纪要涉及的行业或者公司 - 行业：电力行业 - 公司：建投能源、大唐发电（H+A）、华能国际（H+A）、华电国际（H+A）、皖能电力、申能股份、华润电力、国电电力、新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力（H）、长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：新能源136号文实施与现货市场加速推进使电力市场化产生裂变效应，未来火电生意模式将转变，电力资产是长线资金配置的最优方向 [1] - **论据** - 新能源136号文6月1日执行，标志发电量占比第二大的新能源迈入全面市场化时代，今年10多个省份将进入电力现货长周期试运行，让电价更由供需关系决定 [1] - 现货市场出现使发电需争抢边际最低价，导致价格波动幅度加大，山东、山西等试点省份日内价格波动超50% [2] - 新能源装机增长使更多交易周期由新能源担任边际机组压低价格，但新能源随机性使火电在出力不足时段担任边际机组维持高价 [3] - 价格曲线波动大的区域交易周期被压缩，周、多日甚至逐日交易成主流，今年很多上市公司火电年度中长协降至50%以下，一季度火电综合电价在煤价下行期不降反升体现稀缺性 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场化部分以前报量不报价，主要诉求是多上网发电，现货市场出现后因发电趋同性需争抢边际最低价 [2] - 随着电力市场化推进，火电从发电为主转变为发电 + 调节，生意模式由保电量向运营电价演绎，高现货电价 + 利用小时下降 + 容量保障大概率是产业未来演绎方向 [4] - 经济高质量发展阶段，具备较好现金流和周期性弱化的电力资产是长线资金配置的最优方向，低持仓、低估值、低位置、稳健增速是二季度较优选择 [4] - 风险提示包括电力市场化交易造成电价波动、来风量波动、动力煤价格大幅上涨、新能源项目资源审批进度不及预期、来水波动、光伏组件价格大幅上涨、宏观经济下行降低电力需求等风险 [4]

会议信息 - 公司第十一届董事会第九次会议于2025年5月29日召开[1] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[1] - 以通讯表决方式出席会议的董事有3名[1] 议案表决 - 审议组织机构调整事宜议案赞成9票，反对0票，弃权0票[1] - 2024年度内控体系工作报告表决赞成9票，反对0票，弃权0票[3] 组织变更 - 同意将原运营管理部变更为合规运营部[2]

上市企业：皖能电力（000543）、建投能源（000600）、韶能股份（000601）、宝新能源（000690）、 湖南发展（000722）、晋控电力（000767）、甘肃能源（000791）、赣能股份（000899）、长源电力 （000966）、闽东电力（000993） 报告中的产量数据统计口径均为规模以上工业，其统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的工业企 业。 由于规模以上工业企业范围每年发生变化，为保证本年数据与上年可比，计算产品产量等各项指标同比 增长速度所采用的同期数与本期的企业统计范围相一致，和上年公布的数据存在口径差异。 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国能源行业市场研究分析及投资前景评估报告》 2025年3月，全国发电7780.2亿千瓦时，同比增长1.8%。2025年1-3月，全国发 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，煤电企业成本可控，电力运营商业绩或大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至5月30日收盘，公用事业板块下跌0.2%，表现劣于大盘，沪深300下跌1.1%到3840.23；涨跌幅前三的行业分别是环保（3.4%）、医药生物（2.2%）、国防军工（2.1%），涨跌幅后三的行业分别是汽车（-4.1%）、电力设备（-2.4%）、有色金属（-2.4%） [12] - 截至5月30日收盘，电力板块本周下跌0.15%，燃气板块下跌0.44%；各子行业中，火力发电板块下跌0.02%，水力发电板块下跌0.98%，核力发电上涨0.55%，热力服务上涨0.30%，电能综合服务上涨0.44%，光伏发电上涨0.61%，风力发电上涨0.27% [15] - 截至5月30日收盘，电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为粤电力A(20.65%)、江苏新能（20.00%）、南网能源（13.50%），后三名分别为晋控电力（-3.64%）、川投能源（-2.21%）、华能国际（-2.17%）；燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为国新能源(2.36%)、新天然气(1.85%)、九丰能源(1.64%)，后三名分别为陕天然气(-13.82%)、百川能源(-2.85%)、水发燃气(-1.40%) [18] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 5月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为675元/吨，月环比下跌4元/吨 [23] - 截至5月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价613元/吨，周环比持平 [23] - 