公司参展与新品发布 - 公司在第八届中国国际进口博览会期间以“数智心生 畅享未来”为主题参展 [1] - 公司携多款中国首展创新产品亮相 [1] - 推出的新一代智能血压计X1系列能搭配OMRON plus app，自动同步测量数据并生成趋势图表与健康报告 [1] - 推出智能风险提醒血压计A866T，具备血压风险分级、智能语音播报、APP风险分析及支持测量数据亲情分享功能，实现“监测-预警-管理”全流程健康解决方案 [1] - 推出设计小巧便携的网式雾化器W8，适配家里、办公室、差旅、户外等多元场景 [1] 行业趋势与产品战略 - 公司产品展示聚焦于数字化与智能化健康管理 [1] - 产品功能强调数据监测、风险预警和健康管理的全流程整合 [1] - 产品设计注重便携性与多场景适用性，以满足多元化的用户需求 [1]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，环比增长6.88% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润25.01亿元，同比下降18.69%，环比增长2.50% [1] - 第三季度经营性现金流33.51亿元，同比增长30.02% [1] - 2025年前三季度累计营业收入258.34亿元，累计净利润75.70亿元 [1] - 报告期末合同负债22.63亿元，同比增长31.45%，为后续收入提供支撑 [1] - 公司初步测算2025年第四季度营业收入同比增长相较第三季度有所提速 [1] 国际业务表现 - 第三季度国际业务同比增长11.93%，增长提速 [1][3] - 欧洲市场表现突出，同比增长超过20% [1] - 独联体及中东非地区实现双位数增长 [1] - 国际业务增长得益于海外高端客户持续突破、本地化平台能力完善及全球收入均衡分布 [4] 三大主营业务细分表现 - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中国际产线实现双位数增长，前三季度国际收入占比提升至70% [3] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，同比基本持平，其中国际产线实现高个位数增长，前三季度国际收入占比达61%，重点产品超高端超声前三季度收入翻倍增长 [3] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，其中国际产线实现双位数增长，前三季度国际收入占比已达37% [3] - 体外诊断产线前三季度全实验室自动化流水线国内装机180套，接近去年全年水平，国际销售超过20套，已提前完成全年任务 [3] 研发投入与技术创新 - 2025年前三季度研发投入26.86亿元，占同期营业收入比重10.40% [5] - 截至2025年9月30日，公司共计申请专利12513件，其中发明专利9034件，共计授权专利6355件，其中发明专利授权3246件 [5] - 第三季度在体外诊断产线推出3项化学发光免疫分析试剂，化学发光免疫试剂NMPA已上市产品91个，CE已上市产品98个 [6] - 在生命信息与支持领域推出瑞智围术期决策辅助系统等多项新产品，在医学影像领域推出多功能术中可视化超声系统等新产品 [6] 数智化战略与生态系统建设 - 公司已完成"设备+IT+AI"的数智医疗生态系统搭建，开创数智医疗新范式 [7] - 推出了基于启元重症大模型的瑞智重症决策辅助系统，并首发瑞智围术期决策辅助系统 [7] - 未来公司将围绕智能生态系统持续投入研发，为全球客户定制数智化整体解决方案 [7] 全球化战略与资本运作 - 公司拟发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市，以打造国际化资本运作平台 [2] - 公司已在全球除美国以外的14个国家布局生产基地，其中包括已获FDA认证的工厂 [4] - 公司未来将继续深入建设全球化供应链和本地化生产，完善全球服务保障体系 [5] 投资者回报 - 公司董事会通过2025年第三次中期利润分配方案，每10股派发现金股利13.50元，合计派发16.37亿元 [2] - 公司累计分红总额提升至373.36亿元，6倍于IPO募资额59.34亿元 [2]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，环比增长6.88% [1] - 2025年第三季度归属净利润25.01亿元，同比下降18.69%，环比增长2.50% [1] - 2025年第三季度经营性现金流33.51亿元，同比增长30.02% [1] - 2025年前三季度累计营业收入258.34亿元，累计归属净利润75.70亿元 [1] 国际业务表现 - 第三季度国际业务同比增长11.93%，欧洲市场表现突出，同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长 [1][2] - 生命信息与支持产线第三季度国际收入占该产线比重提升至70%，其中国际产线实现双位数增长 [2] - 