英特尔股价逆市飙涨7%，但却"无实质性利好"。 周二，英特尔股价突然大涨7.2%至23.59美元，在大盘下跌的背景下表现异常抢眼，但这一涨幅并没有 明确的消息面驱动，分析师们对此感到困惑。 空头回补可能是另一个潜在推手。空头投资者借入股票并卖出，希望在股价下跌后以更低价格回购获 利。 尽管市场普遍关注华尔街的评级调整或公司官方声明，但英特尔此次上涨并未伴随此类触发事件。 花旗分析师Christopher Danely周一上调了目标价，但并未改变"持有"评级，且这一调整与周二的涨势时 间上并不吻合。 市场猜测，半导体板块的轮动和空头回补可能为英特尔股价提供了一定支撑。 半导体板块轮动效应显现 一个可能的解释是半导体行业的资金轮动。 Mizuho管理总监兼技术专家Jordan Klein表示，近期市场资金流向半导体板块，可能为英特尔股价提供 了助力。 数据显示，过去一个月，罗素3000指数中半导体股票平均回报率约为10%，但过去12个月仍下跌约 23%。相比之下，英特尔股价过去一个月上涨约15%，但过去12个月下跌31%。 这种"补涨"现象表明，英特尔可能在行业轮动中受益。 空头回补或助推涨势 据彭博数据，罗素指 ...

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者田亚雄 刘昊 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是 一次历险，也许是一次漂流，它并不把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临 渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 田亚雄 刘昊 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 商品赚钱的机会，大体上出现在别人深度犯错的时候，即在情绪的极端位置进行反转交易。以 2025年4月9日开盘为例，当天的铜和白银等商品砸出了相对意义上的低点。除此以外，需要进一 步理解我们对于利多是否被定价的认识。通常，当利空出现但价格不跌时，我们会视之为市场认 为利空出尽，进而形成利多的判断，这是第一维度的认知。但总归到后期，如果上行驱动不足， 市场会重新回到此前空头逻辑的定价上。即使此前的价格表现不敏感，后续也可能形成更显著的 空头机会。 主线一：反内卷题材的商品筛选框架。反内卷逻辑需综合四项指标： A.行业亏损周期 B.产能利用率降幅 C.头部玩家集中度 D.企业所有制特征 主线第一条是反内卷题材对于商品定 ...

报告核心观点 - 债市空头回补策略能为投资者提供超额收益，对个券利差判断有支撑，关键期限活跃券与次活跃券借贷量差异及利率变化会影响利差，多个因素影响行情由流动性溢价或空头回补主导 [2][3][7] 债市空头回补策略的理论分析 债券借贷的应用及理论支撑 - 债券借贷是现券市场做空单券常见工具，空头回补指单个债券借贷余额相对同期限其他个券超额下行带来的利率下行推动能 [15][16] 债券借贷量的变化规律及空头回补 - 单个债券借贷余额有规律，刚上市借入量从 0 增加，成活跃券后增速加快，中后期达高峰后成次活跃券，关键期限活跃券借贷余额通常小于次活跃券且有增加动能 [19] - 当活跃券借入量明显小于次活跃券，利率下行时次活跃券空头平仓，次活跃券被额外买入，利差压缩，这是空头回补策略的超额收益 [19] - 债券借贷大幅增加且超阈值持续增加，利率难下行；借贷余额高位回落，反向助推利率下行 [20] 债券空头回补与流动性优势是否矛盾 - 牛市时活跃券因流动性好利率下行多，与空头回补利差压缩看似矛盾，有三个关键变量影响行情主导因素 [21][23] - 次活跃券与活跃券流动性差异关键，差异大时活跃券流动性优势放大，空头回补影响小；差异不大时，空头回补带动利差压缩 [23] - 借贷量变化使空头回补动能有差异，理想情况是活跃券借入量明显小于次活跃券且持续，利率下行或横盘时，次活跃券空头平仓或移仓，利差压缩；活跃券借贷量上升或与次活跃券相差不大，购买力影响有限 [23] - 空头回补影响滞后，是右侧超额收益，具有被动滞后、借贷量下行与利率下行同步的特征，且力量取决于借贷集中度，集中度小则买入力量影响有限 [23] 关键期限的实战分析 10Y 国开债在空头回补中的应用 - 10Y 国开债空头回补策略最优，最新活跃券 250210 于 5 月 27 日切换，初期与次活跃券 250205 利差 4 - 5bp，借入量分别约 200 亿与 1400 亿，现两者借入量约 700 亿，利差压缩至 1.2bp，活跃券到期收益率维持 1.70% [21] - 250205 为活跃券时借入量明显上行，240215 为活跃券时次活跃券 240210 借入量小，不符合空头回补情形 [22] 10Y 国债在空头回补中的应用 - 10Y 国债空头回补策略应用效果次于 10Y 国开 [31] - 250011 成活跃券时借入量上升慢且在 0 附近，借贷量回升来自仓位自然切换，利差变化小 [36] - 250004 成活跃券时，起初利率下行后回归均值，借入量上升快，利差小幅压缩 [36] - 240011 成活跃券时，做空资金倾向放借贷仓位，不符合空头回补情形 [36] 30Y 国债在空头回补中的应用 - 年初至今超长债利差变化复杂，2500002 成活跃券一段时间，借入量 200 - 300 亿，次活跃券 230023 借入量更高，虽利差已压缩至 2bp 以下，但因空头回补势能，230023 短期表现可能较强 [40]

