美联储2026年3月议息会议核心观点 - 美联储本次会议按兵不动 整体表态偏鹰 对通胀上行风险的关注高于对经济下行风险的关注 即“胀”重于“滞” [2] - 美联储全面上修经济与通胀预测 但中东局势影响尚不明朗 经济预测难度大 [2] - 多数官员下调降息次数预期 年内降息中位数预测保持一次 但讨论了加息可能性 [2] - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 但预计其偏向短期作用 下半年降息预期可能重新升温 [3] 美联储政策与预测边际变化 - 利率决议强调中东局势影响不明朗 鲍威尔指出经济预测很难给出 [2] - 经济预测表格全面上修经济预测 同时上修通胀预测 [2] - 鲍威尔不承认美国经济滞胀 总体表述中“胀”重于“滞” [2] - 本次议息会议按兵不动 年内降息中位数预测保持一次 但多数官员下调降息次数预期 且讨论了加息可能性 [2] - 鲍威尔重申美联储独立性 后续是否继续担任美联储理事仍未决定 [2] 影响通胀与降息预期的短期因素分析 - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 [3] - 特朗普可能通过122关税、301关税、232关税等方式重新加关税 但整体幅度不会有明显提升 美联储认为其对通胀的影响是一次性的 [3] - 基于中期选举需要 特朗普有充足激励尽快结束伊朗冲突 [3] - 美联储主要关注就业、通胀和中长期利率水平 就业市场持续偏弱要求降息仍需推进 若后续关税和地缘风险企稳 通胀预期缓解将给降息提供条件 [3] - 美联储主席换届也可能产生一定影响 [3] 对美债与美股市场的展望 - 美债利率短期高位震荡后等待降息预期重新发酵 美股短期冲击后等待宽松预期释放 [4] - 短期因通胀掣肘 降息预期被压制 美债利率或维持高位震荡 [4] - 后续随着美联储主席换届及关税、地缘风险平稳 降息预期重启 10年期美债利率中枢仍将略有下行 且在预防式降息停止后 美债利率相对上行 [4] - 美股短期波动持续 后续随着宽松预期释放或仍有支撑 [4] - 降息将压降无风险利率 在分母端对美股形成支撑 同时降息对经济的托举也会在分子端对企业盈利形成支撑 [4] - 短期美股受地缘风险、流动性等影响 波动或将持续 向上拐点仍需等待 [4] 其他行业研究主题 - 纺服行业关注美棉价格持续走强 需求端催化显现 [7] - 家电行业关注地缘冲突或引发能源危机 热泵板块行情复盘 [7] - 军工行业关注商业航天的星辰大海 [7] - 石化行业关注伊朗地缘冲突持续 对石化及下游产品影响几何 [7] - 机械行业关注GTC 2026发布了一个完整的“机器人训练流水线” [7]

