小核酸减重药物专家交流 20251210 摘要 Vivo 新型减重药物安全性高于 GLP-1 类药物，不抑制食欲，但长期心 血管风险需进一步观察。临床试验终点设计应侧重脂肪减少和肌肉增加 等指标，而非仅关注体重降低，尤其对于非肥胖人群。 双面小核酸通过抑制蛋白质生成，对传统疗法难以处理的靶点和膜内蛋 白质有效。目前已有针对肝脏递送系统，但针对分散脂肪组织的递送效 率较低，需进一步研究突破。 减脂领域新兴靶点包括 ALK7、GPR31、C5 等。ALK7 主要作用于纯粹 脂肪组织，减少四肢脂肪效果显著。多靶点联合用药需确保各靶点在同 一组织内协同作用，目前尚未发现特别有效且具潜力的联合靶点。 Arrowhead 公司的 siRNA 项目包括 Inhibin 和 ALK7 两个靶点。ALK7 直接减少纯粹脂肪，理论上减肥效果更好，但脂肪分布广泛且血流量少， 递送效率可能低于肝脏。停药后的反弹情况也需关注。 筛选 siRNA 减重靶点应优先考虑已验证靶点，降低风险。国内企业在递 送系统专利布局同质化严重，需实现差异化以避免市场淘汰。快速推进 研发至三期临床并获 FDA 优先审批至关重要。 Q&A Vivo 双链小核 ...

中国医疗投资的新十年。 报道/投资界PEdaily 一年一度创投圈盛会如约而至。2 0 2 5年1 2月2 - 5日，由清科控股（0 1 9 4 5 .HK）、投资 界主办，汇通金控、南山战新投联合主办的第二十五届中国股权投资年度大会在深圳举 行 。 本 届 大 会 集 结 逾 千 位 顶 尖 投 资 人 、 领 军 企 业 家 ， 打 造 兼 具 深 度 洞 察 与 互 动 活 力 的"创·投嘉年华"，致力成为观察中国科技创新的窗口。 会上，华盖资本创始合伙人、董事长许小林带来《中国医疗投资新十年》主题演讲。 以下为演讲实录， 经投资界（ID: p e d a i l y 2 0 1 2）编辑： 我 过 去 一 年 的 主要 体 感 是 " 忙 " 。 2 0 2 4 年 可 能 是 " 忙 而 无 获 " 的 一 年 ， 到 了 2 0 2 5 年 市 场 稍微有些好转，尤其是医疗医药行业，随着港股的复兴，市场发生了很大变化。 这 个 时 间 点 也 特 别 巧 ， 2 0 1 5 年 - 2 0 2 4 年 ， 中 国 创 新 药 发 展 刚 好 经 历 了 完 整 的 十 年 。 去 年，我参加最多的 ...

财务表现 - 公司2025年第三季度收入为171.2亿元，同比增长28.7% [1] - 公司2025年第三季度经营盈利为12.43亿元，同比增长125.3% [1] - 公司股价在业绩发布后上涨5.35%，报67.9港元，成交额达2.53亿港元 [1] 业务合作与产品拓展 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等知名药企签署战略合作协议 [1] - 卫材药企旗下原研新药达卫可、恒瑞旗下干眼症新药恒沁、拜耳旗下达喜乳果糖等新药选择在公司平台全网首发 [1] - 赫力昂旗下银善存新一代维生素、圣桐特医推出的国内首款苯丙酮尿症配方特医食品“特爱本佳”等健康新品也在公司平台实现全网首发 [1] 医疗服务创新 - 公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，致力于打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [1] - 双方将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [1] - 双方将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [1]

