智通财经APP注意到，韩国10月消费者通胀有所加快，韩元贬值推高了能源和食品成本，这强化了央行在寻求为楼市热潮降温之际延长货币宽松周期暂停期 的理由。 韩国数据统计部周二公布，10月消费者物价同比上涨2.4%，增速较9月的2.1%加快。这一速度超过了调查经济学家预测的中值2.2%，是自2024年7月(当时物 价上涨2.6%)以来的最快增速。 数据显示，剔除波动较大的食品和能源项目的核心通胀率从9月的2%升至2.2%。整体通胀和核心通胀指标目前均徘徊在韩国央行2%的目标之上。 就目前而言，在评估美国对韩国商品加征15%关税的潜在影响时，近期的价格趋势限制了央行的选择空间。韩国央行估计，这些措施将使今年经济增长减少 0.45个百分点，2026年减少0.6个百分点。 10月通胀的上升主要是由于上月韩元兑美元汇率下跌近1.9%，推高了能源和食品的进口价格。韩元跌至3月以来的最弱水平。自10月1日以来，韩元是兑美 元表现第二差的亚洲货币。 在政府于10月部分取消燃油税补贴后，燃料成本也有所上升，这给汽油价格带来了上行压力。与此同时，根据韩国房地产委员会的数据，截至10月27日，首 尔公寓价格连续第39周上涨。10月食品 ...

报告行业投资评级 - 维持房地产及物业管理行业“看好”评级 [2][4][66] 报告核心观点 - 房地产板块报表走弱是对旧发展模式的告别，而“好房子”等新发展模式将为优质企业孕育新机遇 [1][4][66] - “好房子”政策将开辟“新产品、新定价、新模式”的新发展赛道，推动房企经营模式由金融业转向制造业，从而迎接PB-ROE的向上突破 [4][66] - 在货币宽松周期中，商业地产作为大类资产优势明显，优质商业地产价值重估已开始显现 [4][66] - 尽管行业整体业绩偏弱，但房企间分化加大，少数优质企业预计将有所改善 [3][5] 根据相关目录分别总结 1. 25Q1-Q3 板块营收与业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度，房地产板块整体主营业务收入同比下降10.4%，较2024年降幅收窄8.9个百分点 [3][12] - 从房企结构看营收增速：三线房企(+5.5%) > 二线房企(-12.7%) > 一线房企(-15.4%) [3][12] - 板块整体净利润同比下降125.1%，较2024年降幅收窄2385.1个百分点，各线房企业绩均值均出现亏损 [3][13] - 从房企结构看业绩增速：三线房企(-5.7%) > 二线房企(-127.5%) > 一线房企(-144.1%) [3][13] - 业绩大幅下降源于结算走弱、毛利率持续低位、费率继续走高等因素 [3] 2. 25Q1-Q3 盈利能力指标 - 板块整体毛利率为14.9%，较2024年微升0.1个百分点 [3][18] - 从结构看毛利率：三线房企(18.4%) > 二线房企(17.4%) > 一线房企(12.2%) [3][18] - 板块整体三项费用率为11.7%，较2024年上升1.9个百分点 [3][26] - 从结构看费用率：一线房企(8.2%) < 三线房企(13.9%) < 二线房企(17.3%) [26] - 板块整体净利率为-6.6%，较2024年负值收窄2.2个百分点 [3][22] - 从结构看净利率：三线房企(-1.1%) > 一线房企(-7%) > 二线房企(-11.9%) [3][22] - 减值损失占营收比为4.3%，较2024年下降4.1个百分点 [3][33] 3. 25Q1-Q3 末财务杠杆与偿债能力 - 板块整体资产负债率为73.7%，较2024年末下降0.4个百分点 [3][37] - 板块整体剔预负债率为70%，较2024年末下降0.1个百分点 [3][37] - 板块整体净负债率为89.4%，较2024年末上升5.8个百分点，主要源于业绩持续亏损导致的净资产下降 [3][47] - 从结构看净负债率：二线房企(157%) > 三线房企(79.4%) > 一线房企(74.2%) [47] - 板块整体现金短债比为0.9倍，较2024年末下降0.09倍，但降幅趋缓 [3][54] - 从结构看现金短债比：三线房企(1.2倍) > 一线房企(0.9倍) > 二线房企(0.6倍) [3][54] 4. 25Q1-Q3 销售回款与预收情况 - 板块销售商品及劳务的现金流入同比下降15.5%，降幅较2024年收窄10.1个百分点 [3][58] - 销售商品及劳务的现金流入对营收覆盖比为80%，较2024年提升6个百分点 [3] - 期末预收账款同比下降31.3%，较2024年末降幅扩大4.8个百分点 [3] - 期末预收账款锁定率为0.53倍，继续下降并创2012年以来新低，意味着后续可结算资源储备进一步下降 [3][61] - 从结构看预收锁定率：二线房企(0.73倍) > 一线房企(0.69倍) > 三线房企(0.38倍) [3][61] 5. 投资分析意见与推荐标的 - 推荐四类投资方向：好房子房企、商业地产重估及低估值修复房企、二手房中介、物业管理公司 [4][66] - 好房子房企推荐标的包括建发国际、滨江集团、华润置地、绿城中国等 [4][66] - 商业地产重估推荐标的包括新城控股、越秀地产、招商蛇口、龙湖集团等 [4][66] - 二手房中介推荐贝壳-W，关注我爱我家 [4][66] - 物业管理推荐绿城服务、华润万象、招商积余等 [4][66]

