纪要涉及的行业和公司 - **行业**：低空经济、建筑建材、新基建新材料 - **公司**：英波尔、万邦奥威、终身动力、深层胶胶科、华社集团、深圳交、深圳药社交科 纪要提到的核心观点和论据 低空经济投资机会 - **核心观点**：持续看好低空经济投资机会 [4] - **论据**： - 产业基金支持：2月10日杭州市和2月12日江苏无锡市分别成立几十亿规模低空产业基金 [1] - 企业业绩与资质：一航业绩超预期增长200%多，有望近期拿到商业许可证（OC证），成为全球首家获证低空飞行器制造厂商 [2] - 政策预期：两会上GDP构员有明确预期，将出台重要政策及更具体要求；试点城市范围有望扩大；今年有望看到更多基建和制造类补贴落地 [3][4] 低空经济应用与发展 - **核心观点**：2027年后有望看到大量低空应用落地和降本，载物流短期比载人更重要 [6][7] - **论据**： - 地方政府积极：第一批试点城市经济实力强，有能力投入几十亿发展低空经济，可作为政绩工程并带动复合产业发展和就业 [6] - 补贴差异：载物端国家补贴易落地，一架次飞行可获70 - 90元补贴；载人端更具时效性和宣传效果 [7] 低空经济政策与规划 - **核心观点**：2025年是重要筹备阶段，需解决协调问题，规划设计有成本和作用 [8][9][10] - **论据**： - 协调问题：涉及县域、地域和省三级责任划分，空域分区及开放比例和方式 [8] - 规划设计：城市规划中，几十亿规模里规划设计占3 - 5亿；设计公司可基于交通数据和算法支撑系统，应用于政务巡查、森林防火等领域 [9][10] 设计公司订单与转型 - **核心观点**：设计公司订单有增长预期，会进行转型，订单集中在第一批试点城市 [11][13][14] - **论据**： - 订单预期：深圳交2024年订单以设计咨询为主，2025 - 2027年订单增速预期高，主要拉动量来自低空 [11][12] - 转型诉求：各设计公司有转型诉求，江苏企业推进节奏稍快 [14] - 订单集中：最先落地的低空新基建订单集中在第一批试点城市，后续省会城市也会积极推进 [13][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 广州市2月出台低空正式立法，去年深圳有相关立法出台 [1] - 公安部科研所和南京市交管局联合开展低空飞行监管系统项目，2月底公安部将在南京召开现场会 [9] - 运维收费大概是建设费的8%，区县级平台不到2000万，较大地方5 - 6000万 [10] - 深圳、广州等先行城市去年低空领域中央债规模发行接近小十个亿 [12] - 全球市场空间1.2万吨，大飞机环节应用明确的两种材料在低空环节单机价值量小但占比不低，应用确定性高 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：影视行业 - **公司**：湖南晋皇北星影业有限公司、听员也影视制作有限公司、麒麟影业 纪要提到的核心观点和论据 2025年春节档电影票房成绩及原因 - **成绩**：创造历史最高票房纪录，《哪吒2》成全亚洲首部票房超百亿元人民币电影，跃升世界影史票房前20名，观影人次达1.87亿刷新历史纪录[2] - **原因**：中国电影多年积累，制作技术、水平和艺术创作不输欧美好莱坞；国产动画制作水准和硬件达国际水平，此前已有不错表现，今年《哪吒2》口碑好，春节后票房持续发酵[3][4][5] 各影片评价 - **《哪吒2》** - **优点**：动画大场面震撼，达世界级水平；对人性尤其是母爱挖掘深刻，突破以往价值观；传统文化元素多且有突破，如无量先锋造型、申公豹形象[7][8][13] - **票房**：票房成绩节节攀升，可能突破百亿，有望密钥延期创造更高里程碑[6] - **《封神二》** - **优点**：制作精良，体现工业电影理念，投资方花钱用心，大部分细节很棒，是国产大制作工业化运作电影，可打80分以上[11][14] - **不足**：片尾字幕显示有好莱坞编剧特点影子，部分场景受西方影响，与中国传统文化不符，如村民女性主动邀男孩跳集体舞；个别形象不尽如人意，如三头六臂的蓝精灵形象[12][13][14] - **《唐探1900》** - **优点**：制作有突破，全部场景搭建；爱国元素运用高级，拔高电影格局；王宝强饰演的印第安人角色设计贴切，表演出色[16][20][21] - **不足**：票房不是系列最好成绩；场景真实度和还原度不够，不够宏大，未展现当年旧金山地标性建筑和华人帮会历史感觉，细节需精雕细琢[16][17][18] - **《蛟龙行动》** - **优点**：完成度高，场景搭建到位、细致、精细；演员表现棒，打戏真实，团队卖力[23][26] - **不足**：票房成绩不好，因真人电影成本大，最大成本在演员身上，且观众对军事题材电影有不好情绪[24][25] 