指数与ETF表现 - 截至2025年12月8日，中证数字经济主题指数强势上涨1.58% [1] - 指数成分股中，中科星图上涨3.14%，澜起科技上涨2.96%，海光信息上涨2.87%，寒武纪、财富趋势等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的数字经济ETF(560800)上涨1.55% [1] - 截至2025年11月28日，中证数字经济主题指数前十大权重股合计占比54.6% [2] - 前十大权重股包括东方财富、寒武纪、中芯国际、海光信息、北方华创、中科曙光、澜起科技、兆易创新、汇川技术、中微公司 [2] - 在具体表现中，东方财富涨2.75%权重8.64%，中芯国际涨2.41%权重7.17%，寒武纪涨2.85%权重6.98%，海光信息涨2.87%权重5.91%，北方华创涨0.22%权重5.02%，澜起科技涨2.96%权重4.53%，中科曙光涨2.16%权重4.44%，汇川技术涨0.79%权重4.04%，兆易创新涨2.65%权重3.62%，中微公司跌-1.06%权重3.39% [3] 资金流向 - 据Wind数据，数字经济ETF近1月份额增长400.00万份，实现显著增长 [1] 行业前景与驱动因素 - 世界半导体贸易统计组织预计，2026年全球半导体市场规模将达到9750亿美元，实现25%以上的同比增长，逼近1万亿美元大关 [1] - 增长主要原因为AI与数据中心需求带动逻辑芯片与存储器市场持续火热 [1] - 华西证券认为，AI芯片国产化进程是长期必然趋势，当前是国产芯片发展最佳时机 [1] - 持续看好包括先进制程制造、芯片架构升级对整体国产算力水平的拉动，有望推动国产算力份额持续提升 [1] 指数与产品构成 - 中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本 [1] - 数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数 [1] - 该ETF场外联接基金为鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A(015787)和联接C(015788) [3]

市场回顾与指数表现 - 本周（2025.12.1-2025.12.5）电子行业指数上涨1.17% [1][2] - 子板块中，光学光电领涨，涨幅达4.28%，消费电子上涨1.32%，半导体上涨1.02% [1][2] - 海外市场方面，费城半导体指数上涨3.84%，特斯拉上涨5.77%，Meta上涨3.93%，英伟达上涨3.06% [1][2] AI终端产品动态 - AI眼镜新品密集发布：阿里自研AI眼镜夸克S1首发售罄，理想发布主打“人-车-家”生态的AI眼镜Livis，谷歌联合XREAL预告将深度集成Gemini与XR的新品 [2] - Meta调整业务策略，重心由元宇宙转向AI与眼镜硬件 [2] - 字节旗下豆包推出具备系统级AI交互能力的功能样机nubia M153，引发市场关注 [2] - 美国商务部长近期密集会见机器人行业高层，预示相关行政命令或在2026年发布 [2] 算力领域进展 - 摩尔线程于12月5日成功登陆科创板，发行价114.3元，开盘报650元，涨幅高达468.8%，收盘市值突破2800亿元 [3] - 沐曦股份开启申购，发行价104.7元，预计募集资金净额约38.99亿元，网上发行申购中签率不足0.04% [3] - DeepSeek-V3.2模型于12月1日发布，其推理能力对标顶尖闭源模型，Agent能力显著强化 [3] 存储（存力）市场格局 - 三星已完成HBM4的量产准备认证（PRA），与英伟达价格协商进入收尾，力求与海力士同价供货 [3] - 美光退出零售存储业务，聚焦AI存储芯片，并计划在日本广岛投资96亿美元建厂，目标2028年实现HBM出货 [3] - SK海力士宣布进军DRAM晶圆代工，计划最早2027年生产定制化DRAM [3] - TrendForce预计2025年第四季度NAND价格将再上涨20~25% [3] - 力积电指出其12英寸产能已满载且报价走扬，订单能见度可达2026年第二季底 [3] 投资建议与受益标的 - 建议持续关注由AI端侧（如AI眼镜、AI手机）及自主可控（如算力芯片资本化）催化的投资机会 [4] - 报告列举的受益标的包括：中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、通富微电、佰维存储、传音控股、歌尔股份、龙旗科技、立讯精密、领益智造、蓝思科技、恒玄科技、珠海冠宇 [4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为应关注由AI端侧产品密集出新与国产算力公司资本化加速所催化的投资机会，具体包括AI终端（如AI眼镜、AI手机）的产业演进以及自主可控算力产业链的投资机遇[7] 市场回顾 - 本周（2025.12.1-2025.12.5）电子行业指数上涨1.17%[3] - 细分板块中，光学光电领涨，涨幅达4.28%，消费电子上涨1.32%，半导体上涨1.02%[3] - 海外科技股方面，费城半导体指数上涨3.84%，特斯拉上涨5.77%，Meta上涨3.93%，英伟达上涨3.06%[3] 行业速递：终端产品 - AI眼镜产品密集发布：阿里自研AI眼镜夸克S1首发售罄；理想发布AI眼镜Livis；谷歌联合XREAL预告将深度集成Gemini与XR的新品[4] - Meta调整业务重心，由元宇宙转向AI与眼镜硬件[4] - 字节旗下豆包推出具备系统级AI交互能力的功能样机nubia M153，引发市场强烈关注[4] - 美国商务部长近期密集会见机器人行业高层，预示相关行政命令或在2026年发布[4] 行业速递：算力 - 摩尔线程于12月5日成功登陆科创板，发行价114.3元，开盘报650元，涨幅高达468.8%，收盘市值突破2800亿元[5] - 沐曦股份开启申购，发行价104.7元，预计募集资金净额约38.99亿元，网上发行申购中签率不足0.04%[5] - DeepSeek-V3.2模型于12月1日发布，其推理能力对标顶尖闭源模型，Agent能力显著强化[5] 行业速递：存力 - 三星已完成HBM4的量产准备认证（PRA），与英伟达价格协商进入收尾阶段，力求与海力士同价供货[6] - 美光退出零售存储业务，聚焦AI存储芯片，并计划在日本广岛投资96亿美元建厂，目标2028年实现HBM出货[6] - SK海力士宣布进军DRAM晶圆代工，计划最早2027年生产定制化DRAM[6] - TrendForce预计2025年第四季度NAND价格将再上涨20~25%[6] - 力积电指出其12英寸产能已满载且报价走扬，订单能见度可达2026年第二季底[6] 投资建议与受益标的 - 建议持续关注AI端侧（如AI手机、AI眼镜）的产业演进，因其系统级AI功能仍面临隐私、安全及场景壁垒等挑战[7] - 建议关注由算力芯片资本化加速催化的自主可控投资机会[7] - 报告列出受益标的包括：中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、通富微电、佰维存储、传音控股、歌尔股份、龙旗科技、立讯精密、领益智造、蓝思科技、恒玄科技、珠海冠宇[7]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 持续推荐内外需共振的工程机械板块 看好2026年国内外需求共振向上[1] - 关注美国AI数据中心扩张带动的燃气轮机发电需求 看好国内设备商的出海与国产替代机遇[2] - 看好存储扩产周期 关注存储敞口较大的半导体设备标的[3] 分板块总结 工程机械 - 2025年11月挖掘机销量为20,027台 同比增长13.9% 其中国内销量9,842台 同比增长9.11% 出口10,185台 同比增长18.8% 国内外均超市场预期[1] - 国内方面 6-11月国内挖机表现强势 上行周期方向明确 机器替人、水利资金保障等因素支撑小挖持续向好 