财务表现 - 25H1公司实现收入400.92亿元，同比-2.7%，归母净利润22.71亿元，同比增长0.5% [1] - 毛利率/归母净利率分别为34.5%/5.7%，同比增长1.9pct/1.1pct [1] - 预计2025-2027年营收分别为798.9/819.6/841.0亿元，同比-0.9%/+2.6%/+2.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为42.4/45.1/47.9亿元，对应EPS分别为0.75/0.80/0.85元 [3] 饮品业务 - 25H1饮品板块收入263.59亿元，同比下降2.6% [1] - 细分品类中茶饮料/包装水/果汁饮料收入分别下滑6.3%/6.0%/13.0%，碳酸饮料同比增长6.3% [1] - 饮品板块毛利率提升至37.7%，提高2.5pct，归母净利13.35亿元，同比增长19.7% [1] - 收入承压主因竞争加剧和提价策略影响 [1] 方便面业务 - 25H1方便面板块收入134.65亿元，同比微降2.5% [2] - 中价位袋面收入增长8.0%，高价袋面下降7.2%，容器面微降1.3% [2] - 方便面毛利率提升0.7pct至27.8%，主因售价及结构优化 [2] - 预计25H2基数影响减弱，7-8月数据同比小幅转正 [2] 现金流与分红 - 截至25H1银行存款及手头现金194.9亿元，经营活动现金流入31.2亿元 [2] - 2020-2024年度现金分红比例为100%/166%/198%/100%/100% [2] - 预计25年股息率可达7.2% [2] 估值与评级 - 给予公司2025年19xPE，目标价15.6港元 [3] - 维持"优于大市"评级 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收352.9亿元 同比增长24.51% [1] - 上半年Non-IFRS净利润35.7亿元 同比增长35.04% [1] - 收入和利润均超过彭博一致预期 [1] - 公司上调2025年收入增速指引至20% Non-IFRS净利润增速指引至15% [1] 业务运营分析 - 二季度GMV增速远高于行业大盘 受益于供应链优势和原研药优势 [1] - 线下药房医保监管趋严推动份额向线上转移 [1] - 上半年药品增速接近30% 保健品增速在high teens 器械增速在low teens [1] - 三大品类市占率均有所提升 [1] 战略与资本配置 - 中国香港税收身份变更进展顺利 2026年分红预期仍在 [1] - 全年即时零售/药房相关投入约3亿元 未超过前期指引 [1] - 上半年新增药房大几十家 投入约大几千万 全年预计新增两百余家 [1] - B2C医保进展缓慢 对增长贡献有限 但远期可能带来额外增长 [1] 估值与前景 - 当前PE对应2025年不到29倍 处于中等历史估值分位 [2] - 竞争格局和高增速支撑估值扩张空间 [2] - 预计2025-2026年营收分别为697.94亿元和793.01亿元 同比增长20%和13.62% [2] - 2025-2026年Non-IFRS净利润预计为55.24亿元和59.77亿元 对应净利率7.91%和7.54% [2] - 给予目标价61.65港币 对应2026年30倍PE [2]

财务表现 - 2025H1公司实现营收985.32亿元，同比增长14.1%，净利润29.59亿元，同比增长15.27%，归母净利润25.80亿元，同比增长13.96%，调整后净利润33.39亿元，同比增长7.1% [1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元，同比增长5.4% [1] - 来自京东集团的收入324.6亿元，同比增长22.9%，外部客户收入660.7亿元，同比增长10.2%，外部客户收入占比67.1%，较24年同期69.4%略降 [1] 收入结构 - 25H1营收增速14.1%高于24H1的11.0%和24年全年的9.7%，增速回升 [1] - 京东零售业务收入同比增长20.6%，表现强劲，Q2开始招募全职骑手参与外卖业务贡献收入增量 [1] - 外部一体化供应链客户数量同比提升14.5%至7.37万名，增速较24年同期5.9%回升，单客平均收入23.9万元，较去年同期持平 [2] 成本与毛利率 - 25H1营业成本779亿元，同比增长15.2%，增速略高于收入增速 [2] - 员工薪酬和外包成本增速分别为17.1%和19.2%，高于收入增速，主要因参与外卖业务前期人力投入较大 [2] - 毛利率由去年同期9.8%降至9.0% [2] 技术创新 - "智狼"货到人解决方案进入全国规模化复制应用新阶段，提升订单处理效率 [2] - 无人车在全国十多个省份累计投入数百台测试，实现站点与路区间接驳运输常态化运营，降低末端环节成本 [2] 海外业务 - 25H1海外仓覆盖全球23个国家和地区 [3] - 25年6月在沙特阿拉伯推出自营快递品牌"JoyExpress"，依托完善物流网络复制供应链能力 [3]

