股价表现与资金流向 - 10月23日盘中股价下跌2.08%，报75.25元/股，总市值299.58亿元，成交金额1.72亿元，换手率0.70% [1] - 当日主力资金净流出2536.79万元，其中特大单净卖出676.90万元，大单净卖出1859.89万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨23.62%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌5.65%，近20日下跌10.11%，近60日则上涨29.41% [1] - 公司于9月5日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入4.33亿元，买入总计7.34亿元（占总成交额16.56%），卖出总计3.01亿元（占总成交额6.80%） [1] 公司基本业务与财务 - 公司主营业务为组串式逆变器的研发、生产、销售和服务，并网逆变器是主要收入来源，占比47.97%，户用光伏发电系统占比21.28%，储能逆变器占比20.91% [2] - 公司所属行业为电力设备-光伏设备-逆变器，涉及光伏玻璃、太阳能等概念板块 [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [2] - 截至10月20日，公司股东户数为7.68万户，较上期减少1.47%，人均流通股为4185股，较上期增加1.49% [2] 分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股471.63万股，较上期减少26.75万股 [3] - 易方达创业板ETF和南方中证500ETF分别为第六和第八大流通股东，持股分别为471.49万股（较上期减少79.95万股）和348.93万股（较上期减少4.79万股） [3] - 光伏ETF和天弘中证光伏A为新进第九和第十大流通股东，持股分别为272.31万股和183.02万股，广发高端制造股票A退出十大流通股东之列 [3]

可转债发行情况 - 本次发行“锦浪转02”规模167,658.38万元，共16,765,838张[2] - 原股东优先配售占发行总量74.23%，金额1,244,507,400元[3] - 网上投资者缴款认购金额424,679,100.00元[6] - 网上投资者放弃认购金额7,396,900.00元[6] - 国泰海通包销比例0.44%，金额7,397,300.00元[5] 时间安排 - 原股东优先配售缴款2025年10月17日结束[3] - 网上认购缴款2025年10月21日结束[4] - 2025年10月23日保荐人划转认购资金[5] 其他信息 - 本次发行保荐人是国泰海通证券[1] - 可转债简称为“锦浪转02”，代码“123259”[1]

