿元增长到2027年的6586.8亿元，超八成国民受睡眠困扰，消费主体年轻化推动市场向智能化发展 [48][50] - **智能车载市场**：2024年中国汽车产销均超3100万辆，同比增长3.7%和4.5% [56]；车载终端市场持续增长，预计2023-2025年中国乘用车摄像头搭载量年复合增长率为17% [56] - **智慧出行市场**：2023年中国共享单车市场规模达351.28亿元，共享电单车2024年底在中国投放约713万辆，预计将推动共享经济整体规模在2025年达134437亿元 [60][61] - **智能支付市场**：2024年中国移动支付市场交易规模达563.7万亿元，行业呈现支付宝与微信支付双寡头格局，二者合计占据超94%的市场份额 [69][72]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且评级为“维持” [4] 报告核心观点 - 汽车行业在报告期内（1月11日至1月24日）整体表现积极，行业指数周度上涨2.2% [1][2] - 行业动态聚焦于智能化、电动化及国际化，包括加拿大降低中国产电动车关税、特斯拉调整FSD销售模式、以及多家车企在AI智驾、一体化压铸和Robotaxi等领域取得进展 [1][7][24][26][27][28][30][31][32][33] - 投资建议围绕整车、商用车、零部件、机器人链、低空经济和智能驾驶等多个细分领域，推荐了包括比亚迪、长城汽车、福耀玻璃、宗申动力等在内的多家公司 [7][8] 根据相关目录分别总结 一、本周市场表现 1、市场行情回顾 - **整体市场**：报告期内（1月18日至1月24日），上证A指上涨0.8%，深证A指上涨2.2%，创业板指下跌0.3% [2][9] - **行业板块**：各行业板块上涨居多，涨幅前三的板块为CS建材（+9.2%）、CS石油石化（+7.8%）和CS钢铁（+7.0%）；跌幅较大的板块为CS银行（-2.7%）、CS通信（-1.7%）和CS食品饮料（-1.6%） [2][9] - **汽车产业链**：汽车行业整体上涨2.2% [1][11] - **二级板块**：汽车服务板块涨幅最高（+5.2%），汽车零部件（+3.9%）和商用车（+3.7%）上涨，乘用车板块下跌（-1.6%） [2][11] - **三级板块**：底盘与发动机系统（+5.8%）和汽车经销商（+5.6%）板块上涨较为明显 [2][11] 2、个股表现回顾 - **汽车板块个股**：个股上涨居多，涨幅居前的个股包括新坐标（+36.3%）、铁流股份（+33.0%）和联诚精密（+24.8%）；跌幅居前的个股包括交运股份（-7.5%）、恒帅股份（-6.9%）和慧翰股份（-5.2%） [2][15] - **重点覆盖个股**：已覆盖个股周度上涨居多，涨幅居前的个股包括中熔电气（+23.6%）、卡倍亿（+19.2%）和中国汽研（+17.9%）；跌幅居前的个股包括恒帅股份（-6.9%）、道通科技（-4.5%）和新泉股份（-4.2%） [3][19] 3、近期上市新车 - 报告列举了1月多款重点新车，包括小鹏P7+增程版、五菱星光560、本田飞度改款及奥迪Q5L换代车型，并介绍了其价格、动力形式和智能化亮点 [22][23] 4、本周行业相关新闻/政策 - **国内整车动态**： - 奇瑞汽车发布2026年AI成果，涵盖智驾、智舱、底盘及动力领域，并宣布灵犀智舱将于一季度覆盖全系主力车型，猎鹰智驾年内搭载车型将超35款 [7][24] - 东风汽车16000吨一体化压铸产线首款电池箱体下线，成为行业内首家实现前、中、后全车体一体化压铸布局的整车企业，项目一期预计年产20万件 [7][26][27] - 理想汽车推送OTA 8.2版本，强化版VLA司机大模型上线 [7][27] - 奕境汽车（东风与华为共创品牌）公布首款家庭旗舰大六座SUV预告图，计划于2026年4月北京车展亮相 [7][32] - **供应链与资本**： - 奇瑞、小米投资的汽车电子企业埃泰克首发过会，拟登陆沪市主板，2024年其在车身控制器、遥控钥匙等细分市场占有率领先 [25] - **海外市场与政策**： - 加拿大宣布将中国进口电动汽车的关税下调至6.1%，首年配额4.9万辆，五年内逐步增至7万辆，旨在推动低价电动车普及 [1][28] - 2025年12月，中国车企在欧洲销量突破10万辆，市场份额达9.5%；2025年全年，中国车企在欧洲销量同比大涨99%至810,982辆，市场份额达6.1% [7][29] - **智能化与自动驾驶**： - 