报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，虽火电装机核准潮落地使供需矛盾缓和，但部分发达区域仍有供需缺口 [115] - 新能源装机快速增长，能源政策强调安全保供，煤电顶峰价值凸显，新型电力系统建设依赖系统调节手段，电价有望稳中上涨 [115] - 发改委加大电煤长协保供力度，煤电企业成本可控，煤电一体化企业有望稳利润并实现业绩增长，电力运营商业绩有望大幅改善 [115] 根据相关目录分别进行总结 月度专题：现货市场建设全面提速，2025 年实现全面覆盖 - 核心要点：现货推进全面提速，非试点省份后来居上，“394”号文对一、二批试点提出要求，部分先进省份和非试点省份需在规定时间转入正式运行，落后省市区要启动连续结算试运行 [3][9] - 目前进展：新能源入市直面竞争挑战，第三方主体发展空间广阔，多地放开各类主体参与现货市场，新能源面临新竞争，抽蓄、储能、虚拟电厂等第三方主体发展空间大 [3][10] - 现货市场建设进度展望：2025 - 2026 年全面铺开，调节性资源持续获益，2025 年是里程碑之年，预计 2026 年左右实现全国现货市场连续结算试运行，火电、储能等灵活性资源有望获益，新能源大规模入市或短期收益承压 [3][12] 月度板块及重点上市公司股价表现 - 4 月电力及公用事业板块上涨 1.5%，优于大盘，沪深 300 下跌 3.0%至 3770.57，涨幅前三行业为美容护理、农林牧渔、商贸零售 [3][13] - 4 月电力板块重点上市公司中涨幅前三为长江电力、川投能源、中闽能源 [14] 月度电力需求情况分析 - 用电情况：3 月电力消费增速环比恢复，3 月全社会分月用电量 8282 亿千瓦时，同比增长 4.80%，1 - 3 月累计用电量 23846 亿千瓦时，累计同比增长 2.50% [15] - 分行业：二三产及居民用电增速环比恢复，3 月一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比变化 9.90%、3.80%、8.40%、5.00% [19] - 分板块：制造消费板块同比增速环比恢复，高耗能板块用电增速环比收窄，3 月制造业和消费板块增速环比恢复，高技术装备制造板块电力消费同比增速环比下降，消费板块电力消费增速环比恢复 [25] - 分地区：东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，3 月全社会用电量排名前五多为沿海省份，增速前五多为中西部省份，1 - 3 月情况类似 [36][38] - 电力消费弹性系数：2025 年一季度弹性系数为 0.468，较上季下降 0.177 [44] 月度电力供应情况分析 - 发电情况：规上发电量环比回升，水电同比增幅明显，3 月全社会发电量 7780.20 亿千瓦时，同比增长 1.80%，分电源类型看，火电发电量同比下降 2.30%，水电同比增长 9.50%，核电同比上涨 23.00%，风电同比增长 8.20%，太阳能同比上涨 8.90% [46] - 新增发电设备情况分析：火电步入投产期，光伏装机持续高增，3 月全国新增装机 3119 万千瓦，其中新增火电装机 537 万千瓦，新增水电装机 2 万千瓦，新增风电装机 534 万千瓦，新增光伏装机 2024 万千瓦 [86] - 月度发电设备利用情况分析：利用小时数全面收窄，火电降幅明显，3 月全国发电设备平均利用小时数 769 小时，同比降低 9.60%，其中火电平均利用小时 1036 小时，同比下降 8.16% [94] 电力市场月度数据 - 电网月度代理购电价格：5 月代理购电均价环比略有回升，5 月全国平均代理购电价格为 391.28 元/MWh，相较燃煤基准价上浮 6.04%，环比上升 0.54%，同比下降 3.03% [104] - 广东电力市场：5 月月度交易价格环比略降，4 月现货市场电价环比下降，5 月月度中长期交易均价为 372.44 元/MWh，相比燃煤基准电价下浮 19.56%，环比上月下浮 1.41%，4 月日前现货交易均价环比下降 3.41%，实时现货交易均价环比下降 10.53% [106] - 山西电力市场：4 月现货交易价格环比下降，4 月日前现货交易均价为 264.45 元/MWh，环比下降 11.44%，实时现货交易均价为 273.25 元/MWh，环比下降 9.61% [108][109] - 山东电力市场：4 月现货价格持续下降，4 月日前现货交易均价为 220.66 元/MWh，环比上升 2.53%，实时现货交易均价为 213.35 元/MWh，环比下降 4.64% [111] 4 月行业重要新闻 - 两部委要求 2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，明确各地时间表，4 月 29 日发布通知，要求 2025 年底前基本实现全国全覆盖，并划定 20 个地区运行时间表 [113] - 2025 年国内核电项目审批首次开闸，4 月 27 日国务院常务会议核准 5 个工程、10 台新机组 [114] - 国家发改委、国家能源局联合印发《电力辅助服务市场基本规则》，4 月 29 日印发，明确经营主体地位，健全辅助服务费用传导机制 [114] 投资策略及行业主要上市公司估值表 - 电力运营商有望受益标的：煤电一体化公司如新集能源等；全国性煤电龙头如国电电力等；电力供应偏紧的区域龙头如皖能电力等；水电运营商如长江电力等；设备制造商和灵活性改造有望受益标的如东方电气等 [4][115] - 报告给出电力行业主要公司估值表，包含华能国际、国电电力等公司的收盘价格、归母净利润、EPS、PE 等数据 [116][117]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，虽火电装机核准潮落地使供需矛盾缓和，但部分发达区域仍有供需缺口 [115] - 新能源装机快速增长，能源政策强调安全保供，煤电顶峰价值凸显，新型电力系统建设依赖系统调节手段，电价有望稳中上涨 [115] - 发改委加大电煤长协保供力度，煤电企业成本可控，煤电一体化企业有望稳利润并实现业绩增长，电力运营商业绩有望大幅改善 [115] 根据相关目录分别进行总结 月度专题：现货市场建设全面提速，2025 年实现全面覆盖 - 核心要点：现货推进全面提速，非试点省份后来居上，“394”号文对一、二批试点提出要求，部分先进省份和非试点省份需在规定时间转入正式运行，落后省市区要启动连续结算试运行 [3][9] - 目前进展：新能源入市直面竞争挑战，第三方主体发展空间广阔，多地放开各类主体参与现货市场，新能源面临新竞争，抽蓄、储能等第三方主体发展空间大 [3][10] - 现货市场建设进度展望：2025 - 2026 