瑞芯微 (603893.SH) 首次覆盖 - 公司是国内AIoT处理器芯片领域的领军企业，预计2025/2026/2027年营收分别为43.90/55.21/68.69亿元，对应PE为59/48/36倍 [1][5] - 公司构建了从0.2TOPS到20TOPS算力的全栈产品矩阵，生态壁垒深厚，已赋能比亚迪、科沃斯、小米等数千家终端客户 [6] - 下游五大前沿赛道构筑增长极：1) 机器人：RK3588已成为人形机器人、机器狗及工业巡检领域的标杆方案；2) 智能座舱：汽车电子SoC芯片年增速高达25%，公司已量产车型几十余款；3) NAS存储：RK3588/RK3568在Arm架构NAS市场确立主流地位；4) 3D打印：成功切入拓竹、创想等品牌高端机型；5) 智慧家居：广泛覆盖智能中控、扫地机等多元场景 [6] - 公司正从单一SoC平台向“AIoTSoC与端侧算力协处理器”双轨平台演进，弗若斯特沙利文预计2024-2029年SoC全球市场CAGR达28%，2029年市场规模达1090亿美元 [7] - RK3688与AI协处理器RK1860即将接力，有望进一步推升单价与毛利率 [7] 杰瑞股份 (002353.SZ) 首次覆盖 - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为164.7/207.1/251.9亿元，同比增速分别为23.4%/25.7%/21.6%；归母净利润分别为30.8/39.8/49.4亿元，同比增速分别为17.2%/29.3%/24.2% [9] - 给予公司2026年30倍PE，对应目标价116.7元/股 [2][9] - 我国油气“增储上产”战略深入推进，2025年“三桶油”资本开支合计最高为5615亿元，主要投向于上游勘探及开发 [9] - 公司在中东市场已深耕超过15年，IEA预测2025年中东油气投资预计达1300亿美元 [10] - 公司快速切入数据中心供电领域，贝克休斯预计面向工业、数据中心等市场的电力解决方案在2030年年化市场规模将达1000亿美元，公司已公布的数据中心解决方案合同为4.8亿美元 [10] 策略观点 - 报告认为对于A股和中国基本面的过度担忧是不必要的，4000点或许只是A股长牛的起点，当前应该布局4张“看涨期权” [3][12] - 本轮A股牛市的根基是人民币升值驱动跨境资本回流，带动国内各类要素价格系统性走向“再通胀” [12] - 油价持续高位非但不会扭转中国出口扩张的趋势，反而会进一步夯实中国制造的全球竞争优势，类比1970年代石油危机助力日本完成“弯道超车” [13] - 中国在2018年前后进入工业化“成熟期”，有望迎来一轮横跨20年的“史诗级牛市” [14] - 美联储可能开启QE，届时国内QE化债的政策空间也将彻底打开，中国经济有望回归繁荣 [16] - 建议布局4张“看涨期权”：①受益于油价中枢上移的能源板块；②农业板块；③中国消费核心资产（白酒/地产）；④离岸资产（恒生科技） [17] 商汤 (00020.HK) 2025年度业绩 - 2025年公司实现收入50.1亿元，同比增长32.9%；毛利率达41.0%；经调整净亏损为19.6亿元，同比大幅收窄54.3% [19] - 25H2的EBITDA为人民币3.8亿元，上市后首次转正；25H2经营性现金流自上市以来首次实现正向净流入 [19] - 生成式AI业务为核心增长引擎，2025年实现收入36.3亿元，同比增长51.0%，占比提升至72.4% [20] - 视觉AI业务2025年实现收入10.8亿元，同比增长3.4%，25H2收入同比增长20.9% [20] - 截至2026年3月24日，商汤大装置运营算力总规模已提升至4.04万P（FP16） [21] - 日日新系列大模型已赋能小米、比亚迪、传音等智能终端客户 [21] - 预计公司2026-2028年营收分别为64、79、93亿元 [21] 北新建材 (000786.SZ) 2025年报 - 2025年实现营收252.80亿元，同比下降2.09%；归母净利润29.06亿元，同比下降20.31% [23] - 石膏板业务实现收入119.63亿元，同比下降8.73%，毛利率为36.90%，同比下降1.61个百分点；实现销量21.47亿平米，同比下降1.1% [24] - 