医学影像产线第三季度国际收入占该产线比重达61%，其中国际产线实现高个位数增长，重点产品超高端超声前三季度收入翻倍 [2] - 体外诊断产线第三季度国际收入占该产线比重已达37%，其中国际产线实现双位数增长 [2] 产品线与业务发展 - 生命信息与支持产线第三季度实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，微创外科业务增长超过25% [2] - 医学影像产线第三季度实现收入16.89亿元，同比基本持平 [2] - 体外诊断产线第三季度实现收入36.34亿元 [2] - 公司在全球除美国以外的14个国家布局了生产基地，其中包括已获FDA认证的工厂 [2] 研发投入与创新成果 - 2025年前三季度研发投入26.86亿元，占同期营业收入比重10.40% [3] - 截至2025年9月30日，公司共计申请专利12513件，其中发明专利9034件，共计授权专利6355件，其中发明专利授权3246件 [3] - 第三季度推出多项新产品，包括体外诊断产线的高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒等3项化学发光免疫分析试剂，化学发光免疫试剂NMPA已上市产品91个，CE已上市产品98个 [4] - 在生命信息与支持领域推出瑞智围术期决策辅助系统、SV50呼吸机等新产品，在医学影像领域推出多功能术中可视化超声系统Eagus TEX20系列 [4] 数智化战略与未来展望 - 公司已完成"设备+IT+AI"的数智医疗生态系统搭建，以医疗物联网和设备融合创新为基础，结合启元AI垂域大模型 [5] - 公司将在"数智化、流水化、国际化"三大战略方向引领下，加速培育高潜力业务，完善海外本地化平台建设，突破全球高端医院和中大样本量实验室 [5]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，环比增长6.88%，迎来业绩拐点 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润25.01亿元，同比下降18.69%，但环比增长2.50% [1] - 2025年第三季度经营性现金流33.51亿元，同比增长30.02% [1] - 2025年前三季度累计营业收入258.34亿元，累计归属于上市公司股东的净利润75.70亿元 [1] - 截至报告期末合同负债达22.63亿元，同比增长31.45%，为后续收入提供支撑 [1] - 公司初步测算2025年第四季度营业收入同比增长相较第三季度有所提速 [1] 国际业务与市场拓展 - 第三季度国际业务同比增长11.93%，增长提速 [1] - 欧洲市场表现突出，同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长 [1] - 生命信息与支持产线第三季度国际收入占比提升至70%，该产线国际部分实现双位数增长 [3] - 医学影像产线第三季度国际收入占比达61%，国际部分实现高个位数增长 [3] - 体外诊断产线第三季度国际收入占比已达37%，国际部分实现双位数增长 [3] - 公司拟发行H股在香港联交所主板挂牌上市，以打造国际化资本运作平台 [2] - 公司已在全球除美国以外的14个国家布局生产基地，其中包括已获FDA认证的工厂 [4] 主营业务分项表现 - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25% [3] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，同比基本持平，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [3] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，全实验室自动化流水线国内前三季度装机180套，接近去年全年水平 [3] - 国际体外诊断业务加速渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务 [3] 研发投入与技术创新 - 2025年前三季度研发投入26.86亿元，占同期营业收入的10.40% [5] - 截至2025年9月30日，公司共计申请专利12513件，其中发明专利9034件，共计授权专利6355件，其中发明专利授权3246件 [5] - 第三季度在体外诊断产线推出高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒等3项化学发光免疫分析试剂 [6] - 在生命信息与支持领域推出瑞智围术期决策辅助系统、SV50呼吸机等新产品 [6] - 在医学影像领域推出多功能术中可视化超声系统Eagus TEX20系列等新产品 [6] 数智化转型与战略发展 - 公司已完成“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，开创数智医疗新范式 [7] - 推出了基于启元重症大模型的瑞智重症决策辅助系统，并首发瑞智围术期决策辅助系统 [7] - 未来公司将在“数智化、流水化、国际化”三大战略方向引领下，加速培育高潜力业务 [8] - 致力于为全球客户定制数智化整体解决方案，提升全球高端客户群的渗透率和品牌粘性 [7] 股东回报与资本运作 - 公司董事会审批通过2025年第三次中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金股利13.50元，合计派发16.37亿元 [2] - 公司累计分红总额将提升至373.36亿元，为IPO募资额59.34亿元的6倍 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，环比增长6.88%，迎来业绩拐点 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润25.01亿元，同比下降18.69%，但环比增长2.50% [1] - 2025年第三季度经营性现金流33.51亿元，同比增长30.02% [1] - 2025年前三季度累计营业收入258.34亿元，累计归属于上市公司股东的净利润75.70亿元 [1] - 截至报告期末合同负债达22.63亿元，同比增长31.45%，为后续收入提供支撑 [1] 国际业务增长 - 第三季度国际业务同比增长11.93%，增长提速 [1][3] - 欧洲市场表现突出，同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长 [1][4] - 生命信息与支持产线第三季度国际收入占比提升至70%，该产线国际部分实现双位数增长 [3] - 医学影像产线第三季度国际收入占比达61%，国际部分实现高个位数增长 [3] - 体外诊断产线第三季度国际收入占比已达37%，国际部分实现双位数增长 [3] 三大主营业务表现 - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25% [3] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，同比基本持平，重点产品超高端超声前三季度收入翻倍增长 [3] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，全实验室自动化流水线国内前三季度装机180套，接近去年全年水平 [3] 研发与技术创新 - 2025年前三季度研发投入26.86亿元，占营业收入比重10.40% [5] - 截至2025年9月30日，公司共计申请专利12513件，其中发明专利9034件，共计授权专利6355件 [5] - 第三季度推出多项新产品，包括高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒、瑞智围术期决策辅助系统、4K三维全域荧光智能影像平台等 [6] - 化学发光免疫试剂NMPA已上市产品91个，CE已上市产品98个 [6] 数智化战略进展 - 公司完成"设备+IT+AI"的数智医疗生态系统搭建，以"瑞智、瑞检、瑞影"专科信息系统为载体 [7] - 推出基于启元重症大模型的瑞智重症决策辅助系统，并首发瑞智围术期决策辅助系统 [7] - 持续探索大模型在急诊、麻醉科、影像科、检验科等科室的智能应用 [7] 资本运作与股东回报 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，以打造国际化资本运作平台 [2] - 2025年第三次中期利润分配方案为每10股派发现金股利13.50元，合计派发16.37亿元 [2] - 公司累计分红总额提升至373.36亿元，为IPO募资额59.34亿元的6倍 [2] 全球化与本地化布局 - 公司在全球除美国以外的14个国家布局了生产基地，其中包括已获FDA认证的工厂 [4] - 通过并购和自建等方式进行海外本地化运营平台及供应能力建设 [4] - 国际体外诊断业务加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务 [3]

政策支持与行业背景 - 国家出台一系列政策措施鼓励发展数智医疗，包括《"健康中国2030"规划纲要》和《关于促进"互联网+医疗健康"发展的意见》[1] - 政策导向为大力发展智慧医疗、推进医疗信息化建设，并鼓励互联网与医疗健康的深度融合及服务模式创新[1] - 大数据、人工智能、物联网、5G通信等技术的快速发展推动了数智医疗服务模式的成熟与功能完善[1] 老龄化社会带来的需求与机遇 - 中国已于2022年正式进入老龄化社会，预计到2050年老龄人口达到峰值4.87亿，占总人口的34.9%[2] - 人口老龄化加剧、老年疾病患者规模增加以及健康素养提升共同构成了数智医疗应用的重大需求背景[2] - 数智医疗可实现对老年人群的全周期健康数据采集与分析，提供精准疾病预防、诊断、治疗和管理方案[2] 核心技术应用与案例 - 可穿戴设备、物联网和人工智能等技术助力疾病预防和慢性病管理，例如AI可预测老年人跌倒及心血管疾病风险[3] - AliveCor公司的AI心电图技术通过手机APP采集心电数据，能迅速识别房颤等异常心律[3] - 