年全面铺开，调节性资源持续获益，2025 年是里程碑之年，预计 2026 年左右实现全国现货市场连续结算试运行，火电、储能等灵活性资源有望获益，新能源短期收益或承压 [3][12] 月度板块及重点上市公司股价表现 - 4 月电力及公用事业板块上涨 1.5%，优于大盘，沪深 300 下跌 3.0%至 3770.57，涨幅前三行业为美容护理、农林牧渔、商贸零售 [3][13] - 4 月电力板块重点上市公司中涨幅前三为长江电力、川投能源、中闽能源 [14] 月度电力需求情况分析 - 用电情况：3 月电力消费增速环比恢复，全社会分月用电量 8282 亿千瓦时，同比增长 4.80%，1 - 3 月累计用电量 23846 亿千瓦时，累计同比增长 2.50% [15] - 分行业：二三产及居民用电增速环比恢复，3 月一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比变化 9.90%、3.80%、8.40%、5.00% [19] - 分板块：制造消费板块同比增速环比恢复，高耗能板块用电增速环比收窄，3 月制造业、高技术装备制造、六大高耗能、消费板块用电量及同比增速有不同表现 [25][29] - 分地区：东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，3 月和 1 - 3 月全社会用电量排名和增速前五省份情况不同 [36][38] - 电力消费弹性系数：2025 年一季度弹性系数为 0.468，较上季下降 0.177 [44] 月度电力供应情况分析 - 发电情况：规上发电量环比回升，水电同比增幅明显，3 月全社会发电量 7780.20 亿千瓦时，同比增长 1.80%，各电源类型发电量有不同变化 [46] - 新增发电设备情况分析：火电步入投产期，光伏装机持续高增，3 月全国新增装机 3119 万千瓦，各电源新增装机及增速不同，分地区新增装机排名前三省份不同 [86][93] - 月度发电设备利用情况分析：利用小时数全面收窄，火电降幅明显，3 月全国发电设备平均利用小时数 769 小时，同比降低 9.60%，各电源平均利用小时数及同比变化不同 [94] 电力市场月度数据 - 电网月度代理购电价格：5 月代理购电均价环比略有回升，全国平均为 391.28 元/MWh，相较燃煤基准价上浮 6.04%，环比上升 0.54%，同比下降 3.03% [104] - 广东电力市场：5 月月度交易价格环比略降，4 月现货市场电价环比下降，5 月月度中长期交易均价 372.44 元/MWh，4 月日前和实时现货交易均价环比下降 [106] - 山西电力市场：4 月现货交易价格环比下降，4 月日前和实时现货交易均价环比下降 [108][109] - 山东电力市场：4 月现货价格持续下降，4 月日前现货交易均价环比上升，实时现货交易均价环比下降 [111] 4 月行业重要新闻 - 两部委要求 2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，明确各地时间表 [3][113] - 2025 年国内核电项目审批首次开闸 [3][114] - 国家发改委、国家能源局联合印发《电力辅助服务市场基本规则》 [3][114] 投资策略及行业主要上市公司估值表 - 电力运营商有望受益标的：煤电一体化公司、全国性煤电龙头、电力供应偏紧的区域龙头、水电运营商、设备制造商和灵活性改造有望受益标的 [4][115] - 给出电力行业主要公司估值表，包含股票名称、收盘价、归母净利润、EPS、PE 等信息 [116][117]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 基本面与市场风格共振，业绩期电力指数走强，电力需求刚性增长，二三季度用电旺季板块基本面有望稳健向上 [1][11] - 水火业绩向上，绿电增利承压，核电短期波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 电力板块业绩总结 1.1 水火业绩稳定增长，绿核基本面长期向好 - 复盘近一年电力板块走势，2024 年上半年跑赢大盘，9 月末后走势偏弱，近 1 年累计跌幅 0.54%，不及沪深 300 及创业板指数；2025Q1 开年不及创业板指数，4 月中下旬增长韧性十足 [11] - 电力行业估值处于历史低位，申万二级电力板块目前 PE(TTM)为 16.6 倍，低于中位数值 19.4 倍；各分版块估值中，主流火电公司 PE 估值 11.0 倍左右，风电 18.7 倍，光伏 21.9 倍，水电近 20.3 倍，核电 18.5 倍 [15] - 申万二级电力板块 2024 年总体营收同比下滑 2.54%，归母净利润同比增长 8.2%；各子板块中，火电 2024 年归母净利润同比增长 30.89%，2025Q1 同比增长 14.78%；水电 2024 年归母净利润同比增长 14.92%，Q1 同比增长 28.71%；风电光伏 2024 年归母净利润分别同比略降 5.90%、大幅减少 123.24%，2025Q1 绿电企业增收不增利；核电 2024 年业绩同比下滑 8.23%，2025Q1 同比下滑 7.52% [18] - 截至 2025Q1，公募基金公用事业板块配置比例为 2.05%，环比 2024Q4 降低 0.29pct；电力配置比例为 2.02%，环比降低 0.28pct；火电、水电、核电配置比例分别为 0.21%、1.67%、0.07%，环比分别变动 0pct、降低 0.23pct 及 0.04pct [24] 1.2 新场景带动电力消费新增量，电力需求韧性十足 - 需求端：2025Q1 全社会用电量 2.38 万亿千瓦时，同比增长 2.5%；分产业看，第一产业用电量 314 亿千瓦时，同比增长 8.7%；第二产业用电量 1.52 万亿千瓦时，同比增长 1.9%；第三产业用电量 4465 亿千瓦时，同比增长 5.2%；城乡居民生活用电量 3853 亿千瓦时，同比增长 1.5% [27] - 供应端：2025 年 3 月规上工业发电量为 7780 亿千瓦时，同比增长 1.8%，增速比 1 - 2 月加快 3.1pct；2025Q1 规上工业发电量为 22699 亿千瓦时，同比下降 0.3%，降幅较 1 - 2 月缩窄 1pct；火电 3 月发电量 5099 亿千瓦时，同比下降 2.3%，Q1 发电量 15327 亿千瓦时，同比下降 4.7%；水电 3 月发电量 781 亿千瓦时，同比增长 9.5%，Q1 累计为 2233 亿千瓦时，同比增长 5.9%；2025Q1 风光核合计发电量为 5146 亿千瓦时，同比增长 21.3%，其中核电发电量为 1174 亿千瓦时，同比增长 12.8%，风电发电量为 2826 