5G独立组网与RedCap发展态势 - 2025年将成为5G独立组网部署和RedCap设备应用爆发年，为跨行业物联网应用释放巨大机遇[1] - 全球5G独立组网部署在经历2024年延迟后正在加速，兑现其超高速、超低延迟和海量连接的核心承诺[2] - 2025年标志着硬件和网络生态系统首次在RedCap上实现协同，苹果手表发布支持该技术是关键例证[3] 5G RedCap设备生态里程碑 - 2024年10月T-Mobile推出北美首款商用5G RedCap设备TCL LINKPORT IK511适配器[3] - 尽管模块成本仍高，但随着采用率提升预计价格将下降，中国政府补贴预计将推动市场增长[3] 先进网络能力商业化进展 - 网络切片已成功超越试验阶段，出现T-Mobile T-Priority和Verizon FrontLine等商业服务[4] - 私有5G网络持续解决关键安全问题，33%企业在Omdia物联网企业调查中将其列为物联网计划首要任务[4] - 更广泛的5G生态系统正通过网络API货币化扩张，多个关键API系列已在全球部署[5] 可穿戴设备市场增长 - 2025年第二季度全球可穿戴腕带设备出货量达5020万台，同比增长13%[10] - 预计2025年增长8%，2026年将进一步增长9%，基础设备和高级追踪功能共同推动市场扩张[10] 显示技术市场动态 - LTPO柔性AMOLED出货量预计2025年下半年超越LTPS柔性AMOLED，柔性AMOLED已巩固其智能手机显示市场主流地位[13] - 2024年AMOLED显示面板总出货量最终超越TFT LCD[13] - 2025至2029年间80英寸及以上超大尺寸电视全球出货量预计增长44%，年复合增长率达10%[14]

空调内销市场趋势 - 9月开始空调零售面临2024年国补导致的高同比基数及国补退坡影响 [1][2] - 8月空调内销出货量773.7万台 同比+1.2% 优于排产预期(-11.9%) 受全国多地持续性高温驱动 [2] - 9/10/11月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-6.3%/-23.4%/-17.6% 反映行业谨慎态度 [1][2] - 国补资金力度减弱 各省份控制补贴额度支出 通过每日补贴限流、减少补贴品类等方式体现 [2] - 25W36(9.1-9.7)空调线上零售额同比+33.9% 线下同比-37.1% W37(9.8-9.14)线上同比-34.8% 线下同比-26.9% [2] 空调出口市场表现 - 8月空调出口出货量528.7万台 同比-4.2% 降幅较前期收窄 优于排产预期(-14.7%) [3] - 9/10/11月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-16.6%/-7.8%/-9.1% 反映美国订单转移及高同比基数预期 [1][3] - 新兴市场及欧洲地区空调渗透率低 全球高温推动多年高增长 目前渠道库存去化中 [3] - 渗透率提升趋势及全球气候变暖趋势未变 [3] 空调价格走势 - 线下市场零售均价8月回升至4132元/台 环比+3.9% 9月第二周继续上涨至4301元/台 [4] - 线上市场零售均价7月环比+8.3% 8月环比+2.4% 9月第二周达2859元/台 [4] - 价格下降因美的借助华凌品牌提升市场份额 但618后竞争压力明显缓和 [4] - 9月第二周华凌线上零售均价达2290元/台 较6月均价+11.5% 其余品牌均价均有改善 [4] 行业竞争策略转变 - 小米官宣空调"10年免费包修" 覆盖2025年1月1日起首次安装的米家空调 [5] - 空调包修期从2005年前普遍1年 到2005年格力推出"6年免费包修" 2021年格力提出"10年免费包修" [5] - 长虹、TCL等企业跟进部分高端型号 小米升级服务消除消费者对品质担忧 [5] - 行业从"价格战"转向"品质战" 服务周期延长对企业产品质量和综合实力要求更高 [5] 投资标的推荐 - 推荐清洁电器科沃斯(603486.SH)、石头科技(688169.SH) [6] - 推荐黑电龙头TCL电子(01070)、海信视像(600060.SH) [6][7] - 推荐低估值、高分红率且完成线下渠道数字化转型的美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH) [7] - 推荐产业链跨界的三花智控(002050.SZ)、盾安环境(002011.SZ) [7] - 关注有新品创新和推广的欧圣电气(301187.SZ)、荣泰健康(603579.SH)、影石创新(688775.SH) [7]

