行业技术突破 - 中船集团七一一所与上港集团合作完成全球首次船对船液态二氧化碳(LCO2)接卸回收工作，标志着中国率先实现二氧化碳"捕集—液化存储—船对船接卸再利用"的完整生态闭环 [1] - 七一一所自主研制的全球首套全流程船舶碳捕集(OCCS)系统运用有机胺循环吸附技术，实现二氧化碳综合捕集率超80%、捕集纯度达99.9% [1] - LCO2的高效安全转运是船舶碳捕集技术大规模应用的关键，船对船接卸方式突破港口基础设施限制，提升操作灵活性并降低综合运输成本 [2] 技术细节与优势 - 船对船接卸方式无需靠泊码头，可在锚地直接操作，大幅提升作业灵活性，尤其适合远洋船舶的中途卸载需求 [2] - 接卸作业涉及精密的船位控制、复杂的管道连接与压力管理，七一一所团队攻克多项技术难题完成全球首创性实践 [2] - 该技术方案为探索碳价值链奠定重要基础，是最具规模化潜力的卸载方案 [2] 行业影响与发展 - 此次实践为全球航运减排提供了"中国方案"，面对国际海事组织净零排放框架的硬性约束，船舶碳捕集技术成为航运业脱碳的关键路径 [1] - 七一一所将积极参与并推动国际海事组织关于船舶碳捕集与转运的相关法规和标准制定工作 [3] - 此次船对船卸载的LCO2将通过转运船输送至封存和再利用终端，实质性削减船舶碳排放 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖锦江航运，给予“买入”评级 [5][8][75] 报告的核心观点 - 锦江航运是亚洲内精品航司，东北亚航线盈利能力稳健，东南亚航线增长空间大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.00/8.89/10.37亿元，同比变动分别为 - 21.58%/+11.12%/+16.55%，当前股价对应PE分别为18.95/17.05/14.63倍，鉴于业绩稳中有增且市场展望乐观，给予“买入”评级 [7][8][75] 根据相关目录分别进行总结 亚洲内精品航司，立足日韩看向东南亚 - 锦江航运成立于1983年，控股股东为上港集团，以班轮运输为主，深耕东北亚、国内沿海及东南亚，业务延伸至中东和南亚，主打精品航线和差异化服务，客户粘性高，上海至日本及两岸间航线市占率领先 [7][14] - 截至2025年6月12日，公司经营54艘船，总运力5.8万TEU，自有运力占比51%，2024年上海日本及两岸间航线市占率行业第一 [15] - 公司班轮航线聚焦核心市场，网络覆盖亚洲近洋及部分远洋区域，东北亚航线保持HDS服务标准，市场份额稳定；东南亚航线量价齐升，复制精品服务理念，开设多条精品航线；还延伸至南亚及中东航线 [23][24] - 公司以客户为中心，通过“两定一快”和精品航线构筑优势，推出HDS、Super HDS服务，提升时效和效益，2025年4月推出“胡志明丝路快航”，提升东南亚竞争力 [27][28] - 公司经营稳健，东北亚航线是业绩“压舱石”，东南亚航线是“第二增长极”，2025年Q1归母净利润同比增187%，营收同比增33%，2019 - 2024年资本回报率和毛利率较高 [31] - 东北亚航线是传统优势航线，毛利率高，2023年上半年达48.81%，采取稳健运价策略，保持HDS标准，2024年上海日本航线市占率第一 [36][37] - 公司将东南亚航线作为“第二增长极”，复制快航模式，2020 - 2023年上半年成本、运力投入上升，开通多条航线，订购新船保障运力 [43] - 公司财务稳健，资产负债率低，资产比例健康，现金流充裕，2024年货币资金与固定资产分别占总资产56%、21%；上市两年分红率约50%，2024年现金分红5.2亿元 [44] 亚洲内集运市场前景展望乐观 - 亚洲集运市场运价长期平稳，中国 - 日本、韩国航线CCFI指数波动小于综合指数，东南亚航线受干线溢出效应影响，但波动也小于综合指数 [54] - 需求侧，亚洲内经贸增长，RCEP深化，产业链转移加速，支撑集运需求；供给侧，新船交付缩减，船龄老化，2025、2026年运力增长有限，红海绕行缩减有效运力；中美关税暂缓短期提振运价，长期利好亚洲内与南美航线 [55] - 据克拉克森预测，2025、2026年亚洲区域内航线运输需求同比增长2.5%、3.0%；3k TEU以下小型船舶运力变动分别为 + 1.2%、 - 2.0% [64][65] - 集运市场运力结构性短缺，小船供给紧张，3k TEU以下船型新船交付2025年增速 + 1.2%，2026年 - 2.0%，6k TEU以下船型平均船龄超15年；2025、2026年新船交付增速放缓，分别为6.3%、3.9%，拆船数量提高 [67][68] - 2025年4月特朗普关税政策冲击中美航运，5月中美关税暂缓，出现美线“抢运潮”，美线运价上涨吸引亚洲内运力，短期推高亚洲内运价；长期看，中国企业或向“第三国/地区”转移产业链，利好亚洲内和南美航线 [72][73] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司班轮运输服务业务收入分别同比变化 - 2.86% / + 4.90% / + 6.03%，为56.93 / 59.72 / 63.32亿元；其他业务收入分别同比变化 - 3.00% / - 2.00% / - 1.00%，为1.05 / 1.03 / 1.02亿元 [9][74] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.00/8.89/10.37亿元，同比变动 - 21.58%/+11.12%/+16.55%，当前股价对应PE分别为18.95/17.05/14.63倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8][75]

