报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 报告继续坚定推荐传媒互联网行业各个细分领域的龙头公司 [1] - 核心观点一：影视行业因超级IP大爆款（如《疯狂动物城2》、《阿凡达3》）的集中上映而热度高涨，中国年轻观众（特别是儿童和女性）对IP衍生品（谷子）的消费潜力巨大，看好拥抱年轻人的游戏影视及潮玩IP公司 [1] - 核心观点二：游戏板块，特别是巨人网络，因其充分拥抱年轻用户并开启国际化布局而具备巨大想象空间，其核心产品流水强劲，合同负债大幅增长锁定了未来业绩 [2] 根据相关目录分别总结 一、上周市场表现回顾 - **传媒行业整体表现**：上周（12月1日至12月7日）传媒（中信）指数下降3.59%，同期沪深300指数上涨1.28%，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26% [10] - **传媒细分板块和公司表现**： - 周涨幅前五的公司：联建光电（28.62%）、迅游科技（10.76%）、天威视讯（8.06%）、长江传媒（6.27%）、东方明珠（3.60%）[13][14] - 周跌幅前五的公司：蓝色光标（-13.98%）、掌阅科技（-13.30%）、宣亚国际（-12.70%）、福石控股（-12.26%）、生意宝（-10.91%）[13][14] - **中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅**： - 中概股：爱奇艺下跌4.57%，哔哩哔哩下跌3.04%，陌陌上涨1.44%，网易上涨1.67%，腾讯音乐上涨0.70%，腾讯控股微跌0.25% [15][16] - 海外公司：奈飞下跌6.82%，迪士尼上涨0.79%，康卡斯特上涨2.32% [15][16] 二、影视及游戏行业重点数据一览 2.1 影视板块 - **电影**： - 周票房冠军为《疯狂动物城2》，周票房达11.25亿元，累计票房30.53亿元，占周总票房80.7% [17][18] - 该片上映不到10天票房超过20亿元，远超市场预期的20亿元，最终票房预计在40亿元左右 [1] - 全球票房已达9.81亿美元，其中中国内地4.48亿美元，北美2.27亿美元 [1] - **电视剧**： - 卫视收视率第一为浙江卫视《亦舞之城》，收视率1.963% [22][23] - 电视剧网播指数第一为《大生意人》，播映指数81.2 [24] - **网络剧**： - 周播映指数第一为腾讯视频《枭起青壤》，播映指数81.1 [26][27] - **综艺**： - 电视综艺周播映指数第一为《奔跑吧天路篇》，播映指数78.4 [28][29] - 网络综艺周播映指数第一为腾讯视频《现在就出发第3季》，播映指数83.1 [30][31] 2.2 游戏板块 - **手游畅销情况**： - 中国区iOS游戏畅销榜前十中，腾讯发行的游戏占据6席 [32][33] - 《王者荣耀》位居iOS畅销榜第一 [32][33] - **重点公司分析（巨人网络）**： - 合同负债（递延收入）大幅攀升：截至第三季度末达13.33亿元，较二季度末的8.89亿元环比增长4.51亿元，增幅达50.7%；较2024年末的6.34亿元增长110% [2] - 自研新品《超自然行动组》表现强劲：在Sensor Tower的8月中国手游发行商全球收入榜中，该游戏整体收入环比翻倍，并首次跻身中国iOS手游收入榜第10名 [2] - 该游戏已上线港澳台，预计2026年将上线东南亚及日韩，开启国际化 [2] - “征途”系列稳健运营，手游《原始征途》通过小游戏版本实现用户破圈 [2] 2.3 图书板块 - **2025年10月畅销书排名**： - 虚构类前三：《红岩》、《苍穹山记（全二册）》、《一句顶一万句（精）》 [34][35] - 非虚构类前三：《懒人经济》、《对答如流》、《接话破冰》 [34][36] - 少儿类前三：《漫画梅拉宾法则》、《赢在破局思维》、《改变孩子命运的顶尖思维》 [34][37]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6][7] 核心观点 - 