公司国内石膏板市占率达70%，同比提升1.1个百分点 [24] - “两翼”业务：防水卷材收入33.14亿元，同比微降0.2%；涂料业务收入50.93亿元，同比增长23% [25] - 海外业务实现收入6.15亿元，同比高增47.30%，毛利率为27.81%，同比提升3.90个百分点 [25] - 预计公司2026-2028年归母净利润34.89/41.21/47.26亿元 [26] 中材国际 (600970.SH) 2025年报 - 2025年实现营收495.99亿元，同比增长7.53%；归母净利润28.62亿元，同比下降4.06% [28] - 境外业务实现营收271.62亿元，同比增长21.98% [28] - 2025年新签合同712.35亿元，同比增长12%，其中境外新签450.24亿元，同比增长24% [28] - 2025年末公司未完工合同664.55亿元，同比增长11% [28] - 2025年毛利率同比下降1.12个百分点至18.50% [29] - 2025年公司分红比例43.97%，同比提升4.15个百分点，计划2026年现金分红比例同比增长不低于10% [30] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.35、35.59、38.80亿元 [30] 中国宏桥 (01378.HK) 连续回购股份 - 2026年3月23、24、25日，公司分别回购8.08、1.05、3.02亿港元股份 [32] - 2021-2025年公司派息率分别为48%、49%、47%、63%、65%，注重股东回报 [32] - 2025年经营性净现金流为389.95亿元，同比增长14.75% [33] - 2025年全球电解铝消费量约7424万吨，同比增长2.3%；中国电解铝消费量约4634万吨，同比增长2.6% [33] - 储能、机器人、低空飞行器以及铝代铜等将成铝消费核心增长引擎 [33] - 预计2026-2028年公司EPS分别为3.24、3.50、3.78元 [34] 途虎-W (09690.HK) 2025年报 - 2025年实现营业总收入164.62亿元，同比增长11.54%；归母净利润4.20亿元，同比下降13.10% [36] - 截至2025年末，全球途虎工场店数量达8,008家，同比增长16.5%，登顶全球最大汽车服务平台 [36] - 截至2025年末，注册用户1.62亿人，同比增长16.9%；全渠道交易用户2,840万人，同比增长17.7% [37] - 用户年复购率提升2.7个百分点至65.0% [37] - 预计公司2026-2028年营业收入为181.6/200.1/220.2亿元，归母净利润为4.7/6.1/7.7亿元 [37] 华峰铝业 (601702.SH) 2025年报 - 2025年实现营收124.87亿元，同比增长14.79%；归母净利润12.02亿元，同比下滑1.32% [39][40] - 毛利率为13.71%，同比下降2.45个百分点；净利率为9.63%，同比下降1.57个百分点 [40] - 业绩受铝制品出口退税取消、热轧瓶颈工序产能不足等因素压制 [40] - 公司约85%以上的产品应用于传统汽车及新能源汽车热交换和三电散热领域 [40] - 铝热传输材料在储能散热、AI算力基础设施散热、空调铝代铜等多个新兴领域拓宽应用 [41] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.47、1.79、2.17元 [41] 海螺水泥 (600585.SH) 2025年报 - 2025年实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [43] - 2025年实现水泥熟料自产品销量2.65亿吨，同比下降1.13%，产品单吨价格/成本/毛利分别为230/166/64元 [44] - 骨料/商混业务分别实现收入42.03/32.09亿元，商混业务同比增长20.04% [45] - 出口/海外业务分别实现收入6.73/58.46亿元，同比分别增长158.50%/24.99% [45] - 公司拟每股末期派息0.61元，叠加中期股息分红比例合计55.29% [43] - 预计公司2026-2028年归母净利润90.99/98.04/105.43亿元 [46] 市场指数表现 - 国内市场主要指数普遍下跌：上证指数收盘3,889.08点，下跌1.09%；深证成指收盘13,606.44点，下跌1.41%；沪深300指数收盘4,477.53点，下跌1.32% [4] - 主要海外市场指数亦下跌：道琼斯指数收盘45,960.11点，下跌1.01%；标普500指数收盘6,477.16点，下跌1.74%；纳斯达克指数收盘21,408.08点，下跌2.38% [4]