市场表现 - 碳中和ETF（159790）10月22日低开1.06% [1] - 持仓股金风科技、明阳智能、锦浪科技股价翻红 [1] 欧盟政策动向 - 欧盟委员会发布《欧盟全球气候与能源愿景》 [1] - 文件旨在推动清洁能源转型并增强产业国际竞争力 [1] - 目标将欧盟清洁技术制造能力提升至全球技术市场份额的15% [1] 行业影响与机遇 - 欧洲加速推进战略自主，其大规模财政支出计划有望带来机遇 [1] - 能源设备、工程机械和关键材料或为中国企业潜在合作切入点 [1] - 欧盟提升制造能力的目标可能促使中国相关企业加强与欧盟在清洁能源领域的合作 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锦浪转 02 发行规模 16.77 亿元，初始转股价格 89.82 元，首日转股溢价率预计 37 - 42%，目标价 117 - 121 元，建议积极申购 [1][2][3] - 预计首日打新中签率 0.0094% - 0.0134% [4][19] 根据相关目录分别进行总结 锦浪转 02 打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，发行规模 16.77 亿元，初始转股价格 89.82 元，10 月 20 日转债平价 85.04 元，纯债价值 97.94 元 [14] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券流动性好，评级尚可，债底保护性好 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司专注分布式光伏发电领域，有光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务，募集资金用于相关项目及补充流动资金 [3][17] - 参考可比转债，考虑市场环境及平价水平，上市首日转股溢价率预计 37 - 42%，目标价 117 - 121 元 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 33% - 53%，留给市场规模 7.88 - 11.23 亿元，假定网上有效申购数量 838 万户，打满中签率 0.0094% - 0.0134% [4][19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司专注分布式光伏发电领域，核心业务为光伏逆变器和分布式光伏发电 [20] - 原材料主要是电子元器件、结构件和辅料，采购价格整体趋稳，供应有保障 [20][21] - 主要客户为光伏发电系统集成商等，下游需求受政策、环境等因素影响，近年需求增长 [21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营业收入分别为 58.9 亿、61.01 亿、65.42 亿和 37.94 亿元，同比增长 77.8%、3.59%、7.23%和 13.09% [24] - 逆变器和分布式光伏发电业务是主要收入来源，分布式光伏发电业务收入占比快速增长 [24] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 33.52%、32.38%、31.57%和 35.67%，净利率分别为 18%、12.77%、10.56%和 15.87% [27] - 2022 - 2025 年上半年期间费用分别为 4.72 亿、7.99 亿、9.75 亿和 5.23 亿元，期间费用率分别为 8.01%、13.1%、14.91%和 13.79% [29] - 2022 - 2025 年上半年研发费用分别为 3.01 亿、3.12 亿、3.84 亿和 2.15 亿元，研发费用率较稳定 [29] - 2022 - 2025 年上半年应收款项分别为 10.75 亿、9.72 亿、11.98 亿和 14.15 亿元，应收账款周转率总体较高 [34] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 10.6 亿、7.79 亿、6.91 亿和 6.02 亿元，同比增速分别为 123.7%、 - 26.46%、 - 11.32%和 70.96%，盈利能力有所下降 [37] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2024 年末，股权结构分散，前两大股东持股比例合计 32.86%，前十大股东持股比例合计 53.72% [4][19][43] - 控股股东为王一鸣，实际控制人为王一鸣、王峻适、林伊蓓，直接及间接持有公司 45.82%表决权比例 [43] - 公司有境内一级子公司 9 家，境外 1 家，控股股东、实际控制人直接或间接控制其他企业 6 家 [43] 公司业务特点和优势 - 立足新能源行业，专注分布式光伏发电，有光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务 [45] - 具有品牌优势，获多项荣誉，产品应用于众多标杆项目 [46] - 有技术研发优势，研发团队优秀，建有多个研发平台，与科研院所合作 [47] - 具行业领先优势，主营产品获多项荣誉，逆变器产品功能不断提升 [47] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 16.77 亿元，分别用于分布式光伏电站、高电压大功率并网逆变器新建、中大功率混合式储能逆变器新建、上海研发中心建设、数智化提升项目及补充流动资金 [1][12][48] - 分布式光伏电站项目预计 2026 年底建成并网，达产后年均增收约 4065.24 万元，年均增利约 1539.24 万元，内部收益率 7.45% [48] - 高电压大功率并网逆变器新建项目完全达产后新增年产 250kW 以上逆变器 25000 台，内部收益率 19.27%，静态投资回收期 6.45 年 [49][50][53] - 中大功率混合式储能逆变器新建项目完全达产后新增年产 20kW 以上逆变器 25000 台，内部收益率 33.04%，静态投资回收期 4.75 年 [50] - 上海研发中心建设项目不直接产生经济效益，建成后提升公司技术等能力 [50] - 数智化提升项目不直接产生经济效益，提升公司数智化水平 [51]

公司概况与投资业绩 - 东元创投是宁波首家创投机构，成立于2005年5月，注册资本1亿元，在发改委和基协双备案 [3] - 公司股权结构中，宁波电子信息集团为第一大股东，持股51.25%，宁波工投和宁波高科两家国有企业分别持股37.5%和6.25% [3] - 随着能之光在北交所上市，东元创投及其参与基金投出的上市公司增至8家 [2] - 公司已投资超过30家宁波市内外企业，覆盖先进制造、新能源、新材料、半导体、IT及软件服务、生物医药、节能环保等行业 [2] 投资策略与偏好 - 投资偏好显露为“偏爱本土企业并中长期持有” [2] - 标的企业“含科量”是投资与否的决定性指标 [3] - 公司发展经历了奠基探索、行业聚焦、平台运作三大关键时期 [3] - 2016年至2020年开启机构化投资新阶段，形成“两条腿走路”的策略，即在投早、投小、投科技的基础上，增加对中后期、较成熟项目的投资 [4] - 采取稳健投资策略，投决会层层把关，投资项目以质量优先，不追求数量，近两年增加预投决环节 [7] 代表性投资案例与“耐心资本”理念 - 首家投资企业是国内首家具有兆瓦级太阳能电池用晶硅片生产线的企业 [3] - 对锦浪科技进行了6年跟踪、10年投资，直至2023年退出，被视为“耐心资本”的实证 [4] - 锦浪科技的光伏逆变器已连续三年位居全球出货量前三 [4] - 在平台运作期密集投资了多家科技企业，其参与基金先后投出德业股份、喜悦智行、博汇股份、比依股份、科润智控、能之光等一批上市企业 [3][4] - 近两年在半导体装备和配件领域投资了“吉盛微半导体”、“道达智能”等企业，这些企业也获得其他知名投资机构青睐 [7] 行业洞察与项目筛选标准 - 合格的投资人应“吃透”标的企业和所在行业，以在行业上行周期前或新行业爆发前进行投资 [7] - 频频投在企业所处行业的上行周期前，例如锦浪科技在登陆深交所后第三年适逢光伏设备行业蓬勃发展，创下千亿市值 [7] - 企业所处产业链、所在城市产业配套、创始人人格特色等均是评判企业能走多远的重要考察因素 [8] - 自2006年起与鄞州、北仑、象山、宁海、余姚等科技孵化器紧密联动，并对多家来自高新区科技企业孵化器企业进行投资 [8] 未来发展规划 - 未来将通过扩大长期资金供给、创新投资策略、完善退出机制等“多条腿走路”的方式，进一步做好资本市场与优质企业间的“时间同盟” [8]

