公司上市申请与市场表现 - 公司已正式向港交所递交H股发行上市申请，在A股上市8年后寻求港股上市[1] - 截至2025年11月20日，公司A股股价为72.2元，总市值约285.9亿元[1][10] - 2025年初至今公司股价下跌超12%，同期上证指数上涨，公司股价已连续两年下跌[10] - 2025年第三季度公司营收17.36亿元，同比下降11.63%，扣非净利润2.27亿元，同比下降22.30%[14][15] 公司发展历程与市场地位 - 公司由侯军呈于2003年筹备，2006年正式成立并以珀莱雅品牌开展业务[2] - 2017年11月15日，公司登陆A股主板上市[2] - 公司从单一品牌发展为多品牌矩阵，2024年零售额计算有4个明星品牌规模超过5亿元[2] - 公司是中国前十五大化妆品集团中唯一在过去六年市场排名稳步提升的集团[2] - 公司市场排名从2019年的第15位提升至2024年的第5位，连续4年位居中国本土化妆品集团第一[3] - 2024年公司成为第一个突破100亿元销售收入的中国化妆品集团[3] - 以零售额计，公司是中国前五大化妆品集团中唯一的中国公司[3] 销售渠道与营销策略 - 公司销售以线上平台为主，线下渠道辅助增强品牌触达[4] - 2022年以来线上渠道收入占比维持在90%以上，2024年提升至95.1%，2025年上半年进一步提升至95.4%[4][5] - 线上直销是主要模式，2024年占比75.5%，2025年上半年为72.9%[5] - 公司通过签约顶流艺人进行品牌代言，2014年以来签约过章子怡、佟丽娅、唐嫣、孙俪等[5] - 2025年公司签约刘亦菲、易烊千玺、宋佳等顶流艺人作为代言人[6] 管理层变动与未来战略 - 2024年9月，1988年出生的侯亚孟正式成为公司总经理，接替联合创始人方玉友[9] - 侯亚孟于2014年加入公司，从电商部基层做起，2021年升任副总经理，2024年成为总经理[9] - 2024年公司提出"双十"战略，即未来十年跻身全球化妆品行业前十[9] - 2025年是"双十战略"起始元年，也是公司营收超过百亿元的新起点[9] 港股上市募集资金用途 - 港股上市募集资金主要投向三方面：研发和产品创新、品牌建设与渠道拓展、智能制造及运营数字化升级[16] - 公司港股IPO基于三方面考虑：全球化布局与品牌出海、提升全球市场品牌形象和知名度、为股东提供多元价值回报[16]

公司发展历程与市场地位 - 公司于2003年由侯军呈和方玉友在杭州创办，从三四线城市日化专营店起步，采用“农村包围城市”策略[5][8] - 2008年公司营收突破1亿元，2017年成功登陆上交所主板，成为“国货美妆第一股”[8] - 2024年公司营收达107.8亿元，成为国内首个营收破百亿的国货美妆上市企业，超越上海家化成为行业“国货一哥”[5][13] 业务战略与渠道演变 - 公司于2017年重组电商团队，线上销售占比从2019年的53.09%提升至2025年上半年的95.4%[8][15] - 公司是直播电商早期入局者，2018年与头部主播合作，并积极布局抖音小店自播策略[9] - 2020年公司启动“大单品策略”，成功推出红宝石精华和双抗精华，并率先在国内推动“早C晚A”护肤理念[9] 财务表现与增长动态 - 公司营收从2022年的63.85亿元增长至2024年的107.78亿元，期内利润从8.31亿元增长至15.85亿元[13] - 2025年上半年公司营收53.62亿元，利润8.26亿元，但第三季度营收同比下降11.63%至17.36亿元，净利润同比下降23.64%[13] - 主品牌珀莱雅2025年上半年收入同比下滑0.08%，而彩妆品牌彩棠同期营收增长21.11%至7.05亿元，洗护品牌Off&Relax营收激增102.52%至2.79亿元[13][14] 