投资评级与估值 - 投资评级为“强烈推荐（维持）”[2] - 目标股价为28.00港元，当前股价为21.58港元，隐含约30%的上涨空间[2] - 基于2026年预测每股收益2.08元，当前股价对应市盈率约为10.4倍[1][12] 核心观点与投资建议 - 华润啤酒2026年经营稳健，啤酒销量与价格均有增长，次高端及以上产品增速提速[6] - 公司高端化战略持续推进，喜力品牌保持双位数增长，距离中长期120-150万千升销量目标仍有较大空间[6] - 当前估值处于较低水平，已隐含需求走弱、高端化放缓等悲观假设，而实际经营保持稳健，股价调整带来配置机会[6] - 预计2026年派息率为55%-60%，对应股息率约5.5%-6%，高股息凸显配置价值[6] 业务运营分析 - **啤酒业务量价齐升**：2026年整体销售情况平稳，量、价均有增长[6] - **产品结构持续升级**：次高端及以上产品表现良好，预计增速优于2025年，喜力在浙江、福建、广东等核心市场表现突出[6] - **次高端价格带布局**：公司重点布局8-10元价格带，4月推出的新品“金冠”已在华东、华南部分区域推广，后续将通过干啤等差异化产品补齐该价格带[6] - **成本与费用控制**：第二季度原材料成本压力略高于第一季度，但整体可控；公司通过组织提效、数字化应用等措施提升运营效率，啤酒业务净利率有望稳步小幅提升[6] - **白酒业务影响有限**：2025年白酒收入约14-15亿元，在集团中占比较低，且相关减值风险已阶段性释放，现阶段对整体业绩影响有限[6] 财务预测与表现 - **收入与利润预测**：预计2026年至2028年营业总收入将保持约2%的同比增长，从387.81亿元增至402.71亿元[1][11]；归母净利润预计在2026年大幅增长79%至60.17亿元，随后两年保持约1-2%的稳定增长[1][11] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在42.7%-42.8%之间，净利率将从2025年的8.9%提升至2026年的15.5%并维持稳定[12]；净资产收益率预计从2025年的10.4%提升至2026年的17.3%，并持续改善至2028年的19.7%[12] - **每股指标**：预计每股收益将从2025年的1.16元增长至2026年的2.08元，2027年和2028年分别为2.11元和2.14元[1][12] - **股价表现**：过去12个月绝对股价表现下跌11%，相对恒生指数表现落后6个百分点[4]

证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 07 月 05 日 动力电池及电气系统系列报告（127） 成本降低叠加供需紧张，负极盈利有望步入上行通道 中游制造/电力设备及新能源 产业反馈，负极材料下游大客户正逐步接受提价，底部价格修复信号已经显现。 我们判断，本轮价格修复主要来自石墨化供需偏紧；下游储能需求旺盛，淡季 不淡，叠加新增产能有限，负极价格有望进一步修复。其中，一体化布局完善 的头部负极企业盈利弹性更强，主要系其石墨化自供比例较高，且议价能力更 强。同时，绿电直连推进和地缘冲突缓和有望降低电费及原料成本压力。总体 而言，我们预计负极行业盈利水平有望迎来较大幅度修复。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 股价 | 市值 | 25EPS | 26EPS | 26PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 尚太科技 | 61.2 | 223 | 3.6 | 3.3 | 18.6 | 3.6 | 未有评级 | | 滨海能源 | 12.7 | 29 | -0.4 | 1.0 | 12.2 | 18.1 | 增持 ...

