非农就业数据表现 - 2025年8月非农就业数据实际新增2.2万个岗位 远低于市场预期的7.5万个 不足预期三分之一 [1] - 联邦政府就业岗位减少1.5万个成为主要拖累项 私营部门新增3.8万个岗位 [4] - 批发贸易与制造业就业均减少1.2万个 与制造业回流政策目标形成反差 [4] 历史数据修正与政治背景 - 劳工局对5月非农数据从14.4万下修至1.9万 6月数据从14.7万调至1.4万 累计修正幅度达89% [2] - 数据修正后特朗普政府以"数据可靠性存疑"为由解除原劳工统计局局长职务 任命MAGA派经济学家接任 [2] 货币政策预期变化 - 市场对9月中旬美联储降息25个基点概率预期达98% 降息50个基点概率为2% [4] - 市场开始押注美联储可能直接采取50个基点激进操作 且11月/12月FOMC会议连续降息概率大幅攀升 [4] - 特朗普公开施压美联储要求降息 批评鲍威尔行动"永远太迟" [6] 货币供应量变化 - 美国M2货币供应量2025年6月首次突破22万亿美元 达22,021.4亿美元 超越疫情期间峰值 [6][7] - 2025年1月至7月货币基础保持5,600-5,800亿美元区间波动 7月录得5,740.3亿美元 [7] 资产配置环境变化 - 货币宽松环境下资产价格呈现普涨态势 现金持有者面临购买力缩水风险 [7][8] - 资金充裕投资者迎来将现金转化为增值资产的窗口期 [8] - 货币宽松周期伴随资产价格泡沫化风险 需在机遇与风险间寻找平衡 [9] 市场关注焦点 - 美联储9月议息会议的降息幅度与后续政策路径成为关键变量 [11] - 就业数据后续表现与全球资本流动格局变化将共同塑造货币宽松周期形态 [11]

李昌镛周二在国会委员会上发言时指出，当局在决定是否在8月28日的政策制定中恢复货币宽松周期 时，需要考虑多方面因素。 新华财经北京8月19日电韩国央行行长李昌镛在下周货币政策决议前表示，韩国经济在第二季度出现反 弹，但在当前贸易背景下，仍面临高度不确定性。 （文章来源：新华财经） 他表示，由于中小企业和地方开发商的逾期还款率上升，金融稳定风险正在显现。虽然在政府近期对房 贷设置上限的措施下，住房债务增速已放缓，但首尔部分地区的房价依然高企。 在增长方面，他表示，下半年经济应会在追加预算的支持下继续保持动力。但他同时警告，美国的关税 谈判带来的风险依旧很高。 ...

尽管韩国经济在第二季度呈现反弹迹象，但韩国央行行长李昌镛本周公开表态，强调经济仍面临"高度 不确定性"。他在国会委员会发言中指出，当前贸易环境充满挑战，尤其是美国关税谈判的潜在风险可 能冲击出口导向型的韩国经济。与此同时，国内金融稳定风险逐步显现：中小企业及地方开发商的逾期 还款率持续上升，反映出部分领域偿债压力加大。 新华财经北京8月19日电（崔凯）韩国央行最新数据显示，该国第二季度家庭信贷规模攀升至1952.8万 亿韩元，且6月末家庭信贷环比增长1.3%，较3月末0.1%的增速显著加速；同比增幅达3.0%，高于3月末 的2.4%，创下自2022年6月以来的最高同比增速。 针对备受关注的房地产市场，李昌镛承认，尽管政府近期对住房抵押贷款设定了严格上限，一定程度上 遏制了整体债务增速，但首尔等核心区域房价涨幅依然居高不下。这一问题不仅加剧财富分配不均，也 可能催生资产泡沫风险。 面对经济复苏动能尚存但外部风险叠加的局面，韩国央行将于8月28日召开关键货币政策会议。李昌镛 明确表示，决策层需综合评估多重因素，包括经济增长潜力、通胀走势及金融系统脆弱性。他重申，若 经济数据符合预期，不排除恢复货币宽松周期的可能性 ...