1H25业绩表现 - 1H25收入352 9亿元（+24 5% YoY） non-IFRS净利润35 7亿元（+35 0% YoY） non-IFRS净利率10 1%（+0 8pct YoY） 超市场预期 [1] - 2Q25单季度收入186 5亿元（+23 7% YoY） [1] - 1H25毛利率25 2%（+1 6pct YoY） 常态经营利润率约6 2%（+2 6pct YoY） 创历史新高 [2] 业务板块分析 - 1H25产品收入293 3亿元（+22 7% YoY） 服务收入59 6亿元（+34 4% YoY） [1] - 药品品类增速高于整体收入端 受益于原研药厂商加大线上渠道合作及院外市场布局 [1] - LTM活跃用户数超2亿 创历史新高 京东集团即时零售投流活动带来流量导引 [1] 利润驱动因素 - 收入规模扩大带动采购成本摊薄 保健品及药企合作强化广告营销收入 [2] - 反内卷基调下投入控制良好 对全年基本面带来正向贡献 [3] 市场表现与估值 - 1H25股价表现强劲 受益于无境外业务免疫关税因素 行业竞争格局稳固 基本面超预期 [3] - 上调2025及2026年归母净利润预测30% 21%至45 1亿元和52 8亿元 [3] - 目标价上调45%至60 6港币 较最新收盘价有10 5%上行空间 [3] 行业趋势 - 即时零售投入背景下线上药品品类持续受益 [1] - 港股板块情绪景气 公司作为指数权重股有望跟随大盘估值提振 [3]

业绩表现 - 1H25收入同比增长14.1%至985.3亿元，归母净利润同比增长13.9%至25.8亿元，Non-IFRS利润同比增长7.1%至33.4亿元 [1] - 2Q25归母净利润/Non-IFRS利润分别为21.3亿/25.9亿元，同比增长5.1%/5.4% [1] - 收入增长主要驱动因素为京东零售业务增速提升、新增京东外卖业务及外部客户业务持续向好 [1] 收入结构 - 1H25来自京东集团收入324.6亿元，同比增长22.9%，占比32.9%（同比提升2.4pct）；外部客户收入660.7亿元，同比增长10.2%，占比67.1% [1][2] - 一体化供应链业务收入501.1亿元，同比增长19.9%，其中外部供应链客户收入176.5亿元，同比增长14.7%，客户数量73,713个（同比+14.5%），单客收入239,399元（同比+0.2%） [2] - 其他业务（快运/快递等）收入484.3亿元，同比增长8.7% [2] 利润率与成本 - 1H25毛利率/Non-IFRS利润率分别为9.0%/3.4%，同比下降0.8/0.2pct；2Q25毛利率/Non-IFRS利润率分别为10.6%/5.0%，同比下降1.3/0.5pct [2] - 利润率下降主因物流基础设施及人员投入增加，产能利用率处于爬坡期 [3] - 截至6月30日，公司运营超1,600个仓库、1.9万个配送站及网点，自营员工超66万人 [3] 海外业务拓展 - 6月在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，建立从仓储到末端配送的全链路物流网络 [3] - 1H25在美国、英国、法国、波兰等国家新增多个海外仓，截至6月30日海外仓覆盖23个国家和地区 [3] 未来预测 - 上调25-27年收入预测2.6%至2,104.1亿/2,319.5亿/2,542.5亿元，主因新增外卖业务及海外扩张 [4] - 下调25-27年毛利率预测0.2/0.1/0.1pct至10.7%/10.9%/11.1%，维持归母净利润预测69.0亿/81.0亿/93.8亿元 [4] - 维持目标价16.7港币，基于14.8x2025E PE估值 [4]