数据显示，2021年末至2025年4月末，储蓄存款余额从102.5万亿元增至159.08万亿元，增长幅度远超其他金融产品。 而三年期存款利率却从2021年的2.75%降到了现在的1.25%，意味着存钱越多，购买力越弱，但四年来，即使如此依旧没有改变大家的存钱热情。 直到最近，一个关键信号出现了——时隔4年，一场资产大迁徙，正在上演！ 9月，全球资本市场迎来关键信号。美联储宣布降息25个基点，正式终结了长达9个月的暂停期。这个信号明确——全球正式进入新一轮的货币宽松周期。 更重要的是，此次降息仅仅是个开始。由于美国就业市场风险上升，经济增长面临压力，市场普遍预测，年内美联储至少还有50个基点的降息空间。 而且，特朗普政府对低利率的强烈诉求，也为后续更为激进的货币政策埋下了伏笔。这意味着，之前因为美国高利率而被"锁住"的国际资本，将要开始寻 找新的投资机会了。 一个历史性转折，钱开始"动起来"了 160万亿居民存款正在悄悄"搬家" 今年4月以来，"M1（狭义货币）"持续上升，从1.5%一路增至8月的6.0%，而M1与M2的"剪刀差"则收窄至近51个月的新低。 说明很多原本"躺"在银行的定期存款，正在被"唤醒"，变 ...

黄金市场行情分析 - 自8月以来黄金价格上涨13% 中途几乎没有太大调整 行情非常利于投资者 [1] - 周一黄金上涨远超预期 调整从3700到3610美元附近结束 利率决议落地后市场象征性修正 [2] - 强势上涨节奏未变 需关注凌晨起涨点3735美元和美盘回踩支撑位3715美元 [4] 技术操作策略 - 依托3710美元作为防守点回踩后做多 时间点放在欧美盘 向上关注3750-55 破位后关注3770美元 [3] - 调整前置条件是3735美元失守 才会有20-30美金空间 否则将强势上攻 [4] - 需控制风险 无论多空都不能裸奔 重仓/锁仓/不止损者切勿借鉴 [3][4] 市场环境判断 - 美联储进入货币宽松周期 降息只是一个开始 [2] - 临近国庆需注意假期黄金市场多次出现空杀多情况 [2] - 当前市场环境下多数投资者实现翻倍甚至几十倍收益 重拾投资信心 [1]

非农就业数据表现 - 2025年8月非农就业数据实际新增2.2万个岗位 远低于市场预期的7.5万个 不足预期三分之一 [1] - 联邦政府就业岗位减少1.5万个成为主要拖累项 私营部门新增3.8万个岗位 [4] - 批发贸易与制造业就业均减少1.2万个 与制造业回流政策目标形成反差 [4] 历史数据修正与政治背景 - 劳工局对5月非农数据从14.4万下修至1.9万 6月数据从14.7万调至1.4万 累计修正幅度达89% [2] - 数据修正后特朗普政府以"数据可靠性存疑"为由解除原劳工统计局局长职务 任命MAGA派经济学家接任 [2] 货币政策预期变化 - 市场对9月中旬美联储降息25个基点概率预期达98% 降息50个基点概率为2% [4] - 市场开始押注美联储可能直接采取50个基点激进操作 且11月/12月FOMC会议连续降息概率大幅攀升 [4] - 特朗普公开施压美联储要求降息 批评鲍威尔行动"永远太迟" [6] 货币供应量变化 - 美国M2货币供应量2025年6月首次突破22万亿美元 达22,021.4亿美元 超越疫情期间峰值 [6][7] - 2025年1月至7月货币基础保持5,600-5,800亿美元区间波动 7月录得5,740.3亿美元 [7] 资产配置环境变化 - 货币宽松环境下资产价格呈现普涨态势 现金持有者面临购买力缩水风险 [7][8] - 资金充裕投资者迎来将现金转化为增值资产的窗口期 [8] - 货币宽松周期伴随资产价格泡沫化风险 需在机遇与风险间寻找平衡 [9] 市场关注焦点 - 美联储9月议息会议的降息幅度与后续政策路径成为关键变量 [11] - 就业数据后续表现与全球资本流动格局变化将共同塑造货币宽松周期形态 [11]

