报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美对伊朗打击或升级，局势变换使风险资产短期表现波动性上升，海内外股指宽幅震荡，国内A股相对保持一定韧性，临近业绩期，基本面相关性上升，更偏向于走出分化行情，观点偏中性弱震荡，单边和期权策略均以观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货指标 - 期指方面，本周四大期指主力合约随指数回调，IF、IH分别累计下跌1.49%、0.44%，IC、IM分别累计下跌2.51%、2.57%；从前20席位持仓变化来看，本周IF、IH、IC、IM净持仓空头分别下降1656手、1352手、2659手、1492手；展期方面，截至本周五，IF、IH、IC和IM的最优展期合约均为2605合约 [10] - A股方面，本周沪深300指数累计下跌1.37%，上证50指数下跌0.24%，中证500指数下跌2.62%，中证1000指数下跌2.71% [11] - 跨品种比值方面，本周，中证1000/沪深300、中证500/沪深300的期货合约比值、PE比值、PB比值下降，大盘指数体现韧性 [12] - 基差方面，四大期指主力合约基差受分红预期影响逐渐明显，多空比稳定，IF、IH、IC、IM主力合约当前基差分别为-78.59点、-26.20点、-182.94点、-165.0点 [13] - 行业板块表现方面，风险偏好仍脆弱，仅医药行业上涨，本周Wind一级行业指数除医疗保健行业上涨2.15%外全部下行，跌幅居前的板块包含公用事业、房地产、工业，分别下跌8.37%、5.35%、4.42% [14][15] - 期货成交持仓方面，四大期指交易量明显收缩 [17] - 期现价差走势方面，基差震荡回落，季节性逐渐显现 [22] - 跨期价差走势方面，展示了IF、IC、IH、IM的跨期价差情况 [27] - 跨品种比值方面，大盘韧性更强 [34] - 前二十席位持仓与行情走势方面，多空比有所回升 [43] - 空头展期成本方面，下季合约年化空头展期成本最低 [51] 宏观基本面跟踪 - 国内高频宏观经济跟踪观点为年初投资消费数据开门红，对外贸易方面，1 - 2月出口（以美元计价）同比增21.8%，进口增19.8%，贸易顺差2136.2亿美元，对美贸易差额208.62亿美元 [58][59] - 金融方面，央行发布1月金融数据，M1、M2同比增长4.9%、9.0%，增速较前月加快1.1、0.5个百分点，企业部门信贷同比显著增加 [60] - 地产方面，2026年前两个月，全国固定资产投资同比上升1.8%，全国房地产开发投资同比下降11.1%，降幅明显缩小，房屋施工面积累计下降11.7%，房屋新开工面积累计下降23.1%，房屋竣工面积累计下降27.9%；2月，全国70个大中城市房价总体呈现止跌回升趋势，新建住宅环比微跌0.04%，二手住宅环比下跌0.54%，市场分化明显，一线城市同比上涨，二三线城市降幅收窄 [60][72] - 消费及物价数据方面，2月份，受春节因素影响，CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%；受国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，全国PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅连续收窄；1 - 2月社会消费品零售总额同比2.8%，预期2.5%，前值0.9%，春节消费效应明显 [60] - 制造业及汽车产销方面，3月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4个、0.6个和1.0个百分点；生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比2月上升1.8个和3.0个百分点，均升至扩张区间，制造业企业生产活动加快，市场需求明显改善；汽车生产及消费方面，本周全钢胎和半钢胎较上周分别下降0.04%、0.58%；2月中汽协汽车销量较上月下降54.13万辆，同比下降15.20%，环比下降23.07%；2月乘联会汽车销量较上月下降51.09万辆，同比下降25.37%，环比下降33.07%；1 - 2月规模以上工业增加值同比增加6.3%，预期5%，前值5.2% [60] - 3月土地成交数据较年初有所上升 [61] - 