截至5月30日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价560元/吨，周环比上涨10元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 468元/吨，周环比上涨8元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 475.02元/吨，周环比上涨10.92元/吨 [23] - 截至5月29日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格67.2美元/吨，周环比下跌0.80美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价91.55美元/吨，周环比下跌3.00美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价71.5美元/吨，周环比下跌0.70美元/吨 [25] - 截至5月30日，纽卡斯尔NEWC指数价格100美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价684.6元/吨，周环比下跌6.84元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价705.53元/吨，周环比持平 [25] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至5月30日，秦皇岛港煤炭库存675万吨，周环比下降55万吨 [30] - 截至5月29日，内陆17省煤炭库存8372.9万吨，较上周增加238.6万吨，周环比上升2.93%；内陆17省电厂日耗为280.6万吨，较上周下降35.7万吨/日，周环比下降11.29%；可用天数为29.8天，较上周增加4.1天 [32] - 截至5月29日，沿海8省煤炭库存3339.6万吨，较上周增加12.7万吨，周环比上升0.38%；沿海8省电厂日耗为171.1万吨，较上周下降16.5万吨/日，周环比下降8.80%；可用天数为19.5天，较上周增加1.8天 [32] 水电来水情况 - 截至5月30日，三峡出库流量12100立方米/秒，同比下降33.15%，周环比上升6.14% [48] 重点电力市场交易电价 - 截至5月24日，广东电力日前现货市场的周度均价为372.71元/MWh，周环比上升21.03%，周同比上升21.3%；实时现货市场的周度均价为361.30元/MWh，周环比上升18.86%，周同比上升34.1% [49] - 截至5月30日，山西电力日前现货市场的周度均价为317.31元/MWh，周环比下降13.69%，周同比下降17.4%；实时现货市场的周度均价为340.64元/MWh，周环比上升44.51%，周同比下降12.4% [59] - 截至5月30日，山东电力日前现货市场的周度均价为273.51元/MWh，周环比上升11.21%，周同比下降9.4%；实时现货市场的周度均价为292.81元/MWh，周环比上升8.81%，周同比上升8.8% [60] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至5月30日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4419元/吨（约合3.16元/方），同比上升1.01%，环比下降1.12%；2025年4月，国内LNG进口平均价格为508.81美元/吨（约合2.62元/方），同比下降13.31%，环比下降1.03%；中国进口LNG到岸价为12.03美元/百万英热（约合3.18元/方），同比下降0.22%，环比下降4.07% [58] - 截至5月29日，欧洲TTF现货价格为11.6美元/百万英热，同比上升6.2%，周环比下降3.0%；美国HH现货价格为3.07美元/百万英热，同比上升17.6%，周环比下降1.9%；中国DES现货价格为11.42美元/百万英热，同比上升2.6%，周环比下降7.6% [61] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第21周，欧盟天然气供应量58.2亿方，同比上升3.1%，周环比下降6.4%；其中，LNG供应量为27.8亿方，周环比上升3.4%，占天然气供应量的52.2%；进口管道气30.4亿方，同比下降14.7%，周环比下降13.8%，进口俄罗斯管道气3.293亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%）；2025年1-21周，欧盟累计天然气供应量1260.4亿方，同比上升18.4%；其中，LNG累计供应量为582.4亿方，同比上升16.2%，占天然气供应量的46.2%；累计进口管道气678.0亿方，同比下降8.6%，累计进口俄罗斯管道气71.3亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%） [65] - 2025年第21周，欧盟天然气库存量为500.31亿方，同比下降33.13%，周环比上升3.77%；截至2025年5月29日，欧盟天然气库存水平为47.5% [72] - 2025年第21周，欧盟天然气消费量（估算）为40.0亿方，周环比下降3.3%，同比上升6.3%；2025年1-20周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1588.1亿方，同比上升9.2% [74] 国内天然气供需情况 - 2025年4月，国内天然气表观消费量为347.30亿方，同比下降2.1%；1-4月，国内天然气表观消费量累计为1404.60亿方，累计同比下降2.3% [77] - 