财务表现 - 2025年上半年股东应占净利润预期下降23%至24% [1] - 2025年上半年经调整净利润（非国际财务报告准则计量）预期下降39%至40% [1] - 2024年公司实现收入约70.67亿元，同比增长0.5% [3] - 2024年公司权益股东应占利润约13.24亿元，同比减少43.1% [3] 业绩下滑原因 - 经济不确定性及政策导致白酒消费减少，尤其在商务及社交宴请、送礼场合 [2] - 2024年上半年相对较高的收入及经调整净利润基数影响 [2] 战略举措 - 推出新的战略性旗舰产品，珍酒品牌于2025年6月推出新品，预期下半年带来可观销售贡献 [2] - 巩固现有旗舰产品竞争地位，深化核心区域市场渗透率，加速渠道周转，稳定经销价格体系 [2] - 开拓新兴消费趋势及场景，如中端和次高端价位产品及生日、婚宴宴席场景产品 [2] 存货情况 - 存货余额从2020年17.37亿元跃升至2024年75.03亿元，四年增长57.66亿元 [3] - 存货周转天数从2020年517天升至2024年855天 [3] 业务拓展 - 公司董事长宣布将于8月8日推出超级啤酒"牛市"，倡导"悦人悦己生活方式" [3][5] - 全资控股的"中国酒业控股有限公司"去年注册"湖南东酿牛市啤酒有限公司"，法人代表与公司执行董事"颜涛"同名 [6] 公司背景 - 公司于2023年上市，被称为"港股白酒第一股"、"酱香白酒第二股" [2] - 由三个酒企组成，经营珍酒、李渡、湘窖和开口笑四大品牌，珍酒和李渡为营收主力 [2]

避暑游市场热度 - 7月以来"避暑游"搜索量同比上涨47%，西北、东北、西南成为热门目的地[1] - 云南景区订单量同比增长70%，长白山主景区6月接待游客35.68万人次同比增长4.5%[2] - 澳大利亚及"澳大利亚+新西兰"连线产品预订量分别同比增长200%和120%[3] 上市公司避暑产品创新 - 长白山旅游拓展山地运动公园、雪绒花咖啡馆、夏日森林音乐会等产品[2] - 天目湖推出"苏超"观赛、泰式主题"造浪泼水节"等亲子避暑项目[3] - 湖南电广传媒旗下项目推出烟花秀、啤酒节、水枪节等暑期活动[3] 旅游消费新趋势 - 云南上半年接待游客3.71亿人次同比增长10.8%，旅游总花费6584.31亿元同比增长10.5%[4] - 游客人均停留天数延长至91天较2024年同期增加11天[4] - 岭南控股以"木棉"城市符号开发多维体验产品，西安曲江文旅打造"城墙"文化IP沉浸式体验[5] 行业转型方向 - 旅游需求从"流水式打卡"转向深度民俗文化体验[4] - 文旅融合强调"城市认同感"，通过在地文化根脉接住新需求[5] - 市场从"走马观花"转向"走心体验"，注重提升单次行程复购率[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、白酒、休闲零食、食品连锁、乳制品、啤酒、黄酒、保健品 - **公司**：茅台、汾酒、今世缘、水井坊、五粮液、老窖、古井、锅圈、周黑鸭、万辰、盐津铺子、西麦、卫龙、劲仔、百润、会稽山、古越龙山、悠然、现代牧业、妙可蓝多 纪要提到的核心观点和论据 - **投资策略**：2025 年大部分食品饮料传统行业面临供给过剩和需求不足，价格与竞争体系重塑，盈利增速预期下修，但也推动创新改革加速，带来新投资机会[2] - **白酒行业**：处于调整优化期，供需变化大，需求端升级与降级并存，部分酒企业绩承压，地产酒增长快；供给端自 2024 