行业概况 - 2024年游戏行业经历技术快速迭代和市场风向变化，小游戏崛起加剧行业动态跟踪难度 [1] - 资本端创业投资热潮消退，游戏公司普遍面临经营压力，30家被上市公司计提减值的案例集中显现行业困境 [1][2] 热门赛道挑战者 二次元领域 - 广州卓游被吉比特计提减值2666万元，主因《航海王：梦想指针》上线8个月即下架，子公司广州位面研发的《银河境界线》也因发行方毁约导致公司倒闭 [3][5] - 成都凡帕斯被吉比特计提减值431万元，二次元ARPG《飞跃虹镜》上线一周即传出团队解散消息 [7][9] SLG领域 - 上海沐睦被世纪华通计提减值1679万元，科幻SLG《Galaxy Explorers: New Home》Google Play下载量仅5000+，恐龙题材SLG《De-Extinct》印度畅销榜最高仅68名 [10][11][15] - 北京凝趣被掌趣科技计提减值3673万元，黑帮题材SLG《City of Crime: Gang Wars》月流水未达预期，改良版《Shadow Strike》全球下载量仅10万+ [17][18] MMO领域 - 上海吾未被三七互娱计提减值5614万元，魔幻MMO《诸神黄昏：征服》上线后畅销榜排名快速下滑 [19][22] - 上海阅龙智娱被完美世界计提减值3755万元，IP大作《天龙八部2》手游从畅销榜TOP5跌出TOP200 [26][28] 小众赛道探索者 - 广州正玩被完美世界计提减值425万元，暗黑自走棋《求和之路》从未进入iOS畅销榜TOP200 [30][33] - 上海动钛被恺英网络计提减值65万元，女性向AVG《转厝》Demo上线后研发停滞，团队面临转型压力 [35][37] - 杭州盛旭奇迹被恺英网络计提减值221万元，传奇类游戏收入持续下滑导致股东放弃注资 [39] 创新业务试验者 - 广州传音被吉比特计提减值71万元，弹幕游戏业务未达预期导致股权回售创始人 [40] - 深圳亿腾被冰川网络计提减值271万元，短剧账号"冰融剧场"粉丝量仅1.9万，单集点赞不足200 [43] - 北京哈视奇被宝通科技全额计提减值1025万元，VR游戏业务随元宇宙热度消退而停滞 [45]

报告核心观点 持续看好景气改善与IP/AI驱动下的传媒板块机会，基本面底部改善关注游戏、广告媒体、影视等板块寻找个股α，行业β看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [2][4] 传媒板块市场回顾 - 5月申万传媒指数上涨2.20%，跑赢沪深300指数0.36百分点，在申万一级31个行业中排第17位 [2][11][16] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 49x，处过去5年76%分位数 [16] - 个股方面，ST惠程、游族网络等涨幅居前，荣信文化、光线传媒等跌幅居前 [2][19] 游戏行业情况 - 版号发放：5月130款国产和14款进口游戏过审，1 - 5月累计发放654个，同比增14.7% [22] - 市场收入：4月中国游戏市场收入267亿元，同比增22%；移动游戏收入204亿元，同比增28% [26] - 游戏出海：4月自主研发游戏海外收入15.54亿美元，同比增9.6%，点点互动、米哈游、腾讯位居出海收入榜单前三 [36] - 新游市场：25年4月5款游戏预估月流水首破3000万元，中国厂商发行游戏主导市场，《群星纪元》《剑灵2》等表现亮眼 [41] 影视行业情况 电影市场 - 5月票房：总票房17.38亿元，同比下滑41.1%，观影人次2789万，平均票价39.8元 [44] - 端午票房：总票房4.60亿元，同比提升20.1%，观影人次1890万，平均票价39.09元 [50] - 暑期档：关注其票房表现，23年以来国产电影备案数量同比增长60%，25年优质内容供给有望改善 [53] 剧集市场 - 5月全网剧集TOP10中，《藏海传》播放量10.08亿居首，《折腰》《蛮好的人生》紧随其后 [59] 综艺市场 - 芒果TV《乘风2025》全网正片市占率13.20%，腾讯和爱奇艺《哈哈哈哈哈 第五季》、腾讯《开始推理吧 第三季》排名靠前 [62] - 网综前十中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占2/2/6/1个 [62] AI应用情况 - OpenAI升级Codex和Agents SDK，新增对TypeScript支持，推出RealtimeAgent功能，升级Traces仪表盘 [70] - 字节跳动发布图像Agent“小云雀AI”，支持多场景，实现内容一体化生产 [71] - DeepSeek - R1 - 