宏观观点 - 预计第一季度投资将反弹，主要受3月开工季、政策性金融工具跨年影响及稳投资政策推动[1][13] - 央行年初超额续作9000亿元MLF，当月净投放7000亿元，释放中长期流动性，短期内降准概率降低[1][13][14] - 美联储独立性压力暂缓，法院预计裁决解雇库克违法，特朗普改口称无计划免职鲍威尔[3][13][15] - 美日长端国债收益率上行，日元升值，美国财政部可能干预汇市[3][13] 资产与汇率展望 - 1月23日人民币中间价破7，若美元窄幅运行，年内中间价或升至6.7~6.8，实际有效汇率料回升至2024年下半年水平[1][3][13] - PPI持续回升，看好与PPI强正相关的通胀资产：有色、化工、建材、钢铁、电新，医药、家电亦受提振[1][3][13] - 人民币回升继续利好港股[1][3][13] 货币与流动性 - 1月19-23日，央行公开市场操作净投放2295亿元，MLF净投放7000亿元，合计投放中期资金1万亿元，为历史次高[2][14][17] - 同期银行间质押式回购日均成交额85675.38亿元，较上周减少558.36亿元[5][18] - 资金价格方面，DR001周均值上行0.5720BP至1.3652%，DR007下行1.6340BP至1.4936%[5][18] 债券市场 - 本周（1月19-23日）地方政府债净融资2223.70亿元，国债净融资3443亿元，合计净融资5666.70亿元[6][19] - 下周（1月26-30日）地方政府债计划净融资3678.87亿元，国债到期1133.4亿元[6][19] - 同业存单利率普遍下行，1年期AAA同业存单二级收益率周度均值下行2.35BP[7][20] 大类资产表现 - 本周A股上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%；港股恒生指数下跌0.36%[10][35] - 黄金价格强势，COMEX黄金本周上涨7.54%，逼近5000美元/盎司[10][34][35] - 美元指数本周下跌1.88%，人民币兑美元离岸汇率升值0.27%[10][34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪指数回升，成交久期缩短、收益率回落，各指标呈现不同变化趋势，反映债市多方面情况 [2] 根据相关目录分别总结 债市情绪指数 - 上周债市情绪指数为 116.1，较前值回升 0.1；债市情绪扩散指数 50.1%，较前值回升 0.6 个百分点 [2] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 1.39 年，较前一周五回升 0.03 年；城农商行久期为 6.71 年，较前一周五回落 0.07 年；保险久期为 7.56 年，较前一周五回落 0.01 年 [2] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 12.5 万亿元，较前值回落 0.1 万亿元；大行净融出余额为 5.4 万亿元，较前值回落 0.1 万亿元；债市杠杆率为 103.8%，较前值持平 [2] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 2.4%，较前值回升 0.4 个百分点；10Y 国债换手率为 0.7%，较前值回落 0.3 个百分点；10Y 国开债换手率为 23.0%，较前值回落 0.5 个百分点；超长期信用债换手率为 0.25%，较前值回升 0.05 个百分点 [2] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 51 亿元，较前值持平；股市风险溢价为 0.53%，较前值持平；美元指数为 98.4，较前值回落 0.8；6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回升 1.2bp 至 - 46.6bp，反映贷款需求有所回升；城农商行配债指数为 - 56.4%，较前值回落 76.6 个百分点；保险配债指数为 68.4%，较前值回落 6.2 个百分点；货基配债指数为 - 32.2%，较前值回升 47.2 个百分点；保险二永债配置指数 4.9%，较前值回落 6.9 个百分点 [2] 一级认购跟踪 - 上周国债全场倍数回升 0.9 倍至 4.4 倍，地方债全场倍数回升 0.5 倍至 20.0 倍，国开债全场倍数回落 0.1 倍至 3.7 倍 [2] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差收窄 1.0bp 至 15.9bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 3.2bp 至 48.0bp，10 年国开老券与新券利差扩大 1.3bp 至 - 3.9bp，10 年地方与国债利差收窄 4.3bp 至 16.9bp [2]