下半年起酒企主动调整节奏，报表增长放缓；产品和量价策略变革，酝酿新周期；建议优选产品结构均衡、库存健康的企业[1][3][4] - **大众品领域**：重回渠道为王时代，新渠道、新产品、新格局带来投资机会；新渠道如会员超市、零食量贩、直播电商等颠覆传统，实现结构性增长；新产品如休闲磨鱼等细分行业创新迭代；新格局如乳制品、啤酒和酵母等行业集中度提高[1][5] - **新消费趋势**：零食连锁、折扣零售等模式创新企业快速发展，通过高效率、便捷化、性价比方式实现结构性增长；投资逻辑聚焦渠道企业及关联制造企业机会，具备产能和原料优势的企业占优[1][7] - **休闲零食销售渠道**：呈现均衡发展趋势，会员超市、零食量贩、直播电商等新兴渠道兴起；仓储会员制超市扩容，硬折扣模式带来效率革命，零食量贩门店抢占下沉市场，相关企业享受红利[1][8] - **食品连锁类企业**：加大主业转型和新业务探索力度，实现逆势回升和增长，如锅圈产品组合和门店构成变化，周黑鸭布局新零售渠道[3][10] - **新产品趋势**：无糖茶、养生水等茶饮迭代增长，茯砖茶、中式养生水爆火；国产威士忌崛起，百润布局突出；传统品牌如榨菜研发新品打开成长空间；保健品热度提升，上市公司布局抗衰产品实现新增长[11] - **乳制品及啤酒行业**：经历调整后集中度提升，下半年增速有望回升，成本红利显现提高盈利能力；黄酒通过升级提价提升盈利；啤酒头部集中度超 90%，新兴精酿价格战对传统酒企影响小，餐饮需求复苏有望带来增长，即时零售发展促使啤酒龙头布局重塑格局[12] - **乳制品产业链**：供需格局处于拐点，上游供给端收缩，下半年有望达供需平衡，新奶价值提升，下游乳企盈利性提高，产业链价值分配变化；建议关注上下游产业链，如妙可蓝多细分奶酪行业[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年零食量贩门店数量在 2024 年已突破 4 万家[8] - 啤酒领域头部集中度高达 90%以上[12] - 今年会稽山古越龙山达成一次性提价[12]

市场表现 - 沪指时隔7个月重回3500点并创年内新高 报3507 69 涨0 29% 深证成指报10626 87 涨0 36% 创业板指报2198 44 涨0 80% [1] - 全市场半日成交额9691亿元 较上日放量838亿元 2083只个股上涨 [1] 板块表现 - 多元金融 短剧游戏 托育服务 银行 猪肉板块涨幅居前 渝农商行涨3 30%领涨银行板块 兰州银行 紫金银行 浙商银行 厦门银行涨超2% 工商银行 农业银行再创新高 分别涨1 80% 1 96% [2] - 机器人板块活跃 上纬新材20CM涨停 因智元机器人将通过持股平台取得控制权 恒工精密20CM涨停 豪森智能 格力博涨超10% [2] - 中船系 存储芯片 稀土永磁 有色金属板块跌幅居前 存储芯片板块集体回调 有方科技跌8 97% 诚邦股份跌5 98% [2] 机构观点 - 广发证券认为6月以来市场由银行 医药 算力权重抱团主导 指数可能震荡或小幅上行 [2] - 中信建投指出全球核能复苏推动铀需求稳增 铀价易涨难跌 第三轮牛市将长期持续 [3] - 中金公司称大众食品基本面自3月起改善 看好休闲零食 软饮料子板块 白酒估值已反映悲观预期 配置价值渐显 [3]

市场表现 - A股集体调整，大消费板块逆市收红，消费ETF（159928）收涨0.13%，全天成交额超1.5亿元 [1] - 消费ETF（159928）近5日有3日获净流入，最新规模超121亿元，同类领先 [1] - 消费ETF标的指数成分股多数上涨，牧原股份涨超1%，贵州茅台、五粮液、伊利股份等微涨，东鹏饮料跌超3%，青岛啤酒跌超1% [3] 白酒行业动态 - 茅台批价企稳回升，2025年飞天原箱批价回升到1900元以上 [4] - 酒企探索新方向：劲酒通过新媒体营销实现年轻化破圈，汾酒推出"年轻化1.0"战略 [4] - 白酒行业基本面处于筑底阶段，茅五泸股息率分别达3.6%、4.8%和5.2%，龙头公司分红率有望进一步提升 [8] - 行业向头部品牌集中趋势不变，具备品牌优势的龙头有望穿越周期 [8] 大众食品趋势 - 饮料、零食行业亮点较多：东鹏能量饮料小包装特饮铺货增速超预期，IF椰子水港股上市受关注 [4] - 