2025年4月，国内天然气产量为214.70亿方，同比上升8.2%；LNG进口量为464.00万吨，同比下降25.4%，环比下降6.6%；PNG进口量为503.00万吨，同比上升23.6%，环比上升20.0%；1-4月，国内天然气产量累计为874.40亿方，累计同比上升5.3%；LNG进口量累计为2006.00万吨，累计同比下降22.6%；PNG进口量累计为1893.00万吨，累计同比上升10.8% [78][79] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 5月29日内蒙古自治区发展改革委和能源局发布方案明确蒙东电网新能源上网电价市场化改革，存量机制电价0.3035元/kWh，增量暂不新增纳入机制电量 [86] - 5月21日国家发改委和国家能源局发文推动绿电直连，新能源自用不低于60%、上网不高于20%，按规缴费 [86] 天然气行业相关新闻 - 5月22日国际燃气联盟称2024年全球LNG贸易量同比增2.4%，达4.1124亿吨 [90] - 大港油田储气库群加快扩容，未来库容有望提升30% [90] 本周重要公告 - 5月24日淮河能源拟11.69亿元购买淮南矿业持有的淮河能源电力集团有限公司89.30%股权 [88] - 5月27日陕天然气拟与陕西延长石油财务有限公司签署《金融服务协议》，有效期三年 [88] - 5月24日陕天然气省内管道运输价格每立方米降低3.86分（实际按3.9分/立方米调整），6月1日起执行 [89] 投资建议和估值表 投资建议 - 电力方面建议关注全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商，以及煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司 [5] - 天然气方面建议关注新奥股份、广汇能源 [5] 估值表 - 报告给出公用事业行业主要公司2023A、2024E、2025E、2026E的归母净利润、EPS、PE等估值数据 [92][93]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力市场机制将持续推广，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [5][91] 各部分总结 本周市场表现 - 截至5月30日收盘，公用事业板块下跌0.2%，表现劣于大盘，沪深300下跌1.1%到3840.23；涨跌幅前三的行业分别是环保（3.4%）、医药生物（2.2%）、国防军工（2.1%），涨跌幅后三的行业分别是汽车（-4.1%）、电力设备（-2.4%）、有色金属（-2.4%） [12] - 截至5月30日收盘，电力板块本周下跌0.15%，燃气板块下跌0.44%；各子行业中，火力发电板块下跌0.02%，水力发电板块下跌0.98%，核力发电上涨0.55%，热力服务上涨0.30%，电能综合服务上涨0.44%，光伏发电上涨0.61%，风力发电上涨0.27% [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 5月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为675元/吨，月环比下跌4元/吨 [23] - 截至5月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价613元/吨，周环比持平；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价560元/吨，周环比上涨10元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 468元/吨，周环比上涨8元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 475.02元/吨，周环比上涨10.92元/吨 [23] - 截至5月29日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格67.2美元/吨，周环比下跌0.80美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价91.55美元/吨，周环比下跌3.00美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价71.5美元/吨，周环比下跌0.70美元/吨；截至5月30日，纽卡斯尔NEWC指数价格100美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价684.6元/吨，周环比下跌6.84元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价705.53元/吨，周环比持平 [25] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至5月30日，秦皇岛港煤炭库存675万吨，周环比下降55万吨 [30] - 截至5月29日，内陆17省煤炭库存8372.9万吨，较上周增加238.6万吨，周环比上升2.93%；内陆17省电厂日耗为280.6万吨，较上周下降35.7万吨/日，周环比下降11.29%；可用天数为29.8天，较上周增加4.1天 [32] - 截至5月29日，沿海8省煤炭库存3339.6万吨，较上周增加12.7万吨，周环比上升0.38%；沿海8省电厂日耗为171.1万吨，较上周下降16.5万吨/日，周环比下降8.80%；可用天数为19.5天，较上周增加1.8天 [32] 水电来水情况 - 截至5月30日，三峡出库流量12100立方米/秒，同比下降33.15%，周环比上升6.14% [48] 重点电力市场交易电价 - 