证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 粤开宏观】老有所养:中国基本养 老保险的问题与建议 2025年08月20日 分析师:罗志恒 执业编号:S0300520110001 申话:010-83755580 邮箱: luozhiheng(a)ykzq. 研究助理:孙文婷 甲话: 邮箱: sunwenting l (a)ykzq.com 研究助理:盛中明 甲话: 邮箱:shengzhongming(a)ykzq 近期报告 摘要 近年来,提振居民消费已成为我国扩内需、稳增长的重点,解决消费不足的 问题从根本上要解决消费能力、消费意愿、供给质量、时间约束等,分别对 应居民收入、社会保障、供给体系和假期制度等问题。本文在前期报告《大 力发展服务消费:现状、症结与对策建议》《消费要有"钱"亦有"闲":优 化假期制度的必要性与建议》《财政如何提振消费》的基础上,研究社会保障 体系重要组成部分的基本养老保险,发现问题并提出建议,以期让居民养老 更加有底、敢于消费,进而提振消费。 经过长期建设和发展,我国社会保障体系取得长足进步,持续满足人民对美 好生活的需要,但是与居民期待比仍有差距。当前我国基本养老保障体系面 临保障水平偏低、 ...

保险市场发展现状 - 越南保险年保费收入达GDP的3%以上 [1] - 约11%的人口参与了人寿保险 [1] - 数千万个组织和个人参与了非人寿保险 [1] 社会保险与医疗保险覆盖情况 - 2024年社会保险参保人数达2010万人，占就业人口的42.7% [1] - 2024年医疗保险参保人数达9550万人，覆盖率达94.3% [1] - 目标到2025年底实现全民医保覆盖率达95% [1] 越南长期发展目标 - 到2030年成为拥有现代化工业和高收入水平的发展中国家 [1] - 到2045年成为高收入的发达国家 [1] 财政部门未来计划 - 推动保险市场发展，使其成为中长期融资有效渠道 [1] - 吸引国际投资基金以及民众和企业参与市场 [1] - 创新和提高社会保险制度等社会保障政策的有效性 [1]

港股市场表现 - 8月5日港股大盘连续第二日上升，恒生指数上升169点或0.7%，收报24,902点，恒生科指上升0.7%，收报5,521点，大市成交金额2,293亿港元，港股通净流入234.2亿港元 [1] - 市场结构健康，升市股份占多数，细分行业龙头表现突出，腾讯（700 HK）上升1.6%至559港元创今年收市新高，快手（1024 HK）升2.8%创今年新高 [1] - 消费电子板块表现较好，联想（992 HK）、舜宇光学（2382 HK）、比亚迪电子（285 HK）及蓝思科技（6613 HK）均有上涨 [1] - 7月博彩收入创疫后新高，银河娱乐（27 HK）及金沙中国（1928 HK）分别上升3.5%和2.6% [1] - 生物医药和造纸股跑赢大盘，心动公司（2400 HK）因半年盈利同比增长215%股价大涨24.6% [1] 消费板块 - 锅圈（2517 HK）上半年收入同比+21.6%，净利润同比+122.5%，毛利率略降0.7百分点，增长主要来自门店扩张、供应链效率提升及线上渠道拓展 [2] - 公司计划下半年发展火锅调料业务并进入现炒家常菜市场，同时推动产品出海，近三个月股价上涨超40% [2] 医药板块 - 创新药与CXO板块股价飙升，君实生物（1877 HK）涨超30%，信达（1801 HK）、和誉医药（2256 HK）等涨幅6-10% [3] - 政策面支持创新药企融资，科创板受理未盈利药企上市申请，医保局制定新药首发价格机制 [3] - 和誉医药（2256 HK）中期收入增超20%，净利润增50%，其TGCT药物Pimicotinib获中美突破性疗法认定，预计1-2年内在中国上市 [3] 新能源及公用事业 - 核电股表现突出，中广核矿业（1164 HK）及中广核电力（1816 HK）分别上升4.3%和2.7% [4] - 火电股吸引支持，华能国际（902 HK）、大唐发电（991 HK）等涨幅1.3%-2.1%，光伏及香港公用事业板块表现分化 [4] 港股策略观点 - 港股短期面临技术性回调压力，但上行趋势未改，支撑因素包括港股通资金流入、低沽空比例及政策托底 [5] - 政治局会议聚焦扩内需、产业升级等领域，中美贸易谈判延长90天，恒指短期支撑位24,500点，建议关注半导体、AI等政策受益板块 [5] 美股及美债 - 美股进入季节性淡季，标普500预测PE达22倍偏高，建议关注6,050点增配机会，首选银行、半导体等顺周期板块 [6] - 十年期美债收益率降至4.24%，中期下行趋势不变，9月降息概率上升，建议逢回调布局多头 [7] 美元及人民币 - 美元指数受经济数据疲弱影响回落，市场对9月降息预期升至80%，离岸人民币短期或测试7.18政策顶 [8] 药明康德业绩 - 2025年上半年收入同比+20.6%至208.0亿元，Non-IFRS净利润同比+44.4%至63.1亿元，Tides业务收入大增141.6% [10] - 化学业务收入占比近八成，上调2025-27E收入预测至CAGR18.7%，首次派发中期股息，目标价上调至121.00港元 [11][12][13]