公司发展里程碑 - 完成股份制改革并引入关键股东中远海运港口(持股15%)和上海振华重工(持股4.18%) 原第一大股东上港集团持股比例由60%降至48.49% [3] - 2024年完成集装箱处理量超9000万标箱 占全国市场份额27% 营收年复合增长率近40% 利润年复合增长率25% 近3年研发投入占营收比重11.8% [3] - 公司名称去除"港航"二字 战略定位扩展至物流与大交通市场 [3] 市场与技术突破 - 产品覆盖国内60+城市 海外拓展至秘鲁钱凯港(南美首个智慧港口)及马来西亚/文莱/斯里兰卡/波兰等项目 [5] - 完成上海罗泾港全国首套"端到端"码头管理系统国产化改造 涵盖芯片/服务器/数据库等60+环节 方案已推广至5个国内码头 [5] - 核心产品TOS系统应用于上海洋山四期/以色列海法新港等 获授权专利29项/软件著作权68项/软件产品45项 [8] 技术生态构建 - 建立四层技术生态：码头自动化/港域协同调度/海运物流平台(集运MaaS)/区块链跨境贸易(电子提单系统降本) [9] - 牵头科技部AI重大项目及交通部核心技术攻坚 获中国港口协会科技特等奖等荣誉 [9] - 提出"把机器做成人"理念 组建数据科学组 深度接入新兴技术 [11] 未来战略方向 - 国内市场聚焦航空/铁路/公路物流领域 已中标大型航空货运项目 [11] - 海外推行产品组件化策略 将I-TOS等拆解为模块化产品 计划2025年设立首家海外公司 [12][13] - 锚定科创板上市目标 以智慧港航全产业链为基础拓展综合性智慧物流服务 [13]

董事会决议 - 上港集团第三届董事会第五十六次会议以通讯方式召开，11名董事全票通过《关于上港物流为下属全资子公司上港保税出具担保函的议案》[1][9] - 会议审议通过由上港物流为上港保税申请国际铜期货交割库资质提供连带责任担保，担保期限覆盖合作协议存续期及届满后三年，担保函有效期自董事会通过后两年内[2][18] 担保事项详情 - 担保金额为人民币7.97亿元，基于上港保税申请的1万吨国际铜期货库容满负荷情况及市场价格峰值测算的潜在货损赔偿上限[3][7][14] - 本次担保前，上港集团及上港物流已为上港保税累计提供担保余额15.09亿元[7] - 担保范围涵盖期货商品入库、保管、出库、交割等全业务流程的违约责任及能源中心实现债权的相关费用[14][18] 被担保人财务数据 - 上港保税2024年末总资产3146.76万元，净资产3112.61万元，全年净利润60.96万元（经审计）[13] - 2025年一季度末总资产增至3355.51万元，净资产3153.47万元，当期净利润40.86万元（未经审计）[13] 行业与业务背景 - 上港保税现有国际铜期货交割资质协议将于2025年6月30日到期，本次申请延续资质并维持1万吨库容，存放于上海自贸区临港新片区[8] - 能源中心要求交割仓库需由母公司出具担保函，上港物流通过动态投保覆盖货值、完善风控体系等措施降低担保风险[16] 公司整体担保情况 - 截至公告日，上港集团及控股子公司对外担保总额297.71亿元，占2024年末净资产的22.33%，其中对控股子公司担保占比20.09%[18] - 公司未发生逾期担保，且本次担保不涉及关联交易或需股东大会审议事项[10][12]