新消费趋势突出：辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等景气度保持，休闲零食、软饮料子板块表现看好 [6] - 软饮料中无糖茶、电解质水、椰子水等健康品类创新活力强，休闲零食中魔芋等品类增长显著 [7] - 奶茶行业旺季头部品牌受益外卖平台大战，会稽山黄酒通过抖音电商热销实现破圈 [4][6] 板块展望 - 2025年下半年大众食品需求有望稳中向上，传统消费龙头基本面或企稳回升，新消费标的延续高成长 [6] - 白酒行业下半年需求或仍承压，但估值已反映悲观预期，配置价值渐显 [6] - 长期看好悦己情绪价值消费和性价比产品，具备综合实力的龙头有望持续提升市场份额 [7] 消费ETF持仓结构 - 消费ETF（159928）前十大成分股权重占比68%，其中4只白酒龙头股共占31%，牧原股份占14%，伊利股份占10% [9] - 其他权重股包括东鹏饮料（5%）、海天味业（4%）和海大集团（3%） [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、消费品、美妆、饰品、黄金饰品、汽车、美容护理、个护、零售 - **公司**：老铺、毛戈平、泡泡玛特、李宁、珀莱雅、若羽臣、登康口腔、宝洁、联合利华、胖东来、山姆会员店 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费趋势** - **消费者行为转变**：预算受限下注重情绪价值和悦己型消费，呈现宏观降级但自身升级趋势，如潮玩、宠物、美妆等低单价高情绪属性商品及具储蓄属性的黄金珠宝受青睐[1][5] - **新消费趋势驱动力**：经济基础和社会背景变革，GDP增长使消费进入品质驱动阶段，人们素质提升、消费理念变化，城镇化和人口红利进入深水区，新消费品牌下沉获活力[2] - **消费品市场趋势**：功能性产品兴起，如户外机能风、无糖和功能性饮料、口服美容赛道；黄金消费从婚庆礼赠转向悦己和保值需求[9] 2. **品牌发展** - **国货崛起**：美妆领域国货占超50%市场份额，在其他领域通过技术升级和国潮文化提升份额，功能性和时尚潮流是推动因素[1][6][7] - **品牌变迁**：新品类涌现，从家庭重点转向个人，低成本高情绪价值品类成主流，00后注重情绪价值与预算平衡[6] - **本土品牌关键变化**：2008年本土品牌因外部事件崛起但盲目扩张致库存危机；2018年通过自身产品升级和国际舞台突破，为国潮元年[8] 3. **市场表现与潜力评估** - **新消费板块行情**：经历回调后卷土重来，需区分偏成长和偏炒作标的，关注公私域结合能力强、有长期发展潜力的企业[3] - **消费品牌潜力评估**：关注高品质产品、强大服务能力和极强品牌力，通过产品创新带动内容差异化和毛利增厚、实现自我造血型增长的公司更具潜力[3][23] 4. **营销与渠道** - **营销变化**：情绪价值传播点重要，国内品牌兼顾效果广告和品牌广告，注重自身品牌资产建设[14] - **渠道变迁**：渠道从传统到电商再到即时零售进化，中国渠道商业模式创新领先，不同品类受渠道影响不同[17] - **公私域结合**：具备公私域结合能力的企业更具优势，能摆脱对第三方平台依赖，实现可持续发展[3][22] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **黄金饰品市场**：从婚庆礼赠转向悦己和保值需求，新工艺使品类丰富，新品类增速明显，2025年企业分化显著[10] 2. **汽车市场**：年轻人购车选择受技术进步、价格普惠和颜值提升驱动，从桑塔纳、奇瑞到现在的小米汽车[11] 3. **电商环境品类表现**：2025年美容护理中个护品类电商占比低、增长潜力大，个人护理品类电商渗透率低但有望通过产品创新和提价增长[18][19][20] 