行业投资评级 - 报告对商贸社服行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告看好电商、本地生活及出行旅游三大子板块 [1] - 电商板块：龙头公司估值处于低位，看好阿里云收入加速增长及AI云业务成长潜力，关注大模型及自研芯片催化 [1] - 本地生活板块：美团外卖竞争趋于缓和，到店竞争长期无忧 [1] - 出行旅游板块：看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注OTA、景区、交通及酒店产业链 [1] 本周行情回顾总结 - 餐饮旅游板块指数本周上涨3.94%，表现强于沪深300指数（下跌0.54%）和创业板指数（下跌4.16%）[1][5] - 商贸零售板块指数本周上涨4.52%，表现强于沪深300指数和创业板指数 [1][5] - 餐饮旅游板块年初以来下跌29.77%，表现弱于沪深300指数（上涨4.58%）和创业板指数（上涨25.50%）[5] - 商贸零售板块年初以来下跌19.48%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [5] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股为*ST西旅（+9.39%）、三特索道（+6.88%）、国旅联合（+5.62%）、桂林旅游（+5.32%）、云南旅游（+5.31%）[8][11][12] - 商贸零售板块涨幅前五为御家汇（+26.56%）、友阿股份（+12.19%）、飞亚达（+11.00%）、中百集团（+9.76%）、鄂武商A（+8.92%）[12] 重点公司投资建议及估值总结 - **阿里巴巴**：看好阿里云收入加速增长及盈利改善空间，给予FY2027财年电商主业净利润10倍PE、云业务6-8倍PS，对应目标价170-197港元/股，维持“强烈推荐”评级 [15] - **拼多多**：看好国内主站生态价值可持续增长及海外业务成长和盈利空间，给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价107-128美元/股，维持“强烈推荐”评级 [15][16] - **京东集团**：看好京东零售壁垒坚实增势稳健，给予2026年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE，对应目标价130-162港元/股，维持“强烈推荐”评级 [21] - **唯品会**：长期看公司电商主业正品特卖价值稳固，给予2026年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价21.75美元，维持“强烈推荐”评级 [21] - **美团**：外卖竞争边际缓解，亏损改善，长期核心业务成长性与壁垒仍具，给予2026E核心本地商业GMV约3万亿人民币0.25倍PGMV，对应目标价135.6港元，维持“强烈推荐”评级 [17] - **携程集团**：国内住宿业务延续稳定增长，维持“强烈推荐”评级 [18] - **量贩零食**：2026年开店势能强于2025年，同店转正，净利率释放确定性强，持续推荐 [17] AI应用数据总结 - 在OpenRouter平台，国产大模型DeepSeek、Qwen、Z.ai、Xiaomi的token调用量市场份额分别约为20.4%、5.8%、3.0%、2.4% [20] - 国产大模型DeepSeek V4 Flash、MiMo-V2.5、MiniMx M3、Hy3 preview、GLM 5.2、DeepSeek V4 Pro周度token调用量分别约为5.35T、4.3T、4.02T、3.37T、2.54T、2.25T [23] - 在Artificial Analysis Intelligence Index排名中，国产大模型GLM-5.2（max）、Qwen 3.7-Max、MiniMax-M3、DeepSeek V4 Pro(Max)、KiMi K2.6、MiMo-V2.5-Pro等进入前20 [26] 行业重大新闻总结 - **同程旅行收购嘀嗒出行**：同程旅行拟以每股1.3875港元现金要约收购嘀嗒出行全部已发行股份，总计约10.26亿股，总价值约14.24亿港元，嘀嗒出行五名主要股东（合计持股约53.70%）已承诺接受要约，收购后拟维持嘀嗒出行在港交所上市地位 [4][29] - **国内航线燃油费调整**：自2026年7月5日起，800公里（含）以内航线燃油费为50元/人，800公里以上航线为100元/人 [30] - **美团发布LongCat-2.0大模型**：美团正式发布并开源新一代万亿参数大模型LongCat-2.0，总参数1.6万亿（1.6 T），原生支持1M超长上下文，该模型预览版已跻身OpenRouter全球大模型调用量前三，成为最受全球Agent开发者欢迎的模型之一 [4][33] - **淘宝闪购启动“燎原深耕计划2.0”**：宣布从政策扶持、组织建设与AI技术三位一体加大对服务商伙伴的战略投入 [31][33] 行业重要公告总结 - **长白山**：实施2025年年度权益分派，每股派发现金红利0.145元（含税），总计派发约3949.16万元 [34] - **曲江文旅**：公司及控股子公司在2026年4月至6月期间涉及多起重大诉讼案件，主要集中在合同纠纷、租赁纠纷及买卖合同纠纷等方面，部分案件已结案，部分仍在审理 [35][37] - **王府井**：董事会通过处置北京西单商场北楼部分固定资产的议案，预计将减少公司2026年度净利润不超过734万元 [38] - **豫园股份**：控股股东一致行动人新增股份质押，主要用于偿还债务，质押后累计质押股份比例从74.09%上升至78.91% [39]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 05 日 宇通客车（600066.SH） 海内外多场景订单落地，高端化与新能源双线发力 事件：宇通客车发布 6 月产销数据，6 月份共销售车辆 5213 辆（-11.9%），本 年累计销售 20100 辆（-5.7%）。 