公开市场操作与资金面 - 央行于12月3日开展793亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，由于当日有2133亿元逆回购到期，实现单日净回笼1340亿元 [1] - 尽管央行连续净回笼，但月初银行间资金面仍呈现稳中向宽态势，DR001加权平均利率微升但仍位于1.30%下方，隔夜资金供给充裕 [3] - 非银机构以信用债为抵押融入隔夜资金的报价在1.44%附近，而美国隔夜融资担保利率为4.12%，显著高于国内水平 [3][4] 利率与债券市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率在1.65%附近，较上一交易日小幅上行 [8] - 国债期货市场涨跌互现，其中30年期主力合约下跌0.26%，而10年期、5年期和2年期主力合约分别上涨0.06%、0.07%和0.03% [13] - 日本30年期国债收益率上涨5个基点至3.425%，创下纪录新高 [18] 政策与宏观动态 - 国务院国资委召开会议，强调在编制中央企业“十五五”规划时，需统筹好科技创新和产业创新、传统产业与新兴产业及未来产业、国内国际两个市场以及发展与安全 [14] - 浙江省就推动经济高质量发展政策公开征求意见，提出将全力争取超长期特别国债、中央预算内投资等资金支持，并迭代实施“一项目一要素服务保障清单”以推进重大项目建设 [14] - 美国财政部长预测美国经济将在2026年恢复到4%的增长，并出现实际工资增长和低通胀型增长 [16] - 韩国第三季度实际国内生产总值环比增长1.3%，创下近15个季度最高纪录，但韩国总统提示下半年经济快速增长可能给物价带来上行压力 [16] 信用市场与公司动态 - 新城控股拟发行新的中期票据，以偿还12月12日到期的20亿元中票 [18] - 信达地产取消了原计划发行的18.2亿元新中期票据，该笔募资原拟用于偿还12月7日到期的等额回售款 [18] - 长沙恒大童世界项目三幅地块通过法拍成交，由当地国企以2.83亿元接手 [18] - 韩国将2026年外汇稳定债券发行上限提高至50亿美元 [18] 风险事件追踪 - 根据Wind数据，本月（主要集中于2025年10月下旬至11月）披露了多起城投非标资产风险事件，涉及多家信托公司的产品出现违约或风险提示，相关资产类型主要为信托计划和银行理财 [20] - 涉及的风险产品包括“中建投·安泉586号”、“雪松信托·半年增利1号”、“陕国投·西咸泾河专项债权投资06号”等十余只 [20]

项目概况 - 杭州商业市场上周五同步新开两大商业体：崇贤板块的招商花园城与丰收湖板块的上城天街 [1] - 两大项目均为地铁上盖项目，将分别与在建的地铁15号线、18号线无缝接驳，填补了所在刚需板块高品质商业的空白 [1] 上城天街项目详情 - 项目位于丰收湖公园西侧，体量约13.5万平方米，商业部分包含地下1层和地上6层 [2] - 开业汇集品牌超270个，其中超80个为区域首进品牌，是杭州开业的第九座天街 [2] - 主力店包括盒马鲜生、星光嘉映影城、星聚会等，并引入多个首店品牌如等于几、云守中、LOOP等 [2] - 项目定位为“公园休闲生活综合体”，设计上采用浅色系、弧形线条和大量绿植，设有特色空间“茶话巷”和“丰收湖之眼” [3] - 2021至2022年板块新房供应高峰与天街落地紧密相关，但目前板块新房供应急剧减少，二手房市场整体沉寂 [3][4] 招商花园城项目详情 - 项目体量超24万平方米，包含地上6层和地下1层，开业率超95%，引入超250家品牌，其中50%以上为临平首店 [6] - 主力店包含近4000平方米的片区首店盒马鲜生、星轶影城及菲快体育，餐饮业态丰富，并注重亲子业态 [6] - 作为杭州首个XOD模式综合体，项目融合商业、滨水自然资源及文体活力中心，设计融入大量杭州文化元素 [7] - 项目内包含2万平方米的文体活力中心，涵盖“潮玩立方”和“菲快体育公园”等多种运动场景 [7] - 开业前三天客流量突破70万人次，销售额超3000万，未来地铁15号线开通有望带来更大客流 [7] 行业影响与公司战略 - 上城天街开业进一步巩固了龙湖在杭州商业市场的领先地位，未来几年还将有5座天街陆续开业，实现全城14座天街的密集布局 [2] - 招商花园城是招商在杭州打造的第二座花园城，实现了从设计到招商的全方位升级 [6] - 两大商业体的开业直接提升了所在板块的商业配套水平和未来的宜居属性 [1][4][7]