锦浪转02可转债发行 - 锦浪转02中签号码超过43.20万个，每个中签号码认购10张（1000元）[1] - 对应正股锦浪科技当前股价为76.38元，转股价为89.82元，转股价值为85.04，转股价值较低[1] - 债券评级为AA，评级较高，近期新可转债上市首日普遍出现高溢价，预计能获得打新正收益[1] 市场环境与投资逻辑 - 新可转债从中签到上市存在时间间隔，期间若大盘强势向上可能带动正股股价上涨，从而提高转股价值和打新收益[2] - 当前市场点位逼近十年新高，部分投资者存在畏高情绪，但市场逻辑正在向低估值、高分红资产的价值重估转变[3][5] - 农业银行等低估值资产股价已开始稳步上行并出现溢价，显示市场风格可能转向稳健、可持续的慢牛行情[5]

股东情况 - 截至2025年10月10日，公司股东总户数为77,964户 [2]

可转债发行结果 - 公司于10月20日披露可转债网上中签结果 [1] - 中签号码总数约为43.21万个 [1] - 每个中签号码可认购10张（即1000元）可转债 [1] 中签号码详情 - 末5位中签号码包括84968, 04968, 24968, 44968, 64968 [2] - 末6位中签号码包括958613, 458613, 641322 [2] - 末7位中签号码为5764243 [2] - 末8位中签号码包括76049194, 16049194, 36049194, 56049194, 96049194 [2] - 末9位中签号码为423916451 [2] - 末10位中签号码包括5598388987, 4323006165, 1425780614 [2]

可转债发行 - 向原股东优先配售，股权登记日为2025年10月16日[4] - 网上申购中签后需在2025年10月21日确保资金足额[5] - 认购不足70%时公司协商是否中止发行[5] 包销情况 - 包销基数为167,658.38万元，最大包销金额50,297.5140万元[6] 网上申购规则 - 连续12个月内累计3次中签未足额缴款，6个月内不得参与申购[6] 中签信息 - 2025年10月20日举行网上发行中签摇号仪式[8] - 中签号码432,076个，每个可认购10张（1,000元）[8]