文章核心观点 上海银行主体信用等级和可转债信用等级均维持AAA，评级展望稳定，认为该行还本付息安全性极强，业务规模居城商行前列，在区域市场竞争力强，资本补充渠道相对畅通，但面临经济环境、资金业务和盈利增长压力 [3][5][9] 跟踪评级概要 - 评级对象为上海银行公开发行A股可转换公司债券（上银转债） [3] - 本次跟踪评级主体/展望/债项均为AAA/稳定/AAA，评级时间为2025年6月23日 [3] - 前次跟踪评级为2024年6月24日，首次评级为2020年8月28日，均维持AAA等级 [3] 主要财务数据 - 总资产持续增长，2024年末达32266.56亿元，较2023年增长4.57% [8][22] - 股东权益稳步提升，2024年末为2546.57亿元，较2023年增长6.53% [8] - 贷款总额2024年末为14057.56亿元，存款总额为17100.32亿元，分别较2023年增长2.09%和4.27% [8] - 营业收入2024年为529.86亿元，同比增长4.79%，净利润为235.60亿元，增长4.38% [8][22] - 净息差持续收窄，从2022年1.54%降至2024年1.17% [8][11] - 不良贷款率改善，从2022年1.25%降至2024年1.18%，拨备覆盖率为269.81% [8][27] - 资本充足率提升，2024年末核心一级资本充足率10.35%，一级资本充足率11.24%，资本充足率14.21% [8][35] 业务竞争力 - 业务规模居城商行前列，基于上海优越区域经济与金融环境，总资产及存贷款余额持续增长 [9][22] - 区域市场竞争力强，在上海地区网点渠道分布广泛，客户基础扎实，市场份额领先 [9][22] - 聚焦科技、绿色、普惠、养老和数字金融领域，培育重点业务特色 [9] - 公司客户数2024年末达30.37万户，对公存贷款余额分别为11124.90亿元和8580.41亿元 [23] - 零售客户数2024年末2157.95万户，零售存款总额5975.42亿元，同比增长6.82% [24] - 资金业务规模较大，2024年末占资产比重50.93%，主要为同业业务和金融投资 [26] 风险与缓冲 - 信贷资产质量保持较好水平，不良贷款率1.18%，关注类贷款比例2.06%，逾期90天以上贷款/不良贷款降至84.14% [27][28] - 客户集中度持续下降，最大单一客户贷款集中度2.39%，最大十家客户贷款集中度14.72% [29] - 流动性指标良好，流动性比例105.05%，流动性覆盖率167.73%，净稳定资金比例109.89% [32] - 债权投资资产质量改善，三阶段资产占比从2023年1.90%降至2024年1.73% [30] - 成本费用率控制在23.82%，业务及管理费126.22亿元，同比增长1.41% [34] 外部支持与资本补充 - 第一大股东为上海联和投资有限公司（持股14.68%），实际控制人为上海市国资委，获得政府支持可能性大 [36][38] - 作为我国系统重要性银行之一，获得国家支持可能性较大 [38] - 资本补充渠道畅通，通过利润留存、IPO、优先股、二级资本债和可转债等形式补充资本 [9][35] - 2024年核心一级资本净额2304.39亿元，风险加权资产22272.04亿元 [35]

担保事项概述 - 上港保税拟继续向能源中心申请国际铜期货交割资质，申请库容为1万吨，存放地点为中国（上海）自由贸易试验区临港新片区洋山特殊综合保税区顺运路389号 [1] - 上港物流为上港保税申请国际铜期货交割库业务出具担保函，担保期限覆盖合作协议存续期及届满后三年，或有经济赔偿责任金额约人民币7.97亿元 [1][3] - 董事会审议通过《关于上港物流为下属全资子公司上港保税出具担保函的议案》，担保函出具时间在董事会审议通过后两年内有效 [5] 被担保人基本情况 - 被担保人上港保税成立于2019年3月11日，注册资本人民币3000万元，经营范围包括仓储服务、进出口业务、国际货物运输代理等 [2] - 截至2024年12月31日，上港保税资产总额人民币3146.76万元，负债总额人民币34.16万元，2024年度营业收入人民币701.42万元，净利润人民币60.96万元 [3] - 截至2025年3月31日，上港保税资产总额人民币3355.51万元，负债总额人民币202.04万元，2025年1-3月营业收入人民币202.15万元，净利润人民币40.86万元 [3] 担保协议主要内容 - 担保范围包括上港保税履行合作协议项下义务所应承担的一切责任，如入库、保管、出库、交割等业务及相关费用 [3] - 担保期限与合作协议同时生效，覆盖存续期及届满后三年，具体以实际签署的合作协议为准 [3][5] - 截至公告日，合作协议尚未签署，担保函尚未出具 [4] 担保必要性与风险控制 - 上港保税经营正常，具备良好偿债能力，担保风险可控 [4] - 上港物流通过完善管理制度、加强内部管控、运用技术手段保障货物安全，并动态购买保险覆盖货值以控制风险 [4] 累计对外担保情况 - 截至公告日，上港集团及控股子公司对外担保总额人民币297.71亿元，占2024年末净资产的22.33%，无逾期担保 [6] - 其中对参股公司担保人民币29.85亿元（占净资产2.24%），对控股子公司担保人民币267.86亿元（占净资产20.09%） [6] - 子公司为商品房承购人提供的阶段性银行按揭贷款担保余额人民币2.23亿元（截至2025年5月31日） [6]

