美联储政策官员表态分析 - 费城联储主席Anna Paulson表示，相比通胀上行风险，其更担忧劳动力市场可能进一步恶化，并预计明年通胀将降温[1] - 该表态凸显美联储内部对政策优先级的重新权衡，就业市场的脆弱性正逐渐取代通胀成为货币政策的核心关切[1] 对劳动力市场的评估 - Paulson指出劳动力市场目前处于“弯曲但未断裂”的状态，下行风险明显升高[1] - 更广泛的招聘活动依然疲软，招聘活动集中在医疗保健和社会服务等特定行业[2] - 美联储近期的降息行动（过去三次会议累计降息75个基点）已为防止劳动力市场进一步恶化提供了“一些保险”[2] 对通胀前景的预期 - Paulson对明年通胀展现出相对乐观预期，认为有相当大的可能性会下降[3] - 主要原因是关税对商品价格的影响预计将在明年年中消退，而关税是今年价格压力超过目标水平的主要推手[3] - 其认为当前3.5%至3.75%的联邦基金利率水平加上此前累积的紧缩效应，应有助于将通胀拉回2%的目标[1][3] 货币政策立场与内部意见 - Paulson认为当前3.5%至3.75%的联邦基金利率仍然具有一定限制性[1] - 美联储在本周会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%[4] - 此次决议罕见地出现三位委员反对，为2019年以来首次，反对意见来自政策立场的两端，凸显委员会内部存在深刻分歧[1][4] 未来政策考量与不确定性 - 美联储未就1月是否降息提供明确指引，政策声明措辞的微妙调整暗示对下次降息时机存在更大不确定性[4] - Paulson表示，到明年1月底FOMC会议时，美联储将掌握更多信息，此前政府停摆导致其无法获得关键经济数据[4] - Paulson强调美联储的信誉在评估关税和人工智能等因素对经济影响时至关重要，若因人工智能驱动生产率繁荣实现高增长，所需的政策应对将不同于高通胀风险并存的情况[5]

美联储官员政策观点分歧 - 芝加哥联储主席古尔斯比反对美联储最近一次25个基点的降息决定，认为在进一步降息前应等待更多关于通胀和就业市场的数据 [1] - 古尔斯比指出，企业和消费者仍高度担忧物价上涨 [1] - 古尔斯比表示，若未来数据显示通胀正回归美联储2%的目标，他仍乐观认为明年利率可显著下调 [1] - 费城联储主席保尔森表示，她当前最关注的是劳动力市场的状况 [1] - 保尔森认为，当前的货币政策立场应有助于将通胀拉回2%的目标 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场整体偏强运行，联储降息如期兑现，银价续创历史新高，金价走势震荡，金银比向历史均值收敛 [8] - 本次美联储降息操作略显鹰派，2026 年 FOMC 或仅展开一次 25 基点的降息操作，后续降息路径不确定 [8] - 关税局势趋缓，核心通胀接近目标区间，但就业数据改善或使美联储内部基调转鹰 [8] - 市场已充分定价本次联储降息，白银近期脉冲式上行或加剧短线回调风险 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周贵金属市场整体偏强，银价创新高，金价震荡，金银比收敛 [8] - 美联储降息操作偏鹰，2026 年或仅一次 25 基点降息，后续路径不确定 [8] - 关税局势缓，核心通胀接近目标，但就业数据改善或使基调转鹰 [8] - 市场已定价降息，白银脉冲式上行或加剧回调风险 [8] 期现市场 - 本周海内外白银价格上行，金价震荡小幅走高 [9] - 外盘黄金白银 ETF 净持仓增减不一 [14] - 截至 11 月 10 日，COMEX 黄金净多头持仓增加，白银净持仓减少 [19] - 受全球白银实物库存紧缺影响，白银基差高位运行 [24] - 本周上期所白银库存环比回升 [29] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至 2025 年 10 月，白银及银矿砂进口数量均减少 [35] - 因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [41] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局 [46] - 白银供需缺口逐年缩小 [53] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价小幅收涨 [57] 黄金供需情况 - 2025 Q3 黄金 ETF 投资需求大幅增长，央行三季度净购金约 220 吨，前三季度累计 634 吨 [62] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡偏弱，10 年美债收益率震荡下行 [67] - 短端利率下行推动 10Y - 2Y 美债利差走扩，CBOE 黄金波动率回落 [74] - 10 年期通胀平衡利率 2.25%，较上周小幅下降 [77] - 2025 年第三季度各国央行购金 220 吨，季度环比增长 28%，扭转年初下滑态势 [81]