亿千瓦时，同比增长 9.3%，太阳能发电量为 1138 亿千瓦时，同比增长 19.5% [29] - 中电联预测 2025 年全年全社会用电量同比增长 6%左右，约 10.4 万亿千瓦时；全年统调最高用电负荷 15.5 亿千瓦左右；预计 2025 年新投产发电装机有望超过 4.5 亿千瓦，非化石能源发电装机规模占比将超过 60%；年底全国发电装机容量有望超过 38 亿千瓦，同比增长 14%左右 [32][35] 2 火电：盈利改善明显，多维度增厚利润 - “量价齐跌”影响板块营收规模，2024 年火电营收 12189 亿元，同比减少 1%，2025Q1 营收 2869 亿元，同比减少 8% [2][36] - 受益煤价大幅下跌，2024 年火电板块归母净利润达 656 亿元，同比大幅增长 31%，2025Q1 归母净利润达 219 亿元，同比增加 8% [2][38] - 2025Q1 电价跌幅可控，盈利能力有所提升，2024 年火电板块毛利率/净利率分别为 15.0%/7.1%，25Q1 分别为 17.3%/10.2%，同比增长 1.7pct、1.4pct [42] - 2024 年火电总发电量 63437.7 亿千瓦时，同比增长 1.5%，2025Q1 火电发电量 15327 亿千瓦时，同比下降 4.7%；2024 年火电平均利用小时维持在 4400 小时左右 [46] - 2025Q1 北方港动力煤 5500K 平均煤价同比下滑 19%，为 732 元/吨，理论测算下度电成本将下降 6.6 分；煤价下跌情势下，电价韧性较高且市场煤采购比例相对较高的火电厂业绩表现较为乐观，电价跌幅较大且有库存煤的火电厂业绩改善节奏滞后 [48][50] 3 水电：水电业绩稳中有升，新投产机组贡献新电量 - 2024 年受益来水偏丰，水电企业营收稳步增长，共实现营业收入 1944.09 亿元，同比增长 8.98%；2025Q1 部分水电站新投产贡献发电量，但受市场化电价下滑影响，营收增速放缓，共实现营收 417.66 亿元，同比增长 8.63% [2][54] - 2024Q4 受缴纳税费影响，“两投”业绩承压，压制水电板块业绩增速；2025Q1 水电以量补价，板块业绩高增长，2024 年总计实现归母净利润 564.04 亿元，同比增长 17.48%，2025Q1 实现归母净利润 113.54 亿元，同比增加 28.11% [57] - 25Q1 水电企业平均毛利率有所提升，同比增加 4.78pct，如长江电力毛利率 52.98%，同比提升 4.84pct 等 [62] - 2024 年水电完成发电量 14257 亿千瓦时，同比上升 10.87%，利用小时数为 3349 小时，同比增加 216 小时；2025Q1 水电完成发电量 2233 亿千瓦时，同比上升 6.23%，利用小时数为 564 小时，同比增加 9 小时 [65][68] 4 核电：装机规模持续提升，电价短期有所扰动 - 2024 年核电板块合计实现营业收入 1640.76 亿元，同比增长 4.17%，归母净利润 195.91 亿元，同比下降 8.23%；2025Q1 合计实现营业收入 403.01 亿元，同比增长 8.42%，归母净利润 61.63 亿元，同比下降 7.51%；中国核电核电业务收入增长 10.46%，归母净利润增长 11.52%，中国广核 2025Q1 业绩有所下滑 [71] - 2024 年中国核电总发电量 2163.49 亿千瓦时，同比增长 3.09%，2025 年 Q1 总发电量 597.42 亿千瓦时，同比增长 16.93%；2024 年中国广核实现发电量约为 2421.81 亿千瓦时，同比增长 6.08%，2025 年 Q1 发电量 601.74 亿千瓦时，同比增长 9.25% [71][72] - 2024 年盈利水平受所得税费用影响有所波动，2025Q1 恢复正常水平，2024 年毛利率 38.21%，净利率 11.77%，2025Q1 毛利率 42.25%，净利率 27.07% [79] - 核电发电量输出平稳，平均发电小时数稳步上升，2024 年核电总发电量实现 4449.0 亿千瓦时，同比增长 2.69%，平均发电利用小时数为 7683 小时，同比增加 0.17%；2025Q1 核电总发电量实现 1173.8 亿千瓦时，同比增长 12.95%，平均发电利用小时数为 1930 小时，同比增加 5.58% [83] - 铀燃料执行长协，成本可控；核电站建造成本仍存在优化空间，我国在运核电机组主要以二代 + 和三代堆型为主，建造成本约 1.5 - 2 万元/千瓦，四代堆未来具备较大优化空间 [87][88] 5 绿电：增收不增利，行业困局待突破 - 平价项目占比提升，综合电价下行，绿电行业呈现“增收不增利”困局，2024 年实现营业收入 1435.37 亿元，同比增加 0.27%，归母净利润 239.92 亿元，同比下降 6.48%；2025Q1 实现营业收入 350.49 亿元，同比下降 3.35%，归母净利润 77.44 亿元，同比下降 6.32% [2][90] - 新投产机组导致折旧成本提升，绿电盈利能力下滑，2024 年毛利率与净利率分别为 42.42%/16.39%，2025Q1 分别为 41.65%/20.12% [93] - 2024 年来风偏弱，风电发电设备利用小时减少，但风光发电量仍同比增长，2024 年绿电行业发电量 18257 亿千瓦时，同比增长 24.19%，2025Q1 发电量 5364 亿千瓦时，同比增长 26.09%；2024 年绿电行业平均利用小时 3338 小时，同比下降 4.93% [96] - 光伏组件价格持续走低，运营商成本压力减小；风电机组中标均价维持低位，运营商设备成本可控，风电项目收益率提升 [99][111] 6 投资建议 - 火电：受益煤价下跌，一季度业绩增长，二三季度用电旺季业绩有望持续改善，部分企业远期成长性可期，关注【福能股份】【建投能源】【甘肃能源】【华电国际】 [3][115] - 水电：大水电企业业绩稳定向上，股息率有溢价优势，分红率预期稳定，关注【长江电力】【川投能源】 [3][115] - 风电：看好风电资产占优、装机规模成长性标的，推荐【三峡能源】，谨慎推荐【龙源电力】【中绿电】【浙江新能】，关注【新天绿能】【中闽能源】 [115] - 火电成本低位、区域供需偏紧：推荐【福能股份】【申能股份】，谨慎推荐【华电国际】【皖能电力】【浙能电力】，关注【内蒙华电】【建投能源】 [115] - 防御性板块：推荐【长江电力】【华能水电】，谨慎推荐【国投电力】【川投能源】；核电推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】，关注【电投产融】 [115] - 资产重组并购：关注【远达环保】【电投产融】【湖南发展】 [116] - 垃圾焚烧发电：关注【旺能环境】【军信股份】【中科环保】 [116]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，涵盖金融工程、海外市场、公用事业、商贸零售、化工、地产建筑、医药、农林牧渔、煤炭开采、电子、纺织服装等领域，指出各行业发展趋势、面临的机遇与挑战，并给出投资建议和盈利预测[2][5][26]。 