研发投入与多品牌布局 - 报告期内公司研发开支分别为1.28亿元、1.74亿元、2.1亿元、9502.6万元，拥有282项中国专利及3项海外专利，24种专有原料[10] - 公司旗下拥有珀莱雅、彩棠、Off&Relax、悦芙媞等多个品牌，覆盖护肤、彩妆、洗护等领域[12] - 2025年9月公司通过独家投资彩妆品牌花知晓进行投资拓展，并提出“双十战略”，计划通过并购进军婴童、香水、男士护肤等赛道[15][17] 公司治理与资本运作 - 创始人侯军呈之子侯亚孟（1988年出生）于2014年加入公司，2024年9月接替方玉友出任总经理，标志“二代接班”[6][17] - 公司正式向港交所提交IPO申请，计划成为美妆行业首个“A+H”上市企业，以增强国际化融资能力支持海外拓展和并购[5][18] - 公司推出“每10股派8元”中期分红方案，分红总额约3.15亿元，创上市以来中期分红比例新高[5] 行业趋势与竞争格局 - 国货美妆品牌分化为以完美日记、花西子为代表的“新锐快时尚”模式，和以珀莱雅、薇诺娜为代表的产品驱动科学护肤模式[10] - 行业迎来上市潮，林清轩于2025年5月向港交所递交招股书，绽妍生物在新三板挂牌，谷雨启动A股IPO进程[21][22] - 毛戈平于2024年12月上市，2025年市值一度突破600亿港元，成为美妆板块新一代股王[22]

双11消费趋势演变 - 双11购物节的核心战场与价值逻辑从单纯的价格竞争转向价值、体验和未来消费的比拼 [1] - 消费趋势表现为从“囤货”到“囤未来”，从“卷价格”到“卷价值”，从“算打折”到“看服务”，映射中国消费市场升级 [2] 旅游行业：“未来式消费”兴起 - “先囤后约”的旅游套餐热销，例如飞猪平台“开元999全国18店通兑”套餐销量超10万件，“迪士尼玩具总动员酒店”套餐售出超4万件 [3] - 双11开卖24小时内，万豪、迪士尼、南方航空等品牌活动商品成交额破亿元，近300个商家成交额较去年翻倍 [4] - 机票次卡类商品需求旺盛，截至11月4日，飞猪平台机票次卡、随心飞商品已售出超60万件，其中跨境机票次卡占比近八成 [5] - 新商家表现亮眼，趣欧旅游旗舰店双11首日成交额突破千万元，其极光团产品上线即卖爆 [6] 美妆行业：价值战取代价格战 - 消费者需求从“冲动囤货”转向“理性悦己”，更关注成分、功效与体验，例如有消费者认为国货品牌溪木源的产品体验不输国际大牌但价格仅为其十分之一 [6][7] - 线下渠道通过提供皮肤检测、定制方案等专业服务提升体验感，例如修丽可专柜双11期间门店几度缺货 [7] - 线上直播间创新推出“中样节”降低试错成本，有直播间开卖2小时成交额就破亿元 [7][8] - “科学护肤”风潮推动市场增长，薇诺娜、理肤泉等功效性品牌实现双位数增长，国货品牌纨素之肤迎来近18倍增长 [9] - 行业竞争从价格战转向价值战，国货靠技术创新，国际品牌靠品质巩固，线上线下协同发展 [10] 家电行业：AI智能应用提升价值 - 扫地机器人等智能家电功能显著升级，具备自清洁、自换水、主动关怀等功能，例如科沃斯x11 pro扫地机原价6599元，双11价格3999元，单日售出10台 [11][12] - AI技术加持使产品具备主动关怀功能，例如卡萨帝智能冰箱可通过App提示食材新鲜度，临近过期会发出提醒 [13][14][15] - 智能家电满足特定家庭需求，例如有消费者为健忘的父母购买具备提醒功能的冰箱以避免食物浪费 [16] - 平台与商家通过补贴计划、让利优惠推动高品质家电以普惠价格加速市场渗透 [16]

