贵金属板块市场表现 - 11月24日A股贵金属板块整体震荡走弱 [1] - 赤峰黄金股价下跌超过2% [1] - 山东黄金、晓程科技、恒邦股份、中金黄金等公司股价均跟随下跌 [1]

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 报告核心观点 - 核心观点为“关注被错杀的有色细分板块”，认为有色金属板块的大幅下跌提供了逢低布局的机会 [2][3][9] - 尽管本周（2025年11月17日-21日）有色金属板块大幅下跌6.75%，且单日（11月21日）跌幅高达5.26%，但此次回调主要受碳酸锂板块波动拖累，部分细分板块如电解铝和黄金被错杀 [9][13] - 从中期维度看，依然看好有色金属部分细分板块的上涨潜力，建议积极关注电解铝和黄金板块的布局机会 [9][13] 细分板块与行业总结 电解铝板块 - 电解铝板块因龙头公司中国宏桥拟配售股份而跟随下跌，但配股行为不影响行业整体供需格局和企业盈利能力，板块存在错杀可能 [9][14] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平，电解铝企业股息率已回升至6%左右，高股息率提供防守属性 [9][14] - 中期看好2026年美国财政扩张带来工业金属需求增长，以及铜铝比价高位下铝需求溢出，电解铝价格有望持续上行 [9][14] - 建议关注成本改善、有望在2026年实现量价齐升的一体化电解铝企业天山铝业 [9][106] 黄金板块 - 短期受美联储12月降息预期回摆影响（CME FedWatch Tool显示12月降息25BP概率从11月17日的42.9%降至11月20日的35.4%），金价维持震荡 [9][13][14] - 中期看涨逻辑不变，驱动因素包括美元信用弱化、美国国债总额持续走高（截至11月20日达38.37万亿美元，较11月13日增加0.176万亿美元，增幅0.46%）以及美国财政支出可能推升通胀 [9][14] - 建议关注矿产金产量持续改善、业绩有望加速上行的赤峰黄金 [9][106] 钢铁行业 - 供需方面，本周螺纹钢消耗量为231万吨，环比明显上升6.66%，铁水产量周环比微幅下降0.25%，但螺纹钢、热轧、冷轧产量周环比分别上升3.98%、0.75%、0.68% [15][17][20] - 库存方面，社会与钢厂库存整体持续下降，合计社会库存周环比下降3.01%，钢厂库存周环比下降2.95% [22][23] - 盈利方面，成本出现分化，多数钢材盈利承压，长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程螺纹钢毛利周环比明显上升45元/吨 [25][29][30] - 钢价整体小幅回升0.47%，但各品种涨跌不一，螺纹钢价格周环比上升1.03%，镀锌价格周环比微幅下降0.15% [32][33] 新能源金属 - 供给方面，2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [36] - 需求方面，2025年10月中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [40] - 价格方面，截至2025年11月21日，国产电池级碳酸锂价格为9.355万元/吨，周环比明显上升7.59%；LME镍价周环比下降2.04% [45][46][47] 工业金属 - 铜供给方面，2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [56] - 铝供给方面，2025年10月电解铝开工率为98.24%，环比微幅下降0.12个百分点，产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [62][63][65] - 价格方面，LME铜结算价周环比小幅下降1.53%，LME铝结算价周环比明显下降2.37% [83][84] 贵金属 - 截至2025年11月21日，COMEX金价报收4062.8美元/盎司，周环比小幅下跌0.53% [87][88] - 利率与通胀方面，本周美国10年期国债收益率为4.06%，环比微幅下降0.08%；2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [93][96] 板块市场表现 - 本周（2025年11月17日-21日）上证综指下跌3.90%，申万有色板块下跌6.75%，申万钢铁板块下跌6.98% [97][98]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 