报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国保健食品行业长期处于“低集中度、高增长潜力”阶段，短期板块整体承压现分化，建议关注行业边际变化 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 热点事件 - 麦角硫因突破打开市场想象，新兴成分催化板块热度，多只保健食品股票大涨，反映市场对生物活性成分创新高敏感度 [2] - 保健食品板块有抗衰、益生菌菌株、胶原蛋白肽等延伸潜力赛道 [2] 长期情况 - 中国保健食品市场规模超3500亿元，增速高单增长且高于全球，预计增长加速，潜在用户扩大、慢性病管理需求驱动渗透率提升，假设10年内达美国渗透率，行业预计双位数成长 [3] - 中国保健食品行业CR10＜40%，竞争分散，头部企业市占率有限，行业渠道快速迭代，未来整合空间大，适应销售模式变化的企业占先机 [3] 短期情况 - 2024年主要板块上市公司保健食品业务收入约292.6亿元，同比下滑3.9%；归母净利润15.3亿元，同比下滑55.3%。2025年Q1收入约61.6亿元，同比下滑11%；归母净利润8.4亿元，同比下滑19%，一季度利润情况边际略微改善，需关注业绩落地 [4] - 板块公司分化，龙头汤臣倍健25Q1收入利润均下滑30%+，H&H国际控股保健食品板块24年录得8.8%增长，百龙创园、金达威、保龄宝利润持续高双位数成长，仙乐健康25Q1净利环比改善明显，科拓生物、康比特近期利润持续正增 [4] 关注建议 - 关注保健食品行业，其未来受益于老龄化，有较大增长空间 [5] - 关注监管红利，备案制扩围、“功能性食品”有望新增 [5] - 关注出海机遇，东南亚市场中医理念接受度高，企业可出海掘金 [5] - 关注技术革命，AI或提高研发效率，挖掘更多功能性成分 [5]

机构调研概况 - 近一个月共有39家北交所公司获机构调研，其中一致魔芋最受关注，参与调研的机构达78家 [1] - 调研机构类型分布：券商调研39家、基金调研33家、阳光私募调研27家、保险调研19家、海外机构调研5家 [1] - 调研热度较高的公司包括利通科技（75家）、康比特（73家）、基康仪器（50家） [1] - 按行业分类，机械设备（10家）、基础化工（7家）、电子（5家）是机构调研最集中的行业 [1] 调研频率与市场表现 - 一致魔芋、中草香料获机构调研次数最多（均为3次），利通科技、康比特、同力股份等获2次调研 [1] - 获调研的北交所公司近一个月平均股价上涨10.33%，其中32只股票上涨，涨幅居前的有国航远洋（78.12%）、锦波生物（28.19%）、林泰新材（26.01%） [2] - 日均换手率平均值为8.38%，万达轴承（24.09%）、太湖雪（20.70%）、林泰新材（17.40%）换手率居前 [2] 市值与行业数据 - 北交所全部公司总市值均值为30.71亿元，获调研公司总市值均值为48.20亿元 [2] - 市值居前的获调研公司包括锦波生物、贝特瑞、同力股份 [2] - 农林牧渔行业的一致魔芋最新收盘价为52.15元，期间涨幅17.17%；基础化工行业的利通科技最新收盘价18.88元，涨幅22.84% [2][3] - 机械设备行业的基康仪器最新收盘价16.28元，涨幅2.07%；电子行业的威贸电子最新收盘价29.61元，涨幅10.69% [2][3]

A股食品股市场表现 - 西王食品股价涨停 [1] - 一致魔芋股价涨幅超过10% [1] - 康比特、西麦食品、骑士乳业、安德利等多股涨幅超过5% [1]