未来小挖结构占比会越来越高[1] - 出口方面 大挖同比继续高增 主要系印尼、非洲矿山需求旺盛 需重视出口结构性变化带来的利润弹性[1] - 展望2026年 海外需求自2021年见顶后已连续下滑4年 在美联储降息周期下 海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 形成国内外共振[1] - 相关标的包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压[1] 燃气轮机 - AI数据中心建设带来大量用电需求 对电力可靠性、稳定性要求高 美国电网老化 科技巨头选择自建发电设施[2] - 燃气轮机发电具备建设周期快、电力输出稳定、发电资源要求低等特点 有望成为短期内最优的数据中心供电解决方案[2] - 全球市场由西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒等主导 国产替代空间大[2] - 建议关注国产品牌替代潜力：杰瑞股份（已与西门子、贝克休斯合作 拿到美国头部AI厂商超2亿美元订单）、豪迈科技（燃机动力缸体与环类零件供应商 订单饱满）、应流股份（高温合金叶片供应商）、联德股份（卡特彼勒铸件供应商）[2] 半导体设备 - 核心催化为存储厂融资扩产 设备国产化率有望继续提升[3] - 重点关注存储敞口较大的设备标的：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、迈为股份等[3] 液冷行业 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路 具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO优势 能降低PUE值[15] - 冷板式占据主流 浸没式有望成为未来方向 液冷系统一次侧价值量占比约30% 二次侧占比约70%[15][16] - 伴随芯片升级 液冷价值量提升 以GB300-GB200服务器为例 机架液冷模块价值量有望增长20%以上[17] - 预计2026年ASIC用液冷系统规模达353亿元 英伟达用液冷系统规模达697亿元[17] - 英伟达开放供应商名录 国产链有望通过二次供应或作为一供进入其体系[17] - 对于下一代Rubin架构（热设计功耗2300W） 单相冷板无法适用 可行方案包括相变冷板和微通道盖板[17] - 建议关注英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份、中科曙光、捷邦股份等[18] PCB设备与耗材 - AI算力服务器需求激增 带动高端PCB板需求上行 2024–2029年全球服务器市场CAGR将达18.8% 加速型服务器支出年均增速超20%[21][54] - PCB在Rubin架构中使用量提升 NV576计划采用78层高多层结构 为纯增量环节 板厚和单板钻孔数增加 加工M9材料钻针损耗速度提升[21] - 高长径比钻针单价显著提升 加工难度呈几何级数增长[21] - 2024年全球PCB设备市场规模达510亿元 同比+9.0% 预计2029年达775亿元 2024-2029年CAGR为8.7%[56] - 钻孔、曝光、检测设备价值量最高 2024年占比分别为20.75%、16.99%、15.00%[56] - 高阶HDI需求催化钻孔设备需求 激光钻孔设备需求有望翻倍增长[56] - 相关公司：大族数控（全球PCB设备龙头 2024年中国市占率10.1%）、鼎泰高科（全球PCB钻针龙头 25年底月产能预计达1.2亿支）、芯碁微装（激光直写光刻领先）、东威科技（电镀设备龙头）[51][53][21][56][57] 叉车行业 - 叉车需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动 成长性强于周期性 2015-2024年行业CAGR约8%[26] - 2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20% 