特斯拉AI5芯片设计接近完成，已启动AI6研发，并计划重启Dojo3项目研发 [7][30] - 特斯拉宣布将于2月14日后停止FSD一次性买断销售（中国市场买断价6.4万元），全面转向99美元/月的订阅制 [1][31] - 特斯拉Robotaxi车队规模已达200辆，主要部署在加州和德州 [7][31] - 广汽埃安与滴滴自动驾驶联合打造的Robotaxi R2正式交付，计划2026年在广州、北京等城市开展示范应用 [7][33] 二、行业规模与指数表现 - **行业规模**：截至报告期，汽车行业股票家数为267只，总市值为5005.3（十亿元），流通市值为4341.0（十亿元） [4] - **行业指数表现**： - 绝对表现：近1个月上涨13.0%，近6个月上涨30.4%，近12个月上涨55.3% [6] - 相对表现（相对于基准）：近1个月为11.2%，近6个月为16.2%，近12个月为31.7% [6] 三、投资建议 - **整车领域**：重点关注华为链主要合作车企（江淮汽车、长安汽车、上汽集团），推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车 [7] - **商用车领域**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [7] - **零部件领域**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [7] - **机器人链汽零**：重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份、道氏技术和爱柯迪等 [7] - **低空经济领域**：重点推荐宗申动力 [7] - **智能驾驶领域**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等 [7][8]

行业投资评级 - 对金属行业维持“推荐”评级 [1][2] 核心观点 - 报告认为，在民族主义强化的大叙事背景下，资源股应维持逢低加仓、长期坚定持有的策略 [1] - 大部分有色金属当前价格尚处于历史最高价的腰部及以下，仍有上涨空间 [1] - 短期推荐寻找补涨金属及标的，并关注科技成长相关的新材料标的 [1] - 马斯克点燃商业航天主题，相关上游材料公司值得关注 [1][7] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数236只，占A股总数4.6% [2] - 行业总市值8324.2十亿元，流通市值7294.7十亿元，分别占A股总市值和流通市值的7.3%和7.0% [2] - 有色金属（申万一级）行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为20.9%、61.5%、102.5%，相对涨幅分别为19.1%、47.3%、78.8% [3] - 本周（报告期）有色金属（801050）指数涨幅6.03%，在申万一级行业中排名第5 [3] - 本周申万二级行业中，能源金属涨幅最大（6.31%），其次为小金属（3.47%）、工业金属（1.91%）、金属新材料（0.98%）和贵金属（0.61%） [3] 重点金属品种分析 贵金属（黄金、白银） - **价格表现**：伦敦金价本周上涨8.31%至4981.3美元/盎司，逼近5000美元大关；伦敦银价突破100美元/盎司，本周上涨14.65%至103.34美元/盎司 [3] - **黄金核心驱动**：美元信用弱势是核心驱动。格陵兰岛风波激化美欧矛盾，叠加特朗普政府贸易制裁，导致美国国债信用度下降，多国养老基金削减美债敞口 [3]。黄金作为美元信用的对冲工具，受到主权央行及全球资管机构青睐。例如，波兰央行批准购买150吨黄金，将其持有量上限提升至700吨；全球最大SPDR黄金ETF持仓量由1月20日的1081.6吨增至1月23日的1086.5吨 [3] - **白银结构性紧缺**：全球最大白银ETF（SLV）持仓高达16090吨，锁定大量显性库存（截至2025年12月末LBMA总库存为27818吨）[3][4]。国内现货需求旺盛，上海地区升水120-130元/千克，截至1月23日升水为115元/千克 [3][4]。