来源：市场资讯 来源 | 野马财经 作者 | 孙晓 2024年扭亏为盈， 政府补助占净利润的144%。 当企业走到IPO的关口，一切都被放在了放大镜下，即便是如今风头正盛的"储能黑马"也不例外。 10月27日，厦门海辰储能科技股份有限公司（下称：海辰储能）向港交所递交《招股书》，再次启动其 坎坷的资本化征程。海辰储能专注于提供以储能电池和系统为核心的全场景储能解决方案，这已经是其 继2023年7月在A股辅导备案又撤回、今年3月在港交所首次递表失效后，第三次冲刺IPO。 成立仅6年，海辰储能的出货量已跻身全球前三，截至2025年上半年末的资产总额达到346.96亿元，一 度被视为储能领域的"黑马"。而在这背后，其与宁德时代之间存在的法律纠纷、持续上升的海外收入占 比可能遇到的不确定性，也令外界关注，这家储能独角兽的IPO之路能否顺利？ 图源： 罐头图库 IPO期间遭遇多起诉讼 2018年，39岁的工程师吴祖钰选择离开宁德时代的稳定岗位，组建了海辰储能的初始团队。其于2012年 加入宁德时代，至2018年离职前担任资深研发工程师，累计申请专利67项，涉及储能电池极片、集流体 等核心技术。他曾参与宁德时代早期储能电 ...

文章核心观点 - 东盟地区为实现2030年可再生能源目标，正加速进入“储能实需时代”，这为中国企业带来了巨大的合作机遇 [2] - 储能已成为中国与东盟区域能源合作的新热点，未来3-5年东南亚预计将成为全球发展最快的储能市场之一 [3][7] - 中国储能企业凭借技术、成本和产业链优势，正加速在东盟市场渗透，落地多个大型项目 [14] 东盟储能市场前景与驱动因素 - 据世界经济论坛预测，为达成2030年可再生能源消费及装机占比45%的目标，东盟在2030年前每年至少需要2000亿美元的能源投资 [2] - 根据《2026—2030年东盟能源合作行动计划》，未来5年东盟可再生能源装机的增量空间为105GW [4] - 2025年东盟储能装机量预计达12GWh，同比增长50% [7] - 东南亚储能市场规模预计在2025年达到35.5亿美元，到2030年增长至49.2亿美元（约合350.74亿元人民币） [7] - 业内判断，未来3-5年东南亚会是全球发展最快的储能市场之一 [7] 东盟各国储能政策与目标 - 越南要求新建风光项目必须配置15%的储能，并将储能纳入上网电价补贴范畴（0.29-0.53元/度），目标到2030年部署10-16.3GW储能装机 [7][12] - 印度尼西亚政府计划部署100GW的太阳能装机，其中80GW将采用1MW光伏+4MWh储能的微电网模式渗透8万个村庄 [7] - 泰国政府推出多项储能投资激励与税收优惠政策，目标到2037年可再生能源占比达51% [7][12] - 马来西亚规定当太阳能高峰需求渗透率达30%时需部署储能，并将储能电站纳入碳交易体系 [8][12] - 菲律宾能源部第四次绿色能源拍卖首次将储能与新的太阳能容量结合，已获批和计划于2030年投运的商业运营储能项目皆超吉瓦级 [8] - 柬埔寨计划2025年部署20MW储能，2030年扩展至200MW，配套520MW光伏基地 [12] - 菲律宾从2025年起，5MW以上光伏项目强制配置不低于15%的储能系统 [12] 中国企业在东盟储能市场的活动 - 阳光电源在马来西亚落地东南亚100MW/400MWh储能项目，并助力菲律宾首个大型太阳能+125MW/320MWh储能电站投运 [14] - 华为数字能源在菲律宾建设了3.5吉瓦光伏+4.5吉瓦时储能项目，并在柬埔寨投用总规模12MWh的首个构网型储能项目 [14] - 科陆计划在新加坡设立区域中心，其印度尼西亚储能项目计划在明年投产，产能3GWh [14] - 海博思创在菲律宾签署185MWh大型储能系统项目 [14] - 利沃得与越南EPO公司签署500MWh储能项目战略合作协议 [14] - 宁德时代将为印度尼西亚廖内群岛的光储一体化项目分批提供总计2.2GWh的电池储能系统 [14] - 威腾电气、远东储能等多家中国企业于近期与泰国本土企业达成战略合作，共同开发泰国储能市场 [14] 东盟储能市场发展路径与挑战 - 东盟各国已形成差异化发展模式：印尼、泰国、柬埔寨以集中式光伏+储能项目为主；越南、马来西亚聚焦调峰、频率调节等辅助功能；菲律宾、缅甸等地由备电刚性需求主导 [12] - 市场面临的主要挑战包括本土产业链羸弱、电网升级滞后、技术标准缺失、投资成本高、融资渠道匮乏以及部分国家政局动荡等 [12] - 东南亚光储市场正从“政策驱动”转向“系统韧性”阶段，未来竞争的关键在于技术本土化适配、政策风险管控以及全周期金融支持 [15]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为锂电池产业链 包括上游锂资源 中游电池材料及电芯制造 下游新能源汽车与储能应用[1] * 提及的公司包括锂电池龙头企业宁德时代[3] 锂资源公司天齐锂业 赣锋锂业 盐湖股份 中矿资源 雅化集团 盛新锂能 大中矿业 国城矿业[14] 以及材料企业天赐材料 多氟多 石大盛华[1][5] 核心观点与论据 **全球新能源汽车市场需求** * 2025年前三季度中国新能源汽车销量增长28% 预计2026年增速约为20% 驱动因素包括商用车重卡更新政策及消费者认可度提升[1][2] * 欧洲2025年新能源汽车市场增长近30% 超预期 得益于政策支持和车企促销 预计2026年增速约为25% 高于中国市场[1][2] * 美国市场相对稳定 预计2025年销量在160-170万辆 增速较低但仍存超预期可能[1][2] **储能市场需求** * 2025年储能出货量预计达550GWh 同比增长75% 超预期增长受益于内蒙古 甘肃等地电网侧或容量电价端的补偿措施提升经济性[1][2][4] * 预计2026年储能领域仍可维持50%左右增速 上半年可能更高 因产能利用率满产满销且基数较低 淡季不淡现象明显[1][2][4] * 储能被视为未来五年行业核心驱动力之一 将带来持续性需求增长[15] **锂电池需求与龙头前景** * 2025年锂电池市场整体电芯端增长达40% 预计2026年需求保持约30%增长[2] * 龙头企业如宁德时代增速快于行业平均水平 具备超预期发展可能性 在估值切换时享受更高溢价[3] **关键材料价格与盈利** * 六氟磷酸锂价格波动显著 短期内价格上涨直接转化为利润 为天赐材料 多氟多和石大盛华等相关企业带来较高股价弹性[1][3][5] * 碳酸锂市场供需格局改善 预计大部分时间处于紧平衡状态 需求增长迅速 即使无大规模供给出清也能支撑较高价格水平[1][7] * 2025年碳酸锂价格曾受美国关税影响跌至6万元/吨 后迅速回升并稳定在8万元上下[6] * 2026年碳酸锂价格展望中性 价格底部预计提升 中枢将高于2 5万元/吨 上限可能达10万至11万元/吨[12] **锂资源供给** * 2025年碳酸锂库存处于去库存状态 从最高点近50天降至约30天 维持在相对中性偏低水平[9] * 2025年非洲马里和津巴布韦锂矿项目显示产能弹性 阿根廷盐湖项目预计在2026年对供给侧有贡献[10] * 国内锂矿供给未来三年增长点包括江西 西藏 青海等地项目 如江西宁德捷迦沃锂矿预期复产[11] **投资策略建议** * 股票端交易逻辑更注重长期利润增长 相较商品具有更强弹性[13] * 选股应把握趋势方向 选择流动性好 市值大的龙头企业 或关注具备双协同业务且质地提升明显的公司 以及受益于国内供给主导结构变化的新兴企业[14] 其他重要内容 * 若2026年上半年碳酸锂需求不及预期导致价格跌至6万元/吨 预计仍能维持20万吨以上甚至24-25万吨供应量 