股份信息 - 中国铁建H股法定股份数2,076,296,000股，面值1元，股本2,076,296,000元[1] - 中国铁建A股法定股份数11,503,245,500股，面值1元，股本11,503,245,500元[1] - 中国铁建H股和A股上月底及本月底已发行股份总数分别为2,076,296,000股、11,503,245,500股[2][3] 公众持股 - 上市H股最低公众持股量要求为5%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 2021-2025年两会前后建筑板块行情呈现阶段性分化特征 两会前2个交易日除2022年和2025年外均上涨 两会期间2021-2023年持续下跌 两会后5个交易日多数年份迎来修复 [2][6] - 建筑板块核心为政策驱动 近年来两会前对政策的博弈力度边际减弱 但会后随政策明朗化逐步修复的特征依然显著 [12] - 2026年“十五五”开局 产业主线或围绕新质生产力相关的前沿科技、国家安全保障、矿产能源资源、扩内需相关的消费等领域 [12] - 建议关注建筑板块内需链、通胀链、科技链三条投资主线 [12] 两会前后行情历史表现 - 两会前2个交易日 长江建筑工程指数除2022年（下跌0.5%）和2025年（下跌0.7%）外均实现上涨 2023年涨幅达3.9%位列全行业第1 [12] - 两会期间 2021-2023年指数持续承压均下跌 [12] - 两会后5个交易日多数年份迎来修复 2021年、2023年、2024年、2025年分别上涨4.4%、4.5%、2.6%、2.3% 仅2022年下跌3.2% [12] - 个股层面分化显著 2023年央企龙头表现突出 中国中铁、中国交建会前分别上涨7.9%、12.5% 会后中国中铁涨幅达17.1%、中国铁建涨14.5% [12] 当前宏观与行业背景 - 截至2026年2月25日（农历正月初九） 百年建筑网数据显示全国10692个工地开复工率8.9%、劳务上工率15.5%、资金到位率29% 复工节奏同比有所改善 [12] - 预计2026年全国GDP增速目标有较大概率设置为4.5%-5.0% 经济总量扩大后增速中枢下移 地方化债压力制约投资驱动 [12] - 连续两年未达GDP增速目标的18个省区市中有14个下调目标 债务率前15的省区市中有10个下调目标 17个省区市未公布固定资产投资增速目标 [12] - 房地产定位转变 24个披露全文的省区市中多数将其置于“改善民生”或“安全底线”段落 [12] 历史五年规划行情回顾 - 2011年“十二五”聚焦“扩大内需” 会前家用电器、轻工制造领涨 两会提出“新建保障性住房1000万套”后 钢铁、建材等地产链板块接棒领涨 [12] - 2016年“十三五”呈现两段式行情 会前煤炭、钢铁等供给侧改革板块主导 会后轮动至TMT、电力设备等创新成长方向 [12] - 2021年“十四五”以“绿色低碳”为核心 环保与公用事业板块贯穿两会前后持续占优 [12] 投资主线与重点标的 - **内需链**：节后开复工数据显示同比有所改善 重点标的包括四川路桥、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建（低估值建筑央国企）及鸿路钢构（顺周期修复） [12] - **通胀链**：全球通胀、国内反内卷和中东冲突影响下推升商品价格上行预期 重点标的包括中国化学（化工品受益油价上行）、中国中铁（矿产资源重估） [12] - **科技链**：建筑板块通过洁净室建设、商业航天配套等赛道跨领域受益 重点标的包括亚翔集成、圣晖集成（洁净室订单预期） 上海港湾（商业航天卫星电源系统）及利柏特（核电建设加码核聚变主题） [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 避险情绪主导债市，美债收益率显著回落，中资美元债表现较佳，原油价格因地缘冲突大幅上涨，债市短期或维持波动，两会召开将影响债市定价 [1] 根据相关目录分别进行总结 离岸市场 - 中资美元债发行清淡，离岸人民币债发行旺盛，受人行 500 亿央票发行带动全周共发行 655 亿人民币 [2] - 美债收益率明显回落，10 年期和 2 年期美债收益率上周分别下行 15 个和 10 个基点至 3.94%和 3.37%，市场被避险情绪主导 [2][3] - 美国 1 月 PPI 同比上涨 2.9%，核心 PPI 同比上涨 3.6%，均超预期，早前公布的 2025 年 12 月美国 PCE 物价指数也高于预期 [3] - 美伊谈判不顺、军事行动及封锁海峡等事件，使原油价格上涨，影响通胀，降低美联储 3 月降息可能性 [3] - 上周中资美元债表现佳，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周涨 0.4%，利差走阔 1 个基点，高评级和高收益指数分别有不同涨幅和利差变化 [3] 在岸市场 - 春节后人行通过逆回购操作净回笼短期流动性 6114 亿人民币，通过 MLF 超额续作净投放长期资金 3000 亿元 [4] - 银行间资金利率较春节前回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率分别上升 18 个和 16 个基点至 1.50%和 