多样化题材对市场的意义 - 电影是娱乐，众口难调，多样化题材能满足不同观众喜好；爱国题材电影市场曾好，但有冷静期，未来行业头部公司会加大制作成本投入，因春节档票房好，市场大[22][27] 电影市场现状与未来趋势 - **现状**：疫情后行业曾低迷，影院有停业、拆除、设备转让情况，但近两年影院数量增加，业态更丰富；三四线城市票房增长显著，但影院配置比一二线城市欠缺[28][31][32] - **未来趋势**：行业投资会增加，低成本制作也可能产生好成绩，给年轻人机会；中国电影市场潜力大，未来票房可能有更好成绩；电影会越来越丰富，走向全世界同步；观众对电影口味和品位更丰富，推动电影创作多元化[27][30][33][35][37][38] 中国电影在国际市场的竞争力及对年轻导演的建议 - **竞争力**：中国电影难走出去，因价值观、讲故事方式和政策与西方不同，少数影片如《哪吒2》在北美靠华人消费市场取得好成绩，若要接轨世界需调整[39][40] - **建议**：年轻导演进入行业会面临题材、制作、艺术与市场等矛盾，要思考解决这些问题[40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 嘉宾在影视行业经验丰富，担任过多个公司重要职务，参与过众多电影项目策划、制作，在电影节及活动中担任重要角色[1][2] - 回顾中国电影市场发展，如电影分账大片引进情况，从最初第一部到每年15部，见证市场开放[36]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费电子、汽车、AI - **公司**：BRD电子、比亚迪电子、英伟达、A客户、杰普、富士康 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 基于比亚迪电子消费电子、汽车业务及英伟达布局的AI业务利润分拆，保守估计市值至少达1200亿，2025年分布估值可上看1500亿市值 [2] - 维持比亚迪电子目标价69元港币，评级为买入，中长期市值空间中枢约2000亿元 [27][29] 论据 - **业务拆分**：比亚迪电子80%业务来自消费电子，其中70%-80%来自BRD母公司；智能产品业务2024年营收约200亿，占比10%，核心增量关注原装和专侧业务机会 [3] - **财务表现** - 利润：2021年达54亿，含一次性口罩机利润约10亿；2022年降至20亿左右，与行业去库存、市场疲弱有关；预计稳定在45 - 50亿 [4] - 短期借贷：2024年并表杰普借款约150亿，财务费用4 - 6亿，2025年将收窄 [5] - 无形资产开销：每年8 - 9亿，预计延续4 - 5年 [6] - **业务情况** - **汽车业务** - 比亚迪2024年汽车销量超520万辆，海外销量100万辆，2025年高阶制价渗透率上修至60 - 70% [6][7] - 智能座舱：份额稳定在90%以下，单车价值量1000 - 5000元，2024年营收约110亿，随比亚迪汽车销量增长 [8] - 智能驾驶预控：参与制价预控方案，低、中、高端方案今年营收分别约5亿、80亿、25亿，总计超110亿 [10] - 悬架产品：2024下半年供应，有设计和生产能力，2025年营收约20亿，份额将提升 [12][13] - 热管理：核心部件自制，单价2000元以内 [13] - 营收预测：短期预计2024年至少350亿，长期比亚迪自身贡献大几百亿，加上外部客户可达大几百亿到一千亿 [15] - **AI业务** - 2025年静态营收30 - 50亿，长期有望达数百亿 [16] - 云端业务：服务器整机已量产供货，国内市场空间2000 - 3000亿，具备6大类产品线供应能力 [16][17] - 端侧业务：与英伟达合作久，关注Jetpack模组应用，MR解决方案渗透率将从不到10%提升至20% [19][20] - 中长期展望：云端和端侧业务加起来有望达大几百亿营收 [22] - **消费电子** - 2024年营收约1700亿，今年预计1300 - 1400亿，A客户是主要客户，iPad组装占一半 [22] - iPhone17布局：承接Z机型钛合金中框和Pro Max铝合金中框，玻璃背板技术款份额从10 - 20%提升至34% [24] - 盈利预测：预计2025年消费电子业务贡献利润40 - 42亿，给予20倍估值，对应市值超800亿 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 比亚迪电子行政总裁王念祥曾在BRD效力多年 [4] - 杰浦2025年净利率预计为低个位数，可参考富士康结构件盈利水平 [25] - 技术业务今年预计贡献营收18 - 20亿，利润接近20亿，给予25 - 30倍估值，对应市值500亿 [26] - 比亚迪电子切入HomePod产品线，可能带来新机会 [28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：旅游行业、在线旅游住宿行业 - 公司：Airbnb 纪要提到的核心观点和论据 业务发展与产品优化 - 2024年Airbnb增速超旅游行业，Q4营收、预订夜数和总预订价值（GBV）均较Q3加速增长，得益于产品优化，如增强搜索功能、提供灵活支付选项、重新设计结账体验等，提高了转化率，预计2025年持续推动增长[1][2][3] - 重建技术平台，为房东提供新的房源管理工具，升级消息系统，为推出新业务奠定基础[2] - 计划在2025年5月推出并扩大新业务，投资2 - 2.5亿美元，预计长期对营收增长有显著贡献，同时保持全年调整后EBITDA利润率至少34.5%[5] 财务表现与展望 - 2024年Q4，预订夜数和体验预订同比增长12%，营收同比增长12%至25亿美元，净利润4.61亿美元，调整后EBITDA 7.65亿美元；全年调整后EBITDA达40亿美元，利润率36%，自2020年以来EBITDA利润率扩张超4000个基点[3] - 2024年全年自由现金流45亿美元，自由现金流利润率40%，凭借强劲资产负债表回购34亿美元普通股[33] - 预计2025年Q1营收22.3 - 22.7亿美元，同比增长4% - 6%，排除外汇逆风后增长7% - 9%；预订夜数和体验预订同比增长与2024年Q1基本一致（排除闰日影响）；调整后EBITDA和利润率较2024年Q1下降，主要受营收影响因素驱动[4] 市场策略与增长机会 - 业务集中于美、英、加、法、澳五大核心市场，占GBV约70%，正投资拓展五大市场外的新地区，如日本，对增长有显著影响[6] - 计划打造以Airbnb应用为核心的一站式旅行和生活平台，从与旅行紧密相关的业务入手，逐步拓展，目标是增加用户使用频率[12][13] - 认为AI在客户服务和工程生产力方面有巨大潜力，今年夏季将推出AI驱动的客户支持，未来引入Airbnb搜索，最终成为旅行和生活 concierge[8] 竞争与市场地位 - 2024年Q4和全年持续在全球和区域层面获得市场份额，主要从酒店获取，在房源供应增长和新上线房源数量及独家性方面领先[30][31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年Q1营收受复活节时间和闰日影响，与2024年同比基数较高，排除日历影响和外汇逆风后，营收增长约高6个百分点，达10% - 12%，与Q4相对稳定[4] - 新业务投资对季度调整后EBITDA利润率的影响在2025年前九个月最明显，收入增长预计集中在Q4[5][13][14] - 移动应用转化率显著高于移动网站，Q4移动预订占总预订的60%，高于上一年的55%[15] - 推出“客人最爱”房源，截至2023年10月已获得2.5亿晚预订，客户服务率、行程问题、客人净推荐值和取消率均有改善[16] - 共同房东网络在10个国家推出，有1万名共同房东，共同房东管理的房源收入约为其他房源的两倍，因其邀请的是Airbnb顶级房东，平均评分高，多数管理“客人最爱”房源，75%为超级房东[21] - 2025年核心业务营销占营收比例计划持平，品牌营销为固定支出，核心市场营销支出增长不超营收，通过减少对绩效营销的依赖实现[22][23] - 2025年隐含抽成率较2024年同比增加20个基点[25] - 多数市场认可Airbnb并制定相关法规，公司已代收代缴约130亿美元酒店入住税，与城市合作良好，如巴黎住宿难题和洛杉矶火灾时提供住房解决方案，但纽约市是例外，实施了禁令[28][29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：民爆器材行业 - **公司**：山东地区保利、凯隆、金耀博、维方龙海、两家雷管生产企业、一家导爆索和起爆具生产企业；湖南地区南岭民爆、贝力普、重庆企业、义普利、雷鸣西部、雷鸣科化 纪要提到的核心观点和论据 山东地区 - **炸药使用量**：2023 - 