中资离岸债总发行规模 - 8月中资离岸债总发行规模折合227亿美元，环比下降9% [2] - 主权债发行63亿美元，政府债发行14亿美元，金融债发行57亿美元，城投债发行48亿美元，产业债发行40亿美元，地产债发行5亿美元 [2] - 央行发行两只合计450亿元离岸人民币票据，票面利率分别为1.6%和1.62%，到期日为2025年11月26日和2026年8月27日 [2] - 香港特区政府发行8只债券折合14亿美元，其中5只为增发，增发规模8亿美元 [2] 各币种债券发行情况 - 离岸人民币计价债券规模折合125亿美元共32只，平均融资成本下降至3.42%，期限集中在3年期 [4] - 亚投行发行两只10年期7亿离岸人民币债券，票面利率均为1.945% [4] - 美元计价债券规模74亿美元环比减少44%共28只，固定利率债券平均融资成本环比小幅上升至5.74% [4] - 浮动利率债券5只均为金融债，锚定SOFR [4] - 港元计价债券规模约24亿美元 [4] - 东台惠民城镇建设集团发行104.6亿日元债券息票率1.65%，狮桥租赁发行101亿日元债券息票率2.47% [4] - 工商银行新加坡分行发行3.5亿新加坡元债券息票率1.95% [4] 企业离岸债发行特征 - 剔除主权债和政府债后，51家中资企业发行82只离岸债券规模151亿美元，平均单只规模上升至1.84亿美元 [7] - 金融板块占比25%，城投板块占比21%，产业板块占比18%，地产板块占比2% [7] 金融板块发行详情 - 金融板块发行量环比上升37%至57亿美元，共13家发行37只债券 [10] - 3年期债券数量较多，浮息债券5只均锚定SOFR [10] - 交通银行香港分行发行全球首只公募上海自贸离岸债规模2亿人民币票面利率1.85% [10] - 国泰海通发行23亿元离岸人民币债券票息1.90%，创中资券商点心债发行利率历史最低纪录 [10] - 中信银行伦敦分行发行3亿美元债券息票率SOFR+50bps，簿记峰值26亿美元订单 [10] - 招银国际定价3年期和5年期各3亿美元浮息债券，票息分别为SOFR+60基点和SOFR+68基点 [10] - 信达香港发行3.5年期30亿人民币及5年期23亿人民币债券，息票率2.35%和2.43% [11] 城投板块发行详情 - 共30家城投平台发行34只离岸债规模折合48亿美元环比减少19%，单只融资规模上升至1.41亿美元 [12] - 88%债券为3年期，62%债券在MOX澳交所挂牌上市，32%在港交所上市 [12] - 河南水投发行5亿美元绿色债券票面利率4.3%，簿记峰值超22亿美元 [12] - 铜陵国资发行2亿美元债券息票率4.65%，创近三年徽商银行备证美元债票面利率新低 [12] - 成都青白江蓉欧园区发行1.56亿美元玉兰债券息票率6.95% [12] - 知识城集团发行14亿人民币点心债券票面利率2.65%，创全国地方国企点心债历史新低 [12] - 赣州旅投集团发行5亿人民币债券票面利率2.85%，订单簿峰值超过25亿元人民币 [13] - 成都陆港枢纽发行2.52亿境外离岸人民币债券息票率4.9% [13] - 直接发行城投债规模约20亿美元占比41%，担保发行城投债26亿美元占比53%，备证结构债券占比6% [13] 产业及地产板块发行 - 产业板块发行规模环比上涨66%至40亿美元，共6家企业发行9只离岸债 [16] - 中国飞机租赁发行1.6亿美元高级无抵押票据票面利率6.0% [17] - 中兴通讯发行零息H股可转债规模35.84亿元人民币 [17] - 地产债新发规模折合5.22亿美元，太古股份发行5亿美元债券息票率4.625% [17] 市场流动性及到期情况 - 8月离岸地产板块融资净额约为-4亿美元，1至8月地产板块融资净流出额-54亿美元 [20] - 9月地产债到期规模约36亿美元 [20] - 2025年9月自贸区离岸债到期规模折合3亿美元，第四季度到期小高峰折合35亿美元 [18] 宏观经济及政策环境 - 美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号，市场认为9月降息25bps可能性为87.6% [4] - 日本央行7月政策会议纪要显示委员对美国加征关税负面影响表示担忧 [5] - 美元计价债券发行规模从7月133亿美元骤降至74亿美元 [22] - 离岸人民币计价品种平均融资成本3.8%，美元计价品种平均融资成本5.79% [22] - 境内熊猫债市场今年至今发行量达1283.5亿元人民币 [22] 房企经营及债务动态 - 越秀地产2025年上半年销售额增长11%，毛利50.63亿元同比增加4.45% [23] - 中国金茂签约销售金额534亿元同比增长20%，毛利40.59亿元，归母净利同比增8% [23] - 龙湖收入同比增长25.4%至587.5亿元，公司拥有人应占溢利32.2亿元 [24] - 万科归母净利润亏损119.47亿元 [24] - 新城控股实现营收221亿元同比下降34.82%，年内到期债务135亿元 [24] - 禹洲集团境外债务重组已于8月29日落实 [24] - 花样年与持有超过34.9%未偿本金的债券持有人签订新重组支持协议 [24]

行业背景 - 2025年上半年全国房地产开发投资46658亿元同比下降11.2% 商品房销售面积下降3.5% 销售金额下降5.5% [1] - 政策组合拳推动核心城市需求回暖 一线城市新房成交面积同比增长13% 二手房增长22% [1] 财务表现 - 公司上半年实现营业收入221亿元 归母净利润8.95亿元 扣非归母净利润9.47亿元 [2] - 毛利率提升至26.85% 同比增长5.25个百分点 [2] - 经营性现金流净额2.86亿元 实现连续正向记录 [2] - 持有现金余额91.83亿元 净负债率53.4% 保持较低水平 [3] 销售与回款 - 上半年合同销售金额103.3亿元 销售面积133.5万平方米 [2] - 累计回款118.84亿元 回款率高达115.05% [2] 债务与融资 - 融资余额522.76亿元 较年初下降13.74亿元 [3] - 合联营权益有息负债降至25.82亿元 同比下降6.91亿元 [3] - 成功发行3亿美元高级无抵押债券 成为三年来首家重启境外美元债融资的民营房企 [3][9] - 发行10亿元中期票据获2.28倍超额认购 票面利率2.68% [3][9] - 上半年偿还境内外债券10.67亿元 保持零违约记录 [3][9] 商业运营 - 商业运营收入69.44亿元 同比增长11.8% [1][6] - 物业出租及管理业务毛利45.73亿元 占总毛利比重77.06% [6] - 商业毛利率高达71.2% [6] - 全国141个城市布局205座吾悦广场 开业规模1608.14万平方米 出租率97.81% [6] 商业运营创新 - 提出五边形经营理念 涵盖品质空间、与人欢喜、专业匠心、绿色智能、双向奔赴 [6] - 第九届"我爱你·五月"活动带动全国客流提升13% 销售额提升15% [7] - 联动苏超联赛打造"体育+商业"新型消费场景 [7] - 会员人数达4917万人 通过自研系统形成闭环运营链路 [7] - 20座吾悦广场试点"悦会员"付费模式 上线"星钻"积分体系 [8] 可持续发展 - 上半年交付249万平方米超1.6万套物业 [10] - 新建及在建项目绿建覆盖率100% 累计获71项国内外绿色认证 [10] - 100座吾悦广场获省级以上绿色商场称号 [10] - 持续推进公益三小时活动 [10] 战略定位 - 住宅+商业双轮驱动战略展现经营韧性 [1][11] - 商业板块经营性收入达利息支出的4倍 [8] - 通过财务稳健、商业进阶、融资突破与责任担当形成长期主义路径 [10][11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入221亿元，同比下降34.