0528发布并开源，多家头部大厂接入，性能与OpenAI o3相当 [79] - 谷歌发布Gemini2.5pro预览版，编码能力领先，性能测试分数提升 [84] - Firecrawl发布/search API，简化AI数据处理流程，支持多格式输出 [86] - 中国与开源AI崛起，中国顶尖模型与美国差距缩小，开源模型下载量增长，性能逼近闭源模型 [92] 投资建议 短期 - 游戏及出版构成传媒板块业绩主体，25年Q1业绩拐点已现，景气有望持续向上 [104] 中长期 - 关注游戏、广告媒体、影视等板块个股α，推荐恺英网络、分众传媒等标的，关注国有出版板块 [4][115] - 看好IP潮玩和AI应用行业β，IP潮玩推荐泡泡玛特等，AI应用关注多领域机会 [4][115] 投资组合 - 5月投资组合表现良好，6月组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、巨人网络、心动公司 [4][115] 重点公司分析 泡泡玛特 - 2024年收入130.4亿元，同比增107%，归母净利润31.3亿元，同比增324.1% [121] - IP矩阵优化，13个IP收入过亿，海外收入增长迅猛，2025年计划新增100家门店 [121] 恺英网络 - 24年营收51.18亿元，同比增19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增11.41% [128] - 产品组合良好，海外营收增长快，AI领域布局领先，新品周期持续展现 [128] 分众传媒 - 24年营收122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80% [135] - 毛利率及净利率提升，收购新潮有望优化竞争格局，客户结构中日用品消费表现稳健 [135]

行业动态 - A股游戏股早盘表现活跃 巨人网络涨停 吉比特、迅游科技、完美世界、冰川网络、恺英网络、神州泰岳、掌趣科技等跟涨 [1] - 浙江省商务厅等17部门印发《关于支持游戏出海的若干措施》 自2025年7月10日起施行 [1] 公司表现 - 巨人网络股价涨停 [1] - 吉比特、迅游科技、完美世界、冰川网络、恺英网络、神州泰岳、掌趣科技等公司股价跟涨 [1]

行业动态 - 游戏股早盘表现活跃 巨人网络涨停 吉比特、迅游科技、完美世界、冰川网络、恺英网络、神州泰岳、掌趣科技等跟涨 [1] - 浙江省商务厅等17部门联合印发《关于支持游戏出海的若干措施》 政策自2025年7月10日起施行 [1] 政策支持 - 浙江省出台专项措施推动游戏产业出海 具体条款未披露但明确2025年生效时间点 [1]

手机游戏板块市场表现 - 巨人网络（002558）涨停 [1] - 迅游科技（300467）、冰川网络（300533）、拓维信息（002261）、掌趣科技（300315）、恺英网络（002517）等股价走高 [1] 资金动向 - 暗盘资金正涌入手机游戏板块相关股票 [1]

核心观点 - 高中教育受益人口与政策红利，有望增加学位供给，推荐天立国际控股、学大教育，受益凯文教育 [1] - 太力科技深耕家庭收纳用品领域，给予“增持”评级，目标价 44.63 元 [6] - 维持海外科技行业增持评级，推荐 AI 算力、云厂商等方向 [12] - 智能眼镜行业将加速发展，推荐康耐特光学、博士眼镜等公司 [18] - 看好传播文化业，推荐恺英网络、三七互娱等标的 [18] - 维持飞亚达“增持”评级，上调目标价至 15.6 元 [22] - 维持卫星化学“增持”评级，下调目标价为 23.16 元 [24] - 维持锦江酒店“增持”评级，维持目标价 30.35 元 [29] - 继续看好中国 A/H 股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [32] 教育产业 - 高中教育有 7 - 8 年人口红利期，需求韧性强，2023 年高考报名人数达 1291 万人，同比增长 8%，占适龄人口比例达 81% [2] - 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合，推动中职与普高学籍互转 [3] - 民办高中占比持续提升，2023 年民办普通高中学校数量占比 30%，在校生人数占比 20%，中西部普高扩容潜力大 [4] 太力科技 - 全球家居用品行业稳健增长，收纳需求景气，预计 2025 年全球市场规模突破 8519.84 亿美元 [6] - 公司是国内领先家居收纳解决方案提供商，2024 年营收 10.20 亿元，20 - 24 年复合增长 16.88%，自有品牌收入占比 83.77% [7] - 