4. **零售渠道变化**：2024年零售渠道从传统二房东模式转向零售模式，要求企业提升需求把握和采购选品能力，品牌需具备公私域结合渠道模式[21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业、传媒互联网行业 - **公司**：心动公司、巨人网络、吉比特、世纪华通、新东公司、凯英网络、盛天网络、完美世界、友谊时光、金山软件 纪要提到的核心观点和论据 游戏行业现状 - 游戏行业处于景气上行周期，2025 年第一季度中国国内游戏市场规模达 857.04 亿元，同比增长 18%，4 月和 5 月移动游戏市场规模环比增长，无淡季效应 [1][11] - 版号供给稳定增加，2024 年月均发放 118 款，2025 年 6 月达 157 款，缓解游戏公司新品上线压力，减少市场规模收入波动性 [1][10] - 新游表现超预期，如《超自然行动组》《爆炒萌厨》《仗剑传说》《异色重启日》等，为相关公司带来业绩弹性 [1][12][14] 游戏行业投资逻辑 - 基于用户精神和情绪消费刚需与游戏供给释放共振、新消费趋势带来新用户群体、游戏品类创新、AI 技术赋能及政策支持等因素 [3] - AI 技术提高游戏开发效率、降低成本、丰富玩法和交互体验，推动商业模式多元化，打开长期成长空间 [3][21] 个股选择标准 - 关注产品周期好、长情运营表现突出、积极拥抱 AI 技术并实现业务赋能的公司 [5] 游戏行业发展趋势 - 短、中、长期发展趋势乐观，有望迎来估值与业绩双轮驱动，行业规模持续增长 [6] - 更多轻度休闲和虚拟社交陪伴属性游戏出现，扩大用户基础和提升付费能力 [6] 政策推动情况 - 浙江省等 17 部门联合印发支持游戏出海措施，北京市发布促进行业高质量发展办法，两会将游戏纳入促进消费政策 [3][18] AI 技术影响 - 赋能游戏开发，辅助代码、场景、角色生成和美工画面优化，融入智能 NPC、动态剧情生成和虚拟角色互动 [21] - 推动商业模式从道具付费延展到混合模式，多模态模型能力提升推动原生 AI 游戏诞生 [3][21] 具体公司产品表现 - 心动公司《异色重启日》海外表现好，首月流水过亿，心动小镇有望成长青产品，TapTap 平台广告收入有望增长 [1][15][17] - 世纪华通旗下 King Short 5 月收入环比翻倍，WHITEOUT survival 国内 iPhone 畅销榜排名靠前，两款产品有望成长青游戏 [19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 传媒互联网板块投资机会集中在 AI 应用和 IP 新消费，暑期建议关注新内容 [2] - 国服游戏流水量级预计高于海外英语服，心动小镇暑期有望提升流水和排名 [15] - 公司储备产品仙逆传说 RO1 初心服在东南亚表现良好，老产品有增量，每年一到两款重磅 IP 产品推动自研游戏业绩成长 [16]

市场表现 - 6月30日沪深两市成交额达1.49万亿元人民币，上证指数上涨0.59%，深证成指上升0.83%，创业板指增长1.35%，北证50指数涨幅0.52% [1] - 上半年上证指数累计上涨2.76%，北证50指数大涨39.45%，国证2000指数涨幅超10%，全市场超3700只股票实现正收益，超100只个股涨幅超100% [3] - 恒生指数上半年累计上涨20%，滚动市盈率低于11倍，市净率1.1倍，股息率近4% [5] 行业与板块 - 上半年AI大模型、人形机器人、新消费趋势、创新药物研发、固态电池技术等热点领域轮番活跃 [3] - 化工行业联合化学以440%涨幅成为上半年“股王” [3] - 近20家银行股票上半年创历史新高，金融板块表现突出 [3] 国际竞争力 - 恒生指数上半年涨幅全球主要股指中位列第三，仅次于韩国综合指数和德国DAX指数 [5]