行业产销数据 - 8月家用空调产量1288万台 同比增加943% [1] - 8月家用空调销量1302万台 同比减少104% [1] - 期末库存1457万台 同比增加041% [1] 内销表现 - 8月空调内销774万台 同比增加122% [1] - 内销降幅收窄 主要受以旧换新地方政策落地带动 [2] - 剔除基数波动后 当月内销较2023/2019同期CAGR表现平稳 [2] - 8月奥维推总空调全渠道零售量同比增加1% 零售价同比减少1% [2] 外销表现 - 8月空调出口529万台 同比减少418% [1] - 外销降幅显著收窄 或迎来二阶拐点 [4] - 7-8月龙头外销订单有所恢复 后续出货端修复趋势明确 [4] 厂商表现分化 - 格力销量同比减少339% 其中内销持平 出口减少1053% [1] - 美的销量同比减少921% 其中内销减少1731% 出口增加833% [1] - 海尔销量同比增加1563% 其中内销增加2712% 出口减少1667% [1] - 海信销量同比增加671% 其中内销增加5000% 出口减少2295% [1] - 海尔1-8月内销出货量份额同比提升1个百分点至14% [3] 价格策略变化 - 美的/海尔系价格趋势环比向上 8月美的系线上零售均价同比增加6% 线下持平 [3] - 2025年上半年美的系线上/线下零售均价分别同比减少9%和4% [3] 未来展望 - 9-12月空调内外销出货基数偏高 增速大概率放缓 [2][5] - 以8月较2019年同期CAGR线性外推 9-12月内销出货同比降幅或在6%-7% [2] - 外销方面考虑2024年9-12月同比增加47% 增速有望逐步向中个位数历史中枢收敛 [4] - 海外降息开启有望带动地产链修复 白电龙头新兴市场布局领先 [4][5]

行业定位 - 公司OLED材料产品位于OLED产业链上游 包括OLED成品材料 升华前单体材料和中间体材料 [2] - OLED产业链上游包括制程设备 材料制造和组装零件 中游为OLED面板厂商 下游为整机产品厂商 [2] 技术路线关系 - TCL投资的295亿8.6代印刷OLED产线采用的面板生产技术属于中游环节 [2] - 印刷技术路线与公司产品不存在竞争关系 因公司主营上游材料供应 [2] 投资规模 - TCL计划投资295亿元建设8.6代印刷OLED产线 反映面板行业对新一代显示技术的资本投入 [2]

国内家电零售表现 - 8月家电和音像器材类限额以上零售额同比增长14.3% 累计同比增长28.4% [2] - 空调线下零售额同比增长11.2% 线上增长6.8% 冰箱线下增长16.1% 线上下降9.3% 洗衣机线下增长20.4% 线上增长9.1% [2] - 厨房电器维持高景气度 油烟机/燃气灶/洗碗机零售额增速均保持在20%左右 电饭煲线下增长24.1% 线上增长15.4% 空气炸锅线上增长超30% [2] - 清洁电器表现突出 扫地机线上线下零售额增长超80% 洗地机线上增长71.7% 线下增长27.5% [2] 家电出口状况 - 8月家电出口额603.7亿元 同比下降6.3% 以美元计出口额84.3亿美元 同比下降6.6% [3] - 出口量4.0亿台 同比下降3.6% 出口均价同比下降3.2%至20.9美元/台 [3] - 5-6月受关税影响出口额降幅接近8% 7-8月降幅小幅收窄 [3] - 家电企业加快海外产能布局 主要面向东南亚地区 [3] 行业展会与产品创新 - 柏林IFA展国内企业集中亮相 美的以"Master Your Home"为主题展出智能家电系列 海尔展示AI之眼技术并宣布赞助欧洲足球俱乐部 [4] - 海信视像与TCL推出前沿电视新品 石头科技发布首款全地形智能割草机及五轴折叠仿生机械臂扫地机 [4] 重点推荐公司 - 白电领域推荐美的集团 格力电器 海尔智家 TCL智家 海信家电 [4] - 厨电领域推荐老板电器 [4] - 小家电领域推荐小熊电器 石头科技 科沃斯 [1][4]