黄金市场分析 - 黄金价格探底至3295支撑位 [1] - 当前市场呈现震荡格局 [1] - 关注震荡格局是否会被打破 [1] 美元/瑞郎市场分析 - 美瑞空头结构是否持续存在 [1]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 隔夜美豆小幅收涨，连粕或震荡；豆一现货稳定，盘面震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2509日盘收盘价4141元/吨，涨4（+0.10%），夜盘收盘价4153元/吨，涨5（+0.12%）；DCE豆粕2509日盘收盘价2958元/吨，涨11（+0.37%），夜盘收盘价2971元/吨，涨11（+0.37%）；CBOT大豆11收盘价1048.25美分/蒲，涨0.5（+0.05%）；CBOT豆粕12收盘价292.4美元/短吨，涨1.7（+0.58%） [1] - 现货方面，山东豆粕（43%）价格2870 - 2900元/吨，较昨-10或+20；华东价格2850 - 2900元/吨，较昨+10或+20；华南价格2860 - 2970元/吨，较昨+10至+20 [1] - 主要产业数据方面，豆粕前一交易日成交量16.2万吨/日，前两交易日成交量44.85万吨/日；前一交易日库存64.21万吨/周，前两交易日库存47.12万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 7月3日CBOT大豆期货收盘略微上涨，美国独立日长周末前空头回补及仓位调整活跃，但尾盘因美国天气良好且全球供应充足缩减涨幅 [1][3] - 特朗普将在衣阿华州发表讲话，此前声称农民会对讲话“非常满意”，市场传言导致大豆价格周三大幅上涨 [3] - 美国大豆产区天气总体良好，巴西大豆有望丰收，限制大豆市场涨幅；未来两周美国中西部将迎温和天气和零星阵雨，利于作物生长 [3] - 美国农业部周四发布单日出口销售报告，私人出口商向未知目的地销售22.6万吨美国大豆，2024/25年度装运 [3] 趋势强度 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

机构：美股屡创新高之际空头仓位持续攀升 金十数据7月3日讯，华尔街空头仓位追踪机构S3 Partners最新研报显示，尽管美股年内经历25%暴跌后 强势反弹，标普500指数和纳斯达克100指数的空头仓位今年都在继续稳步上升。研究人员指出，这种与 上涨行情同步的空头加仓，可能反映投资者正采取"逆向策略"——逢高做空以对冲风险，或表达对复苏 可持续性的质疑。具体数据显示，标普500指数空头仓位占流通股比例已从年初的5.4%攀升至5.8%上 方，纳斯达克100指数空头比例更从不足5.2%扩大至约6.1%。值得注意的是，虽然标普500指数近期屡 创新高，但截至周三，年内累计涨幅仅6%，远逊于全球主要市场15%-20%的平均涨幅。S3特别强 调："全球主要股指中，仅少数表现逊于标普500指数，使其涨幅显著落后于全球均值。" ...

BigBearai Holdings Inc 股票表现 - 公司股票在周三继续走高 过去一周出现显著且快速的上涨 这可能表明轧空行情正在进行中 [1] - 轧空行情可能推动股价上涨 但结束时可能导致股价暴跌 例如2月份公司股价下跌60% [1] - 当前约27%的可流通股票被借出做空 远高于通常1-2%的水平 高做空比例使股票面临轧空风险 [3] 轧空机制分析 - 做空者借入股票卖出 期望股价下跌后低价买回归还 赚取差价 [2] - 当股价上涨时 做空者可能恐慌性回补 进一步推高股价 形成正反馈循环 [4] - 轧空高潮出现在股票出借方决定出售股票时 做空者被迫不计价格买回股票归还 [6] 历史行情特征 - 2月轧空结束后 公司股价在两周内暴跌超过60% [7] - 轧空驱动的上涨行情结束后 股价往往出现剧烈下跌 但无法预判具体时点 [7] 市场关联动态 - 标普500指数创历史新高 比特币同步上涨 反映市场对降息的预期升温 [3]