地缘冲突推升原油价格，但CPI暂未跟上PPI修复 [73] - 汽车产销方面，钢胎开工率环比上周下降，汽车销量2月下滑 [77] - 对外贸易方面，1 - 2月外贸开门红，全球制造业周期向上 [84] 流动性跟踪 - 流动性指标跟踪方面，4月3日，SHIBOR隔夜利率为1.24%，环比上周下降7.9bp；贷款市场报价利率不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%；本周央行开展了3040亿元逆回购操作，因有4742亿元逆回购到期，全周净回笼1702亿元；本周，A股资金累计净主动卖出3931.5亿元，沪深两市A股日均成交额持续收缩至1.89万亿元，融资余额下降、融券余额上升，股票型ETF基金净流出235亿元 [93] - 政策利率不变，资金环境整体稳定宽松 [94] - 货币市场操作方面，央行本周公开市场净回笼1702亿元 [96] - A股市场资金流动方面，交易量持续收缩，ETF呈净流出 [99]

国内经济态势 - 国内经济呈现“需求修复、生产分化、价格扰动抬升、政策保持定力”的格局[4] - 3月乘用车销量为165.7万辆，较去年同期下降12.3%[4] - 3月央行各项工具操作总计净回笼8167亿元[7] 生产端表现 - 高炉开工率环比上升2.04个百分点至83.09%[2] - 石油制乙二醇开工率下降1.47个百分点至57.08%[2] - 石油沥青装置开工率连续两周录得19.03%[2] 需求端表现 - 4月地铁客运量较去年同期增长10.12%[4] - 4月前4日电影日均票房收入4426万元，较去年同期增长12.56%[4] - 波罗的海干散货指数(BDI)4月均值为2048，较去年同期增长49.98%[4] 物价与商品价格 - 猪肉平均批发价周环比下跌3.19%[3] - WTI原油价格环比上涨11.23%，布伦特原油环比上涨5.13%[6] - 焦煤价格环比下跌7.02%，焦炭价格环比下跌4.95%[6] 财政与货币政策 - 本周发行一般国债3，142.9亿元，发行进度28.5%[8] - 本周公开市场逆回购操作合计净回笼1702亿元[7] - 10年期国债收益率收于1.8199%[7] 海外宏观与市场 - 美国3月新增非农就业岗位突增至17.8万个[10] - 美国3月ISM制造业PMI升至52.7[10] - 欧元区3月HICP通胀同比2.5%[10]

国内经济与生产 - 高炉开工率环比上升2.04个百分点至83.09%，电炉产能利用率与开工率分别上涨1.77和2.56个百分点[2] - 化工行业分化，PTA产量和开工率分别上涨2.36万吨和1.32个百分点，但石油沥青开工率维持低位，石油制乙二醇开工率下降1.47个百分点[2] - 乘用车销量3月为165.7万辆，较去年同期下降12.3%[4] 需求与消费 - 4月地铁客运量同比增长10.12%，国内执行航班数较去年均值增长0.7%，电影日均票房收入同比增长12.56%[4] - 3月最后一周港口集装箱吞吐量达662.1万箱，同比上升6.6%[4] - 外需指标走强，波罗的海干散货指数(BDI)4月均值同比增长49.98%，中国出口集装箱运价指数环比升8.04%[4] 物价表现 - 猪肉平均批发价周环比下跌3.19%，28种重点监测蔬菜平均批发价下跌4.06%[3] - 苹果期货结算价格环比上涨8.29%，鸡蛋价格环比上涨1.14%][3][5] - 国际原油价格上涨，WTI原油环比上涨11.23%，布伦特原油环比上涨5.13%[6] 财政与货币 - 本周发行一般国债3,142.9亿元，发行进度28.5%，同比提升6.4个百分点[8] - 3月央行各项工具操作总计净回笼8167亿元，本周公开市场逆回购净回笼1702亿元[7] - 货币市场利率回落，SHIBOR007收于1.2380%，DR007收于1.3372%[7] 海外宏观与风险 - 美国3月新增非农就业岗位突增至17.8万个，失业率降至4.26%[10] - 美国2月零售销售环比增长0.6%，ISM制造业PMI升至52.7[10] - 地缘政治风险升温，特朗普对伊朗军事行动表态反复，市场担忧局势升级[7][9]

