交易概述 - 公司拟以1.85亿元收购福建数产名商科技有限公司95%股权 [1] - 收购股权来源包括关联方福建大数据产业投资控股有限公司的51%股权（交易金额9910.87万元）以及上海大名城企业股份有限公司的44%股权（交易金额8550.55万元） [1] - 标的公司数产名商剩余5%股权由商汤集团通过合约安排控制的合并联属实体商筹科技出资持有 [3] 标的公司情况 - 数产名商主营业务为算力服务，其投资建设的智算中心项目总投资额5.5亿元，算力规模2000P，已于2024年9月竣工验收并正式投产运营 [1] - 根据2024年未经审计财务数据，标的公司总资产为5.28亿元，净资产为1.84亿元，营业收入为3411.03万元，净利润为396.14万元 [5] 交易背景与目的 - 本次交易是公司间接控股股东福建省大数据集团有限公司履行注入资产承诺的措施 [2] - 间接控股股东最初计划注入的资产为福建省星云大数据应用服务有限公司，后因业务协同效应问题于今年1月变更为数产名商，以助力公司在人工智能算力基础设施领域的市场竞争力 [4] - 交易完成后，数产名商将成为公司控股子公司，预计将提升公司主营业务收入和利润规模，有利于公司聚焦主责主业，提高市场竞争力 [6] 公司战略与业务布局 - 公司以"数据赋能、智创未来"为核心理念，持续聚焦数字政府、数智教育、智能算力和数据流动四大核心业务领域 [4] - 公司持续深化智能算力领域的战略布局，2024年成功承接新疆克拉玛依克融云智算中心一期二标段、福州鼓楼智算中心二期等重点项目 [5] - 2025年公司积极参与克拉玛依克融云智算中心(一期)增配项目建设，首次引入更高性能的推理服务器，显著增强智算中心在高并发、低时延场景下的推理能力，全面支持医疗大模型应用的算力需求 [5] 交易审批与关联交易 - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，已通过公司第十届董事会第四十次会议审议，关联董事回避表决，尚需提交股东会审议批准 [2] - 过去12个月，公司与间接控股股东大数据集团发生的关联交易共22笔，累计金额9748.33万元，占公司最近一期经审计净资产的24.42% [3]

核心观点 - AI行业正从高亏损转向盈利阶段 多家AI上市公司接近盈亏平衡或亏损大幅收窄 [1][2][4][23][24] - 出门问问和第四范式通过业务结构调整和成本控制实现亏损同比收窄超97%和71% [1][21][23] - AI Agent市场需求增长推动收入提升 同时企业通过减少研发营销支出改善盈利能力 [4][7][16][23] 财务表现 - 出门问问2025年上半年收入1.79亿元同比增长10% 期内亏损290万元同比减少99.5% 经调整净亏损140万元同比下降97.5% [1] - 第四范式2025财年上半年总营收26.26亿元同比增长40.7% 经调整归母净亏损4370万元同比缩窄71.2% [1] - 出门问问人均营收97.8万元同比提升80% 员工数量从222名减少至183名 [19][21] - 第四范式费用支出占收比从58.2%下降至44.5% 应收账款从30.86亿元下降至19.67亿元 [10] 业务构成 - 第四范式先知AI平台收入21.49亿元同比增长71.9% 占总收入81.8% SHIFT智能解决方案收入3.71亿元同比下降18.1% 式说AIGS服务收入1.06亿元同比减少34.8% [7][8] - 出门问问AI硬件收入9830万元同比增长64.8% 占比接近60% AI软件收入8064万元同比下降21.7% [18][19] - 第四范式标杆用户数90个同比增长4个 每个标杆用户平均收入1798万元同比增长56.6% [8] 战略布局 - 第四范式推进"AI Agent+世界模型"战略 在制造业帮助飞机制造集团降低零件生命周期成本上亿元 帮助半导体企业产能提升13% [8][9] - 公司拓展AI+X新业务 包括AI+储能 AI+稳定币和Phancy消费电子业务 已与华为鸿蒙及海思芯片达成深度合作 [10][11][13] - 出门问问TicNote全球销量超3万台 公司强调以软件为核心 硬件为应用载体的发展战略 [1][22] 行业动态 - 商汤集团计划2025年底前实现整体盈利 2024年净亏损43.06亿元 [2] - 科大讯飞2025年上半年营收109.11亿元同比增长17.01% 归母净利润-2.39亿元较上年同期-4亿元收窄 [24] - AI概念股出现波动 第四范式股价涨2.22%至55.25港元 出门问问跌9.52%至0.76港元 [5] 管理层观点 - 第四范式CEO认为AI已渗透所有行业 成为直接推动生产力落地的关键点 [9] - 出门问问CEO强调AI Agent带来100倍效率提升 coding agent是AGI基石 [17] - 两家公司均预计2025年底实现盈亏平衡 第四范式中长期目标2029年前实现200亿元营收 [2][16][24]