仍有提升空间[26] - 2024年海外叉车设备市场空间约1400亿元 国产品牌海外份额仍低（小个位数） 份额每提升0.5-1pct 对应海外收入增速15-20%[26] - 无人叉车渗透率将持续提升 2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%[62][63] - 中力股份为全球电动仓储叉车龙头 2019-2024年营收CAGR为25% 归母净利润CAGR为41% 海外营收占比稳定于50%+[24][25] - 建议关注杭叉集团、安徽合力、中力股份等[64] 固态电池设备 - 前道制片是固态电池制造的关键环节 干法工艺正逐步成为主流方向[30] - 等静压设备可用于解决固态电池固-固界面接触问题 实现致密化 温等静压是当前最优工艺路径[48] - 预计等静压设备在固态电池产线中价值量占比约13% 2029年市场空间有望达29亿元[48] - 重点推荐先导智能 建议关注利元亨、纳科诺尔、川西机器等[31][49] 油气设备（中东出海） - 全球能源结构加快调整 中东各国加速天然气开发进行能源转型 叠加发电需求增长[58][59] - 中东天然气开采、处理、液化、运输全链条扩张 将驱动工程建设与高端装备需求增长[60] - 杰瑞股份2024年在中东天然气设备订单已达约15亿元 占市场份额约10%[61] - 纽威股份中东和非洲地区订单占比由2022年的11%快速增长至2024年的25%[61] - 推荐杰瑞股份、纽威股份[61] 其他重点公司观点 - **宏盛股份**：板翅式换热器领军企业 切入数据中心液冷赛道 预计2026年英伟达用液冷系统规模达581亿元[33][36] - **天奇股份**：汽车智能装备制造商 携手优必选、银河通用切入人形机器人赛道 提供工业制造场景应用解决方案[38][39][41] - **巨星科技**：中国手工具出海龙头 2025H1美洲/欧洲收入占比达65%/26% OBM收入占比已提升至48% 全球工具市场规模预计从2024年382亿美元增长至2030年544亿美元[43][44]

核心交易概述 - 拓荆科技拟与关联方丰泉创投共同投资宁波芯丰精密科技有限公司 公司计划以不超过2.7亿元人民币受让芯丰精密16.4154%的股权 关联方丰泉创投拟以3000万元人民币受让1.8239%的股权 [2] - 本次交易构成关联交易 但不构成重大资产重组 交易已获董事会审议通过 关联董事已回避表决 尚需提交股东会审议 [2][3][27] - 投资旨在增强公司在半导体设备领域的产业布局和协同性 交易资金为公司自有资金 预计不会对当期经营产生重大影响 长期看将产生积极影响 [4][24] 投资标的与交易细节 - 投资标的名称为宁波芯丰精密科技有限公司 致力于研发和生产应用于三维集成及先进封装工艺的减薄、环切、划片设备及耗材 并具备核心软件与零部件的自主研发制造能力 [4] - 芯丰精密本轮增资及股权转让涉及多方投资机构 除拓荆科技和丰泉创投外 还包括中芯聚源、建投投资等多家机构 合计投资额巨大 [5][6] - 本次股权转让的投前估值确定为15.656亿元人民币 增资部分的投前估值确定为18亿元人民币 定价基于行业特点、发展阶段及未来潜力等因素协商确定 [15] 关联方与交易对方 - 关联方丰泉创投的有限合伙人包括公司董事长吕光泉、董事兼总经理刘静及其他高级管理人员 根据实质重于形式原则被认定为公司关联方 [8] - 本次股权转让的交易对方共九方 包括景德镇城丰、丽水股权投资、宁波裕玺等多个企业及自然人股东 [4][14] - 除本次共同投资外 公司与丰泉创投不存在其他产权、资产、债权债务关系 亦不存在一致行动关系 [9] 交易协议与安排 - 协议主体包括芯丰精密原股东及本轮所有投资方 协议经各方签字或盖章后生效 [16][21] - 交易安排包括增资认购与股权转让两部分 增资部分由中芯聚源等投资方以9900万元人民币认购新增注册资本 股权转让部分总对价约为4.0617亿元人民币 [17][18] - 投资价款有特定用途限制 在工商变更登记完成前未经同意不得动用 变更后可基于正常生产经营需要使用 [20] 公司治理与审议程序 - 公司已于2025年12月5日召开董事会会议审议通过本次关联交易议案 关联董事已回避表决 独立董事及董事会审计委员会均发表了同意意见 [27][28] - 本次交易尚需获得公司股东会的批准 与该交易有利害关系的关联人将放弃在股东会上的投票权 [27][37] - 保荐机构中信建投证券经核查认为 本次交易决策程序合规 交易公平 不存在损害公司及股东利益的情形 [28][29] 其他相关事项 - 公司预计2026年度与关联方发生的日常关联交易总金额不超过12.9亿元人民币 该事项同样需要提交股东会审议 [50][52] - 主要关联方包括中微公司、富创精密、上海熹贾、奕斯伟、江苏先科等 关联交易主要为采购原材料、接受劳务及销售商品等 [53][57][58][62][65] - 日常关联交易定价遵循市场原则 旨在满足业务发展及生产经营需要 公司称不会对财务状况产生不利影响 亦不会影响公司独立性 [50][67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 报告持续看好算力与存力方向的投资机会，具体围绕国产算力、国产存力及海外算力三大方向展开 [2][30] - 国内先进制程良率与产能提升将改善国产算力芯片供给，AI资本开支增长及模型迭代将带动训练侧需求 [2][30] - 大模型发展提升对DRAM、NAND的需求，长江存储与长鑫存储的新产品突破及数据中心需求导致供需错配，预计明年为两存扩产大年 [2][30] - AI商业化推动海外算力供应链扩产加速，新技术层出不穷 [2][30] 本周行情回顾 - 本周市场整体上涨，电子行业表现优于大市：沪深300指数上涨6.05%，上证指数上涨1.4%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54% [1][13] - 申万电子指数本周上涨6.05%，在31个申万一级行业中涨幅排名第2；年初至今上涨30.63%，排名第4/31 [1][13] - 细分板块全部上涨：元件板块上涨8.1%，其他电子板块上涨7.59%，消费电子板块上涨6.08%，半导体板块上涨5.72%，光学光电子板块上涨5.23%，电子化学品板块上涨3.93% [18] - 个股层面，本周行业内有440家公司上涨，37家公司下跌，涨幅前五为昀冢科技(+60.35%)、长光华芯(+59.33%)、赛微电子(+44.85%)、乾照光电(+41.47%)、东田微(+36.90%) [19][23] - 截至2025年11月28日，电子行业估值水平(PE-TTM)为57.07倍，处于历史中部水平 [20] 本周关注 - 华为于11月25日发布Mate 80系列手机，首发超透亮灵珑屏等四大黑科技，Mate 80售价4699元起，Mate 80 Pro售价5999元起，Mate 80 Pro Max售价7999元起，Mate 80 RS非凡大师售价11999元起 [25] - 华为同时发布新款折叠屏手机Mate X7，搭载新一代玄武水滴铰链，标准版售价12999元起，典藏版售价14999元起 [25] - 高通于11月26日推出第五代骁龙8移动平台，采用定制Oryon CPU，最高主频3.8GHz，性能提升36%，网页浏览响应速度提升76% [25][26] - 高通Hexagon NPU性能提升46%，Adreno GPU性能提升11%，整体能效提升13% [26][27] - 该平台集成骁龙X80 5G调制解调器及FastConnect 7900移动连接系统，支持5G-Advanced、Wi-Fi 7等技术 [29] 投资建议与重点关注产业链 - **国产算力产业链**：建议关注先进工艺制造（中芯国际、华虹半导体）、国产算力龙头（寒武纪、海光信息、芯原股份）、CoWoS相关公司（通富微电、长电科技、甬矽电子）[7][30] - **国产存力产业链**：建议关注NAND&DRAM半导体产业链（中微公司、拓荆科技、安集科技、京仪装备、中科飞测、芯源微）及长鑫&HBM存储芯片产业链（北方华创、兆易创新、精智达、上海新阳、雅克科技、百傲化学、德明利、江波龙、香农芯创）[7][30] - **海外算力产业链**：建议关注PCB有增量产能的沪电股份、上游材料受益的生益科技、机柜方案核心标的工业富联 [7][30]