核心观点 - 2025上半年公司实现收入985亿元同比增长14.1%外部客户收入达661亿元同比增长10.2%调整后净利润33亿元同比增长7.1%业绩符合预期 [1] - 一体化供应链业务收入501亿元同比增长19.9%贡献主要增量增速来源包括国补促进消费仓配服务能力提升新行业与新客户拓展外部客户单均收入达23.9万元 [1] - 员工成本从2024H1的299亿元增长17.1%至350亿元员工数量超66万名业务扩张导致成本上升 [1] - 公司发力外卖业务即时配送持续扩张快运业务与跨越德邦两大品牌持续融合 [1] - 预计25-27年调整后净利润分别为83.07亿元91.66亿元105.13亿元同比增长4.93%10.34%14.70%对应PE10/9/8x [1] 收入与增长 - 2025H1总收入985亿元同比增长14.1%外部客户收入661亿元同比增长10.2% [1] - 一体化供应链业务收入501亿元同比增长19.9%其他客户收入484亿元同比增长8.7% [1] 业务表现 - 一体化供应链业务增速显著达19.9%主要受益于国补政策仓配服务时效升级新行业与新客户拓展 [1] - 外部一体化供应链客户单均收入23.9万元 [1] - 外卖业务扩张带动物流端成本增长快运业务与跨越德邦持续融合 [1] 成本与员工 - 员工成本350亿元同比增长17.1%员工数量超66万名 [1] 未来展望 - 预计25-27年调整后净利润分别为83.07亿元91.66亿元105.13亿元同比增长4.93%10.34%14.70% [1] - 公司加大国际业务投入招募全职骑手助力外卖配送多业务融合带来不确定性 [1]

2Q25业绩表现 - 2Q25营收515.6亿元 同比增长17% non-IFRS净利润25.9亿元 同比增长5% non-IFRS净利润率5.0% 同比下降0.5个百分点 业绩符合预期 [1] - 营业成本同比增长18% 员工福利开支和外包成本均同比增长21% 其他营业成本增长20% 租金及折旧成本持平 毛利率同比下降1.3个百分点至10.6% [2] 供应链业务发展 - 一体化供应链客户收入269亿元 同比增长26% 其中京东集团收入178亿元 同比增长31% 外部客户收入91亿元 同比增长18% [1] - 外部客户数达6.6万个 同比增长14% 单客户平均收入13.9万元 同比增长4% 主要受益于仓配服务分层升级和全渠道"一盘货"服务能力深化 [1] 新业务拓展与投入 - 2Q25开展全职外卖骑手配送业务 推出即时零售"秒送仓"仓配一体服务 截至1H25雇佣含外卖骑手超66万名员工 较2024年末增加约18万人 [2] - 在沙特阿拉伯推出自营快递品牌JDLExpress 推出自研无人轻卡VAN 国内外末端网络服务能力持续升级 [2] 业务协同与效率提升 - 即时配送业务短期带动一体化供应链收入与成本同步增长 中长期外卖骑手与现有快递网络形成协同 提升末端配送效率和运力弹性 [2] - 自动化与国际投入持续 末端网络协同升级可期 优化配送时效与成本 [2] 盈利预测调整 - 因外卖配送业务投入 下调2025/2026年non-IFRS净利润预测2.7%/5.8%至83.07亿元/88.83亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年10.2倍/9.4倍non-IFRS市盈率 目标价18.50港元对应13.6倍/12.5倍市盈率 较当前有32.5%上行空间 [3]