截至5月24日，广东电力日前现货市场的周度均价为372.71元/MWh，周环比上升21.03%，周同比上升21.3%；广东电力实时现货市场的周度均价为361.30元/MWh，周环比上升18.86%，周同比上升34.1% [49] - 截至5月30日，山西电力日前现货市场的周度均价为317.31元/MWh，周环比下降13.69%，周同比下降17.4%；山西电力实时现货市场的周度均价为340.64元/MWh，周环比上升44.51%，周同比下降12.4% [59] - 截至5月30日，山东电力日前现货市场的周度均价为273.51元/MWh，周环比上升11.21%，周同比下降9.4%；山东电力实时现货市场的周度均价为292.81元/MWh，周环比上升8.81%，周同比上升8.8% [60] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至5月30日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4419元/吨（约合3.16元/方），同比上升1.01%，环比下降1.12%；2025年4月，国内LNG进口平均价格为508.81美元/吨（约合2.62元/方），同比下降13.31%，环比下降1.03%；截至5月30日，中国进口LNG到岸价为12.03美元/百万英热（约合3.18元/方），同比下降0.22%，环比下降4.07% [58] - 截至5月29日，欧洲TTF现货价格为11.6美元/百万英热，同比上升6.2%，周环比下降3.0%；美国HH现货价格为3.07美元/百万英热，同比上升17.6%，周环比下降1.9%；中国DES现货价格为11.42美元/百万英热，同比上升2.6%，周环比下降7.6% [61] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第21周，欧盟天然气供应量58.2亿方，同比上升3.1%，周环比下降6.4%；其中，LNG供应量为27.8亿方，周环比上升3.4%，占天然气供应量的52.2%；进口管道气30.4亿方，同比下降14.7%，周环比下降13.8%，进口俄罗斯管道气3.293亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%）；2025年1 - 21周，欧盟累计天然气供应量1260.4亿方，同比上升18.4%；其中，LNG累计供应量为582.4亿方，同比上升16.2%，占天然气供应量的46.2%；累计进口管道气678.0亿方，同比下降8.6%，累计进口俄罗斯管道气71.3亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%） [65] - 2025年第21周，欧盟天然气库存量为500.31亿方，同比下降33.13%，周环比上升3.77%；截至2025年5月29日，欧盟天然气库存水平为47.5% [72] - 2025年第21周，欧盟天然气消费量（估算）为40.0亿方，周环比下降3.3%，同比上升6.3%；2025年1 - 20周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1588.1亿方，同比上升9.2% [74] 国内天然气供需情况 - 2025年4月，国内天然气表观消费量为347.30亿方，同比下降2.1%；2025年1 - 4月，国内天然气表观消费量累计为1404.60亿方，累计同比下降2.3% [77] - 2025年4月，国内天然气产量为214.70亿方，同比上升8.2%；LNG进口量为464.00万吨，同比下降25.4%，环比下降6.6%；PNG进口量为503.00万吨，同比上升23.6%，环比上升20.0%；2025年1 - 4月，国内天然气产量累计为874.40亿方，累计同比上升5.3%；LNG进口量累计为2006.00万吨，累计同比下降22.6%；PNG进口量累计为1893.00万吨，累计同比上升10.8% [78][79] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 5月29日内蒙古自治区发展改革委、能源局发布方案，推动新能源上网电价市场化，纳入机制的电量机制电价为蒙东煤电基准价（0.3035元/千瓦时），增量项目暂不安排新增纳入机制的电量 [86] - 5月21日国家发改委、国家能源局发文推动绿电直连，项目新能源年自发自用电量占总可用发电量比例应不低于60%，占总用电量比例应不低于30%，2030年前不低于35%，上网电量占比上限一般不超过20% [86] 天然气行业相关新闻 - 5月22日国际燃气联盟称2024年全球LNG贸易量同比增长2.4%，达到4.1124亿吨，连接22个出口市场和48个进口市场 [90] - 大港油田储气库群加快扩容，未来库容有望提升30% [90] 本周重要公告 - 5月24日淮河能源拟发行股份及支付现金购买淮南矿业持有的淮河能源电力集团有限公司89.30%的股权，交易金额为11.69亿元，不涉及募集配套资金 [88] - 5月27日陕天然气拟与陕西延长石油财务有限公司签署《金融服务协议》，协议有效期三年 [88] - 5月24日陕天然气省内管道运输价格每立方米降低3.86分（实际按3.9分/立方米调整），自2025年6月1日起执行 [89] 投资建议和估值表 投资建议 - 电力建议关注全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际等）、区域龙头（皖能电力、浙能电力等）、水电运营商（长江电力、国投电力等），煤电设备制造商（东方电气）和灵活性改造技术类公司（华光环能、青达环保等） [5][91] - 天然气有望受益标的为新奥股份、广汇能源 [5][91] 估值表 - 报告给出公用事业行业主要公司2023A - 