投资评级 - 增持（首次）评级，基于资产整合后成长性及当前股价对应PB约5.6倍低于可比公司平均PB约7.5倍 [6][9][79] 核心观点 - 公司为蜀道集团旗下上市平台，拟通过重组剥离轨道交通及桥梁功能部件业务，收购蜀道清洁能源60%股权，转型聚焦清洁能源发电业务，形成"水风光储"一体化布局 [6][8][19] - 蜀道清洁能源参股大渡河、金沙江上游多个水电项目，权益装机规模达1050万千瓦，其中在建项目如双江口水电站（装机200万千瓦）预计2025年起投产，贡献业绩成长性 [8][37][44] - 新能源领域依托蜀道集团资源优势，已获取四川省"三州一市"地区光伏及风电资源近1000万千瓦，规划"十五五"期间省内开工建成风光项目760万千瓦，并牵头"疆电入川"500万千瓦项目 [8][11][36] - 晟天新能源（持股51.60%）深耕光伏发电，2024年末总装机规模1958.52MW，发电量12.82亿千瓦时（同比增33.40%），但平均上网电价降至0.550元/千瓦时（同比降0.16元/千瓦时） [8][22][26] 业务与资产结构 - 当前主营业务包括轨道交通（2024年营收13.18亿元，占比53.1%）、桥梁功能部件（4.45亿元，17.9%）和光伏发电（6.47亿元，26.1%），重组后将聚焦清洁能源发电 [18][19] - 蜀道清洁能源2024年净利润0.62亿元（同比扭亏），控股水电装机350万千瓦，参股水电项目投产后权益装机可达387.07万千瓦 [37][39][44] - 晟天新能源2024年净利润1.44亿元（同比降5.92%），西南区域运营装机占比74.85%，在建项目包括雅江500MW等 [8][22][23] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.27亿元、-1.14亿元、-1.13亿元，因重组未完成暂不考虑资产整合 [7][9][79] - 关键假设：2025-2027年每年新增光伏装机60/40/40万千瓦，利用小时数1259/1196/1196小时 [10][79] - 当前股价6.95元对应PB 5.6倍，低于可比公司潍柴重机（PB 7.95倍）和恒立液压（PB 6.97倍）平均PB 7.5倍 [7][9][80] 成长驱动因素 - 参股水电项目投产带来业绩增长，如双江口水电站（权益67.78万千瓦）及金沙江上游项目（权益装机超150万千瓦） [44][46][49] - "交通+能源"模式获政策支持，高速公路绿色低碳智慧综合能源利用示范项目入选国家清单，规划装机78MW光伏及56MW储能 [36][66][67] - "新能源+矿山"模式推进西藏多龙铜矿项目，规划风电70万千瓦、光伏88万千瓦及光热40万千瓦，实现绿电供应 [36][78]

电力供需形势 - 全国最高用电负荷连续四次创纪录 国家电网用电负荷五次创新高 江苏、山东、广东、河南等省级电网负荷接连突破历史新高 [1] - 迎峰度夏期间全国统调电厂煤炭库存持续高位运行 保持在2亿吨以上 可用天数超过30天 [2] - 全国主干天然气管网最高日下载量达6.45亿立方米 同比增长2.7% 高出历史同期日极值1200万立方米 [2] 煤炭保供措施 - 晋控煤业集团旗下同忻煤矿智能化采煤设备不间断运行 日均发运煤炭数十万吨 [1] - 煤炭中长期合同价格和现货价格均有不同程度回落 有效降低了下游用能成本 [2] 清洁能源发电 - 国家能源集团国内在运可再生能源装机容量超1.5亿千瓦 迎峰度夏期间单日发电量超11亿千瓦时 [3] - 三峡能源在运新能源项目356个 累计并网容量超4900万千瓦 [3] - 新天绿能7月完成发电量84.42万兆瓦时 同比增长9.32% 其中风电业务发电量80.55万兆瓦时 同比增长6.44% 太阳能业务发电量3.87万兆瓦时 同比增长149.53% [3] 新型储能技术 - 协鑫能科电网侧储能项目有2个已完成并网 其他在建项目超过10个 分布在江苏、浙江、山东、重庆、广东等地 [6] - 淮河能源虚拟电厂已完成硬件安装调试 平台已接入安徽省新型电力负荷管理系统 [6] - 三峡滨海200兆瓦/400兆瓦时独立储能电站日均充放电约1.5次 最大可释放80万千瓦时清洁电能 [6] - 国网山西省电力有限公司集中调度47座储能电站、16座虚拟电厂 供电用电双向调节最大功率达225万千瓦 [7] - 山东144座新型储能电站最大放电功率803.59万千瓦 刷新全国省级电网纪录 [7] 企业保供措施 - 永泰能源7月旗下火电厂发电量创历史新高 全月完成发电量47.03亿千瓦时 [2] - 兆新股份安徽合肥太阳能光伏电站等新能源场站全面满负荷运行 [3] - 新天绿能强化设备设施管理 加强对长输管网、城燃管网等关键输气场站设备设施运行状态的严密监控 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价8.18元人民币[1][6] 核心财务表现 - 2025年H1营收39.31亿元（yoy+0.19%），归母净利8.25亿元（yoy+16.87%）[1] - Q2营收16.92亿元（yoy-0.73%，qoq-24.40%），归母净利3.45亿元（yoy+1.16%，qoq-28.04%），低于预期[1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.95/22.47/23.17亿元，对应EPS 0.58/0.69/0.71元[5] 水电板块 - 1H25水电上网电量同比-21.07%，Q2同比-32.44%至11.29亿千瓦时[2] - 水电上网电价同比+39.99%至0.376元/千瓦时，毛利率+6.07pp至31.17%[2] 火电板块 - 1H25火电上网电量同比+5.46%至88.79亿千瓦时，电价同比+2.30%至0.369元/千瓦时[3] - 常乐公司净利润同比+57.59%至10亿元，度电净利0.113元（同比+3.7分）[3] - 常乐电厂5-6号机组（200万千瓦）预计2H25投产，5号机组已并网[3] 新能源板块 - 1H25风电/光伏电价同比-33.80%/-17.17%至0.365/0.3元/千瓦时[4] - 风电/光伏毛利率同比-30.41pp/-12.75pp至27.45%/23.77%[4] - 已核准未并网风电/光伏装机容量125.025/385万千瓦[4] 估值与同业比较 - 给予14.0x 2025E PE（同业平均16.5x），反映清洁能源电价波动性更高[5] - 当前股价6.57元对应2025E PE 11.25x，PB 1.43x[7][10]

