2026年中国财政政策核心基调 - 2026年继续实施更加积极的财政政策，保持力度不减，旨在对冲短期波动、推动经济在合理区间运行，并为“十五五”开好局提供支撑 [3] - 政策部署兼顾当下与中长期目标，既着眼于促消费、扩投资、稳增长、保障基层运转、化解债务风险，又着眼于激发地方积极性、提高财政可持续性 [4] 广义财政支出规模与结构 - 2026年广义财政（全国一般公共预算与政府性基金预算之和）支出预计达41.88万亿元，同比增长约4.6%，与4.5%至5%的经济增速预期相匹配 [6] - 全国一般公共预算支出预计约30.01万亿元，增长4.4%，首次超过30万亿元；全国政府性基金预算支出预计约11.87万亿元，增长5.1% [6] - 支出结构进一步优化，更多资金用于提振消费、投资于人和改善民生，例如中央财政专门安排1000亿元推出财政金融协同促内需一揽子政策 [10] 财政收入状况与政府举债 - 2026年广义财政收入预计约27.88万亿元，同比增长约1.8%，增长承压 [7] - 全国一般公共预算收入预计约22.07万亿元，同比增长2.2%；全国政府性基金预算收入预计约5.81万亿元，增长0.6% [7] - 为弥补收支缺口并保持支出力度，2026年拟新增政府债券总规模达11.89万亿元，包括5.89万亿元财政赤字债券、1.3万亿元超长期特别国债、0.3万亿元中央金融机构注资特别国债及4.4万亿元地方政府专项债务 [7] - 今年广义赤字率预计为8.1%，与2025年的8.5%大致相当，高于2023年的6.7%和2024年的6.6% [8] 财政可持续性与风险化解 - 政策强调科学安排赤字与债务，抓实化解地方债务风险，增强财政可持续性，例如优化债务监测考核指标，构建统一的政府债务管理长效机制 [12] - 新增政府债券规模叠加2万亿元置换存量隐性债务债券，合计规模约13.9万亿元，比2025年增长约300亿元 [12] 财税体制改革举措 - 将深化零基预算改革，扩大中央部门试点范围，实行以事定钱，压减低效无效支出，提升资金使用效益 [13] - 计划调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移，以优化消费结构、引导消费升级，并拓展地方税源 [13][14]

宏观政策 - 政府工作报告明确全年经济增长目标为4.5%—5%[4][7] - 推出积极财政政策组合，包括30万亿元一般公共预算支出、1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元地方政府专项债[7] - 产业政策聚焦光伏回收与科技保险，设定2027年及2030年绿色生产与回收目标[8] 实体经济表现 - 节后实体消费与生产整体平淡，商品和服务消费均季节性回落[4][9] - 投资端专项债发行在3月放缓，但建筑业PMI新订单分项边际回升，开工略有提升[9] - 地产销售回落，30大中城市商品房成交面积农历同比为-28.8%，但土地市场回暖[9][12] 物价与通胀 - 受地缘冲突影响，布伦特原油和WTI油价上周分别环比大幅上涨17.5%和19.0%[10][12] - PPI受能化品类领涨推动大涨，下游PTA价格环比上涨20.6%[10][12] - CPI节后边际回落，iCPI总指数从7.6%降至7.4%，交通通信价格回落幅度较大[10][12] 外贸与生产 - 海外需求相对强劲，美国和欧元区制造业PMI均在荣枯线以上[9] - 韩国2月出口同比增长29%，越南2月出口同比从1月的34%大幅回落至6%[9] - 生产端复工温和偏弱，汽车轮胎半钢胎开工率从34.6%升至74.0%，但耗煤量因暖冬偏低[9][12] 金融市场与流动性 - 跨月后资金利率回落，DR007较前周回落8.9个基点至1.29%附近[10][12] - 10年期国债收益率回升0.6个基点至1.78%[10][12] - 人民币保持升值趋势，美元兑人民币即期汇率为6.90，美元指数大幅回升131个基点至98.956[11][12]