财政运行总体情况 - 上半年全国一般公共预算收入11.56万亿元，同比下降0.3%，降幅比一季度收窄0.8个百分点 [2] - 全国一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%，重点领域支出保障较好 [2] - 更加积极的财政政策为经济稳定运行保驾护航 [2] 税收收入情况 - 上半年全国税收收入9.29万亿元，同比下降1.2% [3] - 4月起月度税收收入连续3个月同比增长：4月增长1.9%，5月增长0.6%，6月增长1% [3] - 主要税种增长平稳：国内增值税增长2.8%，国内消费税增长1.7%，个人所得税增长8% [3] - 出口退税1.27万亿元，同比多退1322亿元 [3] - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增长32.2%，计算机通信设备增长9.2%，电气机械器材增长6.3% [3] - 现代服务业税收增长：科学研究技术服务业增长13.8%，文化体育娱乐业增长8.6% [3] 非税收入情况 - 上半年全国非税收入2.27万亿元，同比增长3.7%，增幅比一季度回落5.1个百分点 [4] - 国有资源（资产）有偿使用收入增长4.8%，行政事业性收费收入增长1%，罚没收入下降4.3% [4] 财政支出重点领域 - 社会保障和就业支出增长9.2%，教育支出增长5.9%，卫生健康支出增长4.3% [6] - 科学技术支出增长9.1%，住房保障支出增长2.2%，节能环保支出增长5.9%，文化旅游体育与传媒支出增长5% [6] - 地方政府专项债券、超长期特别国债等资金支出2.43万亿元，带动政府性基金预算支出增长30% [6] 债券资金使用 - 上半年发行新增地方政府一般和专项债券2.6万亿元 [6] - 下达超长期特别国债资金预算6583亿元，发行特别国债5000亿元 [6] - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，已预拨1620亿元，第三批下达690亿元 [7] 社会保障投入 - 中央财政下达就业补助资金667.4亿元 [8] - 退休人员基本养老金提高2%，城乡居民基础养老金月最低标准提高20元 [8] - 基本公共卫生服务经费人均财政补助标准提高5元至99元，城乡居民医保人均财政补助标准增加30元至700元 [9] - 中央财政下达医疗相关补助资金5522亿元 [9] - 中央财政下达困难群众救助补助资金1566.8亿元 [9]

税收政策变化 - 特朗普政府3.4万亿美元税收和支出法案获国会通过 标志着美国财政政策从拜登时代的清洁能源投资转向减税和国防开支 [1] - 永久延长2017年《减税和就业法案》的个人和遗产税条款 包括提高标准扣除额 降低所得税税率 增加儿童税收抵免 遗产税免征额翻倍 [2] - 新增对小费和加班费的税收优惠(持续至2028年) 将州和地方税收扣除上限从1万美元提高到4万美元(高收入者逐步减少) [2] - 对哈佛等私立大学捐赠基金征收8%的净投资收入税(原税率1.4%) 取消拜登政府电动汽车税收抵免 新增美国制造汽车贷款利息减免 [2] 社会保障调整 - 未来十年削减医疗补助计划近1万亿美元 可能导致1180万美国人失去健康保险 [3] - 对医疗补助和补充营养援助计划(SNAP)增设工作要求 SNAP参与人数预计减少320万 [3] - 限制州政府征税医疗提供者的能力 要求各州承担更大比例SNAP成本 [3] 国防与移民支出 - 增加470亿美元用于美墨边境墙建设 450亿美元用于拘留中心 [4][5] - 大幅提高军事支出和移民执法资金 [4] 债务与财政影响 - 法案将国家债务上限提高5万亿美元 避免8月可能出现的支付违约 [5] - 预计未来十年增加赤字3.4万亿美元 特朗普政府声称经济增长和关税收入可抵消成本 [6] - 白宫预测减税将使四年内实际GDP增长4.2%-5.2% 关税收入预估存在分歧(年收入3000-6000亿 vs 十年6-7万亿) [6] - CBO估计特朗普关税十年内仅减少赤字2.8万亿美元 无党派机构预测1.4万亿美元 远低于法案成本 [7] - 按当前轨迹 2035年美国债务负担将达经济规模的118% [7]