美国9月非农就业数据强劲（增加11.9万人，远超预期的5万人），叠加失业率升至4.4%（创2021年以来新高），强化了市场对美联储12月维持利率不变的预期，导致降息预期减弱，短期内对金属价格构成压制 [2][3][29] - 长期来看，尽管12月降息预期受压制，但整体降息预期提升，叠加地缘政治紧张（如委内瑞拉、俄乌局势）、全球“去美元化”趋势加速以及各国财政赤字高企（美国债务总额突破38万亿美元），共同推动央行和投资者持续购金，对黄金等贵金属长期价格形成支撑 [3][6][20] - 基本金属方面，短期受宏观情绪影响价格承压，但中长期受益于能源转型（如“十五五”规划政策导向）带来的结构性需求，以及供给端约束（如铜矿事故频发导致产量减少），基本面依然偏强 [9][12][22] 贵金属板块总结 - **价格表现**：本周贵金属价格普遍下跌，COMEX黄金下跌0.53%至4,062.80美元/盎司，COMEX白银下跌1.47%至49.66美元/盎司；SHFE黄金下跌2.75%至926.94元/克，SHFE白银下跌5.43%至11,680.00元/千克 [1][30] - **市场情绪**：SPDR黄金ETF持仓减少110,391.92金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,269,838.00盎司，反映短期投资需求分化；金银比上涨0.95%至81.81，处于历史高位 [1][30] - **长期逻辑**： - 黄金：受益于全球债务扩张（美国2025财年预算赤字1.8万亿美元）和货币宽松趋势，央行购金需求持续；黄金资源股估值处于较低水平，配置价值凸显 [6][20][49] - 白银：金融投资需求占比约40%，工业需求占比60%；预计2025年全球白银短缺幅度达3,660吨，且供需缺口将持续扩大；AI算力增长和光伏需求进一步提振白银弹性，当前金银比高位有望修复 [7][21][50] - **受益标的**：黄金股包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银股包括盛达资源、兴业银锡 [6][21] 基本金属板块总结 - **价格表现**：本周基本金属价格多数下跌，LME铜下跌0.63%至10,778.00美元/吨，铝下跌1.77%至2,808.00美元/吨；SHFE铜下跌1.43%至85,660.00元/吨，铝下跌2.29%至21,340.00元/吨 [8][55] - **铜市场**： - 供应端：全球铜矿供应脆弱性加剧，2025年第三季度主要铜企产量同比下降4.7%；秘鲁Antamina产量下滑26%，印尼Grasberg因泥石流损失约25万–26万吨产量，预计2025Q4供给端减少20万吨（约占单季度产量3%-4%） [9][12] - 需求端：下游需求整体趋缓，光伏电池10月产量环比下降3GW至67.9GW，白色家电产量显著收缩（空调产量环比下降21.5%），基建投资1-9月增速仅1.1% [10][80] - 库存：全球显性库存上升，LME铜库存增加14.22%至15.50万吨，上期所库存增加1.09%至11.06万吨 [11][82] - **铝市场**： - 供应端：国内电解铝运行产能持稳，铝水比例降至77.05%；海外因电力压力存在减产担忧，印尼投产计划延后 [13][83] - 需求端：加工行业进入淡季，铝线缆开工率小幅回升至62.4%，铝板带开工率微升至66.0%，但其他板块承压；氧化铝供应过剩，价格偏弱运行 [13][83] - 库存：上期所铝库存增加7.67%至12.37万吨，LME库存减少0.79%至54.80万吨 [13][84] - **锌与铅市场**： - 锌：下游需求平淡，但冶炼厂减产预期支撑价格；上期所库存减少0.54%至100,347吨，LME库存增加21.42%至47,325吨 [15][16][86] - 铅：地域性供应收紧，再生铅利润收窄；上期所库存减少9.04%至38,921吨，LME库存增加18.15%至262,850吨 [17][87] - **中长期观点**：铜、铝作为能源转型关键金属，在政策支持和供给约束下具备战略配置价值；受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业（铜），中国铝业、中国宏桥（铝）等 [12][14][22] 小金属板块总结 - **价格表现**：镁锭价格下跌0.17%至17,890元/吨；钼铁价格下跌6.73%至23.55万元/吨，钒铁价格上涨1.81%至8.45万元/吨 [18][19] - **镁市场**：成本端煤炭价格上涨，但需求稳定，价格下行空间有限 [18][101] - **钼钒市场**：钢招量增价弱，钼精矿价格下跌6.35%至3,685元/吨；钒市场情绪略有修复，但钢厂检修增多制约反弹空间 [19][102] 行业走势回顾 - 本周SW有色金属板块下跌6.75%，细分行业中锂（-0.83%）、黄金（-2.95%）相对抗跌，铝（-9.59%）、镍钴锡锑（-9.56%）跌幅居前 [106] - 个股方面，国城矿业（+5.83%）、宏达股份（+2.13%）涨幅领先，闽发铝业（-25.40%）、常铝股份（-21.53%）跌幅较大 [111]

会谈核心内容 - 中国黄金集团与建信金融资产投资有限公司举行高层会谈，旨在深化产融合作 [2][3] 中国黄金集团战略与现状 - 公司定位为服务国家战略资源安全，聚焦主责主业，拥有完整的产业链体系 [2] - 当前正推进资源整合与生产基地建设，推动绿色化、智能化转型升级，着力提升科技创新能力 [2] - 在“十四五”收官与“十五五”开局的关键时期，期待与建信投资在资源并购、科技创新、产业升级等领域开展全方位合作 [2] 建信投资业务与合作方向 - 建信投资坚持以服务国家战略为导向，通过多元化金融手段支持实体经济发展和企业转型 [3] - 将发挥其在投资、募资、股权管理等方面的专业优势 [3] - 合作重点领域包括资源开发、科技创新、海外业务，将为中国黄金集团提供全方位金融服务 [3] 参与会谈方 - 中国黄金集团方面包括资产财务部、中金黄金、中金香港、中金珠宝、中金资产有关人员 [3] - 建信投资方面包括中国建设银行战略客户部及相关负责人员 [3]

贵金属板块市场表现 - 11月21日贵金属板块整体下跌3.2%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 湖南白银领跌板块，跌幅达5.37%，收盘价为5.81元 [1] - 板块内10只主要个股全部收跌，跌幅范围在2.26%至5.37%之间 [1] 个股价格与成交情况 - 湖南黄金跌幅为5.03%，收盘价21.35元，成交额10.48亿元 [1] - 中金黄金下跌4.07%，收盘价21.44元，成交额14.74亿元，为板块最高 [1] - 赤峰黄金跌幅相对较小，为2.26%，收盘价30.25元 [1] - 恒邦股份下跌4.73%，成交量为35.37万手 [1] 板块资金流向 - 当日贵金属板块主力资金净流出4.09亿元 [1] - 游资资金呈现净流入状态，金额为3.81亿元 [1] - 散户资金净流入2849.01万元 [1] 个股资金流向分析 - 恒邦股份和四川黄金获得主力资金净流入，分别为1525.05万元和725.35万元 [2] - 湖南白银遭遇主力资金大幅净流出8625.08万元，主力净占比为-13.95% [2] - 西部黄金和湖南黄金的主力资金净流出额也较大，分别为3904.50万元和5946.02万元 [2] - 山东黄金游资净流入额最高，达8083.96万元，游资净占比为7.30% [2]

行业核心观点 - 2025年第三季度全球宏观环境不确定性仍在，降息预期升温推动金属价格整体上抬，部分金属上游供给扰动加剧为价格提供支撑 [2] - 能源金属价格在三季度出现明显反弹，带动公司盈利能力进一步收窄放缓，行业反弹可期 [2] - 维持有色金属行业“推荐”评级 [2] 贵金属 - 2025年第三季度贵金属价格继续向上突破，走出一波单边上涨行情，主要受美国经济数据趋弱、通胀担忧加重及美联储降息预期支撑 [3] - 特朗普出于施政需求加大对美联储干预，要求加快降息，市场担忧美联储独立性将受影响 [3] - 2025年上半年黄金在3300-3400美元/盎司之间波动，经历了加速上行、横盘震荡、向上突破三个阶段 [3] 工业金属 - 2025年第三季度美联储降息预期升温及特朗普干预为包括铜在内的工业金属价格提供宏观宽松支撑 [4] - 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿9月发生矿难，预计对2025年四季度及2026年全球铜矿供应产生影响，铜价进一步震荡向上 [4] - 2025年前三季度LME铜现货均价9561.07美元/吨，较2024年同期增长4.71% LME铝现货均价2566.06美元/吨，较2024年同期增长8.44% [4] - 