平台表现 - 双11第一周期（10月9日至11月3日）淘系平台美妆成交额占比达46.2%，为全网第一，且较618时优势持续扩大 [1] - 在淘系、京东、抖音三大平台中，淘系美妆成交规模占比高达61%，处于绝对领先地位 [1] - 天猫双11美妆品牌开局火爆，开卖10分钟破亿品牌数量已超去年同期 [3] 品牌销售动态 - 开卖6分钟，珀莱雅销售额率先突破1亿元 [3] - 开卖10分钟内，雅诗兰黛、SK-II、修丽可、兰蔻、欧莱雅、海蓝之谜、肌肤之钥等品牌销售额相继破亿 [3] - 奢美大牌整体持续呈现双位数增长态势 [3] - OLAY超红瓶面霜开卖2小时销售金额过亿 [3] - 修丽可AGE精华预售4小时即售罄 [3] 科学护肤赛道趋势 - “科学护肤”赛道呈现爆发式表现，成为本次双11最大亮点 [3] - 赛道内头部品牌如薇诺娜、理肤泉、丝塔芙等均实现双位数以上增长 [3] - 国货新锐品牌绽媄娅、优斐斯等同频同比增长超800% [3] - 品牌纨素之肤实现近18倍井喷式增长，开卖4小时不到即赶超去年双11全周期销售额 [3] - 消费者偏好转向“复合功效”产品，“美白+抗敏”、“保湿+除皱”成为最受欢迎组合 [3] - 多重胜肽复配、高浓度玻色因等成为热门成分 [3] 医美家用化趋势 - “医美家用化”趋势显著，带动敏肌精护类产品销售增长 [4] - 理肤泉B5 PRO面膜预售首小时金额超2亿元，是天猫双11第二个破亿美妆单品 [4] - 薇诺娜特护霜第二代预售首小时金额近1亿元 [4]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度国产美妆行业整体显露出疲态，多家公司营收和净利润双双下滑 [2] - 珀莱雅前三季度营收70.98亿元，同比增长1.89%，净利润10.26亿元，同比增长2.65%，但第三季度单季营收同比下降11.63%，净利润同比下降23.64% [2][8] - 其他主要公司业绩显著下滑：敷尔佳营收同比下降11.54%，净利润暴跌36.73%；贝泰妮营收下降13.78%，净利润下滑34.45%；华熙生物营收下降18.36%，净利下滑30.29%；爱美客营收下降21.49%，净利下滑31.05% [2] 行业发展历史与背景 - 过去十年间（2014-2024）中国美妆护肤市场持续蓬勃发展，整体规模由1318亿元攀升至4203亿元 [4] - 国货品牌成为核心增长力量，年均复合增长率达13.18%，显著高于整体市场表现，2024年市场份额提升至55.2% [4] - 国货品牌崛起得益于国内成熟完备的化妆品代工体系，规模以上OEM/ODM企业超5000家，形成长三角、珠三角两大产业集群 [4] - 2016-2020年间行业年均诞生300+新品牌，融资总额超200亿元，并涌现完美日记、花西子等知名品牌 [5] 成功模式与路径依赖 - 国货美妆曾凭借"流量+渠道+低价"组合拳高歌猛进，通过社交媒体营销、头部主播带货等模式实现爆发式增长 [11] - 珀莱雅是成功典范，线上收入占比从2017年的36%飙升至2024年的95%以上，2024年营收破百亿 [6] - 但随着市场红海化，该模式快速失效，行业陷入"路径依赖"，营销投入不敢减，边际效益递减 [11][12] - 珀莱雅2024年销售费用51.6亿元，占总营收47.9%；2025年前三季度销售费用35.25亿元，费用率升至49.66% [12] 营销费用高企与研发投入不足 - 多家公司销售费用高企：敷尔佳2025年前三季度销售费用6.2亿元，同比增长26.19%，费用率47.8%；贝泰妮同期销售费用18.38亿元，占营收53.06%；爱美客销售费用2.31亿元，同比增长67.77% [13] - 研发投入相对不足：珀莱雅2024年研发费用仅2.1亿元，研发费用率1.95%，销售费用是研发费用的24.6倍 [16] - 行业同质化竞争严重，成分应用高度集中，底层研发与原创产品薄弱 [15] 消费趋势变化 - 年轻人消费意愿和信心大打折扣，影响化妆品销售 [8] - 