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.95亿元，同比下降32.11% [1] - 经营性净现金流2.86亿元，同比下滑86.3%，主要因房地产签约额减少导致现金流入下降 [1] 住宅开发业务 - 开发结算收入151.68亿元，同比下滑44.94%，毛利率减少2.97个百分点至7.96% [3] - 结算面积215.77万平方米，结算金额184.47亿元（含合联营项目） [3] - 合同销售金额103.3亿元，同比下滑56.15%，销售面积133.5万平方米，同比下降59.08% [3] - 销售均价同比提升7.2%，全口径资金回笼118.84亿元，回款率115.05% [3] - 1-7月累计合同销售金额119.9亿元，同比减少56% [3] 商业管理业务 - 并表商业收入64.23亿元，同比增长10.66%，毛利率71.2%（减少1.01个百分点） [5] - 商业运营总收入69.44亿元，同比增长11.8%，完成全年140亿元目标的49.6% [5] - 商业毛利45.73亿元，占总毛利77.06%，推动公司整体毛利率提升5.2个百分点至26.85% [5] - 吾悦广场布局205座，已开业174座，出租率97.81%，客流9.5亿人次（+16%），销售额515亿元（+16.5%） [5] 土地与项目储备 - 未售土地面积2909万平方米，41%位于一二线城市，17%位于长三角三四线城市 [4] - 在建项目158个，总建筑面积1748.47万平方米；已售未结转面积1179.19万平方米 [4] - 上半年竣工交付36个项目（277.65万平方米），下半年计划竣工269.17万平方米 [4] 债务与融资结构 - 有息债务余额522.76亿元，较期初下降2.56%，其中一年内到期债务135.5亿元（含美元债46.74亿元） [5][6] - 债务构成：银行贷款63.06%、信用类债券15.34%、美元债8.94%、非银贷款6.81%、其他5.85% [6] - 货币资金91.83亿元（受限32.01亿元），可自由动用资金59.82亿元 [7] - 平均融资成本5.55%，较2024年末下降0.37个百分点 [7] - 新增吾悦广场抵押融资44.79亿元，母公司发行3亿美元债，公司发行10亿元中期票据（利率2.68%） [7] 资产与轻资产转型 - 投资性房地产价值约1215亿元，其中1065.27亿元用于抵押融资 [7] - 轻资产管理项目累计115个（商业综合体65个），管理总建筑面积1900万平方米 [4] - 持有型不动产ABS获批（规模10.64亿元），底层资产为上海青浦吾悦广场（商业面积12万平方米） [8]

新能源汽车行业 - 特斯拉中国下调Model 3长续航后轮驱动版售价至25.95万元 原价26.95万元[2] - 价格下调或刺激销量增长 影响新能源汽车市场竞争格局[2] 半导体行业 - 成都华微发布4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片 填补国内外同类型产品空白[2] - 特种集成电路行业已触底 叠加低轨卫星因素 行业需求有望向上[2] - 芯片应用前景广阔 但尚处市场导入初期[2] 贵金属市场 - 白银突破40美元/盎司关口 创2011年以来新高[2] - 白银年内涨幅超40% 兼具金融与工业属性[2] - 光伏用银需求增长 供给难增量 供需紧张支撑价格[2] - 市场对美联储降息预期升温 地缘政治等因素推动上涨[2] 投资机构持仓动向 - 葛卫东及关联人合计持仓市值47.7亿元 现身9家上市公司前十大流通股东[2] - 葛贵莲新进江淮汽车前十大股东 江淮汽车与华为合作的高端品牌受关注[2] - 高毅资产邓晓峰加仓紫金矿业 冯柳新买进新城控股[3] - 睿郡资产董承非新买进扬杰科技 宁泉资产新买进天壕能源[3] - 景林资产加仓石基信息 鸿鹄基金新买进中国神华[3] 外汇市场 - 美元汇率跌至7月底以来最低水平 市场消化9月降息约90%概率[3] - 美国劳动力市场疲软或支撑美元走弱 