核心观点 报告认为，尽管2025年房地产市场呈现先扬后抑的走势，但积极因素正在持续汇聚，行业曙光渐近[4] 展望2026年，政策呵护预计将延续，但市场信心修复仍需时间，全国房地产投资和销售仍将承压，中性假设下预计分别下滑8.5%和6%[4] 投资机会将主要围绕“好房子”建设带来的品质房企机遇和香港楼市止跌回稳带来的港资地产机遇展开，维持行业“强于大市”评级[4][5] 一、2025年回顾：楼市先扬后抑，政策延续呵护 - 2025年全国楼市先扬后抑，1-10月全国商品房销售金额同比下降9.6%，但降幅较2024年全年收窄7.5个百分点[13] - 市场结构上，二手房成交表现优于新房，十大城市前10月二手房成交同比增长8%，而新房成交同比下降10.5%，但一二手房合计成交总量保持稳定，同比增长0.1%[13] - 房价方面，2025年第二季度以来环比降幅扩大，二手房整体表现弱于新房，一线城市新房因核心区“好房子”集中入市，环比降幅较小[15] - 土地市场呈现量缩价涨，成交回归一二线，一二线城市土地成交溢价率明显高于三线[21] - 市场主要堵点在于居民对未来收入和房价预期偏弱，以及存量库存去化周期仍处于高位[23] 二、2026年展望：积极因素持续汇聚，曙光渐行渐近 - 总量层面，本轮国内楼市量价调整幅度已与海外接近，2022年以来一二手成交总量逐步趋稳[4][42] 一线城市二手房平均房价跌幅为35%，剔除CPI后实际跌幅38%，已超过海外16个国家平均35%的跌幅[42] - 微观层面，核心城市主城区库存可控（如杭州主城区去化周期仅2.2个月），部分低房价三四线城市成交价逐步企稳，中国香港楼市量价企稳或利于深圳市场信心修复[48][52] - 居民层面，居民部门杠杆率于2024年第一季度见顶后高位回落，居民置业压力不断减轻，月供占可支配收入比降至93%，为2010年以来低点[57][61] - 资产吸引力方面，百城租金回报率（2.36%）已高于十年期国债收益率（1.79%），购房相对吸引力增强[66] - 中性预测下，2026年全国商品房销售面积预计同比下降6%，房地产投资预计同比下降8.5%[4][71] 三、产品机遇：“好房子”前景广阔，品质房企率先受益 - 政策层面持续推动“好房子”建设，2025年“好房子”首次写入政府工作报告，“十五五”规划建议稿明确相关要求[4][76] - 测算2025年至2030年年均改善需求为5.9亿平米，占总潜在商品住宅需求（8.8亿平米）的67%[4][78] - 市场逐步接受品质付费，同一楼盘内因楼层、户型差异价差显著，高品质项目凭借高实用率和产品力去化表现良好[81] - 类比手机、汽车产品迭代历程，“好房子”有望带动行业销量企稳并提升盈利水平，其非标属性及土地稀缺性有助于维持较好溢价能力[4][84] - 库存结构优化、拿地及产品力强的房企有望率先受益，优质房企在十大城市的销售和拿地市占率持续提升，部分房企如滨江集团2025年上半年归母净利润实现同比增长58.87%[92][95] 四、区域机遇：中国香港楼市止跌回稳，港资地产迎投资机遇 - 2025年第二季度以来香港房价企稳反弹，前10月一二手住宅合计成交5.1万套，同比增长20.3%，私人住宅售价指数较2025年3月低点累计上涨3.3%[52] - 支撑因素包括：香港GDP及居民可支配收入增速企稳、居民供楼负担大幅减轻；私人住宅租金回报率接近按揭利率及政府十年期债券收益率；人口恢复净流入叠加高端人才引入稳固需求[4] - 供给端持续收缩带来库存消耗，市场上行期头部港资房企业绩及股价弹性较大，有望受益于存货重估及持有物业公允价值重估[4] 五、投资建议 - 建议关注三条主线：历史包袱较轻、库存结构优化、拿地及产品力强的房企，如华润置地、建发国际集团等；受益香港楼市止跌回稳的港资地产，如新鸿基地产、恒基地产等；净现金流及分红稳定的行业优质企业，如华润万象生活、保利物业等[5] - 同时持续关注经纪、代建、商业等细分领域优质企业，如贝壳、绿城管理控股、新城控股[5]

