投资评级与目标价格 - 维持增持评级 [2][5][12] - 目标价格为99.41元 [5][12] 核心财务数据与业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.11亿元 同比增长26.96% [12] - 2025年上半年归母净利润4.28亿元 同比增长40.60% [12] - 2025年上半年扣非归母净利润4.31亿元 同比增长30.68% [12] - 预计2025年营业收入36.86亿元 同比增长30.8% [11] - 预计2025年归母净利润10.93亿元 同比增长32.1% [11] - 预计2025年每股收益2.69元 [11][12] - 当前股价81.70元 总市值332.36亿元 [6][11] 核心产品表现 - 派格宾持续放量 长效干扰素在慢性乙肝治疗中基石地位不断加深 [2][12] - 派格宾联合NAs适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症申请已获药监局受理 [12] - 长效生长激素益佩生于2025年5月底获批上市 [12] - 益佩生通过剂量优化和修饰位点构建差异化竞争力 显著提升细胞学活性 [12] - 益佩生配套智能电子注射笔整合物联网技术 确保用药准确性 [12] 研发与管线布局 - 公司收购九天生物获得AAV研发能力 [12] - 多个项目已获批IND 覆盖神经、代谢、眼科、心血管等疾病领域 [12] - 持续加大研发投入 在肝炎治疗、非酒精性脂肪肝、肝脂肪代谢及肝纤维化领域开展合作 [12] 估值与比较 - 基于2025年37倍PE估值 [12] - 可比公司平均PE为36.57倍(2024年)和29.04倍(2025年) [14] - 当前市盈率30.41倍(2025年) [11]