越来越多年轻人因工作节奏快、压力大而不愿化妆，"有时间化妆不如多补觉"成为普遍心态 [9] - 女性从业者更倾向以专业能力获得认可，打破"女性职场必须化妆"的刻板印象 [10] - 2025年1-9月化妆品消费零售总额3288亿元，同比增长3.9%，低于社会消费品零售总额4.5%的增速 [10] 企业转型努力 - 部分企业开始加大研发投入：敷尔佳2025年前三季度研发费用同比增长15.8%；福瑞达研发费用率提升至4.46%；华熙生物研发费用3.61亿元，同比增长15.34%，研发占比11.41% [17] - 珀莱雅在二代接班后重视数字化和技术创新，引入高端人才，设立首席数字官岗位，尝试用AI改造营销、研发、供应链等环节 [17][18]

公司内部管理 - 公司高层人员频繁变动，涉及CEO、研发副总裁兼首席科学家、董事等职位，2024年上任的CEO任职不足一年即离职 [4] - 研发副总裁兼首席科学家及基础研究中心负责人等关键研发人员相继离职，后者加入了竞争对手欧莱雅 [4] - 公司董事备案发生变动，两位董事退出，目前仅有4位董事，高管的频繁变动为公司战略和发展增加了不确定性 [5] 上市历程 - 公司上市之路颇为波折，曾于2012年递交招股书，当时营业收入已突破10亿元，但于2014年终止上市进程 [6][7] - 2022年公司与中金公司签署上市辅导协议计划在A股上市，但2024年再次终止了上市计划 [7] 历史财务与运营数据 - 2009年至2011年，公司研发投入分别为1142万元、2297万元、2738万元，占营收比例分别为3.03%、3.06%、2.05% [8] - 同期销售费用分别为2.12亿元、4.19亿元、7.25亿元，呈现逐年大幅增加趋势 [8] - 2009年至2011年期间，公司前五大客户的销售收入占比分别为44.87%、45.68%和40.23%，存在依赖线下大客户销售的风险 [8] 市场竞争地位与挑战 - 公司作为曾经的国货翘楚，原有优势逐渐消失，市场份额不断减少，品牌吸引力下降 [3] - 2012年公司以2.1%的市占率在国内护肤品市场排名第九，但到2021年已从市场前十五名中消失 [9] - 2013年巅峰时期公司销售额曾达到23亿元，位列国货美妆品牌头部，之后急转直下 [9] 渠道与产品策略 - 公司初期以大卖场、大型超市和个人护理店为重要销售渠道，后期在向线上电商渠道转型过程中面临国际品牌的强势竞争，导致市场份额缩小 [9] - 公司产品缺乏更多“大爆品”，具备较高知名度的主要为“红景天系列”，其他系列市场反响平平 [9] 品牌形象与声誉事件 - 2024年底有报道称公司10余款护肤产品中违规添加有毒中草药“犁头尖”，品牌形象受损，公司连发声明称消息不实并已报案，相关监管部门已介入调查，目前尚无明确结果 [10]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年国际原料企业整体业绩出现不同程度震荡，集团整体销售额同比变化为：巴斯夫-1.48%、帝斯曼-芬美意+3.37%、科莱恩-4%、德之馨-0.5%、禾大+4.9%、亚什兰-15.65%、赢创-5.82% [1][2] - 美妆原料相关业务板块表现相对积极，部分公司实现增长：巴斯夫美妆原料板块销售额同比增长3.6%、禾大美妆原料板块销售额同比增长7.4% [2][3] - 欧元兑美元在2025年上半年累计涨幅达13.86%，汇率波动对企业财报数据产生显著不利影响，导致按当地货币计算增长但按本国汇率结算时呈现下滑 [3] 企业美妆原料业务亮点 - 科莱恩护理化学品业务板块营收达10.96亿瑞士法郎，同比下降4%，但其美妆原料业务LMC在独立/本土品牌定位精准和中国项目增多的驱动下保持可观增长且盈利良好 [3] - 