报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11日镍价窄幅震荡，主力运行区间在13.6万 - 13.8万范围内，总持仓略减138至36.5万手；8 - 12%高镍生铁出厂价较上日涨5.5至1092.5元/镍点，硫酸镍价格持平上日报32070元/吨 [8] - 印尼镍矿商协会预计印尼政府7月受理RKAB修订申请，有望将2026年配额增加至多30%，缓解市场对今年镍矿供应缺口的担忧，但镍矿趋紧基本已成事实，镍价下方仍有一定支撑 [8] - 预计镍价继续受政策端影响主导，聚焦印尼产业政策变化，暂区间思路对待 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 11日镍价窄幅震荡，跟随板块及市场情绪波动，主力运行区间13.6万 - 13.8万，总持仓略减138至36.5万手 [8] - 8 - 12%高镍生铁出厂价涨5.5至1092.5元/镍点，市场低价货源消耗，上游冶炼厂可售货源成本高，报价上调，主流钢厂招标价带动采购情绪，镍铁价格或仍有上升空间 [8] - 硫酸镍价格持平上日报32070元/吨 [8] - 印尼镍矿商协会预计7月受理RKAB修订申请，有望增配额至多30%，缓解供应缺口担忧，但镍矿趋紧使镍价下方有支撑 [8] - 预计镍价受政策端影响主导，聚焦印尼产业政策变化，暂区间思路对待 [8] 行业要闻 - 淡水河谷2025年镍产量达17.7万吨，为2022年以来最高，同比增1.71万吨，增幅10.69%，高于产业指导；第四季度产量4.62万吨，同比增1.5%；预计2026年产量17.5 - 20万吨，高于2025年产量指导 [9] - First Quantum Minerals Ltd.2025年铜产量约39.6万吨，黄金产量约15.2万盎司，Enterprise镍产量超预期；下调2026 - 2027年铜和金产量指引，镍产量指引不变；2026年单位铜现金成本和AISC预计高于预期，资本开支指引上调；巴拿马政府同意处理Cobre Panamá库存矿石 [10] - 印度尼西亚镍冶炼厂协会预计2026年国内镍冶炼行业镍矿需求量3.4亿 - 3.5亿吨；印尼能源与矿产资源部司长表示今年镍矿生产配额策略性调整为2.5亿至2.6亿吨，已允许现有配额延用至2026年3月31日，全年实际供应量取决于后期政府评估与配额追加 [10]

镍价市场表现 - 2026年2月13日，沪镍主力月2603合约开盘报138,100元/吨，最高138,680元/吨，最低134,000元/吨，收盘报135,190元/吨，下跌5,130元/吨，跌幅为3.66% [1] - 同日，长江现货1镍均价报140,050元/吨，较前一日下跌5,300元，广东现货镍均价报145,350元/吨，较前一日下跌5,000元 [1] - 镍价下跌是内外宏观利空共振与节前避险情绪叠加的结果，对宏观情绪敏感的镍跌幅显著 [2][5] 宏观与市场情绪驱动 - 外部宏观压力主要来自美国1月核心CPI数据超预期，强化了美联储“高利率更久”的预期，导致隔夜美股重挫、美元反弹，引发全球大宗商品抛售潮 [2] - 内部面临春节长假临近，下游企业普遍停工放假，实际需求进入季节性冰点，社会库存持续累积，基本面疲软态势加剧 [2] - 在外部冲击与内部淡季双重夹击下，市场避险情绪升温，资金于节前最后一个交易日集中离场，导致各金属品种普跌 [2] 行业供需与产业链现状 - 临近春节，镍供需进入阶段性平淡期，下游新能源、不锈钢企业备货基本收尾，需求回落，上游开工保持平稳，短期库存小幅累积，供需博弈趋于缓和 [3] - 产业链方面，印尼镍矿配额缩减预期仍在，国内镍冶炼、回收环节有序收尾，高端材料领域订单绑定稳固，整体产业链运行平稳 [3] - 本次镍价大跌中，供需基本面未发生实质性恶化 [5] 龙头企业动态与业绩 - 格林美2025年净利润预增40%-70%，其印尼镍项目全面达产，动力电池回收业务量价齐升 [4] - 华友钴业2025年净利润预增40.8%-55.24%，其印尼湿法镍项目成本优势显著，镍产品营收同比大增 [4] - 两家龙头企业均凭借一体化布局对冲价格波动风险 [4] 后市关注与操作前瞻 - 短期镍价受宏观情绪主导，建议轻仓观望，规避春节长假不确定性 [5] - 春节假期需重点关注三大变量：美联储政策信号、印尼镍矿配额落地情况、海外美股及美元走势 [5] - 节后交易需重点跟踪国内下游复工需求复苏节奏，提前布局供需边际变化节点，可把握阶段性布局机会 [5]

印尼政策与市场反应 - 印尼政府宣布2026年镍矿RKAB开采配额锁定在约2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨骤降约30%，叠加韦达湾镍矿配额缩减超7成的消息，引发全球镍价大涨 [1] - 印尼政府已通过OSS平台暂停发放针对镍生铁、MHP、高冰镍及铁镍等“受限制产品”的新冶炼许可证，新建冶炼项目审批门槛实质性抬升 [8] 镍价与期货市场表现 - 2月11日，沪镍主力2603合约收于13.94万元/吨，单日涨幅4.02%；2月12日，沪镍主连期货报收13.96万元/吨，涨幅1.79% [2] - 2月11日，LME伦镍日内涨超3%，报18015美元/吨；LME期镍收涨390美元，报17880美元/吨 [2] - 2月11日，金川集团上海市场镍销售价格上涨3900元/吨至14.67万元/吨 [2] 行业基本面与机构观点 - 紫金天风期货分析指出，镍价呈现震荡盘整，基本面是强预期与弱现实的博弈，原料端矿价大幅上行，雨季扰动及MOMS系统审核延期制约供给，镍矿升水存在进一步走高可能，成本支撑较强，预计对价格形成底部韧性 [5] - 市场预计印尼镍供应可能因配额缩减而显著收缩，但此前镍价上涨带动短期供应增加，国内库存持续累积 [5] 相关公司股价表现 - 截至2月12日，格林美近2日股价累计上涨11.57%，盛屯矿业近2日股价累计上涨10.33%，伟明环保近2日股价累计上涨6.15% [5] 公司业务与应对措施 盛屯矿业 - 公司在印尼核心产能集中在冶炼端，印尼友山项目拥有3.4万吨高冰镍产能，国内还有8000吨综合镍产能，受配额调整直接影响较小 [7] - 公司以锁定利润为核心经营原则，有相应的库存储备，当前冶炼端产品线保持满产，印尼湿法镍冶炼项目产能持续释放 [7] - 公司认为下游硫酸镍、前驱体等生产企业采购政策保持谨慎，短期镍价会呈现宽幅震荡，但长期将形成价格支撑 [7] 格林美 - 公司在印尼的主要镍矿供应商为Merdeka和Hengjaya，且已与其签署了长单保供协议，能够充分保障公司印尼镍资源项目的生产需求 [6] 伟明环保 - 公司在印尼只有2条高冰镍生产线，总产能2万吨/年，原材料镍矿由当地园区供应，未拿到当地开矿配额，因此镍矿配额缩减政策对公司影响不大，公司镍产品定价按照期货价格开展 [8] - 印尼嘉曼项目目前年产2万金吨富氧侧吹生产线已投产，产能逐步爬坡，另外年产2万金吨产线计划尽快投入试运行 [7] - 伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍产线实现稳定生产，新增年产2.5万吨产线优化调试中；三元前驱体首期2.5万吨产线已产出合格试验产品，另外2.5万吨产线在调试中 [7] - 公司前期规划了年产9万金吨镍中间品项目，具体实施会考虑绑定矿源供应，尽量靠近矿区投建，并有意愿与当地矿企建立合作关系，正在寻求矿端的合作 [8] 吉恩镍业 - 公司年产6万吨硫酸镍项目于2025年12月31日正式投产，项目分两期建设，一期3万吨/年以高冰镍为原料，二期3万吨/年以氢氧化镍钴为原料 [8] - 公司主营镍系列产品如镍盐、电解液等，产品定价基本参照伦镍期货及下游供需状况调整，此轮政策调整对公司定价及竞争力有利好影响 [8]

