投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 2025年第三季度业绩表现平稳，归母净利润同比大幅增长73.22%至7.62亿元 [1] - 公司顺应钢铁行业"反内卷"趋势，供给侧变革利好具备竞争优势的龙头企业 [2] - 基于盈利释放预期，上调2025-2027年每股收益预测至0.52元、0.58元、0.64元 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入945.98亿元，同比下降14.96%；归母净利润25.10亿元，同比增长41.72% [1] - 单季度营业收入318.04亿元，同比下降10.59%；扣非后归母净利润7.72亿元，同比增长134.06% [1] - 单季度毛利率为9.81%，同比提升2.96个百分点；净利率为3.31%，同比提升1.14个百分点 [1] - 利润总额环比第二季度下降30.06%，主要受铁矿石、炼焦煤等原材料价格上涨影响 [1] - 各生产基地表现分化，华菱湘钢和阳春新钢业绩相对稳定，而薄板和无缝钢管领域业绩波动较大 [1] 行业发展趋势 - 钢铁行业产能置换政策强调减量化和绿色化核心要求 [2] - 通过购买外部产能实现扩张的窗口期仅剩两年，未来产能整合需通过兼并重组推进 [2] - 行业产能产量持续管控、落后产能出清及兼并整合加速，将优化行业竞争格局 [2] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入1342.16亿元，同比下降6.9%；归母净利润36.20亿元，同比增长78.1% [3] - 预测2025年每股收益0.52元，市盈率11倍；2026年每股收益0.58元，市盈率10倍 [2][3] - 预测毛利率将从2024年的6.8%提升至2025年的9.1%和2027年的10.2% [8] - 预测净资产收益率将从2024年的3.8%提升至2025年的6.5%和2027年的7.0% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月28日焦煤2601合约收盘1242.0，下跌0.76%，现货端唐山蒙5精煤报1460，折盘面1240 基本面本期矿端开工率受安监影响回落，库存中性，洗煤厂开工率连续2周回升，库存后续有季节性回升趋势 技术上日K位于20和60均线上方，操作上宽幅震荡运行对待 [2] - 10月28日焦炭2601合约收盘1747.5，下跌0.96%，现货端焦炭二轮提涨落地 宏观面工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 基本面需求端本期铁水产量延续季节性回落，焦炭总的库存较同期偏高 利润方面本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利 -41元/吨 技术上日K位于20和60均线上方，操作上成本驱动，宽幅震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JM主力合约收盘价为1242.00元/吨，环比下降21.50元；J主力合约收盘价为1747.50元/吨，环比下降32.00元 [2] - JM期货合约持仓量为911218.00手，环比下降16022.00手；J期货合约持仓量为49303.00手，环比下降710.00手 [2] - 焦煤前20名合约净持仓为 -63323.00手，环比增加1548.00手；焦炭前20名合约净持仓为 -4432.00手，环比增加44.00手 [2] - JM5 - 1月合约价差为65.50元/吨，环比增加3.00元；J5 - 1月合约价差为129.50元/吨，环比下降1.00元 [2] - 焦煤仓单为0.00张，环比下降100.00张；焦炭仓单为2070.00张，环比无变化 [2] 现货市场 - 干其毛都蒙5原煤价格为1135.00元/吨，环比增加5.00元；俄罗斯主焦煤远期现货（CFR）为157.50美元/湿吨，环比增加2.50美元 [2] - 京唐港澳大利亚进口主焦煤价格为1700.00元/吨，环比无变化；京唐港山西产主焦煤价格为1760.00元/吨，环比无变化 [2] - 山西晋中灵石中硫主焦价格为1520.00元/吨，环比增加70.00元；内蒙古乌海产焦煤出厂价为1280.00元/吨，环比无变化 [2] - 唐山一级冶金焦价格为1775.00元/吨，环比增加55.00元；日照港准一级冶金焦价格为1570.00元/吨，环比增加50.00元 [2] - 天津港一级冶金焦价格为1670.00元/吨，环比增加50.00元；天津港准一级冶金焦价格为1570.00元/吨，环比增加50.00元 [2] - JM主力合约基差为278.00元/吨，环比增加91.50元；J主力合约基差为27.50元/吨，环比增加87.00元 [2] 上游情况 - 314家独立洗煤厂精煤产量为26.70万吨，环比增加0.60万吨；314家独立洗煤厂精煤库存为289.60万吨，环比下降0.80万吨 [2] - 314家独立洗煤厂产能利用率为0.37%，环比增加0.01%；原煤产量为41150.50万吨，环比增加2100.80万吨 [2] - 煤及褐煤进口量为4600.00万吨，环比增加326.00万吨；523家炼焦煤矿山原煤日均产量为191.00万吨，环比下降5.10万吨 [2] - 16个港口进口焦煤库存为507.18万吨，环比增加19.02万吨；焦炭18个港口库存为260.79万吨，环比增加8.14万吨 [2] - 独立焦企全样本炼焦煤总库存为1029.70万吨，环比增加32.33万吨；独立焦企全样本焦炭库存为58.64万吨，环比增加1.35万吨 [2] - 全国247家钢厂炼焦煤库存为782.96万吨，环比下降5.36万吨；全国247家样本钢厂焦炭库存为633.16万吨，环比下降6.28万吨 [2] - 独立焦企全样本炼焦煤可用天数为12.77天，环比下降0.13天；247家样本钢厂焦炭可用天数为11.07天，环比下降0.12天 [2] 产业情况 - 炼焦煤进口量为1092.36万吨，环比增加76.14万吨；焦炭及半焦炭出口量为54.00万吨，环比下降1.00万吨 [2] - 炼焦煤产量为3696.86万吨，环比下降392.52万吨；独立焦企产能利用率为73.47%，环比下降0.77% [2] - 独立焦化厂吨焦盈利情况为 -41.00元/吨，环比下降28.00元；焦炭产量为4255.60万吨，环比下降4.10万吨 [2] 下游情况 - 全国247家钢厂高炉开工率为84.73%，环比增加0.48%；247家钢厂高炉炼铁产能利用率为89.92%，环比下降0.39% [2] - 粗钢产量为7349.01万吨，环比下降387.84万吨 [2] 行业消息 - 焦炭第二轮提涨全面落地，山东、河北主流钢厂发函对焦炭采购价上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，10月27日0时起执行 [2] - 国际货币基金组织（IMF）最新预测显示，美国政府债务负担率到2030年将达到143.4%，本世纪首次超过意大利和希腊 [2] - 10月27日国务院总理李强在马来西亚吉隆坡出席第五次《区域全面经济伙伴关系协定》领导人会议 [2] - 美国总统特朗普说俄罗斯总统普京应该结束乌克兰战争，而不是试射核导弹，并补充说美国在俄罗斯海岸附近部署了一艘核潜艇 [2]

2025年版《钢铁行业产能置换实施办法》修订要点 - 新规增加了对“僵尸产能”的治理措施，规定在省级工信部门公告产能置换方案前未实际建成投产的产能，以及连续两年每年运转天数不足90天的产能不得进行置换 [1] - 新增了产能指标交易规定，明确在《办法》实施后的2年内，允许不同企业间的炼铁、炼钢产能实施产能置换，但2年之后则不允许此类置换 [1] 钢铁ETF（515210）及中证钢铁指数概况 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606），旨在实现“钢铁板材+特钢+金属制品”的一键布局 [1] - 中证钢铁指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股主要为钢铁制造企业，行业具有强周期性特征，其配置以原材料为主，与市场动态及经济周期紧密相关 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 报告核心观点 - 《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》在置换比例、跨省转移和时限方面全面收紧，旨在推动全国性减量置换和产能向优势企业集中 [2] - 新规针对过去产能置换中的漏洞完善了监管政策，包括禁止产能拆分、设定项目建设标准、严格项目时限并强化监督问责 [3][4] - 政策更新了产能治理思路，推动存量产能减量提质，行业竞争格局有望更加有序，优质龙头企业将受益，行业板块配置价值或显著提升 [5] - 现阶段钢铁行业仍具结构性投资机遇，尤其是高毛利率的优特钢企业和成本管控强、规模效应显著的龙头钢企存在估值修复机会 [5][6] 政策修订要点总结 - **置换比例收紧**：全国统一要求炼铁、炼钢产能置换比例不低于1.5:1，仅对2021年6月1日后兼并重组的新取得合规产能给予1.25:1优惠，而2021年版为重点区域1.5:1，其他地区1.25:1 [2] - **跨省转移限制**：严禁从非重点区域向重点区域转移钢铁产能，严禁不同重点区域间转移产能，任何形式的钢铁产能均不得流入或在不同重点区之间流转 [2] - **置换最终时限**：政策自实施起2年内允许不同企业（集团）间置换，期满后仅支持同一集团一级法人内部整合及整体性实质性兼并重组，2021年版未设严格最终时限 [2] 监管政策完善总结 - **产能规则**：要求产能与冶炼设备严格一一对应，同一设备产能只能一次性用于同一项目，堵住反复拆分带来的总量反弹乱象；2021年版允许有条件拆分至多2家受让企业 [3][4] - **置换产能标准**：产能置换项目需对照能效标杆和环保绩效A级水平建设，并同步实施能耗、排放和碳排放的等量或减量置换；2021年版未强制要求置换项目建设标准 [4] - **项目时限**：对2024年8月23日前已公告的产能置换方案，要求在本办法实施起24个月内完成项目备案、能评、环评等手续并正式开工建设，否则方案将被撤销；2021年版未设置严格的备案、开工时间期限 [4] - **监督与问责**：新增省级验收程序、年度自查及对弄虚作假行为的联合惩戒机制，强化监督管理 [4] 投资建议关注公司 - **区域性龙头企业**：首钢股份、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁、南钢股份、柳钢股份、沙钢股份、三钢闽光 [6] - **整合重组成长性企业**：宝钢股份、马钢股份、鞍钢股份 [6] - **优特钢企业**：久立特材、方大特钢、中信特钢、常宝股份、抚顺特钢、武进不锈 [6] - **高壁垒上游原料供应企业**：首钢资源、河钢资源、方大炭素 [6]

核心观点 - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，旨在通过严格的产能置换比例和明确的适用范围，推动钢铁行业存量产能减量提质、结构优化和转型升级，促进行业高质量发展 [1][3] 置换比例要求 - 各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 [1][8] - 对2021年6月1日之后兼并重组新取得的合规产能用于项目建设的，置换比例不低于1.25:1 [1][8] - 三种情形可实施等量置换：厂区内部炼铁、炼钢设备原地大修重建项目；采用特殊冶炼工艺生产高端特殊钢的电炉炼钢项目；青海、西藏地区建设的炼铁、炼钢项目 [1][8] 产能来源与范围 - 用于置换的冶炼设备须在2016年上报国务院备案的清单内或2016年以来建成的合法合规冶炼设备 [4] - 六类产能不得用于置换：包括列入去产能任务的产能、未建成投产的产能、淘汰类落后设备产能、连续2年每年运转不足90天的产能等 [4] - 2027年××月××日起全国范围内不同企业（集团）之间炼铁、炼钢产能不再实施置换，鼓励通过实质性兼并重组实现产能整合 [5] 绿色低碳发展 - 鼓励企业高质高效利用废钢资源，有序发展电炉钢，在有条件地区发展氢冶金 [1][9] - 同一企业（集团）内部退出转炉建设电炉且一并退出配套高炉的项目可实施炼钢产能等量置换 [9] - 退出和建设冶炼设备均为电炉的项目可实施炼钢产能等量置换 [9] - 退出现有高炉采用氢冶金等低碳工艺技术建设炼铁项目，碳减排比例不低于高炉工艺60%的，可实施炼铁产能等量置换 [10] 区域限制与跨地区置换 - 长江经济带地区禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目 [8] - 重点区域严禁新增钢铁产能总量，严禁从非重点区域向重点区域转移产能，严禁不同重点区域间转移产能 [8] - 鼓励企业（集团）实施跨地区产能置换，各有关地区不得以任何形式进行限制 [11] 置换方案与公示公告 - 建设钢铁冶炼项目企业须制定产能置换方案，明确建设项目和退出项目情况 [10] - 产能置换方案公示期限原则上不少于15个工作日，无异议后予以公告 [11][14] - 产能置换方案公告后须严格执行，确有必要进行调整的须严格执行变更程序 [12] 项目时限与监督 - 各地公告的产能置换方案有效期为24个月，须在公告之日起24个月内完成项目备案、节能审查、环评并正式开工建设 [14] - 项目建成投产前，省级工业和信息化主管部门负责组织产能置换项目验收，核实建设内容与产能置换方案的一致性 [13] - 对违规项目要立即停建、停产，并限期整改；对弄虚作假行为依法实施联合惩戒 [13] 政策衔接 - 2024年8月23日之前已经公示或公告的产能置换方案，按原方案所依据的产能置换办法执行 [15] - 对2024年8月23日之前已签订企业间钢铁产能置换合同且已支付金额不低于合同额20%的，退出产能按原办法核定 [15]