社会保障覆盖面扩大 - 全面取消在就业地参加社会保险的户籍限制，健全灵活就业人员、农民工、新就业形态人员社会保险制度 [1][2] - 对符合条件的高校毕业生、就业困难人员等予以社会保险补贴 [1][2] - 有序推进职工基本医疗保险个人账户跨省共济 [2] - 支持引导有条件的地方将生育保险生育津贴直接发放给参保人 [1][2] - 稳步推进灵活就业人员参加住房公积金制度 [1][3] 低收入群体帮扶 - 加强动态监测预警，及时将符合条件的群众纳入社会救助范围 [2] - 制定低收入人口认定办法、低收入家庭经济状况核对办法，全面开展低保边缘家庭、刚性支出困难家庭认定 [2] - 合理确定调整最低生活保障标准，与城乡居民人均消费支出相挂钩 [2] - 完善最低工资标准调整机制，合理提高最低工资标准 [1][2] - 制定技能人才最低工资分类参考指引 [2] 基本公共服务优化 - 细化制定分地区分领域基本服务项目清单、基本质量标准、均衡评估办法 [2] - 推动数字智能技术与公共服务深度融合，加快信息数据互通共享 [2] - 推进婚姻登记等常用服务事项取消户籍地限制全国通办 [2] - 采取常住地直接提供、跨区域协同经办等方式，逐步将基本公共服务调整为常住地提供 [3] - 推动人口集中流入地城市"一城一策"制定常住地提供基本公共服务实施办法 [3] 教育资源扩优提质 - 实施基础教育扩优提质行动计划，扩大优质中小学校、公办幼儿园学位供给 [3] - 将义务教育基础薄弱学校纳入优质学校集团化办学或托管帮扶 [3] - 用5年左右时间实现义务教育学校标准化建设全覆盖 [3] - 新建改扩建1000所以上优质普通高中，重点改善县域普通高中基本办学条件 [1][3] - 加快扩大优质普通高中招生指标到校比例，向农村学校等倾斜 [3] 医疗卫生资源共享 - 实施医疗卫生强基工程，推动城市医疗资源向县级医院和城乡基层下沉 [4] - 逐步实现紧密型县域医共体建设全覆盖 [4] - 完善基本医疗保险药品目录调整机制，制定出台商业健康保险创新药品目录 [1][4] "一老一小"普惠服务 - 新建养老机构护理型床位占比原则上不低于80% [4] - 用10年左右时间推动有条件的大城市逐步实现嵌入式等普惠托育覆盖80%以上社区 [4] 保障措施 - 发挥财政转移支付促进基本公共服务均等化作用，提高预算内投资支持社会事业比重 [4] - 优化财政支出结构，强化基本民生财力保障 [4] - 完善各级政府民生实事清单制度 [4]

兜底线政策 - 有效扩大社会保障覆盖面，重点推进灵活就业人员、农民工、新就业形态人员、高校毕业生等群体的参保政策 [2] - 加强低收入群体兜底帮扶，扩大监测范围，强化数字赋能，确保精准救助 [3] - 我国已建成世界上规模最大、功能完备的社会保障体系，覆盖从城镇到农村、从职业人群到城乡居民的全方位拓展 [2] 促均衡政策 - 全方位提高基本公共服务质效，推行由常住地提供基本公共服务 [4] - 国家基本公共服务现行标准规定的81项服务项目中已有62项实现常住地提供 [5] - 以县域为基本单元推进公共服务城乡一体化，持续深化体制机制改革 [4] 重普惠政策 - 推动教育资源扩优提质，新建改扩建1000所以上优质普通高中，改善县域普通高中基本办学条件 [7] - 推进优质医疗卫生资源共享，优化国家医学中心和国家区域医疗中心建设 [7] - 构建"1+N"托育服务体系，支持有条件的幼儿园开设托班，统筹0-6岁育幼服务资源 [8] 强保障政策 - 2025年全国教育支出、社会保障和就业支出预算安排均接近4.5万亿元，分别增长6.1%和5.9% [9] - 中央财政安排就业补助资金667.4亿元，延续降低失业、工伤保险费率政策 [9] - 城乡居民医保人均财政补助标准再增加30元，达到每人每年700元 [9] 财政投入 - 中央财政安排学生资助补助经费809.45亿元，提高国家奖助学金资助标准 [10] - 中央财政安排困难群众救助补助资金1566.8亿元，落实对特困人员、低保对象的兜底保障 [10] - 基本公共卫生服务经费人均财政补助标准达到每人每年99元 [9]

