美国关键经济数据发布日期调整 - 美国劳工统计局将1月份非农就业报告的发布日期重新安排至2月11日发布 [1] - 美国劳工统计局将1月份CPI报告的发布日期重新安排至2月13日发布 [1] - 美国劳工统计局将于2月5日发布12月职位空缺和劳动力流动报告 [1]

白银td市场行情 - 12月19日亚盘时段，白银td交投于15147一线上方，开盘于15420元/千克，暂报15107元/千克，下跌2.31% [1] - 当日白银td最高触及15499元/千克，最低下探15030元/千克，盘内短线走势偏向看跌 [1] - 日图显示，白银td昨日小幅上涨但涨幅减弱，今日震荡走跌，1小时图相对强弱指数(RSI)处于中性至看跌状态 [2] - 技术分析指出，白银td走势下方需关注14500-15000支撑区域，上方需关注15400-16000阻力区域 [2] 美国宏观经济与政策评论 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特对11月CPI报告表示欢迎，认为美国经济呈现高增长且通胀下降的态势 [2] - 哈塞特称工资增长快于物价增长，并预期美国纳税人明年将获得大笔退税，政府将帮助降低抵押贷款利率 [2] - 哈塞特表示美联储有很大的降息空间，并主张美联储未来应大幅提高政策透明度 [2] - 哈塞特被视为接替鲍威尔出任美联储下一任主席的热门人选 [2]

当前CPI报告解读 - 核心观点认为报告数据不完整 充满漏洞 可称为“瑞士奶酪报告” [1] - 核心商品价格（剔除能源和食品）正以1.4%的速度上升 而该类别通常随时间推移而下降 显示关税成本正向消费者价格传导 [2] - 剔除能源的服务价格显示出反通胀趋势 其价格上涨速度约为3% 虽为商品价格增速的两倍 但揭示了价格上涨速度放缓的通胀趋势 [3] - 本月服务价格反通胀趋势加速的关键原因是住房成本反通胀正在加速 但需注意由于劳工统计局方法问题 该数据可能被高估 [3][4] 政府应对通胀与可负担性危机的杠杆 - 可负担性危机包含两个要素：价格与成本 以及工资与薪水 [7] - 若工资增速快于物价 则民众消费能力将得到维持 但实际工资增长需要时间积累动能 [8] - 政府可操作的关键杠杆是缓解部分关税成本压力 从而减轻企业将高价转嫁给消费者的动机 [9] - 自2019年以来累计通胀约25% 在广泛背景下 缺乏关键机制来缓解此轮可负担性危机 [10] 2026年美国经济增长的支柱与风险 - 美国经济增长依赖于三个脆弱但具韧性的狭窄支柱：富裕消费者、人工智能投资以及资产价格（股市）升值 [11] - 目前三者形成良性循环：富裕消费者支出部分源于股市升值带来的财富增长 对AI的乐观推动资本支出和运营支出投资 进而推高股市估值并反馈至投资 [11][12] - 存在风险在于良性循环可能转变为恶性循环：AI相关泡沫破裂可能导致股市回调 引发负财富效应和信心下滑 进而导致投资和招聘减少 [13] - 预计明年美国经济增长率为1.9% 与今年预期增长基本持平 增长将由这一狭窄基础支撑 [14][15] 2026年经济展望的主要特征 - 预计消费者支出将以约1.5%的温和速度增长 [15] - AI相关领域的投资将增加 不仅限于大型AI投资企业 任何旨在将AI整合入其整体战略的公司都将看到更强劲的增长 [16] - 经济展望的一个决定性特征是全球范围内及各经济体内部将出现更大的两极分化：富裕人群和资金充裕者进行大部分消费 面向AI的企业进行大部分投资 与AI相关的股票价格获得大部分收益 [16][17]