黄金价格走势 - 现货黄金交投于每盎司3360美元附近 延续近期强劲走势 [1] - 12月交割的美国期金收涨0.3% 报每盎司3408.3美元 [1] - 现货白银 铂金和钯金价格同样录得不同幅度上涨 [1] 价格驱动因素 - 美元指数创逾两周新低 美国10年期国债收益率回落 为金价提供双重支撑 [1] - 美元走弱降低非美元买家购金成本 直接刺激实物黄金需求 [3] - 美债收益率下行削弱持有黄金的机会成本 低收益率环境削弱无息资产劣势 [3] - 温和CPI数据及疲软7月非农就业数据推动市场对美联储9月降息预期升温 [1][3] 投资逻辑分析 - 金价上涨反映避险情绪及宏观经济预期变化 [3] - 温和通胀数据表明美联储不必维持紧缩立场 疲软就业数据降低加息可能性 [3] - 货币宽松周期中黄金配置价值提升 美元弱势增强黄金相对吸引力 [3] 未来走势关键因素 - 美联储9月降息后的政策指引至关重要 鸽派信号可能推动金价上探新高 [3] - 全球经济与地缘局势不确定性影响避险需求 主要经济体增长动能变化或突发事件可能改变资金流向 [3] - 美元技术性反弹或美债收益率止跌回升可能使金价面临回调压力 [4] - 货币宽松周期延续及实际利率维持低位将支撑黄金战略性配置价值 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率互换曲线倒挂原因主要为经济基本面因素和资金价格与流动性因素，多数情况下对央行降准降息操作有较好预测作用，倒挂结束通常意味着驱动因素变化，货币宽松不一定伴随曲线倒挂，投资者和政策制定者可运用该信号判断政策取向与评估市场情绪 [2][4][5][6][71] 根据相关目录分别进行总结 一、利率互换曲线历史倒挂情况梳理 - 2011 年倒挂于 8 月出现，8 月 19 日开端，5Y - 1Y/2Y - 1Y 利差由正转负，10 月下旬 5Y - 1Y 利差恢复正常，2Y - 1Y 倒挂至 2012 年一季度结束，9 月 6 日利差负值程度最深，因通胀回落、经济增速下降、外汇占款增速骤降，11 月末央行降准 [14][16] - 2012 年倒挂分两轮，第一轮从年初到 5 月中旬，部分延续 2011 年倒挂，由资金波动和宽松预期导致，央行 2 月和 5 月降准，6 月和 7 月降息；第二轮从 7 月 11 日到 10 月 12 日，由基本面走弱带来的降准预期导致，最终随基本面好转结束 [25][26][30] - 2013 年倒挂集中在 6 月，6 月 20 日演绎至极致，7 月 8 日 5Y - 1Y 利差、7 月 11 日 2Y - 1Y 利差转正，因资金面收紧和央行紧缩货币政策，“钱荒”局面引发倒挂，央行 6 月 25 日缓解资金紧张 [36][38][39] - 2015 年倒挂最初于 2014 年末发生，集中在 1 月下旬至 3 月末，3 月 16 日利差负值程度最深，3 月 24 日 5Y - 1Y 利差、4 月 3 日 2Y - 1Y 利差转正，因资金面大幅波动、资金价格飙升和货币宽松预期，后因资金价格回落结束 [43][44][51] 二、利率互换曲线对降息是否有预测作用 - 2011 年倒挂预示货币宽松周期开启，降准在 11 月 30 日，一年期央票发行利率 11 月初调降 [54] - 2012 年倒挂精准预测降准降息，第一次倒挂准确预测降准，第二次倒挂央行未降准但有降息 [55] - 2013 年倒挂因“钱荒”，未预测到央行降准降息操作，倒挂期末央行暂缓紧缩货币政策 [56] - 2015 年倒挂对降准降息有预测作用，2014 年 11 月央行下调存贷款基准利率，2015 年全年准备金率、7 天逆回购利率、存贷款基准利率均有下调，4 月利率互换走出倒挂后仍有降准降息操作 [57][58][59] 三、总结 - 利率互换曲线倒挂原因及特征：一是经济基本面因素，如 2011、2012 和 2015 年与经济增速回落和通胀下行相关；二是资金价格和流动性因素，如 2013 年“钱荒”和 2015 年初跨年资金紧张与股市杠杆资金虹吸效应 [67] - 利率互换曲线对降准降息预测效果：多数情况下有较好预测作用，经济基本面走弱时准确性高，2011 年倒挂领先货币宽松周期，突显 IRS 曲线前瞻性 [68] - 利率互换倒挂结束含义：一是经济基本面好转，如 2012 年第二次倒挂；二是资金面紧张缓解，如 2013 年“钱荒”结束；三是货币政策落地，但有时倒挂结束后货币宽松周期未停 [69] - 利率互换倒挂不是货币宽松必要条件：2018 年开始的货币宽松周期中，2023 年前曲线总体正常，原因是 2015 年后银行间回购利率被央行控制、2017 年后收益率曲线陡峭 [70] - 如何运用互换倒挂信号：投资者关注倒挂持续时间、深度和驱动因素判断政策取向和利率走势，政策制定者将其作为评估货币政策传导和市场情绪参考 [71]