公司拟以不超过5.8亿元收购宁波爱思开80%股权及相关知识产权，此举将完善公司在弹性体领域的产业链布局，并与现有业务产生协同，同时有望显著增厚公司业绩 [1][2] - 公司新一代轮胎气体阻隔层材料DVA路跑测试数据达到预期，未来市场替代空间广阔，有望开拓百亿规模市场 [6] - 在不考虑DVA放量的情况下，公司TPV等高毛利业务将提供业绩增量，预计2025年业绩将显著增长；若考虑本次收购及DVA放量，未来业绩增速有望进一步提升 [6][7] 收购事项分析 - 收购标的：公司拟以自有资金5.2亿元收购SK香港持有的宁波爱思开80%股权，同时拟以不超过0.65亿元受让相关专利、专有技术及商标，总对价不超过5.85亿元 [1][2] - 标的公司概况：宁波爱思开是一家三元乙丙橡胶生产工厂，拥有6.5万吨EPDM产能，2025年1-6月净利润达到1.1亿元，上半年净利润率约为19% [2][7] - 战略意义：收购契合公司打造绿色轻量化高分子复合材料平台的战略，将EPDM聚合核心技术纳入麾下，使“聚合-改性-应用”全产业链更趋完整，提升技术覆盖广度与深度及行业话语权 [2] - 业务协同：EPDM是公司动态硫化平台产品的核心原料，自主生产能解决上游“卡脖子”问题，降低原材料对外依赖风险，与现有TPV等业务形成显著协同效应 [2] 业务与增长前景 - DVA材料进展：与传统材料相比，DVA可使轮胎气体阻隔层厚度降低50%，重量减少80%，气密性提高7-10倍，轮胎持久性提高50% [6] - DVA市场前景：该产品未来将面向所有轮胎厂合作销售，替代空间大，有望开拓百亿规模市场 [6] - 业绩增长驱动：除了稳定增长的改性塑料业务，TPV等毛利率较高的业务将在2025年进一步提供业绩增量 [6] - 收购业绩贡献：基于审慎原则假设宁波爱思开净利润率为15%，预计其2026及2027年净利润约为2.15亿元；收购其80%股权后，道恩股份2026/2027年归母净利润预计可分别达到4.84/6.13亿元 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入61.3/72.8/83.4亿元，同比增速分别为16%/19%/15% [7] - 净利润预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.1/3.1/4.4亿元，同比增速分别为49%/49%/41% [7] - 收购后净利润预测：考虑收购标的公司80%股权，预计2026/2027年归母净利润可分别达到4.84/6.13亿元 [7] - 估值变化：收购前，预计2025/2026/2027年PE分别为58.4/39.3/27.8倍；收购后，2026/2027年PE预计分别为25.2/19.9倍 [7] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2024年的11.8%提升至2027年的14.1%，净利率从2.7%提升至5.3%，ROE从4.5%提升至11.8% [10] 公司基础数据与市场表现 - 当前股价：25.58元 [3] - 总市值：12.2十亿元；流通市值：10.8十亿元 [3] - 股本数据：总股本478百万股，已上市流通股421百万股 [3] - 财务指标：每股净资产7.5元，ROE为4.8%，资产负债率45.5% [3] - 股价表现：过去12个月绝对涨幅为91%，相对沪深300指数超额收益为75个百分点 [5]

货币政策决议与前景 - 美联储于2025年12月10日降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.50%-3.75%[1] - 美联储宣布自2025年12月12日起结束缩表，并启动技术性扩表，计划购买400亿美元短期国债[1][3] - 点阵图显示有6名官员预期本次会议不降息，存在“软反对”[1][8] - 报告认为，基于点阵图、经济预测摘要和鲍威尔发言，2026年第一季度暂停降息的概率较高[1][8][9] - 纽约联储模型估计的中性利率为0.84%至1.34%，而当前10年期TIPS收益率为1.92%，意味着政策利率仍偏高，为转向中性，2026年可能还需降息25至75个基点[2][11] 经济与通胀预测调整 - 