2024年山东省炸药总体使用量较以前有所下降，主要因国家安全和环保管理力度大，2021年烟台井下事故影响采矿和炸药使用，但近年使用量平稳 [1] - **生产企业特点**：有两到三家生产企业生产起爆器材，部分产品用于出口贸易，如一家公司雷管质量好出口多，两家生产起爆具用于露天开采爆破和混装炸药 [1] - **销售情况**：省内销售炸药多、雷管少，省外也销售部分雷管；炸药往周边河北、安徽、江苏销售 [2] - **产能情况**：省内产能在18 - 20万吨左右，保利约5万吨，凯隆约3万吨，维方龙海约5万吨，金耀福约3万吨；维方龙海和保利开工情况较好 [4] - **价格情况**：炸药出厂价6000元左右，上下浮动较平稳 [5] - **销售模式**：有三种，通过民爆销售公司销售占40%左右，自用矿山拥有非营业性爆破公司资质采购占40%左右，地面上的营业性爆破公司采购占20%左右 [6] - **终端价格**：通过民爆公司销售的用户价格不等，7000 - 10000元都有，销售到地面小爆破公司价格可能达10000元 [7] - **包装炸药流向**：40%左右用于地下金矿开采，30%左右用于地下铁矿开采，剩余用于地面工程爆破等 [9] - **基建和房地产相关用量**：有部分高速公路、水泥矿山、石嘴矿项目，但使用量较前几年有所下降，原因是炸药使用总量减少和关闭部分小规模地下矿山 [10][11] - **爆破服务情况**：山东省爆破服务收入水平较低，无大型爆破服务商，多为小爆破公司完成小石灰石矿等爆破 [12] - **混装产能情况**：省内几家炸药生产企业有混装产能，但省内基本无使用市场，未达到国家35%的要求，部分企业可能向混装产能需求大的省外发展 [2][14] 湖南地区 - **企业情况**：湖南省曾有12家民爆生产企业，2012年减至6家，2021年4月后主要剩义普利（以南岭民爆为主扩展）和雷鸣西部两家 [16][17] - **产能情况**：2024年湖南南岭民爆生产能力14万吨，雷鸣西部3万吨，南岭民爆部分产能转移至省外，雷鸣科化在安徽产能增加3万吨 [18] - **价格情况**：民爆炸药价格由工信部和行业协会牵头专家制定，几年基本不变，受原料硝酸铵影响；膨化硝铵炸药售价7100 - 8000元，乳化炸药售价7500 - 8200元，全国价格有5%浮动范围 [20][22][34] - **混装和包装产能**：国家“十四五”规划要求企业工业炸药产能中35%以上为散装，但因国内矿山多为地下矿，推广有难度；义普利散装炸药占比能达35%以上，湖南南岭民爆以前省内占比20%多，湖南整体混装炸药需求较小，能达20%左右已不错 [24][25][27] - **销售模式**：国家鼓励民爆器材销售一条龙，大企业要求从生产硝酸铵到炸药生产、爆破工程全流程；湖南新矿多，约60%炸药由企业直销自用，部分由销售公司销售 [29][30] - **企业布局**：义普利在内蒙古、新疆、四川、湖南、广西、河北、重庆、河南八大核心省份有工程，目标是华北煤炭、西南铁矿等五大核心市场；在湖南平江有工业炸药、雷管制造基地，与澳大利亚奥利凯合作，还承担永州锰矿开采任务 [31][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 山东部分自用矿山因无能力、资金和条件建炸药储存库，只能从民爆销售公司购买炸药；民爆销售公司有建成的大型仓库，部分为民爆生产企业收购，部分为个人、民营、国有或地方区域性企业持有经营 [7][8][9] - 国家规定生产线包装线产量须达12000吨，“十四五”完成时包装药须占一定比例，否则产能将被拿走，部分小企业会并入大企业以满足要求，如江苏两家企业分别并入金奥博和义普利 [28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI产业、国产算力产业链、半导体芯片行业、智能驾驶产业链、港股市场 - **公司**：DeepSeek、英伟达、比亚迪 纪要提到的核心观点和论据 DeepSeek模型优势 - **性能逼近大厂**：逼近OpenAI模型性能，与北美大厂模型能力相比不遑多让，在受限环境下取得此成绩了不起 [2] - **强化学习潜力大**：跑通强化学习路径，证明后训练和强化学习迭代能力，即使不用SFT，多轮强化学习迭代也有潜力，而OpenAI部分路径复刻难成功 [3] - **低成本与开源**：V3训练成本600万美金，体现算力利用效率极致挖掘；是完全开源模型，云厂商可提供API服务，通过征流方法处理大参数量模型，对推动应用发展有意义 [4] - **交互深度多元**：与用户交流深度且有逻辑，能提供全面信息和风险提示；是多元化模型，在各垂类应用均有涉及；推出后出圈快，日活超2000万，7天用户量破亿 [6][7] 对AI产业链投资影响 - **整体性利好**：对AI产业链是整体性利好，从春节后市场反应可见；叙事逻辑上首先利好大AI应用方向，春节期间很多公司着手相关部署和适配 [10][11] - **利好国产算力产业链**：训练需求上英伟达体系性能好，但推理场景有算法和工程优化空间；客户有供应链安全焦虑和业务技术追求，国内互联网大厂2025年后资本开支上修 [11][12] 应用端影响 - **算法差距小**：证明国产模型在算法上与海外无明显差距，能快速逼近全球先进水平 [13] - **降低应用门槛**：开源和低成本降低应用落地门槛，增强端侧应用上限 [13] - **用户教育深刻**：DeepSeek和豆包爆火对用户进行深刻教育，推动应用大发展 [14] - **B端应用前景好**：看好医疗、教育、金融等知识密集型且信息化数字化程度高的行业与AI结合，双向互补，可提高行业效率，数据用于模型强化学习 [16] - **C端应用趋势**：类似豆包、DeepSeek等模型将占领手机，成为日常一部分；端侧设备如手机等将在系统层面融入更多AI功能，是大模型厂商争夺入口方向 [19][20] 算力需求影响 - **需求加速**：DeepSeek加速算力整体需求，春节后国内外互联网厂商资本开支计划上调，云计算、IDC受关注 [26] - **需求分层认知加速**：过去大互联网厂商训推一体、英伟达GPU卡包打天下，现在大家对算力需求分层认知加深，英伟达卡市场变化 [27] 国产芯片半导体发展 - **应对制裁更从容**：经历多年发展，产业界和投资界对美国制裁泰然处置，中端企业主动尝试和储备国产零部件、设备 [31][32] - **性价比优势显现**：国内半导体产品有较强性价比和竞争优势，未来国产先进制程芯片（GPU、手机电脑处理器等）将带来惊喜 [33] 智能驾驶产业链趋势 - **产业化加速**：是AI落地最快产业化阶段，今年十万价格带车将上智能驾驶功能，渗透率提升最陡峭 [34] - **投资机会大**：A股和港股整车及零部件公司有投资机会和业绩表现，智能驾驶对普通车型需求重要且不可逆，叠加整车厂出海等趋势 [35][36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **选股思路**：选股时把行业景气排在第一位，在景气向上行业选有壁垒的好公司 [37] - **看好方向**：AI硬件产业链（晶圆代工、芯片IC设计、端侧代工厂元器件、应用端公司）今年有机会；港股互联网、汽车、消费电子头部公司是重点关注方向 [39]

涉及的行业和公司 - **行业**：电商、智能云、转债、食品饮料（白酒） - **公司**：阿里巴巴、山西汾酒 核心观点和论据 阿里巴巴 - **推荐逻辑**：电商行业进入成熟阶段，形成多寡头垄断，各平台份额此消彼长，心智逐渐固化，竞争相对理性；智能云赛道景气度受益于AI快速提升，从北美云厂商业务收入增长数据可见随着AI产业推进业务收入增长提速 [2] - **公司阿尔法**：阿里是国内基础云服务份额排名第一的公有云厂商，大模型能力位于国际前列，智能云业务增长有望超预期 [3][5] - **区别于市场的观点**：从阿里的盈利改善、核心会员增长、抖音快手流量红利接近尾声以及复盘电商事业群关键人物蒋凡过去的成绩等角度，判断淘天集团收入增长趋于稳定；市场过去忽略了公司在AI大模型的能力以及云业务的影响，阿里的大模型持续位于国际前列，主流推理模型常使用其模型 [3][5] - **财务预测与估值**：预计25 - 27财年收入分别为9972亿、10686亿和11473亿元，同比增速分别为6%、7%和7%；预测25 - 27财年归母净利润分别为1450亿元、1644亿和1832亿元，同比增速分别为8%、13%和11%；根据DCF估值法，对应目标价是133.94港币每股，维持买入评级 [6] - **风险提示**：微信电商业务推进超预期；公司的资本开支提升幅度超预期与短期需求不匹配；政策变更的风险 [7] 转债市场 - **市场回顾**：近期转债市场量价提升，风险偏好改善，市场流动性向高弹性品种倾斜，科技成长类转债表现突出，跌破债底的个券数量降至25只，占市场总量的5%，市场整体对风险的定价缓解，安全边际提升，新一周可转债各类指数普遍上涨；股性估值方面，平衡性和股性可转债的余额加权转股溢价率四周移动平均值整体下降，权益反弹，平价在90 - 100和100 - 