市场对美联储货币政策路径的预期转变 - 美国期货与期权市场的交易员正大举押注美联储将持续降息至明年，而非此前预期的转为加息 [1] - 与担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期货价差出现深度倒挂，显示市场正在定价一个更为持久的货币宽松周期 [1] 人工智能对宏观经济及市场的影响 - 关于人工智能（AI）导致失业的辩论改变了市场预期 [1] - 美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）警告，美联储可能无法有效对抗由AI普及引发的失业率上升 [1] - 市场认为AI本质上具有通缩效应，这促使长期美债出现反弹 [1] - 市场关注到AI除推动数据中心建设及能源需求外，其通缩属性影响了利率预期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行 关注宏观政策和下游需求情况 [3] - 铝锭预计价格短期高位运行 关注宏观情绪和矿端消息 [4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬 复产预计在正月初十一至十六 停产预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂 1家1月5日开始停产 大部分1月中旬左右停产 个别1月20日后停产 停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日 10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米 环比降40.3% 同比增43.2% [3] - 成材昨日继续震荡下行 价格创新低 供需双弱 市场情绪悲观 价格重心下移 今年冬储低迷 对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 宏观上美联储褐皮书显示美国多数地区经济活动近期增长 就业稳定 通胀压力未消 市场预计美国基准利率上半年不变 [2] - 截至1月14日 SMM进口铝土矿指数报67.33美元/吨 较上一交易日跌0.09美元/吨 SMM几内亚FOB均价报41.5美元/吨 与上一交易日持平 SMM几内亚铝土矿CIF均价报65美元/吨 与上一交易日持平 [3] - 国产矿供应偏紧格局缓解 氧化铝厂铝土矿库存累库 氧化铝现货价格承压 国产矿意向成交价走低 预计国产矿价有下行空间 [3] - 进口矿买卖双方意向成交意向价下行 市场成交清淡 部分氧化铝厂采购计划谨慎 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升0.2个百分点至60.1% 各板块开工率分化 整体呈“供应端扰动缓解、需求侧压制加剧”格局 高位铝价抑制下游消费与开工回升 [3] - 铝价高位对全产业链形成抑制 下游延迟采购、消化库存 维持刚需生产 各板块新增订单不足 预计短期内铝加工开工率弱势震荡 [3] - 1月12日国内主流消费地电解铝锭库存73万吨 较上周一上涨4.6万吨 [3] - 宏观表现偏强 美联储降息预期驱动的货币宽松周期逻辑未改 国内货币宽松与消费新政提振商品市场风险偏好 夯实需求预期 铝价维持高位 但国内淡季持续 库存累积 需警惕高价位风险 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行，市场情绪悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][3] - 铝锭预计价格短期偏强运行，宏观支撑持续、铝价高位运行，但需警惕高价位风险 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱，市场情绪悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 宏观上美元走弱，美联储预计1月会议维持利率不变，市场预计今年晚些时候再降息两次 [2] - 国产矿供应偏紧格局缓解，氧化铝厂铝土矿累库，国产矿意向成交价走低，预计仍有下行空间 [3] - 进口矿意向成交价下行，市场成交清淡，氧化铝厂采购谨慎 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.2个百分点至60.1%，各板块开工率分化，整体呈现“供应端扰动缓解、需求侧压制加剧”格局 [3] - 高位铝价抑制下游消费与开工回升，下游延迟采购、消化库存，新增订单不足，预计短期内开工率维持弱势震荡 [3] - 1月12日国内主流消费地电解铝锭库存73万吨，较上周一上涨4.6万吨 [3] - 宏观表现偏强，美联储降息预期驱动货币宽松周期，国内货币宽松与消费新政提振商品市场风险偏好、夯实需求预期，铝价维持高位 [4] - 国内淡季持续，库存逐步累积，需警惕高价位风险 [4]

印尼央行货币政策困境 - 印尼央行在货币政策制定上面临两难困境 [1] - 今年由于高度扩张性的财政和货币政策，通胀压力可能逐步积聚 [1] - 即将到来的收获季节及政府加强的价格管控或将在一定程度上缓解通胀压力 [1] 利率政策前景 - 由于通胀预计将维持在目标区间内，央行为支撑经济增长仍存在进一步降息的空间 [1] - 市场对印尼盾贬值的担忧可能制约其货币宽松周期 [1] 印尼盾汇率表现 - 2025年至今印尼盾是亚洲新兴市场中兑美元表现第二差的货币 [1][1]