国内宏观政策与高频数据 - 2026年两会设定GDP增长目标区间为4.5%-5%，并明确以更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力[1] - 财政政策规模创三项新高：一般公共预算支出首达30万亿元，新增政府债券规模11.9万亿元，中央对地方转移支付总量10.4万亿元[6] - 央行强调灵活运用降准降息工具，市场预期本月50BP降准有望落地，10年期国债收益率稳定在1.8%附近[6][7] - 3月首周国内执行航班均值1.42万架次，同比增长15.5%；电影日均票房收入2.13亿元，同比增长72.2%[3] - 3月首周港口货物吞吐量2.35亿吨，同比下降6.4%；但集装箱吞吐量595.2万箱，同比增长6.2%[3] - 高炉开工率环比下降2.55个百分点至77.69%，主要受春季检修及两会环保要求影响[3] - PTA产量和开工率分别上涨10.63万吨和5.36个百分点至152.15万吨和79.69%，化工生产受油价支撑偏强[3] 物价与海外市场动态 - 猪肉平均批发价周环比下跌3.92%，28种重点监测蔬菜平均批发价下跌4.07%，节后食品价格普遍下行[3][4] - 受中东冲突升级影响，WTI原油价格周内上涨19.0%，布伦特原油上涨17.5%，推升全球滞胀风险[5] - 美国2月非农就业新增岗位为-9.2万个，失业率上升，市场开始定价滞胀风险并预期2026年仅降息一次[7] - 欧元区2月HICP通胀为1.9%，高于预期，随着油价上行，欧元区面临通胀回升且经济受拖累的风险[7] - 私募信贷行业面临流动性考验，BlackRock限制旗下260亿美元基金的赎回，该行业总规模超1.8万亿美元[7]

核心观点 - 报告核心观点认为，受中东冲突升级（美以与伊朗冲突导致霍尔木兹海峡被封锁）影响，国际原油价格大幅上涨，全球通胀预期上升，进而导致A股主要指数上周（2026.03.02-03.06）普遍震荡下行 [1][2][12] - 长期来看，2026年是“十五五”开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策预期将为经济稳健运行提供支撑，有利于A股市场保持“慢牛”态势 [5][24] - 短期来看，两会期间明确了2026年财政与货币政策，并公布“十五五”规划草案，新质生产力是重中之重，报告据此给出了具体的投资关注方向 [5][24] 市场表现总结 - **主要指数表现**：上周（2026.03.02-03.06）A股主要指数全部下跌。上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.20%，创业板指下跌2.45%，沪深300下跌1.07%，科创综指下跌4.65%，万得全A下跌2.30%。科创综指周振幅最大，达7.77% [2][8][9] - **市场成交情况**：上周市场成交活跃，上证指数周成交额59,316.14亿元，深证成指周成交额71,745.56亿元，创业板指周成交额31,790.92亿元，沪深300周成交额32,215.15亿元，科创综指周成交额12,910.50亿元，万得全A周成交额132,230.94亿元 [9] 行业表现分析 - **一级行业表现（申万31个）**：上周行业跌多涨少。涨幅居前的是石油石化（上涨8.06%）和煤炭（上涨3.79%）。跌幅居前的是传媒（下跌6.97%）和有色金属（下跌5.47%） [3][18] - **二级行业表现（申万124个，扣除林业）**： - **周度涨幅**：油服工程（上涨12.73%）和电网设备（上涨6.66%）涨幅居前 [3][20] - **年初以来涨幅**：油服工程（累计上涨60.08%）和小金属（累计上涨41.71%）表现突出 [3][21] - **周度跌幅**：能源金属（下跌9.22%）和数字媒体（下跌8.24%）跌幅居前 [3][21] - **年初以来跌幅**：航空机场（累计下跌12.79%）和国有大型银行Ⅱ（累计下跌8.69%）表现落后 [3][21] - **三级行业表现（申万259个，扣除16个无数据行业）**： - **周度涨幅**：煤化工（上涨15.17%）和油气及炼化工程（上涨14.58%）涨幅居前 [4][22] - **年初以来涨幅**：油气及炼化工程（累计上涨75.77%）和通信线缆及配套（累计上涨54.40%）表现领先 [4][22] - **周度跌幅**：光伏加工设备（下跌12.18%）和通信应用增值服务（下跌10.42%）跌幅居前 [4][23] - **年初以来跌幅**：航空运输（累计下跌14.29%）和品牌消费电子（累计下跌9.99%）表现不佳 [4][23] 投资建议 - **长期视角（“十五五”开局）**：宏观政策（积极财政与适度宽松货币）有望支撑经济稳健运行，为A股“慢牛”提供基础 [5][24] - **短期视角（两会期间）**：政策方向明确，“十五五”规划草案将新质生产力列为重点 [5][24] - **建议关注四大方向**： 1. 受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域，如科技、环保 [5][24] 2. “反内卷”相关的传统板块的结构性机会 [5][24] 3. 偏防守的、与长期资金入市相关的红利板块 [5][24] 4. 受益于中东冲突的相关板块 [5][24]