核心观点 报告认为，政策调控力度加大以稳定市场，A股未来走势将更趋稳健，投资策略应淡化指数波动，聚焦高业绩增速板块[2][8] 核心投资机会在于全球资源资产定价机制正发生“范式转移”，以白银价格突破100美元/盎司为标志，“类金本位”思潮回归，大宗商品面临系统性重估，涨价资源股是最值得关注的方向[2][8][26] 同时，科技领域的半导体、服务业消费及港股科技也值得重点关注[2][8] 市场资金面与政策调控 - **ETF资金大规模净流出，市场降温信号明显**：本周（1/19-1/23）ETF净流出规模达**3252.3亿元**，主要来自沪深300、上证50、中证1000等宽基指数ETF[4][14] 同期融资资金也转为净流出**69.0亿元**[4][14] - **重要机构投资者持仓结构**：根据2025年四季度基金季报，重要机构投资者持有ETF规模超**1.5万亿元**，其中沪深300ETF占比最高，规模接近**1万亿元**[5][10][13] 经过近期流出后，估算其剩余持仓规模仍在**1万亿元**左右，仍以沪深300为主[5][22] - **政策意图在于防止市场大起大落**：结合多方面信息，政策对市场降温的力度正在不断加大，旨在使未来A股走势更加稳健[2][8] 全球资源资产定价范式转移 - **标志性事件：白银价格突破100美元**：2026年1月23日夜盘，伦敦银现货与纽约银期货价格突破**100美元/盎司**，这被视为全球货币体系新变化的开始[6][26][40] - **定价逻辑发生根本性变化**：全球资源资产的定价机制正从单纯的周期性商品框架，切换至包含“稀缺实物资产”与“战略储备”溢价的复杂模型[6][26][32] 矿产资源（尤其是能产出“终极支付等价物”的矿山）价值面临系统性重估[6][26] - **“铜金比”、“铝金比”揭示巨大上涨空间**：以回归2008年以来历史均值为假设，在当前金价下，**铜价**预期可回升至**1.8万至2.3万美元/吨**，涨幅在**42%至79%** 之间；**铝价**预期在**5143至7373美元/吨**之间，涨幅在**62%至130%** 之间[6][32][33] - **核心驱动因素**： - **美元信用松动与“去美元化”叙事**：2022年俄乌冲突后，美元信用基础松动，各国央行持续增持黄金，贵金属“准货币”属性回归[26][27][45] - **资源安全上升为国家战略**：全球化重构下，关键矿产资源的安全成为大国竞争核心，供给端注入“地缘政治风险溢价”[29][30] - **中美政策共振带来需求支撑**：2026年中国“十五五”规划开启新基建投资，美国面临中期选举可能采取“宽财政+宽货币”政策，形成需求共振[31] 全球大类资产异动分析 - **美元指数加速下行**：本周美元指数下跌，主要非美货币如欧元、英镑、日元对美元升值幅度均超**1.5%**[39] 驱动因素包括地缘政治风险、美联储独立性担忧、日本干预汇率预期及外资机构减持美债计划等[7][39] - **大宗商品价格普涨**：弱美元环境为大宗商品上涨提供了有利的流动性环境[7][43] 本周COMEX白银最高至**103.53美元/盎司**，COMEX黄金最高至**4991.4美元/盎司**，LME锡价上涨**18%**，创**5.69万美元/吨**新高[40] ICE布油本月累计上涨**8.49%**[41] - **潜在风险**：当前大宗商品价格上涨已计入较多弱美元预期，若美元走势不及预期或出现阶段性反转，高价资产将面临回撤风险[7][48] A股市场表现与行业景气 - **市场整体震荡整固**：本周（1/19-1/23）A股主要指数涨跌互现，小盘价值、中证500指数表现较好，分别上涨**4.43%** 和 **4.34%**，而上证50、大盘价值指数下跌[56] 全A日均成交额降至 **28194.2亿元**，环比下降 **15.3%**[56] - **行业表现分化**：本周涨幅居前的申万一级行业为建筑材料(**9.23%**)、石油石化(**7.71%**)和钢铁(**7.31%**)，跌幅较大的为银行(**-2.70%**)、通信(**-2.12%**)和非银金融(**-1.45%**)[57] - **12月景气数据**： - **消费**：12月社会消费品零售总额同比增长**0.9%**，增幅持续收窄[63] 通讯器材类消费同比增长**20.9%**，表现亮眼[64] - **生产**：12月集成电路产量达**481.0亿块**，同比增长**12.9%**，三个月滚动同比增幅扩大至**15.4%**[66] 新能源汽车市场占有率达**52.3%**[73] - **地产**：1-12月商品房销售额累计**8.39万亿元**，同比下降**12.6%**，降幅扩大[80] 