公司注重研发，产品领先，真空收纳袋氧气透过量性能为同类 10 倍以上，热封强度达普通产品 3 倍 [7] - 公司构建多元化渠道优势，24 年线上直销贡献 71%收入，真空收纳袋在天猫和京东居品类第一，用户复购率 18% - 23% [8] 海外科技 - 小米汽车预计 25Q3 - Q4 盈利，YU7 智驾研发投入 35 亿元，预计年底线下零售店达 2 万家 [13] - 可灵 AI 商业化进展顺利，连续 2 月月度付费超 1 亿元，4 月全球用户规模突破 2200 万 [13] - 博通 FY25Q2 业绩稳健，AI 营收超 44 亿美元，同比+46%，指引 Q3 AI 收入加速至 51 亿美元 [14] 批零贸易业 - 李未可发布三款 AI 眼镜新品，2025 年目标销量 10 万台，与博士眼镜战略合作 [15] - 雷鸟创新发布 X3Pro 等多款新品，与《名侦探柯南》联动，X3Pro 为全球最轻彩色 AR 眼镜之一 [16] - 高德发布智能眼镜解决方案，与多家 AR 企业合作，预计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量增长 230%至 350 万台 [17][18] 传播文化业 - 上周传媒指数上涨 2.69%，位居 31 个行业第 10 名，强于多数指数 [18] - 5 月《王者荣耀》和《Whiteout Survival》位居全球手游收入前二，4 月国内游戏市场规模环比增长 2.47% [19] - Gemini 2.5 Pro 更新，各项能力超越竞品，在多项测试中领先 [20] 飞亚达 - 公司拟收购长空齿轮全部或部分控股权，若完成将增强精密科技业务实力 [22][23] - 长空齿轮是国内小模数齿轮龙头，为多型飞机配套机载齿轮，产品实现进口替代 [23] - 瑞表业务望企稳修复，自有品牌前景较好，公司将发展新兴产业提升业务规模 [24] 卫星化学 - 2025Q1 业绩同比高增，营收 123.29 亿元，同比+40.03%，净利润 15.68 亿元，同比+53.58% [25] - 一季度主要产品价格和价差涨跌互现，新材料项目进展顺利，计划投产多个项目 [26][28] - 公司回购彰显信心，下调 2025 - 2027 年 EPS 及目标价，维持“增持”评级 [24] 锦江酒店 - 公司拟发行 H 股在港交所上市，发行规模不超总股本 15%，采用市场化定价 [29] - 海外有资金需求，融资将用于开发、偿债、补充资金，顺应国际化趋势 [30] - 市场化定价提升业绩释放动力，维持“增持”评级和目标价 [29][30] 中国股市 - 继续看好中国 A/H 股市，资本市场改革提速，无风险利率下降，风险溢价降低 [32] - 并购重组创新改革，建立简易审核程序等，围绕产业逻辑增强企业盈利能力 [33] - 新兴科技是主线，推荐券商、保险等金融与高分红股，以及新兴科技成长股 [34]

公司财务表现 - 公司营收自2020年恢复增长，2023年首次突破50亿元大关 [1] - 净利润自2020年扭亏为盈后连续三年突破10亿元 [1] - 2023年营收同比增长19%至51亿元，其中自营和联营收入合计占总营收63% [5] - 信息服务收入增长较快，占总营收18%，主要来自996游戏盒子和苍月岛平台 [7] - 海外收入达3.75亿元，占总营收7%，同比增长超220% [22] 业务结构 - 复古情怀类游戏（传奇、奇迹）构成收入基本盘，代表产品包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》等 [5] - 子公司浙江盛和是核心现金牛，近三年累计营收61亿元，净利润连续三年超11亿元，2023年达16亿元 [8] - 通过收购盛和100%股权巩固传奇研发能力，并与世纪华通、中旭未来形成"传奇铁三角"合作关系 [8][10] - 产品线加速多元化，2023年推出首场年度产品发布会，发布22款新品涵盖MMO、卡牌、开放世界等品类 [12] IP布局与新品储备 - 储备大量经典IP衍生作，包括《斗罗大陆：诛邪传说》（TapTap预约42万）、《盗墓笔记：启程》（官网预约80万）等 [13][15] - 二次元领域布局《纳萨力克：崛起》（开放世界RPG）及投资青岛彼得石网络的UE5二次元动作游戏 [12][22] - 小游戏领域表现突出，《仙剑奇侠传：新的开始》等产品进入微信畅销榜，2024年计划测试《太上补天卷》等新品 [17][19] 战略合作与投资 - 与世纪华通达成5亿元额度股权投资协议，取得传奇小游戏完整授权 [10] - 与中旭未来签订三年产品合作备忘录，覆盖《龙腾传奇》《热血江湖：觉醒》等12款游戏 [10] - 投资AI领域企业如自然选择公司（《EVE》虚拟陪伴产品），并参与其国内运营 [19] - 共同持股旭玩科技（传奇维权）、青岛彼得石网络（二次元游戏）、杭州极逸人工智能（AI大模型应用）等企业 [12] 行业竞争地位 - 在传奇品类建立深厚壁垒，通过"研发（盛和）-IP授权（世纪华通）-买量（中旭未来）"全链条控制 [8][10] - 市值从2019年谷底回升至360亿元，接近历史峰值430亿元 [22] - 产品策略与三七互娱、中手游等上市公司相似，注重IP价值挖掘与多品类覆盖 [13]