1.51% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率分别较春节假期前持平和上行 2 个基点至 1.38%和 1.82%，周一境内利率债市受避险情绪提振，各期限国债收益率普遍回落 [4] - 两会本周召开，将公布 2026 年经济目标等并释放货币政策信号，债市料将定价 [4] 近期中资新发行美元债券一览 - 新城环球有限公司发行票面利率 11.8%、金额 35500 万美元的债券，到期日为 2029 年 3 月 9 日，标普评级为 B- [7] 附录：中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，如中国建设银行亚洲股份有限公司、中国工商银行股份有限公司等，涉及票面利率、发行金额、评级、到期日等内容 [17][18][19]

报告核心观点 - 报告认为，ESG（环境、社会和治理）已成为保障基建项目长效价值、抵御气候与政策风险的核心能力，对基建行业而言，聚焦ESG不仅是响应时代要求，更能切实管理长期风险并赢得利益相关方信任 [3][6][9] - 报告旨在为基建行业提供一份实用的ESG参考指南，通过梳理行业发展全貌与核心ESG议题，并结合国内外企业的披露实践，剖析当前ESG发展的实际状况与重点方向 [6][9] 行业基本情况总结 全球及中国基建行业现状 - **全球市场规模**：2024年全球建筑市场规模达15.97万亿美元，占全球GDP的15.38%，其中基础设施建设规模为9.4万亿美元，占建筑业总规模的58.8% [19][21] - **基建细分领域规模**：交通基础设施规模为4.2万亿美元，能源基础设施为2.8万亿美元，水利与环保设施为1.5万亿美元，数字新基建为0.9万亿美元 [19][21] - **区域分布**：亚太地区在全球基建规模中占比45.0%，规模为4.23万亿美元，占据主导地位 [20][22] - **中国行业地位**：中国2023年对外基建投资额达1,460亿美元，在全球交通基建投资中占比高达32%，位居全球首位；2023年，中国企业在全球交通工程承包市场的份额达到31% [20] - **中国基建规模**：截至2024年，中国铁路营业里程16.2万公里，高铁营业里程4.8万公里；公路通车里程535万公里；发电装机容量28.1亿千瓦；城市轨道交通运营里程10307公里 [25][26] - **中国技术输出**：中国高铁总里程已达4.5万公里，占全球高铁总里程的70%，技术成功输出至12个国家；华为承建了亚太地区42%的智慧城市交通管理系统项目 [31][33] 基建行业ESG发展水平 - **国际领先者**：全球基建可持续指数（GSSI2023）排名前五的国家为丹麦、荷兰、瑞典、德国、日本；日本和欧洲在基建政策框架系统性、技术创新深度及国际标准制定方面具有显著优势 [57][60] - **国际实践案例**：欧洲北海海上风电集群为欧洲供应了7%的电力，其度电碳强度仅为12gCO2/kWh；荷兰道路工程中再生材料利用率达73%；日本已建成全球最大的加氢站网络，共计161座，占全球总数的35% [57][59] - **国内政策推动**：中国已发布多项政策推动基建行业ESG发展，如《关于推进绿色“一带一路”建设的指导意见》、《绿色产业指导目录（2019年版）》，并于2024年发布了国内首个电力工程项目ESG评价标准 [61][62][63] - **信息披露差距**：2023年研究报告显示，通过对40家中外企业的比较，中国基建企业在ESG信息披露的完整性和深度方面仍需大幅提升，近半数国内企业倾向于回避负面信息的披露 [65][66] - **ESG评级情况**：根据MSCI ESG评级，国内基建企业评级普遍集中在BBB及以下，而国外基建企业评级则更多分布在A至AA级别 [67] 基建项目全生命周期ESG关注点 项目启动阶段 - **环境议题**：关注土地使用、生态扰动、碳排放评估，典型挑战包括项目选址涉及自然保护区、林地破坏等，应对路径包括强化生态红线识别、开展专项环评 [36] - **社会议题**：关注拆迁补偿公平性、弱势群体保护、社区沟通机制，典型挑战包括征地矛盾、公众抵触，应对路径包括建立公众参与平台、开展社会影响评估（SIA） [36] - **治理议题**：关注决策透明度、前期审批合规性、责任分担机制，典型挑战包括流程复杂、责任不明，应对路径包括引入第三方评审机制、加强信息披露 [36] 设计与采购阶段 - **环境议题**：关注建材碳排放、材料可循环性、能源模拟能力，典型挑战包括原材料碳强度高、信息不透明，应对路径包括引入BIM协同平台、采用绿色建材 [37][40] - **社会议题**：关注设计阶段公众反馈机制，应对路径包括建立沟通平台、进行图纸公示 [40] - **治理议题**：关注采购过程合规性、承包商ESG绩效，典型挑战包括低价中标、绿色履约能力不足，应对路径包括引入ESG评分体系、设置绿色采购条款 [37][40] - **实践案例**：在G3铜陵长江公铁大桥项目中，通过编制专项环保方案、采用AI技术监测江豚、优化线路走向等措施，有效避让了江豚核心活动区 [37] 施工建设阶段 - **环境议题**：关注碳排控制、固废减量，典型挑战包括施工多源扰动、数据不透明，应对路径包括IoT监测、采用绿色建材 [43][44] - **社会议题**：关注工人安全、权益保障，典型挑战包括工人流动性高、规范缺失，应对路径包括建立实名制系统、提供健康关怀 [44] - **实践案例**：鄞州职高新校区项目引入“就地固化+资源化回用”技术，累计就地固化消纳渣土约2.9万方，改良回填约3万方，避免了传统模式带来的资源浪费 [43][45] 运营维护阶段 - **环境议题**：关注运维节能管理、碳排放数据管理，典型挑战包括运维阶段碳排放分散、改造成本高，应对路径包括布设IoT传感设备、建立数字化管养平台 [47][48] - **社会议题**：关注公共服务质量与安全、特殊人群可达性，典型挑战包括路网设施未充分考虑老幼病残群体，应对路径包括建立用户反馈机制、提升无障碍设计标准 [48] - **治理议题**：关注ESG责任归属、信息透明与问责，典型挑战包括责任边界不清晰、缺乏公开机制，应对路径包括明确运营主体ESG责任、建立运维绩效公开平台 [48] 退役与再利用阶段 - **环境议题**：关注拆除作业绿色化、建筑废弃物资源化，典型挑战包括拆除过程中扬尘、噪音污染严重，应对路径包括采用低扰动施工技术、推广再生骨料使用 [50] - **社会议题**：关注社区功能重构与公平，典型挑战包括原有设施退役可能影响周边社区生活便利性，应对路径包括在前期规划中引入公众参与机制 [50] - **治理议题**：关注土地再开发的多方协调，典型挑战涉及多方利益主体目标分歧，应对路径包括强化政府引导、引入绿色城市更新导则 [50] - **实践案例**：西雅图Alaskan Way高架桥替代工程，通过滨水区域公共空间建设、钢结构部件回收、采用BIM等技术协同管理，成为城市基础设施更新范例 [53] 铁路轨交建设ESG实践 规划与设计阶段 - **生态评估**：利用“空天地一体化”技术、GIS、数字孪生平台等进行多维度生态影响预测，例如成渝中线高铁项目通过模拟预测，为增设声屏障提供依据 [105][109][110] - **生态廊道建设**：通过识别关键生态节点、计算最小宽度来规划和设计生态廊道，例如为亚洲象预留至少500米宽的迁徙廊道，并通过改造思小高速公路、建设下沉式通道等措施促进象群交流 [113][115][117] - **低碳节能设计**：中国铁路电气化率由2012年的52%提升至2022年的73%，年均减少柴油消耗超200万吨；京雄城际铁路大兴机场站应用光伏发电，年发电量580万千瓦时，满足车站约20%用电需求 [120] - **技术应用**：广泛采用再生制动能量回收技术（可节能15%-30%）、智能能源管理系统（EMS）、地源热泵、智能照明控制系统等降低能耗 [120][122][126][127] 施工阶段 - **环保合规要求**：对原材料提出碳排放核算（如试点央企要求提供水泥、钢材全生命周期碳足迹）、有毒物质控制（如重金属铅含量≤90mg/kg）、再生材料应用（如深圳要求政府投资项目再生骨料掺量不低于30%）等要求 [124][126][129] - **绿色施工模式**：采用预制构件3D打印技术减少建材浪费率达40%；应用盾构渣土100%再生为路基材料；推广全装配式建造技术 [129][135] - **数字化与社区参与**：应用BIM实现5D可视化管控；英国HS2高铁项目通过数字化平台公示施工数据并建立居民补偿基金，使社区投诉率下降65%；新加坡汤申线地铁应用区块链智能合约确保环保条款履约 [130][132][133]

行业投资评级 - 报告整体对建筑及相关行业持积极看法，推荐顺周期、科技产业链、基建地产链等多个方向，并给出了具体的公司推荐列表，所有重点公司评级均为“增持” [7][9] 报告核心观点 - **资金面改善推动预期修复**：2026年前2月新增专项债发行8242亿元，同比增长38.1%，城投债净偿还同比减少15.7亿元，资金加速到位有望推动建筑板块预期修复 [4][5] - **开复工情况好于去年**：截至农历正月初九，全国工地开复工率农历同比增加1.5个百分点至8.9%，劳务上工率增加3.7个百分点至15.5%，资金到位率大幅增加9.4个百分点至29% [5] - **新型能源体系与可再生能源是长期方向**：国家能源局提出“十五五”期间新能源装机比重将超过50%，到2030年新能源发电量占比达到30%左右，并推动可再生能源制氢氨醇等非电利用 [6] - **地产政策优化带来积极影响**：上海调减住房限购政策，并将首套住房公积金最高贷款额度从160万元提高至240万元，叠加多子女和绿色建筑政策最高可达324万元，利好建筑公司房建业务的推进和现金回款 [6] - **行业基本面承压但结构分化**：2025年固定资产投资下降3.8%，基础设施投资下降2.2%，民间投资下降6.4%，但基础设施民间投资逆势增长1.7% [5]；2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同环比扩大，但央企现金流普遍改善，地方国企如新疆交建、四川路桥业绩表现较好 [15][16][17] 根据目录总结 1. 