项目备案与整合 - 全资子公司下属企业昂仁县粤水电新能源有限公司收到西藏日喀则市能源局备案通知 同意10万千瓦光热+10万千瓦光伏+80万千瓦风电一体化项目备案 [1] - 中国电力工程顾问集团中南电力设计院有限公司中标日喀则市岗巴县5万千瓦光热一体化项目 其下属全资项目公司已完成备案手续 [1] - 双方协商将原项目调整整合为10万千瓦光热一体化项目 并优化新能源配比结构 申请已获日喀则市能源局党组会同意 [2] 项目具体规划 - 昂仁县境内建设10万千瓦光热项目配比10万千瓦光伏项目 岗巴县境内配比20万千瓦风电项目 拉孜县境内配比60万千瓦风电项目 [2] - 项目建设地点分布在日喀则市昂仁县卡嘎镇 拉孜县查务乡和芒普乡 岗巴县境内 [2] - 项目总投资约54.79亿元 建设单位为昂仁县粤水电新能源有限公司 [2] 公司业务背景 - 公司是广东省属国有控股唯一建筑业上市公司 2023年1月完成重大资产重组 2024年2月7日证券简称由"粤水电"变更为"广东建工" [2] - 主要业务涵盖建筑工程 水利水电工程 市政公用工程 公路工程等"大建筑业"产业链 以及水力 风力 光伏等清洁能源发电及装备制造业务 [3]

电力供应保障措施 - 全国最高用电负荷连续四次创历史新高 面对激增需求推动各类电源形成合力保障供应 [3] - 华能珞璜电厂6月以来累计发电量超20亿千瓦时 黄台电厂煤炭储备可用天数超过20天 [3] - 国家能源集团发挥协同一体化优势 统筹推进煤炭稳产保供和电力安全运行 [3] 发电设备运行状况 - 国家能源集团一体化机组整体在运率达95.8% 15个一体化区域中12个省区机组全部在网运行 [4] - 世界最大清洁能源走廊高峰运行机组达108台 可同时点亮6.5亿盏100瓦灯 [6] - 云南电力企业将风电和光伏可利用率分别提升至99.54%和99.97% 最大限度转化风光能 [6] 电网基础设施维护 - 国家管网集团周口作业区加密管道设备巡检频次 保障能源大动脉安全畅通 [8] - 西气东输一线淮阳分输压气站7月天然气供气量较日常激增50% 输气量攀升使管道负荷陡增 [9] - 周口作业区负责8座阀室和272.8公里管道巡护 高温环境下组建特巡队确保设备稳定运行 [9] 行业需求预测 - 中国电力企业联合会预计全国电力供需总体平衡 下半年用电量增速高于上半年 [6] - 预计全年全社会用电量同比增长5%～6% 清洁能源成为重要支撑并注入绿色动能 [6]