董事会决议 - 上港集团第三届董事会第五十六次会议于2025年6月23日以通讯方式召开 全体董事一致通过议案 [1] - 会议通知及材料已于2025年6月13日通过书面及电子邮件方式发出 [1] 担保事项 - 董事会同意上港物流为下属全资子公司上港保税向上海国际能源交易中心申请国际铜期货指定交割库资质出具担保函 [1] - 担保覆盖国际铜期货库容1万吨 担保范围包括商品入库 保管 出库 交割等全部业务责任 [1] - 担保期限与合作协议同步生效 覆盖存续期及届满后三年 担保函出具有效期自董事会通过后两年内 [1] 财务影响 - 按满库容及国际铜市场单价峰值测算 上港物流可能承担的或有经济赔偿责任金额约为人民币7.97亿元 [2] - 担保函涉及责任包括违约责任 损害赔偿及能源中心实现债权的必要费用 [1] 表决结果 - 议案获得11票同意 0票弃权 0票反对 [2]

业绩数据 - 2024年末上港保税营收701.42万元，净利润60.96万元[4] - 2025年1 - 3月上港保税营收225.34万元，净利润40.86万元[5] 担保情况 - 上港物流为上港保税担保或有赔偿约7.97亿元[2] - 此前累计为上港保税担保余额15.09亿元[2] - 截至披露日对外担保297.71亿元，占2024年末净资产22.33%[12] - 对参股公司担保29.85亿元，占2024年末净资产2.24%[12] - 对控股子公司担保267.86亿元，占2024年末净资产20.09%[13] - 截至5月31日为商品房承购人担保余额2.23亿元[13] 业务进展 - 上港保税申请国际铜期货交割资质，库容1万吨[1]

会议情况 - 上港集团第三届董事会第五十六次会议于2025年6月23日召开，11名董事均参加表决[1] 业务决策 - 董事会同意上港物流为上港保税申请指定期货交割库资质及业务开展出具担保函[2] - 上港保税申请国际铜期货库容1万吨[2][3] 担保相关 - 担保期限与合作协议同时生效，出具担保函时间在董事会审议通过后两年内有效[2][3] - 按满库容及市场单价峰值测算，货损货差时上港物流或有经济赔偿责任约7.97亿元[3] 表决结果 - 该议案表决结果为同意11票，弃权0票，反对0票[3]

海运市场动态 - 美西航线运价在端午节前一周内狂飙60%，但节后迅速回落，从超过5000美元/FEU降至3500美元/FEU [1][2] - 6月13日美西航线市场运价下跌26.5%至4120美元/FEU，主流船公司报价已下调至3000美元/FEU左右，个别船公司报出2000美元/FEU低价 [9][10] - 6月上旬亚洲到美国的船舶运力恢复已超100%，运力供给持续增加导致舱位紧张局面缓解 [9] 港口运营情况 - 上海洋山港盛东码头6月初美国线作业量达4.9万TEU，环比增长4%，同比增长18% [1] - 5月14日后盛东码头日均进港重箱从3000个增至5000个，日均提运空箱从1500个增至3000个 [6] - 上港集团5月28日起实施库场使用费50%优惠减免政策，持续至8月底 [5] 船公司应对措施 - 中远海运集运5月底将美线周均运力提升至4.7万标箱，推出差异化产品提升周转效率 [13] - 马士基联合赫伯罗特推出跨太平洋新航线TP9，6月24日启航，直航14天 [13] - 盛东码头新增2台岸桥和40辆电动集卡，现有39台岸桥和375辆集卡应对作业高峰 [7] 贸易订单变化 - 江苏华腾在关税互降后一天内接到美国订单金额超500万元，占月均销售额20%以上 [2] - 某塑料制品加工厂5月12日当天接到18条柜子订单，工厂27台机器全部开机生产 [15] - 美国圣诞订单要求7月底前出货，部分企业出现赶货现象 [16] 供应链重构趋势 - 50%美国货主正在寻找可替代采购渠道，83%将降低供应链成本作为今年战略关键 [17] - 马士基观察到货源采购地点从中国向湄公市场转移的趋势 [18] - 中国企业加速从"产品出海"向"品牌出海"转型，以获取更高议价空间 [18]