交易方案概述 - 润泽科技计划通过发行可转换公司债券的方式，向中金算力基金等12名投资者收购其合计持有的控股孙公司广东润惠科技发展有限公司42.56%股权，同时募集配套资金 [1][5] - 交易完成后，润泽科技将实现对广东润惠100%控股，进一步整合IDC及AIDC业务资源 [1][5] - 本次拟购买资产的交易价格尚未最终确定，预计不构成上市公司重大资产重组，公司股票将于2月24日开市起复牌 [1][5] 标的公司基本情况 - 广东润惠成立于2020年4月22日，注册资本58，363.92万元 [1][7] - 经营范围涵盖互联网数据服务、数据处理和存储支持服务、云计算设备制造与销售等，主要为头部互联网企业提供服务器托管和管理服务，与润泽科技现有业务具备较强协同性 [1][7] - 交易前，润泽科技通过直接及间接方式合计控制标的公司57.44%股权，广东润惠已纳入上市公司合并报表范围 [2][7] - 此次收购前，广东润惠曾完成一轮增资，润泽发展和相关投资者已合计支付投资款16.6亿元 [2][7] 交易目的与战略意义 - 本次交易是润泽科技进一步深化业务整合、强化对核心资产控制的重要举措 [2][7] - 公司是国内领先的综合算力中心整体解决方案服务商，专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心的投资、建设、持有和运营 [2][7] - 实现对标的公司的全资控股，有利于统筹资本投入、资源配置与业务协同，进一步夯实润泽科技全国性算力服务商的战略布局 [2][7] - 广东润惠持有的润泽（佛山）国际信息港项目地处粤港澳大湾区核心腹地，紧邻广深两大数字经济高地，是全国数据流量最密集、算力需求最旺盛的区域之一 [2][8] - 项目可服务头部互联网企业、云服务商、大模型公司、具身智能公司、智能驾驶公司等优质客户，区位优势与客户资源具有高度稀缺性 [2][8][9] 标的公司财务与运营状况 - 2025年前三季度，广东润惠营收6288.54万元，净利润亏损432.95万元，经营活动产生的现金流量净额为-6160.94万元 [3][9] - 业绩承压原因为投产时间较短，截至2025年9月末尚处于客户快速上架阶段，产能未能完全释放，单位固定成本相对较高，导致盈利能力未充分体现 [3][9] - 随着算力中心上架率持续提升，有望充分释放园区级规模效应优势，并依托稀缺的土地、能耗及电力资源，以及高可靠的运营体系，持续吸引优质客户，盈利能力和经营效益将逐步增强 [4][9] 公司近期市场表现 - 2025年1月以来，润泽科技股价经历一轮大涨，年内涨幅超过40% [4][9] - 截至停牌前的2月5日，股价报收76.50元/股 [4][9]

公司重大资本支出计划 - 协创数据及/或其子公司拟向多家供应商采购服务器，总金额预计不超过人民币110亿元，本次采购的服务器主要用于为客户提供云算力服务 [1] - 本次采购系公司经营发展的正常需求，旨在为主营业务发展提供要素支撑，对开拓市场、完善算力服务体系具有重大促进作用 [1] - 此次110亿元服务器采购并非首次加码算力，2025年公司曾先后五次公告采购算力服务器资产，累计投入金额达212亿元，加上本次计划，已公告累计投入达322亿元用于服务器采购 [1] 公司业务概况与发展战略 - 公司成立于2005年11月，2020年7月在深交所创业板上市，主营业务是研发先进的硬件和软件解决方案，并提供一体化的产品和服务 [1] - 公司主要产品是物联网智能终端、数据存储设备，业务涵盖智慧存储、智能物联、云服务、算力服务器等多个领域 [1] - 近年来，得益于存储业务稳步推进，服务器与智能业务加速放量，同时供应链优化带动成本下降，公司业绩呈现持续增长态势 [1] - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [2] 公司历史财务表现与近期业绩预告 - 2022年，公司实现营业总收入31.48亿元，归母净利润1.31亿元 [2] - 2023年营业收入达46.58亿元，同比增长47.95%，归母净利润2.87亿元，同比增长119.46% [2] - 2024年实现营业收入74.10亿元，同比增长59.08%，归母净利润6.92亿元，同比增长140.80% [2] - 根据2025年业绩预告，公司预计归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元-12.5亿元，同比增长51.78%-80.69%，但增速相较于前两年有所放缓 [2]