展会概况 - 2025年柏林国际消费电子展于9月5日至9日举行，主题为“让创新惠及所有人”，吸引全球1900余家展商参展 [1] - 参展中国企业超过690家，占比超过三分之一，包括海尔、TCL、海信等 [1] - 展会集中展示了人工智能、可持续发展和数字化转型等领域的最新成果 [1] 人工智能技术应用 - 博世家电与科沃斯联合推出全球首款全嵌式地宝扫地机器人，基站可接入自来水、下水道与电源，实现自动供水、排水和充电 [2] - 西门子家电发布AI烤箱，可独立识别并处理多达100种菜肴与应用场景，自动选择最优烹饪方式 [2] - 海尔智家展示“AI之眼”冰箱，可识别放入的食品种类与存储位置，自动调节保鲜温度并提供菜谱推荐 [3] - TCL推出AiMe分体式AI陪伴机器人，融合上百种仿生表达组合，可进行语音识别与动作反馈，并联动家居设备 [4] - TCL通过鸿鹄图灵AI平台为全品类产品提供“AI智慧大脑” [4] - 联想发布全球首款垂直旋转屏笔记本电脑、灵动AI底座等产品，其AI应用“闪应”可根据需求调整图片背景、分辨率等 [4] 可持续发展与节能技术 - 荷兰格罗维罗公司展示微型水培农场“迷你格罗”，内置光照和温湿度控制系统，可智能监测植物生长 [3] - 海尔X11洗衣机实现比欧盟A级能效标准节能70%的行业最佳水平，同时加强了电机稳定性 [3] - 深圳赫兹家电展示采用全球首创“免吸力清洁”技术的智能拖把，该产品已获得60多项专利，销往30多个国家，八成业务来自欧洲市场 [6] 中国企业创新亮点 - 海信展示3个真人大小的机器人，并积极探索具身智能与人形机器人领域，其116英寸RGB—Mini LED电视以高品质画面吸引关注 [5] - 多家中国企业在展会上获奖，彰显中国智造品牌认可度提升 [6] - 德国消费者和家电组织董事总经理指出，2025年上半年全球家电与消费电子市场销售额达4030亿美元，同比增长4.6%，中国企业成为全球市场重要力量 [7] 国际合作与市场拓展 - 联想合作伙伴美国梦工厂动画公司表示，联想产品通过运用AI优化工作流程，帮助艺术家专注于创作 [7] - 美国伟达公司与海信、德国电信合作推出第一款运营商智能电视，整合直播电视、流媒体和服务 [7] - 欧洲电子支付企业莫迪菲首席执行官欢迎更多中国家电品牌进入欧盟市场 [7] - TCL作为奥林匹克全球合作伙伴打造冬奥主题展区，海尔与英国利物浦、法国巴黎圣日耳曼足球俱乐部达成战略合作，海信成为2026世界杯全球官方赞助商 [8]

家电企业体育营销动态 - 海信成为2026世界杯全球官方赞助商 为第三次赞助世界杯 [1] - 海尔欧洲与英国利物浦足球俱乐部和法国巴黎圣日耳曼足球俱乐部达成长期战略合作 成为全球官方合作伙伴 [1] - 美的集团与巴塞罗那足球俱乐部达成5年长期合作协议 自2026/2027赛季起品牌logo将出现在球队正式比赛球衣及训练服袖标位置 [1] - TCL签约成为奥林匹克全球合作伙伴 在智能终端及面板显示领域为奥林匹克运动提供技术支持 [3] 体育营销战略成效 - 美的集团2025年上半年海外营收达1072亿元 同比增长17.7% 其中OBM收入占智能家居业务海外收入45%以上 业务覆盖全球超200个国家和地区 [1] - 美的已签约2027年亚洲杯、2025年非洲杯、2025年中北美金杯赛等国家级赛事 以及亚冠联赛、南美杯等俱乐部赛事 [2] - 海信2018-2024年整体营收增长70% 海外收入增长1.6倍 品牌价值增长156% 海外品牌知名度上升87% [2] - 海信电视全球排名从第三升至第二 百寸电视和激光电视全球第一 冰箱零售占有率欧洲第一 [2] 全球化战略布局 - 美的集团新增18个海外制造基地 全球制造基地总数达63个 [1] - 海信家电借力体育营销打造海外五大区域增长引擎 深化本地化建设 [2] - TCL通过"全球本土化"营销策略在足球、篮球、电竞、橄榄球、板球等领域加速渗透全球市场 [3] 行业发展趋势 - 家电企业持续加码国际顶级赛事赞助 反映品牌高端化、国际化发展需求 [1] - 体育营销在触达全球用户与拉动消费增长方面显现显著价值 [1] - 企业通过多元化、年轻化的体育IP矩阵提升全球市场渗透率 [3]

交易概览 - K Wave Media宣布收购Rabbit Walk 55%股权 交易对价包括价值65亿美元韩元（约合650万美元）的普通股[1][8] - 若Rabbit Walk在2025或2026年实现超过12亿美元韩元（约80万美元）营业利润 将额外发行价值65亿美元韩元（约650万美元）股权[8] - 此次收购是K Wave Media自2025年纳斯达克上市以来的首次并购行动[1] 财务影响 - 目标公司2024年收入达1070万美元 2020-2024年复合年增长率为22%[2] - 目标公司2020-2024年期间EBIT利润率维持在12-19%[2] - 收购预计使K Wave Media未来12个月收入增长25-30% 公司2024年收入为5800万美元[1][2] 战略价值 - 获得视觉特效（VFX）、AI驱动广告和3D内容制作能力 客户包括三星、LG、TCL和海信等全球品牌[1][2] - 目标公司拥有与三星电子14年长期合作关系 累计完成超过1400个商业广告和品牌影片项目[2][4] - 强化虚拟制作和生成式AI技术应用 推动Web3内容领域布局和IP权利代币化平台建设[5] 公司背景 - K Wave Media为纳斯达克上市企业 兼具媒体娱乐业务与比特币国库资产管理双重属性[1][6] - Rabbit Walk成立于2010年 总部位于韩国江南区 专注于高分辨率CGI和品牌叙事内容制作[4][7] - 目标公司在高端演示内容领域具有技术优势 曾为三星ViewFinity S9显示器提供制作服务[4]