强烈推荐（维持） 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：28.9 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 2214 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 2214 | | 总市值（十亿元） | 64.0 | | 流通市值（十亿元） | 64.0 | | 每股净资产（MRQ） | 7.3 | | ROE（TTM） | 33.6 | | 资产负债率 | 51.3% | | 主要股东 | 郑州宇通集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 37.7% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13 -5 21 相对表现 -11 -10 -1 资料来源：公司数据、招商证券 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxia ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 7 月 5 日 AI-还是 AI+？ ——宏观与大类资产周报 频率：每周 国内方面，1）制造业 PMI 重回荣枯线以上；预计 6 月 PPI 环比转负，约在- 0.2%左右，预计 PPI 当月同比或在 4.0%左右。2）7 月政治局会议大概率不会 政策加码：首先，上半年累计增速或在 4.75%左右，明显高于目标区间下沿； 此外，出口依旧超预期。Q3 有望加速落实存量政策，但暂时难以扭转内需偏 弱格局。 资产方面，AI-还是 AI+？本周非 AI 资产表现积极，主因美国 6 月弱非农及沃 什表态令加息预期降温，Q3 加息概率较低。但欧日已加息，美联储无法在中 选期降息，非 AI 资产作为降息期权资产，若不行权则难有持续表现。当前 AI 景气仍强，中美出口亮点集中于 AI，6 月高频数据及韩国出口均印证。历史规 律下 Q2-Q3 极少切换，预计 Q3 将随加息预期波动，呈现"AI+"与"AI-"交替。 货币流动性跟踪（6 月 29 日——7 月 3 日） R007 及 DR007 利率快速回落至政策利率附近，资金面偏紧的顶峰已过 ❑ 流动性复盘： 前半周，央行落地隔夜 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 05 日 高伟电子（01415.HK） 发布股份回购+股权激励，彰显长线发展信心 TMT 及中小盘/电子 公司发布股份回购+股权激励双计划，彰显长线发展信心，我们认为高伟当前 位置被明显低估，继续看好公司长线空间，维持"强烈推荐"投资评级。 q 风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，技术 迭代风险。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：23.68 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 869 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 869 | | 总市值（十亿港元） | 20.6 | | 香港股市值（十亿港元） | 20.6 | | 每股净资产（港元） | 0.8 | | ROE（TTM） | 27.1 | | 资产负债率 | 52.6% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -19 -15 -17 相对表现 -10 -4 -14 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Jul/25 Oct/25 Feb/26 Jun/26 (%) 高伟电子 恒生指 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 07 月 05 日 6 月样本 12 城二手带看人数同比降幅扩大 ——样本城市周度高频数据全追踪 周期/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 7 月 2 日） -0.4% -3% 样本城市 新房⽹签⾯积同⽐ 14% 5% ⼆⼿房⽹签⾯积同⽐ 7% -6% 1% 41% -18% -8% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% ⼀线 ⼆线 三线 6⽉ 7⽉⾄今（T周） 14% 5% 31% -8% 1% 32% -10% 0% 10% 20% 30% 40% ⼀线 ⼆线 三线 备注：最近一周（6.26-7.2）新房和二手房网签面积同比分别为-0.3%/+11%。 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 7 月 2 日） | 新房（7 | 月 | 1 日-7 月 | 2 日） | 二手房（7 | 月 | 1 日-7 | 月 2 日） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | 同比 | | 较 6 月 ...

CXO 行业报告 景气度上行趋势明确，把握两条核心主线 消费品/生物医药 医药行业融资环境持续改善，为研发投入持续提供资金保障，CXO 作为创新产 业链重要一环，景气度从底部确认反转，基本面处于右侧上行趋势，呈现"订 单回暖+业绩兑现+持仓增配"的特点。关注两条核心主线：CRO 新签订单量价 齐升，CDMO 新分子大单品放量。 建议关注：昭衍新药、益诺思、泰格医药、美迪西、普蕊斯等。 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 07 月 05 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 471 | 9.1 | | 总市值（十亿元） | 5880.3 | 5.1 | | 流通市值（十亿元） | 5413.8 | 5.2 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.1 -2.3 2.1 相对表现 5.0 -6.9 -20.0 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 Jul/25 Oct/25 Feb/26 Jun/26 (%) 生物医药 沪深300 相关报告 1、《生物医药行业 2026 年中期投资 策略：创新主 ...