公司发展成就 - 公司在"十四五"时期取得多项突破 包括科学研究 新药研发和临床治愈等方面[3] - 公司是20世纪90年代国内首批生物医药企业之一 于2020年1月17日在科创板上市[3] - 2024年营业收入达28.17亿元 归母净利润达8.28亿元 分别是2019年的3.86倍和12.87倍[13] - 2023年和2025年各有一款国家1类新药上市[6] - 公司已有6个蛋白质类生物制品获批上市 多个一类新药处于临床研究阶段[9] 乙肝临床治愈突破 - 公司支持珠峰项目已入组超3万名乙肝患者 已有超1万名乙肝患者实现临床治愈[8] - 完成48周治疗的患者乙肝表面抗原清除率超30% 相比之前1%至3%的清除率显著提升[3][8] - 2024年3月派格宾适用于临床治愈成人慢性乙肝增加适应症的上市许可申请获得受理[8] 研发战略与布局 - 公司专注于免疫与代谢领域 通过深入研究疾病生物学机制持续优化治疗方案[9] - 研发管线覆盖长效蛋白 核酸药物及基因治疗等领域[9] - 全资子公司收购Skyline Therapeutics Limited部分资产 于2025年7月29日完成资产交割[17] - 标的公司专注于前沿基因治疗技术 此次交易可丰富技术平台和研发管线[17] 资本市场利用 - 科创板上市募资净额3.3亿元 投入蛋白质药物生产改扩建和研发中心建设项目[11] - 资金用于多个新药后期临床研发项目和慢性乙型肝炎临床治愈研究项目[11] - 2024年8月实施上市以来首期股权激励计划 覆盖核心技术团队与业务骨干[13] 行业前景与定位 - 中国生物医药企业重要趋势是出海 正在让外界重新评估其价值[18] - 公司将从以产品和技术为中心向运用多平台 多工具 多手段解决疾病问题的企业转变[17] - 行业面向全球的创新价值跟以往不在一个数量级[18] - 中国乃至全球对生物医药的刚性需求在持续提升[18]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.6% [1] - 第二季度单季营业总收入8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01% [1] - 净利率28.33%，同比增长10.74%，每股收益1.05元，同比增长40.0% [1] - 毛利率92.98%，同比微降0.41%，三费占营收比48.76%，同比下降6.08% [1] - 每股经营性现金流0.89元，同比增长397.97%，每股净资产6.77元，同比增长36.81% [1] 资产与负债变动 - 货币资金增长42.27%，主要因回款增加及理财产品到期赎回 [2] - 交易性金融资产下降48.07%，因理财产品净赎回 [2] - 应收票据增长215.76%，因收入规模扩大导致客户票据结算增多 [2] - 无形资产增长72.31%，因益佩生获批上市后相关开发支出转入 [2] - 租赁负债增长332.75%，因一年以上房屋租赁增加 [3] - 应付账款增长45.97%，因应付工程设备款增加 [3] 费用与现金流 - 销售费用增长19.85%，因市场规模扩增导致职工薪酬增加及学术推广力度加大 [3] - 研发费用增长53.46%，因各研发项目有序开展及人员人工、专利许可费用增加 [4] - 财务费用下降84.14%，因利息收入增加及汇兑损益减少 [4] - 经营活动现金流净额增长397.97%，因销售产品收到现金大幅增加 [4] - 投资活动现金流净额增长276.17%，因收回投资现金增加且长期资产投资减少 [4] 业务与战略布局 - 核心产品派格宾因乙肝临床治愈理念普及带动收入增长 [3] - 长效生长激素益佩生采用差异化技术方案（如0.1IU对应140ug剂量、非N端修饰）并配套智能注射笔 [10][11] - 益佩生定价为1798元/支，销售团队正逐步搭建 [12][13] - 管线布局聚焦免疫与代谢领域，收购九天生物获取基因治疗V平台及SMA等管线 [17][20] - 开展脂肪肝、肝纤维化研发合作，基于肝病领域前期积累 [21] 临床研究与市场渗透 - 派格宾销售呈阶梯式增长，与临床专家经验深化及表面抗原水平研究相关 [15] - 珠峰项目48周临床治愈率约33.8%，绿洲项目低表面抗原人群治愈率相近，容愈项目累计治愈率超40% [21] - 干扰素渗透率依赖临床认知深化，当前多用于低表面抗原人群，联合治疗方案逐步推广 [22] 机构持仓与预期 - 东方红睿丰LOF持仓121.88万股为新进十大，基金近一年上涨55.32% [9] - 证券研究员普遍预期2025年业绩11.17亿元，每股收益均值2.75元 [8] - ROIC为37.11%，净利率29.38%，历史中位数ROIC为14.15% [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15.11亿元 同比增长26.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.28亿元 同比增长40.60% [1] - 营收和净利润均创同期新高 [1] 核心产品驱动因素 - 派格宾在慢性乙肝治疗领域持续放量 驱动收入和利润双重增长 [1] - 产品在提高乙肝临床治愈率和降低肝癌风险方面的研究证据获专家和患者认可 [1] - 我国慢性乙肝病毒感染者约7500万例 其中慢性乙型肝炎患者2000万-3000万例 [1] - 慢乙肝患者发展为肝硬化的年发生率为2%-10% 肝硬化发展为肝癌的年发生率为3%-6% [1] - 乙肝病毒感染引发的肝癌占我国肝癌发病相关因素的92% [1] 临床研究项目进展 - "珠峰"项目入组患者33466例 实现乙肝表面抗原清除10240例 [2] - 持续治疗36周以上患者的48周乙肝表面抗原清除率超30% [2] - 项目在全国31个省400家医院推广 培训临床医生超7万人次 科普宣教约1000万人次 [2] - 全国已开设1051家乙肝临床治愈门诊 [2] 技术平台与研发管线 - 公司构建聚乙二醇重组蛋白质修饰 蛋白质药物生产 药物筛选及优化3大核心技术平台 [3] - 已上市多款聚乙二醇长效化国家1类新药 是中国聚乙二醇长效蛋白质领域的领军企业 [3] - 2025年5月全新一代长效生长激素益佩生获批上市 用于治疗儿童生长激素缺乏症 [3] - 2023年中国生长激素市场规模达116亿元 2030年或将突破286亿元 [3] 战略方向 - 公司未来继续聚焦免疫和代谢领域 加快创新产出 [3] - 力争研发更多"中国智造"的创新成果 [3]

财务表现 - 报告期实现营业收入15.11亿元 同比增长26.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.28亿元 同比增长40.60% [1] - 基本每股收益1.05元 [1] 业务驱动因素 - 乙肝临床治愈理念不断普及和科学证据积累推动核心产品派格宾治疗患者持续增加 [1] - 患者增长带来收入稳步增长 [1]