韩国经济整体状况 - 韩国经济在第二季度出现反弹[1] - 下半年经济应会在追加预算的支持下继续保持动力[1] - 当前贸易背景下仍面临高度不确定性[1] 货币政策与金融稳定 - 韩国央行在决定是否于8月28日恢复货币宽松周期时需考虑多方面因素[1] - 金融稳定风险正在显现 主要由于中小企业和地方开发商的逾期还款率上升[1] - 在政府近期对房贷设置上限的措施下 住房债务增速已放缓 但首尔部分地区的房价依然高企[1] 外部风险因素 - 美国的关税谈判带来的风险依旧很高[1]

家庭信贷状况 - 韩国第二季度家庭信贷规模攀升至1952.8万亿韩元 [1] - 6月末家庭信贷环比增长1.3% 较3月末0.1%的增速显著加速 [1] - 家庭信贷同比增幅达3.0% 高于3月末的2.4% 创2022年6月以来最高同比增速 [1] 经济与金融风险 - 韩国经济面临高度不确定性 贸易环境充满挑战 美国关税谈判可能冲击出口导向型经济 [1] - 中小企业及地方开发商逾期还款率持续上升 反映部分领域偿债压力加大 [1] - 首尔等核心区域房价涨幅居高不下 加剧财富分配不均并可能催生资产泡沫风险 [1] 货币政策与通胀 - 韩国央行将于8月28日召开货币政策会议 需综合评估经济增长潜力、通胀走势及金融系统脆弱性 [2] - 若经济数据符合预期 不排除恢复货币宽松周期的可能性 但前提是确保金融体系稳健 [2] - 韩国通胀率有望维持在2%左右 央行将密切监测物价波动以防止成本推动型通胀压力积累 [2] 政策困境分析 - 全球经济放缓及地缘政治风险要求通过降息提振内需 [2] - 家庭负债率高企及特定行业违约风险上升限制了过度宽松的空间 [2]