2026E的归母净利润、EPS、PE等估值数据 [92][93]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 6月进入用电旺季，煤价维持低位时火电业绩有望持续改善，大水电企业业绩稳定向上，绿电存量项目收益率有所保障 [3][20] - 看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的，火电成本维持低位、局部区域电力供需偏紧，公募基金改革+低利率背景下水核股具备较优配置性价比，核电进入常态化审批阶段、长期成长性和盈利性俱佳 [20] - 继续关注行业公司重组并购方向，垃圾焚烧发电企业实现多元化布局 [21] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于2379.40点，跌幅0.18%；电力子板块收于3176.11点，跌幅0.15%，优于沪深300本周走势，在申万31个一级板块中排第19位；近1年电力板块累计跌幅1.64%，不及沪深300及创业板指数；本周光伏发电、风力发电、热力服务、电能综合服务上涨，火力发电、水力发电下跌 [1][8][10] - 个股表现：本周公用事业板块涨幅前五的个股依次为粤电力A、江苏新能、南网能源、协鑫能科、长青集团；跌幅前五的个股依次为廊坊发展、陕天然气、西昌电力、湖南发展、乐山电力 [16] - 投资建议：关注火电、大水电、绿电存量项目相关标的；看好风电、火电、水核、核电相关标的；关注行业公司重组并购方向；关注垃圾焚烧发电企业多元化布局相关标的 [20][21] 本周专题 - 蒙东存量机制电价0.3035元/千瓦时，增量项目暂不安排新增纳入机制电量：2025年7月1日起实施相关方案，6月1日前投产的新能源存量项目收益基本稳定，机制电量规模按不同项目类型确定，机制电价为蒙东煤电基准价0.3035元/千瓦时；6月1日后投产的新能源增量项目暂不安排新增纳入机制的电量；蒙东电力市场新能源电量占比高，装机规模扩张迅速；方案完善现货市场交易机制，允许现货负电价 [2][23][24] - 推动绿电直连，新能源自发自用比例不低于60%：两部委发文力推绿电直连，要求项目新能源年自发自用电量占总发电量的比例不低于60%，占总用电量的比例由2025年不低于30%逐年提升至2030年不低于35%，余电上网比例上限一般不得超过20%；各省市推动绿电直连试点，落地示范项目，如内蒙古和林格尔数据中心集群绿色能源供给示范项目 [3][26][27] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：05月28日，环渤海动力煤综合平均价格为669.00元/吨，周环比不变；05月30日，长江口动力煤价格指数（5000K）为578.00元/吨，周环比涨幅为0.17%；05月30日，煤炭沿海运费秦皇岛 - 广州的价格为42.10元/吨，周环比跌幅1.86%；沿海电煤离岸价格指数（5500K）为657.00元/吨，周环比跌幅为0.30% [29] - 石油价格跟踪：05月30日，国内柴油现货价格6,695.67元/吨，周环比上涨0.81%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为60.94/63.35美元/桶，周环比分别下跌0.42%、1.69% [31] - 天然气价格跟踪：05月30日，国内LNG出厂价格指数为4,419.00元/吨，周环比跌幅1.12%；05月30日，中国LNG到岸价12.03美元/百万英热，周环比跌幅4.07% [34] - 光伏行业价格跟踪：05月28日，多晶硅致密料均价36元/kg，周环比跌幅2.70%；04月30日，182mm/23.1%+尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.29元/W，周环比跌幅为1.69%；单晶PERC组件182mm均价为0.65元/W，周环比涨跌幅均为0.00%；单晶硅片182mm/150um均价为1.15元/片，周环比涨跌幅为0.00% [36] - 长江三峡水情：05月30日，长江三峡入库流量、出库流量分别为10500立方米/秒、12100立方米/秒，入库流量/出库流量的周环比分别变化为+7.14%/+6.14%；05月31日，长江三峡库水位为154.81米，周环比上涨0.17% [43] - 风电行业价格跟踪：05月30日，聚氯乙烯现货价4597元/吨，周环比跌幅2.21%；05月30日，中厚板参考价3302.00元/吨，周环比跌幅1.49%；05月30日，螺纹钢现货价3062.22元/吨，周环比跌幅2.45% [49] - 电力市场：05月27日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为287.38、312.26厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌21.95%、24.92% [52] - 碳市场：05月30日，全国碳市场碳排放配额成交量为658520.00吨，周环比涨幅14.26%；05月30日，全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为67.91、68.46元/吨，周环比分别为跌幅2.25%、1.37% [53] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 江苏拟开展2025年江苏省电力现货市场长周期结算试运行，明确调电原则 [58] - 安徽征求《安徽电力现货电能量市场交易实施细则》《安徽电力现货市场结算实施细则》（结算试运行第5.2版）意见，对相关细则进行修订 [58] - 国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，提出做好源荷匹配等要求 [58] - 内蒙古自治区印发《深化蒙东电网新能源上网电价市场化改革实施方案》，7月1日起实施，提出存量机制电价0.3035元/千瓦时，增量项目暂不安排新增纳入机制电量 [58] 上市公司重要公告 - 上海电力、长源电力相关风电项目投产并网发电 [59] - 云南能投中标风电场项目开发权 [59] - 龙源电力收到业绩补偿款 [59] - 宁波能源、云南能投发布2024年年度权益分派实施公告 [59][60]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 6月进入用电旺季，煤价维持低位时火电业绩有望持续改善，大水电企业业绩稳定向上，绿电存量项目收益率有所保障 [20] - 看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的，火电成本维持低位且局部区域电力供需偏紧，公募基金改革和低利率背景下水核股具备较优配置性价比，核电进入常态化审批阶段，长期成长性和盈利性俱佳 [20] - 继续关注行业公司重组并购方向，垃圾焚烧发电企业实现多元化布局 [21] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于2379.40点，跌幅0.18%，电力子板块收于3176.11点，跌幅0.15%，优于沪深300本周走势，公用事业（电力）板块走势变化幅度在申万31个一级板块中排第19位；近1年电力板块累计跌幅1.64%，表现不及沪深300及创业板指数；从电力子板块来看，光伏发电、风力发电、热力服务、电能综合服务上涨，火力发电、水力发电下跌 [8][10][14] - 个股表现：本周公用事业板块涨幅前五的个股依次为粤电力A、江苏新能、南网能源、协鑫能科、长青集团，跌幅前五的个股依次为廊坊发展、陕天然气、西昌电力、湖南发展、乐山电力 [16] - 投资建议：6月进入用电旺季关注火电、大水电、绿电存量项目相关标的；看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的；火电成本维持低位关注相关标的；公募基金改革和低利率背景下关注水核股；核电进入常态化审批阶段关注相关标的；继续关注行业公司重组并购方向；关注垃圾焚烧发电企业多元化布局 [20][21] 本周专题 - 蒙东存量机制电价0.3035元/千瓦时，增量项目暂不安排新增纳入机制电量：2025年7月1日起实施相关方案，6月1日前投产的新能源存量项目预期保障收益基本稳定，机制电量规模按不同项目类型确定，机制电价为蒙东煤电基准价0.3035元/千瓦时，执行期限为全生命周期合理利用小时数或项目投产满20年；6月1日后投产的新能源增量项目暂不安排新增纳入机制的电量；蒙东电力市场2024年市场交易新能源电量占比已达91%以上，预计2025年带补贴新能源交易电量规模为120亿千瓦时，平价新能源93亿千瓦时；完善现货市场交易机制，允许现货负电价 [24][25] - 推动绿电直连，新能源自发自用比例不低于60%：两部委发文力推绿电直连，要求项目新能源年自发自用电量占总发电量的比例不低于60%，占总用电量的比例由2025年不低于30%逐年提升至2030年不低于35%，余电上网比例上限一般不得超过20%；各省市推动绿电直连试点，内蒙古和林格尔数据中心集群绿色能源供给示范项目投运，有效提升清洁能源的就地消纳水平 [26][27] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：05月28日，环渤海动力煤综合平均价格为669.00元/吨，周环比不变；05月30日，长江口动力煤价格指数（5000K）为578.00元/吨，周环比涨幅为0.17%；05月30日，煤炭沿海运费秦皇岛 - 广州的价格为42.10元/吨，周环比跌幅1.86%；沿海电煤离岸价格指数（5500K）为657.00元/吨，周环比跌幅为0.30% [29] - 石油价格跟踪：05月30日，国内柴油现货价格6,695.67元/吨，周环比上涨0.81%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为60.94/63.35美元/桶，周环比分别下跌0.42%、1.69% [31] - 天然气价格跟踪：05月30日，国内LNG出厂价格指数为4,419.00元/吨，周环比跌幅1.12%；05月30日，中国LNG到岸价12.03美元/百万英热，周环比跌幅4.07% [34] - 光伏行业价格跟踪：05月28日，多晶硅致密料均价36元/kg，周环比跌幅2.70%；04月30日，182mm/23.1%+尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.29元/W，周环比跌幅为1.69%；单晶PERC组件182mm均价为0.65元/W，周环比涨跌幅均为0.00%；单晶硅片182mm/150um均价为1.15元/片，周环比涨跌幅为0.00% [36] - 长江三峡水情：05月30日，长江三峡入库流量、出库流量分别为10500立方米/秒、12100立方米/秒，入库流量/出库流量的周环比分别变化为+7.14%/+6.14%；05月31日，长江三峡库水位为154.81米，周环比上涨0.17% [43] - 风电行业价格跟踪：05月30日，聚氯乙烯现货价4597元/吨，周环比跌幅2.21%；05月30日，中厚板参考价3302.00元/吨，周环比跌幅1.49%；05月30日，螺纹钢现货价3062.22元/吨，周环比跌幅2.45% [49] - 电力市场：05月27日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为287.38、312.26厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌21.95%、24.92% [52] - 