核心观点 - LABUBU的爆火代表了一种新的消费趋势，即通过设计审美和情感共鸣驱动的潮玩市场崛起，其成功因素包括优秀的设计、明星带动、渠道扩展和产品迭代 [4][5][6] - 潮玩行业的天花板难以准确测算，但可通过"人均保有量"和全球化扩张来评估市场空间，毛绒玩具等新形式进一步拓展了使用场景 [15][16] - 无故事IP（如LABUBU、Hello Kitty）的兴起反映了媒介碎片化时代的需求，单一形象设计能更高效地实现视觉冲击和情感共鸣 [10][11][12] - 中国文化消费品出海处于重要窗口期，未来3-10年将迎来系统性机会，但需关注头部效应和产品与文化结合的表现形式 [20][21][22] - 新消费的本质是差异化供给和聚焦核心产品，泡泡玛特通过全产业链把控和舍弃非核心SKU实现转型成功 [24][25] 分目录总结 买LABUBU的原因 - 消费者主要购买一种设计的审美，将传统雕塑艺术降级为大众可负担的7-8厘米PVC塑料小人形式 [4] 超预期爆火因素 - 实际市场规模远超预期，2024年已达20-30亿元，覆盖人群从中国13-35岁女性扩展至东南亚和欧美 [5] - 成功根本在于优秀设计，叠加独居情感需求、明星带动和渠道扩展等推动因素 [6] 丑萌风格流行 - 潮玩审美呈现周期性变化，LABUBU的"小坏"风格契合当下时代情绪，类似哪吒形象 [8][9] IP是否需要故事 - 无故事IP（如Hello Kitty、熊本熊）在碎片化媒介时代更具优势，通过单一形象实现高效传播 [10][11][12] 价格下跌原因 - 公司主动调控黄牛比例，通过放量平衡市场，核心用户与纯路人占比提升更利于长期IP运营 [13][14] 潮玩天花板测算 - 以"个数"为衡量标准，全球化+毛绒玩具拓展使用场景（如挂包、车载）打开市场空间 [15][16] 未来发展方向 - 通过碎片化内容（乐园、歌曲）强化情感连接，与传统IP成长路径不同，需先以可盈利形式切入再丰富内容 [18] 文化出海机会 - 中国制造业与文化结合自然，未来3-10年是出海窗口期，需关注情绪经济与传统消费品结合的形式 [20][21][22] 新消费本质 - 反映消费边际倾向变化，泡泡玛特通过全产业链把控和聚焦盲盒品类实现差异化竞争 [24][25] 消费投资建议 - 需避免个人偏见，深入体验产品并认同品牌文化，小众文化引领者可能提前捕捉趋势 [26][27][28]

轻工板块整体表现 - 2025H1轻工制造板块年初至今下跌0.89%，在31个申万一级行业中排名第14位，相对沪深300指数收益为+3.08% [1] - 板块内部分化明显，谷子经济、个护等新消费及包装印刷板块表现亮眼，家居、造纸等传统行业承压 [1] - 轻工整体板块PE(TTM)估值为46.90X，处于近10年73.19%分位数水平 [1] 新消费领域投资机会 - 情绪价值驱动的新消费领域如国潮文化、悦己型消费及科技赋能场景(智能穿戴、AI+应用)渗透率持续提升 [2] - 传统厂商通过复用渠道和供应链优势布局高景气赛道，实现新业务高速增长 [2] 家居行业动态 - 2025年家居社零增速提至20%+，企业通过1+N+X布局捕捉碎片化客流 [3] - 沙发受关税拖累有限，因越南墨西哥基地布局缓解影响 [3] - 2025Q2-Q3同比压力趋缓，智能坐便器3C认证或缓解竞争格局 [3] 出口链趋势 - 2025H1经历两次抢出口：4月2日对等关税落地前的预防式下单及东南亚关税豁免后的产能转移 [4] - 美西美东海运费环比上季度提升，关税稳定后有望恢复正常水平 [4] - 越南产能释放和提价转移成本后，关税影响有限 [4] 造纸行业现状 - 2024年全年中国造纸及纸制品业固定资产投资完成额累计同比增长18.5%，产能扩张持续 [5] - 浆纸系成本拐点显现，文化纸供需平稳 [5] - 箱板瓦楞纸国内新增产能&进口纸供给压力缓解，期待下游需求提振 [5] 包装行业格局 - 两片罐行业CAPEX和盈利水平处于低位，行业整合后毛利率有望修复 [6] - 裕同科技在全球10个国家、40座城市设有生产基地及服务中心，全球化布局对冲关税风险 [6]