黄金价格走势 - 现货黄金交投于每盎司3360美元附近 延续近期强劲走势 [1] - 12月交割的美国期金收涨0.3% 报每盎司3408.3美元 [1] - 现货白银 铂金和钯金价格同样录得不同幅度上涨 [1] 价格驱动因素 - 美元指数创逾两周新低 美国10年期国债收益率回落 为金价提供双重支撑 [1] - 美元走弱降低非美元买家购金成本 直接刺激实物黄金需求 [3] - 美债收益率下行削弱持有黄金的机会成本 低收益率环境削弱无息资产劣势 [3] - 温和CPI数据及疲软7月非农就业数据推动市场对美联储9月降息预期升温 [1][3] 投资逻辑分析 - 金价上涨反映避险情绪及宏观经济预期变化 [3] - 温和通胀数据表明美联储不必维持紧缩立场 疲软就业数据降低加息可能性 [3] - 货币宽松周期中黄金配置价值提升 美元弱势增强黄金相对吸引力 [3] 未来走势关键因素 - 美联储9月降息后的政策指引至关重要 鸽派信号可能推动金价上探新高 [3] - 全球经济与地缘局势不确定性影响避险需求 主要经济体增长动能变化或突发事件可能改变资金流向 [3] - 美元技术性反弹或美债收益率止跌回升可能使金价面临回调压力 [4] - 货币宽松周期延续及实际利率维持低位将支撑黄金战略性配置价值 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率互换曲线倒挂原因主要为经济基本面因素和资金价格与流动性因素，多数情况下对央行降准降息操作有较好预测作用，倒挂结束通常意味着驱动因素变化，货币宽松不一定伴随曲线倒挂，投资者和政策制定者可运用该信号判断政策取向与评估市场情绪 [2][4][5][6][71] 根据相关目录分别进行总结 一、利率互换曲线历史倒挂情况梳理 - 2011 年倒挂于 8 月出现，8 月 19 日开端，5Y - 1Y/2Y - 1Y 利差由正转负，10 月下旬 5Y - 1Y 利差恢复正常，2Y - 1Y 倒挂至 2012 年一季度结束，9 月 6 日利差负值程度最深，因通胀回落、经济增速下降、外汇占款增速骤降，11 月末央行降准 [14][16] - 2012 年倒挂分两轮，第一轮从年初到 5 月中旬，部分延续 2011 年倒挂，由资金波动和宽松预期导致，央行 2 月和 5 月降准，6 月和 7 月降息；第二轮从 7 月 11 日到 10 月 12 日，由基本面走弱带来的降准预期导致，最终随基本面好转结束 [25][26][30] - 2013 年倒挂集中在 6 月，6 月 20 日演绎至极致，7 月 8 日 5Y - 1Y 利差、7 月 11 日 2Y - 1Y 利差转正，因资金面收紧和央行紧缩货币政策，“钱荒”局面引发倒挂，央行 6 月 25 日缓解资金紧张 [36][38][39] - 2015 年倒挂最初于 2014 年末发生，集中在 1 月下旬至 3 月末，3 月 16 日利差负值程度最深，3 月 24 日 5Y - 1Y 利差、4 月 3 日 2Y - 1Y 利差转正，因资金面大幅波动、资金价格飙升和货币宽松预期，后因资金价格回落结束 [43][44][51] 二、利率互换曲线对降息是否有预测作用 - 2011 年倒挂预示货币宽松周期开启，降准在 11 月 30 日，一年期央票发行利率 11 月初调降 [54] - 2012 年倒挂精准预测降准降息，第一次倒挂准确预测降准，第二次倒挂央行未降准但有降息 [55] - 2013 年倒挂因“钱荒”，未预测到央行降准降息操作，倒挂期末央行暂缓紧缩货币政策 [56] - 2015 年倒挂对降准降息有预测作用，2014 年 11 月央行下调存贷款基准利率，2015 年全年准备金率、7 天逆回购利率、存贷款基准利率均有下调，4 月利率互换走出倒挂后仍有降准降息操作 [57][58][59] 三、总结 - 利率互换曲线倒挂原因及特征：一是经济基本面因素，如 2011、2012 和 2015 年与经济增速回落和通胀下行相关；二是资金价格和流动性因素，如 2013 年“钱荒”和 2015 年初跨年资金紧张与股市杠杆资金虹吸效应 [67] - 利率互换曲线对降准降息预测效果：多数情况下有较好预测作用，经济基本面走弱时准确性高，2011 年倒挂领先货币宽松周期，突显 IRS 曲线前瞻性 [68] - 利率互换倒挂结束含义：一是经济基本面好转，如 2012 年第二次倒挂；二是资金面紧张缓解，如 2013 年“钱荒”结束；三是货币政策落地，但有时倒挂结束后货币宽松周期未停 [69] - 利率互换倒挂不是货币宽松必要条件：2018 年开始的货币宽松周期中，2023 年前曲线总体正常，原因是 2015 年后银行间回购利率被央行控制、2017 年后收益率曲线陡峭 [70] - 如何运用互换倒挂信号：投资者关注倒挂持续时间、深度和驱动因素判断政策取向和利率走势，政策制定者将其作为评估货币政策传导和市场情绪参考 [71]

欧洲央行利率决议 - 欧洲央行一年多来首次维持存款利率不变 保持在2% 符合市场预期 [1] - 政策制定者面临是否延续自2024年6月以来八次降息步伐的抉择 [1] - 投资者预期年底前将降息22个基点 经济学家预测9月进行最后一次25个基点的降息 [1] 经济前景与通胀 - 欧洲央行声明通胀率目前处于2%的中期目标水平 但经济前景仍面临高度不确定性 [1] - 欧元兑美元升值逾13% 可能对消费者价格造成过大压力 [2] - 欧洲央行预测明年通胀率将低于目标 部分管委会成员警告通胀可能长期低于目标水平 [2] 贸易政策影响 - 美国关税政策给经济蒙上阴影 最终关税水平仍不明确 [1] - 外交官对达成15%的关税协议持乐观态度 距离特朗普设定的最后期限仅剩一周多时间 [2] - 企业提前布局业务以避免更高关税 导致第二季度和第三季度经济增长"几乎停滞" [2] 市场反应 - 债券市场延续跌势 德国10年期国债收益率上涨约3个基点至2 67% [1] - 欧元兑美元汇率基本持平 [1] 经济数据表现 - 第二季度企业对贷款需求依然低迷 私营部门商业活动指标显示经济复苏缓慢 [2] - 4月至6月期间的GDP数据将于7月30日公布 [2]