COMEX白银注册仓单本周减少198.1吨至3553吨，显示实物交割需求强劲 [4]。印度2025年11月白银进口量661.8吨，同比上升35.4%，年度累计进口6762吨，且因抵押贷款新规将于4月生效，一季度进口量有望同比大幅上升 [4] - **关注标的**：黄金建议关注灵宝黄金、中国罕王、山东黄金、招金黄金、晓程科技等 [3]；白银建议关注兴业银锡、盛达资源、山金国际、浙矿股份等 [4] 基本金属 - **铜**：LME库存增加，结构转至Contango，市场情绪承压，但铜价回调及节前备货推动下游买货情绪提升，铜价抗跌 [4]。铜精矿现货TC继续下行，SMM进口铜精矿指数报-49.79美元/干吨 [4]。矿山与冶炼厂长单谈判艰难，冶炼厂上半年存在大量铜精矿缺口，导致现货市场互相“踩踏” [4]。在供应紧张和全球电建需求拉动下，铜价长期看涨，建议逢调整买入，长期持有 [4]。关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [4] - **铝**：截至1月22日，国内主流消费地电解铝锭库存74.3万吨，环比提高0.7万吨，下游进入传统淡季，铝价高位震荡 [4]。中长期持续看好铝基本面 [4]。关注中国宏桥（H）、云铝股份、中孚实业等 [4] - **锡**：价格快速大涨严重抑制消费，节前备货推迟，连续两周大幅累库，行业协会已警示风险，短期预计震荡调整 [4] - **镍**：市场处于“印尼政策强预期”与“高库存弱需求现实”的博弈中。印尼政府加强对镍矿控制，且镍价自2022年下跌后位置较低，市场热衷做多 [4] 小稀金属与稀土 - **锂**：需求端处传统淡季，但电池出口退税政策变化预期及节前备货形成支撑 [4]。供应扰动再起，预计2026年锂供需呈紧平衡或小缺口，考虑沉淀库存需求，供应紧张有望支撑价格上涨 [4]。关注盐湖股份、中矿资源、藏格矿业等 [4] - **钴**：近期市场关注度不高，价格略有回落。预计在4月刚果金原料到港前，供应结构性偏紧格局难以扭转，中长线钴价持续看涨 [4] - **钨**：供需紧张持续，钨价中长期持续看涨。关注中钨高新、佳鑫国际资源、厦门钨业等。预计近期海外钨价将快速补涨 [4] - **稀土**：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比-0.4%、-1.7%、-0.8% [4]。氧化镨钕价格高位震荡，在国家管控加强及新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，价格看涨 [4]。推荐关注北方稀土、中国稀土等上游企业及金力永磁、正海磁材等下游企业 [4] 天然铀 - **事件催化**：日本最大核电站柏崎刈羽核电站6号机组（容量1.35GW）重启，预计未来一周内提升至50%功率，二月底恢复商业运营，若后续停产电站逐步重启将快速拉动铀需求 [5] - **投资需求**：实物投资机构SPUT提交简式招股书，拟于25个月内募资不超过20亿美元用于采购现货铀，其采购行为将放大供需缺口 [5] - **观点**：在全球核电复苏及供给约束背景下，铀价中枢将稳步抬升 [5]。继续推荐中广核矿业、中国铀业 [5] 主题与新材料机会 - **铜代银**：因银价拉升导致光伏电池非硅成本大增，铜代银技术在材料及产业链配合下取得积极进展，预计头部电池组件企业今年有望逐步铺开应用。关注铜粉环节博迁新材及相关浆料企业 [7] - **航天与AI**：马斯克描绘航天、AI、机器人宏大图景，推荐关注上游关键材料环节，如斯瑞新材、西部材料、有研粉材、银邦股份、铂科新材、久立特材等 [1][7] 个股与市场热点 - **本周涨幅最大个股**：湖南白银，本周涨幅+47.44% [3] - **本周跌幅最大个股**：江西铜业，本周跌幅-7.02% [3] - **本周涨幅最大金属**：白银，涨幅8.42% [3] - **本周跌幅最大金属**：铟，跌幅-4.05%，主要因上周非理性上涨后的市场修正 [3] - **行业热点事件**： - 紫金矿业巨龙铜矿二期投产，年处理矿石能力达1.05亿吨，成为中国最大铜矿，预计2025年净利润同比预增59%-62% [139] - 智利通过国有公司Codelco与SQM成立合资公司，实现对阿塔卡马盐湖锂资源国有化主导，目标将锂产能提至年产30万吨以上 [139]