2026年财政政策与财税体制改革总体部署 - 总体部署既着眼于当下促消费、扩投资、稳增长、保障基层运转、化解债务风险，又着眼于中长期激发地方政府积极性、提高财政可持续性 [1][6] - 政策呈现出四个特点：维持并加力积极财政政策但非“强刺激”；支出结构优化；强调政策协同；强化改革举措与宏观政策协同 [3][4][5][6] 财政政策力度与规模 - 2026年全国一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，比上年增长4.4% [2][7] - 赤字率按4%左右安排，全国财政赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元 [2][8] - 综合四本账支出总额达54.48万亿元，创历史新高 [2] - 当年新增政府债务规模11.89万亿元，广义赤字率约8.1%，与2025年大致相当 [8] - 中央对地方转移支付总量达10.42万亿元，连续4年超过10万亿元 [7] 财政支出结构优化方向 - 支出结构更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生，提高资金使用效益 [4][12][13] - 表现为压降政府运转类支出，提高民生福利与科技创新类支出 [13] - 具体措施包括：中央财政安排就业补助资金、中央本级教育支出增长5%、城乡居民医保人均财政补助再提高24元 [13] - 资金投向预计从重投资转向投资消费并重，从重供给转向供给需求并重，进一步向居民端和民生保障倾斜 [14] 政策协同与组合效应 - 强化财政与金融等宏观政策协同，形成“财政引导、金融跟进、市场响应”的良性循环 [16][17] - 中央财政设立1000亿元的财政金融协同促内需政策工具 [16] - 2026年1月推出财政金融协同促内需一揽子6项政策，其中4项支持民间投资、2项支持居民消费 [17] - 强调宏观政策取向一致性，避免政策合成谬误与效果抵消 [18] 重点财税改革举措 - 预算改革：扩大中央部门零基预算改革试点范围，推动建立有保有压、可增可减、动态调整的预算分配机制 [20][21] - 税收改革：规范税收优惠政策，严禁地方自行制定；研究完善综合与分类相结合的个人所得税制度 [10][20] - 地方税体系改革：健全地方税体系，推动地方附加税改革，调整优化消费税征税范围、税率并推进部分品目征收环节后移 [20][22] - 国有资本收益：加大财政资源统筹力度，提高国有资本收益收取比例 [20][21] 改革逻辑与优先级 - 改革遵循“先造血（地方税）、再输血（国企收益）、后止血（零基预算）”的逻辑展开 [22] - 落地优先级最高的是健全地方税体系及消费税改革，这是增强地方自身造血能力的关键 [22] - 提高国有资本收益收取比例能直接增强财政保障能力，迅速提高可用资源 [23] - 零基预算改革有利于打破支出固化格局，压缩低效支出，提升预算资金配置精准度 [21][24]

宏观经济目标与政策基调 - 2026年中国经济增长目标设定在4.5%-5%区间，在实际工作中争取更好结果 [1] - 中国GDP规模已突破140万亿元，4.5%-5%的增速将带来可观的经济增量 [1] - 为实现增长目标，2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1][2] 财政政策重点 - 2026年财政资金将重点支持科技创新、改善民生、提振消费、支持民间投资等领域 [2] - 2026年全国一般公共预算支出将首次迈上30万亿元的新台阶 [2] 货币政策方向 - 央行将灵活运用降准、降息等货币政策工具 [2] - 结构性货币政策将重点聚焦扩内需、科技创新和中小微企业 [2] - 金融层面将采取措施遏制部分行业的内卷现象 [2] - 人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定，不会依靠贬值来获取贸易优势 [2] - 中长期将逐步淡化数量型中介目标，让利率调控更好地发挥作用 [2] 产业发展与投资重点 - 政策层面将重点打造六大新兴支柱产业：集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人 [1] - 政策层面将重点打造六大未来产业：量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G [1] - 资本市场将重点支持科技创新，近期将推出两项包容性改革新举措 [1] 资本市场改革 - 将深化创业板改革，更突出创业板定位，以更好支持新兴产业和未来产业的实体经济发展 [1] - 将优化再融资机制，从制度规则上简化流程、提高便利度 [1] 消费市场与对外开放 - 2026年中国消费市场将稳步增长，政策将支持居民消费进一步释放 [2] - 政策将继续推进汽车、手机等“国补”政策，并清理服务领域的不合理限制措施 [2] - 中国实物消费量居世界第一，新兴产业和未来产业蓬勃发展，未来将进口更多优质商品和服务 [2] - 中国超大规模市场优势被视为全球的机遇 [2]

2026年中国财政政策核心观点 - 2026年中国继续实施“更加积极”的财政政策，政策力度为近年最大，核心体现在扩大财政资金规模与强化政策协同以放大效应[3] 财政资金规模创新高 - 全国一般公共预算支出规模首次突破30万亿元，创历史新高[3] - 新增政府债券规模达到11.89万亿元，创历史新高，旨在更大力度扩内需、稳增长、促转型[3] - 中央对地方转移支付总量达到10.42万亿元，创历史新高，以支持地方兜牢“三保”及发展经济[3] - 全国一般公共预算与政府性基金支出预算合计约41.88万亿元，较2025年增长约4.6%，与4.5%~5%的经济增速预期相匹配[4] 提升财政资金使用效益 - 强调提高财政资金使用效益，若30万亿元支出盘子总体效益提升1%，相当于节省3000亿元[4] - 继续深化零基预算改革，实行以事定钱，大力压减低效无效支出，确保花钱问效[6] - 全面落实党政机关过紧日子要求，中央本级“三公”经费压减7%以上，会议、培训等经费压减10%[7] - 地方层面，20个省份通过从严从紧安排预算，节约资金超120亿元，以保障重点领域[7] 强化政策协同效应 - 政策突出亮点在于强化协同效应，创新设立财政金融协同促内需政策工具[5] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，推出6项一揽子政策（4项支持民间投资，2项支持居民消费）[5] - 初步匡算，千亿级财政资金可支持惠及万亿级信贷，发挥“四两拨千斤”的杠杆作用[5] - 1-2月数据显示，促消费政策带动新发放服务业经营主体及个人消费贷款5.1万亿元，同比增长7%[6] - 1-2月促投资政策带动新发放中小微企业及设备更新贷款合计1988亿元，同比增长20%，高于同期人民币贷款增幅12个百分点，带动投资超2800亿元[6] - 四项政策累计惠及居民消费者3425万人次、经营主体158万家[6] 优化财政支出结构 - 财政支出进一步向民生、科技等重点领域倾斜[6] - 教育、社会保障和就业、卫生健康、住房保障四项支出合计超过12.4万亿元[6] - 全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长7.1%[6]

2026年中国财政预算核心安排 - 2026年全国政府“四本账”合计支出约54万亿元，资金投向逐步明晰[3] - 财政政策更加积极，全国一般公共预算支出和全国政府性基金支出预算数合计约41.88万亿元，比2025年增长约4.6%[11] - 财政赤字与债务规模维持高位以支持支出，全国新增政府债券总额合计为11.89万亿元[10][11] 支出结构：保障民生与压减一般性支出 - 全国一般公共预算支出约30.01万亿元，增长4.4%，其中民生领域支出占大头[5][6] - 教育、社保、就业、医疗等民生领域支出保持增长，例如中央本级教育支出安排1925亿元，增长5%[6] - 城乡居民基本医疗保险人均财政补助标准再提高24元，达到每人每年724元；中央财政安排基本养老金转移支付1.25万亿元[6] - 坚持党政机关过紧日子，严控一般性支出，例如江西省省级办公费支出预算下降5.5%，印刷费支出预算下降13.7%[7] 重点投入领域：科技与消费 - 坚持把科技作为财政投入重点领域，中央本级科学技术支出安排4264亿元，增长10%[8] - 更大力度提振消费，支持消费品以旧换新，调整优化补贴范围和标准，继续支持汽车、家电、数码和智能产品以旧换新[8] 财政政策工具与资金使用效益 - 加强财政金融协同，发行新型政策性金融工具8000亿元，以带动更多社会资本参与投资[13] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，运用贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需[13] - 提高财政资金使用效益，统筹用好超长期特别国债、专项债券等资金，聚焦新质生产力、新型城镇化等重点领域[14] - 深化零基预算改革，优化支出结构，盘活存量资产资源，将更多资金用于提振消费、投资于人和保障民生[14]