若电动车和储能超预期 则可能推动价格至10万甚至12万或15万元/吨 年供应量可能达50万吨左右[7][8] * 到2028年固态电池规模化生产将提升单瓦时用量并催生新的消费场景 如低空机器人[15] * 对于碳酸锂 从逢高空转向逢低多策略可能更合适[1][12]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入达到33.90亿元，同比增长124.42% [1][7] - 第三季度利润总额为3.68亿元，同比大幅增长2,856.67% [1][7] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.06亿元，同比增长872.24% [1][7] - 2025年前三季度累计营业收入为79.13亿元，同比增长52.23% [1][7] - 前三季度累计利润总额为7.30亿元，同比增长111.69% [1][7] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元，同比增长98.65% [1][7] 盈利能力与每股指标 - 第三季度基本每股收益为1.70元/股，同比增长608.33% [9] - 前三季度基本每股收益为3.58元/股，同比增长52.34% [9] - 第三季度加权平均净资产收益率为7.17%，较上年同期增加6.03个百分点 [9] - 前三季度加权平均净资产收益率为15.12%，较上年同期增加3.04个百分点 [9] 资产与负债状况 - 截至2025年9月30日，公司总资产为141.21亿元，较上年度末增长28.71% [8][22] - 归属于上市公司股东的所有者权益为44.81亿元，较上年度末增长42.64% [8][14] - 公司负债合计为96.27亿元，资产结构保持稳健 [27] 现金流与运营情况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8.02亿元，但较上年同期有显著改善 [7][13] - 现金流改善主要源于公司加强应收账款管理，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 [13] - 销售商品、提供劳务收到的现金为64.70亿元，远超上年同期的25.51亿元 [37] 研发投入与市场拓展 - 前三季度研发投入合计为2.24亿元，同比增长14.50% [9] - 研发投入占营业收入的比例为2.84%，较上年同期减少0.93个百分点 [9] - 营业收入快速增长得益于公司紧抓国内储能市场发展机遇，依托多年积累的竞争优势，在国内市场占据较高份额并加速拓展全球市场 [13] 股东结构 - 公司前十大股东持股稳定，创始人张剑辉持股20.04%，为第一大股东 [17] - 前十大股东中包含多家知名投资机构，如北京银杏天使投资中心、苏州启明融合创业投资合伙企业等 [17]

拉美储能市场整体展望 - 拉美地区正迎来储能发展的关键窗口期，巴西、墨西哥、智利等可再生能源大国是重点市场 [2] - 预计到2034年，拉美储能市场的复合年增长率（CAGR）为8%，累计装机容量将突破23GW [14] - 智利储能装机容量居拉美首位，占区域总量近一半 [14] 巴西市场动态与项目 - 巴西将于2023年12月举行首轮电池储能拍卖，并积极与华为数字能源、比亚迪、宁德时代等多家中企接洽合作 [2][3] - 巴西首轮电池储能采购将纳入储备容量拍卖框架，要求中标设备每日连续提供4小时最大功率输出，合同期限10年，预计2029年7月投运 [3] - 巴西目前已有约18GW电池项目完成拍卖注册准备，仅签约2GW项目即有望带动100亿巴西雷亚尔（约合18.5亿美元）投资 [3] - 