报告核心观点 - 报告的核心观点是，资产间相关性对A股表现具有重要影响，其影响机制在短期和长期视角下存在差异[3] - 短期（周度）视角下，A股与美股、港股的相关性提升有利于A股市场共振上行[3][10][14] - 长期（月度）视角下，A股市场较好的表现需要A股与美股保持低相关性，以及全球权益资产间、多资产间的整体相关性处于下降过程或中低位水平[3][29][45] 资产间相关性对A股的影响 A股与美股相关性 - 截至报告日期，A股与美股的相关性处于历史中高位水平[7] - **短期影响**：在周度层面，当A股与美股相关性快速提升时，A股短期弹性较高[10]。例如，当T-1周相关性处于最高分位数（67%-100%）时，A股未来一个周的平均收益率可达0.5%[10] - **长期影响**：在月度层面，A股与美股保持中低相关性时，A股未来一个月的收益率较高[10]。例如，当T-1月相关性处于最低分位数（0%-33%）时，A股未来一个月的平均收益率为2%[10] A股与港股相关性 - 当前A股与港股的相关性处于历史极高水平[11][12] - **短期影响**：在周度层面，A股与港股相关性提升有助于A股的表现[14]。当T-1周相关性处于中高区间（33%-67%）时，A股未来一周平均收益率为0.3%[14] - **长期影响**：在月度层面，A股与港股保持中低相关性时，A股未来一个月的收益率较高[14]。当T-1月相关性处于最低分位数（0%-33%）时，A股未来一个月平均收益率为2%[14] 全球权益资产间的相关性 - **区域特征**：长期看，欧美权益市场内部相关性较高，亚洲市场内部相关性也较高[3][15]。例如，2000年至今，法国CAC40与德国DAX的相关性高达92%，恒生指数与新兴市场指数的相关性为82%[15]。2020年至今，A股与港股相关性显著提升至63%[16] - **对A股的影响**：长期看，全球权益资产间的低相关性对A股较为有利[3][29]。月度数据显示，当全球权益市场相关性处于最低分位数（0%-33%）时，A股未来一个月的平均收益率为2%，而当相关性处于最高分位数（67%-100%）时，平均收益率降至-3%[29] - **当前状态**：当前全球权益市场相关性处于历史较低水平[26] - **联动效应**：欧美及亚洲其他主要权益市场（如美股、英股、港股、韩股）表现好，对A股短期表现有正向影响[19][20][22][23][24] 多资产类别间的相关性 - **相关性特征**：长期看，权益、黄金、白银、铜、原油等资产呈现明显正相关，而美元指数、债券与上述资产呈负相关[3][30]。例如，2020年至今，白银与黄金的相关性高达76%，铜与标普500的相关性为40%，美元指数与黄金的负相关性为-48%[30] - **对A股的影响**： - **短期**：周度层面，多资产相关性较低对A股有正向影响[45]。当T-1周多资产相关性处于最低分位数（0%-33%）时，A股未来一周平均收益率为0.2%[45] - **长期**：月度层面，A股市场的较好表现需要多资产相关性处于下降的过程或者处于中低位水平[3][45]。当T-1月多资产相关性从高位（67%-100%）分位数下降至中低位时，A股未来一个月的平均收益率表现更优[45] - **当前状态**：当前多资产市场相关性处于历史较高水平[42] - **资产表现联动**：贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜）及原油等资产表现好，对A股短期表现有正向影响[34][35][36][38][39][40]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数上涨0.25% [1] - 标准普尔500指数下跌0.47% [1] - 纳斯达克综合指数下跌0.97% [1]

美股资金流入与相对表现 - 尽管全球资金正以史无前例的速度涌入美国股市，2025年净流入资金达到占美国GDP 2%的惊人水平[1][2] - 创纪录的股票净流入资金足以单枪匹马地为美国三分之二的经常账户赤字提供融资[2] - 美国投资者购买外国股票的意愿疲软，在过去一年半里，美国在G10国家中显得格格不入，绝大多数G10国家都经历了股票资金的净流出[2] 美股市场表现分析 - 尽管资金大量涌入，但美股表现落后于更便宜、更具周期性的市场[1] - 美股跑输非美资产的程度，在最近几个月的同比计算中，是过去15年里未曾见过的[5] - 拉长到3年期来看，美股表现依然稳健，但目前已降至近期的最低点[5] 全球市场驱动因素 - 全球经济数据超预期的势头已持续一年多，创下有记录以来第二长的连续向好纪录[7] - 全球企业盈利正以15%以上的速度增长，这种增长通常只发生在经济衰退后的复苏期或特殊宏观节点[7] - 表现最强劲的不再是美股，而是那些更便宜、更具周期性特征的股票市场[5] 非美资产投资机会 - 非美市场的盈利在长达15年基本停滞（同期美股盈利几乎翻了三倍）后，正呈现显著上升趋势，过去六个月里大幅增长了14%[10] - 美股相对于非美市场的市盈率（PE）溢价一度高达70%，目前虽回落但仍维持在40%的绝对高位[10] - 估值和盈利的趋同有上限，美股净资产收益率（ROE）处于百分之十几的高位，而非美市场仅为百分之十几的低位，但美股估值溢价回落到20%-30%的合理区间是可能发生的[13] 资本流动与美元前景 - 若因美股性价比下降导致创纪录的外资流入减弱或逆转，可能拖累美元走低，历史上有清晰先例可循（如2002年后）[14] - 美元的长期走势与美国相对于新兴市场（EM）股市的表现紧密同步[17] - 如果外资停止买入甚至撤离美股，转而前往新兴市场等非美地区，美元失去每年占GDP 2%的资金支撑后，将面临严峻的下行风险[1][17]

美股市场表现 - 美股整体延续上涨趋势，纳斯达克综合指数表现突出，涨幅达到1.00% [1]

美股市场表现 - 美股三大主要股指延续上涨趋势，纳斯达克综合指数涨幅超过1% [1] - 道琼斯工业平均指数上涨0.83% [1] - 标普500指数上涨0.68% [1]

