投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4] - 目标价区间为139-174美元/股，当前股价123美元 [2][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入1083亿元，同比增长9%，略低于预期；Non-GAAP归母净利润314亿元，同比增长14.3%，超出预期 [1][4] - 未来公司将继续通过“百亿减免、千亿扶持”等惠商举措加大生态投入，短期利润可能波动，但长期看好国内业务高质量增长及海外市场发展潜力 [1][4] - Temu美国全托管业务逐步恢复，平台积极探索新模式以应对关税风险，海外业务长期增长及盈利空间广阔 [4] 财务业绩总结 - **收入表现**：25Q3总收入1083亿元（YOY+9%），广告收入533.5亿元（YOY+8%，低于预期），佣金收入549亿元（YOY+10%，环比回升）[4] - **利润表现**：25Q3毛利率57%（同比下降3.3个百分点），Non-GAAP归母净利润314亿元（YOY+14.3%），经营利润250亿元（YOY+3%），利息与投资收入净额85.7亿元（YOY+58%）[4] - **费用情况**：销售/管理/研发费用分别为303/18/43亿元，费用率分别为28.0%/1.6%/4.0% [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：2025E/2026E/2027E主营收入分别为4304亿元（YOY+9%）、5007亿元（YOY+16%）、5579亿元（YOY+11%）[2][7] - **净利润预测**：2025E/2026E/2027E Non-GAAP归母净利润分别为1158亿元（YOY-5%）、1323亿元（YOY+14%）、1625亿元（YOY+23%）[2][4][7] - **估值指标**：基于2025年Non-GAAP归母净利润给予12-15倍PE，对应目标价 [4]；预测2025E/2026E/2027E的Non-GAAP P/E分别为11.1/9.7/7.9倍 [2][7] 基础数据与股价表现 - **公司数据**：总市值1832亿美元，每股净资产9.70美元，ROE（TTM）27.06%，资产负债率36.2%，主要股东黄峥持股24.8% [3] - **股价表现**：近1月/6月/12月绝对收益率分别为0.4%/9.9%/10.0%，相对收益率分别为-1.9%/-5.6%/-24.2% [4]

公司战略与竞争态势 - 行业开启新一轮投入周期，竞争不可避免，但公司主要思考为消费者和商家赋能，不过分关注短期行业动向和竞争对手动向[2] - 未来类似"千亿扶持"的战略项目会进一步增多[2] - 公司将持续进行供应链优化和平台生态建设，该过程被描述为持续而艰难[2] 财务与业绩展望 - 在相当一段时间内，公司相较部分同行可能处于阶段性劣势，并可能带来一定的财务压力[2] - 公司选择牺牲部分短期利润，以创造更多长期发展空间[2] 全球化业务发展 - 公司一直在推进全球化业务的合规工作，并积极与外部相关方合作[3] - 各个国家和地区的监管政策仍在发生较大变化，作为一家年轻的全球化公司，该过程显著存在不确定性[3] - 监管政策的不确定性可能让公司面临不可预知、难以明确计算的风险，从而影响短期乃至长期的财务表现[3]

新浪科技讯 11月18日晚间消息，拼多多发布最新财报。在财报电话会上，拼多多集团董事长、联席 CEO陈磊表示，当下的国际环境日趋复杂，各个国家及地区的贸易政策、税务、数据、商品合规等平台 监管政策也在发生比较大的变化，这不可避免的给我们带来了更大的挑战和更多的不确定性。 "作为一家年轻的全球化的公司，我们正在努力的学习、跟上和适应这些变化。但是，这个过程中的不 确定性是显著存在的，它可能让公司面临不可预知和明确计算的风险，也会影响短期乃至长期的财务表 现。"陈磊表示。 责任编辑：何俊熹 ...