主题风向：CPU行业迎来涨价周期 - **服务器CPU供需极端失衡**：因AI需求激增，英特尔与AMD的服务器CPU产能售罄，计划将产品价格上调**10%-15%**[4][101] - **需求爆发与供给刚性约束共振**：AI推理应用扩大，CPU在数据中心的核心作用日益凸显，云厂商愿意签署长期协议锁定产能[102] 但英特尔CEO坦言良率提升未达预期，供给端技术壁垒导致产能释放滞后，供需缺口短期难解[102][105] - **DeepSeek新架构提升CPU需求**：DeepSeek发布的Engram架构将大规模记忆参数存储于CPU内存，并对CPU的数据预取、调度及与GPU的协同能力提出了更高要求[106][110][111]

投资评级与核心观点 - 报告给予IFBH（06603.HK）“增持”评级 [1] - 核心观点：椰子水行业处于风口期快速扩容，IFBH作为行业龙头具备品牌先发优势，尽管2025年业绩因故承压，但2026年收入有望重归高增长，利润修复弹性大，经营正逐步改善 [1][6] 行业与公司战略定位 - 椰子水行业正处于风口期，行业快速扩容但竞争加剧，规范性不足 [1][6] - IFBH旗下IF品牌是行业龙头，具备先发优势和较强的消费者品牌认知 [1][6] - 公司在竞争下积极布局国内品牌和渠道，强化品牌教育（如增加小红书投放），并推动国内行业规范落地，若规范推出有望挤出低质小品牌，提升行业集中度 [6] - 公司积极布局国内市场，已在上海设立中国办公室及专门团队负责招商、市场维护与渠道拓展，计划继续拓展国内渠道 [6] - 公司目前与包括general beverage在内的7家代工厂合作，未来考虑国内工厂以优化供应链 [6] 近期业绩表现与2025年回顾 - 2025年下半年整体业绩承压 [6] - 收入端：主品牌IF收入增速环比上半年放缓但仍保持相对较快增长；innococo品牌因渠道大商内部管理问题，自6月起中断发货，12月才有所恢复，导致下半年收入同比大幅下滑 [6] - 毛利率：受泰铢兑美元汇率升值影响，预计下半年毛利率与上半年接近，同比下降 [6] - 费用端：因签约新代言人及上市后宣传等费用投入增加，影响利润 [6] - 税率：2025年预计税率同比增加，主要因上市费用无法抵扣 [6] 2026年及未来展望 - 收入端预计重回高增长态势 [1][6] - 主品牌IF在行业快速增长期有望保持较快增速 [6] - innococo品牌原渠道大商已恢复供货，并已与中粮名庄荟、屈臣氏等渠道商签约合作，有望加速产品渗透和布局 [6] - 利润端：2026年椰子原浆成本价格预计稳中有降，毛利率有望改善；同时一次性上市辅导及咨询等费用缩减将带动利润率修复；税率也将回落至正常水平 [6] - 财务预测：预计2025-2026年营业收入分别为1298百万元、1651百万元，同比增长15%、27%；归母净利润分别为181百万元、309百万元，同比增长-25%、71% [7][11] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.68元人民币，2026年1.16元人民币 [1][7] 财务数据与估值 - 当前股价：18.43港元 [2] - 总股本：265百万股 [2] - 总市值：4.9十亿港元 [2] - 每股净资产：0.6港元 [2] - 基于2026年EPS预测，对应市盈率（PE）为14倍 [1] - 预计2026年毛利率为34.4%，净利率为18.7% [12] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为17.6% [12] - 资产负债率预计从2024年的35.1%下降至2026年的12.7% [12]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 核心观点 - 公司拟以7.91亿元对价完全退出数禾科技投资项目，计提长期股权投资减值21.53亿元，该事项为一次性非经常性损益，不影响主营业务经营成果、经营现金流及分红能力 [1][8] - 主业核心经营利润及现金流增长强劲，前三季度扣非后归母净利润为40.05亿元，同比增长13.11%，经营活动现金流量净额达53.11亿元，同比增长14.26% [8] - 公司有望受益于大模型C端应用爆发及“碰一碰”创新模式，26Q1已观察到千问及阿福在分众端明显增投 [8] - 考虑到数禾相关影响，报告下调2025年盈利预测，上调2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为34.3亿元、60.4亿元、61.5亿元 [8] 财务数据与估值总结 - **营业总收入**：预计2025-2027年分别为130.36亿元、135.76亿元、140.90亿元，同比增长6%、4%、4% [3][11] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为34.28亿元、60.43亿元、61.50亿元，同比增长-34%、76%、2% [3][11] - **每股收益(EPS)**：预计2025-2027年分别为0.24元、0.42元、0.43元 [3][11] - **估值比率**：基于2025-2027年预测，PE分别为31.3倍、17.8倍、17.5倍，PB分别为6.8倍、5.9倍、5.5倍 [3][11] - **盈利能力**：毛利率预计从2025年的67.8%提升至2027年的71.8%，净利率预计从2025年的26.3%恢复至2026年的44.5% [11] - **股东回报(ROE)**：预计2025-2027年分别为21.0%、35.6%、32.4% [11] 公司基础数据与近期表现 - **当前股价**：7.44元 [4] - **总市值**：107.4十亿元 [4] - **每股净资产(MRQ)**：1.1元 [4] - **ROE(TTM)**：33.0% [4] - **资产负债率**：29.3% [4] - **股价表现**：过去12个月绝对收益为23%，相对收益为-1% [6] 数禾科技退出事件详情 - **退出背景**：受2025年10月1日起实施的互联网助贷规范通知影响，数禾科技核心业务承压出现亏损，公司选择退出以隔离未来经营负面影响 [8] - **交易细节**：公司持有数禾科技54.97%股权，账面价值约29.4亿元，评估值约7.8亿元，对应减值约21.6亿元，减值率约73.45% [8] - **会计处理**：计提长期股权投资减值21.53亿元，属于非经常性损益；预计26Q1将相关资本公积5.65亿元转入当期投资收益，提升表观利润 [8] - **分红政策**：公司明确分红金额不低于扣非利润的80%，此次减值不影响分红总额 [8] 业务前景与增长动力 - **模式优势**：作为“卖水人”模式，公司有望受益于大模型C端应用爆发 [8] - **创新模式**：“碰一碰”创新模式有助于打通品效转化链路 [8] - **增长驱动**：业绩有望受益于海外业务有序开展及新潮传媒整合 [8]

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 1. **模型名称**：短期择时模型[18] 2. **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度构建多因子综合择时模型，每个维度包含若干具体指标，通过判断各指标在历史分位数上的位置来给出乐观、谨慎或中性的信号，最终综合得出总仓位信号[18][22]。 3. **模型具体构建过程**： * **一级指标**：模型包含四个一级指标：基本面、估值面、情绪面、流动性[18][22]。 * **二级指标与信号生成**：每个一级指标下包含若干二级指标。每周计算每个二级指标的当前值，并计算其在过去5年历史数据中的分位数。根据分位数高低和指标特性，将每个二级指标转化为“乐观”（信号值1.00）、“谨慎”（信号值0.00）或“中性”（信号值0.50）的二级择时信号[18][19][22]。 * **一级信号合成**：对每个一级指标下的所有二级择时信号进行综合（具体综合方法未明确说明，可能为等权平均或投票），得到该一级指标的最终信号（乐观、谨慎或中性）[18][22]。 * **总仓位信号合成**：综合四个一级指标的信号，生成最终的总仓位信号。总仓位信号为1.00表示乐观（高仓位），0.00表示谨慎（低仓位或空仓），0.50表示中性（中等仓位）[22][28]。 * **具体指标说明**： * **基本面指标**：包括制造业PMI是否大于50、信贷脉冲环比变化分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数[18][22]。 * **估值面指标**：包括A股整体PE分位数、A股整体PB分位数[18][22]。 * **情绪面指标**：包括A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数[19][22]。 * **流动性指标**：包括货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数[19][22]。 2. 成长价值风格轮动模型 1. **模型名称**：成长价值风格轮动模型[29][30] 2. **模型构建思路**：从基本面、估值面、情绪面三个维度构建多因子轮动模型，判断成长与价值风格的相对强弱，从而给出超配成长或超配价值的建议[30]。 3. **模型具体构建过程**： * **一级指标**：模型包含三个一级指标：基本面、估值面、情绪面[30][32]。 * **二级指标与信号生成**： * **基本面**：包含盈利周期斜率、利率综合周期水平、信贷综合周期变化三个指标。