总量研究 港股量化 - 2025 年 4 月港股市场回调，成交活跃度下降，多数行业收跌，低估值高股息板块表现较优；前四个月南下资金累计净流入达 2024 年全年的 75%，4 月创单月最大净流入纪录[5][6]。 - 不同资金流向偏好不同行业，南下资金偏好基础化工等，外资偏好汽车等，中资偏好消费者服务等，港资及其他偏好轻工制造等[7][8][9]。 - 港股优选 20 组合 4 月超额收益 0.2%，全区间超额年化收益率 13.7%，5 月持仓增配成长[11][12][14]。 基金投顾产品 - 2025 年 4 月股票型投顾产品超额整体为正，各类型投顾产品业绩有差异，纯债型平均收益高于纯债债基，股票型平均收益低于沪深 300[17]。 - 4 月 122 个基金投顾产品调仓，调仓围绕关税政策及债市波动，在债券、久期、行业和风格等方面有不同操作[18]。 - 各类型投顾组合在投资类型基金权重、久期、底层债券比例、行业配置、指数基金配置、红利基金和底层资产、QDII 类和商品类基金配置上有变化[19][20][21]。 行业公司 海外市场 - 2025 年港股市场波动，中期涨幅受限，应聚焦中国经济转型主线方向，如互联网、电子、汽车、计算机、电动工具等[26][27]。 - 各细分领域有不同发展趋势和推荐标的，互联网受益 AI 产业趋势，电子光学和半导体有机会，汽车关注新车爆品周期，计算机围绕国产替代和 AI 主线，电动工具待政策明朗[27][28][29]。 公用事业 - 2024 年电力需求稳定，电源电网投资增长，2025 年 4 月公用事业和电力板块累计下跌[30]。 - 火电成本下行、政策改善盈利预期，水电息差扩大有配置价值，核电中期装机增长、远期分红可期，绿电绿证市场有望完善[31][32]。 - 电网设备国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续，推荐各类型电力和电网设备相关公司[33]。 商贸零售 - 2025 年零售行业投资应围绕情绪消费主题，沿黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条主线布局[34]。 - 各主线有不同投资机会和推荐标的，黄金珠宝关注差异化品牌，线下零售关注变革龙头，化妆品关注国货品牌，医美关注上游厂商和机构龙头[35][36][37]。 化工 - 化工行业供给端边际改善，需求端内需有望恢复，成本端原油和煤炭价格有变化，短期看好内需及供需格局改善行业，中长期看好油价低位下全球复苏带来的周期重启[41][42][45]。 - 不同细分行业有推荐和受益标的，如制冷剂、氨基酸、民爆、军工&新材料等[42]。 地产建筑 - 物管行业规模增速放缓，第三方拓展解局，2025 年有好房子好服务、AI 时代、房屋养老金政策等发展机遇[49][50]。 - REITs 市场年初至今结构性分化，未来延续扩容与分化趋势，投资建议关注物管优质企业和 REITs 稳增长与新业态板块[51][52]。 医药 - 医药产业调整接近尾声，指数率先企稳回升，后续有望重回稳定增长，应首选创新药，关注消费复苏[54][55]。 - 各细分领域有不同发展趋势和推荐标的，如化学制药及生物制品、创新药产业链、消费医疗、中药、医疗器械等[55][56]。 农林牧渔 - 2024 年养殖板块利润同比高增，宠物高景气延续，2025Q1 行业盈利能力同比提升[58]。 - 子行业中养殖、饲料、宠物食品等板块归母净利润同比增幅居前，畜禽养殖盈利期拉长，饲料后周期盈利有望改善，宠物市场保持高景气[59][60][61]。 煤炭开采 - 淮北矿业 2025Q1 降本对冲煤价下滑影响，关注煤电、煤化工和非煤矿山成长，破净估值有望修复[63][64][67]。 - 昊华能源 2025Q1 煤炭量价齐跌致业绩回落，甲醇盈利扭亏，铁路运输业务改善，红二煤矿产量爬坡，分红比例提升[69][70][73]。 - 甘肃能化 2024 年煤炭业务量价齐跌，电价下滑，煤电化在建项目有序推进，未来成长可期[75][76][77]。 - 电投能源 2025Q1 氧化铝价增致业绩承压，煤铝电业务增量可期，集团资产注入打开成长空间，分红比例提升[80][81][82]。 电子 - 乐鑫科技 2025Q1 业绩持续高增，收入创单季度历史新高，以“连接 + 处理”为方向扩大产品边界，上调盈利预测并维持“买入”评级[84][85][86]。 纺织服装 - 海澜之家 2025Q1 主业稳健，主品牌线上剔除影响后稳健、线下直营占比提升，其他品牌斯搏兹并表致收入高增，看好京东奥莱、FCC 双线发力，下调盈利预测并维持“买入”评级[87][88][89]。 化工 - 雅化集团 2025Q1 利润同比大幅增长，民爆业务毛利率提升、海外市场开拓有望贡献增量，锂盐业务受锂价下行拖累，未来锂精矿自给率提升有望抬升盈利中枢，下调盈利预测并维持“买入”评级[93][94][95]。 医药 - 人福医药业绩表现稳健，2025Q1 归母净利润增长，重整归核持续推进，下调盈利预测并维持“买入”评级[97]。

电力行业 - 2024年火电运营商盈利好转主要因煤价下降，但区域分化明显，广东区域因电力供需宽松和市场化电价下滑导致盈利恶化 [1] - 北方机组盈利改善更大，代表性火电企业包括大唐发电、建投能源与京能电力，主要受益于2023年低基数 [1] - 2024年大唐发电煤电度电利润1.3分/千瓦时，华能国际、华电国际、国电电力分别为1.9、2.6、3.7分/千瓦时 [1] - 2025年一季度火电业绩持续改善但分化加剧，京津冀区域ROE达4%，长三角区域最低仅2.4% [4][5] - 水电行业2024年因降雨好转业绩稳健，2025年一季度电量增速受益于高蓄水值 [2] - 风电运营商2024年及2025年一季度业绩下滑主要因风况不佳，光伏运营商则受电价下滑和弃光率提升影响 [3] - 新能源入市面临电价下滑压力，但136号文强调发挥新能源建设的"市场力"，长期或更理性发展 [3] 环保行业 - 垃圾焚烧和市政水务企业2024年归母净利润稳步增长，自由现金流和分红率均有提升 [6] - 生物柴油企业受欧盟反倾销调查影响盈利承压，但卓越新能等企业通过布局海外渠道和费用管控实现2024年-2025年Q1盈利改善 [6] - 垃圾焚烧和市政水务推荐高股息资产和成长属性两条投资逻辑，典型企业股息率最高达7.5% [7] - 