全球资产价格表现 - 全球股市普遍回升，美股三大指数全线收涨，纳斯达克指数领涨4.4% [2] - 主要经济体国债收益率多数下行，2年期和10年期美债收益率本周分别下行4个基点和9个基点 [2] - 地缘局势推动原油走强，WTI和布伦特原油本周分别上涨18.1%和7%，金价回升4.1% [2] - 美元指数较上周持平 [2] 主要央行货币政策 - 美联储主席鲍威尔表示判定油价冲击影响为时尚早，货币政策已做好应对准备，市场已基本撤销对今年加息的押注，预期美联储年内按兵不动 [4] - 欧央行释放转鹰信号，官员预警或需加息应对通胀扩散，若4月30日会议数据不足可能推迟至6月决策 [4] - 日央行官员指出中东冲突推高油价可能加剧通胀，市场预计本月加息概率约为70% [4] 美国经济动态 - 就业市场企稳，3月新增非农就业回升至17.8万人，创2024年12月以来最高水平，3个月移动平均新增非农人数上升至6.8万人 [8] - 3月失业率回落0.1个百分点至4.3%，但主因劳动参与率下降，非农就业平均时薪环比降至0.2%，同比增速降至3.5%，创2021年5月以来新低 [8] - 3月ADP私营部门新增就业6.2万人，较上月略有放缓，薪资同比增长4.5%，2月职位空缺数量下降至688万个 [8] - 3月ISM制造业PMI录得52.7%，较2月上升0.3个百分点，实现连续三个月扩张 [8] - 美伊冲突停火斡旋陷入僵局，伊朗拒绝与美方会面，卡塔尔无意担任首席调解人，伊朗通过霍尔木兹海峡通行船只收费法案 [11] 其他地区经济动态 - 欧元区3月CPI同比增速录得2.5%，高于2月的1.9%，为2025年1月以来最高水平，核心CPI同比为2.3%略有放缓，能源成本飙升是推高通胀主因 [23] - 日本东京3月CPI同比降至1.4%，创近两年低点，核心CPI放缓至1.7%，为2024年8月以来最低 [23] 下周重点关注 - 4月6日关注美国3月ISM非制造业PMI [29] - 4月7日关注美国3月纽约联储1年通胀预期 [29] - 4月8日关注欧元区2月PPI和零售销售 [29] - 4月9日关注美国2月核心PCE物价指数 [29] - 4月10日关注美国3月CPI [29]

央行公开市场操作分析 - 中国人民银行宣布将于2026年4月7日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（89天），目的是保持银行体系流动性充裕 [1][2] - 此次操作是“缩量续作”，因为4月有11000亿元同期限买断式逆回购到期，因此净回笼流动性3000亿元 [2] 市场流动性状况 - 此次操作缩量的主要原因是4月初以来市场流动性偏松，这从央行连续多日进行“地量”逆回购操作（如4月1日至3日分别操作5亿元、5亿元、10亿元）以及公告措辞中“全额满足了一级交易商需求”的表述得到印证 [3] - 市场利率全线下行，4月3日隔夜Shibor下跌3.3个基点至1.2380%，7天Shibor下跌6.6个基点至1.3380%，14天Shibor下跌2.6个基点至1.3960% [3] - DR007加权平均利率降至1.3372%，略低于政策利率水平，上交所1天国债逆回购利率（GC001）降至0.995% [3] - DR001均值持续在1.3%以下运行，4月2日1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率跌破1.5%，创历史新低，处于明显偏低水平 [3] 央行操作意图与政策信号 - 央行在中短期流动性调节中适度“收水”，旨在引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率，以稳定市场预期 [4] - 这不代表央行将持续收紧中长期流动性，待主要市场利率回升至政策利率附近后，买断式逆回购有望恢复净投放 [4] - 公开市场的“地量”操作是货币政策操作更加灵活精准的表现，也是转向价格型调控的应有之义，其目标是引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [4] - 从全年看，央行将综合运用存款准备金率、国债买卖、MLF、买断式逆回购等工具保持资金面稳定充裕，以保障政府债券发行并释放数量型工具持续加力的信号 [4] 宏观经济背景与政策展望 - 当前市场流动性充裕的态势，主要受央行在1至2月综合运用MLF和买断式逆回购大规模净投放1.9万亿元中期流动性，以及3月政府债券净融资规模较低等因素推动 [3] - 2月底以来中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月国内整体物价水平出现较强上行态势，并对经济增长动能形成一定扰动 [5] - 在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持流动性充裕的同时，会阶段性地向稳物价倾斜，降准时点有可能延后 [5] - 后期若外部冲击对国内经济增长扰动加剧，货币政策会相应加大适度宽松力度 [5]