美联储在2025年12月的经济预测摘要中上调了经济增长预期，将2026年实际GDP增速预测从1.8%上调至2.3%[17] - 同时下调了通胀预期，将2025年PCE增速预测从3.0%下调至2.9%，将2026年PCE增速预测从2.6%下调至2.4%[17] - 美联储预计商品通胀可能在2026年第一季度左右达到顶峰[7][8] 市场影响与资产表现 - 决议公布后，美股三大指数上涨，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.67%、0.33%和1.05%[11] - 美债收益率下行，2年期和10年期美债收益率分别下行7个基点和5个基点[11] - 短期美股波动可能加大，但中期依然看多美股，主要因货币政策预期稳定性下降及非美央行决策影响[3][11] 未来政策路径与风险 - 鲍威尔提及“额外调整的程度和时机”，意味着下次降息的门槛提高[1][6] - 货币政策将更依赖数据，未来两个月货币预期稳定性下降[1][3] - 预计下一届美联储主席候选人态度偏鸽，但新主席上任初期可能释放更中性或适度鹰派的信号以建立信誉[2][11]

核心观点 - 报告认为，11月CPI同比增幅扩大至0.7%，PPI同比降幅略扩大至-2.2%，但“反内卷”政策持续推动供给出清，PPI回暖趋势不变[1][11] - 报告指出，中美需求有望形成共振，在全球流动性宽松背景下，涨价将成为今年四季度至明年的主旋律之一[1][22] - 报告推荐关注供给出清或受限、价格改善的细分领域，包括有色、焦炭、特钢、农药、造纸、光伏设备、电池、食品饮料、存储器等[1][22] 本周关注：宏观经济与价格趋势 - **CPI结构分析**：11月CPI同比增幅扩大至0.7%，主要受鲜菜、鲜果价格同比转正驱动（鲜菜同比14.5%，鲜果同比2.7%），服装鞋帽价格因换季需求改善（服装同比2.0%，鞋类同比1.6%），但旅游、教育、交通工具等出行消费价格因需求季节性回落而下行[1][11][13][14] - **PPI结构分析**：11月PPI同比降幅扩大至-2.2%，受国际油价下行及国内燃气、建材价格偏弱拖累，但部分行业价格延续改善，其中有色金属冶炼及压延业PPI同比增幅扩大至7.8%，煤炭开采业PPI同比降幅收窄3.8个百分点至-11.8%[11][19] - **未来趋势判断**：报告认为“反内卷”政策效应持续，重点行业产能加速出清，支撑PPI改善，并看好后续涨价趋势[1][22] 信息技术产业 - **市场指数表现**：截至12月9日，费城半导体指数周环比上行3.12%至7372.51点，台湾半导体行业指数周环比上行3.42%至877.37点，DXI指数周环比下行0.11%至383200.20点[24] - **存储器价格分化**：截至12月9日，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行3.33%至17.06美元，16GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.78%至47.13美元，16GB DDR5 DRAM价格周环比下行3.19%至26.33美元，DRAM指数环比上行9.54%[28] - **集成电路贸易**：11月集成电路出口金额为184.55亿美元，当月同比增幅扩大7.25个百分点至34.17%，进口金额为385.66亿美元，当月同比增幅扩大3.65个百分点至13.89%，当月贸易逆差为201.11亿美元[30][31] - **全球半导体销售**：10月全球半导体销售额为727.1亿美元，同比增幅扩大2.10个百分点至27.20%，其中中国地区销售额同比增幅扩大3.5个百分点至18.50%[33] 中游制造业 - **新能源产业链价格**：本周（截至12月9-10日）正极材料中电解镍现货平均价格周环比上行0.41%至123200.00元/吨，电解锰平均价格周环比上行4.99%至16420.00元/吨，但碳酸锂价格周环比下行1.85%至92710.00元/吨，DMC价格周环比下行2.50%至3900.00元/吨[35][36] - **光伏价格指数**：截至12月10日，光伏行业价格指数周环比下行0.47%至14.77，其中硅片价格指数下行1.91%[47] - **工程机械销量**：11月销售各类挖掘机20027台，同比增幅扩大6.13个百分点至13.90%，三个月滚动同比增幅扩大0.37个百分点至15.69%；销售各类装载机11419台，同比增幅扩大4.40个百分点至32.10%[52][53] - **港口与航运数据**：截至12月10日，中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.3个百分点至2.9%，集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.1个百分点至9.5%；CCFI指数周环比下行0.62%，BDI指数周环比下行1.65%[55][60] 消费需求景气观察 - **食品与农产品价格**：截至12月4日，主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，与上周持平；截至12月8日，食糖综合价格周环比下行0.66%至5706元/吨；猪肉平均批发价格周环比下行0.11%至17.57元/公斤[62][67] - **白酒批发价格**：截至12月10日，白酒批发价格总指数旬环比上行0.02%至107.37[64] - **影视消费**：截至12月9日，十日票房收入均值周环比下行13.87%至20728.76万元，但全国电影票价十日均值周环比上行1.51%至39.61元[72] - **中药材与家电零售**：截至12月8日，中药材价格指数周环比上行0.19%；截至11月21日，空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅收窄至-27.59%[75][77] 资源品高频跟踪 - **钢材与煤炭**：截至12月9日，螺纹钢价格周环比下行1.14%至3384元/吨，建筑钢材成交量十日均值周环比下行3.77%；京唐港山西主焦煤库提价周环比下行2.40%至1630元/吨，天津港焦炭库存周环比下行2.67%[80][82][87] - **水泥与工业金属**：全国水泥价格指数上行；本周工业金属价格多数上行，如长江有色市场铜价周环比上行4.04%，但库存多数下行[3][23] - **原油与化工**：Brent国际原油价格周环比下行2.24%；中国化工产品价格指数周环比下行0.39%，但化工品价格多数上行[3][23] 金融地产行业 - **货币市场与A股**：货币市场净回笼；A股换手率、日成交额上行[3][23] - **房地产市场**：本周土地成交溢价率下行，30大中城市商品房成交面积7日均值周环比下行15.75%；全国二手房出售挂牌量上行，挂牌价指数下行[3][23] 公用事业 - **天然气价格**：我国天然气出厂价周环比下行1.57%，英国天然气期货价格周环比下行1.43%[3][23]

核心通胀指标 (CPI & PPI) 表现 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%[3] - 2025年11月核心CPI（扣除食品和能源）同比录得1.2%，与上月持平[3] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.1%[3] 消费者价格指数 (CPI) 结构分析 - 食品项对CPI同比影响由上月-0.54%转为+0.04%，其中鲜菜价格同比由-7.3%转为+14.5%，鲜果价格同比由-2.0%转为+0.7%[3] - 猪肉价格同比下跌15.0%，能源价格同比下降3.4%（降幅扩大1.0个百分点）[3] - 服务价格上涨0.7%，家用器具价格上涨4.9%[3] 生产者价格指数 (PPI) 行业分化 - 油气开采、油气燃料加工业PPI同比分别下跌10.3%和7.2%，跌幅较上月扩大1.9和1.4个百分点[3] - 有色金属采选、加工业价格同比分别上涨20.2%和7.8%[3] - 代表新兴经济的多晶硅、碳酸锂价格同比改善幅度更大[3] 未来通胀趋势预测 - 预计2025年12月CPI同比将回升至1.2%附近，环比约0.5%[3] - 预计2025年12月PPI同比约为-2.0%，环比大概率维持在0.1%左右[3] - 