北交所新股市场表现与展望 - 2025年前11个月北交所共有23家公司上市，募资总额67亿元，已超过2024年全年水平；11月单月有5家公司上市，募资额9.8亿元，IPO节奏呈加速态势[2][6] - 网上申购资金规模显著增长，前11个月平均达6469亿元，11月单月平均为7112亿元；网上中签率持续下探至0.038%，凸显新股稀缺性[2][7] - 新股首日涨幅表现强劲，前11个月平均涨幅达356%，11月单月平均涨幅为471%，其中大鹏工业首日上涨超12倍[2][7] - 打新资金门槛上升，前11个月网上申购资金上限平均为1228万元，显著高于2023年的807万元和2024年的843万元；前11月打新预期收益为41万元，11月单月为5.1万元，1000万账户单月预期收益率为0.47%[2][7] - 2025年下半年已有25家公司成功过会，审核周期约3个月；截至11月30日，有165家公司筹备北交所IPO，其中已过会未上市17家，已受理未上会148家[8] 房地产行业动态与政策 - 本周房地产（申万）指数上升0.7%，个股方面万通发展上涨19.3%，华夏幸福下跌14.9%[9] - 新房成交面积环比上升，本周42个重点城市新房合计成交206万平米，环比上升9.8%；11月累计成交724万平米，环比上升0.8%，但同比下降43.1%[10] - 二手房成交面积小幅下降，本周21个重点城市二手房合计成交202万平米，环比下降0.6%；11月累计成交800万平米，环比上升27.5%，同比下降19.2%[11] - 证监会推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点草案公开征求意见，支持构建房地产发展新模式[11] - 多地因城施策持续推进，北京“十五五”规划强调住有所居，上海国资委加强存量盘活制度供给，常州购买高品质住宅公积金贷款额度增加50万[11] 九号公司业务与财务表现 - 九号公司是全球智能短交通及服务机器人领军企业，2024年收入142.0亿元，同比增长38.9%，扣非归母净利润10.6亿元，同比增长157.2%；2025年上半年收入117.4亿元，同比增长76.1%，扣非归母净利润13.1亿元，同比增长125.3%[14] - 公司竞争优势在于底层通用技术积累和成熟的海外品牌渠道，2015年收购Segway获得品牌和渠道优势[15] - 电动两轮车业务增长强劲，2025年上半年收入68.2亿元，同比增长101.7%，占总收入比例58.1%[16] - 平衡车和滑板车业务恢复增长，2025年上半年收入21.8亿元，同比增长37.2%，占比18.6%[16] - 新业务快速拓展，割草机器人2024年收入8.6亿元，同比增长284%；全地形车2025年上半年收入5.4亿元，同比增长6.2%[16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、25.9亿元、34.9亿元，同比增长84.9%、29.1%、34.6%[17]

核心观点 - 公司核心看点为母公司重资产持有大体量优质商场，而公司以轻资产模式运营商管业务，享有空间卡位和规模优势，对商户具备强定价权 [1] - 同店增长和规模扩张驱动经营杠杆效用提升，未来商管业务的收入与盈利增长确定性强 [1] - 轻资产模式无需庞大资本投入，可享母公司优质项目的运营红利，风险低、盈利能力高，盈利向上弹性更强 [1] 商业模式优势 - 万象系商场由母公司华润置地开发持有，商管环节由华润万象生活运营，区别于龙湖天街、吾悦广场等开发持有和运营集中于同一主体的模式 [1] - 轻资产模式避免了前期庞大的资金沉淀、较长回报周期以及苛刻的财务回报条件 [1] - 公司商管核心竞争优势在于对商户不断强化的议价能力，源于母公司稳定增长的、大体量优质购物中心的合约支持 [2] 竞争优势来源 - 母公司是中国购物中心领域早期进入者，抢先布局关键地区市场占据核心地段，其数量稳居行业第一梯队，储备有序增加 [2] - 