指数表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 44% 成分股春风动力(603129)上涨5 43% 安克创新(300866)上涨4 15% 胜宏科技(300476)上涨4 14% 华海药业(600521)上涨3 86% 江苏金租(600901)上涨3 51% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 42% 最新价报0 97元 [1] 指数构成 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 前十大权重股合计占比23 79% 包括赤峰黄金(600988 权重3 13%) 九号公司(689009 权重2 71%) 胜宏科技(300476 权重2 53%) 恺英网络(002517 权重2 21%) 西部矿业(601168 权重2 35%) 水晶光电(002273 权重2 61%) 东阿阿胶(000423 权重2 23%) 电投能源(002128) 安克创新(300866) 晶晨股份(688099 权重2 21%) [2][4] 成分股表现 - 胜宏科技(300476)上涨4 14% 西部矿业(601168)上涨0 73% [1][4] - 赤峰黄金(600988)下跌0 52% 九号公司(689009)下跌0 41% 水晶光电(002273)下跌1 45% 东阿阿胶(000423)下跌0 24% 恺英网络(002517)下跌0 41% 晶晨股份(688099)下跌2 24% 神州泰岳(300002)下跌1 52% 宏发股份(600882)下跌0 49% [4] 市场环境 - 贸易博弈仍是影响市场最大因素 美国关税政策不确定性边际缓和 贸易新一轮会谈及两国元首通话传递友好氛围 有利于市场平稳运行 [1] ETF产品信息 - 500质量成长ETF(560500)场外联接包括鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)和鹏扬中证500质量成长ETF联接C(007594) [4]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（6.2 - 6.6）传媒行业上涨3.50%，跑赢沪深300（1.73%）和创业板指（3.17%），在所有板块中涨跌幅排名第11位 [1][12][13] - 涨幅靠前的有*ST惠程、游族网络等，跌幅靠前的有荣信文化、光线传媒等 [1][12][13] 重点关注 - OpenAI与印度政府启动AI教育合作，将向印度相关平台贡献AI教育内容，还将举办研讨会、支持初创企业、组织学生黑客马拉松 [16][17] - 字节跳动发布图像编辑模型SeedEdit3.0，能处理并生成4K分辨率图像，在复杂场景表现卓越 [1][17] - PixVerse推出国内版“拍我AI”，可快速生成高质量视频内容 [17] - 快手可灵AI与网易《逆水寒》手游达成深度合作，将AI视频生成技术内置于游戏提升社交玩法 [1][18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（6月2日 - 6月8日）电影票房3.55亿元，票房前三为《碟中谍8：最终清算》（1.48亿元，占比41.8%）、《时间之子》（0.55亿元，占比15.6%）、《哆啦A梦：大雄的绘画奇遇记》（0.32亿元，占比9.1%） [2][18] - 下周有3部电影即将上映，《新·驯龙高手》《分手清单》《星月童话》猫眼想看人数分别为18.2、2.3、0.7万 [20] 电视剧(网剧） - 本周网络剧《藏海传》《临江仙》等居前 [23] 综艺节目 - 本周综艺节目《无限超越班第三季》《哈哈哈哈哈第五季》等排名居前 [24] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [2][27] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》《仗剑传说》在安卓游戏热玩排名居前 [29][32] 数字藏品（NFT） - 