公司股价与交易表现 - 中伟新材午前股价一度上涨超过4% 截至发稿时上涨3.7% 报40.3港元 [1] - 成交额为7585.74万港元 [1] 公司核心业务与资源布局 - 公司通过投资、参股、长期合作协议、包销等形式锁定了6亿湿吨镍矿资源的供应 [1] - 公司已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨 打通了从资源、冶炼到材料的垂直一体化产业链 [1] - 公司金属镍产品出货持续增加 整体经营稳中向好 [1] - 公司镍项目爬坡顺利 在镍价波动背景下经营保持微利状态 [1] - 受汇率波动影响 公司产生了一定汇兑损失 [1] - 展望后续 镍项目产能持续释放 预计2025年镍自供量有望达到9-10万吨 [1] 行业环境与价格影响 - 随着未来镍矿出口配额收紧 预计将推动镍矿价格上涨 [1] - LME镍价上涨对公司经营利润有积极影响 [1] - 印尼政策短期托底镍价 情绪共振推动镍价走强 但远期潜在配额补充和高库存对价格形成压力 短期内可能高位宽幅震荡 [1]

公司股价与市场表现 - 中伟新材港股午前股价上涨超过4%，截至发稿时上涨3.7%，报40.3港元，成交额为7585.74万港元 [1] 公司资源保障与产业链布局 - 公司通过投资、参股、长期合作协议、包销等形式锁定了6亿湿吨镍矿资源的供应 [1] - 公司已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨，打通了资源、冶炼、材料的垂直一体化产业链生态 [1] 行业价格动态与公司盈利影响 - 随着未来镍矿出口配额收紧，将推动镍矿价格上涨，对公司参与的镍矿资源盈利能力具有积极影响 [1] - LME镍价上涨对公司经营利润有积极影响 [1] - 光大期货认为，印尼政策短期托底镍价，情绪共振推动镍价走强，但远期潜在配额补充和高库存对价格形成压力，短期内可能高位宽幅震荡 [1] 公司经营状况与未来展望 - 国信证券指出，公司金属镍产品出货持续增加，整体经营稳中向好 [1] - 该行估计公司镍项目爬坡顺利，在镍价波动背景下，公司镍项目经营保持微利状态，但受汇率波动影响、产生一定汇兑损失 [1] - 展望后续，镍项目产能持续释放，2025年镍自供量有望达到9-10万吨 [1]

公司股价与市场表现 - 中伟新材股价午前上涨超过4%，截至发稿时上涨3.7%，报40.3港元，成交额为7585.74万港元 [1] 公司资源保障与产业链布局 - 公司通过投资、参股、长期合作协议、包销等形式锁定了6亿湿吨镍矿资源的供应 [1] - 公司已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨，打通了资源、冶炼、材料的垂直一体化产业链生态 [1] 行业价格动态与公司盈利影响 - 随着未来镍矿出口配额收紧，将推动镍矿价格上涨，对公司参与的镍矿资源盈利能力具有积极影响 [1] - LME镍价上涨对公司经营利润有积极影响 [1] - 光大期货认为，印尼政策短期托底镍价，情绪共振推动镍价走强，但远期潜在配额补充和高库存对价格形成压力，短期内可能高位宽幅震荡 [1] 公司经营状况与未来展望 - 国信证券指出，公司金属镍产品出货持续增加，整体经营稳中向好 [1] - 公司镍项目爬坡顺利，在镍价波动背景下，镍项目经营保持微利状态，但受汇率波动影响、产生一定汇兑损失 [1] - 展望后续，镍项目产能持续释放，2025年镍自供量有望达到9-10万吨 [1]