巴西《2034十年能源扩展计划》预测，到2034年该国新增电池储能装机将达800MW，整体能源投资规模达3.2万亿雷亚尔（约6400亿美元） [15] 智利市场动态与项目 - 天合储能与Atlas Renewable Energy在智利联合开发233MW/1003MWh构网型储能项目 [4] - 该项目采用构网型控制策略，具备黑启动、虚拟惯量支撑等多重功能，以应对可再生能源高比例并网带来的系统稳定性问题 [4] - 天合储能将深度参与项目全生命周期，其Elementa系列解决方案能应对阿塔卡马沙漠等极端环境 [7] - 天合储能在智利、阿根廷及中美洲市场2025年已实现1.2GWh出货量，2026年已签署合同总量突破2.5GWh [8] - 预计2025-2030年间智利电网将新增超过5GW储能，2030-2060年间将进一步新增25GW [14] 墨西哥市场动态与项目 - 墨西哥储能公司Skysense与比亚迪储能达成合作，计划至2026年部署300MWh的电池储能系统 [9] - 合作将主要采用比亚迪MC Cube-T BESS产品，为工业、购物中心等能源密集型用户提供频率调节、虚拟电厂等功能 [11] - 据墨西哥国家电力系统发展计划预测，到2036年该国将部署约4.505GW的储能系统 [14] 其他拉美国家市场情况 - 多米尼加共和国立法鼓励电池储能投资，强制要求20MW以上光伏项目配套储能（≥5MWh） [16] - 洪都拉斯计划在2026-2030年投运500MW光储及300MW电网侧储能 [16] - 阿根廷“AlmaGBA计划”首次招标储能系统，实际授予的储能容量达667兆瓦 [16] - 秘鲁预计到2050年非传统可再生能源将占其装机容量的45%，并强调储能的关键作用 [16] - 危地马拉政府明确微电网与离网光伏系统为电力建设重点 [16]

公司业务定位 - 新能源业务是公司业绩的弹性点 [1] - 储能业务是公司今年增速最高的业务板块 [1] - 储能板块依然是近几年公司重点开拓的业务方向 [1] 储能业务市场表现 - 2025年以来欧洲储能市场需求持续恢复 [1] - 公司户储大客户订单持续交付 [1] - 东南亚、中东、非洲、南美等新兴市场需求增长提速 [1] - 公司储能业务发展重回高增态势 [1] 行业与市场展望 - 中长期来看公司依然看好全球范围内储能市场的发展 [1]

储能行业近况更新 20250909 关键要点 行业与公司 * 纪要涉及全球储能行业 涵盖锂电池 电芯 系统集成 工商业储能 大储等多个细分领域[1] * 头部锂电池企业正积极转型为系统集成商 以提高利润率和增强品牌优势[3] * 头部企业2025年订单非常饱满 普遍跑赢行业增速 部分企业增速超过50%[19] 市场规模与预测 * 2025年全球储能装机量预计将超过250GWh[1][2] * 2025年上半年系统出货量达110GWh 全年有望翻倍 海外出货占比近50%[1][3] * 2025年Q1和Q2锂电池出货量达265GWh 同比增长128% 预计全年超500GWh[1][8] * 2026年全球装机量预计增长30%以上 但出货量增速可能放缓至20%左右[18] 区域市场动态 * 中国市场2025年锂电储能装机量预计达100GWh 增速约30%[2] * 美国市场2025年预计装机50GWh 但2026年或因政策（ITC补贴取消 FEOC法案）导致需求下滑[1][2] * 欧洲市场2025年预计装机超35GWh 实现50%以上增长 欧洲工商储能市场被尤为看好[1][2][6] * 新兴市场（中东 东南亚 南美 非洲）高速增长 2025年总计装机量达四五十吉瓦时 成为重要接棒者[2][22][23] 产品与技术趋势 * 储能电芯正从第一代280Ah向第二代314Ah（当前主流 占比超60%）及第三代500/600Ah发展[1][9] * 系统容量增大（如6.25MWh 6.9MWh） 