母公司资源为公司带来稀缺重誓资源、与品牌深度绑定的关系，以及调租换铺的强势话语权 [2] - 专业团队在动态市场变化中找寻最优解，形成客流-销售额-品牌吸引V更新的正反馈，使在管商场表现超越消费基本面，实现长期同店增长 [2] 盈利驱动因素 - 在万象系购物中心同店增长和规模扩张下，公司经营杠杆效应增强，商管运营利润率有望继续提升 [2] - 单个购物中心项目层面，大部分成本相对固定或随通胀同步增长，同店租金的稳健增长能够带来NOI Margin的增长 [2] - 公司层面，随着母公司不断新建购物中心，总部招商和营销人员可管理更多项目，经验与模式可迁移，劳动效率提升拉动利润率上行 [2] 盈利预测与估值 - 调整后公司2025-2026年EPS预测为1.73元/2.12元（原预测值为1.88元/2.19元），引入2027年预测值2.44元 [2] - 采用DCF估值法，目标价为52.55港元 [2] - 维持"买入"评级 [2]

投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“看好”并维持[3] - 核心观点认为证监会推动商业不动产REITs试点将促使商业地产价值重估[2] - 房地产作为中国家庭重要资产，稳房价对经济内循环意义重大，政策端有望进一步发力[4] - 中央层面高频提及建设高品质住房，高品质住宅或将迎来发展浪潮[4] - 多重利好推动下，香港私人住宅市场情绪逐步修复，港资发展商有望迎来新一轮价值重估[4] 板块行情表现 - 本周（25/11/22-25/11/28）房地产（申万）指数上升0.7%，表现弱于主要股指（上证指数升1.4%，深证成指升3.6%，创业板指升4.5%，沪深300升1.6%）[7] - 个股涨幅前五为：万通发展(+19.3%)、*ST南置(+12.6%)、新华联(+10.5%)、张江高科(+9.7%)、天保基建(+9.2%)[7] - 个股跌幅前五为：华夏幸福(-14.9%)、京基智农(-14.8%)、万科A(-11.2%)、合肥城建(-9.8%)、金地集团(-6.2%)[7] 新房市场数据跟踪 - 本周（11.22-11.28）42个重点城市新房合计成交206万平米，环比上升9.8%，同比下降51.1%[11] - 分能级看，一线城市成交55.2万平米环比升27.5%，二线城市成交120.5万平米环比升5.4%，三四线城市成交30.2万平米环比升1.0%[11] - 11月截至本周（11.1-11.28）42城新房累计成交724万平米，环比上月同期升0.8%，同比下降43.1%，年初至今累计成交同比下降13.9%[15] - 11月一线城市累计成交180万平米环比升5.1%同比降42.0%，二线城市累计成交422万平米环比升0.2%同比降42.1%，三四线城市累计成交122万平米环比降3.2%同比降47.8%[15] 二手房市场数据跟踪 - 本周（11.22-11.28）21个重点城市二手房合计成交202万平米，环比下降0.6%，同比下降18.5%[26] - 分能级看，一线城市成交88.2万平米环比升6.1%，二线城市成交97.8万平米环比降6.7%，三四线城市成交16.1万平米环比升5.2%[26] - 11月截至本周（11.1-11.28）21城二手房累计成交800万平米，环比上月同期上升27.5%，同比下降19.2%，年初至今累计成交同比上升8.0%[31] - 11月一线城市累计成交336万平米环比升31.8%同比降19.7%，二线城市累计成交404万平米环比升22.6%同比降20.9%，三四线城市累计成交60万平米环比升40.1%同比降1.6%[31] 行业政策与新闻 - 证监会就推出商业不动产投资信托基金试点草案公开征求意见，以推动REITs市场高质量发展[41][42] - 地方政策聚焦：北京“十五五”规划持续推进住有所居；上海国资委加强存量盘活制度供给；常州购买高品质住宅公积金贷款可增50万；徐州购买改善型住宅公积金贷款最高额度上浮30%[41][42] - 土地市场动态：北京丰台一宗宅地起始价24.72亿元将于12月25日出让；武汉集中挂牌20宗地块起始总价78.15亿元；杭州43.32亿元出让3宗宅地[42] - 