公司股价表现 - 京东健康发布2025年第三季度业绩后股价上涨5.35%，报67.9港元，成交额达2.53亿港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司期内收入为171.2亿元人民币，同比增长28.7% [1] - 公司经营盈利为12.43亿元人民币，同比大幅增长125.3% [1] 业务发展与合作 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等知名药企签署战略合作协议 [1] - 卫材药企原研新药达卫可®、恒瑞干眼症新药恒沁®、拜耳达喜®乳果糖等多款新药选择在京东健康平台全网首发 [1] - 赫力昂旗下银善存®新一代维生素、圣桐特医国内首款苯丙酮尿症配方特医食品"特爱本佳"等健康新品也在该平台实现全网首发 [1] - 2025年9月，公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院签约合作，共同打造智慧门诊患者服务平台 [2] - 合作将推进"京东卓医"AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [2] - 双方将在远程医疗领域深化合作，共同探索"互联网+医疗健康"服务新模式 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度收入为171.2亿元人民币，同比增长28.7% [1] - 2025年第三季度经营盈利为12.43亿元人民币，同比增长125.3% [1] 药品业务合作与新品首发 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等知名药企签署战略合作协议 [1] - 卫材原研新药达卫可、恒瑞干眼症新药恒沁、拜耳达喜乳果糖等新药选择在公司平台全网首发 [1] - 赫力昂新一代银善存维生素、圣桐特医苯丙酮尿症配方特医食品等健康新品也在公司平台实现全网首发 [1] 医疗器械与智慧健康管理 - 2025年9月公司与鱼跃、三诺、微泰等医疗器械品牌合作成立智慧互联生态联盟 [1] - 依托AI智慧体为用户搭建覆盖监测、分析、干预及跟踪的智慧血糖管理体系 [1] - 未来计划将服务拓展至血压、心电、呼吸制氧等领域，打造从疾病预防到慢病管理的生态 [1] 医疗服务数字化合作 - 2025年9月公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，致力于打造智慧门诊患者服务平台 [2] - 推进"京东卓医"AI产品在医院门诊场景的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [2] - 双方将在远程医疗领域深化合作，共同探索"互联网+医疗健康"服务新模式 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为171.2亿元人民币，同比增长28.7% [1] - 2025年第三季度公司经营盈利为12.43亿元人民币，同比增长125.3% [1] 战略合作与产品拓展 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等知名药企签署战略合作协议 [1] - 多款新特药选择在公司平台全网首发，包括卫材的达卫可、恒瑞的恒沁、拜耳的达喜乳果糖等，巩固其“新特药全网首发第一站”的市场定位 [1] - 健康新品如赫力昂的银善存新一代维生素、圣桐特医的“特爱本佳”特医食品也在公司平台实现全网首发 [1] - 2025年9月，公司与鱼跃、三诺、微泰等医疗器械品牌合作成立智慧互联生态联盟 [1] 技术与服务生态建设 - 公司依托AI智慧体，为用户搭建覆盖监测、分析、干预及跟踪的智慧血糖管理体系 [1] - 未来计划将智慧健康管理体系拓展至血压、心电、呼吸制氧等更多领域，打造从疾病预防到慢病管理的服务生态 [1] - 2025年9月，公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，致力于打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [2] - 双方将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [2] - 公司与医院还将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [2]

业绩总结 - 2025年第三季度公司收入17,119,726千元，同比增长28.7%[6] - 2025年第三季度经营盈利1,243,290千元，同比增长125.3%[6] - 2025年第三季度非国际财务报告准则经营盈利1,377,755千元，同比增长59.9%[6] - 2025年第三季度期间盈利1,838,503千元，同比增长97.2%[6] - 2025年第三季度期间非国际财务报告准则盈利1,902,237千元，同比增长42.4%[6] 新产品和合作 - 2025年第三季度与药企签合作协定，多款新药和新品全网首发[4] - 2025年9月与品牌成立联盟，搭建智慧血糖管理体系[4] - 2025年9月与医院签约，打造智慧门诊患者服务平台[5]

战略合作与业务关系 - 公司与恒瑞签订战略合作 核心目标为增强创新医药CDMO业务竞争力及扩大业务规模 [2] - 与恒瑞的合作同富美实续签农药中间体订单事宜无关联且互不影响 [2] 富美实合作现状 - 目前尚未与富美实完成协议续签 但双方相关业务合作仍在正常开展 [2] - 共同积极推动续签事宜 公司仍在持续向富美实供货 [2]

