机构：国金证券 研究员：王倩雯/李忠宇/孟灿 业绩简评 1）报告期内公司提质增效，员工数量同比下滑31.4%。报告期内公司人均毛利为26.1 万元，同比增长 72.5%；2）报告期末公司2~3 年的贸易应收款项减少7.4 亿元，因而2025 年上半年金融资产减值亏损缩 窄；3）出售附属公司获得9.4 亿元。 盈利预测、估值与评级 根据2025 年中报，我们预计2025~2027 年营业收入分别为50.4/64.1/79.4 亿元，同比增长 33.7%/27.1%/23.8%；归母净利润分别为-32.1/-24.5/-20.7 亿元， 亏损同比缩窄25.0%/23.6%/15.5%，对应 14.1/14.7/11.6 倍P/S，维持"买入"评级。 风险提示 AI 算法研发不及预期；港股市场流动性缩紧；未能探索出稳定持续的盈利模式；国际关系风险。 2025 年8 月28 日，公司披露2025 年度中期业绩：公司2025 年上半年实现营收23.6 亿元，同比增长 35.6%；毛利润为9.1 亿元，同比增长18.4%；净利润为-14.9 亿元，亏损同比缩窄39.9%。 2025 年上半年公司经营活动现金流量净额为-6 ...

中证报中证网讯(记者张兴旺)8月28日晚间，商汤集团公布2025年上半年业绩。上半年，商汤集团实现 收入23.58亿元，同比增长35.6%。 商汤集团称，2025年上半年，公司持续深化"1+X"战略并取得实质性进展，完成业务动能稳健和结构优 化。"1+X"以生成式AI与视觉AI作为"1"的核心业务，亦是双引擎，而"X"代表的X创新业务板块以孵化 创新生态为核心战略，聚焦智能辅助驾驶、智慧医疗、家用机器人、智慧零售等四个赛道。 商汤集团董事长兼首席执行官徐立表示，公司深耕行业领域，以生成式AI与视觉AI为双引擎，使公司 在继续保持视觉AI龙头地位基础上，抓住生成式AI所带来的机遇，为员工、客户和股东持续创造价 值。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长35.6%至23.6亿元，毛利润同比增长18.4%至9.1亿元，净利润亏损同比缩窄39.9%至-14.9亿元，经营活动现金流量净额流出缺口同比缩窄81.9%至-6.4亿元 [2] - 生成式AI业务营收同比增长72.7%至18.2亿元，视觉AI业务营收同比下滑14.8%至4.4亿元，但海外商机与订单显著增长 [3] - 公司通过优化GPU芯片组合提升算力效能比20%，临港AIDC二期稳步推进，多地节点资源闲置率维持低位 [3] - 亏损收窄受益于员工数量同比减少31.4%，人均毛利同比增长72.5%至26.1万元，贸易应收款项减少7.4亿元导致金融资产减值亏损缩窄，以及出售附属公司获得9.4亿元 [3] - 预计2025~2027年营业收入分别为50.4亿元、64.1亿元、79.4亿元，同比增长33.7%、27.1%、23.8%，归母净利润亏损同比缩窄25.0%、23.6%、15.5%至-32.1亿元、-24.5亿元、-20.7亿元 [4] 业绩简评 - 2025年上半年营收23.6亿元（+35.6% YoY），毛利润9.1亿元（+18.4% YoY），净利润-14.9亿元（亏损缩窄39.9% YoY），经营活动现金流量净额-6.4亿元（流出缺口缩窄81.9% YoY） [2] 经营分析 - 生成式AI业务营收18.2亿元（+72.7% YoY），视觉AI业务营收4.4亿元（-14.8% YoY） [3] - GPU芯片组合优化带动算力效能比提升20%，临港AIDC二期稳步推进，多地节点资源闲置率维持低位 [3] - 员工数量同比减少31.4%，人均毛利26.1万元（+72.5% YoY） [3] - 贸易应收款项减少7.4亿元，金融资产减值亏损缩窄，出售附属公司获利9.4亿元 [3] 盈利预测与估值 - 2025E营收50.4亿元（+33.7% YoY），2026E营收64.1亿元（+27.1% YoY），2027E营收79.4亿元（+23.8% YoY） [4][9] - 2025E归母净利润-32.1亿元（亏损缩窄25.0% YoY），2026E归母净利润-24.5亿元（亏损缩窄23.6% YoY），2027E归母净利润-20.7亿元（亏损缩窄15.5% YoY） [4][9] - 2025E P/S 14.1倍，2026E P/S 14.7倍，2027E P/S 11.6倍 [4][9] 财务数据摘要 - 2024A营收37.72亿元（+10.68% YoY），归母净利润-42.78亿元（亏损缩窄33.57% YoY） [9] - 预计毛利率稳定在40%（2025E-2027E），研发费用率从80%降至50%（2025E-2027E） [11] - 经营活动现金流持续改善，2025E净流出-32.25亿元（2024A为-39.27亿元） [11] - 净资产收益率（ROE）从-18.24%（2024A）改善至-13.00%（2027E） [9][11]