近期重点报告 - **寻找产业链卓越龙头（2025年11月4日）**：核心策略是寻找高需求、高壁垒、高盈利的龙头公司，重点方向包括AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人等新质生产力领域，以及具有资源优势（铜、钴、镍、金）和市占率高的基建央国企 [11][12][13] - **行业三季度净利润降幅扩大（2025年11月2日）**：2025年第三季度建筑业净利润同比下降18.6%，降幅扩大，但央企经营性现金流显著改善，推荐方向包括顺周期资源品、储能、高股息红利、西部基建等 [15][16][18] - **立足稳增长高股息央国企（2025年6月4日）**：在科技转型（算力、低空经济、机器人、洁净室、新能源）和重组弹性的主题下，同时推荐估值处于历史底部、股息率高的建筑央国企和地方国企，认为其具有红利价值属性 [20][21][23] - **一带一路将迎新催化（2025年5月10日）**：第二届中国-中亚峰会将于2025年6月举行，有望成为“一带一路”新催化，同时一揽子金融政策助力稳定房地产市场，并计划在交通、能源、水利、新基建等领域推出总投资约3万亿元的优质项目，鼓励民营资本参与 [26][27][28][29] - **2025年基建资金趋势反转（2025年3月23日）**：预测2025年广义基建资金来源将同比增长7.3%，增速较2024年（-6.7%）大幅反转，主要得益于赤字率提高、专项债和特别国债增加、化债资金边际改善等因素，发力节奏有望前置 [31][32] 2. 重点公司推荐 - **华电科工**：2025年公告重大合同同比增长83.8%至125.14亿元，其中物料运输系统工程合同增长571%，氢能业务实现突破，海上风电与数字化业务取得重要进展，海外业务合同创历史最好成绩 [36][37][38] - **亚翔集成**：母公司单12月合并营业收入同比增长165.2%，单四季度合并营收同比增长133.7%，2025年新签重大合同合计47.4亿元，公司加大海外市场拓展力度 [40][41][42][43] - **中国建筑**：2025年第三季度归母净利润同比下降24.1%，受地产和基建投资行业影响，但经营净现金流净流出收窄，工业厂房和能源工程新签合同增速快，当前股息率约5%，估值处于底部 [45][46][47][48] - **中国化学**：2025年第一季度归母净利润增长18.8%，2024年新签合同额3669.4亿元，同比增长12.3%，境内外均增长超12%，公司在煤化工领域技术国际领先，己二腈项目实现突破 [50][52][53] - **中国交建**：2025年第三季度归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%，经营现金流显著改善，新签合同额稳健增长，公司推进资产盘活并计划保持较高分红比例 [56][57][58][59] - **中国中铁**：公司铜、钴、钼保有储量国内领先，2025年上半年全资子公司中铁资源归母净利润25.8亿元（占比22%），2025年新签订单同比增长1.3%，其中境外订单增长16.5%，并承建海南商业航天发射场等项目 [61][62][63][64] - **中国铁建**：2025年第三季度归母净利润同比增长8.3%，但前三季度整体下降5.6%，经营现金流净流出减少，海外新签合同额同比增长94.5%，公司是全球最具实力的综合建设集团之一 [66][67][68][69] - **四川路桥**：2025年第三季度归母净利润同比增长59.7%，因项目推进加速及费用下降，经营现金流大幅改善，前三季度新签合同增长25.2%，公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于60%，预期股息率具性价比 [71][72][73][74] - **中材国际**：2025年前三季度归母净利润微增0.68%，经营现金流改善，境外新签合同额增长37%，公司业务正向矿山综合解决方案、绿能环保等新领域延伸，当前估值和股息率具备性价比 [76][78][79][80] - **中钢国际**：2025年前三季度归母净利润下降13.2%，主要因国内钢铁行业“减量提质”导致新建项目减少，但毛利率同比显著改善2.87个百分点，经营性现金流同比改善，应收账款下降35.7% [82][83][84][85] - **北方国际**：2025年第三季度归母净利润下降19.5%，主要受焦煤市场价格下降影响，但毛利率提升，经营现金流显著改善，克罗地亚风电项目发电量同比增长7.8% [87][88][89]

关键要点总结 一、 涉及的主要行业与公司 * **行业**：关键矿产资源（钨、稀土、铝产业链、铜、金）、全球矿业[1][3][36] * **公司**： * **嘉兴国际资源**：在萨克斯坦（哈萨克斯坦）开发巴库塔钨矿的港资/中资民营企业[10][12] * **山特维克**：在高端钨制品（如刀片）领域技术领先的瑞典企业[4] * **紫金矿业**：在中亚金矿成矿带投资了规模较大的金矿项目[11] * **天山铝业**：国内少数仍可能有电解铝产能增量的上市公司之一（约10万吨）[15] * **南山铝业国际**：在印尼有100万吨氧化铝项目于近期投产[26] * 提及的其他矿业巨头：江西铜业、中国铁建（嘉兴股东）[12]、嘉能可、英美资源、泰克、力拓、自由港、南方铜业、纽蒙特、巴里克[34][45] 二、 钨金属 1. 