根据各指标水平判断其对成长或价值风格利好，并转化为具体的仓位配置建议（例如，盈利斜率周期水平为4.17，判断为“盈利周期斜率大，利好成长”，则给出成长100%、价值0%的二级仓位信号）[30][32]。 * **估值面**：包含成长价值PE差分位数、成长价值PB差分位数。根据估值差分位数的高低和均值回归方向，判断其对风格的影响（例如，PE差分位数为52.75%，判断为“估值差均值回归上行中，利好成长”，则给出成长100%、价值0%的二级仓位信号）[30][32]。 * **情绪面**：包含成长价值换手差分位数、成长价值波动差分位数。根据换手差和波动差的分位数水平判断其对风格的影响（例如，换手差分位数为70.22%，判断为“换手差偏高，利好成长”，则给出成长100%、价值0%的二级仓位信号）[30][32]。 * **一级信号与最终建议**：综合每个一级指标下的二级仓位信号，得到该一级指标的超配建议（例如，基本面整体给出“超配成长”信号）。最终结合所有一级指标信号，给出模型的综合建议（例如，当前建议“超配成长”）[30][32]。 3. 小盘大盘风格轮动模型 1. **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[29][34] 2. **模型构建思路**：从流动性、情绪、估值、技术等多个角度选取11个有效轮动指标，每日计算各指标看多小盘（仓位100%）或看多大盘（仓位0%）的信号，通过综合这些指标信号来构建最终的大小盘轮动信号[34][36]。 3. **模型具体构建过程**： * **指标池**：模型共使用11个轮动指标，包括：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、Beta离散度、PB分化度、大宗交易折溢价率、中证1000 MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[36]。 * **单指标信号**：每个指标独立产生每日信号，信号值为0%或100%。0%表示该指标看多大盘（即小盘仓位为0%），100%表示该指标看多小盘（即小盘仓位为100%）[36]。 * **综合信号生成**：每日将11个指标的小盘仓位信号值进行综合（具体综合方法未明确说明，可能为等权平均或投票），得到每日的“小盘综合信号”百分比。例如，2026-01-26日，综合信号为0%，即看多大盘（大盘仓位100%）[36]。 * **信号平滑**：为了减少噪音，对综合信号进行了“3D平滑”处理[36]。 模型的回测效果 1. 短期择时模型 1. **回测区间**：2012年底至今（全区间）及2024年以来[21][24][27] 2. **基准策略**：月度中性持仓再平衡[21] 3. **全区间表现（2012年底至今）**[24]： * 年化收益率：16.78% * 年化波动率：14.79% * 最大回撤：15.05% * 夏普比率：0.9882 * 收益回撤比：1.1155 * 月度胜率：66.46% * 基准年化收益率：5.11% * 年化超额收益率：11.67% 4. **近期表现（2024年以来）**[27]： * 年化收益率：31.59% * 年化波动率：16.52% * 最大回撤：11.04% * 夏普比率：1.6247 * 收益回撤比：2.8617 * 月度胜率：73.08% * 基准年化收益率：11.13% * 年化超额收益率：20.46%（根据年化收益率差值计算） 2. 成长价值风格轮动模型 1. **回测区间**：2012年底至今[31][33] 2. **基准策略**：月度风格均衡配置（成长和价值等权）[31][33] 3. **全区间表现**[33]： * 年化收益率：13.34% * 年化波动率：20.74% * 最大回撤：43.07% * 夏普比率：0.6119 * 收益回撤比：0.3098 * 月度胜率：58.60% * 基准年化收益率：8.35% * 年化超额收益率：4.99% 3. 小盘大盘风格轮动模型 1. **回测区间**：2014年以来[35][36] 2. **基准策略**：大小盘等权配置（沪深300和中证1000全收益指数等权）[35][36] 3. **综合信号表现**[36]： * 年化收益率：20.85%（综合信号3D平滑） * 年化超额收益率：13.11% * 最大回撤：40.70% * 平均换手间隔：20个交易日 * 胜率（按交易）：50.21% 4. **单指标表现示例（年化超额收益率）**[36]： * 融资买入余额变化：5.76% * 大宗交易折溢价率：9.35% * A股龙虎榜买入强度：5.16% * R007：4.55% * 中证1000交易量能：10.06% * PB分化度：9.69% 量化因子与构建方式 （注：报告中未详细描述独立因子的构建过程，所有指标均作为模型组成部分出现，因此本部分略过） 因子的回测效果 （注：报告中未提供独立因子的测试结果，仅在小盘大盘轮动模型中列出了部分单指标的年化超额收益等表现，已归入模型回测效果部分）