循环经济领域建议关注卓越新能、山高环能，因欧盟关税影响淡化且2025年SAF元年开启新一轮增长 [7] 电力设备行业 - 2024年电网投资额6083亿元同比增15.3%，2025年Q1同比增24.8%，投资向特高压倾斜 [9] - 风电设备2024年新增装机79.3GW同比增5%，招标容量164.1GW同比增超90% [9] - 风电零部件2024年营收和归母净利润分别下滑14.7%和51.9%，但2025年Q1同比改善38%和54% [10] - 整机环节2024年归母净利润增29.5%但2025年Q1下滑27.7% [10] - 海缆环节因海上风电装机下滑导致2024年归母净利润同比下滑约6% [10] 煤炭行业 - 2025年Q1动力煤和炼焦煤价格同比分别下跌20.0%和40.2%，煤炭板块营收和归母净利润同比双位数下滑 [11] - 迎峰度夏或助力去库存，煤价有望进入筑底阶段，下半年供需格局或好转 [12] - 低煤价抑制进口，国内供给下半年同比增幅或收窄，水电来水情况将影响火电需求 [12]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业公司等多领域展开分析，指出美国中期衰退风险高，关税冲击影响我国经济，各行业发展态势不一，需关注政策动态及潜在投资机会与风险 [4][14][21] 总量研究 宏观经济 - 特朗普加征关税旨在减少贸易逆差、促进美国制造业回流，虽谈判前景不明，但美国经济下行等因素或促使其谈判；美联储因4月新增非农就业超预期或保持观望，短期难降息；关税对我国GDP冲击在1 - 2个百分点区间，4月PMI显示对制造业扰动初显，后续关注5 - 6月和7 - 8月两个阶段 [4][5] - 经济数据存在出口增速下滑、地产成交走弱、价格水平偏弱、消费品以旧换新有透支效应、失业率与失业金背离等隐忧 [6][7][8] - 应对策略要“办好自己的事”，政策落地窗口期将至，完成经济目标需增量政策，政策宜“满”不宜“亏”，可能在货币、出口、消费、地产、股市、财政等方向加码 [9][10][11] - 美日关税谈判进展有限，日本央行暂停加息；美国1季度GDP增速环比转负，中期衰退风险高，欧元区经济略有回暖；美国4月新增非农就业超预期，美联储或三季度首次降息 [14][15] - 我国重申贸易战立场，4月PMI显示关税对制造业扰动初显，后续关注两个重要阶段；五一国内消费“量”好于“价”，入境经济回暖，4月出口有韧性，地产成交新建房低迷、二手房有韧性，食品价格节前两周稍有回落 [16][17][18] 策略 - 当下处于时代大变局，中美长期脱钩从贸易战到技术主权争夺，军事不确定性引发全球军费竞赛 [21] - 投资范式变化包括DDM框架嵌入“地缘风险溢价”、内需激活转向“资产负债表修复”、军工与黄金有“新避险逻辑” [22][23] - 投资范式不变的是底线思维和基本面预期差，盈利底或不早于三季度，A股盈利弹性不足，提供化债缓解下的消费、贯穿全年的科技、成本改善驱动、业绩超预期、高股息五个基本面预期差方向 [24][27] - 行业配置“4 + 1”建议为“内循环”内需消费、科技成长自主可控 + 军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [28] 金融工程 - 5月格力电器、恺英网络等金股推荐次数靠前，电子、食品饮料等行业金股数量占比靠前，金股市值水平下降、估值水平上升 [29][30] - 4月券商金股组合整体收益率为 - 1.0%，2025年以来收益率为3.7%，新进金股组合收益表现优于重复金股组合；4月先达股份、万辰集团等金股收益率排名靠前 [32][33] - 开源金工优选金股组合4月收益率为 - 5.1%，2025年相对中证500超额 + 9.2%，5月持仓汇川技术、寒武纪 - U等个股业绩超预期排名靠前 [34] 行业公司 公用事业 - 2024年全社会用电量、电源电网投资增长，截至2025年4月30日，公用事业板块累计下跌2.9%，电力板块累计下跌2.3%，电网设备板块累计下跌5.4% [36] - 火电因现货煤价回落盈利弹性提升；水电板块回调充分，息差扩大，低利率环境下有配置价值；核电极端场景下盈利有韧性，中期装机增长，远期分红可期；绿电绿证市场有望完善，风电盈利稳定性较高 [37][38][39] - 2024年国网输变电设备招标额增加，特高压设备招标额减少，2025年有望加快，2025Q1主要电力设备出口金额同比增长39.6% [42] - 受益标的包括火电、水电、核电、绿电、电网设备等领域多家公司 [43] 商贸零售 - 2024年和2025Q1零售行业整体收入和扣非归母净利润同比下降，黄金珠宝、美容护理、跨境电商各板块表现不一 [44] - 本周商贸零售指数下跌1.72%，跑输上证综指，品牌化妆品板块涨幅最大，2025年年初至今领跑，个股中茂业商业、华致酒行等涨幅靠前 [50][51] - 投资建议关注传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域高景气赛道优质公司 [52] 化工 - 2024年化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资增速同比下降，2025年Q1多数化工龙头公司归母净利润环比增长，资本性支出同比增速大幅下降 [53] - 2025年Q1基础化工板块增收增利，氯碱、氟化工等子行业盈利可观；2024年石油石化行业剔除两桶油后同比增收减利 [54][55] 纺织服装（兴业科技） - 2024年和2025Q1公司收入和归母净利润表现不佳，考虑主业国内需求承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [58] - 主业2024年外销拓展顺利，预计2025年驱动收入增长，关税或推高原材料成本，公司将多元采购；汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期 [59][60] - 汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率，营运能力方面存货规模和周转天数增加，应收账款周转天数增加 [61] 纺织服装（锦泓集团） - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下降，可转债赎回影响净利润，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [62][63] - TW/云锦表现稳健，精简直营渠道，加盟渠道收入增长且占比提高，线上/线下收入同比下降 [63] - 2025Q1毛利率持平微增，赎回到期可转债费用影响净利润，营运能力方面存货规模和周转天数增加，经营活动现金流净额同比下降 [64]