供应格局与战略定位 * 全球钨金属总储量约460万吨，按年消耗10万吨测算仅可维持约40年，资源高度稀缺[5] * 中国供应全球约80%的钨金属，但此格局并非最优[1][7] * 理想状态是将中国供应占比控制在全球40%-50%，通过适度控量维持钨价高位，体现稀缺资源价值并倒逼国内企业提升效率[1][7] * 中国钨矿资源品位持续下滑，黑钨平均品位已从十几年前的约0.32下降至约0.16~0.17，整体下降约20%~30%，开采难度和成本上升[6] * 国内不再审批新的钨矿采矿证，生产配额严格锁定产量，且未来大幅增加配额可能性极低，更可能继续收缩[6][9] 2. 需求驱动与价格逻辑 * 需求端呈现“战略需求+工业需求”双重增长[1][8] * **战略需求**：地缘政治因素（如俄乌冲突）导致欧美战略储备库存下降，补库倾向于启动部分老矿山，而非公开市场大规模采购[8] * **工业需求**：印度、越南、东南亚等新型工业化国家金属用量预计持续增长[8] * **高端应用**：国防投入提升（如美国国防经费创新高）、核聚变装置、高速导弹陀螺、发动机叶片等应用拓展，进一步抬升需求弹性[8] * 供给端缺乏大型新增矿山，海外新增多为小规模项目（约2000~3,000吨级别）[9] * 目前尚无金属可替代钨在高温、硬度与熔点等综合性能上的优势[1][9] * 多重因素共振下，钨价具备维持高位的基本面支撑，本轮上涨被视为稀缺资源价值的回归与重构[9] 3. 技术瓶颈与产业链 * 与稀土不同，钨的核心痛点在于资源稀缺，而非技术壁垒[4] * 在高端应用领域（如制刀片），欧美（如山特维克）保持技术领先，国内高端刀片仍在攻关阶段[4] * 国内部分钨矿企业的高端加工设备仍需从荷兰、瑞典等国进口，单台设备价格可达数百万元[4] 4. 海外资源布局（以萨克斯坦为例） * 萨克斯坦（哈萨克斯坦）钨资源储量位居全球第二，已探明资源储量约200~300万吨[10] * 有5座露天白钨矿被列入国家战略物质清单，其中嘉兴国际资源的巴库塔钨矿条件最优[10] * 其余4座位于卡拉干达，其中2座大型钨矿已由美国方面获取，地缘政治及政治平衡是未能争取成功的主要原因[10] * 民营企业或港资企业在海外推进钨矿开发的政治敏感度可能更低[10] * 当地营商环境整体较优，政府对中国投资者较为友好，但需高度重视合规性与社区关系[11] 5. 嘉兴国际资源项目进展 * 2014年8月29日启动巴库塔钨矿项目，2025年8月28日在香港成功上市[12] * 2025年实现首批钨精矿投放市场，产量达5,000吨以上[13] * 项目设计矿石处理量1万吨/日，目前已实现该产能[13] * 2026年矿石处理量预计达330~380万吨，2027年将提升至约500万吨，届时钨精矿产能预计占全球约12%~13%[13] 6. 中长期展望 * 应用场景已从传统工业消耗转向国家安全系统，战略价值超越单纯经济价值[14] * 在未来10年到20年维度，钨金属有望成为全球矿产资源领域的核心热门品种[14] 三、 铝产业链 1. 电解铝供应格局 * **全球格局**：全球电解铝产量约7,400万吨，其中中国约4,400万吨，海外约3,000万吨[15][20] * **中国产能见顶**：中国电解铝产能天花板为4,500万吨，国内可新增空间极小，行业供给变化主要依赖产能置换[15][33] * **海外增量有限**：预计2026年海外电解铝产量在3,000万吨基础上增长约4.5%，增量主要集中在印尼和非洲的安哥拉等地[1][15] * **海外扩张主体**：当前海外在建电解铝项目投资主体以中资民营企业为主，国企基本尚未介入[15] 2. 价格与利润驱动 * 2025年4月以来铝价走强的核心驱动是中国产能接近天花板，而海外增量不及预期[15] * 在铝价约24,000元/吨的情况下，国内铝厂利润通常至少约5,000-6,000元/吨，个别企业可达约10,000元/吨[1][16] * 高利润是驱动中资民企加速海外投建电解铝项目的核心原因[16] 3. 海外项目进展与挑战 * **印尼**：当前运行产能约100万吨，计划与规划产能合计至少约500万吨[17] * **投产延迟**：海外建厂政策与配套环境不如国内，导致投产进度通常低于预期[17] * 印尼某30万吨项目因电厂建设推迟，投产从2026年一二季度推迟至年底[17] * 印尼“卡塔尔项目”推迟预计至少一年以上[17] * **安哥拉**：短期内难以看到产能大幅增加，未来一两年增量有限，实质性增加预计在2027年、2028年以后[18] * **电力成本制约**：欧洲目前有接近100万吨闲置产能，在当前电价水平下若缺乏政府补贴，复产概率偏低[19] * **产能老龄化**：海外存量电解铝厂普遍较老，三四十年的厂龄仍被视为“较年轻”[18] 4. 需求与消费结构 * **消费体量**：中国电解铝年消费量约4,600万吨，海外约2,800万吨[20] * **消费增速**：中国消费韧性预计仍较强，未来每年至少可增长约1%；海外处于降息周期，预计未来几年铝消费增速约为3%[20] * **结构变化**：房地产、建筑等传统领域消费下行，但交通运输、电力、家电、机械设备等行业消费增长形成对冲[21] * **新兴增长点**：储能（电池箔、电池壳、连接器、散热器等）成为铝消费的新兴增长点，粗略测算约600GWh的储能对应电解铝用量将接近100万吨[22] 5. 替代效应 * **铝替铜**：铜价创新高背景下，导电、散热等领域出现以铝替铜的讨论且确实在发生[23] * **铝被替代**：由于铝价相对高位（铝钢比已到6以上），在包装领域被钢马口铁、玻璃、塑料等替代；在汽车板领域，因钢板性价比更高，消费量表现较差[23] * 总体而言，替代与被替代同时发生，但铝消费总量仍处于增长[23] 6. 