核心观点 - 美国史上最长的政府停摆导致关键经济数据收集中断，10月份失业率数据将首次缺失，10月份CPI整体及核心数据将不会发布，11月份部分数据的统计方法和发布时间将受影响，数据质量面临扭曲风险 [1][2][5] 非农就业报告 - 劳工统计局取消了10月份的单独就业报告，但会将10月份的非农就业人数等企业调查细节合并纳入11月份的报告中发布 [1] - 企业调查数据因雇主持续以电子方式提交，在政府重新开门后得以计算10月份非农就业人数，预计政府停摆对10月和11月企业调查数据质量影响有限 [2] - 9月份企业调查的收集率为80.2%，远高于前12个月61.8%的平均水平 [2] - 10月份就业人数可能受到超过15万名联邦雇员因延期买断而离职的扭曲，他们大多于9月底从政府薪资名册中移除 [2] - 路透社调查预测，11月份非农就业人数将增加5万个工作岗位，而9月份增加了11.9万个 [2] - 由于10月未进行住户调查，该月失业率及其他相关指标（如劳动参与率）将无法获得，这是自1948年编制该数据序列以来的首次断档 [1][2] - 11月份的就业报告将完整发布，但劳工统计局对11月份住户调查估计值的统计权重进行了调整，这将导致11月份的劳动力估计值比往常具有“略高”的方差 [3] - 路透社调查预测，11月份的失业率将为4.4%，9月份的失业率从8月份的4.3%上升至4.4% [3] 消费者价格指数报告 - 劳工统计局主要通过实地走访和电话访问收集价格数据，政府停摆阻碍了10月份的数据收集，无法追溯补采 [1][5] - 劳工统计局将不会发布10月份的整体CPI数值或核心CPI数值 [5] - 劳工统计局预计，在发布2025年11月数据时，可一并公布的2025年10月数据序列数量将很少 [5] - 11月份的CPI报告将被发布，但报告中不会包含2025年11月相较于10月的环比百分比变化 [5] - 高盛警告，数据收集延迟（仅在当月下半月收集价格）可能导致11月份价格数据偏低，因为假日销售季通常在11月中旬开始，商品价格会下降 [5] - 高盛估计，迟来的数据收集可能拖累11月份整体核心CPI多达15个基点 [5]

白银期货行情 - 今日白银期货交投于11821一线上方，开盘于11715元/千克，暂报11852元/千克，下跌0.77% [1] - 当日最高触及11977元/千克，最低下探11689元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银上周交易区间在12300至11700，处于低位震荡，本周交易以11700为支撑看涨，需关注12300是否破位 [4] 宏观经济与政策事件 - 美国劳工统计局取消10月CPI报告，因政府停摆无法追溯部分数据，计划在11月CPI报告中发布10月数值 [3] - 11月CPI报告将不包括缺失10月数据项目的环比百分比变化，发布日期改为12月18日 [3] - 美联储12月议息会议在12月11日，而11月非农就业报告改期至12月16日发布，意味着会议前无法获得关键数据 [3] - 美联储理事米兰认为近期数据影响明显偏向鸽派，劳动力市场数据不及预期，若其投票成为关键一票将支持降息25个基点 [3]

宏观经济数据与政府停摆影响 - 美国政府停摆持续时间长 导致10月份关键经济数据缺失 并且可能影响11月数据 [1][2] - 芝加哥联储实时失业率预测显示10月失业率为4.35% 与9月的4.3%相比无显著恶化 [3] - 若停摆在11月初结束 劳工统计局可能仅需2.5%的样本即可对CPI做出合理估算 数据来源包括汽油、汽车、无线电话等私营部门已提交信息 [6] 美联储政策与沟通挑战 - 美联储将于周三举行会议 市场普遍预期将再次降息 [1] - 由于关键数据缺失 美联储内部在12月10日下次会议前存在意见分歧 沟通难度增大 [2][10] - 在缺乏官方数据的情况下 市场试图通过公司财报来填补信息空白 但需注意大公司表现与整体经济存在差异 [11] 科技行业与市场焦点 - 周三和周四将有多家大型科技公司发布财报 成为本周市场关注焦点 [1][4] - 周四将举行中美领导人重要会议 [1] - 本周经济数据发布量极少 市场注意力主要集中在科技股业绩上 [4] 劳动力市场数据现状 - 每周失业救济金申请数据仍可获取 上周数据未改变市场对劳动力市场的整体看法 [4][5] - 非农就业数据调查周为当月12日所在周 10月份调查已错过 但大部分就业数据可通过电子来源获取 [7][8] - 失业率数据因依赖电话调查而更难准确获取 调查延迟可能导致记忆偏差等问题 [8]