公司重大资本支出公告 - 公司及/或子公司拟向多家供应商采购服务器，预计采购合同总金额不超过人民币110亿元 [2] - 本次采购的服务器主要用于为客户提供云算力服务 [4] - 本次交易金额占公司最近一期经审计净资产的50%以上，亦达到了公司最近一期经审计总资产的50%以上，尚需提交股东大会审议 [4] 公司算力业务战略与投入 - 2025年以来，公司已多次公告采购服务器资产，累计投入金额超过300亿元人民币用于采购服务器 [4] - 公司聚焦智能算力、数据存储等业务方向，在智能算力产品及服务方面，把握行业算力基础设施建设需求增长机遇，持续推进算力服务器及集群解决方案落地 [5][6] - 报告期内，多个算力集群项目按计划完成交付及验收，算力相关收入实现高速增长 [6] 公司近期财务表现 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [5] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [6] - 业绩增长得益于营收规模快速增长，以及强化供应链协同与交付管理带来的规模效益 [5] 公司市场表现 - 公司股价自2023年11月以来不断走高，累计上涨幅度约为800% [7]

核心观点 - 华创证券研报认为协创数据2025年业绩将大幅增长，智能算力业务腾飞在即，并上调了公司盈利预测，给予目标价299.88元，维持“强推”评级 [1] 业务布局与战略 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 公司推动重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司深化企业级存储布局，与多家原厂达成供应合作 [1] 业绩与财务预测 - 公司2025年服务器采购额预计超过200亿元 [1] - 研报调整公司归母净利润预测为11.82亿元（2025年）、25.32亿元（2026年）、40.54亿元（2027年） [1] - 原归母净利润预测值为11.38亿元（2025年）、19.43亿元（2026年）、28.52亿元（2027年） [1] 增长驱动因素 - 公司算力租赁及企业级存储业务放量有望带动业绩高速释放 [1] - 参考存储及算力租赁业务景气度，以及公司算力租赁业务进展和2025年业绩情况 [1] 估值与评级 - 参考可比公司，分别给予公司存储业务、算力租赁业务、物联网业务2026年65倍、39倍、23倍市盈率（PE） [1] - 基于此，得出目标价299.88元 [1] - 维持“强推”评级 [1]

热点动态 - 东方国信内蒙古智算中心项目取得进展 已部分建成并交付客户使用 [1] - 大位科技向客户提供租赁服务的业务 对公司整体业绩影响较小 [1] 项目投资与建设 - 首旅酒店旗下如家（中国）拟投资2.81亿元 用于新建酒店物业项目 [1] - 金海通拟出资不超过4亿元 建设上海澜博半导体设备制造中心建设项目 [1] - 平治信息拟定增募资不超过10亿元 用于国产智能算力中心建设项目 [1][3] - 龙磁科技拟定增募资不超过7.6亿元 用于芯片电感智造项目 [1][3] 重大合同中标 - 宏盛华源预中标南方电网项目 金额约6.21亿元 [1] - 特锐德预中标南方电网项目 金额1.7亿元 [1] - 通达股份预中标南方电网项目 金额1.2亿元 [1] - 罗曼股份联合体中标上海晶纾风力发电有限公司驭风行动50MW分散式风电项目 [1] 股权收购与转让 - 东望时代拟以1.94亿元 购买浙江科冠聚合物有限公司51%股权 [1][3] - 新锐股份拟使用不超过7亿元 收购慧联电子70%股权以取得控制权 [3] - 慧博云通拟将参股公司慧博元年25.5%股权 转让给其控股股东 [2] - 紫光股份拟定增募资不超过55.7亿元 用于收购新华三6.98%股权等 [3] - 江钨装备拟定增募资不超过18.82亿元 用于收购江硬公司100%股权等 [3] 公司业绩 - 晶晨股份发布2025年度业绩快报 净利润为8.71亿元 [1] - 道通科技发布2025年度业绩快报 净利润为9.35亿元 同比增长45.89% [1] - 国网信通2025年度净利润为6.78亿元 同比下降16.91% [1] 股份回购与增减持 - 衢州东峰拟斥资5000万元至1亿元 回购公司股份 [1][3] - 捷顺科技实际控制人之一刘翠英 拟减持不超过2.8%股份 [1][3] - 海博思创股东清控银杏和银杏自清 拟合计减持不超过1.15%股份 [3] - 科林电气股东李砚如、屈国旺 拟合计减持不超过3%股份 [3] 其他融资活动 - 广济药业拟向控股股东定增募资 不超过6亿元 [3]