库存与价格展望 * 国内库存处于相对低位，约70万吨；海外库存约不到100万吨[24] * 全球供需处于紧平衡状态，铝价预计维持高位震荡[1][24] 7. 氧化铝与铝土矿 * **氧化铝价格波动大**：受自身供需变化影响更显著，2024年因供应端扰动创历史新高，当前价格处于相对低位（海外约310美元/吨，国内约2,600—2,700元/吨）[25] * **氧化铝产能**：中国冶金级氧化铝产量估计约8,700万吨，海外约6,000万吨[26] * **新增产能**：主要来自中国（2025年新建项目规模预计超1,000万吨）、印尼（2026年预计投放约200万吨）和印度（项目进度偏慢）[26] * **铝土矿进口依赖**：中国每年铝土矿需求约2.1亿吨，约70%依赖进口，其中约70%来自几内亚[29] * **几内亚供应**：当前产量约2亿吨，预计未来几年年增约1,000万吨问题不大[3][29] * **政策风险**：需关注印尼（采矿证RKAB期限从3年缩短至1年，续期需2026年3月明确）、几内亚等国矿业政策带来的供应扰动[27][30] * **资源民族主义案例**：铝土矿价格下行（约60多美元/吨）背景下，几内亚倾向推动当地深加工，已将EGA从开矿项目中剔除，并推动国家电投新建120万吨氧化铝厂[31] * **国内矿成本**：国内新增铝土矿多为开采难度高或品位低的资源，使用国产矿的氧化铝厂成本将相对更高[32] 四、 稀土、铜、金及其他关键矿产 1. 稀土 * 核心矛盾不在于资源储量（全球储量可满足约500年到1,000年使用需求），而在于分离萃取技术的垄断性[2] * 重稀土资源中国占比约80%[2] * 海外在稀土分离萃取核心技术上存在明显短板，但欧美有望在10年内部分攻克相关技术瓶颈[2] * 中国战略为“以时间换空间”，依托技术优势维持话语权；一旦全球技术格局变化，稀土价格可能进入调整期[2] 2. 铜 * **中长期短缺共识**：自2024年起，铜基本进入每年约30万—50万吨的短缺状态[40] * **巨大供需缺口**：预计到2040年，全球矿产铜供应缺口可能达到1,000万吨，约相当于4,200万吨需求的25%[40] * **供需分离显著**：全球前三大生产国（智利、刚果金、秘鲁）生产了全球49%的铜，但仅消耗全球2%的铜；前三大消费国（中国、美国、德国）消费了全球72%的铜，但仅生产全球13%的铜[42] * **供给潜力制约**：全球固体矿产勘查持续下降，更多资金转向棕地项目（2025年仅约20%用于绿地项目），对新发现大型铜矿兴趣不足[43] * **重大新发现停滞**：过去10年，铜矿勘查投资强度提高到1.3倍，但新增矿床数量与资源量仅相当于过去20年的6%与3%[45] * **并购活跃**：资本更多转向并购，2025年全球固体矿产并购资金大幅上升，增量主要来自铜相关并购（如嘉能可并购超达约900亿美元）[45] * **资源获取方向**：关注资源禀赋突出地区、具备成功经验的区域，以及存在政策窗口期的区域（如南美的秘鲁、阿根廷；非洲的刚果金、赞比亚；亚洲的萨克、乌兹别克等）[46][47] 3. 金 * 截至2026年1月22日，金价突破历史新高（从未到过4,800）[34] * 主要金矿公司股价亦处于历史新高水平[34] 4. 宏观与行业格局 * **强烈反差**：资源品（铜、金）价格与矿业公司股价繁荣，与全球经济增速处于历史低谷期、全球武装冲突加剧形成强烈反差[34][35] * **全球矿业大变局**：地缘政治博弈推动矿业进入大变局时代[3][36] * **西方竞争措施**：西方国家通过“五维一体”（定战略、列清单、强产业、建联盟、严审查）措施强化关键矿产资源供应链安全[3][36] * **中国地位**：短期内中国作为全球最大资源生产国、消费国、贸易国和对外投资国的地位预计不会改变（未来10—15年）[3][36] * **资源民族主义趋势**：2020年以来，全球超过40个资源国家推动矿业改革，通过重构价值链重塑全球矿业格局，这是长期趋势[37][38][39] * **资本的作用**：在关键矿产供需矛盾加剧、并购活跃的背景下，资本与金融被视为“矿业的血液”，对产业发展具有关键支撑意义[48]

核心观点 报告认为，在美伊冲突加剧能源安全担忧以及中国“两会”即将召开的背景下，建筑行业存在结构性投资机会[1] 报告核心看好三大主线：安全（能源、资源、深海）、科技（洁净室、低空经济等）和出海（国际工程），并建议左侧布局估值处于历史低位的大型建筑央企[4] 一、2026年两会前瞻与宏观预测 - **政策基调**：预计2026年两会将延续“积极财政+结构性宽货币”的基调，稳投资的三大抓手为“重大工程+城市更新+新质生产力基建”[4][12] - **基建投资预测**：预计基建投资增速将从2025年的约**-1%** 回升至**6.2%**，成为带动固定资产投资止跌回稳的关键力量[4][12][13] - **财政工具细节**：预计2026年狭义财政赤字率维持在**4.0%**，赤字规模约**5.9万亿元**；新增专项债规模预计从2025年的**4.6万亿元**增至**5万亿元**，其中约**65%** 投向基建；超长期特别国债预计从**1.3万亿元**增至**1.5万亿元**[12][13] - **资金总量测算**：综合各项资金来源，预计2026年基建资金总量为**140,428亿元**，对应基建投资增速约为**6.2%**[13][18] 二、投资主线与结构性机会 1. 