行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 核心观点 - 2025年银行理财规模持续扩张，全年增长3.34万亿元至33.3万亿元，增速11.2%[3][12] - 理财资产配置结构发生显著变化，大幅增配存款和公募基金，略微减配同业存单和权益资产[4] - 2026年理财规模有望保持较快增长，中性预期增量约3万亿元，或增配含权资产[5] - 策略上，银行板块等待A股风格切换，持续关注招商银行等标的[1] 周观察·动向 - **监管动态**：2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[1][12] - **行业动态**：多家银行发布2025年业绩快报，包括招商银行、杭州银行、兴业银行、南京银行、苏农银行和宁波银行[1][13] - **市场动态**：本周（报告期）万得全A指数上涨1.81%，申万银行板块下跌2.70%[1][15] 周综述·数据 - **公开市场操作与资金利率**：本周央行大幅净投放1.2万亿元（具体为1.1295万亿元），质押式回购利率大幅上行[2][21][22] - DR001、DR007、DR014分别较上期末变动+7.8BP、+5.1BP、+8.1BP至1.40%、1.49%、1.58%[23] - 各期限Shibor小幅波动，短端至长端均微降[2][23] - 同业存单利率全面下行，1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-2.5BP、-2.0BP、-2.9BP、-3.0BP、-3.0BP[23][24] - **银行资负跟踪**： - **资产端**：中长期限国债收益率全线走低，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上期末分别变动+4.0BP、-0.6BP、-1.3BP、-1.3BP、-1.6BP[2][24][37] - **资产端**：大行票据转贴现累计净买入规模同比少增，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.7%、1.45%、1.13%，分别较上期末变动8BP、2BP、0BP[2][43][44] - **负债端**：本期同业存单发行额增加至5883亿元，净融资额增加至-981亿元，利率全面下行[2][54] 周评论·热点（2025年银行理财市场深度分析） - **理财规模与结构**： - 截至2025年末，银行理财规模33.3万亿元，较年初增长3.34万亿元，增速11.2%[3][12][57] - 现金管理类、固定收益类（不含现金）、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模分别为7.04、25.28、0.87、0.08和0.02万亿元[3][57] - 现金管理类理财全年下降0.26万亿元，但下半年回升0.64万亿元[3][57] - 2025年权益市场回暖，含权产品（混合及权益）规模触底回升，增长0.16万亿元[3][57] - 固收类产品增长主要来自短债和1年以上的封闭式产品，封闭式产品规模增长约0.95万亿元，其中1年及以上产品增长0.89万亿元[3][57] - **资产配置变化**： - 截至2025年末，理财产品投资资产35.66万亿元，同比增长10.99%[4][58] - 主要资产投向规模及占比：债券18.52万亿元（51.9%）、存款10.06万亿元（28.2%）、非标债权1.82万亿元（5.1%）、权益0.68万亿元（1.9%）、公募基金1.82万亿元（5.1%）[4][58] - 2025年主要增配存款、公募基金和买入返售资产，分别增配2.38、0.89和0.40万亿元[4][58] - 理财配置权益类资产逐季下降，全年减少0.15万亿元[58][67] - **理财产品收益**： - 2025年理财产品累计为投资者创造收益7303亿元，平均收益率为1.98%[4][58] - 上半年平均收益率（2.12%）好于下半年[4][58] - 