财务业绩表现 - 报告期内公司营收达人民币166.97亿元，同比增长17% [1] - 毛利为41.84亿元，同比增长18.4% [1] - 净利润达12.66亿元，同比增长64.7% [1] - 经调整后净利润为13.56亿元，同比增长38.7% [1] 自营与平台业务 - 天猫健康平台服务商家数超5.6万家，SKUs增长超9700万个 [2] - 平台年度活跃用户数及年化ARPU持续保持增长，GMV实现同比高质量稳定增长 [2] - 阿里健康大药房自营业务收入达143.8亿元，同比增长18.6% [2] - 自营业务年度活跃用户数与会员ARPU持续增长，SKU同比增长98.8%至161万 [2] 医药合作与供应链 - 公司与信达生物、先声药业、石药集团等知名药企合作，首发上线数十款新特药 [2] - 与礼来、阿斯利康、拜耳、辉瑞等头部药企达成战略合作，拓展数字化健康服务 [3] - 作为新特药首发阵地，提供从上市、患者教育到药品配送与用药管理的全链路服务 [2] 医疗服务网络 - 提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计超25万人，较去年同期增加2万余人 [3] - 互联网医院自营慢病业务的用户数量及其ARPU均实现持续增长 [3] - 小鹿中医拥有注册中医师超15万名，医疗服务网络覆盖北京、广东等多个省市 [3] 数字化与AI布局 - “码上放心”平台为56万家医药终端企业提供基础追溯服务，并拓展至医疗器械、中药饮片等领域 [4] - 公司为超900家头部药企提供药品流通分析、渠道分析等数字化服务 [4] - 公司持续加码医疗AI资源投入，提升医药电商场景中的用户体验及搜索转化效率 [4] - 积极探索严肃医疗领域应用，致力于增强模型在临床决策、临床科研等环节的文献循证能力 [4]

融资与估值 - 2025年11月，商汤医疗完成数亿元新一轮战略融资，投资方包括联想创投、联创资本、九弦资本、申冉投资等多家知名机构 [2] - 本轮融资资金将主要用于医疗AI及大模型的持续迭代升级、核心产品矩阵的拓展优化，以及在重点区域市场的深化布局 [2] - 融资完成后，公司同步启动A轮融资，认购金额已超5亿元，投后估值超过30亿元 [2] 公司与技术背景 - 商汤医疗是商汤科技旗下专注医疗AI与智慧医院解决方案的核心业务单元 [3] - 公司依托商汤集团在计算机视觉、深度学习和大模型技术方面的底层积累，构建了覆盖从医学影像到科研数据管理的AI基础设施 [3] - 其核心平台为SenseCare智慧诊疗体系，整合了图像识别、多模态数据融合、AI推理和大语言模型技术，面向放射、超声、病理、内镜等多学科场景提供自动化、结构化的分析与决策支持 [3] - 公司目标是建设贯通“数据管理—临床诊断—科研支撑—医院管理”的一体化智慧医疗系统，而非单一AI诊断工具 [3] 产品体系与核心技术 - 公司构建了以SenseCare智慧医院综合解决方案为核心的完整产品体系，涵盖诊疗、科研、患者服务与云端管理四大板块 [4] - 产品体系由“商汤医疗多模态大模型”与“大医医疗大语言模型”共同驱动，实现从感知到决策的智能闭环 [4] - **SenseCare智慧诊疗平台**：面向放射、超声、病理、内镜等核心临床科室，提供AI辅助诊断、病灶检测、结构化报告生成、病变定量分析等功能，覆盖CT、MRI、PET、X光、超声等主要影像模态 [6] - **SenseCare智慧就医平台**：面向患者与医疗服务流程，提供AI导诊、就医导航、病程跟踪与随访管理，实现患者全流程信息互通 [7] - **SenseCare医学科研平台**：为科研机构与医院提供从数据治理、标注、AI模型训练到科研成果转化的全流程能力 [7] - **SenseCare医疗云平台**：承载跨院区、多中心的医疗数据互联、远程阅片、AI质控与区域协作功能，为医院和医联体提供智慧医疗云基础设施 [8] - **商汤医疗多模态大模型体系**：由超声影像、内镜影像、PET影像、眼底影像、心电图、病理影像等十余个专科模型组成，通过多模态感知与统一推理框架实现跨模态协同分析 [10] - **“大医”医疗大语言模型**：具备医学知识问答、临床报告解读、诊断决策辅助、科研文献综述、患者沟通支持等功能，结合视觉与语言双模态能力进行医学推理与知识关联 [11] 融资意义与未来展望 - 融资将巩固公司在医疗AI模型研发与算法迭代方面的核心优势，支持更高层次的多模态训练与临床验证 [12] - 融资将加快公司商业化进程，计划在未来两年内扩大国内外市场覆盖，推动SenseCare系列平台在更多医院常规化应用，实现从试点落地到规模部署的转变 [13] - 公司将以此次融资为契机，继续完善智慧医疗生态布局，通过“AI+云+科研+决策”的综合体系，成为医院数字化转型的重要合作伙伴 [13] - 公司正处于从AI技术提供商向医疗生态构建者的转型阶段，落地速度与影响力正不断增强 [14] - 未来，具备“模型能力+多模态数据处理+云平台基础设施+临床服务整合”能力的企业将成为行业主导者 [14]

财务业绩表现 - 截至2025年9月30日的六个月，公司营收达人民币166.97亿元，同比增长17% [2] - 毛利达41.84亿元，同比增长18.4%，净利润达12.66亿元，同比增长64.7% [2] - 经调整后净利润为13.56亿元，同比增长38.7% [2] 平台与自营业务运营 - 天猫健康平台服务商家数超5.6万家，SKUs增长超9700万个，平台GMV实现同比高质量稳定增长 [2] - 阿里健康大药房自营业务收入达143.8亿元，同比增长18.6%，SKU同比增长98.8%至161万 [2] - 年度活跃用户数及年化ARPU持续保持增长 [2] 医疗健康服务生态 - 与公司签约提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计超25万人，较去年同期增加2万余人 [3] - 携手信达生物、先声药业、石药集团等知名药企首发上线数十款新特药 [3] - 小鹿中医已拥有注册中医师超15万名，医疗服务网络覆盖多个省份 [3] 战略布局与未来方向 - 公司将持续投入医疗AI领域，深化在toB医疗垂类领域的战略布局 [2][4] - 加速医药电商场景中的AI应用，提升用户使用体验及搜索转化效率 [4] - 积极探索严肃医疗领域应用场景，致力于增强模型在临床决策、临床科研等关键环节的能力 [4]

财务业绩 - 截至2025年9月30日六个月营收达166.97亿元，同比增长17% [1] - 同期毛利达41.84亿元，同比增长18.4% [1] - 同期净利润达12.66亿元，同比增长64.7%，经调整后净利润为13.56亿元，同比增长38.7% [1] 平台与自营业务 - 天猫健康平台服务商家数超5.6万家，SKUs增长超9700万个 [1] - 阿里健康大药房自营业务收入达143.8亿元，同比增长18.6% [1] - 自营业务SKU同比增长98.8%至161万，年度活跃用户数与会员ARPU持续增长 [1] 医药合作与新特药 - 公司与信达生物、先声药业、石药集团等药企合作首发上线数十款新特药 [2] - 与礼来、阿斯利康、拜耳、辉瑞等头部药企达成战略合作，拓展数字化健康服务 [2] - 合作旨在提供从药品上市、患者教育到配送用药的全链路服务 [2] 医疗服务网络 - 提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计超25万人，较去年同期增加2万余人 [2] - 互联网医院自营慢病业务的用户数量及其ARPU均实现持续增长 [2] - 小鹿中医已拥有注册中医师超15万名，医疗服务网络覆盖多个省份 [3] 数字化与AI布局 - “码上放心”平台为中国56万家医药终端企业提供基础追溯服务，并与超900家头部药企建立深度合作 [3] - 公司加速医药电商场景中的AI应用，提升用户体验及搜索转化效率 [3] - 积极探索AI在临床决策、临床科研等严肃医疗领域的应用，致力于增强模型文献循证能力 [3]