城市市场表现：深圳11月二手房成交量同比增约17%，1500万元以上豪宅成交占比升至2.3%；广州11月二手住宅网签量环比增长22.9%，成交9191宗[42] 重点公司动态 - 融资活动：招商蛇口发行不超50.4亿元公司债券票面利率1.77%；浦发银行拟审议万科20亿元中期票据展期事项；张江高科发行6亿元超短期融资券利率1.60%；保利发展发行30亿元中期票据；新城控股设立6.16亿元不动产资产支持专项计划[44][45] - 人事变动：大悦城董事张鸿飞辞职，提名董保芸、王国新为董事候选人；建发国际集团调整提名委员会成员[44][45] - 股份回购：万物云回购79.83万股耗资约1649万港元；招商积余累计回购662.62万股支付总额约7801万元；贝壳-W连续多日进行股份回购[45] 投资建议与关注标的 - 建议关注地产开发企业：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国、中国海外宏洋集团[4] - 建议关注港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设[4] - 建议关注地产转型企业：衢州发展[4] - 建议关注二手房中介：贝壳[4] - 建议关注物管企业：招商积余、华润万象生活[4]

核心观点总结 - 11月制造业PMI收缩放缓至49.2%，环比上升0.2个百分点，产需同步好转且价格指数改善加速[2][7] - 房地产销售持续承压，11月百强房企销售额同比下降36.8%，但政策宽松预期增强带来板块博弈机会[3][14] - 华润三九预计2026年归母净利润达38.43亿元，同比增长16.6%，受益于CHC业务韧性与外延并购驱动[4][18] - 华熙生物前三季度营收同比下降18.36%，但医疗终端业务Q3同比增长14.51%，科技平台布局开启新成长周期[5][21] - 北交所当周日均成交额133.1亿元环比下降25.7%，北证50指数季度调整调入戈碧迦等专精特新企业[24][26] 固定收益领域分析 - 制造业PMI连续8个月低于荣枯线，生产指数升至临界点，外需改善带动需求回暖[7][8] - 非制造业商务活动指数降至49.5%，服务业因消费淡季回落，建筑业指数小幅回升0.5个百分点至49.6%[7][11] - 债市呈现震荡格局，12月重要会议及经济数据将成为市场方向关键变量[12] 房地产行业表现 - 1-11月TOP3房企销售额同比降幅最小为-20.2%，重仓一二线房企降幅较三四线低17.0个百分点[14][15] - 绿地控股11月单月销售额同比增速达12.8%，成为TOP20中表现最佳企业[16] - 推荐标的包括贝壳、滨江集团等政策敏感型龙头房企[16] 医药生物企业跟踪 - 华润三九前三季度营收219.86亿元同比增长11.38%，第三季度单季营收71.76亿元同比增27.37%[18] - CHC业务推出999益气清肺颗粒等新品，抗病毒口服液已成行业第一，小柴胡颗粒位列行业第二[18] - 已完成与天士力的"百日融合"，通过三大健康领域并购实现外延增长[19] 美容护理企业动态 - 华熙生物Q3单季销售费用率降至34.26%为五年最低，前三季度毛利率70.68%同比提升3.24个百分点[21][22] - 原料业务前三季度收入9.23亿元，医药级原料Q3保持2.69%同比增长，营养科学板块首次实现单季盈利[21] - 合成生物新材料PDRN、PQQ商业化放量将成为新增长引擎[23] 北交所市场周报 - 当周涨幅前五个股为天润科技（24.8%）、铁拓机械（21.0%）等，跌幅最大为大鹏工业（-50.2%）[24] - 北证50指数调入开发科技、戈碧迦、万通液压三家企业，优化高成长性企业代表性[26] - 投资方向聚焦北证50权重股、业绩确定性标的及商业航天等政策受益主题[26]