模块化设计和液冷技术成趋势以应对散热问题[1][9] * 安全性技术从被动应对转向主动防御 通过AI算法进行预防控制[1][9] * 第三代大容量电芯（500/600Ah）多应用于0.25C（4小时）场景[13] 细分领域表现 * 工商业储能领域国内外表现强劲 预计2025年总出货量将从2024年10GWh增至15GWh[1][4] * 大储（大型存储）占据锂电池出货量90%以上份额[1][8] * 家庭储能库存过剩 但澳洲补贴政策可能带动装机量增加[1][8] 价格与成本 * 国内大储能系统交流侧价格约为每瓦时0.45元人民币[15] * 海外市场中东报价最低 约每瓦时0.7元人民币 欧洲和美国市场价格较高 超过每瓦时1元人民币[15] * 储能电芯价格从年初不到0.3元人民币涨至目前略高于0.3元 但储能系统整体未出现明显涨幅[16] * 工商储企业报价已低于每瓦时0.5元 接近甚至低于大储 但许多企业在此价格水平上不盈利[7] 政策与风险 * 美国“136号文”及关税政策预计将影响2025年Q4中美储能电芯需求[10] * 中国江苏省封股套利政策调整导致国内工商储能市场有所放缓[5] * 国内独立储能盈利性仍存问题 依赖政策支持（如容量补偿） 全国已有8个省份出台相关政策[25][28] * 储能投资回报率较高（10%-20%）的地区依赖特定政策 如内蒙古的容量补偿电价或江苏 广东的特殊补贴[26][27] 其他重要内容 * 2025年订单主要集中在中东（占比40%以上） 澳洲和欧洲[24] * 电芯库存时间若超过半年容量可能变化 行业通过预留容量（如280Ah做到290Ah）来确保质量[21] * 对2026年需求持谨慎态度 主因美国市场可能下滑且新兴市场未必能完全填补缺口[21] * 碳酸锂等原材料价格波动是影响未来行业价格趋势的因素之一[17]

有色金属行业政策支持 - 工信部等八部门印发有色金属行业稳增长工作方案 目标行业增加值年均增长5% 产量年均增长1.5% 再生金属产量突破2000万吨[2] - 方案提出实施找矿行动 推动产品攻关 升级消费等措施 二级市场有色金属板块自4月反弹近60%[2] - 券商认为工业金属和能源金属价格有望上行[2] 华为开源鸿蒙生态建设 - 开源鸿蒙6.0版本发布 支持多种终端设备 汇聚9200多名社区贡献者 代码超1.3亿行 推出70多个行业发行版[2] - 华为宣布未来五年每年投入150亿元用于生态发展 提供1500P算力支持 动员1.5万人参与[2] - 华为在芯片 操作系统 云服务等方面布局 通过开源开放吸引开发者 构建全球开发者共同体[2] 白银价格表现 - 国际白银价格突破46美元/盎司 创14年新高 过去6个月涨幅超30% 年内涨幅达59% 超过黄金[2] - 国内白银期货表现亮眼 本轮上涨是宏观环境 供需和金银比修复等多因素共振结果[2] 航空票价趋势 - 国庆预售机票价格较2024年上涨9.1% 需求增长 航司提价和供给收口等因素导致价格难回落[3] - 消费者捡漏机会在节中微错峰时段和不方便航线 黄金周价格坚挺或成常态[3] 中际旭创股东减持 - 控股股东计划减持不超550万股 占总股本0.49% 此前董事王晓东也有减持计划[3] - 公司股价从4月低点到9月23日高点涨幅达580% 9月26日回调后年内涨幅仍超515%[3] - 实控人家族和董事长均有减持动作 部分机构股东也在减持[3] 阿维塔财务状况 - 计划四季度赴港交所申请上市 拟明年二季度完成 2021-2024年多次融资超190亿元[3] - 2022-2024年净亏损达97.26亿元 今年前8个月销量完成率仅36.2%[3] - 虽换帅发布发展规划 但在市场竞争和技术发展下未来充满挑战[3] 美国政治经济事件 - 特朗普在社交媒体发布解雇美联储主席鲍威尔的卡通图片 多次批评鲍威尔降息谨慎[4] - 