政治风险和贸易政策受关注[3] - 人民币汇率走强 美元兑离岸人民币上周跌破7.15[5] - 人民币中间价创年内新低 对冲基金买入中国股票支撑人民币[5] - 出口商结汇率攀升 美联储降息等因素或推动人民币进一步升值[5] 卫星通信产业 - 卫星通信产业战略地位凸显 政策导向明确 牌照发放或加快[3] - 产业链瓶颈有望解决 卫星发射频率提升 2025年下半年或为产业拐点[3] - 市场从主题投资向产业投资过渡[3] 消费金融政策 - 个人消费贷款财政贴息政策实施 可享年化1个百分点贴息[3] - 多家银行上线服务端口 部分老客户也有机会[3] - 不同银行落地节奏和补贴路径有别[3] 资本市场信号 - 中央汇金及其子公司合计持有股票ETF市值1.28万亿元 较去年底增近23%[5] - 增持传递对资本市场前景看好 认可当前估值 引导长期投资和价值投资三大信号[5] - 将促进市场健康发展[5]

高毅资产持仓变动 - 冯柳管理高毅邻山1号远望基金持仓总市值154.46亿元 覆盖12家A股上市公司[2] - 新进新城控股950万股 参考市值1.30亿元 新进太极集团2000万股 参考市值4.26亿元[3] - 增持龙佰集团800万股至8800万股(市值14.26亿) 增持安琪酵母至3500万股(市值12.31亿) 增持同仁堂和松井股份[4] - 减持海康威视1200万股至3.38亿股(市值93.73亿) 减持瑞丰新材450万股 减持国瓷材料250万股 减持泰坦科技100万股[3][4] - 邓晓峰增持紫金矿业790万股至3.66亿股(市值71.44亿) 通过两只产品合计增持790万股[4][6] - 增持云铝股份至6360万股(市值10.16亿) 通过两只产品分别增持470万股和370万股[4][6] - 减持京东方A900万股至3.52亿股(市值14.04亿) 减持TCL科技650万股至2068万股(市值8.95亿)[5][6] 睿郡资产操作动向 - 董承非新进扬杰科技255.33万股(市值1.33亿) 新进兔宝宝606.80万股(市值5900万元)[7][8] - 增持乐鑫科技50.59万股至559.52万股(三只产品合计市值8.18亿)[7][8] - 减持元力股份55万股至412.19万股(市值6700万) 减持芯朋微合计42万股至241.58万股[7][8] 宁泉资产持仓变化 - 新进天壕能源1455.68万股(两只产品合计市值7400万元)[8][10] - 新进山东路桥348.32万股(市值2000万元) 新进美畅股份240.45万股[9][10] - 增持美畅股份35万股至281.87万股(单产品市值5700万) 增持洲明科技81.60万股至811.34万股(市值5900万)[9][10] 景林资产与鸿鹄基金布局 - 景林资产增持石基信息919万股至3788.99万股(两只产品合计市值3.28亿) 其中新进1500万股[11][12] - 鸿鹄基金新进中国神华5220.61万股(市值21.16亿) 新进中国石油2.17亿股(市值18.57亿)[12][13]

高毅资产持仓变动 - 冯柳管理的高毅邻山1号远望基金合计持有12家A股上市公司市值154.46亿元[4] - 冯柳新进新城控股950万股（市值1.30亿元）和太极集团2000万股（市值4.26亿元）[5] - 冯柳增持龙佰集团800万股至8800万股（市值14.26亿元）、安琪酵母350万股至3500万股（市值12.31亿元）、同仁堂150万股至2500万股（市值9.02亿元）及松井股份75万股至275万股（市值1.10亿元）[5][6] - 冯柳减持海康威视1200万股至3.38亿股（市值93.73亿元）、瑞丰新材450万股至850万股（市值4.91亿元）、国瓷材料250万股至2750万股（市值4.77亿元）、泰坦科技100万股至500万股（市值1.15亿元）及东诚药业400万股至1750万股（市值2.52亿元）[5][6] - 邓晓峰通过两只产品增持紫金矿业790万股至3.66亿股（市值71.44亿元）[6][8] - 