有色金属板块近期市场表现 - 今日（12月24日）早盘，有色金属板块延续强势上攻态势，同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内涨幅盘中上探1.25%，现涨0.52% [1] - 该ETF自本轮低点（4月8日）以来，累计上涨91.08% [1] - 昨日有色ETF华宝（159876）放量突破ETF上市以来的高点，截至发稿，该ETF获资金实时净申购300万份 [1] - 中证有色金属指数近5个完整年度的涨跌幅为：2020年，35.84%；2021年，35.89%；2022年，-19.22%；2023年，-10.43%；2024年，2.96% [3] - 成份股方面，中矿资源领涨超6%，兴业银锡涨逾5%，永兴材料、华友钴业、湖南白银涨超3% [3] - 权重股方面，紫金矿业涨超1%，洛阳钼业、中国铝业、山东黄金、北方稀土等个股飘红 [3] 有色金属价格走势 - 有色金属迎来一轮强势上涨，多品种创下历史新高或阶段性新高 [6] - 贵金属的黄金、白银创历史新高；铂金创2008年以来新高；LME期铜创历史新高；沪锡创2022年4月以来新高；碳酸锂创2024年4月以来新高；部分钨金属今年以来涨超200% [6] 板块上涨驱动因素分析 - 黄金方面，全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量，而美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金 [7] - 高盛预测，到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司 [7] - 政策面上，工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，提出2025~2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右 [7] - 政策提出对铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展；对稀土、稀有金属等战略金属通过兼并重组提升集中度，增强产业链控制能力 [7] - 基本面上，2025年三季报显示，有色ETF华宝（159876）60只成份股中，56家上市公司实现盈利，44家归母净利同比正增长 [7] - 其中，楚江新材归母净利同比暴增20倍，国城矿业等10家上市公司归母净利三位数大增 [7] 机构后市展望 - 东方证券指出，在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期，有色金属价格或将继续抬升 [8] - 中信建投认为，2026年有色牛市有望再进阶 [8] 投资工具与策略 - 揽尽有色金属行业龙头的有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [9] - 相较投资单一金属行业，该工具能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [9]

宏观经济与政策环境 - 美联储进入宽松周期并停止缩表 处于货币宽松、资产价格上行的经济周期 [1] - 11月CPI回升但PPI依然下行 工业品出厂价格回落意味着工业企业利润不理想 [5] - 经济通缩状态可能会刺激更多利好政策出台 需关注更多反内卷政策出台 [5] 股市投资方法论 - 投资者感觉在宽松周期赚钱难 源于没看清自己和没看清市场 [1] - 耐心不足的投资者建议采用“谁赢跟谁走”的随波逐流趋势投资模式 需顺势而为并切忌优柔寡断 [1] - 耐心充足的投资者建议采用价值投资模式 即用常识赚钱 [1][3] - 价值投资者买股票的理由应是上市公司能否持续赚钱分红 而非外部压力 应在价格回归理性时出手 [3] - 趋势投资者赚取股价中间段的差价 例如股票从10元到30元 只赚15到25元之间的部分 [5] 行业与公司动态 - 摩尔线程股价暴涨至A股前三 建议投资人见好就收并逐步减弱关注度 [5] - 海光信息和中科曙光合并取消 问题不大 主要需关注H200是否恢复进口以及AI泡沫忧虑是否会发酵 [5] - 有投行看好楼市 万科、华夏幸福等股票涨停 [6] - 对比美国与日本房地产泡沫破裂后的恢复情况 美国2008年硬着陆后于2017年恢复 日本软着陆后30年才恢复 [6] 大宗商品与资产表现 - 白银价格狂飙 短期爆拉一般是机构准备拉升出货 长期受益于美元贬值 [6]

黄金市场技术分析 - 金价在4000美元以下存在支撑，多次下探后被快速拉起，表明有大资金在该位置重新建仓 [3] - 黄金价格目前处于大级别三角形震荡的尾部，周一小幅突破后重回4100美元水平 [5] - 分析师预期金价在反弹至4180-85美元范围后可能转向下行，而非直接形成单边上涨行情 [5] - 短期交易策略建议在4130-35美元区域做多，目标看向4180-85美元范围 [5] 黄金市场宏观背景 - 尽管市场对美联储12月降息存在争论并可能推迟，但货币宽松周期被认为只是刚开始 [3] - 从就业市场变化和通胀表现来看，美联储在12月降息的可能性依旧不低 [3] - 分析师长期对黄金牛市保持信心，但强调并非死多头，需等待价格突破三角形区域才能确认趋势延续 [5]