融资概况 - 商汤集团通过一般授权以"配售新B类股份"方式融资，发行16.7亿股（1,666,667,000股），募集约25.0亿港元，扣除费用后净得约25.0亿港元 [1] - 配售代理为国泰君安证券和中信里昂证券 [1] - 配售价为1.50港元，较最后交易日（2025年7月23日）收市价1.60港元折让6.3%，较前五个连续交易日平均收市价折让8.5% [1] - 配售股份占现有已发行股本约4.5%，完成后占扩大股本约4.3% [1] 资金用途 - 募集资金约25.0亿港元将用于支持核心业务发展、生成式人工智能研发、探索人工智能在创新垂直领域的技术融合与实践及一般营运资金 [1] 公司业务 - 商汤集团是领先人工智能软件公司，主营业务包括销售先进人工智能软件平台及相关服务、销售人工智能软硬一体产品及相关服务、AIDC服务以及人工智能技术研发 [1] 发行进度 - 本次发行根据股东大会授予的一般授权实施，预计于先决条件达成或由认购人豁免后三个营业日内完成 [1]

核心观点 - 减息预期升温，港股反弹行情可延续；云知声在AI领域有技术实力和业务布局，但盈利能力待提升，建议谨慎融资申购 [2][14] 国证视点 - 中东紧张局势舒缓及美联储官员表态支持降息，刺激周一晚美股表现，利好港股；恒指高开高走，收报24177点，升487点或2.06%，大市交投回升，主板成交2405亿港元，较上日多21.1%；港股通交易净流入25.89亿港元，较上日减少67.2% [2] - 12个恒生综合行业指数中11个上扬，能源板块跌0.76%，医疗保健、金融及资讯科技领涨，分别涨3.05%、2.82%及2.06% [3] - 美股连续两日大幅反弹，中东紧张局势降温及联储局主席鲍威尔表态带动美股高开高走，美10年债息回落 [3] - 鲍威尔强调等待特朗普关税措施对经济影响的讯号，储局抱开放态度，若通胀压力得到控制，具备减息条件，但认为没必要仓促行事 [3] - 鲍威尔称美元是第一大避险货币和长期全球性储备货币，储局无权购买比特币，银行业可向加密货币行业提供服务 [4] 云知声9678.HK - IPO点评 公司概览 - 云知声是AI解决方案提供商，专注对话式AI产品及解决方案，业务覆盖智慧生活与智慧医疗；自2012年成立，较早应用深度学习算法，自主研发“云知大脑”平台，搭载“山海”大模型 [6] - 2022 - 2024年营收增长，分别约为6.01亿元、7.27亿元和9.39亿元，年复合增长率达23%，但盈利能力未突破，同期净亏损分别约为3.75亿元、3.76亿元和4.54亿元，经调整后净亏损从2022年的1.83亿元收窄至2024年的1.68亿元 [6] 行业状况及前景 - 中国AI解决方案市场从2019年的422亿元增至2024年的1804亿元，复合年增长率为33.7%，预计2030年将达11749亿元，2024 - 2030年复合年增长率为36.7% [7] - 市场高度分散，云知声按2024年收入排名第四，市场份额为0.6% [7] 优势与机遇 - 技术实力较强，拥有自研“山海大模型”，在医疗领域评测排名第一 [8] - 场景应用广泛，覆盖智慧生活和医疗AI场景，智慧生活领域应用于多场景，医疗AI领域服务166家医院 [8] 弱项与风险 - 过去三年持续亏损，2024年底现金储备1.56亿元，面临较大财务压力 [9] - 市场竞争激烈，与巨头竞争面临较大压力，价格战可能压缩利润空间 [9] 招股信息 - 招股时间为2025年6月20日至6月25日，上市交易时间为6月30日 [10] 基石投资人 - 引入商汤集团、臻一资产、润建国际等作为基石投资者，合计认购9550万港元，占国际配售29.65% - 36.84% [11] 募集资金及用途 - 不考虑/考虑超额配售，按发售价范围中位数发行，预计净募资额1.77亿港元 [12] - 约45.6%用于提高研发能力，约47.0%用于投资新兴商业机会并提高产品采用和渗透率，约7.4%用于营运资金和一般企业用途 [12][13] 投资建议 - 招股价为165.0 - 205.0港元，预计发行后市值为117 - 145亿港元，以2024年营收计算，市销率为11.4 - 14.2倍，处于行业较高水平 [14] - 较高估值源于市场对其技术实力和发展潜力预期高，业务布局契合热门方向，但投资者需承担更大风险；给予IPO专用评分4.6分，建议谨慎融资申购 [14]