禾大消费者护理产品在欧洲、中东和非洲地区表现最为强劲，得益于强大的分销与零售业务以及美容护理产品销量的显著增长，头发护理表活、香精香料和家庭护理类原料均获得业绩增长 [3] - 赢创护理业务领域针对活性化妆品成分的系统解决方案继续保持强劲且高于平均水平的盈利增长态势 [4] 中国市场趋势与战略 - 中国消费者对美妆成分的偏好转向理性，更关注成分是否具备明确的科学机制和临床验证，推动行业进入科学护肤时代 [4] - 国际原料企业针对中国市场投入更多前沿技术成果，例如德之馨推出基于燕麦研究的SymCalmin®系列舒缓成分、帝斯曼-芬美意推出ETERWELL™ HAIR等覆盖护肤、防晒、护发领域的原料技术 [5][6][7][8] - 国际企业加速中国本土化创新，科莱恩在中国本土化产能占比约50%，原材料本土化供应达80%，并开发如江苏太子参等适合中国人群的解决方案 [14] 技术创新与研发重点 - 神经学美容成为重要创新方向，禾大推出可抑制肌肉收缩并刺激内啡肽合成的CALMOSENSINE™成分，科莱恩LMC推出可激活催产素受体的GlowCytocin™成分 [9][10][11] - 企业注重体系化创新与基础研究，德之馨拥有17000多种成分的分子库，科莱恩LMC拥有700多个肽类原料分子库，帝斯曼-芬美意建立了CORNEOCARE™和SENOLYTICS等专业科研平台 [12][13] - 原料开发从科学驱动转向消费者和市场驱动，强调完整的科学链路包括皮肤生物学靶点、机制研究和临床数据 [5][12] 企业长期发展战略 - 国际原料企业通过长周期投入培育成功原料项目，德之馨热门产品的市场推广周期达5至10年，科莱恩的神经学美容相关产品开发周期长达十年 [11][12] - 企业搭建完善的科学传播服务体系，包括将技术研究发布在国际期刊上为客户提供背书，并协助客户进行市场解释、科研传播和知识产权保护 [15] - 面对中国市场响应时间和周期挑战，企业更倾向于通过技术储备和先发优势实现体系化创新，而非追逐短期市场热度 [11][12][15]

国际美妆原料企业2025年上半年业绩表现 - 集团整体业绩普遍承压，销售额和EBITDA出现不同程度下滑，例如巴斯夫整体销售额下降1.48%，EBITDA下降13.4% [5][6] - 美妆原料相关业务板块表现相对稳健，部分公司实现增长，如巴斯夫美妆原料销售额增长3.6%，禾大增长7.4% [6][7] - 货币汇率成为重要影响因素，2025年上半年欧元兑美元累计涨幅达13.86%，导致许多企业按本地货币计算增长但按本国汇率结算下滑 [6] 美妆原料业务板块亮点 - 科莱恩LMC在独立/本土品牌定位精准和中国项目增多驱动下保持可观增长 [8] - 禾大消费者护理产品在欧洲、中东和非洲地区表现强劲，美容护理产品销量显著增长，头发护理表活、香精香料和家庭护理类原料均获业绩增长 [8] - 赢创护理业务领域针对活性化妆品成分的系统解决方案保持强劲且高于平均水平的盈利增长态势 [8] 中国市场消费趋势变化 - 中国消费者对成分的追求从"新奇特"转向理性，更关注科学机制和临床验证，推动行业进入"科学护肤"时代 [11][12] - 原料开发需提供完整科学链路，包括皮肤生物学靶点、机制研究、功效验证和特定人群临床数据 [14] - 中国市场存在独特需求，如重组胶原蛋白技术热度上升，创新方式从科学驱动转向消费者和市场驱动 [14] 国际企业技术创新方向 - 帝斯曼-芬美意推出ETERWELL™ HAIR等关键原料技术，覆盖护肤、防晒、护发领域 [17] - 亚什兰推出可可光护因子blumilight™，路博润推出Argireline® Amplified肽等肽类抗老成分 [17] - 禾大、科莱恩、赢创等企业布局"神经学美容"成分赛道，如禾大CALMOSENSINE™可抑制肌肉收缩减少表情纹，同时刺激前内啡肽分子合成缓解压力 [18] 神经学美容发展趋势 - 神经学美容在成品市场呈现上升趋势，2019-2023年全球推出具有情感益处产品数量增加47.9% [19] - 皮肤与中枢神经系统通过"脑－皮肤轴"互动，情绪波动直接影响皮肤状态 [19] - 科莱恩LMC推出GlowCytoCin™爱的风信子成分，可减少CGRP释放舒缓肌肤，并激活"爱情分子"催产素受体模仿恋爱状态改善皮肤 [19] 原料企业的长周期创新策略 - 国际原料企业面临响应时间和周期挑战，热门产品需要5-10年市场培育才能达到热度 [20] - 原料创新应扎根科技，回归成分和功效科学性，如德之馨开发活性成分时会进行基因组筛查 [21] - 经典成分需要时间沉淀，基于真实科学经历长周期市场考验，大型企业通过技术储备和先发优势实现体系化创新 [23] 科研体系与本土化策略 - 德之馨拥有17000多种成分的分子库，科莱恩LMC拥有700多个肽类原料分子库，帝斯曼-芬美意建立CORNEOCARE™和SENOLYTICS等专业科研平台 [24][25] - 科莱恩在中国本土化产能约占50%，原材料本土化供应达80%，开发适合中国人群的解决方案如江苏太子参活性成分 [26] - 国际企业完善科学传播服务体系，包括技术研究国际期刊发表、市场解释、科研传播和知识产权壁垒建设 [26]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为美妆行业，公司为水羊股份[1] 核心观点与论据 公司战略与转型 * 公司战略转型关键节点包括：早期凭借御泥坊面膜抓住电商红利 代理海外品牌提升城野医生影响力 数字化转型及高端化转型 收购法国轻奢护肤品牌PA 中国区业务 高端抗衰老品牌伊菲丹以及美国高端护肤品牌Revive 实现向全球高奢美妆转型[6] * 从2024年起 公司整体资源聚焦于高端品牌 如伊菲丹 PA和Revive等 原有大众护肤品如御泥坊 大水滴 小迷糊等进入相对资源收缩状态[9] * 公司预计将在2026至2027年通过新品牌的运营方法论复刻进入高速成长期[3] 高端品牌成功因素与表现 * 伊菲丹成功因素包括：讲述浪漫法式护肤体验与贵族故事 渠道上严格控价并保持提价销售节奏 从1 400元涨到1990元 品类定位选择涂抹面膜赛道进行差异化竞争[7][8] * 伊菲丹品牌的核心产品组合 包括超级面膜和CP组合 贡献了整体收入的60%至70%[10] * 自收购以来 伊菲丹品牌一直保持翻倍增长 目前接近10亿体量 与百亿级别高端品牌相比仍有较大成长空间[11] * PA佩尔赫乔核心修护成分HP DNA具有差异化优势 聚焦溶雪面膜HP DNA修护功效及免洗特点 锁定高端人群[15] 其用户画像比伊菲丹更年轻[17] * Revive品牌核心成分EGF源自诺奖专利 产品价格区间为人民币2000元至过万元 2025年上半年GMV销售额破千万[4][20] * 2025年1-8月伊菲丹GMV保持10%的增长 PA佩尔赫乔超过200%的增长 预计三大高端品牌合计贡献报表收入超过15亿元[27] 渠道与市场拓展 * 伊菲丹线下渠道是重要驱动因素 2024年全年线下增速超过100% 2025年在上海张园开设亚洲首家城堡店 业绩超预期 并启动三年内中国开50家店计划[11] * 伊菲丹持续拓展全球市场 在英国罗德百货 法国巴黎老佛爷设有专柜 预计2025年将完成全球十大城市多店铺形态矩阵[12] * 公司代运营业务选择独特海外小众品牌 如美斯蒂克 Kiko和ESI等 美斯蒂克2024年实现接近4亿元收入 彩妆品牌Kiko收入超过3亿元 保健品品牌ESI接近1亿元[25] 盈利能力与运营调整 * 伊菲丹由于营销费用率较高影响利润率下降至约15% 未来随着线下渠道占比提升 整体利润率将持续修复[14] * 公司线上回归常态化运营模式 将减少对头部达播依赖并逐渐回归自播 