报告行业投资评级 报告未提及关于行业整体的投资评级内容 报告的核心观点 - 9月中国进出口数据超预期，出口同比增长8.3%、进口同比增长7.4%，出口增速创六个月高点、进口增速为17个月最高，进口加速或与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若确认是项目开工带动，对四季度投资好转有一定指向意义 [7][8] - 各板块有不同表现，如玻璃短期偏弱、中期震荡；白糖供应过剩预期，价格承压；黄金继续创新高、白银冲击50新高；多数板块有相应的趋势判断和分析 [9][10][13] 各板块总结 所长推荐板块 - **玻璃**：短期仍偏弱，市场对未来减产分歧大，下游前期已充分备货，近期房地产成交弱，需求难起色，清洁能源置换短期未强制致减产预期不强；中期震荡，反通缩、反内卷政策动作未根本性证伪，处于政策变动窗口期，此前期货高升水因素因现货9月上涨而改观 [9] - **白糖**：供应过剩预期致价格承压，巴西压榨进度加快但出口下降，印度预计增产，中国进口量维持较高水平且进口成本下移 [10] 商品研究板块 - **贵金属**：黄金继续创新高，白银冲击50新高，黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1 [13][17][21] - **基本金属** - **铜**：情绪改善，价格回升，趋势强度为2 [13][23][25] - **锌**：偏弱震荡，趋势强度为0 [13][26][28] - **铅**：国内库存减少，限制价格回落，趋势强度为0 [13][29][30] - **锡**：关注宏观影响，趋势强度为1 [13][33][36] - **铝**：区间震荡，趋势强度为0；氧化铝重心下移，趋势强度为 -1；铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度为0 [13][37][38] - **镍**：宏观情绪转承压，镍价低位震荡，趋势强度为0；不锈钢宏观与现实共振施压，下方成本限制弹性，趋势强度为0 [13][39][41] - **能源化工** - **碳酸锂**：仓单大幅去化，给予上行驱动，趋势强度为1 [13][42][46] - **工业硅**：上方空间有限，趋势强度为 -1；多晶硅本周自律会议密集，仓单小幅去化，市场情绪或改善，趋势强度为1 [13][47][50] - **铁矿石**：宽幅震荡，趋势强度为0 [13][51][52] - **螺纹钢、热轧卷板**：弱现实叠加预期转弱，钢价或小幅回调，趋势强度均为0 [13][54][56] - **硅铁、锰硅**：宽幅震荡，趋势强度均为0 [13][57][59] - **焦炭、焦煤**：宏观预期反复，弱势震荡，趋势强度均为0 [13][60][61] - **原木**：震荡反复，趋势强度为0 [13][62][65] - **对二甲苯、PTA**：中期仍偏弱，趋势强度均为 -1；MEG进行1 - 5月差反套，趋势强度为 -1 [13][66][71] - **橡胶**：震荡偏弱，趋势强度为 -1 [13][74][75] - **合成橡胶**：弱势运行，趋势强度为 -1 [13][78][80] - **沥青**：弱势震荡，趋势强度为0 [13][81][90] - **LLDPE**：趋势偏弱，趋势强度为 -1 [13][97][99] - **PP**：趋势仍偏弱，趋势强度为 -1 [13][101][103] - **烧碱**：短期不追空，趋势强度为0 [13][105][108] - **纸浆**：震荡运行，趋势强度为0 [13][110][112] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度为 -1 [13][115] - **甲醇**：短期震荡，趋势强度为0 [13][117][121] - **尿素**：短期震荡运行，趋势强度为0 [13][122][124] - **苯乙烯**：空单止盈，趋势强度为0 [13][125][126] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度为0 [13][127][128] - **LPG**：低位抗跌，夜盘反弹，趋势强度为1；丙烯需求转弱，短期弱势运行，趋势强度为0 [13][130][134] - **PVC**：趋势偏弱，趋势强度为 -1 [13][138][139] - **燃料油**：震荡整理，短期弱势仍在，趋势强度为0；低硫燃料油夜盘延续小幅下跌走势，外盘现货高低硫价差继续收窄，趋势强度为0 [13][141] - **农产品** - **集运指数（欧线）**：或震荡偏强，趋势强度为1 [13][143][156] - **短纤、瓶片**：关税预期缓和但仍有变数，低位震荡，趋势强度均为 -1 [13][157][158] - **胶版印刷纸**：低位震荡，趋势强度为0 [13][160] - **纯苯**：短期震荡为主，趋势强度为0 [13][163][164] - **棕榈油**：产地驱动有限，关注下方支撑及宏观风险，趋势强度为0；豆油区间运行，关注中美经贸关系，趋势强度为0 [13][166][169] - **豆粕**：贸易情绪暂时稳定，震荡，趋势强度为0；豆一震荡，趋势强度为0 [13][171][173] - **玉米**：关注新粮上市，趋势强度为 -1 [13][174][176] - **白糖**：供应过剩预期，价格承压，趋势强度为 -1 [13][177][180] - **棉花**：注意外部市场影响，趋势强度为0 [13][182][186] - **鸡蛋**：现货弱势运行，趋势强度为 -1 [13][188] - **生猪**：现货底部未现，关注收基差行情，趋势强度为 -1 [13][190][192] - **花生**：关注产区天气，趋势强度为0 [13][194][196]