市场情绪与仓位指标 - 一项投资者情绪调查显示，看空人数自去年11月以来首次超过看多人数[1] - 德意志银行监测的主观型股票仓位指标目前已降至低配区间[1] - 杰富瑞认为市场情绪和风险敞口已经急剧恶化，但未出现极端买入信号[2] - 美国个人投资者协会调查结果明显偏向悲观，但受访者可能“口是心非”[2] - Ned Davis Research情绪指标在2月11日已跌入悲观区间[5] 市场表现与结构轮动 - 标普500指数较去年10月28日的历史高点下跌0.8%，较四周前的历史高点下跌2%[2] - 今年以来罗素2000小盘股指数、标普500等权指数均累计上涨至少5.2%[2] - 资金正从超大盘科技股流向规模更小、风险更高的个股，以及能源、原材料、必需消费品板块[2] - 超过62%的标普500成分股位于200日均线上方，标普500涨跌家数比处于历史高位[5] - 投资者正涌入高风险个股，并通过单一股票杠杆ETF等工具加大看涨押注[5] 企业盈利与基本面 - 标普500成分股四季度利润同比增长13%，远超市场此前不到9%的预期[2] - 本轮财报季中，约半数标普500公司上调业绩指引，为2021年二季度以来的最高比例[5] - 企业经营没有问题，业绩仍在增长，但市场暂时不愿给其定价[5] 机构观点与策略 - Ned Davis Research认为当前美股呈现“悲观情绪与广泛上涨动能并存”的罕见组合，这对美股整体偏利好[1] - 花旗宏观策略指出标普500在“混乱区间内震荡”，情绪指标提示需保持战术谨慎，但仍重申超配美股[6] - 花旗同时减配科技股，并将50%持仓转向小盘股[6] - 花旗股票策略团队认为市场的轮动和拓宽仍有空间[7] - 有观点认为，悲观情绪与仓位降至低配这两个偏空信号叠加，从历史规律看往往意味着股票买盘即将回升[1] - 当前信号更像是一轮成熟牛市的特征，而非新一轮大涨的起点，但也绝非即将崩盘的前兆[5]

美股市场表现 - 美股市场延续跌势，道琼斯工业平均指数下跌1.00% [1]

美股市场表现 - 美股周五午盘上扬，道琼斯工业平均指数上涨54.12点，涨幅0.11%，报49449.28点；纳斯达克综合指数上涨203.91点，涨幅0.90%，报22886.64点；标普500指数上涨34.52点，涨幅0.50%，报6896.41点 [1][3][6][8] - 本周迄今，标普500指数有望小幅上涨0.4%，纳斯达克指数有望结束连续五周的下跌，截至周四上涨0.6%，道琼斯指数在此期间则可能下跌0.2% [5][10] - 前一日（周四）市场表现疲软，标普500指数下跌近0.3%，使其今年走势基本持平；纳斯达克综合指数下跌0.3%；道琼斯工业平均指数下跌267点，跌幅0.5% [4][10] 宏观经济数据 - 美国2025年第四季度国内生产总值（GDP）年化增长率仅为1.4%，远低于道琼斯调查经济学家预期的2.5%，而第三季度增幅为4.4% [3][4][8] - 美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）价格指数12月份上涨3%，与市场预期相符，但仍远高于美联储2%的目标 [4][8] - 美国物价上涨速度总体呈下降趋势，但通胀率仍高于央行目标，1月美联储会议纪要显示部分官员需要更多通胀降温证据才会支持进一步降息 [4][9] 美联储政策与市场影响 - 经济增长放缓而通胀坚挺的态势，可能使美联储的利率路径复杂化 [3][8] - 美联储政策制定者内部存在分歧，一派官员更关注支持劳动力市场，另一派则更关注通胀 [4][8] 政治与地缘政治事件 - 美国最高法院驳回了前总统特朗普的全球关税政策，裁定其动用联邦紧急权力法实施“对等”关税及针对芬太尼贩运的进口税超越了权限，这削弱了其标志性经济政策 [1][4][6][9][10] - 交易员普遍认为，关税政策被推翻将对美股产生积极反应，即使预期白宫可能未来通过其他手段重新征收 [4][10] - 特朗普表示将在未来10天内决定是否对伊朗发动军事打击，美伊紧张局势加剧，引发对袭击的担忧并导致油价上涨 [5][10]

美股市场表现 - 2月18日，美股市场整体呈现上涨态势，主要指数高开高走[1] - 纳斯达克综合指数涨幅显著扩大，达到1%[1]