发电量数据 - 2025年7月公司及子公司完成发电量844,21882兆瓦时，同比增长9.32% [1] - 截至2025年7月31日累计发电量9,094,37798兆瓦时，同比增长9.57% [1] 输/售气量数据 - 2025年7月公司及子公司完成输/售气量37,36229万立方米，同比减少0.66% [1] - 其中7月售气量32,61750万立方米，同比增长11.84% [1] - 7月代输气量4,74479万立方米，同比减少43.81% [1] - 截至2025年7月31日累计输/售气量318,77551万立方米，同比减少15.43% [1] - 累计售气量290,38099万立方米，同比减少12.24% [1] - 累计代输气量28,39452万立方米，同比减少38.39% [1]

2025年7月发电量表现 - 2025年7月总发电量632.88万兆瓦时 同比增长2.44% [1] - 剔除火电影响后发电量同比增长21.12% [1] - 风电发电量同比增长6.38% [1] - 光伏发电量同比增长105.92% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至7月31日累计发电量4598.12万兆瓦时 同比下降0.6% [1] - 剔除火电影响后累计发电量同比增长13.82% [1] - 累计风电发电量同比增长6.11% [1] - 累计光伏发电量同比增长77.52% [1] 业务结构变化 - 光伏发电业务呈现高速增长态势 7月增速超100% [1] - 风电业务保持稳定增长 7月增速达6.38% [1] - 火电业务对整体发电量产生负面影响 剔除后增长显著提升 [1]

发电量表现 - 2025年7月总发电量632.88万兆瓦时 较2024年同期增长2.44% [1] - 剔除火电影响后7月发电量同比增长21.12% [1] - 2025年累计发电量4598.12万兆瓦时 较2024年同期微降0.6% [1] - 剔除火电影响后累计发电量同比增长13.82% [1] 风电业务 - 7月风电发电量同比增长6.38% [1] - 累计风电发电量同比增长6.11% [1] 光伏业务 - 7月光伏发电量同比大幅增长105.92% [1] - 累计光伏发电量同比增长77.52% [1]

发电量表现 - 2025年7月公司总发电量632.88万兆瓦时 同比增长2.44% [1] - 剔除火电影响后7月发电量同比增长21.12% [1] - 2025年1-7月累计发电量4598.12万兆瓦时 同比下降0.6% [1] - 剔除火电影响后累计发电量同比增长13.82% [1] 风电业务 - 7月风电发电量同比增长6.38% [1] - 1-7月风电累计发电量同比增长6.11% [1] 光伏业务 - 7月光伏发电量同比增长105.92% [1] - 1-7月光伏累计发电量同比增长77.52% [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，给予 2025 年 12xPE，6 个月目标价为 12.67 元 [4][6] 报告的核心观点 - 2025 年上半年公司发布业绩快报，营业总收入 63.69 亿元（同比 -4.44%），利润总额 20.06 亿元（同比 +20.86%），归属于上市公司股东的净利润 13.37 亿元（同比 +12.48%） [1] - 公司整体经营态势良好，盈利总体稳中有升，主要增利因素为上半年福建省风况好于去年同期，风力发电机组发电量和利润同比增加，以及晋江气电替代电量结算同比增加，利润同比增加 [2] - 公司以清洁能源发电和高效节能热电联产为主，可再生能源风电业务装机规模位居福建省前列，截至 2024 年末，控股运营总装机规模 609.60 万千瓦 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入为 148.27/159.12/169.02 亿元，增速分别为 1.8%、7.3%、6.2%，实现归母净利润 29.36/30.64/34.05 亿元，增速分别为 5.1%、4.4%、11.1%，对应 PE 分别为 9.0/8.6/7.7 倍 [4] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 146.95 亿、145.63 亿、148.27 亿、159.12 亿、169.02 亿元，增速分别为 2.6%、 -0.9%、1.8%、7.3%、6.2% [5][10] - 净利润分别为 26.23 亿、27.93 亿、29.36 亿、30.64 亿、34.05 亿元，增速分别为 1.2%、6.5%、5.1%、4.4%、11.1% [5][10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 506.90 亿、518.73 亿、437.02 亿、449.52 亿、458.81 亿元 [10] - 负债总额分别为 227.37 亿、199.70 亿、113.76 亿、97.77 亿、75.22 亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 46.25 亿、46.85 亿、83.50 亿、0.74 亿、99.19 亿元 [10] - 投资活动产生现金流量分别为 -15.74 亿、 -25.90 亿、12.51 亿、12.35 亿、12.34 亿元 [10] - 融资活动产生现金流量分别为 -11.94 亿、 -23.08 亿、 -140.61 亿、 -12.23 亿、 -62.32 亿元 [10] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年预计 ROE 分别为 12.0%、11.1%、11.8%、11.3%、11.6% [5][10] - 资产负债率分别为 44.9%、38.5%、26.0%、21.7%、16.4% [10]