业绩表现 - 2Q25收入同比增长17%至515 6亿元人民币 非国际财务报告准则净利润同比增长5%至25 9亿元人民币 非国际财务报告准则净利润率同比下降0 5个百分点至5 0% [1] - 供应链业务收入增长强劲 其中来自京东集团的收入同比增长31%至178亿元人民币 主要受政府补贴和京东外卖业务扩张推动 [2] - 外部综合供应链客户收入同比增长18%至91亿元人民币 客户数量同比增长14%至65 854户 每客户平均收入同比增长4%至138 874元人民币 [2] 业务发展 - 开始招聘和管理全职骑手参与京东外卖配送服务 推出即时零售一体化仓储配送服务 [1][4] - 在沙特阿拉伯推出自有快递品牌JoyExpress 并推出自主研发的无人轻型卡车 [4] - 通过分层和升级仓储配送服务 提升全渠道服务能力 提高各行业客户服务渗透率 [2] 成本与利润 - 2Q25营收成本同比增长18% 员工福利费用和外包成本均同比增长21% [3] - 毛利率同比下降1 3个百分点至10 6% 主要由于外卖业务推出 服务能力升级以及运输配送资源投入增加 [3] - 截至1H25 公司拥有超过66万名内部运营员工(包括全职外卖骑手) 较2024年底增加约18万人 [3] 未来展望 - 即时配送业务预计将在短期内推动综合供应链业务收入和成本增长 [4] - 中长期来看 外卖骑手可能与现有快递网络产生协同效应 提高最后一公里配送效率 优化配送服务时效和成本 [4] - 维持2025年和2026年非国际财务报告准则净利润预测分别为83 07亿元人民币和88 83亿元人民币 [5]

财务表现 - 2025H1实现营收353亿元 同比增长24.5% [1] - 经调整经营利润25亿元 同比增长57% [1] - 经调整净利润36亿元 同比增长35% [1] - 经调整经营利润率达7.0% 经调整净利率达10.1% [2] - 毛利率同比改善1.6个百分点 [2] 业务运营 - 过去12个月活跃用户数量突破2亿 [2] - 日均在线问诊咨询量超过50万次 [2] - 第三方商家数量超过15万家 较2024年末增长超5万家 [2] - 即时零售业务链接全国超20万家药房 [2] - 线上医保支付服务覆盖近2亿人口 [2] 技术创新 - 京医千询医疗大模型成为国内医疗行业首个全面开源垂类大模型 [3] - 互联网医院超过80%医生问诊单使用AI服务 [3] - AI营养师服务满意度达91% [3] - AI京医智能体累计服务用户数超5000万 [3] - 发布覆盖线上全场景的AI京医系列应用 包括AI医生/药师/营养师/心理咨询师等专业智能体 [3] 增长驱动 - 药品销售表现亮眼叠加广告收入同比增长强劲 [2] - 线上医保支付接入促进用户转化 [2] - 持续受益于药品线上化率提升及线上医保个账支付服务范围扩大 [3] 业绩展望 - 预计2025年收入700亿元 [3] - 预计2026年收入805亿元 [3] - 预计2027年收入911亿元 [3] - 预计2025年经调整归母净利润55亿元 [3] - 预计2026年经调整归母净利润63亿元 [3] - 预计2027年经调整归母净利润77亿元 [3]

股价及交易数据 - 截至2025年8月15日收盘 特力A报收于17 5元 上涨0 17% 换手率2 74% 成交量10 75万手 成交金额1 88亿元 [1] - 主力资金净流出2070 49万元 占比成交额11 03% 其中超大单净流出592 62万元 占比3 16% 大单净流出1477 87万元 占比7 87% [1] - 中单净流出604 62万元 占比3 22% 小单净流入1465 87万元 占比7 81% [1] 财务表现 - 2025年一季报显示 公司营业总收入3 28亿元 同比减少56 68% 归属净利润3422 81万元 同比减少2 89% [1] - 扣非净利润3107 54万元 同比减少4 40% 流动比率1 266 速动比率1 078 资产负债率25 12% [1] 公司基本信息 - 深圳市特力(集团)股份有限公司成立于1986年 位于深圳市 从事纺织服装、服饰业 [1] - 注册资本43105 832万人民币 实缴资本43105 832万人民币 法定代表人为富春龙 [1] 商业活动 - 公司对外投资41家企业 参与招投标项目646次 [2] - 拥有商标信息45条 行政许可43个 [2]