碳市场：05月30日，全国碳市场碳排放配额成交量为658520.00吨，周环比涨幅14.26%；05月30日，全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为67.91、68.46元/吨，周环比分别为跌幅2.25%、1.37% [53] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 江苏拟开展2025年江苏省电力现货市场长周期结算试运行，自6月1日开始，运行日前一个法定工作日组织运行日日前现货市场竞价，根据各类市场出清结果调电 [58] - 安徽电力交易中心征求《安徽电力现货电能量市场交易实施细则》《安徽电力现货市场结算实施细则》（结算试运行第5.2版）意见，其中《安徽电力现货电能量市场交易实施细则（结算试运行第5.2版）》修订调整必开、必停机组设置及约束条件和日前市场出清方式 [58] - 国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，提出做好源荷匹配，明确新能源自发自用和上网电量比例要求 [58] - 内蒙古自治区发展改革委、能源局发布《深化蒙东电网新能源上网电价市场化改革实施方案》，7月1日起正式实施，提出存量机制电价0.3035元/千瓦时，增量项目暂不安排新增纳入机制电量 [58] 上市公司重要公告 - 上海电力全资子公司甘肃武威天祝县松山滩20万千瓦风电项目正式并网发电，投产后预计年平均发电量为4.36亿千瓦时 [59] - 长源电力所属子公司国能长源随州市随县百万千瓦新能源多能互补基地二期100MW项目取得电力业务许可证，实现全容量并网发电 [59] - 云南能投获得富源县南冲风电场、丽江市永胜县阿谷子风电场及丽江市华坪县华坪西风电场项目开发权 [59] - 龙源电力截至2025年5月22日已收到业绩补偿款人民币8,910.50万元 [59] - 宁波能源、云南能投发布2024年年度权益分派实施公告 [59][60]

核心观点 - 公用事业北方火电业绩高增、水电盈利稳定性增强、绿电业绩承压、核电电价影响行业利润，维持“增持”评级 [2][18] - 零售义乌4月进出口数据改善，进口增速超50%，推荐小商品城 [2][9] - 航空4月客流同比增长、客座率提升，Q2盈利改善可期，25年供需向好，建议增持相关航司 [14][15][16] - 小鹏汽车强势产品周期开启，维持“增持”评级 [22] - 华恒生物持续丰富产品矩阵，生物加AI战略稳步推进，维持“谨慎增持”评级 [25] - 九华旅游定增撬动主业升级，释放成长空间，维持“增持”评级 [27] - 金融工程固收+产品业绩分化，各类策略有不同表现 [30][31][32] - 商业航天多颗卫星发射成功，二级市场表现较弱 [34] - 美国减税法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] - 啤酒旺季景气催化，推荐相关啤酒企业 [41] - 环保河湖治理有目标，推荐相关环保企业 [44] - 能源卡塔尔LNG产能扩张，推荐相关接收站资源公司 [49][50][51] - 山西对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - AI行业多领域有新进展 [57][59] - 继续看好中国A/H股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [60][62] 公用事业行业 - 火电成本端改善，北方火电业绩高增，25Q1电量下滑，预计25Q2业绩修复，PE估值持续降低 [3][18] - 水电业绩稳定性增强，25Q1盈利高增速，PE估值先升后降，2025年主汛期来水待观察 [4][19] - 绿电受电价、风况影响业绩承压，2025年预计修复，行业估值下修；核电行业两公司表现有差异，25Q1售电毛利下降 [5][20] 批零贸易业 - 义乌1 - 4月进出口超2000亿，市场采购贡献突出，对主要贸易市场出口增长，进口结构优化，4月进口增速超50% [7][8][9] 航空行业 - 4月客流、客座率同比上升，4 - 5月需求好于担忧，Q2盈利有望改善 [14] - 25年供需向好，票价升油价降加速盈利恢复，旺季表现值得期待 [15] - 建议重视长逻辑，逆向增持相关航司 [16] 小鹏汽车 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，给予2025年1.9倍PS对应目标价 [22] - MONA M03新增版本，Max版有智能化优势，上市1小时大定超1万台 [22][23][24] 华恒生物 - 维持“谨慎增持”评级，调整2025 - 2027年EPS，给予25年30倍PE对应目标价 [25] - 2024年归母净利润同比减少，2025年一季度营收增、归母净利润减 [25] - 持续丰富产品矩阵，新产品取得突破，拟调整部分产能；打造研发体系，推进生物加AI战略 [25][26] 九华旅游 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予25年25xPE对应目标价 [27] - 定增聚焦主业补短板，EPS短期摊薄后有望回升，有明确回报机制 [27][29] 金融工程 - 固收+产品规模、数量及上周业绩中位数表现分化，按风险等级划分收益不同 [30] - 大类资产配置和行业ETF轮动策略有不同观点和表现 [31] - 绝对收益策略中股债混合和量化固收+策略有不同收益表现 [32] 商业航天 - 国内多颗卫星发射成功，国外Impulse Space将发射SES卫星，4家企业获融资 [34][36][37] - 