基建结构性景气区域 - **高景气区域**：中央财政支持力度大，四川、新疆、西藏等区域资本开支景气度高，相关公司订单有望加速落地[20][22] - **化债与低估值央国企**：在地方政府化债深化的背景下，关注经营韧性强的优质区位地方国企和估值处于底部的大型建筑央企，其资产负债表有望渐进修复[20][22] 2. 安全主线 - **能源安全**：关注炼化产能置换带动的能化工程（如中石化炼化工程）、氢能工程（如华电科工、中国能建）、核电工程（如中国核建、利柏特）以及海上风电、FPSO等海工装备[23][24][26] - **资源安全**：关注新疆煤化工（如中国化学、三维化学、东华科技）以及国内矿产资源开发与出海带来的矿服工程需求（如易普力）[23][24] - **深海安全**：政策规划支持强劲，关注海工装备、海上风电及FPSO油气模块等领域[24][26] 3. 科技主线 - **洁净室工程**：受益于半导体资本开支提速及AI需求增长，洁净室工程服务企业步入景气区间，如亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等[28][44] - **低空经济**：作为国家政策重要支持方向，传统建筑企业开始积极布局低空经济相关基础设施[28] - **建筑工业化**：为应对老龄化与用工成本上升，建筑模块化（MIC）和建筑机器人的应用将提速，关注相关企业如中国建筑国际、鸿路钢构[28] 4. 出海主线 - **国际工程**：建筑央企海外订单增速普遍快于国内，例如中国电建、中国中铁、中国铁建2025年海外新签订单同比分别增长**28%**、**16%**、**16%**[42] - **中东局势催化**：美伊冲突加剧可能推升油价并带来战后重建需求，重视国际工程及油气工程企业，如北方国际、中材国际、中钢国际、中工国际等[4][39][40] 三、择时主题投资 - **城市更新**：政策持续推动，2025年12月全国住房城乡建设工作会议提出完善城市更新规划实施体系，涉及老旧小区改造、地下管网建设等，利好装修（金螳螂）、房建（中国建筑、中国交建）、设计（华阳国际）等企业[4][32][33][36] - **环保法典**：生态环境法典草案审议推进，将驱动绿色建筑、生态修复等领域发展，建筑央企及装饰、设计公司有望受益[4][36] - **地下管网**：“十五五”时期，中国预计将建设改造地下管网超过**70万公里**，新增投资需求超过**5万亿元**，较此前规划（近60万公里、约4万亿元）进一步加码，利好隧道股份、测绘股份等工程运维及管材企业[4][37][39] - **中东局势**：冲突直接推升对油气工程及后续重建主题的关注度[4][39] 四、左侧推荐：大型建筑央企 - **“三低”特征**：当前大型建筑央企处于预期低、估值低、机构持仓低的“三低”状态[4][42] - **业务与订单**：业务回归工程本源，海外及新市场发力，2025年新签订单普遍正增长，海外订单增速亮眼[42] - **估值与现金流**：头部央企市净率分位数处于5年底部；地方政府化债深化及企业现金流管控加强，自由现金流边际好转[4][42] - **市值管理**：提升分红率与稳定分红额并重，一年多次分红渐成主流，如中国建筑、四川路桥等公司有明确分红承诺[4][42][43] 五、具体投资建议 1. **能源资源安全与冲突受益**： - 化学工程：推荐中国化学、中石化炼化工程(H)、三维化学、东华科技[4][44] - 海工核电：重点推荐利柏特，关注博迈科[4][44] - 矿服民爆：推荐易普力[4][44] - 绿氢氨醇：推荐华电科工、中国能建[4][44] - 国际工程（重建主题）：推荐北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际[4][39][44] - 避险品种（股息类）：推荐中国建筑、四川路桥、山东路桥、中国中铁(H)、中国铁建(H)、中国交通建设(H)，关注新疆交建[4][44] 2. **两会主题（城市更新与地下管线）**： - 城市更新：推荐中国建筑、金螳螂，关注华阳国际[4][44] - 地下管线：推荐隧道股份、测绘股份、誉帆科技[4][44] 3. **科技主线（洁净室）**： - 持续看多洁净室板块，推荐圣晖集成、亚翔集成、深桑达A、柏诚股份、太极实业[4][44]