2026财年中期业绩概览 - 截至2025年9月30日止六个月内，公司营收达人民币166.97亿元，同比增长17% [1] - 同期毛利达41.84亿元，同比增长18.4% [1] - 同期净利润达12.66亿元，同比增长64.7% [1] - 同期经调整后净利润为13.56亿元，同比增长38.7% [1] 平台运营与业务表现 - 天猫健康平台服务商家数超5.6万家，平台SKUs增长超9700万个 [1] - 平台年度活跃用户数及年化ARPU持续保持增长，平台GMV实现同比高质量稳定增长 [1] - 阿里健康大药房自营业务收入达143.8亿元，同比增长18.6% [1] - 阿里健康大药房年度活跃用户数与会员ARPU持续增长，SKU同比增长98.8%至161万 [1] 战略发展与未来方向 - 公司业务增长稳健、高质量发展态势巩固 [1] - 公司将持续投入医疗AI领域，不断深化在toB医疗垂类领域的战略布局，加速医疗AI领域的深耕与突破 [1] - 公司围绕用户日益增长的健康需求，不断提升供给侧产品丰富度、优化用户体验 [1] - 阿里健康大药房持续提升自营业务的运营效率，自营盈利能力显著提升 [1]

财务业绩表现 - 总收入为166.97亿元人民币，同比增长17.0% [1] - 净利润额为12.66亿元人民币，同比增长64.7% [1] - 净利润率由5.4%提升至7.6% [1] - 调整后净利润额为13.56亿元人民币，同比增长38.7% [1] 自营业务运营 - 自营业务收入达143.8亿元人民币，同比增长18.6% [1] - 自营业务的年度活跃用户数与会员ARPU持续增长 [1] - 抓住医疗健康品等类目的供给侧结构性优化机遇，持续提升运营效率 [1] 平台业务表现 - 天猫健康平台年化活跃消费者保持持续增长 [1] - 天猫健康平台商品交易总额（GMV）在过去六个月中实现同比高质量稳定增长 [1] - 平台年化每用户平均收入（ARPU）持续增长 [1] 战略合作与技术投入 - 公司持续深化与药企合作，积极引入头部品牌，拓展合作渠道 [1] - 作为阿里巴巴集团在医疗健康领域的旗舰平台，公司持续投入医疗AI垂类领域 [2] - 不断深化在to B的医疗垂类领域的AI应用和工具布局，探索满足医疗行业及医生的AI需求 [2]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止六个月，公司总收入为166.97亿元人民币，同比增长17.0% [1] - 同期净利润额为12.66亿元人民币，同比增长64.7% [1] - 净利润率由5.4%提升至7.6% [1] - 调整后净利润额为13.56亿元人民币，同比增长38.7% [1] 平台运营与用户指标 - 天猫健康平台年化活跃消费者保持持续增长 [1] - 天猫健康平台商品交易总额在过去六个月实现同比高质量稳定增长 [1] - 天猫健康平台年化每用户平均收入持续增长 [1] - 自营业务的年度活跃用户数与会员每用户平均收入持续增长 [1] 自营业务发展 - 报告期内，自营业务收入达143.8亿元人民币，同比增长18.6% [1] - 自营业务抓住医疗健康品等类目的供给侧结构性优化机遇，持续提升运营效率 [1] - 公司持续深化药企合作，积极引入头部品牌，拓展合作渠道，以提升用户心智 [1] 战略与科技投入 - 公司持续投入在医疗AI垂类领域 [2] - 作为阿里巴巴集团在医疗健康领域的旗舰平台，公司不断深化在to B的医疗垂类领域的AI应用和工具布局 [2] - 公司探索满足医疗行业及医生不断增长的AI需求，加速医疗AI领域的深耕与突破，以推动业务高质量发展 [2]

行业市场规模与前景 - 全球医疗AI市场规模2023年超过3492亿美元，预计到2036年底将超过457万亿美元 [1] - 中国医疗AI市场规模预计到2026年将达到134亿美元，年均增长率超过40% [1] - AI正成为医疗产业变革的核心驱动力，在健康管理、早期筛查、疾病诊断等多个环节辅助诊疗 [1] 行业竞争格局与动态 - 海外科技巨头如微软、谷歌、亚马逊均在医疗AI领域布局已久 [1] - 国内互联网公司如阿里、腾讯、字节跳动、京东也纷纷抢滩布局医疗AI市场 [1] - 