投资评级与目标价 - 报告给予商汤-W“增持”评级，并上调目标价至2.72港元 [1][10] - 估值基于2026年15倍市销率(PS)，对应目标价为2.72港元 [10] 核心财务表现与预测 - 2025年公司总收入创历史新高，达50.15亿元人民币，同比增长33% [5][10] - 2025年归母净亏损为17.66亿元人民币，同比收窄59% [5] - 盈利能力出现质变，2025年EBITDA层面亏损收窄85%至4.71亿元人民币，并在下半年首次实现EBITDA转正（3.8亿元人民币）及经营性现金净流入 [10] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为65.06亿元、81.07亿元和98.67亿元，对应增速分别为30%、25%和22% [5][10] - 预计公司归母净利润将于2028年扭亏为盈，达到1.72亿元人民币 [5] 业务分析：生成式AI成为核心引擎 - 生成式AI业务在2025年同比激增51%，收入达到36.295亿元人民币，占总收入比例提升至72% [10][13] - 该业务已成为公司核心增长引擎，标志着向生成式AI的战略转型成效显著 [10] - 报告预测生成式AI业务在2026-2028年将继续保持高速增长，预计增速分别为40%、30%和25% [13] 技术优势：NEO架构与多模态融合 - 公司凭借“语言与视觉深度融合”的技术信仰建立了代际优势 [10] - 2025年第四季度开源的Neo原生多模态架构，仅用业界1/10的数据量与算力即可达到SOTA性能 [10] - 预计将在2026年第二季度推出NEO二代架构的全新基模，实现效能与性价比倍增 [10] - 2025年11月发布的SenseNova-SI模型平均分位列同类模型全球第一，超越Gemini-3-Pro和Cambrican-S [10] - 开悟世界模型3.0的推理速度达到英伟达Cosmos 2.5的72倍，成为首个实现[多模态理解-生成-预测]一体化的开源具身原生世界模型 [10] 商业化进展与生态战略 - 生成式AI应用实现多点突破：“小浣熊”家族累计服务超1500万用户，入选沙利文十大最实用AI Agent；“Vimi”支持单机连续生成100集短剧，汇聚超30万创作者；“咔皮相机”登顶多国App Store [10] - 传统视觉AI业务通过方舟平台升级，连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一，已进入规模化收获期 [10] - 公司依托“1+X”战略，推动智能驾驶、智慧医疗等生态企业完成独立融资出表，通过“母舰赋能、子舰冲锋”模式，实现集团与子公司的双向价值创造 [10] 市场数据与估值比较 - 公司当前股价为1.88港元，当前市值为759.97亿港元 [1][7] - 报告选取了云从科技、寒武纪、虹软科技作为可比公司，其2026年预测PS平均值约为20倍，而报告给予商汤15倍2026年PS的估值 [10][14] - 公司52周内股价区间为1.28-2.89港元 [7]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至2.72港元 [1][10] - 核心观点：商汤科技AI商业化拐点确立、盈利与现金流双改善，NEO架构技术领先、全栈生态闭环成型，是AI行业核心标的 [10] - 核心观点：生成式AI成核心增长引擎，NEO架构引领多模态技术突破，算力-模型-应用全栈闭环推动AI商业化全面进入收获期 [2] 财务表现与预测 - 2025年实现总收入50.15亿元，创历史新高，同比增长33% [5][10] - 