财务业绩 - 销售收入25.49亿元，同比增长17.50% [5] - 工业机器人及智能制造系统业务收入20.92亿元，同比增长26.54% [5] - 自动化核心部件业务收入4.56亿元，同比下降11.50% [5] - 国内业务收入18.00亿元，同比增长25.31% [5] - 海外业务收入7.49亿元，同比增长2.18% [5] - 归属母公司净利润668.23万元，同比增长109.10% [6] - 扣非净利润-1,760.28万元，同比增长81.85% [6] - EBITDA为18,092.31万元，同比增长173.04% [6] - 经营性现金流量净额-11,948.03万元，同比增长65.08% [6] - 研发投入2.35亿元，占销售收入比例9.21% [7] 市场份额与行业地位 - 工业机器人出货量首次超越外资品牌，登顶中国工业机器人市场 [5][6] - 市场份额提升至10.5% [6] - 在汽车、电子、锂电等应用领域实现快速增长 [6] 业务战略与布局 - 欧洲市场作为全球化战略起点，已在多国设立分子公司和本地化管理团队 [10] - 采用"Local for Global"模式，建立全球化产能布局和供应链体系 [10] - 欧洲设立生产基地，开展本地化生产以提升交付效率 [10] - 后服务市场业务毛利率较高，工业机器人市场保有量近10万台 [14] - 推行"产品+服务"双轮驱动战略，构建全生命周期服务体系 [14] 行业需求与展望 - 下半年汽车、电子、锂电行业需求预计延续增长趋势 [8] - 汽车行业国产替代进程加快，头部客户订单增长 [8][12] - 电子行业受益于果链和手机需求增长，大客户战略推动订单增幅 [8] - 锂电行业需求回暖，头部企业扩产带来自动化投资提升 [9] 技术研发与创新 - 坚持系统级正向研发战略，聚焦高端应用市场突破和国产替代 [7] - 发展具身智能技术，加强机器人与AI技术融合 [7] - 针对汽车行业痛点，成功交付全国产大负载机器人汽车覆盖件冲压线 [13] - 深耕冲压、点焊、弧焊、激光焊等应用工艺，提高定制化解决方案能力 [13] 成本与费用管理 - 通过全面预算管理强化执行与考核机制，期间费用率同比下降 [6][11] - 出海业务投入、品牌宣传及外币汇兑损失导致费用增加 [6][11] - 加强应收账款回收和供应链优化，改善经营性现金流 [6] - 持续强化精细化管理，提升规模效应和运营质量 [11] 产品与市场协同 - 协作机器人与工业机器人互为补充，非替代关系 [14] - 工业机器人适用于大规模、高负载、高精度场景（如汽车制造） [14] - 协作机器人适用于小批量、多品种及人机协作场景（如3C电子、医疗） [14] - 技术融合将推动智能制造向柔性化、智能化升级 [15]

公司参展概况 - 泡泡玛特作为独家潮流文化品牌合作伙伴参展2025年中国国际服务贸易交易会 设立两大展台 通过核心IP产品及多元互动形式提供潮流文化体验 成为人气打卡点[1] - 公司第六年参与服贸会 通过国际舞台展示潮玩IP多样性与延展力 获得现场观众广泛认可与喜爱[2] 产品展示内容 - 在1号馆展示SPACE MOLLY臻藏款(MEGA)及THE MONSTERS、MOLLY、CRYBABY、HACIPUPU等IP爆款毛绒产品 并设置星星人主题大型装置艺术打卡点[1] - 朝阳展区呈现多款融合非遗技艺的IP产品 将瓷器、绒花等传统文化元素融入视觉设计 以潮玩文化助力非遗创意表达[1] - 首次亮相甜品屋 为观众提供视觉与味觉双重盛宴[1] 战略发展方向 - 以IP为核心的集团化是公司核心战略 正积极探索积木、毛绒、甜点、珠宝等创意表达与全新业态[2] - 坚持IP创新运营思路 为全球消费者提供多元情感体验与文化价值[2] 国际化进展 - 国际化战略不断深入 旗下IP全球影响力逐步提升 2025上半年四大区域业绩均实现超三位数增长 美洲增速超十倍[2] - 截至2025年6月30日 在全球18个国家开设共571家门店 全球化业务持续拓展[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司受益于国货中腰部品牌崛起和完整版安评制度实施 国内业务增长强劲 [7] - 战略加码全球化业务 针对欧美市场开发多巴胺系列和抗衰老矩阵产品线 产品出口超30个国家及地区 [7] - 通过提高原料自产比例和产线智能化率降本增效 毛利率继续向下空间有限 [7] - 25Q2收入利润符合市场预期 Q3将迎代工旺季 业绩环比增长预期较强 [4][7] 财务表现 - 25H1实现收入3.71亿元 同比增长39.3% 归母净利润0.17亿元 同比增长14.9% [4] - 25Q2收入2.09亿元 同比增长38.7% 归母净利润0.08亿元 同比增长22.1% [4] - 25H1综合毛利率23.7% 同比下降4.5个百分点 期间费用率17.5% 同比下降3.6个百分点 [7] - 预计25-27年归母净利润分别为0.69/0.91/1.15亿元 同比增长52.6%/30.7%/26.8% [6][7] - 最新市值对应25-27年PE分别为31/24/19倍 [6][7] 业务分析 - 护肤系列为基本盘 25H1收入占比89.5% 同比增长38.0% [7] - 面膜系列收入同比增长97.6% 洗护系列收入同比增长66.1% [7] - 与溪木源 HBN SKINTIFIC等中腰部至头部品牌建立稳定合作 25H1开发50余款高质量"星"品 [7] - 新增屈臣氏 联合利华等客户订单 带动收入增长 [7]