韩元汇率表现 - 韩元对美元汇率近期逼近1487.45的2008年金融危机以来最低水平 距离历史高位仅差约1% [1] - 过去三个月韩元下跌6% 在亚太主要货币中跌幅最大 [2] - 韩元疲软受到股市资金持续外流和居民海外投资增加影响 外国投资者本月净卖出52亿美元韩国股票 [2] 外汇市场改革 - 韩国宣布从明年开始支持韩元24小时交易 并放宽对非居民之间韩元交易的限制 [2] - 市场对新宣布的外汇自由化措施缺乏热情 宣布当日韩国综合股价指数下跌2.3% 韩元对美元汇率触及5月中旬以来最低水平 [3] - 纽约银行策略师认为韩元全球流动性将增加 但外国资本流入可能为时过早 [3] 央行政策与干预 - 韩国央行行长表示若汇市出现过度波动愿意进行干预 但淡化疲软走势前景 [4] - 韩国央行面临复杂经济环境 IMF预测今年韩国经济增速仅0.9% 在亚洲主要经济体中表现垫底 [4] - 与印尼 马来西亚和泰国等其他亚洲经济体央行降息不同 韩国央行5月降息后按兵不动 [4] 债券市场与潜在支持措施 - 10年期韩国国债收益率攀升至16个月高点 市场押注韩国货币宽松周期已结束 [5] - 市场预计韩国央行可能要求国家养老金机构出售美元以支持韩元 该策略曾在去年底和今年1月采用 [5] - 去年11月韩国国民年金公团抛售美元 并购买价值1.9万亿韩元（约13.6亿美元）的韩国KOSPI股票 [5]

韩元汇率表现 - 韩元对美元汇率跌至近1487.45，逼近2008年金融危机以来最低水平，近期小幅反弹至1468.77 [1] - 过去三个月韩元下跌6%，在亚太主要货币中跌幅最大 [3] - 韩元疲软受到股市资金持续外流和居民海外投资增加影响，外国投资者本月净卖出52亿美元韩国股票 [3] 韩国央行政策与市场干预 - 韩国央行行长表示，若汇市出现过度波动，愿意进行干预，但认为市场对全球不确定性因素“过于敏感” [4] - 与日本等国不同，韩国央行立场谨慎传统，未发出明确信号，韩元可能进一步跌向1500关口 [5] - 韩国央行面临复杂经济环境，国际货币基金组织预测今年韩国经济增速仅0.9%，在亚洲主要经济体中表现垫底 [5] 资本市场改革与影响 - 韩国宣布将从明年开始支持韩元24小时交易，并放宽对非居民之间韩元交易的限制，以增加市场准入 [3] - 市场对新宣布的外汇自由化措施缺乏热情，宣布当日韩国综合股价指数下跌2.3%，韩元对美元汇率也下跌 [3] - 10年期韩国国债收益率攀升至16个月高点，市场押注韩国本轮货币宽松周期已结束 [5] 潜在支持措施 - 市场预计韩国央行可能要求国家养老金机构出售美元以支持韩元，此策略曾在去年底和今年1月采用 [6] - 去年11月，韩国国民年金公团以重新平衡投资组合为由，在现货市场抛售美元，并购买价值1.9万亿韩元（约13.6亿美元）的韩国KOSPI股票 [6] - 今年1月，韩国国民养老金服务机构又开始进行战略对冲，出售美元以支持韩元 [6]

通胀数据表现 - 韩国10月消费者物价指数同比上涨2.4%，增速较9月的2.1%加快，是自2024年7月以来的最快增速 [1] - 10月通胀数据超过调查经济学家预测的中值2.2% [1] - 剔除波动较大的食品和能源项目的核心通胀率从9月的2%升至2.2% [1] - 10月食品和非酒精饮料价格同比上涨3.5%，住房和公用事业成本上涨1.2%，食品和住宿价格上涨3.2%，交通成本上涨3.4% [6] 通胀驱动因素 - 10月通胀上升主要由于上月韩元兑美元汇率下跌近1.9%，推高了能源和食品的进口价格 [6] - 在政府于10月部分取消燃油税补贴后，燃料成本也有所上升，给汽油价格带来上行压力 [6] - 与中秋相关的商品和服务以及进口汽车价格调整带来了更强的价格压力 [5] 宏观经济背景 - 第三季度国内生产总值环比增长1.2%，高于增长1%的预估 [7] - 第三季度私人消费增长1.3%，得益于在国内两轮现金发放推动下，商品和服务支出均有所增加 [7] - 韩国央行估计，美国对韩国商品加征15%关税的措施将使今年经济增长减少0.45个百分点，2026年减少0.6个百分点 [5] 货币政策前景 - 通胀数据高于预期增强了韩国央行在11月维持基准利率在2.5%的理由 [6] - 韩元走弱和首尔房价上涨让政策制定者目前几乎没有进一步宽松的空间 [6] - 巴克莱银行维持对央行将于11月降息的预测，因其仍关注韩国仍然疲弱的增长前景 [5] - 经济学家们对韩国央行是否会在11月27日的政策会议上降息存在分歧，政策制定者正在权衡首都地区房价是否已经企稳 [6]