政策核心内容 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，提出四方面10条政策举措，聚焦民生保障、基本公共服务均等化、基础民生服务普惠性及社会服务可及性 [1][2] - 政策亮点体现为"准、实、新"三大特点："准"指方向与着力点精准，"实"针对民生堵点提出明确目标，"新"通过小切口举措撬动大民生改善 [3] 财政投入规划 - 2025年全国教育支出、社会保障和就业支出预算均接近4.5万亿元，同比分别增长6.1%和5.9%，卫生健康支出保持高增幅 [4] - 中央财政安排困难群众救助补助资金1566.8亿元，用于特困人员、低保对象等群体的兜底保障 [5] 重点领域措施 - 养老保障：城乡居民全国基础养老金月最低标准提高20元，退休人员基本养老金同步上调，中央财政加大补助力度并实施养老保险全国统筹调剂，覆盖超3亿老年人 [4] - "一老一小"服务：推进居家养老服务、失能老年人照护及普惠托育服务，加快建立育儿补贴制度 [5] - 公共服务：强调由常住地提供基本公共服务，推动教育资源扩优提质及优质医疗卫生资源共享 [2]

社会保障与公共服务 - 健全灵活就业人员、农民工、新就业形态人员社会保险制度，全面取消在就业地参加社会保险的户籍限制 [1] - 支持引导有条件的地方将生育保险生育津贴按程序直接发放给参保人 [1] - 完善最低工资标准调整机制，合理提高最低工资标准 [1] - 全面开展低保边缘家庭、刚性支出困难家庭认定 [1] - 实施农村低收入人口开发式帮扶提能增收行动，建立农村低收入家庭劳动力劳动伤害帮扶机制 [1] - 采取常住地直接提供、跨区域协同经办、完善转移接续等方式，逐步将基本公共服务调整为常住地提供 [2] - 推动符合条件的农业转移人口享有同迁入地户籍人口同等权利 [2] - 稳步推进灵活就业人员参加住房公积金制度 [2] 教育发展 - 实施基础教育扩优提质行动计划，挖潜扩容扩大现有优质中小学校、公办幼儿园学位供给 [2] - 将义务教育基础薄弱学校纳入优质学校集团化办学或托管帮扶 [2] - 用5年左右时间，逐步实现义务教育学校标准化建设全覆盖 [2] - 新建改扩建1000所以上优质普通高中 [2] - 加快扩大优质普通高中招生指标到校比例 [2] 养老与托育服务 - 增加护理型床位供给，新建养老机构护理型床位占比原则上不低于80% [2] - 用10年左右时间，推动有条件的大城市逐步实现嵌入式等普惠托育覆盖80%以上社区 [2] 青年发展 - 完善青年发展促进政策，为青年在求学工作、婚恋生育、社会融入等方面提供更多支持 [3] - 引导支持在保障性住房中加大兼顾职住平衡的宿舍型、小户型青年公寓供给 [3]

政治动态 - 美国总统特朗普下令调查拜登助手是否隐瞒拜登认知能力下降的情况 包括使用自动签字笔签署官方文件的行为 [1] - 特朗普在声明中指控拜登助手试图"欺骗公众" 掩盖拜登"严重的认知能力衰退" 并称此事为"美国历史上最危险的丑闻之一" [1] - 拜登方面否认相关指控 尽管历届总统普遍使用自动签字笔 但特朗普近期频繁提及此事并指责拜登精神状态恶化 [1] 拜登公开讲话 - 美国前总统拜登在卸任后首次公开讲话中批评现政府"在不到100天里造成巨大损害和破坏" 并指出美国社会分裂达到空前程度 [2] - 拜登在芝加哥全国残疾人倡导者大会上强调社会保障重要性 将联邦政府裁员归咎于社保署网站崩溃及账户登录问题 [2] - 白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特对拜登晚间演讲时间表示惊讶 称"以为他的就寝时间比演讲时间要早" [2] 安全权限争议 - 特朗普宣布撤销拜登安全许可 停止其接收机密信息权限 并在社交媒体发文"乔 你被解雇了" [2] - 特朗普声称拜登"记忆力差" 即使在"状态好"时也不适合处理敏感信息 认为"没有必要"继续提供每日情报简报 [2]