食品行业表现 - 西王食品涨停 [1] - 一致魔芋涨幅超过10% [1] - 康比特、西麦食品、骑士乳业、安德利等多股涨幅超过5% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][11][82] 报告的核心观点 - 运动营养行业稳步增长，市场前景明朗，竞争格局集中度较高且本土企业崛起，康比特作为行业先锋和标准制定者，产品品类丰富、销售额领先，军需业务推动健康营养食品增长 [7][8][9] - 数字化体育科技行业蓬勃发展，需求旺盛，康比特虽未领先但发展势头迅猛，通过合作和多产品线部署建立竞争优势，且具有强大自主研发能力 [10][11] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，当前股价对应PE倍数下降，看好公司在运动营养食品和数字体育科技驱动下业绩加速释放 [6][11][82] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是创新型体育科技公司，业务涵盖运动营养食品、健康营养食品、数字体育科技产品及服务和受托加工业务，致力于为多类人群提供解决方案 [16][17] - 公司参与多项行业标准和国家标准制定，2017年后成为全国第一家获运动营养食品生产许可企业 [19] - 2021年以来营收稳步增长，2024年营收10.4亿元，同比增长23.44%，净利润稳中上升；业务集中于运动营养和健康营养食品，运动营养食品毛利率较高但受原料影响，健康营养食品受军需订单周期影响 [21][22][24] - 2020年后盈利改善，毛利率、净利率稳定，成本控制能力提高，管理、财务费用率下降，销售费用率上升；重视研发，2024年技术人员占比17.09%，研发支出3262.49万元，研发费用率3.14% [28][30][32] - 股权结构集中，实控人白厚增直接或间接控制公司30.42%股份；IPO资金用于运动营养食品生产基地建设和品牌建设推广，拟扩大生产基地投资规模 [36][38][40] 运动营养行业 - 全球运动营养市场规模持续扩张，预计2027年达251.91亿美元；中国市场发展迅猛，2023年规模9.5亿美元，预计2024 - 2026年CAGR达12.82%；健身人群数量和渗透率攀升，政策支持推动市场发展；特种食品市场规模壮大，军需食品前景广阔 [8][43][48] - 国内运动营养食品品牌商以本土企业为主，市场集中度较高，西王食品、康比特、汤臣倍健三家合计市场份额占比达64%；本土厂商崛起，未来市场份额有望扩大 [9][50][52] - 公司起步早技术强，研发投入增加，截至2025年4月18日获专利198项，发明专利103项；是行业开创者和标准制订者，国家体育队龙头供应商，入围国家训练队集采目录产品品类数量居首；军需业务增长迅速，带动健康营养业务发展，2023年健康营养食品同比增长141.39% [53][55][59] 数字化体育科技行业 - 全球数字化体育科技服务市场规模扩大，预计2028年达402.2亿美元；中国市场增长迅猛，2018 - 2023年CAGR为7.48%，预计2024 - 2027年CAGR达10.12%；大众健身智能化成趋势，政策支持产业发展 [61][65][67] - 数字体育科技服务行业竞争激烈，市场火热，“云健身”和智能穿戴APP发展良好；康比特形成三大系列产品，2024年营收2878万，毛利率56.5%，通过合作和多产品线部署建立竞争优势，竞争格局呈现顺位与错位竞争融合态势 [69][71] - 公司科技创新驱动，将数字化服务与传统业务结合，打造产品服务体系；拓展应用场景，向职业教育系统发力；强化品牌优势，为专业运动队提供服务树立良好形象 [79] 盈利预测与估值 - 运动营养食品业务预计2025 - 2027年收入达10.66/13.32/15.98亿元，毛利率为42%、44%、45% [80] - 健康营养食品业务预计2025 - 2027年军需食品营收达2.64/2.78/2.92亿元，大众营养食品总体收入达2.78/2.92/3.07亿元，毛利率分别为32%、33%、34% [80] - 受托加工业务预计2025 - 2027年收入稳定在0.41亿元左右，毛利率维持17% [80] - 数字化体育科技服务业务预计2025 - 2027年收入达0.30/0.31/0.32亿元，毛利率为40%、45%、45% [80] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为14.58/17.43/20.30亿元，归母净利润分别为1.24/1.88/2.5亿元，当前股价对应PE分别为24.4/16.2/12.2倍，给予“增持”评级 [6][82]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果 看好新一年北交所整体表现 建议关注北交所2025年春季躁动行情 [31] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情概览 北交所整体行情 - 截至2025年5月11日 北证成份股265个 平均市值29.37亿元 本周北证50指数涨跌幅3.62% 收盘1379.31点 同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为+2.00%、+3.27%、-0.60% [5][13] - 本周北证A股区间日均成交额达311亿元 较此前一周增长44% 区间日均换手率为8.34% 较上周提升2.30pp 同期科创板、上证主板、创业板、深证A股区间日均成交额分别为1007、4276、3728、7947亿元 区间日均换手率分别为2.69%、2.73%、5.34%、4.61% [17] - 截至2025年5月9日 北证A股PE中位数为50倍 同期全A、创业板、科创板PE中位数为25倍、35倍、32倍 北交所估值溢价比率分别为199%、145%、158% [20] 行业赛道行情 - 本周A股涨幅前五的行业为国防军工、通信、电气设备、银行、综合 涨幅分别为6.33%、4.96%、4.02%、3.88%、3.55% [5][23] 北交所个股行情 - 本周在北交所上市的265只个股中上涨240只、下跌19只、平盘6只 上涨比例91% [5][25] 北交所本周新股 - 本周暂无新股发行 2025年5月5日 - 5月9日 安达股份、奥美森、酉立智能、小小科技、中环洁5家企业更新审核状态至已问询 联川生物1家企业更新审核状态至已受理 控汇股份1家企业更新审核状态至终止 丹娜生物1家企业更新审核状态至提交注册 交大铁发1家企业更新审核状态至注册 [7][28] 北交所重点新闻 - 5月7日 北交所发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》 拓宽发行主体和募集资金使用范围 扩大科技金融服务覆盖面 新增支持金融机构发行科技创新债券 [10][33] 北交所投资策略 - 数据中心关注克莱特、曙光数创 [10][31] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [10][31] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [10][31] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [10][31] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [9][31]