华为Watch D支持血压测量和异常预警，欧姆龙智能血糖仪可自动生成血糖曲线辅助糖尿病管理[3] - 5G技术可实现远程会诊、远程手术及患者数据的实时采集分析，提高医疗资源分配效率[1] - 微医平台推出支持方言识别和大字界面的"银发专属服务"，松下开发了帮助中风患者训练的智能康复机器人[3] 行业发展面临的挑战 - 存在数字鸿沟，60岁以上老年人中仅23%能独立完成网络挂号，学习适应能力较弱导致操作困难[4] - 智慧医疗终端设备界面存在字体过小、图标不易识别、操作流程复杂等对老年用户不友好的问题[4] - 医养康一体化服务体系未有效建立，医疗、养老、康复资源分散，功能分割[4] - 线上线下医疗服务整合不足，例如线上预约与线下就诊流程不畅、信息不匹配[4] - 医务人员数智技术应用培训不足，对适老化功能不熟悉，缺乏对老年人特殊需求的关注和理解[4] - 政策层面在资金支持、技术标准、考核评估等方面的配套支持有待明确和细化[4] 未来发展方向 - 未来需在数智系统界面友好设计、构建"医防康养"一体化服务体系、促进线上线下服务衔接等方面发力[5] - 需加强供需双方的数智设备培训，并推动政策支持与监管的强化优化及适老化改造[6]

公司资本运作计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，以深入推进国际化战略并打造国际化资本运作平台 [1] - 本次发行上市尚需提交股东会审议，并需取得中国证监会、香港证监会及香港联交所等相关机构的批准，具体细节尚未最终确定 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为医疗器械的研发、制造、营销及服务，主要产品覆盖体外诊断、生命信息与支持及医学影像三大领域 [2] - 公司已从医疗器械产品供应商转变为提升医疗机构整体诊疗能力的数智化方案商，拥有最全的产品线 [2] 公司近期财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入167.43亿元，同比下滑18.45%，实现归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96% [2] - 经初步测算，第三季度整体营业收入同比增速将转正，并继续保持营业收入金额逐季度环比改善的趋势 [2] 行业与市场前景 - 国内医疗设备招标自去年12月开始复苏，但招标到收入确认的周期被显著拉长 [3] - 公司认为国内业务最艰难的时刻已过去，当前市场环境提供了加速进口替代和提升行业集中度的历史性机遇 [4] - 公司业务考核重心放在市场份额上，国内各项业务市占率均在稳步提升，尤其重点考核IVD业务突破大样本量客户 [4] 公司未来增长动力 - 微创外科中的高值耗材超声刀、腔镜吻合器有望从今年开始在国内放量，该业务市场容量和未来成长性均强于传统业务 [4] - 得益于海外高端客户的加速突破，国际业务下半年的增长将提速 [4] - 公司预计三季度将是业绩拐点，未来业绩将逐渐回到正常增长轨道 [3][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价308.48元 基于2025年32倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 国内业务2025H1营收84.1亿元(同比-33.4%) 主要因招标到收入确认周期拉长 但Q3将迎来拐点 [9] - 国际业务2025H1营收83.3亿元(同比+5.4%) 受益于高端客户突破和本地化平台完善 [9] - 2025H1总营收167.4亿元(同比-18.4%) 归母净利润50.7亿元(同比-33.0%) [9] 业务表现分析 - 体外诊断产线收入64.2亿元(同比-16.1%) 国际收入占比提升至37% 国内市占率仅10%有较大提升空间 [9] - 生命信息与支持产线收入54.8亿元(同比-31.6%) 国际收入占比提升至67% 正推出微创外科新产品 [9] - 医学影像产线收入33.1亿元(同比-22.5%) 国际收入占比62% 国内高端产品收入占比超60% [9] 研发投入与创新 - 2025H1研发投入17.8亿元 占营收10.6% 完成"设备+IT+AI"数智医疗生态系统搭建 [9] - 瑞智重症决策辅助系统装机8家医院 化学发光免疫试剂上市88个产品 [9] - 推出等离子电切专科方案和中端便携彩超MX/ME精英版等多款新品 [9] 财务预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至9.64/10.81/12.40元(原预测10.63/12.13/13.77元) [3] - 预计2025-2027年营收38,714/42,851/48,975百万元 同比增长5.4%/10.7%/14.