报告核心观点 报告看好电力行业投资前景，认为电力供需转向宽松，应重视盈利稳定品种和央国企资产注入重组机会。火电因煤价回落盈利弹性大，水电在低利率环境下有配置价值，核电盈利有韧性且中期成长确定，绿证市场完善将提升绿电价值，电网设备国内总量高增、海外市场景气[1][2][4][5][7]。 2024 年行业回顾 市场表现 - 2025 年内公用事业板块表现居中，截至 4 月 30 日，沪深 300 指数累计下跌 4.2%，公用事业板块累计下跌 2.9%，电力板块累计下跌 2.3%，电网设备板块累计下跌 5.4% [18] - 水电在市场波动期间避险属性强，3 月 20 日至 4 月 11 日，沪深 300 指数下跌 6.5%，电力板块下跌 0.9%，水电板块上涨 4.8% [19] 电力需求 - 2024 年我国 GDP 总额 128.23 万亿元，同比增长 5.0%，全社会用电量 9.87 万亿千瓦时，同比增长 7.0%，全行业用电量增速高于 GDP 增速，度电产值下降 [23][24] - 2025 年一季度 GDP30.66 万亿元，同比增长 5.4%，全社会用电量 2.38 万亿千瓦时，同比增长 2.5%，用电量增速主要由第三产业拉动 [23][24] 电力供给 - 新能源装机占比快速提升，截至 2025 年一季度末，并网新能源装机占比 43.2% [31][32] - 各电源出力呈季节波动特性，2024 年火电利用小时数 4400 小时，同比减少 66 小时，水电利用小时数 3349 小时，同比增加 216 小时，风光利用小时数同比下降 [35] - 大部分电能仍由火电提供，风光发电量占比逐渐提高，2024 年风光发电量占比 14.4% [40][43] - 风光投资维持高位，火电、核电投资提速，2024 年主要发电企业电力工程投资完成额 1.17 万亿元，同比增长 20.8% [41] - 电网投资延续高景气，2024 年电网投资完成额 6083 亿元，同比增长 15.3%，2025 年一季度完成额 766 亿元，同比增长 14.7% [42] 火电 2025 年 1 - 2 月电力需求与煤电投产 - 暖冬叠加闰年高基数，2025 年 1 - 2 月电力需求增速较缓，火电利用小时数 691 小时，同比减少 72 小时 [48] - 2022 年煤电核准开闸，2025 - 2026 年或将迎来投产小高峰，“十四五” 期间新核准煤电项目主要分布在中东部地区 [51] 煤价回落与企业盈利 - 动力煤现货价格持续下降，截至 2025 年一季度末，现货价已低于长协价 [55] - 2023 年火电行业全面扭亏，2024 年业绩持续增长，2025 年全年盈利有望进一步改善 [56] - 行业盈利能力持续修复，2024 年火力发电行业毛利率/归母净利率 14.3%/5.0%，2025 年一季度为 16.0%/7.2% [60] - 2024 年全国供电煤耗同比微降，2025 年一季度全口径煤电供电煤耗 290.40 克/千瓦时，同比减少 2.60 克/千瓦时 [62] - 现货煤占比较高的火电企业业绩更具弹性，2025 年多数省份长协电价出现回落 [63][66] - 煤价回落能冲抵电价下降对煤电企业毛利的影响，若 2025 年动力煤现货均价下降至 675 元/吨，单位发电成本较 2024 年降低 22.51 - 59.79 元/兆瓦时 [68] 水电 2025 年一季度来水与 ENSO 情况 - 2025 年一季度三峡水库入库流量均值 0.71 万立方米/秒，同比偏丰 12.3%，水位 162.08 米，同比提高 2.79 米 [70] - 2025 年一季度长江电力水电发电量 576.79 亿千瓦时，同比增长 9.4%，华能水电发电量 197.33 亿千瓦时，同比增长 30.5% [70][71] - IRI 预计 2025 年全年 ENSO 中性概率较大 [77] 板块回调与配置价值 - 水电行业指数距 2024 年内高点已充分回调，截至报告发布日，回撤 7.4%，期间最大回撤 15.6% [80] - 水电行业重视股东回报，现金分红持续稳健增长，“债券” 属性逐渐强化 [86] - 2024 下半年，水电股息率与国债收益率的息差走阔，低利率环境下水电作为稳定盈利品种具备配置价值 [94] 核电 极端场景下成本与电价影响 - 核燃料成本在核电营业收入中占比约七分之一，在营业成本中占比约四分之一 [98] - 核电企业与集团下铀业公司签订燃料供应长协，短期铀价波动影响有限 [99] - 核电单位燃料成本与铀价相关性低，2017 - 2024 年，现货铀价涨幅 215.5%，中国广核单位燃料成本下降 9.1% [100] - 预计未来十年天然铀价格进入缓慢上涨通道，2030 年前后突破 90 美元/磅 [105] - 敏感性测算显示，天然铀价格每上涨 10 美元/磅，核电毛利率下降 1.03 - 1.19pct [114] 核电核准与成长分红 - 2022 - 2025 年已连续 4 年每年核准 10 台百万千瓦核电机组，核电建设进入快车道 [116] - 三代核电相关设备国产化率超 90%，具备每年 10 台/套左右主设备制造能力 [117] - 未来十年有望保持每年开工 8 - 10 台百万千瓦核电机组的建设节奏，沿海核电厂址储备充裕 [118] - 核电运营商固定资产折旧年限与建设期贷款年限低于电站实际使用年限，建成后现金流充沛，分红比率有望提高 [119] 绿电 2024 年风光资源与利用小时数 - 2024 年自然资源不佳导致全国风光发电利用小时数同比减少，风电、光伏利用小时数分别为 2127、1132 小时，同比分别减少 98 小时、86 小时 [126] 绿证市场机制与展望 - 绿证补发带来的供给冲击将于 2025 年底结束，目前我国已建立绿证全生命周期闭环管理机制 [129] - 高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费，2025 年仍或处于绿证市场机制完善的阵痛期 [27] 电网设备 国内市场 - 2024 年国网输变电设备招标额合计 728.89 亿元，同比增加 7.8%，特高压设备招标额合计 261.55 亿元，同比减少 35.5%，2025 年有望加快 [7] - 2025 年国网第一批输变电设备招标额 658.54 亿元，同比增长 23.5%，特高压设备招标额 179.28 亿元，同比增长 98.1% [52][53] - 2022 - 2024 年国网电能表招标额较为平稳，年均招标额 246.14 亿元 [54] 海外市场 - 2025Q1 主要电力设备出口金额 195.54 亿元，同比增长 39.6%，2021Q1 - 2025Q1 复合增速 33.1% [7] - 