财务表现 - 2025年上半年总收入23.58亿元 同比增长35.6% [1] - 净亏损14.89亿元 同比收窄40% [1] - 毛利率从44.1%下降至38.5% 主要因硬件和AIDC运营成本增加 [1] 业务收入结构 - 生成式AI业务收入18.15亿元 同比增长72.7% 占总收入比例从60.4%提升至77.0% [1] - 视觉AI业务收入4.36亿元 同比下降14.8% 因客户合作模式从研发服务转向维护服务 [2] - X创新业务收入1.07亿元 同比下降39.6% 主要受智能驾驶业务收入下跌影响 [2] 战略调整 - 收入披露口径重分类 调整为生成式AI、视觉AI、X创新业务三大板块 [1] - AI GPU芯片公司已不再纳入合并报表 终端芯片公司从下半年起也不再纳入 [1] - 实施"1+X"战略 生成式AI成为核心业务 视觉AI利润空间与现金流改善 [3] 研发投入 - 研发开支21.185亿元 同比增加12.0% [2] - 增加投入主要用于基础模型训练、微调及生成式AI应用 [2] - 研发费用增长导致折旧摊销、服务器运营和云服务费用增加 [2] 组织架构 - 围绕"1+X"战略进行二次联合创业 组建专业化多元化领导架构 [3] - 为创新业务设立独立联创团队 释放经营活力与资本市场吸引力 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年营收23.58亿元 同比增长35.6% [1] - 经调整净亏损11.62亿元 同比收窄50% [1] 业务板块分析 - 生成式AI业务营收18.16亿元 同比增长72.7% 主要源于市场对模型训练、微调和推理需求的爆发性增长 [1] - 视觉AI业务营收4.36亿元 同比减少14.8% [1] - X创新业务营收1.07亿元 包含智能驾驶、智慧医疗、家用机器人和智慧零售四大板块 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现收入23.58亿元 同比增长35.6% [2] - 经调整亏损净额同比和环比均大幅收窄 [2] - 总现金储备达132亿元 [2] 生成式AI业务 - 生成式AI收入连续第三年高速增长 增幅达73% [2] 视觉AI业务 - 视觉AI板块重启增长曲线 实现利润空间与现金流双向改善 [2] - 服务国内外客户660余家 复购比例57% [2] - 上半年海外商机储备与新订单按年显著增长 [2]

财务表现 - 公司上半年实现收入约23.58亿元 同比增长35.6% [1] - 经调整亏损净额同比和环比均大幅收窄 [1] - 截至2025年上半年 公司总现金储备达132亿元 [1] 生成式AI业务 - 生成式AI收入连续第三年高速增长 增幅达73% [1] 视觉AI业务 - 视觉AI板块重启增长曲线 实现利润空间与现金流双向改善 [1] - 截至2025年6月底 视觉AI板块服务国内外客户660余家 复购比例57% [1] - 上半年海外商机储备与新订单按年显著增长 [1]

财务业绩 - 总收入同比增长36%至人民币24亿元 [1] - 经调整亏损净额同比下降50% [1] - 贸易应收回款额同比大幅提升96%至人民币32亿元 [1] - 总现金储备达人民币132亿元 [1] 业务表现 - 生成式AI收入连续第三年高速增长 增幅达73% [1] - 生成式AI与视觉AI构成公司双引擎业务结构 [1] - 公司继续保持视觉AI龙头地位 [1] 行业背景 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》重要举措 [1] - 公司紧抓政策落地机遇并深耕行业领域 [1] - 生成式AI带来历史性发展窗口期 [1]

财务表现 - 2025年上半年总收入23.58亿元人民币 同比增长35.6% [1] - 生成式AI收入连续第三年高速增长 同比涨幅达72.7% [1] - 经调整亏损净额同比和环比均大幅收窄 [1] - 截至2025年6月30日现金及现金等价物111.68亿元人民币 [1] 业务结构 - 生成式AI占收入比例提升至77% [1] - 视觉AI业务重启增长曲线 实现利润空间与现金流双向改善 [1] - 公司持续深化"1+X"战略 以生成式AI与视觉AI为双引擎完成业务结构优化 [1] 战略与组织 - 围绕"1"和"X"进行二次联合创业 组建专业化多元化领导架构 [1] - 为创新业务设立独立联创团队 释放X创新业务的经营活力与资本市场吸引力 [1] - 通过高质量客户策略和领先市场份额推动业务动能稳健发展 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司收入同比增长35.6%至23.58亿元人民币 [1] - 经调整亏损净额同比收窄50.0%至11.62亿元人民币 [1] - 毛利率为38.5%，毛利总额达9.08亿元人民币 [1] 业务构成 - 生成式AI业务收入同比增长72.7%至18.16亿元人民币，占总收入比例提升至77.0% [1] - 视觉AI板块收入同比下降14.8%至4.36亿元人民币 [1] 资金状况 - 截至2025年6月30日现金储备为131.58亿元人民币 [1]