预计2025年第四季度通胀中枢处于年内最高点位[3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予佛塑科技“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 佛塑科技拟收购金力股份100%股权的议案已获深交所审核通过，若交易完成，公司有望在湿法隔膜领域实现新发展 [1][7][11] - 金力股份是湿法隔膜领先企业，2024年中国市占率18%（排名第二），全球市占率15.6%（排名第二），其高端5μm超薄高强隔膜2024年国内细分市场占有率高达63% [1][7][17] - 收购有望在技术、业务、采购等多方面产生协同效应，显著增厚公司业绩 [7][31] - 湿法隔膜行业供需态势修复，盈利出现行业性回升，且5μm超薄高强隔膜作为重要技术趋势，渗透率有望快速提升，为领先企业带来结构性机会 [1][7][32][47] 收购方案与交易细节 - **交易方案**：佛塑科技拟通过“发行股份+支付现金”方式收购金力股份100%股权，标的资产作价508，000万元（50.8亿元），其中现金支付40，000万元，股份支付468，000万元，发行价格为3.81元/股（除息后）[11][12] - **配套融资**：拟向控股股东广新集团发行股份募集配套资金不超过100，000万元，用于支付现金对价、补充流动资金及偿还债务 [11][12] - **业绩承诺**：交易对方承诺金力股份2025-2027年度扣非净利润分别不低于2.3亿元、3.6亿元和6.1亿元，三年累计不低于12.0亿元 [14][15] - **股权结构**：交易完成后（考虑配套融资），广新集团合计控制上市公司21.2%的表决权，实控人不变；标的公司原股东合计持有上市公司36.78%的股份 [13][15] - **备考业绩**：根据估算，并购后上市公司2025年备考净利润约4.0亿元，对应市盈率（PE）约66.9倍（考虑配套融资后为74.9倍）；在乐观假设下（单平净利0.3元），2026年备考净利润可达21.1亿元，对应PE仅12.7倍 [16] 标的公司（金力股份）分析 - **市场地位**：金力股份是国内湿法隔膜主力供应商，2024年中国湿法隔膜市场出货量排名第二，市占率18% [7][17] - **产能与出货**：截至2025年6月末，公司总产能约58亿平方米，预计2027年产能超70亿平方米，2025年上半年产能利用率约9成，预计2025年全年销量超45亿平方米 [17] - **财务表现**：2024年受行业价格战等因素影响，净利润为-0.91亿元；2025年上半年净利润为0.98亿元，单平净利为0.05元/平方米，考虑股份支付后超过0.06元/平方米 [17][18] - **客户结构**：深度绑定头部电池厂商，2025年上半年前五大客户营收占比78.48%，其中宁德时代及关联企业占比38.52% [25][26] - **产品优势**：公司聚焦5μm超薄高强隔膜，2023年已导入宁德时代体系，2024年在该细分市场国内市占率达63%；2025年上半年，该产品销量达7.69亿平方米，占出货比例提升至38.26% [7][28] - **产品单价**：2025年1-6月，公司超薄高强基膜单价为0.85元/平方米，涂覆隔膜单价为0.95元/平方米 [30] 行业趋势与前景 - **行业周期**：湿法隔膜价格已触底反转，7μm、9μm产品自2025年8月以来涨价明显，行业盈利开始修复 [32] - **供给格局**：隔膜是锂电材料中资产周转率最低的环节，扩产周期长（近一年半），且主要企业自2024年以来无新建产能公告，行业扩产意愿低，预计后续产能释放有限 [7][32][33] - **集中度提升**：2025年上半年隔膜行业CR4超过70%，较2024年进一步提升，头部企业优势明显 [33] - **技术迭代**：下游快充电池和大容量储能需求推动隔膜向“薄强快”发展，5μm超薄高强隔膜正快速渗透，预计2025年出货量占比有望达20%（约40亿平方米），未来可能平替7μm、9μm产品 [7][47] - **产品溢价**：5μm产品技术壁垒高，较7μm、9μm产品有0.2-0.3元/平方米的溢价 [7] 协同效应分析 - **技术协同**：佛塑科技的薄膜改性、精密成膜工艺可与金力股份的超高分子量聚乙烯制膜等技术结合，共同开发新材料 [7][31] - **业务与客户协同**：佛塑科技可借助金力股份已进入的宁德时代、比亚迪等头部客户渠道，拓展自身在新能源车和储能市场的业务 [7][31] - **财务协同**：金力股份可利用上市公司平台和国资背景，拓宽融资渠道，降低财务成本 [31] - **采购协同**：双方可整合聚烯烃原材料及核心设备（如德国布鲁克纳、日本制钢所等供应商）的采购需求，提升议价能力，降低采购成本 [7][31] 公司财务预测（佛塑科技原有业务） - **营业收入**：预计2025E-2027E分别为2406百万元、2571百万元、2729百万元，同比增长8%、7%、6% [2][51] - **归母净利润**：预计2025E-2027E分别为125百万元、159百万元、167百万元，同比增长5%、27%、5% [2] - **分部预测**： - 双向拉伸薄膜：2025E营收886百万元，同比增长5.00%，毛利率22% [51] - 渗析材料：2025E营收447百万元，同比增长13.06%，毛利率11% [51] - 光学薄膜：2025E营收263百万元，同比增长21.16%，毛利率27% [51] 公司基础数据与估值 - **当前股价**：12.2元 [3] - **总市值**：11.8十亿元（118亿元） [3] - **每股净资产（MRQ）**：3.0元 [3] - **历史估值**：根据PE Band，股价近期运行在35x-100x市盈率区间 [54][55]

宏观经济展望 - 2026年全年GDP增速预测为5%左右，呈现前低后高走势，分季度预测分别为4.7%、4.9%、5.2%和5.0%[5][12] - 经济发展重心从“增速情结”转向“质量优先”，政策核心是“反内卷”以修复企业资产负债表[1][5] 价格与通胀 - 预测2026年CPI同比中枢上涨至0.5%（乐观情形0.7%），PPI同比在第三季度转正，年底达0.5%（乐观情形0.9%）[8][13] - 价格回升由“猪油共振”驱动，预计猪肉价格反弹最大可拉动单月CPI约0.20个百分点，油价中枢预计不低于今年[8][51][55] 投资结构 - 制造业投资预计全年强劲增长5%，成为经济亮点，主要受“两新”政策、高技术产业和利润改善驱动[5][13] - 房地产投资预计继续出清，全年下降8%，但降幅较2025年明显收窄[5][13] - 基建投资预计温和增长3%，体现“化债”与“发展”的平衡，资金将重点投向水利、能源、算力基础设施[5][6] 消费与收入 - 社会消费品零售总额预计增长中枢约4.2%，消费复苏转向依赖收入增长和政策精准补贴[8] - 服务消费（如旅游、健康、养老）将成为增长新引擎，政策可能通过补贴和增加闲暇时间来释放潜力[8] 对外贸易 - 出口预计维持5%的韧性增长，主要得益于美国补库周期、中国产业链韧性及市场多元化策略[8][85] - 进口增速预计为2.5%，主要受人民币汇率升值预期和工业企业利润改善驱动[8] 企业盈利 - 工业企业利润将明显改善，逻辑链条为：反内卷限供给→价格回升→PPI转正→营收和利润率修复[5] - PPI同比每回升1个百分点，预计带动企业利润增速回升约2.8个百分点[22]

量化模型与构建方式 **注：** 本报告为ESG动态跟踪月报，主要内容为政策、市场及产品动态梳理，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。报告内容不包含模型/因子的名称、构建思路、具体构建过程、评价及测试结果取值。 模型的回测效果 **注：** 报告未涉及任何量化模型的回测效果。 量化因子与构建方式 **注：** 报告未涉及任何量化因子的构建。 因子的回测效果 **注：** 报告未涉及任何量化因子的测试结果。