市场回顾 - 美股三大指数全线收跌，道琼斯指数收于45479.6点跌幅1.9%，标准500指数收于6552.51点跌幅2.71%，纳斯达克综合指数收于22204.43点跌幅3.56% [5] - 欧洲三大股指全线下跌，英国富时100指数跌幅0.86%，法国CAC40指数跌幅1.53%，德国DAX指数跌幅1.5% [6] - 国际油价下跌，纽约WTI原油期货收跌4.24%，伦敦布伦特原油期货收跌3.82%，避险资产美债和黄金价格拉升 [7] 企业资讯 - 特斯拉在欧洲推出低价版Model Y标准版SUV，德国起售价为39,990欧元较此前版本便宜约5,000欧元，旨在刺激疲软的欧洲地区需求 [8] 国际宏观 - 美国联邦政府裁员程序已正式启动，白宫管理和预算办公室主任宣布裁员开始，但未透露具体人数和部门 [9] - 美联储主席候选人名单缩小至五人，包括Michelle Bowman、Christopher Waller、Kevin Hassett、Kevin Warsh和Rick Rieder [10] - 美联储理事沃勒对降息25基点持开放态度，并警告美国就业增长在过去数月可能为负，劳动力市场疲软是其最大关切 [11] - 美国9月CPI报告发布时间定于10月24日美国东部时间上午8点30分，比原定时间推迟9天 [12] - 法国总统马克龙再次任命勒科尔尼担任总理 [13]

关键事件 - 美国劳工统计局将于美东时间10月24日上午8:30发布9月CPI报告 [1]

通胀压力分析 - 关税相关压力主要体现在CPI报告的商品领域且传导过程较慢 [1] - 除关税因素外整体通胀压力表现非常可控 [1] - 当前通胀形势对美联储构成积极信号 [1]