公司表现 - 截至2025年8月4日收盘 特宝生物股价报89 50元 较前一交易日下跌1 36% 成交额达4 91亿元 [1] - 今年一季度 公司归母净利润同比增长41 4% 主要得益于核心产品销售收入增长及费用优化 [1] - 8月4日主力资金净流入2626 76万元 但近五日主力资金整体净流出1 53亿元 [1] 行业与市场 - 特宝生物是一家专注于生物制品研发与生产的创新型企业 主要产品包括聚乙二醇干扰素α等 用于乙肝等病毒性肝炎的治疗 [1] - 公司所属板块包括生物制品 肝炎概念等 [1] - 乙肝临床治愈市场潜力巨大 中国乙肝病毒感染者约7500万 全球感染者达2 6亿 [1] - 聚乙二醇干扰素α是乙肝临床治愈的核心药物之一 特宝生物的派格宾等产品在市场中占据重要地位 [1]

乙肝疾病负担与临床治愈现状 - 全球乙肝病毒感染者约2.6亿，中国感染者约7500万，占全球1/3 [1] - 中国慢乙肝患者中每1000人有1-5人可能发展为肝癌 [1] - 乙肝临床治愈定义为病毒复制抑制、表面抗原阴性且24周不复发 [1] - 2030年WHO目标：新发感染率降90%、死亡率降65%，诊断治疗率分别达90%和80% [2] 临床治愈研究进展 - 聚乙二醇干扰素α治疗使核苷经治人群表面抗原清除率达30%以上，非活动性携带者达50%以上 [3] - 慢乙肝孕妇产后人群治疗48周表面抗原清除率超40% [3] - 1-18岁儿童表面抗原清除率超50%，1-3岁儿童达60%以上 [4] - 核苷经治患者临床治愈后104周维持率约90%，初治患者达100% [6] 治疗策略与药物发展 - 聚乙二醇干扰素α为核心方案，兼具抗病毒和免疫重建功能 [6] - 核苷酸类似物长期治疗表面抗原清除率低于3%，干扰素方案超30% [6] - 中国乙肝药物市场规模预计2030年突破700亿元 [7] - 凯因科技长效干扰素培集成α-2注射液预计2025年底获批 [7] - 恒瑞医药siRNA药物HRS-5635进入II期，GSK的ASO药物GSK836进入III期 [7] 企业动态与市场竞争 - 特宝生物Q1营收6.73亿元（+23.48%），净利润1.82亿元（+41.4%），主因派格宾销售增长 [7] - 默沙东佩乐能和罗氏派罗欣长效干扰素已退出中国市场 [7] - 企业需通过创新产品迭代抢占市场份额，并拓展海外高溢价市场 [7]

国家疾控局相关负责人表示，我国存量病毒肝炎感染者和慢性肝炎患者的基数还比较大，需要持续地加大诊断、发现和治疗的力度，努力实现世卫组织提出 的到2030年消除病毒性肝炎公共卫生危害的目标。 北京大学第一医院感染疾病科教授王贵强：每年我们有30多万的肝癌新发病例，有30多万人因为肝癌死亡，在我们国家肝癌有84%的病人是乙肝导致的。所 以乙肝的预防和控制以及治疗直接关乎我们国家肝癌的发病率和病死率。目前的策略在逐渐改变，也依据目前药物研发与时俱进。国家新突发重大传染病专 项，也布局了临床治愈的各种方案，现在抗病毒治疗作为基础的治疗，对部分病人还可能追求临床治愈。 今天（28日）是世界肝炎日，当前我国约有7500万乙肝病毒感染者，病毒性肝炎新发感染已得到有效控制，我国已接近消除乙肝病毒母婴传播的目标。 我国病毒性肝炎新发感染已得到有效控制 我国曾是病毒性肝炎的高流行国家，1992年全国乙肝病毒感染者达1.2亿。国家疾控局相关负责人介绍，近年来，随着综合防治措施的有力推进，人群乙肝 病毒表面抗原流行率持续稳定下降，经血传播和医源性感染得到了有效控制，经消化道传播明显降低，9个省市乙肝病毒母婴传播率下降至1%以下，达到了 ...