分类型看，理财公司现金管理类、固定收益类、混合类和权益类理财产品平均收益率分别为1.43%、2.03%、3.28%和19.52%[4][58] - **未来展望**：2026年理财规模有望保持较快增长，但由于高息存款陆续到期及平滑收益手段整改结束，理财净值波动或加大，中性预期规模增量约3万亿元，配置可能向含权资产倾斜[5][59] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：银行板块股票家数41只，总市值10274.3（十亿元），流通市值9665.0（十亿元），分别占A股市场的0.8%、9.0%和9.3%[6] - **指数表现**：银行板块近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-4.5%、-9.8%、8.0%，相对表现分别为-6.3%、-23.9%、-15.6%[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告的核心观点 - 坚定看好春季行情中AI板块的表现，继续提示加大大模型、AI应用、数据服务提供商、AI infra、国产算力等重点环节配置 [1] 一、AI产业重要进展回顾 - **海外AI巨头进展**：Anthropic发布Claude in Excel插件，作为嵌入Excel的智能助手，能读取、分析、修改和创建工作簿，面向金融分析师等专业用户，目前以Beta形式向Claude Pro、Max、Team和Enterprise用户开放 [5][9] - **特斯拉重启芯片项目**：特斯拉计划重启第三代AI芯片项目Dojo 3，专注于“基于太空的AI算力”，AI7或Dojo 3将面向太空应用，是一项高风险、高目标的长期尝试 [5][11][12] - **Meta推出广告**：Meta宣布自下周起向所有Threads用户陆续推出广告，该平台活跃用户超过4亿，广告由Meta成熟的AI驱动广告系统提供支持 [5][13] - **巨头关注能源问题**：微软CEO萨提亚·纳德拉表示能源成本是决定赢得AI竞赛的关键因素，马斯克指出电力供应是AI部署的根本制约因素 [5][16] - **国内燧原科技IPO**：燧原科技科创板IPO申请获受理，拟募集资金60亿元，公司自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了全栈算力产品体系 [5][17] 二、计算机行业25Q4机构持仓分析 - **整体持仓下降**：25Q4公募基金重仓持有的计算机市值约295亿元，环比25Q3下降约152亿元；持仓比例1.50%，环比25Q3下降0.64个百分点；计算机全行业市值占A股全市场市值的4.05%，25Q4公募机构持仓中计算机行业低配比例约2.55% [5][22][23] - **剔除特定标的后持仓下降**：25Q4剔除海康威视、大华股份、纳思达后，公募基金重仓持有计算机市值为272亿元，环比25Q3下降约136亿元；持有比例1.38%，环比25Q3下降0.57个百分点；剔除后计算机全行业市值占A股全市场市值的3.74%，25Q4机构持仓中计算机行业低配比例约2.36% [6][25][26] 三、市场表现回顾 - **板块指数表现**：计算机行业指数近1个月绝对表现18.9%，近6个月24.5%，近12个月53.2%；相对沪深300指数近1个月表现17.1%，近6个月10.3%，近12个月29.6% [4] - **近期市场表现**：2026年第三周，计算机板块下跌0.30% [29] - **个股涨跌**：当周涨幅最大的个股为*ST立方（+95.52%）、海联讯（+28.76%）、金现代（+20.67%）、卓易信息（+20.25%）、久其软件（+15.75%）；跌幅最大的个股为*ST万方（-23.06%）、安居宝（-18.51%）、品高股份（-16.19%）、石基信息（-11.92%）、*ST汇科（-10.09%）[30] 行业规模与投资建议 - **行业规模**：计算机行业股票家数285只，占全市场5.5%；总市值4753.3十亿元，占全市场4.2%；流通市值4226.9十亿元，占全市场4.1% [2] - **具体投资建议**：建议关注头部大模型厂商阿里巴巴，垂直场景AI应用金山办公、合合信息、金蝶国际、用友网络、卓易信息、能科科技、税友股份，端侧AI虹软科技，AI数据服务提供商MongoDB、Snowflake、达梦数据、星环科技，AI infra厂商深信服，国产算力厂商寒武纪、海光信息等 [6][20]