美国就业市场 - 美国6月ADP就业人数大幅减少3.3万，远低于预期的增长9.5万，前值从增长3.7万下修至2.9万，创2020年4月以来最大单月跌幅 [1] - 6月挑战者企业裁员人数为4.8万，月率下降48.84%，年率微降1.6%，较前值9.38万明显回落 [2] - 商品生产企业6月增加3.2万个就业岗位，但服务业就业减少6.6万个岗位，主要因专业/商业服务及医疗保健/教育领域下降 [2] 美元与货币政策 - ADP数据公布后，美元指数与2年期国债收益率同步下跌，欧元兑美元从1.1747反弹至1.1780，美元/离岸人民币走弱 [1] - 81%的策略师预计7月底美元净空头将扩大，市场押注美联储政策滞后及利差收窄 [3] - 美联储主席鲍威尔重申观望策略，强调将评估关税对经济的影响，政策调整依赖后续数据 [2][3] 行业薪资增速 - 金融服务业2025年6月薪资增速年率中值达5.20%，制造业与建筑业均为4.60%，贸易/运输/公用事业和专业/商业服务均为4.20% [4] 欧元区就业 - 欧元区5月失业率升至6.3%（4月为6.2%），反映企业受关税和地缘政治不确定性影响 [6] - 服务业就业增长带动整体就业人数上升，但制造业裁员速度加快 [6] - 欧洲央行预计2025年平均失业率为6.3%，明年经济复苏或改善就业 [6] 英镑与财政政策 - 英镑因英国财政信誉疑虑承压，市场关注首相团队能否稳定人事并明确财政纪律 [7] - 福利改革法案通过但削减幅度缩水，增税预期升温加剧财政赤字压力 [7] 加元与贸易 - 美加贸易谈判前景改善，加拿大撤销对美国科技企业的数字服务税，缓解双边摩擦 [8] 日元与货币政策 - 日本企业预计2025/26财年美元/日元平均汇率为145.72，日本央行计划扩大国债购买规模至3250亿日元（此前为2750亿日元） [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 六月 A 股市场先抑后扬，最后一周消息面刺激下风险偏好提升，指数快速上涨，小微盘月度涨幅超 5% [6] - 六月吃贴水套利交易增强，IC 和 IM 贴水收敛、基差上行，月末贴水走阔，各品种基差回到三年来较低位置，基差仍由系统性预期驱动，市场对指数行情有期待 [6] - 六月份产品端策略仓位调整，呈现快进快出特点，指数类产品稳中有降、指增类新发增量上升，中性策略回撤后仓位增加，期货多头替代和 CTA 持仓先升后降 [6] - 看好指数 beta 进一步好转，监管政策或带来万亿级增量资金，未来政策落地有望带动基差上行，当前基差低位可延续此前策略思路，如多头增强、近月对冲、跨期反套 [6][20][26] 根据相关目录分别进行总结 近期基差回顾 - 六月 A 股先抑后扬，月初至月中利好未明显修复风险偏好，指数震荡，最后一周消息刺激下指数快速上涨，中小盘领涨，大市值涨幅小 [6][7][8] - 六月吃贴水套利增强，IC 和 IM 贴水收敛、基差上行，IH 和 IF 稳定，月末贴水走阔，各品种基差回到三年低位，日内基差走势一致，由系统性预期驱动 [6][14][20] - 六月策略表现上，期货多头替代收益上升，IC 和 IM 主力合约超额收益增长，空头对冲近月成本低，跨期反套策略有收益但月末回吐 [22] - 产品端方面，指数类产品规模稳中有降、指增新发上升，中性策略回撤后仓位回升，期货多头替代和 CTA 持仓先升后降，月末基差回落创造套利空间 [24][25] 多头展期绩效回顾 - 近 250 交易日，IF、IH、IC、IM 多头展期策略年化超额收益率分别为 -3.6%、0.9%、2.1%和 -4.1%，基准组合按前一交易日收盘各期限合约持仓量加权，测算用开盘半小时 TWAP 价格 [38] 空头展期绩效回顾 - 近 250 交易日，IF、IH、IC、IM 空头展期策略年化超额收益率分别为 -0.2%、-0.5%、1.2%和 -0.3% [45]