推新品速度放缓 以实现可持续增长节奏[14] * 御泥坊以套组驱动主攻快手渠道 实现线上增速回正与亏损收窄[21] 其他重要内容 行业背景与趋势 * 国货美妆行业近年来凭借更强的消费者洞察 更快的产品迭代速度以及成分创新占领市场份额 例如珀莱雅的早C晚A 可复美的重组胶原蛋白和近期流行的PDRN成分[3][5] * 科学护肤理念从中产和年轻人群体逐渐向更有购买力的贵妇人群拓展 小众高端品牌仍有较大成长机会[3][5] 具体品牌动态 * 伊菲丹防晒产品作为第二大单品梯队 于2024年开始主推 占比超过10%[13] * 预计25年底PA将上线一系列卸妆 水 精华 防晒产品并完善其产品矩阵[16] * 过去两年强生业务下滑对公司代理收入影响较大 但2025年下滑基本止住 公司不断新增非强生业务合作 如英国皇室香水品牌阿曼和美国高奢科技护肤品牌Three Lab[26]

公司核心研发突破 - 推出独家专利抗老原料“类人源外泌素 HME”，是继极光甘草、稀有人参皂苷 CK 之后的第三款全自研创新成分 [1] - 该原料通过体外仿生技术研发，以年轻人源间充质干细胞外泌体为模板，精准模拟其结构，并负载基因级活性成分及镶嵌靶向肽 [9] - 采用全人工合成工艺，不添加人源外泌体可能携带的风险因子，从源头上确保安全性 [10] - 借助 AI 计算优化活性成分配比，其功效成分富集度更高，整体抗衰能力优于天然人源外泌体 [11] - 实验数据显示，该原料促进细胞迁移能力是同浓度人源外泌体的1.17-1.5倍，促进Ⅲ型胶原生成的能力达到5-6.7倍 [13] - 人体功效测试显示，使用14天后皱纹数量平均减少17.43%，28天后减少26.61% [13] - 原料所有成分均已被《已使用化妆品原料目录》收录或通过新原料备案，核心技术已获国家发明专利授权 [15] 产学研合作与研发战略 - 与厦门大学联合成立“厦门大学-谷雨生物医药联合研究中心”，由中国科学院院士林圣彩教授担任主任 [3] - 在首个五年合作期内，规划投入千万研发经费，聚焦生物活性成分的基础研究与技术转化 [21] - 公司构建了以“原料创芯”为核心驱动的发展路径，整合上游基础研究、中游原料开发与下游产品应用，形成覆盖全产业链的研发闭环 [3] - 研究体系日益成熟，核心原料库与技术平台有望释放更大潜能，构建可持续的核心竞争壁垒 [3] 公司现有核心成分与技术平台 - 已成功构建“中国芯”功效原料库，涵盖极光甘草、稀有人参皂苷 CK 等多个具有自主知识产权的核心成分 [26] - 极光甘草通过“熔融结晶提纯技术”、“28纳米包裹体技术”与“靶向递送技术”，引领植物提取原料进入超高纯度新时代 [18] - 稀有人参皂苷 CK 通过“智酶仿生科技”模拟人体内转化过程，得到超98%的高纯度产物，实验证实其能激活与健康长寿相关的AMPK通路 [20] - 公司建成超3000平方米的青囊研发中心，以及近6万平方米的现代化绿色工厂，包括合成生物、化学合成和植物提取物三家原料生产工厂 [27] - 已构建覆盖“原料—配方—检测—生产”的全链路科研闭环，摆脱依赖外部原料供给的传统模式 [28] 行业背景与公司市场地位 - 护肤品抗衰老研究的竞争焦点已从表浅修复转向细胞与基因层面的深度干预，外泌体是代表性方向 [4] - 外泌体作为纳米级囊泡，可携带活性成分充当细胞间信使，其抗衰机制是从源头改善衰老问题，与传统成分存在根本差异 [5] - 人源外泌体因安全风险未获准直接添加于国内化妆品，植物外泌体则面临提取纯化难度大、成本高、稳定性差等技术瓶颈 [7][8] - 公司2024年全年GMV突破50亿元，在中国美白领域占据重要地位，获评“2025国货美白护肤第一品牌”认证 [29] - 过去十年间，公司实现交易规模百倍增长，在国货美妆领域树立起鲜明的技术品牌标杆 [29][30]