二级市场商业航天指数下跌，成交量下降，有涨幅和跌幅前三公司 [37] 宏观专题 - 美国减税法案稳定税收预期，增赤较预期“温和”，未改变债务扩张路径 [39] - 法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] 啤酒行业 - 旺季销量或改善，大单品表现好，价格逻辑弱化，利润率改善逻辑强化 [42] - 竞争格局加速分化，区域品牌份额提升，品牌加码新渠道、布局新赛道 [42] - 推荐青岛啤酒等企业，维持对重庆啤酒等企业“增持”评级 [41] 环保行业 - 河湖治理有目标，中央财政支持，推荐相关环境监测、污水处理、湖库治理企业 [44] - 环保板块上周涨跌幅情况，个股有涨幅和跌幅前五名 [46] - 全国碳市场和地方交易所碳配额、CCER成交情况 [47] - 国务院审议通过制造业绿色低碳发展行动方案 [48] 能源行业 - 卡塔尔LNG产能2026年后扩张大，2030年底前有望达1.42亿吨，影响全球市场 [49][50][51] - 推荐新奥股份等拥有接收站资源的公司 [51] 氢能产业 - 山西6月1日起对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - 全国多地有氢车高速补贴方案，山西新政有省级推广意义 [55][56] AI行业 - AI行业动态包括企业构建原则、收购、大会、融资等 [57] - AI应用资讯有国内外多个产品和功能推出 [57][59] - AI大模型资讯有多个模型升级或推出 [59] - AI科技前沿有新物质发现、机器人制造等进展 [59] 中国股市 - 继续看好中国A/H股市，资本市场改革提速，贴现率下降推动上升 [60] - 并购重组创新改革，产业整合与升级提速 [61] - 新兴科技是主线，推荐港股互联网等；金融周期是黑马，推荐券商等；还有内需消费等主题推荐 [62]

公司背景与发展情况 - 聚变新能（安徽）有限公司成立两年，背景与聚变从科研到工程的大环境相关，近两年资本市场和政府对可控核聚变支持增长，全球研究可控核聚变的公司共筹资71亿美元 [1] - 2023年5月公司规模为50亿，由皖能资本、皖能电力、合肥产投、蔚来汽车等参与；2024年6月增资扩股后规模达到145亿，引入新股东 [1] - 今年5月份，公司总装BEST项目启动 [1] 公司任务与路径 - 根据安徽省2022 - 2035年的聚变能商业应用行动计划，公司发挥研发优势，主要任务是开展紧凑型聚变能实验装置（BEST装置）建设 [1] - 公司制定三步走路径图，从BEST到CFETR再到商业堆，使命是打造一流的聚变发电工程 [2] - 两个项目部（B项目和C项目）分别负责推进BEST项目以及CFEDR工程堆，产业发展部负责产业链 [2] 人员与装置目标 - 已初步构建核心团队工程化和专业化队伍，与物质院形成深度合作关系 [2] - 紧凑型聚变实验装置目标是率先实现点火，然后实现自身长时间的燃烧能力 [2] Q&A问答要点 - BEST后续总装开始和设备进场安装是重要节点，项目有十几个重大节点、几十个子节点，实行责任制度 [2] - 磁体系统、真空室、偏滤器三个核心系统都有较高壁垒，以真空室为例，双极、体积大、零部件多、精度要求高 [2] - AI可帮助了解以往工作情况，规避问题，辅助可控核聚变科学实验的硬件系统和装备运行控制 [2] - CFEDR目前未到确定建设或工程设计完成节点的阶段，需进一步完善工程设计 [2] - 聚变新能公司核心竞争力是设计、工程建设能力 [2] - 聚变产业联盟已升级为产业联合会，有200多家单位，还有20 - 30家申请，未来希望更多企业融入 [2] - 一级市场对聚变公司股权投资热情高涨，项目资本金不高 [2] - 中科院在超导材料方面主要用低温超导 [3]

电力行业产业链全景梳理 - 电力产业上游为发电环节，包括发电设备、电力设计及发电企业[1] - 中游为输配电及售电环节，主要由"两网"和售电公司组成[1] - 下游为用户端，涵盖工业、商业及居民用电等应用场景[1] - 上游电力设备代表性企业包括中国西电、许继电气、东方电缆等[3] - 电力设计环节代表性企业有中国电建集团、中国能源建设集团等[3] - 中游发电环节主要企业包括华能国际、国家电投、国投电力等[3] - 输配电主要由国家电网、南方电网、蒙西电网负责[3] - 售电环节代表企业包括国家电网、华能国际等[3] - 行业主要力量为"五大六小"发电集团，均为国资委直管央国企[3] 中国电力产业链区域布局 - 产业链企业在全国各省市自治区均有布局[4] - 广东省、北京市和江苏省产业链上市企业数量较多[4] - 重点区域存在华能国际、大唐国际、长江电力等实力强劲的上市企业[4] 代表性企业业务布局对比 - 华能国际2024年营业收入2455.51亿元，电力业务收入2375.54亿元[6] - 华能国际发电量4798.64亿千瓦时，总装机容量145125MW，均为行业最高[6] - 大唐发电营业收入1234.74亿元，电力业务收入1075.94亿元[6] - 华电国际营业收入1129.94亿元，电力业务收入947.44亿元[6] - 国电电力总装机容量111700MW，仅次于华能国际[6] - 长江电力发电量2959.04亿千瓦时，总装机容量71795MW[6] - 国投电力布局涉及西南地区及印尼、泰国等境外市场[6] 企业最新投资动向与业务规划 - 华能国际2025年新能源项目计划资本支出超500亿元[9] - 大唐发电投资59.69亿元建设浙江台州头门港2×66万千瓦煤电项目[9] - 华电国际拟71.67亿元收购中国华电旗下8家标的股权[9] - 国电电力拟192亿元投建水电和光伏发电项目[9] - 浙能电力拟7.5亿元参股中国聚变能源有限公司[9] - 行业整体呈现新能源投入加大、传统能源升级、资源整合等发展趋势[8]