行业现象 - 中考体考临近，淘宝、抖音、小红书等平台频繁推送"体考神器"相关产品，宣传语包括"体考包、加速器，早喝拿满分"等，部分产品销量突破万件，稳坐平台健康类补剂第一名 [1] - 京东平台数据显示部分热销产品销量超5万件，评论区充斥"1000米成绩提升20秒"等好评 [4] - 淘宝搜索"中考体测"首页推荐商品中80%以上为能量饮料、氮泵等产品，商家通过"考前冲刺""黑科技"等关键词精准触达家长 [5] - 抖音平台"中考体测"相关话题播放量超2亿次，部分主播宣称"三天速成"并展示效果对比图 [5] 主要品牌与产品 - 目前市面体考补剂主要品牌为诺特兰德和康比特，诺特兰德是山东斯伯特生物科技旗下品牌，通过抖音、快手等平台实现销量爆发式增长 [8] - 康比特是国内最早涉足运动营养食品领域的企业之一，在国内运动营养市场占有率位居前列 [8] - 两家公司产品原本为健身爱好者和专业运动员设计，现被冠以"体考神器"名号面向中小学生推广 [9] - 康比特赛速饮一瓶60毫升含红参40mg、咖啡因63mg、牛磺酸300mg，诺特兰德GUTAR ENERGY SHOT一瓶60毫升牛磺酸含量高达500mg [9] 产品成分与风险 - 热销"体考神器"主要成分为牛磺酸和咖啡因，按推荐"一天不超过3瓶"标准，牛磺酸日摄入量达1500mg，远超600mg的每日最大摄入量标准 [9] - 产品无国药准字号及保健食品"小蓝帽"标识，仅为"营养膳食补充剂（非食健字）" [10] - 咖啡因和牛磺酸对青少年长期或过量摄入可能带来未知健康风险，目前相关研究证据有限 [11] - 产品明确标注"14周岁以下儿童不适用"，但电商平台客服常以"青少年适量服用无碍"等话术模糊回应 [16] 市场乱象 - 商家利用信息差将成人运动补剂包装成"青少年专用"，加剧市场乱象 [9] - 部分产品存在夸大宣传嫌疑，如声称短时间内显著提升体能、无副作用等，缺乏科学依据 [17] - 律师指出"体考神器"宣传存在对GB24154适用人群的模糊化利用，突破"规律性运动"前提并向短期备考人群渗透 [17] - 专家表示体育考试考查长期积累体能与技能，体考辅助产品只能起短暂辅助作用，无法替代科学训练 [17]