银行业动态 - 工商银行将三年期个人大额存单起售门槛提高至100万元，年利率为1.55%，而其三年期普通定存产品起存门槛仅为50元，年利率最高也可达1.55% [1] - 当前市场上各家银行大额存单的起步门槛基本为20万元 [1] 私募基金行业 - 截至2025年10月末，中国私募基金管理规模首次突破22万亿元，创历史新高 [1] - 行业结构重塑，资源加速向头部管理人集中，证券私募强势崛起，推动行业从“单轮驱动”转向“双轮并进” [1] - 险资正加速通过私募股权基金等多元化模式，深入参与重点产业集群和产业链投资，以应对低利率挑战并拓宽资产配置渠道 [1] 上市公司并购重组 - 今年10月以来，共有107家A股上市公司发布重大资产重组相关公告，其中13家公司首次披露重大资产重组事件 [2] - 首次披露重组事件的公司数量较2023年同期的9家显著增长，但低于去年同期的25家 [2] - 年底并购重组市场“淡季不淡”，得益于政策支持 [2] 锂电产业链 - 锂电隔膜行业一梯队企业宣布对其湿法隔膜产品售价上调幅度达30% [2] - 预计本轮锂电隔膜整体涨价幅度可达20%以上，有望带动隔膜企业业绩由亏损或盈亏平衡转为盈利 [2] 科技与能源前沿 - 合肥的“人造太阳”BEST紧凑型聚变装置已进入总装阶段，计划2027年实现聚变能发电，目标在“十五五”期间实现100%国产化 [3] - 今年以来，核聚变赛道融资突破百亿元，专家预测将激活万亿级市场空间 [3] - 亚马逊云部门推出最新人工智能芯片Trainium3，旨在以更低成本、更高效率为AI模型提供算力支持，挑战英伟达和谷歌 [3] - 亚马逊股价因新品发布上涨1.5%至盘中高点 [3] 人工智能与自动驾驶 - 当地时间周二，部分用户无法访问ChatGPT，OpenAI称系统“错误率上升”并已实施修复措施 [4] - 网络故障追踪网站Downdetector数据显示，同一时段美国境内出现逾三千条关于ChatGPT服务障碍的用户报告 [4] - 针对自动驾驶企业Momenta秘密赴港IPO的传闻，公司负责人回应称“消息不属实” [4] 公司治理与股权变动 - 艾比森公司实控人丁彦辉在董事会选举其为董事长的议案中投反对票，理由是对董事长岗位薪酬不满意 [4] - 丁彦辉2024年从公司获得的税前报酬总额为435.56万元，其中包含员工持股计划的本金和收益173.99万元 [4] - 科思股份原实际控制人周久京持有的1365万股公司股份已完成继承过户，由其配偶傅小兰持有，持股比例达2.87% [8] - 此次股权变动后，公司实际控制人变更为周久京之子周旭明 [8] - 天孚通信三位高管计划合计减持不超过47.5万股公司股份，减持原因为股权激励归属认购、缴税及个人资金需求 [9] 企业融资与上市 - 京东工业计划全球发售约2.11亿股股份，香港发售2112.10万股，国际发售1.90亿股，发售价不超每股15.50港元，预期股份将于2025年12月11日在港交所开始买卖 [6] - 传音控股正式向港交所递交H股发行上市申请，开启“A股+H股”双重上市进程 [7] 企业运营与监管 - 无忧酒业及其大股东收到法院6份执行文书，涉及金额合计超过6000万元 [5] - 公司创始人、董事长袁明权发布手签公开信致歉，称危机源于对市场趋势误判及过度激进扩张，目前已停止一切非核心扩张与投资 [5] - 永安林业股东永安市远兴曹远城镇建设有限公司被福建证监局采取责令改正监管措施，因其违反承诺，提前终止了与永安市财政局签署的表决权委托协议 [10] - 新城控股拟发行由中债信用增进投资股份有限公司担保的中期票据，以“借新还旧”方式兑付将于12月12日到期的“22新城控股MTN003”，该票据发行规模20亿元，剩余规模20亿元，票面利率4.30% [11] 金融市场概览 - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.39%，纳指涨0.59%，标普500指数涨0.25%，苹果股价涨超1% [11] - 美债收益率涨跌不一，10年期收益率基本持平于4.088%，2年期收益率跌1.6个基点 [13] - 比特币涨超6%、收复9万美元，以太坊飙涨逾8%、重回3000美元上方 [13] - 黄金价格震荡走低0.58%，白银价格V形反转，一度跌超2.3%后较日低涨逾3.6% [13] - 原油价格跌约1.5% [13]