人事变动 - 公司提名裴岷山先生、陈志明先生为执行董事候选人[7] - 候选人任期自股东会通过起与第六届董事会任期相同[7] 候选人信息 - 裴岷山先生55岁，2026年2月任中国铁道建筑集团总经理等职[11] - 陈志明先生55岁，2026年1月任中国铁道建筑集团党委副书记等职[12] 资料时间 - 会议资料时间为2026年3月[3]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会3月20日9点召开[3] - 现场会议地点为北京海淀区复兴路40号中国铁建大厦[3] - 网络投票3月20日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[6] - 股权登记日为2026年3月16日[15] 审议议案 - 本次股东会审议增补2名公司执行董事议案[8] - 增补裴岷山、陈志明为执行董事议案已通过董事会审议[8] 投票规则 - 股东每持有一股拥有与应选董事人数相等投票总数[1] - 某上市公司应选董事5名、候选人6名，应选独立董事2名、候选人3名[1] - 投资者100股在“选举董事议案”有500票表决权，“选举独立董事议案”有200票[1] 其他事项 - 拟出席会议股东3月18日或之前回复，现场会议股东3月19日办理登记[18][19] - 公司邮编100855，电话010 - 52688600，传真010 - 52688302[21] - 出席会议股东食宿及交通费自理[21]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [3] 核心观点 - 上海放松地产限购政策，有望增加购房需求，助力地产需求加速筑底，头部顺周期标的企业有望重点受益 [6][15] - 建议重视建筑央国企的低位修复机会，因能源局表示将推进战略性标志性重大工程建设，重点项目有望加速推进 [2][15] - 关注传统建筑央企第二曲线转型机会，例如中国中铁持股企业以78.7亿元竞得探矿权 [2] - 关注2026年3月举行的两会可能围绕国家战略重点工程、扩大内需、新质生产力及未来产业发展等方面发布支持性政策 [2][16] - 2026年继续看好低空经济、板块内优质算力等未来产业投资机会 [2] - 专项债发行进度同比加速，为行业提供资金支持，但特别国债资金尚未投放 [6][17][18] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本周（截至2026年2月27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，全部A股指数上涨1.11%，板块取得超额收益3.86个百分点 [6][14][28] - **子板块表现**：化学工程（+9.37%）、其他专业工程（+7.01%）、基建市政工程（+6.12%）表现较优 [6][14] - **政策动态**：上海放松地产限购，非沪籍居民购买外环内住房社保年限降至1年，公积金家庭贷款最高额度可达324万元 [6][15] - **资金面**：截至2月27日，专项债累计新发行8，077亿元，净融资7，461亿元，发行进度达全年额度的18%，同比加快6个百分点 [6][17][21] - **投资主线**：报告提出三条投资主线 [8][21][22] 1. 建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等央企，四川路桥等地国企，以及中工国际等国际工程企业 2. 受益重点工程建设的高景气环节，推荐高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力等 3. 布局新经济方向的标的，推荐罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计等 2. 本期行情回顾 - **指数走势**：本期（2026年2月23日至27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，相对全部A股超额收益3.86个百分点 [28] - **个股表现**：涨幅前五为罗曼股份（+37.70%）、中国中铁（+14.55%）、中天精装（+13.71%）、太极实业（+13.18%）、蒙草生态（+12.53%） [28][29] - **跌幅个股**：禾信仪器（-13.10%）、上海港湾（-6.91%）、大丰实业（-4.70%）等表现靠后 [28][34] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **业绩快报**： - 铁建重工2025年实现营业收入100.5亿元，同比微降0.01%；归母净利润14.8亿元，同比下降1.65% [2][36] - 东华科技2025年实现营业收入100.2亿元，同比增长13.12%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.89% [2][36] - **项目中标**： - 金螳螂中标马来西亚酒店项目，金额约2.8亿元 [36] - 中国建筑新中标项目总计金额278.3亿元 [36] - 华电科工以8.27亿元中标内蒙古某能源工程EPC项目 [36] - 北新路桥联合体中标7.5亿元高速公路改建工程 [36] - **其他动态**： - 鸿路钢构将可转债转股价格由32.08元/股下修至21.99元/股 [2][36] - 圣晖集成股东计划减持不超过100万股（不超过总股本1%） [7][36] 4. 行业估值现状 - 截至2026年2月27日，主要建筑子板块PE（TTM）估值如下 [37]： - 房屋建设：6.41倍 - 装修装饰：-28.12倍 - 基础市政工程建设：8.35倍 - 园林工程：-12.39倍 - 钢结构：39.78倍 - 化学工程：13.14倍 - 国际工程：13.49倍 - 其他专业工程：67.05倍 - 工程咨询服务：51.44倍