110的转债余额加权转股溢价率四周移动平均值继续提升，高下限占比继续提升，低下限占比继续下降，破债底个券数目继续下行，可转债价格中位数攀升；固收加理财规模有成长，新发不断，提供增量资金 [7][8][9] - **行情展望**：转债躁动或将延续，TMT、政策预期升温的科技成长、碳中和等主题有望活跃 [10] - **板块和交易逻辑建议**：板块线索从两个维度看，一是政策细化明确的稳增长领域，包括消费补贴的家电、出口相关的汽车零部件以及相关机械和建材领域；二是科技自主可控主线，包括半导体、AI、国防军工等大国竞争的核心赛道；低价券中可挖掘正股质地较强、瑕疵少的，如苏利转债、神禾转债；针对不同风险偏好投资者筛选三类组合，低波组合关注债底保护充足、波动率较低的品种，如淳丰转债、金钱转债；稳健类组合配置业绩确定性较高的标的，如永鼎二转、金盘转债；高波组合参与科技成长与股息弹性，如旗舰银转、证券转债；近期业绩预增超预期的个券，如预告净利润增长74% - 101%左右的部分标的值得惯性参与 [12][13] 山西汾酒 - **市场价值**：市场部分观点认为山西市场过去受益煤炭经济发展实现消费升级，随着煤炭价格回落担心商务经济活动减少影响白酒消费，但公司目前处于全国化扩张收获阶段，经销商数量增加，年销售额一亿元规模以上的经销商从41家增加到51家，看好后续青花系列和腰部系列产品交替接力增长 [14][15] - **公司优势**：管理上，管理层经营能力优秀，启用有丰富一线经验和管理能力的实战派团队，年轻化和专业化并进，有不同消费环境应对策略；战略上，选择差异化全国化路径，大本营山西市场稳定，产品持续升级，省外从华北市场逐步拓展到华中、华东和华南市场，全国化稳步推行 [16] - **未来增长路径**：产品线横跨多价格带，不同城区布局强势单品，青花30、20、巴拿马老白汾和玻汾等；从产品生命周期看，玻汾和青花20处于高速增长期，青花26复兴版填补产品线空白，助力汾酒平台价值提升；预计老白汾和巴拿马腰部产品是今年主要增长来源；在消费升级和降级共存驱动下，300 - 400价格带或成主流价格带，汾酒在全国化扩张上有机会，全国性名酒品牌有知名度优势，可对区域弱势品牌和小品牌实现自然式增长 [17][18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前300多只一级债基的收益小于0.84%，年初以来中证债券类指数普遍上涨，主要原因是其他类资产配置不足，如纯债价格配置明显不足 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：影视行业、动画电影行业 - **公司**：成都电影集团、光线、万达、恒电、猫眼、阿里影业、泡泡马特、万代、卡游 纪要提到的核心观点和论据 《哪吒2》电影相关 - **票房成绩**：《哪吒2》是中国影史首部票房破百亿、观影人次破两亿的电影，目前票房位居全球动画票房榜第三名，仅次于《冰雪奇缘2》和《超级特工队》；春节档期间为成都电影集团旗下成影影头贡献近六成票房，为诚意国际影城贡献接近七成票房；春节档半个月超160亿票房，超过2024年暑期档近三个月116亿票房成绩，预测票房有160亿 [1][23][39] - **成功原因** - **必然性**：题材合家欢，奠定大背景基础；情节设置起伏反转，人物形象反常识，如哪吒从反派到有家族原因的转变；动画精美，有近2500个镜头，后期制作接近2000个，涉及大量水元素流体，制作难度大；情感共鸣感强，群像设计让不同年龄段观众都能找到吸引自己的元素 [12][13][16] - **偶然性**：同期竞争对手情况影响；二创元素多，“自来水”效应明显；票房达到七八十亿时激发民族自豪感，推动票房破百亿 [17] - **对影院的带动作用**：带动影院人气，促进影城商品销售，带动影城所处商业体周边商家及社区周边餐饮营销，出现销售高峰 [9] 国产动画工业化发展 - **发展程度**：特效制作水准已赶超海外，但在体系化方面存在差距，如缺乏持续孵化IP的能力，盈利主要依赖票房，衍生品收入占比低，全球化布局刚刚起步 [24][26][27] - **存在问题**：制作标准化不足，140多家公司参与制作但各自为政，缺乏统一规范 [28] AI对电影工业的影响 - **积极影响**：在制作流程中可校版增效、缩短时间、解决人工问题，如辅助完成初级原画、剧本衔接、分镜等；在宣发阶段可精准捕捉关键词，制作短片进行宣发 [29][30] - **局限性**：短期内无法替代人类的创意、情感深度和文化内涵，电影作为艺术形式需保持独特性和人文关怀 [31][33] 不同媒介关系 - **短视频、视频网站与影院**：形成互补关系，短视频满足观众碎片化时间的即时娱乐需求，影院构建沉浸式观影体验空间，能形成群体共鸣效应；优质内容是核心，不同媒介只是呈现形态不同，短视频还可作为宣发阵地激发观影热情 [34][35][36] 电影市场现状与困境 - **现状**：2024年电影市场票房约425亿，接近2015年水平；2025年春节档火爆，淡季不淡，预计全年票房突破500亿 [41][39][43] - **困境**：院线成本刚性，大盘票房未达盈亏平衡线导致亏损；内容创作端缺乏创意，影片同质化严重，过度依赖固有IP改编翻拍，小成本影片宣发难、曝光少，难以脱颖而出 [42][45][46] 避免档期依赖与非票业务 - **摆脱档期依赖**：核心是提供优质内容，优质内容可创造档期；制作方和发行方需优化内容规划和档期安排，加强非档期市场的培育和营销，如针对工作日推出适合上班族的中小成本文艺片 [48][51][52] - **非票业务**：衍生品是重要一环，迪士尼三分之一收入来自衍生品，国内泡泡马特等公司也证明了衍生品市场潜力；《哪吒2》衍生品销售火爆，可打造大体量IP内容，拓展衍生品渠道，实现IP授权跨领域价值拓展，如打造主题影院 [49][50][53] 影视板块投资机会 - **院线公司**：与票房大盘相关度高的院线公司，如万达、恒电等，随着票房预期上修，投资价值显现 [55][57] - **出品公司**：产品矩阵丰富、有持续序列规划的出品公司，如光线，除动画电影还有真人电影规划，值得关注 [56] - **衍生品公司**：涉及IP衍生品的公司，如泡泡马特等做潮玩经济的公司，有较大发展空间 [57] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020年7月影院复工，成都电影集团旗下的成都市和平电影院售出全国第一张《哪吒1》重映电影票 [3] - 《哪吒1》2019年上映时未投入过多宣传，靠精彩剧情和制作赢得口碑和票房，为《哪吒2》奠定市场基础 [10] - 《哪吒2》营销投入可能不是最大，上映之初宣传素材较少 [11] - 抖音、快手平均使用时长120 - 130分钟，与春节档电影时长无本质差异 [37] - 2024年1月份15家影视院线股发布业绩预告，14家逾亏，只有1家盈利 [41] - 过去十几年春节档票房占全年票房的10% - 20% [42] - 2023年爆款影片如《长安三万里》《孤注一掷》等，观众更愿意为优质内容付费 [43] - 双十一、12月等冷档期也曾有优秀国产影片取得好票房成绩 [48][49] - 《哪吒2》制作团队受到国外影视公司关注，有望引进人才推动电影高质量制作发展 [59]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：影视行业、演出行业、在线娱乐行业、电商行业、IP授权行业、潮流玩具行业 - **公司**：未明确提及公司全称，但从内容可知与阿里相关，涉及大麦、淘票票、优酷等业务 纪要提到的核心观点和论据 公司业务布局与发展 - **形成综合平台**：公司经过多年内外发展，在影视产业链有全面布局，形成围绕影视全行业的综合平台，业务涵盖电影制作发行、票务、科技品牌、在线业务、IP及创新业务等[1][2] - **发展分三阶段**：第一阶段收购相关公司；2018年推出基础设施服务；2022年起实施内容 + 技术双驱动战略并取得良好效果[2] 各业务板块情况 - **大麦业务** - **重要且领先**：是公司新阶段重要组成部分，是现场娱乐综合服务行业入口，业务覆盖广，在票务内容上有垄断地位[4] - **业绩亮眼**：2024年年收入148亿元，同比增长4.4%；前三季度全国演出年收入约398亿元，同比增长26%[5] - **优势明显**：产品业务多元化，内容高质量，有大规模高粘性用户基础[5] - **电影投资与制作** - **行业回暖**：2025年电影行业繁荣，一季度票房超2024年同期，下半年优势内容增加，行业规模将升温[7] - **公司表现佳**：2025年上半年电影业务营收超11亿元，占比超40%；参与47部影片制作发行，占近60%票房[8] - **票务与技术平台** - **基础业务**：是电影业务基础，包括票务、云业务和数字业务，是盈利产品组之一[10] - **竞争格局稳定**：淘票票与猫眼双寡头竞争，淘票票有渠道和成本优势，入口丰富，智能票务系统界面内化，云业务成熟[11][13] - **IP延伸业务** - **增长快**：二季度营收超8亿元，占比40%；JPEG业务2023 - 2024年快速增长；阿里IP授权业务收入增长快，近一年增长约77%，五年增长60%[14][15] - **优势显著**：阿里是最大IP授权机构，有庞大IP治理体系，可提供全链路解决方案，授权类型多样[15][16] 