核心财务表现 - 总营收1039.848亿元 同比增长7% [1] - 归属于普通股股东净利润307.535亿元 同比下滑4% [1] - 非通用会计准则净利润327.084亿元 同比下滑5% [1] 行业竞争态势 - 电商平台围绕"即时零售"进行大规模投入 行业竞争加剧 [2] - 内容平台持续加大电商业务投入 [2] - 公司收入增速优势缩窄 [2] 公司应对策略 - 主动加大投入牺牲部分利润 为中小商家创造发展空间 [3] - 通过"千亿扶持计划"重点补贴科技农产品商家 [3] - 深入农产区产业带调研 解决商家经营痛点 [4] - 持续增加商家生态投入 短期财务表现可能波动 [4] 全球化业务发展 - 全球贸易结构变化大 不同地区存在短期波动 [4] - 消费者需求稳健 对平台信任逐步加深 [4][5] - 重点投入供应链本地化运营 增强商品供给稳定性和时效性 [5] - 优化物流协作模式 提升履约体验 [5] - 持续加强合规能力建设 [5]

财务表现 - 公司第二季度营收1039.85亿元，同比增长7%，增速放缓 [1] - 调整后净利润327.08亿元，同比下降5%，但远高于市场预期的223.9亿元 [1] - 调整后每ADS收益22.07元，低于上年同期的23.24元 [1] - 在线营销服务收入557.03亿元，同比增长13% [1] - 交易服务费收入482.81亿元，同比仅增长0.7% [1] 成本与费用 - 营收成本458.59亿元，同比增长36%，主要来自履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用增加 [2] - 运营开支323.33亿元，同比上涨5%，主要由于销售和营销费用增加 [2] - 上季度总运营费用达到386亿元，增长37%，远超10%的收入增速 [2] 战略与投入 - 公司通过"千亿扶持"惠商战略和"百亿减免"计划支持中小商家，但广告和佣金收入增长仍在放缓 [1] - 管理层表示未来将继续加大投入，牺牲部分利润为中小商家创造发展空间 [2] - 管理层认为本季度利润水平不可持续，未来波动仍会较大 [2] 业务发展 - 在竞争对手投入外卖的情况下，公司对即时零售投资保持克制，重点押注买菜业务 [2] - 多多买菜业务需要长期大量投入，竞争对手正退出并集中力量投入新业务模式 [2] - 多多买菜取货点已覆盖全国超70%的行政村 [2] 全球化业务 - 全球贸易结构变化较大，多多跨境在不同地区短期会有波动 [3] - 总体上消费趋势稳健，海外消费者对平台的信任在逐步加深 [3] 市场反应 - 财报发布后公司美股盘前股价一度上涨超10% [1] - 财报电话会后股价转为下跌，盘前报价122.7美元/股，下跌3.47% [1]

公司战略与投入 - 公司加大对产业生态的投入以创造长足发展空间 [1] - 公司全球化业务加大对出海商家的补贴力度 [1] - 公司携手商家积极探索新业务模式并开拓新海外市场 [1] 行业环境与供应链 - 电商行业竞争持续加剧 [1] - 产业供应链展现出强大的韧性和优势 [1]

公司战略 - 公司坚持长期主义理念 不以短期利益为目标 [1] - 公司继续加大对产业生态的投入 为产业长足发展创造空间 [1] - 公司加大出海商家补贴力度 携手商家探索新业务模式 [1] 行业环境 - 电商行业竞争持续加剧 [1] - 外部环境持续变化 [1] 业务表现 - 产业供应链展现强大韧性和优势 [1] - 公司积极开拓新海外市场 [1]