公司基本情况 - 福建广生堂药业股份有限公司成立于2001年6月28日，2015年4月22日在深圳证券交易所创业板上市，股票代码300436 [14] - 公司注册资本为15,926.70万元，法定代表人李国平，注册地址位于福建省宁德市柘荣县富源工业园区1-7幢 [14] - 截至2025年3月31日，公司总股本为159,267,000股，其中无限售条件流通股占比85.84% [14] - 公司控股股东为福建奥华集团有限公司，直接持股17%，实际控制人为李国平、叶理青和李国栋，合计控制40.89%表决权 [14][15] 本次定向增发方案 - 拟向不超过35名特定投资者发行不超过47,780,100股A股，募集资金总额不超过97,686.65万元 [3][5] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [4] - 募集资金将用于创新药研发项目（59,837.60万元）、中药传统名方产业化项目（8,849.05万元）和补充流动资金（29,000.00万元） [5] - 发行对象认购的股票自发行结束之日起6个月内不得转让 [6] 行业政策环境 - 2024年7月国务院批准《全链条支持创新药发展实施方案》，国家药监局发布《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》 [19][22] - 《"十四五"中医药发展规划》明确中医药在疾病预防、治疗与康复中的特色优势 [18] - 国家卫健委计划到2025年在全国建设超过百家乙肝临床治愈门诊 [21] - 创新药从2024年起连续两年被写入政府工作报告 [26][27] 医药市场概况 - 2023年全球药品支出约1.6万亿美元，预计2028年将达到2.2万亿美元 [25] - 2023年中国医药市场规模约1.6万亿元，预计2027年达到2.2万亿元，年复合增长率7.9% [26] - 中国创新药市场规模2022年为6,790亿元，预计2027年将达到11,170亿元，占比将超过仿制药 [29][30] - 中成药市场规模预计2027年达到5,505.2亿元，2023-2027年复合年增长率5.1% [29] 乙肝疾病及治疗市场 - 2022年全球约有2.96亿慢性HBV感染者，每年导致约82万人死亡 [36] - 中国HBV感染者达7,974万人，其中慢性乙肝患者2,000万-3,000万人 [37] - 目前中国慢性乙型肝炎就诊率约22%，抗病毒治疗率15%，与WHO提出的2030年目标（90%就诊率和80%治疗率）差距显著 [37] - 乙肝治疗药物主要包括核苷(酸)类似物、干扰素和保肝药物，其中恩替卡韦、替诺福韦等为一线推荐药物 [35]

发行方案核心内容 - 本次向特定对象发行A股股票方案已获董事会和股东大会审议通过，尚需深交所审核及中国证监会注册[2] - 发行对象为不超过35名特定投资者，包括各类合格机构投资者及自然人，均以现金方式认购[3] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，最终价格将通过竞价确定[4] - 发行数量不超过47,780,100股（占发行前总股本30%），募集资金总额不超过97,686.65万元[5] - 募集资金将用于创新药研发项目（59,837.60万元）、中药传统名方产业化项目（8,849.05万元）及补充流动资金（29,000.00万元）[5] - 发行完成后新增股份有6个月锁定期，不会导致控制权变更[6] 行业政策环境 - 创新药作为新质生产力代表持续获得政策支持，2024年国务院通过《全链条支持创新药发展实施方案》[7] - 国家药监局推出优化创新药临床试验审评审批试点，目标30个工作日内完成审批[7] - 医疗体制改革深化带来"两票制"、"带量采购"等政策，短期增加企业经营压力但倒逼创新投入[7] - 中医药发展受《"十四五"中医药发展规划》支持，明确其在疾病防治中的特色优势[19] 乙肝药物市场现状 - 全球约2.96亿慢性乙肝感染者，中国现有感染者7,974万人（其中慢性患者2,000-3,000万）[32][33] - 中国当前乙肝就诊率仅22%，治疗率15%，远低于WHO 2030年目标（90%就诊率/80%治疗率）[33] - 乙肝药物市场受集采冲击现为百亿规模，预计2030年突破500亿元，增长动力来自创新疗法[34] - 现有治疗以核苷(酸)类药物为主，临床治愈（功能性治愈）是当前最佳治疗目标[29][30] 公司业务布局 - 形成乙肝仿制药、保肝护肝、创新药三大产品线，拥有五大核苷类抗乙肝病毒用药[17] - 创新药管线覆盖乙肝治疗、肝癌等领域，GST-HG141被纳入突破性治疗品种[18] - 水飞蓟宾葡甲胺片2024年前三季度市占率42.09%（行业第二），恩替卡韦胶囊市占率64.41%（行业第一）[17] - 报告期内持续亏损主要因创新药研发投入及集采政策影响，符合行业特点[9][10]