截至2025年6月8日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三为Milady、Redacted Remilio Babies和ZuckBots [30][32] 行业新闻 - AMD收购AI软件优化初创公司Brium，推动构建高性能、开放的AI软件生态系统，打破对Nvidia硬件的依赖 [31] - AI搜索引擎Perplexity 5月收到7.8亿次查询，每月用户增长率超20% [33] 上市公司动态更新 - 奥飞娱乐参与投资的基金已募集完毕并完成备案 [34] - 丝路视觉董事、高级管理人员丁鹏青、田万军拟于2025年6月30日至9月29日分别减持7.06、5.95万股股份 [35] 投资建议 - 主题上，持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域相关标的 [36] - 基本面底部改善角度，推荐游戏板块的恺英网络等；影视板块关注渠道和内容相关公司；媒体端关注广告投放增长相关公司；看好IP谷子产业相关环节；从高分红、低估值角度推荐出版板块 [3][36]

核心观点 - 出口加速下行概率增大，经济动能边际放缓，核心CPI连续两月超季节性，各行业有不同发展态势与投资机会 [3][10][16] 总量研究 宏观经济：出口加速下行概率增大 - 5月中国出口同比+4.8%较前值回落，进口同比-3.4%较前值回落3.2个百分点 [3] - 全球贸易需求下行，间接抢出口支撑出口增速但未来透支效应或主导，对美直接抢出口或结束、间接抢出口规模缩小，支撑出口主要动力源于间接抢出口 [4][5][6] - 后续出口加速下行概率增大，逻辑上全球贸易需求回落与前期抢出口透支效应或叠加，数据上6月出口同比拟合值为-8% [8] 宏观经济：经济动能边际放缓 - 供需方面建筑开工基建水泥用量显著回落，工业生产部分转入低位，需求端建筑、汽车、家电需求转弱 [11] - 商品价格国际定价产品偏强、国内定价产品偏弱，地产与流动性二手房成交量转弱、资金利率震荡下行，6月出口同比或回落至-8%左右 [12][13][14] 宏观经济：核心CPI连续两月超季节性 - 5月CPI同比-0.1%持平前值、环比-0.2%，PPI同比-3.3%较前值回落0.6个百分点、环比-0.4% [16][17][21] - 农产品供给回升食品CPI环比由正转负，核心CPI环比延续超季节性，旅游、医疗服务带动服务CPI超季节性 [19][20] - 预计6月CPI、PPI同比均回升，2025年全年CPI平均同比在0%-1%区间、PPI在-1%--2%区间 [22] 行业公司 建材 - 城市更新释放消费潜力，中央财政计划补助超200亿支持城市更新，利好消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃板块 [24] - 本周建筑材料指数上涨0.63%跑输沪深300指数0.24pct，各板块有推荐及受益标的 [25] - 板块数据跟踪显示水泥、玻璃、玻璃纤维、消费建材价格有不同变化 [26][27] 传媒 - 火山引擎原动力大会等将举行，快手可灵AI商业化加快，多款新游表现良好，建议布局AI，各细分领域有推荐及受益标的 [29][31] 汽车 - 车企开启新一轮价格调整竞争加剧，智驾是形成差异化竞争力因素，关注智驾渗透等三大方向，看好智驾强势主机厂及转型机器人零部件公司 [33] - 5月全国乘用车批发同环比分别增长14%/6%，新能源批发渗透率54.2%，多家车企有新动态 [34] 社服 - 端午国内旅游量价稳增，祥源控股战略投资海昌海洋公园，TOPTOY等加码潮玩业务，茶饮品类边界交叉，抖音美护国际品牌发力、国货注重高质量增长 [37][38][39] - 本周A股社服板块跑赢大盘、港股跑输大盘，有推荐及受益标的 [40] 地产建筑 - 新房成交面积同环比下降，城市更新示范城市扩容至35城，预计后续政策积极温和，维持行业“看好”评级 [42] - 深圳增加产业用地供应，土地成交面积环比增长，北京土拍市场火热，信用债发行规模环比增长 [43][44][45] 商贸零售 - 琳朝珠宝获天使轮投资，有望重塑高端中式黄金行业格局，行业有多个关键词动态 [47][49][50] - 本周商贸零售指数上涨1.29%跑赢上证综指0.16个百分点，各细分投资主线有推荐及受益标的 [54][55] 化工：卓越新能 - 卓越新能是生物柴油行业龙头，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [56] - 生物柴油产能未来有望超百万吨，销售渠道布局完善，需求有望增长，深加工产品景气向上助力业绩增长 [58][59]