指数与成分股表现 - 截至2025年12月5日11点07分，上证科创板半导体材料设备主题指数上涨0.03%，成分股中科飞测上涨3.53%，和林微纳上涨3.22%，艾森股份上涨2.70%，新益昌上涨2.17%，中船特气上涨1.79% [1] - 科创半导体ETF（588170）下跌0.21%，最新报价为1.4元 [1] - 截至2025年12月5日11点12分，中证半导体材料设备主题指数上涨0.01%，成分股有研新材上涨3.65%，中科飞测上涨3.40%，艾森股份上涨2.58%，中微公司上涨1.90%，中船特气上涨1.66% [1] - 半导体材料ETF（562590）下跌0.20%，最新报价为1.52元 [1] 行业技术突破 - 九峰山实验室发布氮化镓电源模块科技成果，该模块体积仅指甲盖大小，100万个此类模块可装入一座容量1吉瓦的超大型AI算力中心机柜 [1] - 使用该氮化镓电源模块，一年可为一座超大型AI算力中心节省近3亿度电，约合2.4亿元电费 [1] - 该成果已完成概念验证，即将开始中试验证，预计3-5年内量产，届时可满足千亿级市场需求 [1] 氮化镓材料优势与行业趋势 - 氮化镓是第三代半导体材料，用硅基氮化镓芯片替代传统电源模块中的硅芯片，可实现用电损耗降低30%，模块体积缩小30%，成本降至硅的一半 [2] - 传统硅基材料已接近工艺极限，高效能需求正驱动氮化镓等第三代半导体高速增长 [2] 相关ETF产品信息 - 科创半导体ETF（588170）及其联接基金跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，该指数成分中半导体设备占比61%，半导体材料占比23% [2] - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、国产替代天花板较高的属性 [2] - 行业受益于人工智能革命下的半导体需求扩张、科技重组并购浪潮以及光刻机技术进展 [2] - 半导体材料ETF（562590）及其联接基金跟踪的指数中，半导体设备占比61%，半导体材料占比21% [2]

交易所审核问询函核心关注点 - 公司因申请发行可转换公司债券收到交易所审核问询函，重点关注其2024年业绩高增长与2025年第三季度“增收不增利”的财务表现 [1] 2024年业绩表现及驱动因素 - 2024年扣非净利润同比暴增293.56% [1] - 2024年全年营收同比增长78.45% [1] - 业绩爆发主要得益于半导体行业复苏及国产替代机遇 [1] - 公司自主研发的“功能-结构”一体模块化产品（如陶瓷加热器）实现量产 [1] - 核心产品半导体结构件收入同比增幅达106.52% [1] 2025年第三季度财务表现及原因 - 2025年第三季度营收增长18.10%，但扣非净利润下滑12.79% [1] - 利润下滑归因于研发费用同比激增80.36%（新增研发项目及子公司并表）、管理费用增长42.80%以及产品结构变化带来的毛利率波动 [1] 客户集中度与应收账款情况 - 前五大客户销售占比攀升至72.55% [1] - 应收账款余额持续增长至4.34亿元 [1] - 公司强调半导体行业头部效应显著，客户包括北方华创、中微公司等国内龙头，合作稳定性强 [2] - 应收账款增加与销售规模扩大相匹配 [2] - 截至2025年9月末，应收账款1年以上账龄占比为7.60% [2] - 截至2025年10月末，对2024年末应收账款的回款比例已达84.87%，回款情况良好 [2]