邓晓峰增持云铝股份840万股至6360万股（市值10.16亿元）[6][8] - 邓晓峰减持京东方A900万股至3.52亿股（市值14.04亿元）及TCL科技650万股至2.07亿股（市值8.95亿元）[7][8] 睿郡资产持仓动向 - 董承非新进扬杰科技255.33万股（市值1.33亿元）和兔宝宝606.80万股（市值0.59亿元）[10][11] - 董承非通过三只产品持有乐鑫科技559.52万股（市值8.18亿元） 其中睿郡有孚2号增持50.59万股[10][11] - 董承非减持元力股份55万股至412.19万股（市值0.67亿元）及芯朋微42万股至241.58万股（市值1.35亿元）[10][11] 宁泉资产投资布局 - 宁泉资产新进天壕能源1455.68万股（市值0.74亿元）和山东路桥348.32万股（市值0.20亿元）[12][13] - 宁泉资产增持美畅股份35万股至522.32万股（市值1.06亿元）及洲明科技81.60万股至811.34万股（市值0.59亿元）[12][13] - 宁泉资产持有奥佳华1134.92万股（市值0.74亿元）未变动[13] 景林资产与鸿鹄基金操作 - 景林资产增持石基信息919万股至3788.99万股（市值3.28亿元） 其中景林丰收3号持有2288.99万股（市值1.98亿元） 景林景泰丰收新进1500万股（市值1.30亿元）[15][16] - 鸿鹄基金新进中国神华5220.61万股（市值21.16亿元）和中国石油2.17亿股（市值18.57亿元）[16][17]

公司战略转型 - 新城发展成立数字资产研究院并发布"新链"业务蓝图 旨在打通线上数字资产与线下实体商业 推动业务转型升级 [2] - 公司拟成立新城数字资产管理公司 全面推动优质IP资源和资产收益代币化（RWA）[2] - 重点开展基于吾悦广场特色IP的NFT数字藏品发行和基于资产收益的RWA产品探索 [5] 业务实施规划 - 数字资产公司预计2025年年底前完成公司注册、平台建设及首批NFT数字藏品上链 [5] - 将持续探索NFT数字藏品二级市场交易 实现数字资产长期升值 [5] - 将探索基于上市公司金融资产权益发行RWA产品 包括可转债、股份、私募债等金融产品 [6] 线下业务拓展 - 通过"自营孵化"和"全国总代"两种模式成立品牌自营公司和品牌总代理公司 系统性孵化吾悦广场内容生态 [7] - 当200多座吾悦广场全部开业并稳定经营后 全年商户销售额预计达1500亿元 [7] - 公司目标为商户销售额贡献20% 线下业务将带来稳定现金流并改变现有营利模式 [7] 行业背景与机遇 - 全球RWA资产总额达267亿美元且市场规模增长迅速 [4] - 香港发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》 致力打造全球数字资产创新中心 [3] - RWA通过区块链代币化手段提升资产流动性、降低交易成本 [4] 公司资产基础 - 吾悦广场已进驻141个大中城市 已开业174座 全年客流超17.6亿人次 [6] - 拥有超5000万名会员 合作品牌数量超3.2万个 每年举办近万场营销活动 [6] - 新城发展业务涵盖住宅开发、商业开发、商业运营管理等 间接控股A股新城控股 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收221.74亿元 净利润6.92亿元 [2]