镍价近期波动与驱动因素 - 自2025年12月中旬以来，镍价出现强劲涨势，近两周内涨幅逾20% [3] - 2026年1月6日，伦敦金属交易所三个月期镍期货价格一度飙升10.5%，接近每吨18800美元，创2022年末以来最大单日涨幅 [1] - 截至2026年1月12日，伦敦镍价报每吨18059美元，从年初至今累计上涨约7.7% [3]，沪镍2602合约报143760元/吨 [3] 价格上涨的核心驱动 - 全球最大镍供应国印尼计划在2026年削减产量，以实现供需更好匹配，这一减产计划直接触及大宗商品定价权核心 [3] - 印尼拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [4] - 印尼拟调整镍矿基准价格计价公式，并将伴生矿钴列为独立商品征收1.5%至2%的特许权税，此举将提升镍产品成本 [4] - 市场将印尼政策解读为从“产能扩张”转向“主动调控、支撑价格”的战略性转变，点燃了对远期供应短缺的担忧 [4] - 中国国内金属市场迎来大规模投资热潮，在亚洲交易时段，伦敦金属交易所镍、铜、锡等产品成交量激增，推动价格上涨 [1][5] 印尼的产业政策与战略目标 - 印尼控制着全球近70%的镍产量 [3][8]，其政策对全球镍产业链有重大影响 [4] - 早年印尼通过禁止镍矿出口吸引企业投资建设本土产能，2017年至2024年冶炼产能加速增长 [7] - 随着冶炼产能过剩及镍价下跌，印尼政策重心转向扩大国家收入，并在2025年对矿产领域的非税国家收入进行了改革 [7] - 印尼的目标不仅是成为不锈钢和电池原料基地，还希望实现产业下游化，特别是落地新能源汽车生产基地，最大化镍的附加值收益 [8] - 2024年印尼镍相关产品出口额飙升至339亿美元，创历史新高 [8] 镍价的历史背景与供需格局 - 在本次上涨前，镍价长期低迷，从2022年至2025年11月累计下跌46% [6] - 价格下跌主因是印尼快速增产，过去五年间产量增长近五倍导致全球供应过剩，以及占全球约70%需求的不锈钢行业低迷 [6] - 目前镍过剩格局尚未扭转，预计2026年全球原生镍过剩量达到35万至40万金属吨 [11] - 在新能源电池领域，磷酸铁锂因成本和安全优势挤占三元电池市场，目前三元电池市占率维持在约20%的较低水平 [10] - 高镍三元路线虽是固态电池未来方向，但规模化商用预计要到2030年左右，无法对近中期需求形成有效拉动 [10] 市场观点与价格展望 - 市场分析认为，镍价深度下行的空间十分有限 [1] - 荷兰国际集团预测，如果没有大规模协调减产或需求远超预期，镍价不太可能维持高位，并预测2026年镍的平均价格仅为每吨15250美元 [1] - 若印尼2026年严格实施2.5亿吨配额（其国内需求预计为3.4亿至3.5亿吨），或能扭转供需结构，使市场从过剩转向紧平衡甚至不足 [11] - 短期内若印尼配额最终落地，镍价可能维持高位震荡，但中长期除非以极大力度持久减产，否则难以逆转供应宽松趋势 [11] - 当前镍价上涨主要受担忧情绪影响，情绪变淡后价格仍会遵循基本面下滑 [11] 价格波动对下游产业的影响 - 镍价变化可能引发有限的、结构性的替代，但大规模全面替代可能性较低 [12] - 在不锈钢领域，短期难以因镍价波动而大规模改变配方，但价格极端波动可能影响钢厂对200系、300系、400系的排产比例 [12] - 在电池领域，磷酸铁锂对三元电池的替代主要由自身优势驱动，镍价高涨会加速这一进程，但镍价低迷也难以逆转已形成的技术路线偏好 [12]