证券研究报告 | 宏观定期报告 2026 年 07 月 05 日 关注美国关税政策进展 ——国际时政周评 回顾：中美经贸关系；中欧经贸谈判；美伊谈判；俄乌。 未来一周：美国 301 调查关税；美伊谈判。 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 一周时政回顾： 1、本周中美外长通话；商务部表示原则同意将相关美国农产品纳入对等降 税框架安排。当前中美经贸关系仍在元首外交推动下的相对战略缓和 期，美国对华策略特点是非敏感性贸易寻求稳定、敏感行业加强博弈。 本周商务部表示原则同意将相关美国农产品纳入对等降税安排，符合此 前 5 月中美元首会晤和经贸会谈确定的贸易理事会框架，即双方各选 300 亿美元的商品纳入机制中、对等互降关税。但另一方面，在关键资 源、科技管制等敏感议题上，美国仍在加强其博弈手段，如美国商务部 或在考虑针对机器人产业出台更多保护性政策。关注 7 月 7 日美国基于 "强迫劳动"的 301 调查（10-12.5%税率）举行听证会、后续中美关 税安排落地节奏。考虑到目前特朗普政府援引 122 条施加的 10%全球 关税将于 ...

报告投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [5] 报告核心观点 - 机器人产业链行情复苏，带动汽车零部件板块表现，同时新势力车企销量呈现持续分化态势 [1] - 智能网联汽车组合驾驶辅助强制国标正式发布，为行业提供统一安全规范，将提升智能网联汽车安全水平与产业健康发展 [8][21] - 投资建议围绕整车出口、华为合作链、商用车、机器人链汽零、智能驾驶及脑机接口等领域展开，并看好具备成本与产品优势的零部件龙头企业 [8] 市场板块行情回顾 - 报告期内（6月29日至7月5日），CS汽车行业指数上涨+6.7%，涨幅在主要行业中居前，仅次于CS医药（+10.3%）和CS农林牧渔（+7.2%）[2][9] - 汽车行业二级板块多数上涨，其中乘用车板块涨幅居前，为+9.1%，汽车零部件、商用车、摩托车及其他板块分别上涨+7.2%、+4.5%、+3.6%，仅汽车服务板块下跌-1.2% [2][10] - 汽车行业三级板块中，底盘与发动机系统板块（+9.1%）、其他汽车零部件板块（+7.9%）和商用载客车板块（+7.3%）涨幅居前，汽车综合服务板块下跌-2.9% [2][10] 个股行情回顾 - 汽车板块个股上涨居多，周涨幅居前的个股包括贝斯特（+43.9%）、福赛科技（+38.7%）和兆丰股份（+38.0%），跌幅居前的个股包括阿尔特（-15.8%）、宗申动力（-16.0%）和云意电气（-17.3%）[3][13] - 报告重点覆盖的个股同样上涨居多，其中贝斯特（+43.9%）、双环传动（+26.5%）和恒帅股份（+25.1%）涨幅居前，华懋科技（-11.1%）、卡倍亿（-14.4%）和云意电气（-17.3%）跌幅居前 [3][16] 本周行业动态与新闻 - **新势力销量分化**：零跑汽车6月全球交付93,376台，同比增长95%，创单月销量历史纪录；鸿蒙智行6月交付50,624台，环比增长9.7%；小鹏交付40,126台，同比增长15.9%；蔚来交付40,597台，同比增长62.9%；小米汽车交付量持续超过30,000台；理想汽车交付30,895辆，同环比下降 [1][8][19] - **机器人领域进展**：宇树科技科创板IPO获证监会同意；优必选优世界U1全渠道订单突破10,000台；智元第15,000台具身机器人正式下线，量产规模快速提升 [1][19][20] - **车企与产品动态**：东风奕派M8预售订单突破10,000台；特斯拉第二季度全球交付480,126辆，同比大幅上涨25%，超出市场预期 [8][19][22] - **政策与技术进步**：智能网联汽车组合驾驶辅助强制国标正式发布，将于2027年1月1日实施；阿维塔科技获得L3自动驾驶测试牌照 [8][21][22] 投资建议 - **整车领域**：推荐出口销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车，重点关注华为链主要合作车企江淮汽车、长安汽车和上汽集团 [8] - **商用车领域**：重点推荐宇通客车、潍柴动力和中国重汽 [8] - **机器人链汽零**：重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份和爱柯迪等 [8] - **智能驾驶领域**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等 [8] - **脑机接口领域**：重点推荐道氏技术 [8] - **零部件领域**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [8] 行业规模与近期表现 - 截至报告期，汽车行业股票家数为268只，总市值为40,982亿元（即4,098.2十亿元），流通市值为35,384亿元（即3,538.4十亿元），分别占市场总体的5.2%、3.5%和3.4% [5] - 行业指数近期表现：过去1个月绝对收益-3.4%，相对收益-1.5%；过去6个月绝对收益-8.2%，相对收益-12.8%；过去12个月绝对收益+15.8%，相对收益-6.2% [7]