行业投资评级 - 房地产开发行业评级为增持 [6] - 房地产服务行业评级为增持 [6] 核心观点 - 8月百强房企销售金额环比增长3.0% 同比下降11.0% 1-8月累计销售金额同比下降13.6% 降幅较1-7月收窄0.3个百分点 [2] - 新房市场表现有所回暖 北京上海相继出台地产新政 叠加资本市场逐步走强 有望加速房地产市场"止跌回稳"进程 [2] - 更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏 继续推荐具备"好信用、好城市、好产品"逻辑的"三好"地产开发商 [2] - 推荐分红与业绩稳健的头部物管公司 以及受益于香港资产重估逻辑的香港本地地产股 [2] 销售表现分析 - 2025年1-8月TOP10房企销售金额入榜门槛达705亿元 同比+8.3% TOP20门槛226亿元 同比-23.5% TOP30门槛164亿元 同比-9.8% TOP50门槛86亿元 同比-10.5% TOP100门槛28亿元 同比-14.6% [3] - 百强房企单月销售金额中39家环比增长 较7月增加14家 36家同比增长 较7月增加8家 [3] - 8月TOP10房企单月销售金额同比-3.0% TOP11-20同比-13.8% TOP21-30同比-30.6% TOP31-50同比-38.0% TOP51-100同比+5.9% [3] - 增速较7月分别+10.5 +21.7 -22.2 -11.0 +37.4个百分点 [3] 行业集中度变化 - 2025年1-8月TOP10房企销售额占TOP100房企比重为52.4% 同比上升0.6个百分点 [4] - TOP50房企中17家实现销售额同比正增长 较1-7月增加1家 [4] - 陆家嘴、能建城发、鸿荣源、上海建工和嘉里等企业累计同比增速超过50% [4] - 合同销售金额超过千亿元的房企共5家 同比减少1家 分别为保利发展、中海地产、绿城中国、华润置地和招商蛇口 [4] 市场分化表现 - 8月1日-29日44城新房销售面积同比下降11% 其中一线下降24% 二线下降2% 三线下降14% [5] - 年初至今44城新房销售面积累计同比下降7% 其中一线持平 二线下降9% 三线下降8% [5] - 8月1日-29日22城二手房成交面积同比上升3% 其中一线上升5% 二线上升2% 三线下降3% [5] - 年初至今22城二手房累计同比上升13% 其中一线上升18% 二线上升10% 三线上升6% [5] - 截至8月31日21个样本城市二手房挂牌量约276.2万套 较去年末上升7.9% 创年内新高 [5] 重点推荐标的 - A股开发推荐：城建发展、城投控股、新城控股、滨江集团、招商蛇口 [2] - 港股开发推荐：华润置地、建发国际集团、中国海外发展、绿城中国、越秀地产 [2] - 物管公司推荐：绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业 [2] - 港股REIT推荐：领展房产基金 [2] 重点公司业绩表现 - 城投控股2025年H1实现营收59.27亿元 同比+807.72% 归母净利1.53亿元 同比+250.60% [12] - 城建发展25H1实现营收127.6亿元 同比+96% 归母净利润6.1亿元 同比扭亏 [12] - 滨江集团25H1实现营收454.5亿元 同比+88% 归母净利润18.5亿元 同比+59% [12] - 新城控股2025年H1实现营收221.00亿元 同比-34.82% 归母净利8.95亿元 同比-32.11% [12] - 招商蛇口2025年H1实现营收514.85亿元 同比+0.41% 归母净利14.48亿元 同比+2.18% [13]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入221亿元，归属股东净利润8.95亿元，扣非归母净利润9.47亿元 [1] - 毛利率达26.85%，同比增长5.25个百分点 [1] - 在手现金余额91.83亿元，经营性现金流净额2.86亿元且连续多期保持正向流入 [2] - 净负债率维持在53.40%的较低水平，融资余额较年初减少13.74亿元至522.76亿元 [4] 销售与回款 - 合同销售金额103.30亿元，销售面积133.5万平方米 [2] - 回款金额118.84亿元，回款率达115.05% [2] - 上半年累计实现全国1.6万套物业高品质交付 [10] 融资能力 - 