行业与公司概述 - 行业：全球PD-1市场预计从2024年600亿美元增长至2029年1,000亿美元，主要驱动因素为K药、O药专利到期及新产品上市[2][3] - 公司：三生制药自主开发的PD-1/VEGF双抗药物707（麒麟7）在临床前和早期临床数据中表现优异，辉瑞已与其合作推进全球开发[2][4][6] 核心观点与论据 **1 PD-1/VEGF双抗市场潜力** - 2024年PD-1单抗总销售额约900亿美元，未来或达1,000亿美元，覆盖非小细胞肺癌、肾癌等十余种适应症[2][4] - PD-1/VEGF双抗在胆管癌等适应症中疗效显著提升：ORR从27%提升至64%，PFS从7.2个月延长至8.5个月[4] - 冷肿瘤或PD-1阴性肿瘤（如EGFR突变非小细胞肺癌）中双抗疗效突出，潜在市场覆盖140万未获批适应症患者，规模或翻倍至2,000亿美元[4] **2 三生制药707的核心优势** - 临床前数据：VEGF亲和力极强，在VEGF存在下提升100倍，形成负极效应[4][5] - 临床数据：PD-1阳性非小细胞肺癌有效率接近70%（辉瑞竞品为67%），一线联合化疗有效率同类最高[5][6] - 辉瑞评价：707具有最强VEGF抗血管生成能力，计划与其HER2 ADC联合用于乳腺癌、膀胱癌等适应症[6][8][12] **3 辉瑞的布局与战略** - 肿瘤业务收入：2024年156亿美元，专注乳腺癌、膀胱癌、前列腺癌、胸腺肿瘤四大领域[7][12] - 未来目标：2030年实现8个峰值超10亿美元资产，生物药占比从6%提升至65%，收入增长十倍[12] - 联合治疗策略： - 乳腺癌：707联合HER2 ADC（如荣昌RC48）[8] - 非小细胞肺癌：707联合IBI6 ADC，计划启动全球首个PD-1/VEGF双抗+ADC三期临床[9][10] - 头颈鳞癌：PD-L1 ADC联合707[10] **4 竞争格局与三生制药的机遇** - 全球PD-1/VEGF双抗赛道领先者为赛康方生物、撒密特，但适应症覆盖不全[13] - 三生制药707进度稍慢但潜力显著，可通过辉瑞合作实现弯道超车[13][14] 其他重要细节 - **ADC布局**：辉瑞收购Seagen后整合MMAE毒素ADC（靶点包括nectin-4、HER2等），并开发下一代拓扑异构酶ADC[17][18] - **安全性优势**：PD-1/VEGF双抗+ADC组合不良反应率（20%-30%）低于化疗联合方案（50%-80%）[19] - **三生制药发展计划**：2025-2027年上市十多款新药，收入增量超100亿，管线包括PD-1/TGF Beta双抗等[21] 数据引用 - K药2024年销售额295亿美元，2029年或达400亿美元[2][4] - 辉瑞肿瘤业务收入156亿美元（2024年）[7][12] - 707在非小细胞肺癌有效率70%（辉瑞竞品67%）[5][6]

丽珠集团LZM012 III期临床试验结果 - 公司重组抗IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液（LZM012）III期临床试验达到主要终点，用于中重度斑块型银屑病患者，已向CDE递交上市许可前沟通交流申请 [1] - 主要终点第12周PASI 100应答率为49.5%，非劣效且优效于司库奇尤单抗的40.2% [1][2] - 次要终点第4周PASI 75应答率为65.7%，显著优于司库奇尤单抗的50.3%，显示LZM012起效速度快、安全性良好 [2] IL-17抑制剂市场竞争格局 - 海外已上市3款IL-17抑制剂：诺华司库奇尤单抗（2024年销售额61.4亿美元）、礼来依奇珠单抗（32.6亿美元）、UCB比奇珠单抗（6.3亿美元） [1] - 国内已有2款国产IL-17单抗获批：智翔金泰赛立奇单抗、恒瑞夫那奇珠单抗（2024年8月获批） [1] - 3款国产IL-17单抗处于申请上市阶段：三生国健SSGJ-608（2024年11月申报）、康方生物古莫奇单抗（2025年1月申报）、百奥泰司库奇尤单抗生物类似物（2025年2月申报） [1] IL-17A/F双靶点药物研发进展 - 全球仅2款IL-17A/F双靶点药物：UCB比奇珠单抗（2021年欧洲上市，2024年中国上市）、丽珠集团LZM012（III期临床） [2] - LZM012头对头试验显示优效于司库奇尤单抗，临床数据支持其差异化竞争优势 [2] 公司盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为22亿元、25亿元、28亿元，业绩有望加速增长 [2] - 在研品种逐步进入收获阶段，业务结构持续优化 [2]