核心观点 - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，旨在规范行业产能置换的标准和流程 [1] 产能核定标准 - 对2016年及以后建成的合法合规冶炼设备，退出产能数量按照《产能核算表》进行核定 [1] - 对国务院清单内的钢铁行业冶炼设备，退出产能数量以国务院清单内产能数量进行核定 [1] - 对于国务院清单内冶炼设备和产能未一一对应的，相关冶炼设备按照《产能核算表》折算产能比例分配国务院清单内产能 [1] - 置换建设的冶炼设备产能数量按照《产能核算表》进行核定 [1] 历史方案处理 - 2024年8月23日之前已经省级工业和信息化主管部门（中央企业）门户网站公告产能置换方案及产能分配清单的，以公告情况为准 [1] 特定设备要求 - 企业建设脱磷转炉须履行产能置换手续 [1]

政策修订背景与目的 - 工业和信息化部对《钢铁行业产能置换实施办法》进行修订并形成征求意见稿 [1] 产能置换设备资格要求 - 用于置换的冶炼设备须在2016年上报国务院备案的去产能实施方案清单内 [1] - 2016年以来建成的合法合规冶炼设备也可用于置换 [1] 禁止用于置换的产能类型 - 列入去产能任务或享受奖补资金支持的退出产能不得用于置换 [1] - 在产能置换方案公告前未实际建成投产的产能不得用于置换 [1] - 《产业结构调整指导目录》规定的淘汰类落后生产设备产能不得用于置换 [1] - 本办法实施后企业全部炼铁炼钢设备连续2年每年运转不足90天的产能不得用于置换 [1] - 铸造锻压铁合金等非钢铁行业冶炼设备产能不得用于置换 [1] - 提钒转炉二次精炼炉感应炉等辅助设备产能以及未履行手续或未列入清单的脱磷转炉AOD炉产能不得用于置换 [1]

高炉装备升级项目概况 - 公司原计划将1-4高炉（两座450m³和两座1000m³，备案产能339万吨/年）置换成2座1550m³高炉，年产铁水量271万吨 [1] - 后经方案变更，调整为置换1座2290m³高炉和1座1200m³高炉，置换后总产能提升至308万吨/年，置换比例从1.25:1调整为1.1:1 [1][2] 项目审批与公告 - 项目先后通过第八届董事会第二十二次会议、2023年第三次临时股东大会审议 [1] - 方案变更后经第九届董事会第三次会议、2023年第五次临时股东大会批准 [1] - 相关公告发布于《中国证券报》《证券时报》及上交所网站，包括临2023-052、临2023-059等文件 [1][2] 项目进展与验收 - 新建2290m³高炉于2025年5月27日投产，经辽宁省工信厅专家核查确认符合《钢铁行业产能置换实施管理办法》 [2] - 原1-4高炉已同步拆除完成 [2] 产能变化数据 - 备案产能从339万吨/年调整为置换后308万吨/年，铁水产量提升37万吨（271万吨→308万吨） [1] - 高炉容积结构从450m³+1000m³组合升级为2290m³+1200m³组合 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面市场情绪有所回暖，煤炭以刚需补库为主，弱现实主导，钢厂提出首轮提降，焦炭主力合约震荡偏弱运行对待 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 宏观上国家相关部委推进全国粗钢产量调控工作，工信部修订《钢铁行业产能置换实施办法》已形成初稿，央行降准0.5个百分点预计提供1万亿元长期流动性，5月8日起个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点 [7] - 海外方面美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%，特朗普和英国首相达成有限双边贸易协议，英国将购100亿美元波音飞机 [7] - 供需上短期焦炭供应弹性好于焦煤，铁水产量上升空间有限，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利7元/吨，钢厂节后提首轮降价，谨防关税乐观情绪消退煤炭价格回落，二三季度淡季弱现实是主要矛盾之一 [7] - 技术上焦炭主力周K线处于60日均线下方，周线偏空 [7] 期现市场 期货市场 - 截至5月16日，焦炭期货合约持仓量为5.26万手，环比降631手 [11] - 截至5月16日，焦炭1 - 9合约月差为27元/吨，环比降0.50元/吨 [11] - 截至2025年5月16日，焦炭注册仓单量为1570手，环比增380手 [18] - 截至2025年5月16日，期货螺炭比为2.13，环比增0.04（单位元/吨） [18] 现货市场 - 截至2025年5月15日，日照港焦炭平仓价为1510元/吨，环比持平；内蒙古乌海焦煤出厂价为1130元/吨，环比跌20元/吨 [24] - 截至2025年5月16日，焦炭基差为38元/吨，环比升6 [24] 产业链情况 产业情况 - 3月份规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增9.6%，增速比1 - 2月加快1.9个百分点，日均产量1421万吨，1 - 3月规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增8.1% [29] - 2025年3月份中国炼焦煤产量4161.47万吨，同比增8.23% [29] - 本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本产能利用率为75.23%，增0.18%；焦炭日均产量53.63，增0.13 [33] - 本周全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利7元/吨 [33] - 本周（5.16）全国18个港口焦炭库存为281.38，减2.30 [42] - 本周（5.16）Mysteel统计全国247家钢厂样本焦炭库存663.8，减7.23，焦炭可用天数12.01天，减0.09天 [42] 下游情况 - 截至5月16日，Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量244.77万吨，环比上周减0.87万吨，同比去年增7.88万吨 [37] - 截至2025年5月9日，焦炭总库存（独立焦化厂 + 4大港口 + 钢厂）为954.44万吨，环比降15万吨，同比增17.36% [37] 基本面数据图表 - 2025年1 - 3月焦炭出口数量为177.0万吨，同比降26.50%，进口我国焦炭前三名国家是印度尼西亚、印度和日本 [47] - 2025年4月中国出口钢材1046.2万吨，1 - 4月累计出口钢材3789.10万吨，同比增8.20% [47] - 2025年3月，70大中城市房屋销售价格指数二手住宅环比降0.20% [51] - 截至5月11日当周，30大中城市商品房成交面积164.04万平方米，环比增5.27%，同比降15.46% [51] - 截至5月11日当周，30大中城市一线城市商品房成交面积54.00万平方米，环比增5.87%，同比增12.43%；二线城市商品房成交面积75.25万平方米，环比降3.07%，同比降23.28% [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面供应下降，板块需求承压，硅铁主力合约震荡运行对待 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 宏观上国家推进粗钢产量调控，工信部修订产能置换办法，央行降准0.5个百分点释放约1万亿流动性，5月8日起公积金贷款利率下调0.25个百分点 [6] - 海外美联储维持利率区间，特朗普和英国首相达成贸易协议，英国将购100亿美元波音飞机 [6] - 供需上板块承压，铁合金利润为负，钢材需求预期弱，内蒙古现货利润-230元/吨，宁夏-110元/吨，关注中美会谈对市场情绪影响 [6] - 成本端宁夏电费降1分，兰炭价格稳定 [6] - 技术上硅铁主力周K线在60日均线下方，周线偏空 [6] 期现市场 期货市场 - 截至5月9日，持仓量47.38万手，环比增8.51万手，月差-50，环比降126 [12] - 截至5月9日，仓单数量18908张，环比增1804张，宁夏硅铁价格5460元/吨，环比跌140元/吨 [18] 现货市场 - 截至5月9日，硅铁基差-82元/吨，环比降24 [21] 产业链情况 产业情况 - 本周五大钢种硅铁周需求20336.3吨，环比降2.00%，全国136家独立硅铁企业开工率32.53%，较上期增1.79%，日均产量14700吨，较上期增550吨 [27] - 本周全国60家独立硅铁企业全国库存量7.37万吨，较上期降11.83% [30] 上游情况 - 截至5月6日，宁夏电价0.41元/千瓦时，环比降0.01元/千瓦时，内蒙古电价0.42元/千瓦时，环比持平，5月8日神木兰炭中料天元报665元/吨，环比持平 [34] - 截至5月9日，宁夏现货生产成本5460元/吨，环比降160元/吨，内蒙5680元/吨，环比持平；宁夏现货生产利润-110元/吨，环比降40元/吨，内蒙古-230元/吨，环比降100元/吨 [39] 下游情况 - 截至5月9日，247家钢厂日均铁水产量245.64万吨，环比上周增0.22万吨，同比去年增11.14万吨 [44] - 2025年1 - 3月硅铁出口量9.05万吨，较去年同期减18.70%，硅铁招标价格5900元/吨，环比3月降280元/吨 [44]