央行公开市场操作分析 - 4月3日，央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，由于当月到期量达1.1万亿元，实现净回笼3000亿元[3] - 此次缩量操作符合市场预期，因银行体系流动性持续宽松，金融机构对央行资金需求明显回落[3] - 综合一季度看，年初以来央行仍增量投放了3000亿元，3个月期买断式逆回购余额达到6.8万亿元[5] 市场流动性状况 - 近期资金面持续宽松，市场利率维持接近1.2%的低位[3] - 4月3日隔夜利率DR001降至1.23%左右，创下年内最低水平[3] - 国股行1年期同业存单发行利率跌破1.50%，创历史新低[3] - 春节后居民现金回流银行，加上季末财政集中支出，导致4月以来金融机构普遍资金充裕，市场利率继续下行[3] 央行操作模式与市场解读 - 3个月期买断式逆回购主要应对季节性因素，春节前后需求量大，4月之后需求下降是历史惯例[4] - 例如，2025年1月操作1.2万亿元，4月到期时续作7000亿元，缩量5000亿元，今年操作节奏与去年基本一致[4] - 央行公开市场操作包括每日的7天逆回购，以及每月5日、15日、25日的3个月、6个月、1年期品种，近几日7天逆回购已连续“地量”操作[5] - 市场权威专家强调，应更加关注价格信号而非操作数量本身，央行日常操作量不代表货币政策取向变化[5] - 市场利率，尤其是隔夜利率，是反映流动性供求关系最活跃、最敏感的指标[5] - 央行公开市场操作的目标是引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，这为观察流动性状况提供了科学方法[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均延续震荡整理 中长期来看未来国内货币政策偏宽松 短期内政策利率上升可能性低 国债期货支撑力量较强 中东地缘危机不确定性高 避险需求支撑国债期货 3月制造业PMI重回扩张 1、2月出口数据保持较快增长 国内宏观经济有较强韧性 政策面倾向结构性宽松 短期内全面降息可能性低 抑制国债期货上行空间 短期内国债期货上行与下行空间均有限 预计持续区间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 4月3日央行以固定利率、数量招标方式开展10亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 投标量和中标量均为10亿元 当日1462亿元逆回购到期 单日净回笼1452亿元 [5] 图表 - 包含TL2606走势、TF2606走势、TS2606走势、国债到期收益率曲线、央行公开市场操作等图表 数据来源为Wind、宝城期货研究所 [6][8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度铜价将在宏观压制与基本面支撑间反复拉锯，呈“先震荡调整、后寻求突破”格局 [6] - 短期（4 - 5月）地缘风险、高库存与旺季需求待验证构成压制，铜价震荡调整；中期（6月及以后）国内旺季需求信号明确、美国政策落地，叠加矿端紧缺，铜价有望重拾升势 [9] - 建议关注回调后的低多机会，密切关注地缘局势、国内库存去化节奏及旺季需求兑现情况 [9] 各目录总结 后市研判 - 宏观面内外分化，海外美伊地缘冲突悬而未决、油价高位、美联储货币政策偏鹰，国内积极政策发力，为铜价提供底部缓冲 [7] - 基本面矿紧格局未变，供应端全球铜矿供应约束强化、海外冶炼低增长、国内电解铜产量增速放缓；需求端传统需求内外分化，新兴需求成亮点 [8] - 短期震荡调整，中期有望突破，建议关注回调后的低多机会，关注地缘局势、库存去化和需求兑现情况 [9] 行情回顾 - 今年以来铜价金融属性强，震荡回落，受白银价格、美伊冲突等因素影响，1月30日触及114160元，3月末最低触及91500元 [12] 宏观面 - 全球央行集体按兵不动，通胀预期上调强化货币紧缩预期，美国就业、通胀数据显示劳动力成本压力未减，通胀压力未见缓解，美联储维持利率不变，点阵图显示降息路径保守 [14][15][18] - 