核心市况与价格表现 - 2026年1月12日，长江现货市场1镍均价单日大幅上涨3700元，报147550元/吨 [1] - 沪镍主力合约同步走高逾4%，在前期冲高回落后再次强势反弹 [1] - 当前镍价在“强预期”与“弱现实”的博弈中呈现宽幅震荡格局 [1] 核心驱动因素 - 上涨的核心推力来自宏观与产业政策预期的共振 [1] - 印尼作为全球镍供应关键国，其释放的配额收紧信号持续扰动市场，供应收缩担忧深度发酵 [1] - 国内电池出口政策调整可能引发的短期需求前置预期，进一步强化了看多情绪 [1] - 然而，LME及国内社会镍库存合计处于历史性高位，巨大的显性库存持续压制价格上行空间 [1] - 政策最终落地情况与库存去化节奏是决定价格能否有效突破的关键变量 [1] 产业基本面分析 - 供应端呈现结构性分化：国内精炼镍产量环比增长显著，与印尼镍铁产量的小幅下滑形成对冲 [2] - 需求端呈现“短期承压、长期向好”态势：新能源电池材料环节排产短期有所调整，但不锈钢领域在制造业复苏及政策支撑下排产稳健、库存去化，提供刚性需求托底 [2] - 中长期看，新能源汽车渗透率持续提升及高镍电池技术路径的确定性，为镍的战略需求奠定坚实基础 [2] 后市展望与市场策略 - 镍价短期预计将在政策预期与库存压力的博弈下，于14-15万元/吨区间维持宽幅震荡格局 [2] - 价格上行空间需等待印尼配额政策明朗化及库存出现确定性拐点 [2] - 价格下行风险则来自于预期落空或宏观需求走弱 [2] - 在波动加剧的环境中，投资者应避免过度追高情绪驱动的涨幅，可关注区间波动机会及基本面边际改善信号 [2] - 产业企业需善用套期保值等工具管理价格风险，并围绕高镍化、固态电池等长期技术趋势进行布局 [2]

全球镍市场行情与驱动因素 - 2026年开年全球镍价经历“过山车”行情，伦敦金属交易所期镍价格在1月6日单日飙升10.5%，创2022年末以来最大涨幅，沪镍主力合约17个交易日累计涨幅近25%，但随后冲高回落[1] - 本轮行情导火索是印尼政府2026年镍矿减产计划，其配额从3.79亿吨降至2.5亿吨，作为供应量占全球70%的最大镍生产国，其政策调整引发市场对供应紧缺的担忧[2] - 市场分析师指出，当前镍价80%的涨幅源于政策预期，仅20%反映实际供需变化[3] 印尼政策影响与供需基本面 - 印尼通过RKAB制度实施精准调控，叠加拟对镍矿伴生钴征收1.5%-2%特许权税的政策预期，进一步推升供应担忧[2] - 根据机构测算，印尼镍产量预计减少20万-30万吨，可能导致2026年全球镍市场从全面过剩转变为紧平衡甚至结构性短缺[2] - 镍的现实基本面仍显疲弱，LME镍库存维持在25万吨以上高位，国内精炼镍社会库存同比增长35%，新能源领域对镍需求增速放缓至4.5%[2] 镍价具体走势与市场观点 - 自去年12月17日低点起，沪镍主连合约在16天内涨至1月9日的高点14.96万元/吨，涨幅达23.97%[2] - 在“强预期”与“弱现实”博弈下，镍价呈现“过山车”走势，1月7日沪镍冲高至14.77万元/吨后，快速回落至13.64万元区间，目前保价在14.07万元/吨[2] - 五矿期货分析师认为，近期镍价强势反弹更多体现为宏观交易逻辑主导的估值修复，而非产业供需格局发生实质性改善，中长期镍铁与精炼镍价格仍面临向下修正风险[5] A股市场镍概念股表现 - A股镍概念相关资源型龙头企业元旦后股价普遍走高，列举的十家公司元旦以来涨幅在10.71%至36.96%之间[4] - 中国一重因参与印尼德龙工业园镍铁项目，周内涨幅达35.59%，股价曾连续三天涨停[4] - 华友钴业公告预计2025年度归母净利润为58.50亿元至64.50亿元，同比增长40.80%至55.24%，本周股价涨幅达11.27%[4] - 格林美凭借印尼青美邦园区6万吨电积镍产能，股价单周涨幅达4.9%，公司表示2025年镍资源MHP出货超过11万吨，较2024年同比增长110%以上[4]

