涉及的行业与公司 * 行业：电解铝行业 [1] * 公司：提及的公司包括天山铝业、宏桥、中国铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、华通等 [18] 核心观点与论据 投资价值与估值 * 电解铝板块年化市盈率约为8-9倍，市净率约为2倍多，平均净资产收益率超过20%，股息率达5%以上，并有提升空间 [1][2] * 板块估值有望从当前8-9倍市盈率修复至10-13倍甚至15倍水平，带来潜在翻倍增长空间 [2][17][19] * 在流动性宽松背景下，具有基本面和红利属性的电解铝板块成为较好的年度配置选择，三季度公募重仓电解铝板块环比下滑，配置位置性价比高 [1][3] 铝价驱动因素与展望 * 铝价年度级别仍有上涨空间，将带动利润弹性增加 [1][2] * 短期铝价创近三年新高，但距离2021年的24,000美元/吨高点仍有很大上行空间，铝价仍低于2020年水平，存在边际修复空间 [1][4] * 金属内部轮动修复逻辑显现，在金银铜创新高后，铝价有望从衰退预期转向通胀复苏或软着陆预期 [1][3] * 预计铜价与铝价之间的比值将从目前4~4.2倍逐步收敛至3.5倍甚至更低，对应铝价接近2021年历史高点（约2.4万~2.5万元/吨） [2][7] 供给端约束与扰动 * 海外边际减产是近期行情加速因素，冰岛和莫桑比亚电站问题预计影响全球60万吨产能（占全球0.7%），力拓绿电问题预期减产60万吨（占全球0.8%），合计可能导致1-1.5个百分点的供给减少 [1][2] * 全球电解铝生产消耗约3.3%的全球用电量，高耗能特性使得未来新增产能受到限制，资源属性提升 [9] * 印尼、中东、非洲等地区投产进度受限于当地用电量与发电能力，美国因数据中心快速发展导致缺电，也可能限制其电解铝生产能力 [10][12] * 国内废铝市场供应有限，实际可用作保级使用的废铝仅占总量的20%-30%，每年新增供应量约为60-70万吨，对原铝平衡表影响相对较小 [16] 中长期结构性驱动 * 未来3-5年内，全球可持续化电力供应紧张、北美AI产业发展导致缺电及欧盟碳税落地，都将推动电解铝板块估值重塑 [2][17] * 欧盟计划自2026年1月1日起执行碳税，每吨碳排放成本约80欧元，全流程成本折合人民币八九千元甚至接近1万元，利好使用绿色水电的国内企业 [11] * 今年是铜、铝拔估值元年，明后年全球工业企稳与修复，将带动需求复苏，商品与股票权益共振 [5][6] 公司表现与策略 * 一体化公司（如天山铝业、宏桥、中国铝业）表现更为稳健，能应对地缘政治风险 [18] * 非一体化公司（如中孚实业、云铝股份、神火股份、华通）盈利弹性更强，能受益于氧化铝价格波动 [18] * 海外投资不确定性大，中东、俄罗斯等地电价虽低，但投资成本、人工成本高，生产连续性和回报率存在很大不确定性，导致国内企业出海意愿分化 [14][15] 其他重要内容 * 铜和铝在电网、汽车线束等领域存在交叉应用和替代关系，可缓解单一金属供应紧张 [8] * 全球服务器数据中心年用电量约400 TWh，其高回报率（20%-30%以上）使其在能源分配上优先于电解铝等行业（回报率约10%），进一步挤压能源供应 [12]

市场背景与有色金属行业表现 - 沪指年内涨幅接近19%，连续6个月收涨，市场上涨动力源于资本市场信心修复 [1][2] - 有色金属行业成为最大赢家，申万有色金属指数年内涨幅达73.77%，领跑申万31个行业 [2] - 中证工业有色金属主题指数表现更为突出，年内涨幅达74.57% [2] 工业有色ETF产品特性与市场表现 - 万家中证工业有色金属主题ETF（交易代码：560860）是跟踪该指数的唯一场内ETF，年内涨幅达78.08% [2] - 该ETF最新规模已超55亿元，较去年末暴增近15倍，成为年内最具爆发力的细分赛道ETF之一 [2][5] - 产品定位纯粹，精准切中"纯工业金属配置"需求，聚焦与宏观经济和制造业景气度紧密相关的铜、铝等基础工业金属 [2] - 指数样本选取涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的30只证券，工业金属和小金属合计权重提升至80.9% [3] - 修订后的指数年内涨幅高达81.73%，当前滚动市盈率仅为20.02倍，低于中证有色金属指数的23.80倍 [4] - 10月10日至10月20日市场高位震荡期间，工业有色指数调整幅度较科创综指、创业板指、中证有色金属指数分别小3.39%、2.08%、1.48%，期间ETF逆势获资金加仓8.16亿元 [5] - 产品投资者结构中个人投资者占比约41%，机构投资者占比59% [5] 工业有色金属行业基本面与展望 - 工业有色金属的涨幅更多来源于企业业绩改善与供需格局优化，上涨基础比题材驱动品种更扎实 [4] - 美联储自2024年开启的降息周期预计将持续2—3年，美元走弱背景下，铜、铝等全球定价的工业金属价格具备长期支撑 [5] - 国内稳增长政策发力，地产、基建等领域对铜、铝的需求正在回暖，供需格局持续改善，相关企业估值偏低，配置价值显著 [5] ETF市场格局与万家基金差异化策略 - ETF市场最新规模达5.7万亿元，但结构性分化显著，部分宽基ETF规模较年初陷入停滞甚至萎缩 [6] - 万家基金在三年前重启ETF业务时确立了"不扎堆、重价值"的精品化策略，聚焦于"投研驱动、解决真实配置痛点"的发展路径 [6] - 公司系统梳理出三大市场空白：小盘风格缺乏精准覆盖、红利类产品缺乏"现金流属性"、港股细分赛道黄金布局时机 [7] - 针对痛点推出全市场首只国证2000ETF、首创中证红利ETF"可月月分红"机制、布局港股通创新药ETF（520700） [8] - 港股通创新药ETF今年以来回报达91.57%，是全市场涨幅最高的创新药ETF [8] 万家基金ETF产品矩阵与业绩 - 公司已形成"宽基+行业主题+策略+港股"的股票ETF矩阵，包括全市场首只国证2000ETF、创业板综ETF、工业有色ETF、航天航空ETF、可月月分红红利ETF、港股创新药ETF等 [9] - 旗下10只核心ETF今年以来平均回报30%，远超行业平均水平，特色ETF整体实现资金净流入 [9] 万家基金业务支撑体系 - 量化投资部现有成员17人，约半数专注被动指数业务，核心人员均具备10年以上从业经验 [10] - 建立高效的跨部门协同体系，被动指数团队与主动权益团队定期交流，销售团队反馈市场需求 [11] - 重视量化系统建设与风险精细管理，采用量化抽样复制策略应对宽基指数，搭建实时监控系统 [11]