2025年前三季度LME铅均价1961.14美元/吨，同比下降6.38% LME锌均价2769.79美元/吨，同比上涨3.05% [4] 能源金属 - 2025年前三季度国产碳酸锂（电池级）和氢氧化锂均价分别为71339.89元/吨、67844.81元/吨，同比分别下降25.17%、21.47% [1][5] - 2025年上半年碳酸锂和氢氧化锂价格下降速度放缓、降幅收窄，第三季度出现反弹，拐点可能逐步确认 [1][5] - 2025年前三季度金属钴均价226241.76元/吨，同比增长6.78%，主要受9月份钴价大幅度反弹带动 [5] 投资建议 - 中期看宏观宽松预期确定性较强，将为有色金属价格提供较好支撑，黄金等贵金属直接受益 [6] - 工业金属方面，铜的供给扰动或成为常态，价格支撑较强 [6] - 能源金属三季度价格反弹后，行业公司业绩有望逐步回暖 [6] - 建议关注紫金矿业、中金黄金、山东黄金、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、海亮股份、藏格矿业、赣锋锂业、华友钴业等公司 [6]

板块整体表现 - 贵金属板块在当日整体下跌1.56%，表现弱于大盘，同期上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股普遍收跌，领跌个股为湖南白银，跌幅达3.15% [1][3] - 从资金流向看，板块主力资金净流出4.62亿元，而游资和散户资金分别净流入2696.89万元和4.35亿元 [3] 个股市场表现 - 湖南白银跌幅最大为3.15%，成交量为97.69万手，成交额为6.03亿元 [3] - 招金黄金和晓程科技跌幅紧随其后，分别为2.97%和2.33% [1][3] - 在普遍下跌的行情中，湖南黄金逆势上涨0.22%，成交额为10.18亿元 [1] 个股资金流向 - 多数个股遭遇主力资金净流出，其中湖南白银主力净流出8485.87万元，净占比达14.07%，为板块最高 [4] - 赤峰黄金和中金黄金主力净流出金额也较大，分别为8108.95万元和7407.21万元 [4] - 山东黄金是少数获得主力资金净流入的个股，净流入744.83万元，净占比0.79% [4] 相关ETF产品 - 黄金股ETF（代码159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日下跌4.32% [6] - 该ETF当前市盈率为22.32倍，估值分位为43.31% [6][7] - 该ETF最新份额为12.4亿份，份额及净申赎额未发生变动 [6]

有色板块市场表现 - 11月20日A股有色板块高开震荡，有色50ETF（159652）盘中涨0.52%，早盘一度涨近2%，成交额超9000万元，逼近昨日全天成交额[1] - 成分股表现分化，中矿资源涨超5%，华友钴业涨1.85%，中国铝业涨1.55%，而中金黄金跌1.28%，山东黄金跌1.07%[1][3] - 中信有色金属行业指数年内涨幅达79.47%，大幅领先其他行业[5] 锂市场动态与前景 - 碳酸锂期货主力合约于11月19日盘中突破10万元/吨，现货价格回暖势头明显[2] - 赣锋锂业董事长预计，若明年需求增速超过30%-40%，供应将无法平衡，碳酸锂价格可能突破15万-20万元/吨[2] - 盛新锂能与华友控股签署协议，约定2026年至2030年供应锂盐产品22.14万吨，以10万元/吨估算订单价值超220亿元[5] 其他金属市场动态 - COMEX黄金期货微跌，美联储会议纪要显示决策层对降息存在分歧，市场预计12月降息可能性仅30%左右[5] - LME铜价延续冲高，智利铜业委员会预计2026年铜价平均达每磅4.55美元，创历史纪录，主因矿山事故导致供应减少[5] 有色金属行业驱动因素 - 全球宏观不确定性提升，包括美国关税政策重塑贸易格局及地缘冲突，实物资产重要性提升[5] - 需求韧性好于预期，绿色转型大势利好下游需求，逆全球化下资源储备建设和产业分工转移提供区域需求亮点[6] - 供给侧扰动不断，全球多家大型矿山发生运营问题，如印尼格拉斯伯格矿区因泥石流停工，暴露资源供应脆弱性[6] 中长期行业展望 - 地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求增长有望成为商品市场三重奏，上游投资下行周期持续近10年抑制供给弹性[7] - 能源转型和储备建设大势所趋，预计到2030年绿色需求在全球铜需求中占比从2025年17%提至24%，在铝需求中占比从15%提至25%[8] - AI算力需求指数型增加及新兴经济体工业化进程，如印度和“一带一路”国家，或开启下一轮商品超级周期[9] 