上市历程与市场背景 - 云知声历经五年坎坷终于通过港交所上市聆讯，成为继云从科技、云天励飞后第三家成功上市的AI公司[2] - 2020年AI上市潮中5家申请科创板的企业仅2家成功，依图科技2021年终止IPO，旷视科技耗时三年多后于2023年11月终止[2] - 公司2020年11月首次申请科创板上市，3个月后主动撤回，2023年6月转战港交所并耗时两年通过聆讯[3] - 港股对AI创业公司更具吸引力：商汤集团2021年成功上市，云天励飞2024年4月宣布筹备H股上市[4] 行业竞争格局与技术路线 - 云知声属于第一代AI创业公司，以语音识别切入市场，区别于"CV四小龙"的计算机视觉路线[5] - 2022年底生成式AI兴起后行业格局重塑，新兴"AI六小虎"（如DeepSeek）抢占市场关注度[5] - 公司2019年推出UniCore模型，2023年升级为600亿参数的山海大模型，转型大模型技术路线[6] - 第一代AI上市公司股价普遍大幅下跌：云从科技较峰值跌71%，云天励飞跌63%，商汤集团跌85%[5] 市场规模与财务表现 - 中国日常生活AI解决方案市场规模预计从2024年105亿元增至2030年1496亿元（CAGR 55.7%）[7] - 医疗AI服务市场规模预计从2024年99亿元增至2030年1465亿元（CAGR 56.6%）[7] - 公司收入持续增长但亏损扩大：2022-2024年收入6亿/7.27亿/9.39亿元，亏损3.75亿/3.76亿/4.54亿元[8] - 行业普遍亏损：云从科技2024年亏7亿，云天励飞亏5.8亿，商汤集团亏43亿[8] 战略挑战与行业趋势 - 第一代AI企业面临转型困境：原有赛道增长受限，转型生成式AI需跨越技术代际风险[8] - 行业进入以大模型/多模态为主导的第二波浪潮，但竞争格局未定，终局存在不确定性[9] - 港股上市优势在于审批程序更友好，且可获取国际资本平台提升品牌影响力[3][4]

文章核心观点 - 商汤集团作为“CV四小龙”之首，在AI2.0时代凭借计算机视觉优势和大模型产品市场反应能力表现不错，2024年财报显示收入增长，生成式AI业务亮眼，但仍面临成本高、市场竞争升级等挑战，需发挥视觉AI与生成式AI协同作用 [1][2] 收入增长亏损收窄 - 2024年公司实现收入37.72亿元，同比增长10.8%；亏损43.07亿元，较上年大幅收窄33.7%；毛利为16.2亿元，同比增长7.9%；毛利率为42.9%，业绩持续向好，组织架构重组取得初步成效 [2] - 公司完成“1+X”组织架构重组，“1”指由生成式AI与视觉AI构成的核心业务，确立“大装置 - 大模型 - 应用”三位一体战略；“X”代表生态企业矩阵，旗下5家生态企业自2024年底至2025年初完成对外融资 [2][3] - 公司亏损额仍超整体收入，主要因研发成本高，2024年研发开支达41.3亿元，较2023年大幅增长19.2%；同时有意缩减行政和销售开支，行政开支同比下滑3.1%，销售开支下降20% [2][3][4] 新旧业务协同发展 - 2024年公司视觉AI收入由2023年的18.38亿元下降39.5%至11.12亿元，公司持续聚焦高质量客户并向其介绍生成式AI能力；战略是国内深耕成熟行业，海外拓展市场 [5] - 2024年公司生成式AI业务收入由2023年的11.84亿元增长103.1%至24.04亿元，成为最大收入贡献来源，占整体收入的63.7%，收入增速连续两年超三位数，主要源于市场需求增长和产品商业化 [6] - 业内认为生成式AI竞争激烈，公司应让视觉AI与生成式AI协同发展并差异化布局；2024年智能汽车业务收入由2023年的3.84亿元下降33.2%至2.56亿元，主要因V2X业务和某OEM制造商研发服务收入下降 [7]