美伊地缘风险悬而未决，高油价对通胀与需求形成持续约束，影响铜市场成本、货币政策和需求，二季度全球铜需求弹性偏弱 [19] - 国内积极政策持续发力，内需支撑有望强化，中美经贸磋商缓和外部不确定性，经济开局平稳，财政政策支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付创新高，货币政策适度宽松 [20][21] 基本面 - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来增量难以释放，矿端矛盾持续深化，供应扰动频发验证紧缺格局 [23][27][28] - 海外电解铜冶炼低增长延续，预计26年一季度和二季度海外电解铜产量环比小幅回升、同比增速仍弱 [31][32] - 国内电解铜产量同比增长，TC深负下冶炼高开工存隐忧，需关注原料端紧张对冶炼生产节奏的潜在制约 [34] - 1 - 2月废铜进口同比增4.64%，二季度供应有望小幅回升 [37][38] - 1 - 2月光伏风电装机增速放缓，二季度有望边际修复，铜消费支撑犹存 [40][41] - 建筑用铜仍处弱稳格局，二季度施工旺季有望小幅改善 [44][46] - 2月新能源车销量阶段性回调，二季度旺季可期，铜需求支撑有望增强 [47] - 全球铜库存走势分化，国内去库延续，LME高位累积，COMEX高点回落 [50]

宏观经济研究 - 总量空间收敛，强化政策协同是解读《2025年四季度货币政策执行报告》的核心[6] - 2026年1-2月中国经济数据点评认为实体经济稳步开局，静待阳春[7] - 2025年全年及12月中国经济数据点评认为经济圆满收官[7] 海外宏观 - 2026年3月美联储议息会议点评认为降息周期行至尾声[7] - 2026年1月美联储议息会议点评认为双重风险缓和，如期暂停降息[7] - 2026年2月美国IEEPA关税判决点评认为美国关税有望边际下行[7] - 2026年2月美国非农就业数据点评提出滞胀疑云[7] 资本市场月报与快评 - 2026年3月权益策论关注战争阴云与HALO交易[7] - 2026年2月权益策论认为2月是做多窗口，看好涨价+科技制造[7] - 2026年1月发布2026全球股市展望，关注核心线索与中国机遇[7] - 2026年3月固收产品观点认为通胀隐忧抬升，债市短期或仍偏弱[8] - 2026年2月固收产品观点认为债市明显修复，固收+迎布局窗口[8] - 2026年1月固收产品观点认为债市运行平稳，配置价值仍存[8] - 资本市场快评分析了A股与黄金大跌、原油价格对A股的冲击、以及地缘冲击与油价飙升下的A股港股应对策略[8] - 快评分析了伊朗地区冲突对全球主要市场的影响[8] - 快评认为A股短期震荡消化不改中期趋势[8] - 快评认为黄金暴跌后短期面临降温，但长期牛市不改[8] - 快评指出海外股债汇“三杀”再现，是“去美元”交易卷土重来[8] 行业研究 - 行业点评关注构建AI消费新生态，从315曝光看合规底线与融合之道[10] - 行业点评分析了美以伊冲突对基础石化行业的影响[10] - 2026年春节消费观察指出消费复苏结构分化，科技赋能焕新年俗[10] - 行业点评关注Seedance2.0，探讨生成式视频的技术奇点与产业重构[10] - 国家电网“十五五”投资规划点评指出国网投资规划超预期，“主配微”协同带来金融服务机遇[10] 区域研究 - 2025年入境游数据点评指出沪深领跑全国，特色业态成为“流量密码”[12] 宏观与策略周度前瞻 - 2026年3月30日至4月5日周度前瞻主题为海外通胀交易主导，国内企业利润修复[12] - 2026年3月23日至3月28日周度前瞻指出中东局势升级，避险交易主导[12] - 2026年3月16日至3月20日周度前瞻认为中东冲突推升通胀隐忧，A股防御优先[12] - 2026年3月9日至3月13日周度前瞻指出伊朗局势持续超预期，国内增长目标迎调整[12] - 2026年3月2日至3月6日周度前瞻认为海外地缘冲突升级，中国市场聚焦两会[12] - 2026年2月24日至2月28日周度前瞻认为多重催化共振，风险偏好上行[12] - 2026年2月9日至2月14日周度前瞻指出全球制造业共振扩张，国内节前季节性特征凸显[13] - 2026年2月2日至2月6日周度前瞻认为黄金短跌不改长牛，A股二月胜率占优[13] - 2026年1月26日至1月30日周度前瞻认为地缘风险加剧，A股结构慢牛[13] - 2026年1月19日至1月23日周度前瞻认为美国经济趋势稳健，国内权益节奏放缓[13] - 2026年1月5日至1月9日周度前瞻指出海外宽松交易遇挫，中国股票延续升势[13]