2025年生成式AI业务收入同比激增51%至36.295亿元，收入占比提升至72% [10][13] - 2025年净亏损同比收窄58.6%，EBITDA层面亏损收窄85%至4.7亿元，下半年实现上市以来首次EBITDA转正（3.8亿元）及经营性现金净流入 [10] - 预测2026-2028年营收分别为65.06亿元（+30%）、81.07亿元（+25%）、98.67亿元（+22%） [5][10] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为-19.69亿元、-8.57亿元、1.72亿元，预计2028年实现扭亏为盈 [5][10] - 预测2026-2028年综合毛利率分别为39.26%、39.26%、38.92% [11][13] 技术优势与产品进展 - 2025年Q4开源的Neo原生多模态架构，仅用业界1/10的数据量与算力即可达到SOTA性能 [10] - Q2（预计2026年第二季度）即将推出NEO二代架构的全新基模，预计实现效能与性价比倍增 [10] - 2025年11月发布的SenseNova-SI平均分位列同类模型全球第一，超越Gemini-3-Pro和Cambrican-S [10] - 开悟世界模型3.0推理速度达英伟达Cosmos 2.5的72倍，成为首个实现[多模态理解-生成-预测]一体化的开源具身原生世界模型 [10] 业务进展与商业化落地 - 生成式AI应用多点突破：小浣熊家族累计服务超1，500万用户，入选沙利文十大最实用AI Agent；Vimi支持单机连续生成100集短剧，汇聚超30万创作者；咔皮相机登顶多国App Store [10] - 视觉AI业务通过方舟平台升级，连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一，已进入规模化收获期 [10] - 依托“1+X”战略，智能驾驶、智慧医疗等生态企业完成独立融资出表，通过“母舰赋能、子舰冲锋”模式，实现集团与子公司的双向价值创造 [10] 估值与市场数据 - 给予公司估值2026年15倍PS，对应目标价为2.72港元 [10] - 当前股价为1.88港元，当前市值为759.97亿港元 [1][7] - 52周内股价区间为1.28-2.89港元 [7] - 可比公司（云从科技、寒武纪、虹软科技）2026年平均PS为20倍 [14]

投资评级与核心观点 - 报告维持商汤-W“买入”评级，目标价为2.26港元 [1][5][6] - 报告核心观点：商汤2025年业绩超预期，主要得益于生成式AI业务的强劲驱动，公司持续深化“大装置-模型-应用”三位一体战略，营收高速增长且盈利能力显著改善，现金流状况转好，看好其未来发展前景 [1][3][4][5] 2025年业绩表现 - 2025年收入为50.15亿元，同比增长32.9%，超出报告预期的48.3亿元；归母净亏损为17.66亿元，同比大幅收窄58.72% [1][6] - 经调整净亏损为19.56亿元，同比大幅收窄54.3% [1] - **分业务看**：1) **生成式AI** 收入达36.30亿元，同比增长51.0%，占总收入比重提升至72.4%，是主要增长动力 [2]。 2) **视觉AI** 收入10.83亿元，同比增长3.4%，其中下半年增速达20.9% [2]。 3) **X创新业务** 收入3.02亿元，同比下降5.9%，主要受智能驾驶业务于2025年8月出表影响 [2] - 2025年下半年，公司EBITDA上市后首次转正，达3.76亿元 [3] - 2025年经营性现金流出大幅收窄至3.01亿元，而2024年为流出39.27亿元；下半年实现上市以来首次经营性现金净流入 [3] - 2025年贸易应收回款48.71亿元，创历史新高 [3] - 截至2025年底，公司现金储备为131.70亿元，资金充裕 [3] - 2025年毛利率为41.0%，同比下降1.9个百分点，主要因AIDC相关业务收入占比增加 [3] 战略与竞争优势 - 公司坚持 **“算力-大模型-应用”三位一体** 战略 [1][4] - **算力方面**：截至2026年3月24日，总算力规模提升至4.04万 PFLOPS；首创“算电协同大模型”，预计可节约7%电费；率先完成与昇腾384超节点的全面适配，并在沙特上线首个出海国产算力集群 [4] - **模型方面**：2025年第四季度发布并开源新一代原生多模态模型架构NEO，仅需业界同等模型1/10的训练数据和算力即可达到先进水平；日日新空间智能模型 SenseNova-SI 在综合评测中位列同类模型全球第一；并发布开源世界模型开悟 Kairos-SenseNova [4] - **应用与生态方面**：小浣熊家族已累计服务超过1500万个人用户；创编一体短剧创作智能体Seko上线数月汇聚超30万创作者，月活用户达10万 [4] 盈利预测与估值 - 鉴于生成式AI业务高增长，报告上调2026-2027年营收预测至64.45亿元和79.27亿元，较前值分别上调5.6%和4.9% [5][11] - 鉴于在大模型和AI应用上持续加大研发投入，报告下调2026-2027年归母净利润预测至亏损7.94亿元和2.51亿元 [5][11] - 新增2028年盈利预测：营收95.70亿元，归母净利润6.74亿元 [5] - 报告采用市销率(PS)估值法，2026年可比公司平均PS为9.26倍，考虑到公司战略布局的稀缺性及AI算力需求旺盛，给予公司2026年12.5倍PS，对应目标价2.26港元 [5][11] 财务预测与经营效率 - 报告预测公司营收将持续增长，2026-2028年增速分别为28.53%、23.00%和20.72% [9] - 预测毛利率将逐步调整，2026-2028年分别为40.0%、38.5%和37.5% [9][11] - 预测公司将在2028年实现扭亏为盈，归母净利润达6.74亿元 [5][9] - 预测EBITDA将持续改善，2026-2028年分别为3.17亿元、9.33亿元和18.48亿元 [9] - 公司费用控制显效，2025年销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降6.01、14.36和34.2个百分点 [3]

英伟达Rubin与Asic需求 - 英伟达Rubin芯片逐步下单推动需求增长[1] - Asic需求加速提升[1] - Q布需求有望超出市场预期[1] - 某公司正同步推进客户送样与产能扩充工作[1] - 公司后续计划向上游延伸以完善全产业链布局[1] 欧盟法规与商用车监控 - 欧盟GSR法规为行业带来显著增量需求[1] - 某公司在商用车视频监控领域产品竞争力极强[1] - 公司视觉AI产品具备强大市场竞争力[1] - 海外业务毛利率维持在50%以上高水平[1]

合作事件概述 - 商汤科技与寒武纪于10月15日正式签署战略合作协议 双方董事长兼CEO均出席签约仪式 [1] - 合作引发资本市场积极反应 商汤股价涨幅超过5% 寒武纪股价上涨近4% [1] - 合作发生在国家大力推进人工智能+战略的关键时期 标志着中国AI产业从单打独斗转向软硬件协同发展新范式 [1] 公司基本面 - 商汤科技主营业务聚焦生成式AI 视觉AI及创新业务三大板块 涵盖智慧商业 智慧城市 智慧生活及智能汽车四大方面 [2] - 商汤今年上半年总收入同比增长36%至24亿元 其中生成式AI收入同比大涨73% 占总收入比例提升至77% 经调整净亏损收窄50% [2] - 寒武纪上半年实现营业总收入28.81亿元 同比增幅达4347.82% 归母净利润10.38亿元 成功实现扭亏为盈 [2] - 寒武纪主营业务是应用于各类云服务器 边缘计算设备 终端设备中人工智能核心芯片的研发 设计和销售 [2] 合作具体内容 - 合作规划有三个层次 首先在芯片适配方面 双方将积极推进最新型号软硬件产品适配 联合打造面向算力市场的服务方案 [3] - 其次在一体机解决方案上 双方将聚焦企业服务等垂直行业场景 紧密结合各自软硬件能力 打造面向垂直领域的一体机解决方案 [3] - 此外双方还将共同探索在优势区域市场的深度协同 汇聚地方产业资源和行业服务优势 构建更具活力和影响力的区域人工智能繁荣生态 [3] 行业影响与战略意义 - 合作有望解决AI产业化过程中的两个关键难题 软件如何更高效利用硬件资源 硬件如何更好适配软件需求 [3] - 合作是国产AI生态加速形成的显著信号 在全球AI竞争日趋激烈背景下 建立自主可控的AI产业链已成为中国科技发展的战略重点 [3] - 