上周时政回顾与市场影响 - 格陵兰岛局势缓和，美欧重回外交谈判，特朗普撤回对欧洲8国的关税威胁，布伦特原油价格本周上涨1.9%[3][9] - 中美关系通过元首外交维持相对缓和，但元首互访前提是釜山会晤成果落实及特朗普顺利度过11月初的中期选举[3][17] - 俄乌美三方会谈举行，领土问题仍是核心矛盾，预计下周将继续谈判[3] 未来一周地缘政治风险 - 2月8日日本与泰国将举行大选，日本首相高市早苗计划提前大选以巩固执政地位[3][5] - 中东局势紧张，伊朗核问题与加沙第二阶段和谈存在不确定性，以色列在国内极右压力下可能寻求军事行动[3][19] - 美国最高法院推迟对特朗普关税合法性的裁决，保守派法官占优可能给予政府更多缓冲空间[3][21] 中长期风险与市场展望 - 大国关系进入动荡再平衡期，美国博弈焦点转向科技、资源品和地缘，美俄关系出现缓和，美欧关系裂痕持续[3][22] - 特朗普政府寻求加强对西半球（拉美、格陵兰）的控制，但可能更多使用经济和政治威胁而非频繁军事手段[3][20] - 国际秩序动荡加剧各国对资源品的争夺，影响大宗商品价格，黄金价格本周上涨8.3%，本月上涨15.0%[5][9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司主业有望企稳，AI电源业务进展顺利，未来经营表现有望迎来转变 [1][7] - 2025年业绩主要受AI业务投入期影响，净利润承压，但2026年AI电源业务有望放量，带动盈利非线性改善 [7] - 公司自2024年率先导入英伟达产业链，在PSU、CBU、HVDC等新产品研发上形成领先和卡位优势 [1][7] 业务与财务表现总结 - **近期业绩承压**：2025年前三季度收入同比增长15.05%至67.91亿元，但归母净利润同比下降48.29%至2.13亿元，主要因毛利率下降及费用增加 [7][8] - 2025年前三季度毛利率同比下降3.83个百分点至21.83% [7][8] - 四费合计同比增加1.2亿元（+10.39%），其中研发费用增加0.9亿元 [7][8] - **传统主业分析**： - 智能家电电控业务：2025年承压，主因印度异常天气导致空调需求放缓，以及国内家电补贴效应减弱，整机厂传导成本压力 [7][13] - 新能源汽车板块：新拓展吉利等大客户项目初期毛利较低，交付量快速提升拉低整体毛利率 [7] - 展望：预计2026年印度需求波动、国内补贴退坡等不利因素减弱，传统业务盈利有望企稳回升 [7] - **AI电源业务进展**： - 产品与布局：公司在PSU（一次电源）、CBU（超容）、HVDC等新产品研发上形成领先优势 [1][7] - HVDC进展：海外HVDC系统包含BBU、CBU、PDU和Power Shelf，公司在2025年3月和10月的GTC大会上分别发布了第一代和第二代HVDC产品 [7] - 市场份额与收入预测：估算公司为PSU行业三供，2026年PSU收入有望接近40亿元，份额约为光宝的一半 [7] - 整体预测：预计AI电源业务收入将从2025年的2.00亿元，增长至2026年的40.00亿元（+1900%）和2027年的70.00亿元（+75%），毛利率维持在40% [15][17] 财务预测与估值 - **整体财务预测**： - 营业总收入：预计从2025年的98.42亿元增长至2026年的153.65亿元（+56%）及2027年的204.21亿元（+33%） [2][17] - 归母净利润：预计从2025年的3.49亿元增长至2026年的15.04亿元（+332%）及2027年的25.01亿元（+66%） [2][7] - 毛利率：预计从2025年的22.5%提升至2026年的27.7%及2027年的29.7% [17][28] - **分业务预测（2025-2027E）**： - 智能家电：收入预计为40.37亿元、48.44亿元、58.13亿元，毛利率预计为23%、24%、25% [13][17] - 工业电源：收入预计为24.94亿元、27.44亿元、30.18亿元，毛利率预计为22%、24%、25% [14][17] - 新能源及轨道交通：收入预计为12.08亿元、14.49亿元、17.39亿元，毛利率预计为14%、16%、18% [17] - 工业自动化、智能装备等其他业务增长好于预期 [16] - **估值指标**： - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.63元、2.73元、4.55元 [2][28] - 市盈率（PE）：对应2025-2027年预测分别为190.3倍、44.1倍、26.5倍 [2][28]