变压器和高压开关出口金额占比较高，2025Q1 液体变压器出口额同比 +57.2%，高压开关出口额同比 +30.2% [30][58][60] 受益标的 - 火电：华电国际、建投能源等 [8] - 水电：长江电力、华能水电等 [8] - 核电：中国核电、中国广核等 [8] - 绿电：龙源电力（H）、三峡能源等 [8] - 电网设备：平高电气、许继电气等 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 今年年底电力现货市场基本全面覆盖，电力市场化加深，辅助服务需求有望提升，建议重视灵活调节电源配置价值 [3][15] - 国常会新核准核电10台机组，成长确定性再加码，按当前建设速度和节奏，2030年前我国在运核电装机规模将跃居世界第一，2040年核电装机需达2亿千瓦，发电量占比约10% [3][15] - 本周煤价下跌至657元/吨，成本超预期下跌支撑度电盈利改善，重视火电超额机会 [3] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商 [3] - 把握水核防御，关注水电和核电板块相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 年底电力现货市场全覆盖，核电获批10台机组成长加码 - 两部委要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，明确各地时间表，如湖北6月底前、浙江年底前、安徽和陕西2026年6月底前转入正式运行等 [8][15] - 4月27日国务院常务会议核准5个核电项目共10台机组，2019 - 2025年已连续4年核准10台及以上，7年累计核准28个项目56台机组 [3][15] 火电 - 煤价下跌至657元/吨 [13] 水电 - 4月30日三峡入库流量同比下降40.00%，出库流量同比下降39.73% [30] 绿电 - 本周硅料价格为40元/KG与上周持平，主流品种硅片价格为1.19元/PC，较上周下跌0.10元/PC，长期来看光伏项目收益率有望提升 [37] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降5.68%，本周成交量171.11万吨，成交额1.22亿元，大宗协议交易成交量150.23万吨，成交额1.07亿元，截至4月30日累计成交量6.43亿吨，累计成交额440.50亿元 [49] 本周行情回顾 - 本周（4.28 - 4.30）上证指数报收3,279.03点，下跌0.49%，沪深300指数报收3770.57点，下跌0.43%，中信电力及公用事业指数报收2846.13点，下跌1.68%，跑输沪深300指数1.24pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第23位 [1][54] - 个股方面，电力及公用事业板块上市公司过半数下跌，涨幅前五为新能泰山、三峡水利等，跌幅前五为广西能源、韶能股份等 [58] 行业资讯 行业要闻 - 4月28日国家能源局举行新闻发布会，一季度能源生产和用电增速有能源生产稳步增长、非化石能源发电装机规模快速增长等四个特点 [61] - 3月全国新增建档立卡新能源发电项目共4455个，其中风电38个，光伏发电4408个，生物质发电9个 [61] - 4月28日国家能源局发布通知支持民营企业投资能源基础设施，如参股核电项目等 [62] - 4月29日国家发展改革委、国家能源局发布通知明确电力现货市场建设时间表 [62] - 截至4月29日，中广核大亚湾核电基地6台机组累计上网电量突破一万亿千瓦时 [63] - 4月27日国务院常务会议核准5个核电项目共10台机组，强调发展核电要确保安全 [64] 重点公司公告 - 新天绿能2025年第一季度发电量、上网电量同比增加，平均上网电价持平，市场化交易电量占比增加 [65] - 浙能电力2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.29元，现金分红比例为50.15% [65] - 华能国际王志杰和李海峰因年龄和工作调动原因辞职 [65] - 长江电力2024年度利润分配预案，现金分红总额占合并报表净利润的70.07% [65] - 申能股份2024年营业收入和净利润同比增加，新能源开发转型有里程碑意义 [65] - 龙源电力2025年第一季度营业收入和归母净利润同比下降，新增和减少部分装机容量 [65]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 今年年底电力现货市场基本全面覆盖，电力市场化加深，辅助服务需求有望提升，建议重视灵活调节电源配置价值 [3][15] - 国常会新核准核电10台机组，成长确定性再加码，按当前建设速度和节奏，2030年前我国在运核电装机规模将跃居世界第一，2040年核电装机需达2亿千瓦，发电量占比约10% [3][15] - 本周煤价下跌至657元/吨，成本超预期下跌支撑度电盈利改善，重视火电超额机会 [3] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商 [3] - 把握水核防御，关注水电和核电板块相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 年底电力现货市场全覆盖，核电获批10台机组成长加码 - 两部委要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，明确各地时间表，如湖北6月底前、浙江年底前、安徽和陕西2026年6月底前转入正式运行等 [8][15] - 4月27日国常会核准5个核电项目共10台机组，2019 - 2025年已连续4年核准10台及以上，7年累计核准新核电项目28个共56台机组 [3][15] 火电 - 煤价下跌至657元/吨 [13] 水电 - 4月30日三峡入库流量同比下降40.00%，出库流量同比下降39.73% [30] 绿电 - 本周硅料价格为40元/KG与上周持平，主流品种硅片价格为1.19元/PC，较上周下跌0.10元/PC，长期来看光伏项目收益率有望提升 [37] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降5.68%，本周成交量171.11万吨，成交额1.22亿元，最高成交价75.75元/吨，最低成交价71.40元/吨，最后一个交易日收盘价为71.46元/吨，大宗协议交易周成交量150.23万吨，成交额1.07亿元，截至2025.4.30累计成交量6.43亿吨，累计成交额440.50亿元 [49] 本周行情回顾 - 本周（4.28 - 