合作推动从底层芯片到上层应用的整体技术栈实现更高程度国产化 并在科技出海领域协同发力 共同推动中国AI技术走向全球市场 [4] - 合作将推动形成规模化 可复制的商业成果 对改变当前AI产业投入大 盈利难的困境具有意义 [4] 行业发展趋势 - 软硬件融合已成为明确方向 此前DeepSeek-V3.2-Exp模型开源后 华为昇腾 寒武纪 海光信息同步宣布完成适配 [4] - 大模型与生成式正快速从云端走向消费终端 各巨头都在加紧构建软硬件一体的AI生态 [4] - 在国产AI生态的竞赛中 软硬件协同已成为关键赛道 率先在这一领域取得突破的企业有望在未来AI竞争中占据主导地位 [4]

政策核心内容 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 围绕科技 产业 消费 民生 治理 全球合作六大重点领域深度融合 [1] - 政策明确2027年 2030年和2035年三阶段目标 2027年智能终端和智能体应用普及率超70% 2030年超90% 2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [5] - 政策要求强化八大基础支持能力 推动人工智能与工业互联网融合 发展智能网联汽车和智能家居 推广智能健康助手和适老化应用 [5][8][9] 公司战略契合度 - 商汤科技三位一体战略与政策高度吻合 涵盖算力基础设施-大模型研发-大模型应用完整生态 [6] - 公司1+X战略以生成式AI与视觉AI为双引擎 X创新板块包含绝影汽车 智慧医疗 家用机器人和智慧零售等创新业务 [6] - 业务布局全面覆盖人工智能+六大领域 在工业智能化 民生服务 城市治理等领域形成行业标杆案例 [3][6] 财务表现 - 2025年中期营收24亿元 同比增长36% 超出市场预期 [3] - 生成式AI收入超18亿元 同比增长73% 占总收入比例提升至77% [6] - 经调整后亏损同比收窄50% 总现金储备达132亿元 [3] 技术能力 - 商汤大装置运营总算力突破2.5万PetaFLOPS 使用5000卡国产芯片 异构集群利用率80% 效率达同构算力95% [8] - 日日新V6.5多模态大模型应用于智慧城市管理和病理切片分析 支持文本 音视频融合实时交互 [8][9] - SenseCore 2.0平台获中国泰尔实验室首个大模型推理平台通用能力成熟度4+级认证 [10] 各领域落地成果 - 科学技术领域：大模型驱动科研范式创新 与上海新华医院合作病理分析 [8] - 产业发展领域：方舟平台服务华建集团推出工程图纸大模型 悟能平台助力机器人企业规模化生产 智慧零售方案落地美的 统一等头部客户 [8] - 消费提质领域：绝影新增赋能车舱出货量突破100万辆 赋能安卓智能手机超2.5亿台 赋能智能门锁超100万套 [9] - 民生福祉领域：善萃医疗覆盖全国200余家医院 小浣熊教育版服务500余所院校25万师生 元萝卜家用机器人居智能棋牌机器人销量榜首 [9] - 治理能力领域：方舟城市平台接入近200座城市 智能体日均调用超1亿次 政务助手实现数据不出内网安全运行 [9] - 全球合作领域：与印尼政府签署AI合作框架 参与14项国际标准和23项国内标准制定 海外智慧城市落地沙特和东南亚 [11] 市场地位与机遇 - 视觉AI服务客户超660家 复购率57% 海外新订单同比显著增长 [6][11] - 政策推动下六大重点领域蕴含万亿级市场规模 产业迎来关键窗口期 [12] - 公司通过产学研合作推动跨学科应用突破 加强国际合作输出技术+治理+人才系统方案 [13] 未来规划 - 持续迭代日日新大模型 扩大强推理和智能体领域技术领先性 [13] - 推进临港AIDC二期建设 提升算力规模与绿色效能 [13] - 深化工业 汽车 医疗等重点领域场景落地 提升市场份额 [13]