公司融资计划 - 平治信息发布2026年度向特定对象发行股票预案 [1] - 发行对象为包括公司控股股东郭庆在内的不超过35名符合规定的特定投资者 [1] - 募集资金总额不超过10亿元人民币 [1] 募集资金用途 - 扣除发行费用后 募集资金拟用于国产智能算力中心建设项目 [1] - 部分募集资金拟用于补充流动资金 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对协创数据给予“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为299.88元，相较于当前价217.02元，隐含约38%的上涨空间 [2][4] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩将大幅增长，智能算力业务腾飞在即 [2] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.5-12.5亿元，同比增长51.78%-80.69% [2] - 预计2025年实现扣非归母净利润10.1-12.1亿元，同比增长50.45%-80.24% [2] - 单看2025年第四季度，预计实现归母净利润3.52-5.52亿元，同比增长160.7%-308.9%，环比增长32.3%-107.5% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为116.30亿元、217.40亿元、309.80亿元，同比增速分别为56.9%、86.9%、42.5% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、25.32亿元、40.54亿元，同比增速分别为70.8%、114.3%、60.2% [4][8] - 报告预测公司2025-2027年每股盈利分别为3.41元、7.31元、11.71元 [4] - 基于预测，公司2025-2027年市盈率分别为64倍、30倍、19倍 [4] 业务驱动因素分析 - **智能算力业务**：公司把握算力基础设施建设需求，2025年累计发布用于采购高算力服务器的额度达212亿元 [8] - **智能算力业务**：采购基于已签署的订单进行，多数大额合作协议为5年长期合约，已有三个集群完成部署并形成收入 [8] - **数据存储业务**：深化企业级存储布局，受客户投入增加及存储产品价格上行带动，出货规模同比增长并放量 [8] - **数据存储业务**：公司在存储领域与闪迪、海力士、铠侠、Solidigm等原厂供应商有多层次合作 [8] - **服务器再制造业务**：该业务保持稳健发展，规模扩大与运营效率提升对业绩增长形成贡献 [8] - **多业务协同**：公司聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”业务，推动重点产品放量与项目交付加速 [8] 估值与投资建议 - 报告调整了盈利预测，将2025-2027年归母净利润预测调整为11.82亿元、25.32亿元、40.54亿元（原值为11.38亿元、19.43亿元、28.52亿元） [8] - 估值采用分部估值法，参考可比公司分别给予存储业务、算力租赁业务、物联网业务2026年65倍、39倍、23倍市盈率 [8] - 基于上述估值方法，得出目标价299.88元 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为3.46亿股，总市值为751.15亿元 [5] - 公司每股净资产为11.35元 [5] - 公司近12个月股价最高为231.68元，最低为71.28元 [5]

上海市智能算力发展现状与规模 - 上海市正实施“人工智能+”行动，引领制造业数智化转型，全市智算规模已突破12万P，市级智算调度平台纳管算力近2万P [3] - 截至2025年底，上海智能算力总规模突破120 EFLOPS，同比增长100%以上，总体规模位居全国前列 [4] - 上海智能算力在全国的占比约8%，加权平均后预测，至2028年上海智能算力规模将达到236 EFLOPS（FP16） [6] 上海市智能算力产业生态 - 智能算力产业生态涵盖为人工智能提供支持的硬件、软件、服务器和应用，包括从芯片制造到AI开发的全过程 [3] - 上海已搭建起以智能算力硬件设备和基础设施为主的上游、以算力网络平台及服务为主的中游、以及聚焦算力应用的下游的完整产业生态链 [3] - 产业已集聚智算芯片、光通信、智能网卡、高速交换机、智算服务器等一批优质智算企业 [3] 智能算力需求趋势与政策支持 - 随着AI智能体加速落地，其整体算力消耗可达同参数规模大语言模型的10倍以上，对智能算力的需求呈数量级跃迁 [6] - 2025年智能算力占全球算力比重超过70%，预计2030年占比将超过90%，年复合增速保持30%以上 [6] - 上海已形成“市级统筹+区级加码+行业配套”的三级智算需求支持政策体系，并通过“东数西算”节点和长三角一体化调度解决算力需求 [6] 上海市未来发展规划与目标 - 面向“十五五”，上海将适度超前建设一批智算基础设施，加快沪产芯片规模化部署 [7] - 规划构建自主可控的智算产业，构建“国芯国模国云”体系，打响智算超节点“上海品牌” [7] - 将持续优化政策、资本与人才支持，营造开放共享的智算生态 [7] 算力资源调度与协同体系 - 上海市智能算力资源统筹调度服务平台已于2025年3月正式上线，实现跨市域、跨资源池、跨厂商的异构资源调度 [6] - 该平台已与三大运营商、商汤科技、阿里等达成合作，并探索接入新疆克拉玛依、湖南长沙等对口合作地区算力，初步形成多元协同调度体系 [6] - 该体系旨在为长三角提供低时延、高可靠的智算公共基础设施 [6]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 公司推动重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司加强供应链协同与交付管理，规模效应逐步显现，盈利能力同比提升 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司加强供应链协同与交付管理，规模效应逐步显现，盈利能力同比提升 [1]