京东健康推出业内首个面向医院全场景的AI产品"京东卓医"，蚂蚁集团发布AI健康应用AQ，连接全国超5000家医院、近百万医生及近200位名医的AI分身 [3] 公司AI产品布局 - 公司推出AI健康智能体DrShu，内嵌覆盖诊前、诊中、诊后的一系列医疗服务能力，实现症状咨询-科室推荐-挂号预约的无缝衔接，并引入健康管家模块跟踪用户健康数据 [3] - 公司计划为DrShu叠加体重管理专科智能体、肝病医生助手智能体等能力，强调技术架构与场景落地的双向循环 [4] - 公司旗下医院病理科引入AI病理助手，核心功能包括精准辅助诊断和异地远程诊断，可自动圈出可疑区域标记癌变信号，大幅缩短初筛时间 [4][5] - 公司还推出同创智能健康助手及AI数智人药师，分别聚焦智能报告管理、24小时健康咨询和合理用药指南等服务 [5] 公司战略与发展规划 - 公司宣布"All in 科技"的战略升级，长期目标是成为患者的全生命周期健康管家，提供从预防、诊断、治疗到康复的全方位服务 [6] - 公司将挖掘生命科技产品作为第二增长曲线，并认为其发展空间没有天花板 [6] - 公司未来将加大信息系统自主研发投入，深化AI医疗和计算医学在临床实践中的应用 [6] - 公司正在杭州打造"AI未来医院"，组合最新算力云、6G网络和新型移动终端，并计划在未来3-5年重点建设运营树兰良渚医学中心，打造未来医院样板 [7] 政策环境 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出要探索推广高水平居民健康助手，有序推动AI在辅助诊疗、健康管理等场景的应用 [6]

核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已回落至相对低位，有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药、创新器械、医疗AI方向，同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] - 2025年创新药板块的强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果，医药“新”资产依然是长期投资方向 [2] 2025年市场回顾与启示 - 2025年医药板块严重分化，3-9月多种因素持续推动创新药板块持续快速大涨，港股创新药表现更为亮眼 [2] - 中国创新药研发凭借显著的成本优势与高效的转化能力，在全球医药产业链展示出竞争优势 [2] - 研发方向上向FIC（同类第一）、BIC（同类最佳）管线升级，从“技术跟随者”逐步成长为“主导参与者” [2] 2026年政策展望 - 2026年为十五五开局之年，政策将深化三医协同，系统性推进改革 [3] - 医保支付有望从住院DRGs向门诊APGs拓展，构建全流程闭环管理以提升基金效能 [3] - 创新药械将获得从研发加速、审评审批优化到医保支付支持的全链条政策助力 [3] - 集采规则持续优化，在提质扩面中更注重质量与创新平衡，驱动国产替代 [3] - 通过医疗卫生强基工程推动优质资源下沉基层，强化公共卫生防控与慢性病管理能力 [3] 细分行业投资展望 - **创新药**：国产创新药预计将不断有成果涌现，双抗类第二代I/O药物，ADC类HER2、TROP2、CLDN18.2等多个热门靶点研发进入三期 重点关注全球研发进度位居赛道前五且赛道内竞争管线数≥5的管线，2026年重磅BD品种可能诞生于此 新药物形式研发预计将有所收获，小核酸药物厚积薄发，精准疗法CGT产品已陆续上市 [4] - **创新产业链及生命科学上游**：CXO板块随着全球融资环境改善、海外订单回流及国内创新生态修复，行业开启从海外到国内的结构性复苏 [4] - **医疗器械**：未来随着多领域技术的深度融合、产品梯度更加完善、国产设备海外渗透率提升，行业发展空间有望进一步打开 重点关注老龄化相关增量市场及海外出口 [4] - **中药和生物制品**：中药处方药面临临床再评价，市场格局或将重塑，中药毛利率或迎来拐点 血制品渠道库存仍需消化，关注血制品和疫苗大单品研发进展 [4] - **医疗服务**：银发浪潮下的确定性机遇，坚守医疗服务黄金赛道 [5] - **医美**：成分配方升级，医美械字号抢跑，国潮崛起，关注胶原蛋白、肉毒素、PDRN等细分赛道 [6] - **医药商业**：关注应收账款周转，看好CSO新业务 [7] - **医疗AI**：产品实现突破，人工智能产业化加速，医学诊断是最能够显著受益于人工智能技术的领域之一，医疗卫生系统智能互联预期将很快实现 [7]