业绩表现 - 2025年上半年营收23.6亿元 同比增长35.6% [1] - 毛利润9.1亿元 同比增长18.4% [1] - 净利润亏损14.9亿元 亏损同比缩窄39.9% [1] - 经营活动现金流量净额-6.4亿元 流出缺口同比缩窄81.9% [1] 业务板块 - 生成式AI营收18.2亿元 同比增长72.7% 占整体营收77.1% [1] - 视觉AI营收4.4亿元 同比下滑14.8% [1] - GPU算力效能比提升20% 资源闲置率维持低位 [1] - 海外商机与订单同比显著增长 [1] 亏损收窄原因 - 员工数量同比减少31.4% 人均毛利26.1万元同比增长72.5% [1] - 2-3年贸易应收款项减少7.4亿元 金融资产减值亏损缩窄 [1] - 出售附属公司获得9.4亿元收益 [1] 未来展望 - 预计2025年营收50.4亿元 同比增长33.7% [2] - 预计2025-2027年营收复合增长率28.2% [2] - 预计2025年归母净利润亏损32.1亿元 亏损缩窄25% [2] - 2025年预期市销率14.1倍 [2]

业绩表现 - 2025年上半年实现收入23.58亿元 同比增长35.6% [1] 战略进展 - 持续深化"1+X"战略并取得实质性进展 完成业务动能稳健和结构优化 [1] - "1"以生成式AI与视觉AI作为核心业务及双引擎 [1] - "X"创新业务板块聚焦智能辅助驾驶、智慧医疗、家用机器人、智慧零售四个赛道 [1] 管理层表态 - 公司深耕行业领域 以生成式AI与视觉AI为双引擎 [1] - 在保持视觉AI龙头地位基础上抓住生成式AI机遇 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长35.6%至23.6亿元，毛利润同比增长18.4%至9.1亿元，净利润亏损同比缩窄39.9%至-14.9亿元，经营活动现金流量净额流出缺口同比缩窄81.9%至-6.4亿元 [2] - 生成式AI业务营收同比增长72.7%至18.2亿元，视觉AI业务营收同比下滑14.8%至4.4亿元，但海外商机与订单显著增长 [3] - 公司通过优化GPU芯片组合提升算力效能比20%，临港AIDC二期稳步推进，多地节点资源闲置率维持低位 [3] - 亏损收窄受益于员工数量同比减少31.4%，人均毛利同比增长72.5%至26.1万元，贸易应收款项减少7.4亿元导致金融资产减值亏损缩窄，以及出售附属公司获得9.4亿元 [3] - 预计2025~2027年营业收入分别为50.4亿元、64.1亿元、79.4亿元，同比增长33.7%、27.1%、23.8%，归母净利润亏损同比缩窄25.0%、23.6%、15.5%至-32.1亿元、-24.5亿元、-20.7亿元 [4] 业绩简评 - 2025年上半年营收23.6亿元（+35.6% YoY），毛利润9.1亿元（+18.4% YoY），净利润-14.9亿元（亏损缩窄39.9% YoY），经营活动现金流量净额-6.4亿元（流出缺口缩窄81.9% YoY） [2] 经营分析 - 生成式AI业务营收18.2亿元（+72.7% YoY），视觉AI业务营收4.4亿元（-14.8% YoY） [3] - GPU芯片组合优化带动算力效能比提升20%，临港AIDC二期稳步推进，多地节点资源闲置率维持低位 [3] - 员工数量同比减少31.4%，人均毛利26.1万元（+72.5% YoY） [3] - 贸易应收款项减少7.4亿元，金融资产减值亏损缩窄，出售附属公司获利9.4亿元 [3] 盈利预测与估值 - 2025E营收50.4亿元（+33.7% YoY），2026E营收64.1亿元（+27.1% YoY），2027E营收79.4亿元（+23.8% YoY） [4][9] - 2025E归母净利润-32.1亿元（亏损缩窄25.0% YoY），2026E归母净利润-24.5亿元（亏损缩窄23.6% YoY），2027E归母净利润-20.7亿元（亏损缩窄15.5% YoY） [4][9] - 2025E P/S 14.1倍，2026E P/S 14.7倍，2027E P/S 11.6倍 [4][9] 财务数据摘要 - 2024A营收37.72亿元（+10.68% YoY），归母净利润-42.78亿元（亏损缩窄33.57% YoY） [9] - 预计毛利率稳定在40%（2025E-2027E），研发费用率从80%降至50%（2025E-2027E） [11] - 经营活动现金流持续改善，2025E净流出-32.25亿元（2024A为-39.27亿元） [11] - 净资产收益率（ROE）从-18.24%（2024A）改善至-13.00%（2027E） [9][11]