鲍威尔任期到2026年5月 最高法院裁决总统无权随意罢免美联储官员[4] - 美国联邦政府2026财年将启 国会财政拨款未达成共识 若9月30日前无临时拨款法案政府非必要部门将关门[4][5] - 两党在医保补贴 移民执法等问题上分歧大 若关门将影响联邦雇员 政府服务和经济数据发布[4][5] 储能产业发展 - 国家发展改革委等提出到2027年新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 拉动投资约2500亿元[5] - 目前储能电芯需求强劲 订单排到明年 储能电站参与电力市场形成多元化收益模式[5] - 锂电储能主力碳酸锂价格有望稳定 技术迭代推动成本下降 产业前景广阔[5] 娃哈哈家族信托案 - 香港高等法院驳回宗馥莉上诉 维持冻结汇丰银行账户内18亿美元资产的保全命令[5] - 暂缓执行账户信息披露命令 案件核心信托有效性问题待杭州法院判决[5] - 此前宗庆后3名境外子女诉求获香港法院财产保全令 但实体问题未决[5]

公司IPO状态 - 海辰储能港股IPO招股书近期失效 [1] - 招股书失效属于港交所流程机制 受赴港上市公司数量增加影响而常态化 [1] - 业内观点认为招股书失效不意味着IPO进程终结 公司可重新提交更新后的申请材料以继续推进 [8] 公司财务与运营表现 - 2024年公司营收达129.17亿元 2022年至2024年复合增长显著 [2] - 2024年公司成功扭亏为盈 净利润为2.88亿元 [2] - 2024年公司毛利为23.09亿元 较2022年的4.10亿元大幅提升 [2] - 2024年储能电池出货量达35.1GWh 近3年复合增速高达167% [2] - 2024年公司在全球锂离子储能电池出货量排名第三 [2] - 2024年上半年生产基地满产 订单已排至9月、10月 [3] - 第四代锂电智能制造产线效率较第三代提升30% 制造成本下降25% [3] 公司业务与产品战略 - 公司是全球锂离子储能电池出货量达GWh级别以上企业中唯一专注储能领域的企业 [2][4] - 产品组合包括储能电池及系统 覆盖源网侧、数据中心、工商业及户用储能等场景 [2][4] - 针对长时储能场景研发∞Cell 1175Ah超大容量电池 使储能系统集成效率提升至35% [5] - 推出首款电力储能专用钠离子电池∞Cell N162Ah 丰富了产品矩阵 [5] - 商业模式采用差异化策略 国内以电芯出货为主 海外主打储能系统及解决方案 [5] 公司海外市场拓展 - 2024年海外营业收入占比为28.6% 呈快速上升趋势 [6] - 2024年海外营收暴增近36亿元 海外业务收入占比由2023年的1%增长至29% [6] - 2024年海外毛利率保持在较高水平 达到42.3% [6] - 2024年海外电芯出货量占比由2023年不足5%大幅增长至45% [6] - 区域布局战略为深耕北美、卡位新兴市场、后续发力欧洲 [6] - 在美国德克萨斯州建立工厂以实现本地化生产 规避IRA法案 [6] - 全球服务网络覆盖20余个国家与地区 项目调试按时交付达成率100% [7] 公司技术与研发实力 - 截至2024年12月 全球专利申请量突破3900件 [9] - 大容量电池领域已申请100+项专利 覆盖高能量、长寿命、高安全、低成本四大核心模块 [9] 行业背景与公司前景 - 全球储能市场前景广阔 国际能源署预测未来几年将迎来爆发式增长 [10] - 公司产能利用率持续攀升 规模化效应逐步显现 [3] - 市场对储能的认知度不断提升 为公司的持续发展奠定基础 [3]

公司战略方向 - 万向一二三将储能业务作为战略发展的重要方向之一 [2] - 公司持续进行储能技术研发和市场布局 [2] 行业发展趋势 - 当前储能市场呈现出蓬勃的发展态势 [2]