摩尔线程上市表现与市场影响 - 摩尔线程于12月5日首日上市，股价高开468.78%，截至发稿涨幅为425%，最新市值达到2800亿元 [1] - 作为“国产GPU第一股”，其上市后市值超过2000亿元，引发市场对国产半导体链和AI芯片领域的关注 [1] - 公司是国内唯一量产全功能GPU（兼顾图形渲染和AI计算）的企业，其S5000计算卡在FP32精度达到32TFLOPS，性能接近英伟达H20的44TFLOPS [1] AI算力与GPU行业前景 - AI时代驱动GPU需求快速扩张，国产替代进入加速窗口期 [1] - 据弗若斯特沙利文预测，全球GPU市场规模在2025年至2029年间的复合年增长率（CAGR）有望达到24.5% [1] - 中国GPU市场成长更快，预计市场规模将从2024年的1425亿元跃升至2029年的13368亿元，2025年至2029年CAGR高达53.7%，国产GPU厂商有望深度受益 [1] 市场资金动向与相关产品 - 在摩尔线程上市当日，规模最大的芯片ETF（159995）盘中获得资金净申购700万份 [1] - 芯片ETF（159995）最新规模高达272.53亿元，覆盖芯片全产业链，权重股包括中芯国际、寒武纪、长电科技、北方华创等龙头股 [2] - 聚焦科创板半导体国产替代设备与材料的科创半导体ETF（588170），其成份股涵盖中微公司（刻蚀设备）、拓荆科技（薄膜沉积设备）、华海清科（CMP设备）、沪硅产业（300mm硅片）、天岳先进（碳化硅衬底）等公司 [2]

文章核心观点 - 2025年下半年起电子板块收益率与业绩同步上行 AI是核心驱动力 自主可控需求强劲 估值扩张 [1] - 算力需求持续向上 上游材料与存储供需缺口将扩大 基础设施完善后端侧AI创新有望加速 [1] 存储行业 - AI训练与推理推动算力需求增长 数据中心对HBM、大容量DDR5及企业级SSD需求快速增长 近两年海外存储原厂资本开支少 扩产谨慎 供给侧新增产能有限 [1] - 预计2026-2027年全球NAND供需缺口分别为-14.20%和-14.25% DRAM供需缺口分别为-9.38%和-8.84% 行业景气度提升使国内存储芯片与模组公司受益 [1] - AI带动存储新一轮高景气 国内长江存储有望规模量产300+层3D NAND 长鑫存储HBM持续推进 价格周期与技术周期共振 行业资本开支有望超预期 [2] - 存储产业链建议关注设备材料公司 如拓荆科技、中微公司、北方华创等 存储芯片与模组公司建议关注兆易创新、德明利等 [5] 算力需求与产业链 - AI浪潮推进 四家CSP云厂25Q3资本支出创新高 未来投入指引上修 算力景气度有望持续 [3] - 产品迭代升级带动硬件需求 如Rubin系列新增设计使PCB用量大幅增长 预计2025-2027年全球算力PCB需求规模分别达513亿元、1068亿元和1785亿元 增速分别为88%、108%和67% 行业未来1-2年将持续供需紧张 [3] - PCB高增导致上游原材料紧缺 例如AI服务器与高阶交换机转向HVLP4铜箔 预计2026Q2起HVLP4将供不应求 需求超预期可能进一步加大供给缺口 [3] - 单机柜功耗上升使风冷遇瓶颈 液冷方案成趋势 将经历从单相冷板/浸没液冷到相变冷板/浸没式液冷的演化 [3] - 英伟达在国内份额快速下降 国产算力芯片在性能、价格、生态等方面竞争力增强 未来国产算力芯片将快速提升 [3] - 算力产业链建议关注PCB公司如沪电股份、深南电路等 原材料公司如南亚新材、德福科技等 以及国产算力公司如寒武纪-U、中芯国际等 [5] 端侧AI创新 - 海外巨头转向C端应用 苹果持续加大AI投入 通过自研与合作提升模型能力 凭借生态优势在下一阶段AI生态竞争中胜率大 [4] - 苹果未来2-3年将围绕iPhone、可穿戴设备、智能家居打造丰富产品序列 构成其端侧AI生态 实现全域全场景AI体验 [4] - 端侧AI技术成熟推动大厂在智能可穿戴设备上发力 眼镜有望成为未来AI端侧重要载体 [4] - 端侧AI创新建议关注鹏鼎控股、立讯精密、蓝思科技等 AR/AI眼镜等新载体建议关注歌尔股份、水晶光电、恒玄科技等 [5]