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是：航运方面，油运运价延续高位，散货运价好转，建议关注油轮、散货股；基础设施方面，优选个股布局红利资产；航空方面，关注2026年行业基本面上行趋势；快递方面，关注2026年行业竞争格局和估值修复潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运**：欧美干线运价有所回落，SCFI美东线运价为2896美元/FEU，周环比下降8.5%，美西线为2084美元/FEU，周环比下降5%，欧洲线为1595美元/TEU，周环比下降4.8%，东南亚线为496美元/TEU，周环比下降3.7% [10]；受中东冲突影响，达飞暂停3条通行红海航线，但印巴航线得以保留，马士基结构性复航MECL航线，多数航企仍以“单航次评估”为主 [11] - **油运**：市场情绪高涨，运价延续高位，预计高位震荡；截至2026年1月23日，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天，同比-18.4%，TC7-TCE为2.88万美元/天，较上周-0.8% [12]；美国持续加大对伊朗、委内瑞拉油轮制裁，并威胁封锁古巴石油进口 [13] - **干散货**：市场活跃度增加，行情好转，截至2026年1月23日，BDI报收1762点，本周上涨12.4%，BCI上涨16.1%，BPI上涨10.6% [14]；澳大利亚矿商询盘增加，南美粮食运价明显上涨，看好2026年上半年景气改善趋势 [15] - **投资观点**：建议2026年重点关注油轮、散货股，推荐标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [15] 2、基础设施 - **周度数据**：2026年第3周（1.12-1.18），公路货车通行量为5611.7万辆，环比增长1.87%，同比下降1.6%；国家铁路运输货物7700万吨，环比增长3.8%，同比下降1.5%；港口完成货物吞吐量26131.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.2%，完成集装箱吞吐量689万标箱，环比增长0.6%，同比增长7.5% [16] - **投资观点**：头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置；港口作为稳定现金流资产，当前估值偏低，建议关注配置价值提升；推荐标的：皖通高速 [17] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增长13.6%，快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%；其中12月业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%，收入完成1388.7亿元，同比增长0.7% [18]；预计2026年行业业务量增长将在高基数下回落至中高个位数增长 [19] - **公司数据**：2025年12月，申通快递业务量同比增速最高（+11.1%），顺丰为+9.3%；单票收入同比增速申通最高（+15.3%），顺丰为-5.1%；12月累计市占率圆通最高（15.6%），顺丰为8.3% [18] - **投资观点**：看好行业有序竞争、格局优化、盈利中枢提升；看好顺丰控股2026年业务调整、经营利润较快增长；推荐标的：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [19] 4、航空 - **周度数据**：1月16日-1月23日，民航旅客量同比减少9.9%，其中国内旅客量同比减少10.1%、国内裸票价同比减少28.4%、客座率提升0.7个百分点；从农历同比看，民航旅客量同比增长9.1%，其中国内旅客量同比增长10.5%、国内裸票价同比增长6.9%、客座率提升2.4个百分点 [20] - **春运数据**：截至1月21日，2026年春运民航经济舱预售裸票均价为970元，较2019年同期上涨4.0%，较2025年同期下降2.1% [20] - **投资观点**：春节错期导致数据真空，建议关注春运量价表现、政策落地及中东局势对油价影响；展望2026年，受益供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业释放盈利弹性首年 [21] 5、物流 - **数据跟踪**：2026年1月12日-1月18日，甘其毛都口岸通车量日均约为1053辆；1月15日-1月19日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨；截至1月23日，化工品价格指数周环比+0.5%，同比-7.1%；截至1月19日，TAC上海出境空运价格指数周环比-2%，同比+7.4% [22] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 截至报告期，交通运输行业股票家数128只，总市值3215.1十亿元，流通市值3021.1十亿元 [2] - 本周，申万交运指数上涨1.8%，领先沪深300指数2.4个百分点；个股涨幅最大的是宜昌交运，上涨18.7% [23] 2、重点行业数据追踪 - **航运**：截至2026年1月23日，CCFI报收1209点，本周下跌0.1%，SCFI报收1458点，本周下跌7.4% [28]；港口等泊运力方面，洛杉矶在港运力为16.4万TEU，本周-14%，纽约在港运力为9.3万TEU，本周-9.3% [36]；干散货BDI报收1762点，本周上涨12.4% [43]；油运BDTI报收1626点，本周上涨4.1%，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天 [45] - **基础设施**：2025年11月，公路客运量为9.6亿人，同比下降2.5%；2025年12月，铁路旅客周转量为1015.6亿人公里，同比增长8.5%；2025年11月，全国港口货物吞吐量为16.1亿吨，同比增长5.1% [48] - **快递**：2026年1月12日-1月18日，快递揽收量为40.7亿件，环比减少0.8% [59] - **航空**：2025年12月，南航、国航、东航、春秋、吉祥RPK同比增速分别为+11.1%、+10.0%、+7.6%、+13.9%、+2.0% [87]；截至2026年1月23日，布伦特原油报64.1美元/桶，本周上涨0.1% [97] - **物流**：相关口岸通车量及运费数据已在前文周度观点中涵盖 [22] 三、近期重点报告 - 报告列出了近期发布的10篇行业及公司深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等领域的2026年度策略及公司深度研究 [107]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告聚焦ETF基金市场表现，总结过去一周（1月19日 - 1月23日）ETF基金市场、不同热门细分类型ETF基金、创新主题及细分行业ETF基金的业绩表现和资金流动供投资者参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场整体表现 - 本周股票ETF涨跌分化，商品类ETF表现较好，沪港深主题（主要是黄金股）、商品和周期ETF涨幅靠前，规模以上基金分别平均上涨12.97%、6.82%、5.10%；港股医药生物和沪港深行业下跌，规模以上基金平均跌幅为2.94%和2.10% [2][5] - 资金主要净流入A股周期ETF和A股TMT ETF，全周资金分别净流入178.25亿元、125.93亿元；A股大盘ETF和A股中小盘ETF分别大幅净流出2719.92亿元和831.51亿元 [3][7] - 列出最近一周收益表现较优、资金流入排名前十、资金流出排名前十的基金具体信息 [11][12][13] 不同热门细分类型ETF基金市场表现 - 按A股ETF（宽基指数、行业、SmartBeta、主题）、港股ETF（宽基指数、行业、SmartBeta、主题）、沪港深ETF（行业、主题）、美股ETF（宽基指数、行业）、其他QDII - ETF、债券ETF、商品ETF分类，详细列出各细分类型中流动性最优的规模以上ETF基金的最新规模、周资金流动额、周涨跌幅、周成交额、最近1月涨跌幅、年初以来涨跌幅等信息 [15][30][36] 创新主题及细分行业ETF基金市场表现 - 展示市场上关注度较高的创新主题及细分行业ETF基金（相同跟踪指数中规模最大的ETF基金）的市场表现，包括TMT创新主题、消费细分行业、医药细分行业、新能源主题、央国企主题、稳增长主题、沪港深/港股通细分行业、红利/红利低波指数家族、科创/创业板指数家族等，列出指数简称、周涨跌幅、年初以来涨跌幅、基金代码、代表基金简称、周涨跌幅、最新规模等信息 [43][44][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月23日公募基金业绩比较基准改革方案正式落地，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式稿和《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》正式稿自2026年3月1日起实施，内容较征求意见稿基本一致但有部分调整，报告对正式稿主要调整情况进行梳理和点评 