母公司新城发展成功发行3亿美元高级无抵押债券，为近三年来首家重启境外融资的民营房企 [3] - 发行10亿元中期票据获中债增全额担保，认购倍数2.28倍，票面利率2.68% [3] - 新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资44.79亿元 [3] - 上半年偿还境内外公开市场债券10.67亿元，保持"零违约"记录 [4] 商业运营 - 商业运营总收入69.44亿元，同比增长11.8% [3][7] - 物业出租及管理业务毛利45.73亿元，占总毛利77.06%，毛利率达71.20% [7] - 全国布局141座城市、205座综合体项目，吾悦广场开业规模1608.14万平方米 [7] - "我爱你·五月"活动带动销售额同比提升15%，客流量提升13% [8] 战略与运营 - 坚持"住宅+商业"双轮驱动战略，商业板块成为核心支柱 [1] - 通过"体育+商业"联动（如苏超联赛）构建城市级消费场景 [8] - 以"五边形经营理念"推动商业空间升级为融合健康与情感价值的平台 [8] 企业社会责任 - ESG评级提升至BBB级，可持续发展能力获国际认可 [11] - "七色光计划·新绿行动"累计捐赠树木20.5万棵，绿化沙漠205万平方米 [11] - 设立"幸福公益月"推动员工志愿服务融入企业文化 [11]

冯柳持仓变动 - 高毅邻山1号远望基金二季度进入12家A股前十大流通股东名单 合计持股市值154.45亿元 [1] - 新进太极集团(持股市值4.262亿元 持股比例3.59%)和新城控股(持股市值1.300亿元 持股比例0.42%) [1][6] - 增持安琪酵母(持股市值12.30亿元 持股比例4.08% 环比增加11.11%) 松井股份(持股市值1.097亿元 持股比例2.46% 环比增加37.50%) 同仁堂(持股市值9.015亿元 持股比例1.82% 环比增加6.38%) [1][5][6] - 减持海康威视(持股市值93.72亿元 持股比例3.71%) 瑞丰新材(持股市值4.909亿元 持股比例4.10%) 中炬高新(持股市值5.130亿元 持股比例3.50% 环比减少5.26%) 国瓷材料(持股市值4.771亿元 持股比例3.27% 环比减少8.33%) 东诚药业(持股市值2.518亿元 持股比例2.35% 环比减少18.60%) 泰坦科技(持股市值1.151亿元 持股比例3.04% 环比减少16.67%) [1][5][6] - 对龙佰集团持股数量保持不变(持股市值14.26亿元 持股比例4.43%) [1][6] 邓晓峰持仓变动 - 高毅晓峰2号基金进入5家A股前十大流通股东名单 合计持股市值67.68亿元 [9] - 晓峰鸿远集合资金信托计划进入2家A股前十大流通股东名单 合计持股市值37.54亿元 [9] - 加仓紫金矿业(持股市值38.74亿元 持股比例0.75% 环比增加1.79%) 云铝股份(持股市值5.321亿元 持股比例0.96% 环比增加16.43%) TCL科技(持股市值8.954亿元 持股比例1.14% 环比增加0.73%) 京东方A(持股市值14.04亿元 持股比例0.94% 环比增加0.28%) [9][13] - 对河钢资源持股不变(持股市值6158万元 持股比例0.71%) [9][13] 市场资金动向 - A股赚钱效应扩散引发大额存单转让市场活跃 出现利率超过2%甚至3%的转让产品 [22] - 出现"存款搬家"现象 资金从低收益存款转入资本市场博取更高回报 [25] - 2005年以来出现五次明显居民存款搬家 分别为2006-2007年 2009年 2012-2015年 2021年 2024-2025年 [26] - 资本市场表现是存款搬家的核心驱动因素 [27] 投资理念 - 冯柳投资风格分为三类：参与风格牛市 挖掘个股深度价值 寻找未被定价的增量机会 [6][7] - 邓晓峰强调评估公司需关注需求容量与竞争格局 重视产业重大变化时的前瞻性判断 认为超额回报来自社会变迁和找到赢家 [18]