行业与公司 * 该纪要为摩根大通发布的澳大利亚股票策略研究报告 主要分析澳大利亚股市的整体资金流动 板块配置及个股偏好[1][6] * 报告覆盖的行业包括金融 工业 材料 通信 科技 医疗保健 必需消费 非必需消费 能源 房地产投资信托基金及公用事业等所有GICS板块[7][8] * 提及的具体公司包括ASX 50成分股如CBA CSL TLS BSL BXB JHX TWE ORI COH GMG SCG S32 MQG WOW JBH ORG SGH等[6][36][43] 核心观点与论据 * 澳大利亚股市存在一个“流动悖论” 即市场在盈利预测下调和管理层指引谨慎的情况下持续上涨 其核心驱动力是强劲的资金流入压倒了基本面因素[6] * 强劲的被动和主动资金流入部分解释了市场的持续上涨 年初至今已有三个月出现主动资金净流入 这与前两年仅有一个月正流入形成鲜明对比[6] * 澳大利亚在净流入方面领先全球 年初至今ETF资金流入占起始资产管理规模的4.9% 领先于亚洲除日本 欧元区 全球除美国及美国等地区[4][23][34] * 企业需求也很强劲且正在加强 约三分之一的公司正在实施或准备股票回购计划 ASX 50中的CBA CSL和TLS合计回购约30亿美元[6] * 7月份板块变动大多平淡 金融板块录得最大增幅+53个基点 出现连续第三个月资金流入 但该板块的配置仍处于深度低配状态 主动权重为-8.20%[6][55] * 工业板块也出现资金流入 重新回到小幅超配状态 这些变动资金主要来自材料和通信板块的减持[6] * 截至7月25日 最大的超配板块是科技 通信和医疗保健 主动权重分别为2.66% 2.21%和2.11% 金融和房地产投资信托基金则是最深度低配的板块 主动权重分别为-8.58%和-2.11%[7][8] * ASX工业股指数市盈率与其长期平均值的差距处于历史高位附近 仅差0.1个标准差[16][17] 其他重要内容 * Love Index显示7月有三只股票进入“受青睐”区域 COH GMG和ORI 两只股票SCG和S32从低配进入中性区域[36] * 三只股票跌出“受青睐”行列 JBH JHX和ORG 另外三只股票跌入“低配”区域 BXB MQG和WOW[43] * 最受青睐的股票是BSL ORI和SGH TCL则是最不受青睐的股票[43] * 做空兴趣监测显示 STO的覆盖天数增幅最大+145% 股价上涨3% ORI GMG和COH的变动与Love Index的变动一致 RMD的覆盖天数降幅最大-88% 股价上涨8% JHX是Love Index的主要下跌者 出现“多头卖出”[44] * 在年初至今的时间里 基金管理人增加了对科技 必需消费和医疗保健的配置 主动权重分别增加0.75% 0.62%和0.29% 同时降低了对工业和非必需消费的配置 主动权重分别减少-0.88%和-0.43%[13][14] * 现金的主动权重为4.44% 较6年平均值高出0.3个标准差[8][77]

业绩表现 - 2024年上半年净利润同比增长15.5%至17亿元人民币 主要因2023年上半年大额股息预扣税支出导致基数较低 [1] - 华晨宝马2024年上半年盈利同比下滑25%至82亿元 但净利润率保持在9.6%及每辆车盈利3.1万元的高位 好于最初预期 [1] - 本部业务由2023年上半年的2.03亿元营业利润转为2024年上半年的1.31亿元营业亏损 主要因金杯沈阳复产导致营运开支攀升 [1] 现金流与派息 - 中期常规派息金额超预期 但中长期维持高派息水平存在挑战 [1][2] - 2024年收到华晨宝马分红同比下降约50% [2] - 上半年因增资金杯沈阳和与TCL新设合资公司导致额外12亿元人民币现金流出 [2] 财务预测与估值 - 2025至2026年净利润预测分别上调2%至5%至29亿元和27亿元 [1] - 目标价由3港元上调至3.7港元 维持持有评级 [1]