报告核心观点 - 上周转债跟随权益市场缩量调整，高评级转债领跑各细分指数，低价转债表现较强，高价转债明显走弱，转债ETF净赎回规模扩大至23.82亿元，但相比权益市场，转债抗跌属性有所显现，万得可转债加权指数跑赢万得全A共1.43pcts [2] - 当前市场风险偏好低位运行，虽中美贸易摩擦有望缓和，但短期内市场情绪依赖11月1日特朗普新一轮关税落地前中美博弈进程，不确定性下，红利与权重板块如银行、煤炭、燃气、非银金融转债防御属性价值将凸显，部分硬科技板块需调整恢复性价比，后续“十五五”规划或为部分板块释放利好，业绩优势突出板块有望在三季报披露期获更强支撑 [2] 政策跟踪 - 10月17日，财政部等三部门发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，扩大离岛免税商品范围，优化后商品由45大类提至47大类，有离岛记录的岛内居民本自然年度可不限次数购买“即购即提”提货方式下的离岛免税商品，利于扩大政策享惠面等 [3] - 同日，商务部等五部门发布《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，要求构建完善海外综合服务体系，以提升出海企业国际竞争力和维护企业海外正当权益为目标，打造央地联动等的立体化、全链条海外综合服务生态 [3] 二级市场 权益市场 - 上周权益市场主要指数涨跌分化，上证指数收涨0.37%，深证成指、创业板指分别收跌1.26%、3.86% [6] - 海外方面，美国政府停摆延续，经济数据推迟发布，银行信贷风险发酵，市场进行衰退交易，黄金价格大涨，资本市场分化，欧美市场大多收涨，亚太市场大多收跌，美元与美债收益率下行 [6] - 国内方面，9月物价数据显示促消费对CPI有支撑，低基数推动PPI同比降幅收窄，但年初以来物价水平偏低态势延续；9月出口数据大幅上行，好于预期，主要因基数效应和中秋节错期，贸易多元化缓解外部冲击，但受制于全球风险事件和中美贸易战，上周国内权益市场风险偏好走弱，缩量明显，前期强势科技板块调整，资金转向红利与消费板块避险，港股跌幅比A股更明显 [6] 转债市场 - 上周转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌2.35%、2.17%、2.63%，日均成交额709.5亿元，较前周缩量3.05亿元，转债ETF净赎回23.82亿元，赎回规模放大 [7][8] - 结构上，高评级红利风格占优，万得可转债AAA指数逆势收涨0.05%，大盘、低价指数表现较强，高价指数收跌6.12%走弱 [8] - 历史分位上，转股价值分位数由92.2%降至83.4%，带动转债价格回落至95.4%分位，转债估值回升，转股溢价率分位数升至45.2%，交易活跃度下滑，正股与转债换手率分位数分别降至86.4%与82.8% [8] - 行业上，各行业转债大多下跌，仅银行转债上涨，食品饮料等行业转债平均跌幅在1%以下表现领先，电子等行业转债平均跌逾3%跌幅明显；各行业转债抗跌属性显现，估值提升，平均转股溢价率分位数上升6.09pcts至47.82%，中位转股溢价率分位数上升4.35pcts至43.68%，食品饮料、钢铁行业转债估值分位数大幅提升，银行等行业转债估值分位数逆势下降超5pcts [9] - 个券上，415支转债中44支上涨，365支下跌，惠城转债涨超20%领涨，通光转债涨超7%；下跌个券中，前期强势个券冲高回落与强赎风险是部分转债大幅下跌主因，新23转债等多支转债跌幅明显，精达转债因实控人大幅减持跌幅超17% [12] - 转债市场价格下降，估值提升，全市场转债价格算术平均值和中位数分别下降5.11、3.01元；转股溢价率算术平均值和中位数分别上升1.2pcts、0.62pcts，转换价值90 - 110区间转债估值下降2.46pcts，评级AA+级转债估值上升1.38pcts；纯债溢价率算术平均值和中位数分别下降5.14pcts、2.89pcts，纯债价值100以上转债的纯债溢价率下降4.27pcts，评级A+及以下评级转债纯债溢价率下降3.3pcts [24] 一级市场 发行与退市情况 - 上周福能转债、锦浪转2发行，无转债上市，金现转债等7支转债提前赎回退市，金能转债、金轮转债到期退市，截至10月17日，转债市场存量规模5905.29亿元，较年初减少1433.64亿元，较前周减少158.98亿元 [30] - 福能转债发行人福能股份以可再生能源等为发展导向；锦浪转2发行人锦浪科技是全球第三大逆变器制造商，从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发等业务 [30][32] 转股情况 - 上周10支转债转股比例达5%以上，较前周增加4支，纽泰转债等多支转债已公告提前赎回，神马转债公告即将触发提前赎回条件，浦发转债与东风转债因引入白衣骑士溢价转股、转股溢价率降至负值，转股比例达较高水平 [33] 发行预案进度 - 上周星源卓镁、天淮科技发行转债获证监会注册批复，截至上周五，2支转债获证监会核准待发，共26.77亿元，8支转债过发审委，共53.06亿元 [34] 条款跟踪 - 上周1支转债公告下修转股价格，正川转债将转股价格由45.77元/股下修至20.07元/股；5支转债公告提前赎回，晨丰转债等公告提前赎回，严牌转债等公告不提前赎回，神马转债等公告预计触发提前赎回条件；开润转债等6支转债公告即将触发转股价格下修条件 [35][36]