宏观目标与政策基调 - 2026年实际GDP增长目标设定为4.5%-5%区间，较2025年“5%左右”更灵活，名义GDP增速推算约5.04%[10] - 财政赤字率维持在4%左右，但赤字规模提升至5.89万亿元，一般公共预算支出首次达到30万亿元[12] - 货币政策延续适度宽松，但更强调促进物价合理回升和改善信用供给传导效率[13] 财政与内需政策 - 扩大内需专项资金设立1000亿元，通过财政金融协同方式（如贷款贴息）刺激消费[14] - 以旧换新政策安排2500亿元超长期特别国债资金支持[14] - 中央预算内投资从7350亿元提高至7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设[14] 产业与资本市场 - 产业政策从培育转向工程化落地与规模化应用，强调央企国企开放应用场景[16] - 资本市场改革强调拓展创投基金退出渠道，并对科技型企业实施IPO与并购重组“绿色通道”[17] - 支持银行补充资本，2026年安排发行3000亿元特别国债，低于2025年的5000亿元[12] 风险与结构性调整 - 房地产政策从“止跌回稳”转向“控增量、去库存、优供给”的结构性稳定路径[15] - 绿色约束指标从“单位GDP能耗降低3%左右”转换为“单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右”[10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、伊朗冲突导致贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][2][3] 各目录内容总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -1.40% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模449.11万亿元，环比增加6.99万亿元、增长率为1.58%；M2同比9.00%，环比增加0.50%、增长率为5.88%；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、变化率为 -0.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.80，环比下降0.26、变化率为 -0.26%；美元兑人民币（离岸）6.8930，环比下降0.029、变化率为 -0.42%；SHIBOR 7天1.41，环比无变化、变化率为 -0.21%；DR007 1.42，环比无变化、变化率为 +0.13%；R007 1.56，环比下降0.12、变化率为 -6.95%；同业存单（AAA）3M 1.51，环比下降0.02、变化率为 -1.47%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化、变化率为 -1.47% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][18] 三、货币市场资金面概况 - 包含国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][28][29] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][36][38] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][45] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [47][54] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][57] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [60][63]