核心观点 - 监管层通过“提高比例上限 + 扩大试点规模 + 优化长周期考核 + 精细化调降风险因子”的组合拳，系统性引导保险资金作为“耐心资本”入市 [8][9] - 本次符合条件的股票投资风险因子下调，将为保险资金释放更多股市增量资金空间，假设2026年保险资金运用余额增速15%、股票投资比例平均9.7%，则有望带来增量资金约5450亿元 [1][3][9] - 外部流动性方面，近期美国经济数据疲软进一步提振美联储降息预期，同时日本央行行长暗示可能很快加息，日本加息预期升温，美元指数震荡走弱 [1][3][59] 流动性专题：保险资金入市政策与影响 - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子，具体包括：将持仓超3年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3调降至0.27；将持仓超2年的科创板股票风险因子从0.4调降至0.36 [8][9][13] - 2025年以来，监管层已推出一系列鼓励保险资金入市政策，包括：六部委联合印发方案引导大型国有保险公司增加A股投资；批复多批长期股票投资试点，新增规模超千亿元；将保险公司权益类资产配置比例上限提高至总资产的50%；优化国有商业保险公司长周期考核机制等 [9] - 截至2025年9月，保险资金运用余额为37.5万亿元，同比增长17%，较年初增长13%；其中投资股票和基金的比例为15%，较年初提升2.58个百分点；据此估算，2025年1-9月保险资金贡献增量资金约3477亿元 [9][12] - 展望2026年，保费收入端预计延续改善，保险资金运用余额保持温和增长，叠加政策驱动，保险资金净流入规模有望较2025年进一步扩大 [9] 监管动向 - 12月8日，中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，强调要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [13] - 12月6日，证监会主席吴清指出，A股实现了量的合理增长和质的有效提升；提出要适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标 [13] - 12月6日，《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，要求基金公司董事长、高管等当年全部绩效薪酬应不少于30%购买本公司基金，并强化基金经理绩效薪酬与基金业绩的挂钩 [13] 货币政策与资金成本 - 上周（12月1日至12月5日），央行公开市场净回笼8480亿元，未来一周将有6638亿元逆回购到期 [3][14] - 货币市场利率下行，截至12月5日，R007为1.50%，较前期下行2.6个基点；DR007为1.44%，较前期下行2.9个基点 [3][14] - 短端国债收益率下行，长端上行，期限利差扩大，截至12月5日，1年期国债到期收益率下降0.0个基点至1.40%，10年期国债到期收益率上升0.7个基点至1.85% [3][14] - 同业存单发行规模下降，上周发行总规模4959.1亿元，较上期减少693.3亿元；1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期上行6.5、4.2、3.6个基点 [15] 股市资金供需 - **资金供给**：上周（12月1日至12月5日）二级市场可跟踪资金转为净流入 [2] - 新成立偏股类公募基金111.1亿份，较前期增多24.1亿份 [2][26] - 股票型ETF净流入31.2亿元 [2][26] - 融资资金净买入76.4亿元，净买入额较前期收窄36.7亿元；截至12月5日，A股融资余额为24641.1亿元 [2][26] - **资金需求**： - IPO融资规模回落至62.6亿元，共有2家公司发行；未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资38.1亿元 [2][31] - 重要股东净减持规模扩大，净减持107.7亿元；公告的计划减持规模为117.1亿元，较前期上升 [2][31] - 限售解禁市值为779.6亿元，较前期上升；未来一周解禁规模下降至397.5亿元 [2][31] 市场情绪与交易结构 - 上周（12月1日至12月5日）融资买入额为8405.4亿元，占A股成交额比例为11.0%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱 [38] - 上周VIX指数回落，较前期（11月28日）下降0.9点至15.4，海外市场风险偏好改善 [40][43] - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、周期、必选消费 [3][44] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（91.2%）、必选消费（89.5%）、可选消费（88.9%）、周期（84.8%）、TMT（84.5%） [44] 投资者偏好 - **行业偏好**：上周（12月1日至12月5日）电子、机械设备、有色金属获各类资金净流入规模较高 [3][48] - ETF资金净流入规模较高的行业为电子（28.4亿元）、计算机（11.2亿元）、医药生物（7.2亿元）；净流出较高的行业是银行、非银金融、国防军工 [48] - 融资资金净买入规模较高的行业为机械设备（31.6亿元）、有色金属（29.7亿元）、电子（22.8亿元）；净卖出规模较高的行业为基础化工（-16.8亿元）、电力设备（-12.6亿元）、公用事业（-12.2亿元） [48] - **ETF偏好**：上周ETF净申购20.8亿份 [53] - 宽指ETF申赎参半，其中双创50ETF净申购43.4亿份，上证50ETF净赎回4.3亿份 [53] - 行业ETF申赎参半，其中医药ETF净申购7.6亿份，金融地产(不含券商)ETF净赎回25.0亿份 [53] - 净申购规模最高的股票型ETF为华泰柏瑞中证A500ETF（+18.1亿份）；净赎回规模最高的为华宝中证银行ETF（-19.6亿份） [54] 外部流动性变化 - **国外央行动向**：日本央行行长植田和男暗示利率可能很快上调，且日本央行据悉准备在12月加息；植田和男表示希望在将利率提高至0.75%后，再进一步阐述未来加息路径 [3][59][60] - **海外经济数据**：美国近期经济数据疲软，进一步提振美联储降息预期 [3][62] - 11月份美国ADP就业减少3.2万，低于预期的增加1万 [3][62] - 11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间 [3][62] - 美国9月核心PCE物价指数同比从8月的2.9%降至2.8% [62][65]

财政预算与支出扩张 - 2025年广义财政预算赤字率达到8.4%，首次突破2020年8.1%的历史高点[7] - 一般公共预算赤字规模占预算收入的比例为25.7%，政府性基金预算赤字规模占收入的比例达到99.2%[13] - 广义财政支出占GDP的比例自2020年以来首次出现回升，标志着新一轮支出扩张周期的起点[15] 民生领域支出与效果 - 2025年1-10月，教育、社保就业、卫生健康、文化旅游体育传媒四项民生领域支出合计占比达40.6%，为近五年最高水平[20] - 同期，上述四项民生支出累计同比增速为5.5%，大幅高于一般公共预算总体支出2.0%的增速[20] - 2025年前三季度，居民人均可支配收入中转移净收入同比增长5.3%，高于人均可支配收入5.1%的总体增速[26] 地方财政与债务化解 - 2025年1-10月，地方本级财政收入同比增速录得2.1%，连续第二年维持正增长[30] - 2024年末至2025年一季度，接近3.5万亿元隐性债务置换集中落地[33] - 2025年地方政府债提前偿还规模达到244.8亿元，为近年来最高水平[33] - 化债政策促进城投信用修复，2025年城投非标风险事件数量降至近年最低水平，城投票据逾期余额在2024年末后迅速下降[35] 投资支撑与专项债结构 - 2025年1-10月，一般公共预算基建相关支出累计同比为-6.6%，其中城乡社区、农林水事务支出增速分别为-7.3%和-11.7%[38] - 2025年1-11月，新增专项债发行4.5万亿元，其中用于化债和土地储备的合计占比达42.2%，普通项目新增专项债发行规模为2.6万亿元，低于去年同期的3.1万亿元[39] 支出节奏与政策落地 - 2025年1-10月广义财政收支差额为8.58万亿元，全年新增赤字规模约12万亿元，预算赤字使用进度偏慢[46] - 基本养老金提高、生育补贴发放等关键民生与消费政策落实时点普遍在下半年，财政促消费的政策效果未能充分体现[52]