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩比较基准规范 - 基准要素库选择上正式稿弱化基金管理人选取二类库或基准要素库外股票指数时的情况说明，且鼓励在开发主动管理型基金时规范选取一类库业绩比较基准要素 [2][3] - 基准要素优选规则方面正式稿将视角深化到基金底层资产，为不同底层大类资产给出针对性要求，更契合国内公募基金发展现状 [3] - 定期报告中业绩比较基准披露要求上正式稿有三点变化，放宽特殊基金品种要求、弱化债券型基金信用等级分布对比披露要求、新增FOF与其基准大类资产配置对比披露要求 [6] 外部监督、销售与评价 - 基金托管人对基准偏离监控方面正式稿新增关注以行业主题类指数为基准的主动型基金单一行业偏离情况 [8] - 销售展示要求方面正式稿将基金评价机构基金业绩展示纳入要求，并限定覆盖基金类型为股票基金、混合基金和FOF [10] - 基金评价机构业务要求方面正式稿对结合基准进行基金分类时考量因素给出更细化建议与重点指标，且指出基金管理人和销售机构可采用其分类结果 [11] 监管评估与过渡期 - 监督管理方面正式稿将基金销售机构纳入分类评价监管体系 [12] - 新规执行过渡期方面正式稿对“基金托管人建立权益类基金投资风格稳定性监督机制”过渡期为6个月，将基金管理人、销售机构和评价机构业绩比较基准展示整改过渡期从6个月延长至1年，并在三方面设置1年整改过渡期 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年四季度 FOF 新发市场回温规模回升，集中于低风险产品；各风险定位 FOF 回撤控制优于对标基金，持仓偏好债券型基金 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 FOF 基金市场回顾 - 个人养老金 FOF 基金发展平稳，2025 年末产品数量达 213 只，Y 份额规模超 140 亿，132 只 Y 份额基金平均收益 12.74%；全市场公募 FOF 共 549 只规模 2441.88 亿，较三季度末数量增 31 只规模增 507 亿 [8][9] - 普通 FOF 规模数量占优，低风险 FOF 规模占比约 66%；管理规模前十 FOF 多为低风险普通 FOF，富国盈和臻选 3 个月持有规模超 100 亿 [12][15] - 存量产品规模平稳，普通 FOF 规模升 4.57%，低、中风险 FOF 规模分别升 5.38%和 4.69%，高风险降 5.97% [17] - 2025 年四季度新发 FOF43 只，规模 452.74 亿，较三季度数量增 24 只规模增超 500%；集中于普通 FOF 和低风险产品，易方达如意盈安等新发规模超 50 亿 [22] - 截至 2025 年末 82 家基金公司布局 FOF，规模前十公司市占率 59%，较三季度降 5%；易方达和富国基金排名上升，规模增量均超 50 亿 [29][32] FOF 基金表现回顾 - 四季度权益市场震荡，沪深 300 跌 0.23%，中证 500 和 1000 指数分别涨 0.72%和 0.27%，恒生指数收跌，国债、信用债指数和黄金收涨；低风险 FOF 平均收益 0.24%，中、高风险分别为 -0.58%和 -1.25% [34] - 四季度低、中风险 FOF 未跑赢对标基金，高风险基本持平，各风险定位最大回撤控制优于对标基金；今年以来低风险 FOF 跑赢固收 + 基金，中、高风险未跑赢，各风险定位最大回撤仍优 [40] FOF 基金持仓分析 - FOF 重仓债券型基金规模 729.20 亿占比 58.39%，较上季升 8.06%，被动型基金规模 231.23 亿占比 20.41%，占比降 1.64%；低风险 FOF 超 70%持仓债券型基金，中风险持仓较均衡，高风险集中于被动和混合型产品 [48] - 固收类基金中，国泰利享中短债等重仓规模居前，多为内部 FOF 持有；富国全球债券人民币等重仓次数居前，多为外部 FOF 持有；东方添益外部重仓规模第一，富国全球债券人民币外部重仓次数第一；长盛盛裕纯债等外部增持规模和次数靠前 [54][55][56] - 主动权益类基金中，兴全商业模式优选等重仓规模靠前，易方达旗下多为内部 FOF 持有；富国稳健增长等重仓次数靠前，多为外部 FOF 持有；东亚联丰环球股票基金等外部重仓规模靠前，富国稳健增长等外部重仓次数靠前；融通产业趋势臻选外部增持规模第一，景顺长城周期优选和中欧红利优享增持次数第一 [59][60][61] - 被动型基金中，信用债、黄金等主题基金重仓规模和次数靠前，海富通中证短融 ETF 规模和次数领先；信用债、中韩半导体等主题基金增持规模和次数靠前，海富通中证短融 ETF 增持规模和次数领先 [66][67][68]