有色50ETF产品特征 - 有色50ETF（159652）标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量合计46%，龙头集中度高，前五大成分股集中度达38%[9][10] - 该指数2022年至今累计收益率达36%，最大回撤为-42%，表现优于同类指数[11] - 指数当前市盈率为23.74倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅131%，涨幅由盈利驱动而非估值提升[12]

行业指数与个股表现 - 截至2025年11月20日09:50，国证有色金属行业指数(399395)上涨1.51% [1] - 成分股国城矿业(000688)大幅上涨9.24%，雅化集团(002497)上涨4.31%，中矿资源(002738)上涨4.29% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1.52%，最新价报1.8元 [1] 行业生产数据 - 10月份规模以上有色金属工业增加值同比实际增长4.0% [1] - 1—10月份规模以上有色金属工业增加值同比实际增长7.4%，增幅比前三季度低0.4个百分点，但比规模以上工业增加值增幅高1.3个百分点 [1] 市场需求与价格驱动因素 - 储能市场需求旺盛，国内锂电池龙头企业持续向上游材料厂商发出采购大单 [1] - 11月国内电池与材料厂商排产延续高增长，锂电产业链高景气向上游延伸 [1] - 碳酸锂需求增加并出现供应缺口，致使国内碳酸锂库存去化 [1] - 市场流动性的边际宽松或将提振铜铝黄金等有色金属大宗商品价格 [1] 指数与ETF构成 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数，该指数选取50只规模和流动性突出的证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等，合计占比52.91% [2]

市场整体表现 - 11月19日A股主要指数上涨，沪指收涨0.18%报3946.74点，创业板指收涨0.25%报3076.85点，但市场出现极端分化，近4200只个股收跌，仅1200只个股上涨 [1][2] - 市场成交额显著萎缩，由上一交易日的1.95万亿元快速缩至1.73万亿元，而截至11月18日，沪深京两融余额仍维持在2.5万亿元 [2] - 31个申万一级行业中仅有10个收红，市场呈现“指数红、个股绿”的割裂局面 [4][10] 领涨板块与个股 - 有色金属板块大涨2.39%，年初至今涨幅达75.63%，融捷股份涨停，中金黄金、晓程科技、赤峰黄金等多股涨幅超过6% [4] - 国防军工板块成为市场“最强风口”，板块上涨1.11%，江龙船艇、亚光科技“20cm”涨停，天海防务涨逾14%，亚星锚链、航天发展等多股涨停 [5] - 石油石化、美容护理、银行、通信等防御性板块收红，涨幅分别为1.67%、1.09%、0.92%、0.48% [4] - 基础化工板块微涨0.25%，华融化学、恒光股份“20cm”涨停，远翔新材、东岳硅材等涨幅超过10% [6][7] 领跌板块 - 综合板块领跌，跌幅达3.08%，房地产板块下跌2.09%，传媒、建筑材料、商贸零售等板块跌幅均超过1% [8] - 计算机、医药生物、建筑装饰、机械设备、环保等板块跌幅均超过1%，电子板块下跌0.90% [8] 市场风格与资金流向分析 - 市场风格从成长向防御切换，资金风险偏好下降，从高位题材股撤离，转向银行、石油等低估值蓝筹及红利资产 [10][11] - 临近年末，场内资金博弈加剧，部分机构选择兑现收益、调仓换股，对前期涨幅较大的科技等高估值板块形成明显抛压 [10][11] - “新国九条”与“中特估”政策持续深化，引导资金流向现金流充裕、估值低、高分红的国有大型企业，这些权重股上涨对指数形成支撑 [12] 科技板块调整与展望 - 科技板块的系统调整已步入中后期，但趋势性反转仍需等待，预计震荡分化格局将大概率维持1至2个月，12月中下旬有望迎来变盘 [1][14] - 英伟达财报成为关键变量，其数据中心业务及业绩指引将直接影响A股AI产业链情绪，若数据超预期可能逆转“去风险”情绪 [13] - 科技股深度调整或已进入尾声，具备真实业绩、技术壁垒的龙头将先行企稳，市场需等待AI订单超预期、现象级应用出现等信号 [14]