行业共识与宏观趋势 - 行业共识认为AI需深入真实临床场景、无缝嵌入工作流程并赢得医患双方信任才能释放变革医疗的潜能 [4] - 中国正快速崛起为全球医疗AI创新最具活力的热土，飞利浦的十年跟踪数据印证了这一趋势 [7] - 中国医疗体系面临人口老龄化与区域资源不均的双重挑战，AI需求是刚性的，越需要技术来放大服务效能 [9] - 中国已成为全球对医疗AI接受度最高、应用场景最丰富的市场之一 [9] - 33%的中国医疗专业人员认为AI已帮助他们节省出更多时间用于患者照护，该比例显著高于多数发达国家 [11] - 在美国，若能全面应用现有AI技术，每年可节约2000-3600亿美元的医疗支出 [11] 中国市场的领先优势与高接受度 - 近90%的中国患者相信AI能够提升医疗照护水平，远超全球平均水平的59%，在受访国家中领先 [6] - 中国在医疗AI创新方面具备全球范围内无可替代的领先优势，尤其在AI接受度、用户信任度、政策支持力、产业成熟度及生态完整性方面 [18] - 中国必将引领人工智能在医疗场景的全面落地，成为全球领跑者 [18] 临床应用的三大核心期待与挑战 - 未来三年中国AI医疗可能呈现"重塑式"新格局，但需突破标准体系、数据质量、结构化能力与跨场景连接等关键环节 [11] - 检查前：通过AI智能完成参数选择与定位，提升病人流通效率，缓解排队问题 [11] - 检查中：实现图像与数据生成的标准化，确保诊断质量的一致性，摆脱对操作者经验和设备差异的依赖 [11] - 检查后：构建多模态AI基座，自动生成结构化报告，医生仅需校正，让人力资源回归更有价值的临床协作 [11] - 医疗AI需从"单点工具"演进为覆盖"面、线、全流程"的平台化AI解决方案或"系统级能力" [13][15] 未来发展的关键路径：纵向贯通与横向连接 - 纵向贯通需构建专业影像大模型，打破数据壁垒，这需要国家层面的顶层设计和持续投入 [14] - 行业缺乏统一的标注规范与共识，导致不同机构间数据割裂，难以大规模整合应用 [14] - 国家大数据局已牵头布局，中华医学会放射学分会推动了14个专项数据库建设以提供标准指导 [14] - 未来影像大模型构想为三层架构：通用大模型基座、融汇影像学知识的知识库、结合专家弱标注和海量数据训练的垂直大模型 [14] - 横向连接层面，医院是打通壁垒、推动AI落地临床的关键"连接器"，汇聚临床、企业与高校的创新力量 [16] - 医疗机构需扮演四个系统性角色：技术集成者、质量控制者、运行策划者以及创新协同者 [16] 企业战略与落地实践 - 飞利浦坚持"中国首创，全球部署"的战略方向 [18] - 产业协同共创将成为主流模式，没有任何一家企业能够独自完成这一系统工程 [19] - 飞利浦提出在中国推进AI+医疗的"4P"战略框架，聚焦图像质量（Pixel）、精准预测（Prediction）、运营效率（Productivity）与临床实践（Practice） [22] - 医疗AI真正落地需把握三个关键：医疗机构与企业的"双向奔赴"、达成"人机高度协同"、构建覆盖疾病全流程的AI解决方案 [23] - 未来三年的突破取决于产业链的协同效能，勇于实践、更快实现落地的机构将成为行业先行者 [25] 政策支持与行业展望 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，特别提出在医疗健康等民生重点领域加快推动AI落地应用 [27][29] - 政策支持探索推广人人可享的高水平居民健康助手，有序推动AI在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用 [29]