镍价近期走势与驱动因素 - 自2025年12月中旬以来，镍价开启强劲涨势，近两周内涨幅超过20% [5] - 2026年1月6日，伦敦金属交易所三个月期镍期货价格一度飙升10.5%，接近每吨18800美元，创2022年末以来最大单日涨幅 [1] - 随后价格回落，截至1月9日，伦镍报每吨17155美元，沪镍2602合约报139090元/吨，但年初至今伦镍仍累涨约3.6%，沪镍自2025年12月低点上涨接近2.4万元/吨 [1][5] 价格上涨的核心驱动 - **印尼供应收紧预期**：全球最大镍供应国印尼计划在2026年削减镍产量，其能源与矿产资源部长表示此举旨在实现供需更好匹配 [5] - **具体政策细节**：印尼拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [6] - **成本抬升措施**：印尼拟调整镍矿基准价格计价公式，并将伴生矿钴列为独立商品征收1.5%—2%的特许权税，这将增加镍生产成本 [6] - **市场情绪与资金推动**：中国金属市场迎来大规模投资热潮，在亚洲交易时段，LME镍等金属成交量激增；以沪镍为例，合约单日成交量高达100万至200万手 [1][6][7] 印尼的产业战略与影响 - **全球供应主导地位**：印尼目前控制着全球近70%的镍产量，其政策对全球镍价有重大影响 [5][9] - **战略转变**：市场解读印尼政策正从过去的“产能扩张”转向“主动调控、支撑价格” [6] - **下游化与附加值提升**：印尼自2019年禁止原矿出口，核心目标是向下游延伸产业链，最大化资源附加值，目标不仅是成为不锈钢和电池原料基地，还希望落地新能源汽车生产基地 [11] - **政策成效**：得益于下游产业政策，印尼2024年镍相关产品出口额飙升至339亿美元，创历史新高 [10] 镍行业基本面与需求挑战 - **长期价格低迷背景**：从2022年至2025年11月，镍价累计下跌46%，主因印尼产量快速增长及不锈钢行业需求低迷 [9] - **下游需求结构**：镍需求主要集中于不锈钢（约占全球70%）、新能源电池、电镀和合金 [12] - **不锈钢需求疲软**：不锈钢市场利润减弱，对镍的需求持续低迷 [12] - **电池领域需求分化**：磷酸铁锂电池因成本和安全优势挤占三元电池市场份额，目前三元电池市占率维持在约20%的较低水平，高镍三元路线规模化商用预计要到2030年左右 [12] 市场对后市的观点 - **过剩格局持续**：预计2026年全球原生镍过剩量达到35万—40万金属吨，当前镍价上涨主要受担忧情绪影响，情绪退潮后价格可能回落 [14] - **印尼政策是关键变量**：若印尼严格执行2.5亿吨配额（据估算其2026年国内需求为3.4亿—3.5亿吨），或能扭转供需结构 [15] - **价格预测**：荷兰国际集团预测，2026年镍的平均价格仅为每吨15250美元 [3] - **短期与长期展望**：短期内若印尼配额落地，镍价可能维持高位震荡；中长期看，除非印尼以极大力度持久减产，否则难以逆转供应宽松趋势 [15] 对相关产业链的潜在影响 - **引发概念股上涨**：受镍价波动影响，A股镍相关概念股走强，例如贵研铂业年初至今涨近16%，兴业银锡涨超18% [1] - **结构性替代有限**：镍价波动可能引发有限的、结构性的替代，例如影响不锈钢厂对不同镍含量系列产品的排产比例，或加速磷酸铁锂对三元电池的替代，但大规模全面替代可能性较低 [16]