未来展望 - **业绩贡献**：未来两年大麦业务预计贡献约70%业绩，虽增速可能下降但规模可观；IP业务质量和营收预计有两位数增长[18] - **股价表现**：看好公司未来一段时间持股空间，春节后电影行业复苏，阿里相关资产股价上升[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **财务数据波动原因**：2020 - 2023年公司营收波动，主要受疫情和营收结构影响，高毛利技术板块营收占比下降，国内板块占比略升[3] - **QQ业务情况**：采用工作室模式生产，与优酷深度合作，2024年生产营收约6亿元，较之前减少约12%[9] - **潮流玩具行业**：2024年下半年行业年收入增长40%，公司依靠丰富IP打造潮流品牌发展较快[17]

纪要涉及的行业 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 黄金价格上涨归因 - 1980 - 2023年金价经历约17轮上涨，14轮与实际利率相关，其中5轮是八十年代中东地缘政治催生的恶性通胀，9轮是美国经济下行催生的降息周期；2轮与重大金融变革事件有关，分别是布雷顿森林体系崩塌和2004年全球流动性泛滥；1轮是2022 - 2023年全球宏观格局变化催生新需求[3][4][6][9] - 2022 - 2023年金价上涨重要推动因素是通胀，背后原因是逆全球化开启，央行净购金量显著激增，从每年400 - 600吨增至1000吨以上，占比超20%[5][8] 影响黄金价格的要素 - **供给与需求**：供给侧年均复合增速仅1%左右，增速缓慢且稳定；需求侧受经济形势、财政货币政策、地缘政治、风险事件、机会投资成本和宏观指标等影响，保值需求推动黄金价格上涨[10] - **计价货币汇率**：黄金与美元等强国货币脱钩后，价格受计价货币汇率变化影响，汇率变化主要取决于相对经济实力和财政货币政策[11] - **地缘政治事件**：并非所有地缘政治事件都会使金价短期内产生正收益，只有对能源或重要商品价格短期内有显著影响的区域发生的地缘政治事件，才会通过影响通胀或经济预期对金价产生正面影响，如中东地区[12] - **机会成本**：黄金是零息资产，当股票、汇率等风险资产估值过高可能泡沫化时，投资者会配置黄金进行风险对冲；央行等机构配置黄金除考虑机会成本外，还为保证汇率稳定[13][14] 黄金分析框架体系 - 实际利率框架体系仍然有效，但有效性减弱，需观察更多影响要素，如央行购金、险资入市和科技需求增长等新的边际需求变量[19][20][22] - 央行购金是长期持续行为，发展中国家央行是未来黄金主要购买力，目的是稳定货币体系、对冲美元信用下降；中国险资试点投资黄金规模约2000亿，可能是长期价值投资；科技和电子行业对黄金的工业需求增速达7%[22][23][21] 黄金价格走势判断 - 2025年金价受再通胀、经济不确定性和资金对冲风险需求推动将持续上涨；短期金价上涨受投机盘拉动，非商业头寸上行仍有空间，ETF从2024年下半年开始呈现净流入状态[27][28] - 金价上线大概率能看到3000美金以上，2500 - 2600美金是市场交易确认的有效支撑位；今年大的涨期周期未结束，若美国经济进入疲态重回降息周期，金价可能因流动性宽松上涨；近期金价上涨受通胀韧性强影响，若经济上涨后通胀仍不稳定，通过宽松政策刺激经济会使金价再次上涨[29][32][33] 黄金配置的益处 - 次贷危机后，美元在全球储备中占比下行，黄金在储备中占比上行，黄金收益水平在大类资产配置中居前；利于金价上涨的时间周期占比超60%，仅在经济稳健、通胀稳定、货币政策趋紧或稳定时收益率为 - 3.1%，其他经济状况下均为正收益[36][37] - 配置黄金的投资组合收益率好于不配置的，回撤较小，波动率相对偏小，流动性仅次于美国标普500[39] 黄金投资策略 - 鉴于当前逆全球化和美国信用体系走弱的宏观背景，以及中短期高风险资产可能存在泡沫，建议从波段操作转向长期持有；黄金价格持续上行，估值体系应调整为稳态PE[40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 黄金公司因金价显著上行，年报后业绩预期可能需大幅修正；黄金公司努力进行内生和外延发展，希望成为周期成长股[42] - 2007年之前金价有顶，股价先于金价见顶后震荡走低；2019年之后，在央行加持下，金价上行周期逐步打开，股价先于金价阶段性见顶后仍震荡上行[43]