欧洲央行利率决议 - 欧洲央行一年多来首次维持存款利率不变 保持在2% 符合市场预期 [1] - 政策制定者面临是否延续自2024年6月以来八次降息步伐的抉择 [1] - 投资者预期年底前将降息22个基点 经济学家预测9月进行最后一次25个基点的降息 [1] 经济前景与通胀 - 欧洲央行声明通胀率目前处于2%的中期目标水平 但经济前景仍面临高度不确定性 [1] - 欧元兑美元升值逾13% 可能对消费者价格造成过大压力 [2] - 欧洲央行预测明年通胀率将低于目标 部分管委会成员警告通胀可能长期低于目标水平 [2] 贸易政策影响 - 美国关税政策给经济蒙上阴影 最终关税水平仍不明确 [1] - 外交官对达成15%的关税协议持乐观态度 距离特朗普设定的最后期限仅剩一周多时间 [2] - 企业提前布局业务以避免更高关税 导致第二季度和第三季度经济增长"几乎停滞" [2] 市场反应 - 债券市场延续跌势 德国10年期国债收益率上涨约3个基点至2 67% [1] - 欧元兑美元汇率基本持平 [1] 经济数据表现 - 第二季度企业对贷款需求依然低迷 私营部门商业活动指标显示经济复苏缓慢 [2] - 4月至6月期间的GDP数据将于7月30日公布 [2]

国际白银行情 - 国际白银当前交投于39 02美元 盎司上方 开盘价为39 26美元 盎司 截至发稿下跌0 55% 最高触及39 34美元 盎司 最低下探38 77美元 盎司 短线呈现震荡走势 [1] - 技术面显示日线收十字星并创近期新高 日线RSI处于高位 但4小时级别多头动能减弱 下方支撑位39 10美元或38 85美元 上方阻力位39 50美元或39 75美元 [5] 欧洲央行政策动向 - 欧洲央行预计维持利率不变 存款利率将保持在2% 这是逾一年来首次暂停货币宽松周期 决策者需评估特朗普关税政策对通胀的影响 [4] - 机构调查显示多数经济学家预测9月将降息25个基点 届时美欧贸易协定有望达成 欧元区也将发布最新经济预测 [4] - 欧洲央行内部对后续政策路径存在分歧 部分官员担忧通胀可能再度跌破2%目标 主张进一步宽松 另一些官员警告财政支出增加可能推高未来物价 [4] 美欧贸易协定进展 - 欧盟拟接受对大部分输美商品征收15%关税的方案 虽低于特朗普此前威胁的30% 但显著高于当前欧洲商品面临的税率 [3] - 凯投宏观分析认为该协定对欧元区经济影响有限 欧洲央行不太可能因此改变政策立场 协定虽避免贸易壁垒升级 但实际影响略逊于欧洲央行基准经济假设 [3]

澳元兑美元汇率走势 - 周二亚市早盘澳元兑美元上涨0.41%至0.6517 上一交易日收盘报0.6490 [1] - 高盛预计澳洲联储7月降息25个基点至3.60% 市场已完全消化此预期 [1] - 高盛预测澳洲联储8月连续降息 11月最后一次降息 终端利率达3.10% [1] - 疲软GDP数据和放缓的私人需求可能促使更深层次宽松周期 [1] 技术面分析 - 澳元兑美元跌破阻力位0.6525后呈现下行态势 [2] - 0.6360至0.6525区间内维持横盘整理观点 [2] - 明确跌破0.6360支撑位将转向看空 目标0.6225 [2] - 突破0.6525阻力位将形成看涨前景 目标0.6675 [2] 货币政策预期 - 高盛预期政策声明最后部分无变化 仍强调通胀目标和"有些限制"政策 [1] - 可能删除"严重下行情景"提法 因无更新货币政策预测声明 [1] - 私人需求基调渐趋温和 劳动力市场仍被描述为"紧张" [1]