会议信息 - 2025年5月9日召开股东会，由董事会根据4月16日决议召集[2][3] - 4月18日在北交所官网刊登股东会通知公告[3] - 以现场和网络投票结合方式召开[3][5] 股东情况 - 16名股东出席，代表股份60,271,292股，占公司股份总额48.95%[4] 审议事项 - 《2024年年度报告及摘要》等六项报告均获100%同意通过[5][7][8][9][10][11] - 《2024年度利润分配方案》中小投资者同意3,521,232股，占比100.00%[9]

股东会信息 - 2025年5月9日在北京市昌平区召开年度股东会[3] - 出席和授权出席股东16人，持股60,271,292股，占比48.95%[3] - 网络投票股东3人，持股11,237,384股，占比9.13%[3] 议案表决 - 《2024年年度报告及摘要》等10项议案同意股数60,271,292股，占比100%[5][6][7][9][10][11][12][13][14][15] - 《2024年度利润分配方案》中小股东同意票数3,521,232股，比例100%[15] 人员情况 - 公司在任董事7人、监事3人全部出席，董秘出席，高管列席[3][4] 决议见证 - 北京市君致律师事务所见证，认为决议合法有效[16]

北交所整体估值水平 - 北交所市盈率中位数为50.34倍 平均数为68.9倍 整体市场高估 但部分个股在动态增长角度仍具投资价值 [1] - 筛选标准为市盈率<35倍的公司 按业绩表现 对美贸易敞口 一季度表现分为三组 [1] 持续绩优股 - 10家公司连续三年扣非净利润正增长 一季度增长非基数效应所致 [2] - 同力股份估值11.2倍 2025年Q1扣非净利润增速60.66% 增长逻辑为新能源/无人驾驶产品占比提升及海外市场拓展 [2] - 万通液压受益行业变革 高毛利油气弹簧产品成为新增量 [2] - 开发科技 德源药业 路斯股份 捷众科技 开特股份营收净利润双位数增长 扣非增速更快 [2][3] - 开发科技90%营收来自海外（欧洲为主） 新兴市场布局中东/南美/东南亚 [2] - 德源药业专注糖尿病仿制药 正向创新药转型 [2] - 捷众科技因新客户合作推动2024Q4-2025Q1高速增长 [3] - 开特股份绑定比亚迪及北美客户 汽车传感器业务增长显著 [3] 对美业务敞口较大公司 - 二季度业绩受美国关税政策不确定性影响 一季度增长或因客户提前备货 [4] - 利通科技估值18.98倍 酸化压裂管主销美国 海洋/核电/数据中心用管为潜在增长点 [4][5] - 建邦科技 邦德股份 三祥科技对美汽配零部件销售占比高 [4][5] - 三祥科技扣非净利润增388.56%因去年诉讼费用基数低 [5] - 中裕科技沙特工厂布局优于利通科技 [4] 去年低基数及其他类公司 - 青矩技术估值最低 在手订单28.58亿元 房地产业务占比<10% [6] - 康农种业一季度下滑因春节备货前置 康农玉8009品种在黄淮海地区拓展值得期待 [7] - 恒立钻具扣非净利润增长源自信用减值转回 不可持续 [7] - 华洋赛车外销受俄欧市场主导 美国增量存贸易摩擦风险 [7] - 瑞华技术催化剂项目2024年上半年投产 将形成新利润点 [7] - 远航精密股权激励目标2025年净利润增18% 募投项目释放新增产能 [7]