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润11,694/13,103/15,034百万元 同比增长0.2%/12.1%/14.7% [5] 估值与市场表现 - 当前股价241元(2025年9月9日) 总市值292,198百万元 [6] - 近期表现:1周+0.08% 1月+5.05% 3月+2.8% 12月+2.25% [7] - 可比公司2025年PE调整后平均为32倍 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元 净利润50.69亿元 经营活动现金流量净额39.22亿元 [1] - 第三季度营业收入预计实现同比正增长 并延续逐季度环比改善趋势 [1] - 上市以来累计分红总额达357亿元（含20亿元回购） 接近2024年全年营收规模 为IPO募资额59.34亿元的6倍 [7] 国际业务发展 - 国际业务收入83.32亿元 同比增长5.39% 占总收入比重达50% [2] - 发展中国家收入54.35亿元 占国际业务三分之二 同比增长6% [2] - 独联体及中东非地区实现双位数增长 [2] - 突破42家国际重点战略客户 覆盖全球前100家医院中的17家 包括5家国家排名第一的医院 [2] - 在14个国家布局本地化生产 11个项目已启动生产 多数涉及体外诊断产品 [2] 业务板块表现 体外诊断业务 - 收入64.24亿元 其中国际业务实现双位数增长 国际化学发光业务增长超20% [3] - 国内化学发光试剂产品总数增至88个 上半年新推出8个试剂产品 [3] - 国内化学发光 生化 凝血业务平均市占率仅10% 提升空间广阔 [3] 医学影像业务 - 收入33.12亿元 国际业务占比提升至62% [4] - 超高端超声系列实现近4亿元收入 规模接近去年全年 [4] - 国内高端及超高端型号收入占比超60% [4] 生命信息与支持业务 - 收入54.79亿元 国际业务占比提升至67% [5] - 监护仪 麻醉机 呼吸机 除颤仪全球市场份额均跻身前三 [5] - 微创外科 动物医疗和心血管业务合计收入超40亿元 占总收入比重超10% 增速均超25% [5] 研发与创新 - 研发投入17.77亿元 占营业收入比重10.61% [6] - 完成"设备+IT+AI"数智医疗生态系统搭建 [6] - 瑞智重症决策辅助系统装机8家医院 瑞智围术期系统装机2家医院 [6] 股东回报政策 - 2025年第二次中期分红每10股派13.10元 合计派现15.88亿元 [7] - 连续7年持续分红 2023年现金分红比例60.72% 2024年提升至65.15% [7] - 2025年两次中期分红合计占比保持65.06% [7] - 未来三年股东回报规划明确每年现金分红比例不低于65% [8]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入167.43亿元，同比下滑18.45% [2] - 归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96% [2] - 研发投入17.77亿元，占营业收入10.61% [12] - 2025年累计现金分红32.98亿元，占半年度净利润65.06% [2][3][33] 区域业务表现 - 国际业务同比增长5.39%，占整体收入比重提升至50% [4] - 独联体及中东非地区实现双位数增长 [4] - 国内业务同比下滑超30% [5] - 发展中国家市场增速快于中国，国际收入近七成来自发展中国家 [22] 产品线表现 - 体外诊断收入64.24亿元，同比下滑16.11% [7] - 国际体外诊断实现双位数增长，占该产线收入37% [7] - 医学影像收入33.12亿元，同比下滑22.51% [9] - 国际医学影像实现中高个位数增长，占该产线62% [9] - 生命信息与支持收入54.79亿元，同比下滑31.59% [10] - 国际生命信息与支持收入占该产线67% [10] 战略转型与增长动力 - 三大转型方向：数智化、流水化、国际化 [18][19][20] - 目标三年内将国内IVD核心业务市占率从10%提升至20% [21] - 目标五年内将发展中国家IVD和设备市占率分别提升至13%和34% [22] - 高潜力业务（微创外科/动物医疗/心血管）2024年体量超40亿元，增速超25% [29] 技术创新与产品进展 - 全球14国布局本地化生产，11国已启动生产 [7][23] - MT 8000流水线新增订单185套，装机近100套 [8] - 超高端超声系列实现近4亿元销售 [9] - 新推出8个化学发光试剂，总上市产品达88个 [8][14] - 启元重症大模型实现8家医院装机 [12] 行业竞争与政策环境 - 医保局明确集采"反内卷"原则，不再简单以最低价中标 [5] - 国内三大产线平均市占率约20%，其中IVD不足13% [17] - 化学发光试剂市场价格下降约20% [31] - 超声高端市场国产化率有望全面提升 [10] 盈利与现金流 - 毛利率下降主因国内产品价格压力 [31] - 目标通过原料替代使化学发光试剂成本下降50% [31] - 经营性现金流净额同比下滑53.8% [32] - 现金流波动主因年终奖发放及战略物料储备增加 [33]