核心观点 报告的核心观点是，2026年二季度利率债市场将聚焦于通胀主线，基本面定价回归后市场对数据敏感度提高。通胀中枢上移构成利空，但其持续性和影响取决于通胀成因（输入性还是内外需共同提振），债市可能呈现区间震荡、短暂调整或中枢抬升等不同情景[29][40] 2026年一季度市场回顾 资金价格：先升后降，整体平稳 - 一季度央行通过各项工具净投放流动性1.2万亿元，其中1-2月投放积极，3月转为净回笼超8000亿元[6] - 资金价格在1-2月因信贷冲量、春节等因素略有抬升，但波动幅度低于往年，春节后回落，DR001维持在1.32%附近，DR007多数时间在1.45%以下[6] - 同业存单收益率延续下行趋势，主要受外汇占款增加（1-2月合计增超1300亿元）、结构性降息及高息同业存款压降等因素影响[6] 一级市场：国债净融资进度低于2025年 - 一季度利率债总发行8.4万亿元，同比增加0.5万亿元。其中国债发行3.6万亿元（同比增0.3万亿元），地方债发行3.0万亿元（同比增0.2万亿元），政金债发行1.8万亿元（与2025年同期基本一致）[8][9] - 一季度利率债净融资规模约3.6万亿元，同比减少0.9万亿元，其中国债净融资同比减少较多[9] - 一季度国债净融资规模占全年比重约17%，较2025年同期低约6个百分点，发行进度偏慢[9] 二级市场：区间震荡，曲线走陡 - 一季度10年期国债收益率呈区间震荡格局，最高触及1.9%，最低至1.78%，高低点差不超过13个基点，季末收于1.82%，较2025年末下行3个基点[16] - 市场受股债跷跷板、配置资金流入、通胀预期及经济数据等多因素交替影响，曲线呈现走陡特征，超长债收益率仍有上行[16] 基本面展望：PPI同比或提前转正 - 2026年1-2月经济数据实现“开门红”，出口、生产、投资、消费全面升温。出口金额同比大幅抬升，工业增加值同比增速提高，固定资产投资同比增速转正至1.8%，社会消费品零售总额同比增速扭转下滑趋势至2.8%[20][21][22] - 通胀方面，预计3月PPI同比大幅回升至3.8%，CPI同比为1.8%[28] - 二季度通胀回升是确定性最强的宏观变量，但幅度存不确定性。若油价维持在100美元/桶，二季度PPI同比或达4.5%；若油价回落至70美元/桶，则PPI同比或为1.5%[29] - 出口的不确定性在于高油价可能抑制外需，但也可能提升中国制造业竞争力。内需的不确定性在于政策提振程度[29] 政策展望：财政货币继续协同发力 财政政策：靠前发力 - 财政政策特征为“总量上保留空间，节奏上靠前发力”。1-2月公共财政支出同比涨幅扩大至3.6%，政府性基金支出保持两位数增速[30] - 预计二季度政府债净融资规模约为2.4-2.5万亿元。其中国债净融资0.9-1万亿元（含特别国债4500-5000亿元），5月供给压力相对较大；新增地方债约1.5万亿元[32][33] 货币政策：定调不变，促进融资成本低位运行 - 货币政策延续适度宽松基调，更加强调外部环境不确定性（地缘冲突等）[36][38] - 央行强调通过“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”来促进社会综合融资成本低位运行，而非依赖全面降息[36][38] - 全面降息可能性不高，但降准尚有一定空间。央行保持流动性充裕的表述不变[39] 债市展望 - **核心驱动**：二季度债市主线是通胀，市场对数据敏感度提高[29][40] - **情景分析**： 1. **情景一（输入性通胀为主）**：若仅由输入性因素带动通胀，而核心通胀受内需拖累，债市调整将非常有限且短促，区间震荡格局难破，短暂调整或是参与机会[29][40] 2. **情景二（输入性通胀快速消化）**：若输入性通胀快速消化，全球向衰退演进加速，债市收益率可能先上后下，并下破一季度低点，期限利差压缩[40] 3. **情景三（内外需共同提振通胀）**：若内外部定价因素共同提振通胀，债市收益率将面临中枢抬升的压力，曲线继续走陡[29][40] - **其他影响因素**：除通胀外，国债供给（特别是特别国债启动）、流动性变化也是二季度债市阶段性影响因素[39][40] - **资金面预判**：预计4月资金价格稳定在低位，5月因政府债供给可能略有抬升[39]