文章核心观点 - AI技术变革的真正推动者是来自各行业的一线业务人员，其实践案例证明了AI作为实战工具的价值 [1] - AI正从概念走向广泛业务场景落地，展现出作为通用能力横向穿透千行百业的潜力 [4] 服务业AI应用 - 罗莱超柔床品为2500家门店和上万名导购推出AI"魔镜"系统，通过拍照自动完成仪容仪表审核，提升导购形象评分并直接拉动销售，形象优秀门店的店效显著提升 [1] - 亚朵酒店在1900+门店实施AI食安守护计划，融合多维表格、AI Agent及物联网技术，实现语音或拍照自动打签与入库，年提效超27万小时 [2] 制造业AI革新 - 吉利汽车研究院的智能尺寸检测系统集成AI语音识别，将单次测量时间从45分钟压缩至20分钟，效率提升一倍以上，准确率达99.7%，预计全年节省2050工时并减少设备投入超过720万元 [3] - 永卓控股用AI破解钢铁高炉"工业黑箱"难题，通过将生产核心数据接入系统打造覆盖执行、调度、管理三个层级的智能管理系统，实现实时预警和可复用的数字化操作建议 [3] 跨行业AI赋能 - 极兔速递利用多维表格和AI能力搭建视频生产平台，实现从脚本生成、分镜绘制到成本控制的全程智能化，提升视频曝光量并降低单片成本 [4] - 新城控股业务人员依托多维表格与AI自主搭建智能运营平台，打通曾彼此孤立的招商、风控等系统数据，构建数智融合的购物中心运营生态 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，前次评级亦为“超配”，评级为“维持” [5] 核心观点 - 报告认为，2025年11月百强房企销售额及销售面积环比下降，同比跌幅缩小，市场下行压力有所增强 [1][3] - 去年四季度的高基数叠加未有行业政策出台，是导致今年同比跌幅较大的原因 [3] - 随着市场出现走弱迹象，政策端宽松预期渐强，建议关注板块政策博弈机会 [3] - 报告推荐二手房交易中介龙头贝壳、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产、具备估值修复潜力及商业消费属性的民企新城控股 [3] - 报告建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展、品质类房企绿城中国、物业标的华润万象生活、绿城服务 [3] 销售数据表现 - 2025年11月，Top100房企当月全口径销售金额同比下降36.8%，跌幅较上月减小3.8个百分点，环比下降11.7% [1] - Top100房企当月全口径销售面积同比下滑35.8%，降幅减小4.16个百分点，环比减小5.6% [1] - Top100房企当月权益口径销售额同比下降36.0%，降幅减小5.6个百分点，环比下降8.3% [1] - 2025年1-11月，Top100房企全口径累计销售金额同比下降18.8%，降幅较上月扩大2.1个百分点 [23] 不同梯队房企表现分化 - 2025年11月，Top3房企当月全口径销售额同比增速为-20.7%，在Top3/Top4-10/Top11-20/Top21-50/Top51-100各梯队中同比跌幅最小 [2] - 2025年1-11月，Top3房企全口径累计销售额增速为-20.2%，表现优于Top4-10的-14.4%、Top11-20的-22.3%、Top21-50的-19.3%及Top51-100的-19.7% [2] - 2025年1-11月，重仓一二线的房企销售额同比下降17.5%，均衡布局的房企下降22.5%，重仓三四线的房企下降34.5%，一二线房企全口径累计销售额降幅较三四线房企低约17.0个百分点 [2] 重点房企销售情况 - 2025年1-11月，Top20房企全口径累计销售金额同比下降18.4%，降幅较上月扩大1.6个百分点，其中中建东孚累计同比增幅最大，为30.6% [3] - 2025年11月单月，Top20房企全口径销售额同比下降32.3%，跌幅较上月减小7.1个百分点，其中绿地控股当月同比增速最大，为+12.8% [3] - 在Top20房企中，保利发展、中海地产、华润置地11月单月销售额位列前三，分别为181.0亿元、222.0亿元、230.0亿元 [23] - 中国金茂2025年1-11月累计销售额同比实现正增长，增速为21.3% [23]