4.30）上证指数报收3,279.03点，下跌0.49%，沪深300指数报收3770.57点，下跌0.43%，中信电力及公用事业指数报收2846.13点，下跌1.68%，跑输沪深300指数1.24pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第23位 [1][54] - 电力及公用事业板块上市公司过半数下跌，涨幅前五为新能泰山、三峡水利等，跌幅前五为广西能源、韶能股份等 [58] 行业资讯 行业要闻 - 4月28日国家能源局新闻发布会显示一季度能源生产和用电增速有积极信号，能源生产稳步增长、非化石能源发电装机规模快速增长、能源消费总体增长、能源价格稳中有降且投资保持较快增长 [61] - 3月全国新增建档立卡新能源发电项目共4455个，其中风电38个，光伏发电4408个，生物质发电9个 [61] - 4月28日国家能源局发布通知支持民营企业参与能源基础设施建设，如参股核电、投资水电等项目 [62] - 4月29日两部委发布通知明确各地电力现货市场建设时间表 [62] - 截至2025年4月29日，中广核大亚湾核电基地6台机组累计上网电量突破一万亿千瓦时，等效减少标准煤消耗超3亿吨，减排二氧化碳超8.2亿吨 [63] - 4月27日国务院常务会议核准5个核电项目共10台机组，强调发展核电要确保安全 [64] 重点公司公告 - 新天绿能2025年第一季度发电量和上网电量同比增加，平均上网电价持平，市场化交易电量占比同比增加 [65] - 浙能电力2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.29元，现金分红比例为50.15% [65] - 华能国际两位董事辞职，不会导致董事会成员低于法定人数 [65] - 长江电力2024年度利润分配预案，本年度现金分红总额占合并报表净利润的70.07%，占归属于上市公司股东净利润的71.00% [65] - 申能股份2024年营业收入和净利润同比增加，新能源开发转型有里程碑意义 [65] - 龙源电力2025年第一季度营业收入和归母净利润同比下降，新增和减少部分控股装机容量 [65]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价或稳中小幅上涨，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，贸易商可增厚利润空间 [4][97] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月30日收盘，公用事业板块下跌2.1%，表现劣于大盘，沪深300下跌0.4%到3770.57；电力板块下跌2.21%，燃气板块下跌0.95%；各子行业中，火力发电、水力发电、核力发电等板块均有不同程度下跌 [3][11][13] - 电力板块主要公司涨跌幅前三名是新天绿能、深圳能源、华能水电，后三名是江苏新能、浙能电力、晋控电力；燃气板块主要公司涨跌幅前三名是国新能源、大众公用、陕天然气，后三名是蓝天燃气、佛燃能源、百川能源 [16] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：4月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价679元/吨，月环比下跌7元/吨；截至4月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价652元/吨，周环比下跌7元/吨；海外动力煤价格也有不同程度下跌 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：截至4月30日，秦皇岛港煤炭库存686万吨，周环比下降6万吨；截至4月29日，内陆17省煤炭库存8079.7万吨，周环比上升2.59%，日耗277.7万吨，周环比下降6.21%，可用天数29.1天，较上周增加2.5天；沿海8省煤炭库存3320.8万吨，周环比上升0.77%，日耗185.8万吨，周环比上升5.27%，可用天数17.9天，较上周下降0.8天 [27][31] - 水电来水情况：截至4月30日，三峡出库流量8980立方米/秒，同比下降24.54%，周环比上升13.38% [47] - 重点电力市场交易电价：广东、山西、山东电力市场的日前和实时现货市场周度均价有不同程度的涨跌变化 [3][48][56] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至4月30日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4513元/吨，同比上升5.12%，环比下降0.13%；国际三大天然气市场价格周环比下降 [3][54][58] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第17周，欧盟天然气供应量64.1亿方，同比上升3.4%，周环比上升1.3%；消费量46.2亿方，周环比下降8.0%，同比下降28.6%；库存量416.25亿方，同比下降38.72%，周环比上升4.47% [3][63][72] - 国内天然气供需情况：2025年3月，国内天然气表观消费量357.90亿方，同比上升0.1%；产量226.80亿方，同比上升5.0%；LNG进口量497.00万吨，同比下降25.3%，环比上升9.5%；PNG进口量419.00万吨，同比上升1.9%，环比下降16.4% [3][75][76] 本周行业新闻 - 电力行业：4月28日西班牙大规模停电，因电网老化等原因导致；4月27日国务院常务会议核准浙江三门三期等5个工程、10台核电机组 [86] - 天然气行业：2025年3月全国天然气表观消费量同比增长0.1%；国家能源局发布促进能源领域民营经济发展若干举措 [90] 本周重要公告 - 中国核电、中国广核旗下部分核电项目机组获国务院核准，正在推进开工准备工作 [87] - 皖能电力、浙能电力、中国核电等多家公司发布2024年年度报告或2025年第一季度报告，营收和净利润有不同变化 [88][91][92] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商，以及煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司 [4][97] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [4][97] - 给出公用事业行业主要公司估值表，包含收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [98]