美联储降息决议与内部博弈 - 美联储于12月10日深夜宣布降息25个基点 [3] - 此次降息决议是美联储内部37年来最激烈的一次博弈 鸽派委员主张直接降息50个基点 而鹰派代表以通胀为由表示反对 最终决议面临7票反对 [5][7] - 前美联储副主席克拉里达指出 美联储当前政策如同走钢丝 需平衡通胀悬崖与就业深谷 [11] 降息的驱动因素 - 金融体系流动性正在枯竭 2022年以来美联储缩减资产负债表 两年内抽走2.4万亿美元市场资金 [7] - 短期融资市场出现危险信号 SOFR利率连续三个月冲破政策上限 银行间出现惜贷现象 年末可能引发资金荒连锁反应 [9] - 美国经济与AI投资深度绑定 科技巨头每年数百亿美元的AI投资依赖低利率环境 降息可降低企业融资成本并支撑股市 [9] - 面临政治压力 特朗普公开抨击美联储主席不够果断 并要求下任主席敢降息 意图压低国债利息 但市场反应相反 10年期国债收益率反而上涨 [11] 美元潮汐机制及其历史影响 - 美元潮汐指美联储通过货币政策调节全球美元流动性 放水时全球美元泛滥利率降低 资金流向新兴市场寻求高收益 [13][15] - 当美国经济过热通胀高企时 美联储会收紧货币政策 导致全球美元回流 新兴市场面临资金迅速撤离 [16] - 2008年金融危机后 美联储QE导致全球流动性泛滥 资金涌入新兴市场推高资产价格 2013年释放缩表信号后引发缩表恐慌 导致新兴市场货币与股市受创 [18] - 1997年亚洲金融风暴同样是美联储加息周期导致国际资本从东南亚大规模撤离的产物 [20] 对中国市场与行业的潜在影响 - 对资本市场构成直接利好 投资者持有的基金、股票账户可能受益 外资购买人民币国债规模增加 11月单月增持近2000亿元 债券基金可能迎来上涨行情 [22] - 缓解人民币贬值压力 为中国央行提供更大货币政策空间 未来可能有更多降准、降息政策出台 降低企业融资成本 利好整体经济环境 [24] - 可能活跃就业市场 增加工作机会并增强工资上涨预期 [24] 伴随机遇的潜在风险 - 流入的外资中相当部分是追求短期收益的热钱 它们可能因美联储政策转向或中国经济指标不及预期而快速撤离 引发市场剧烈动荡 [26] - 全球性宽松可能通过输入性通胀传导至国内 近期猪肉、食用油等价格已有上涨迹象 可能持续侵蚀居民购买力 [28] - 需关注内部风险叠加 包括房地产市场企稳、地方债务风险化解以及人口老龄化压力等内部挑战 [30] 对个人与企业的策略启示 - 建议管理好个人资产 不要被短期市场狂热冲昏头脑 在享受收益时需学会止盈和风险控制 [32] - 建议投资于自身技能提升 增强个人抗风险能力 这在经济环境变化时将成为核心竞争力 [33] - 建议保持平常心 理解经济运行的周期性规律 相信中国经济的长期韧性 [33]

美联储政策与内部动态 - 美联储宣布连续第三次降息25个基点 但主席鲍威尔暗示本轮降息可能暂时告一段落 [1] - 此次利率决议出现明显内部分歧 是六年来反对票最多的一次 12位理事中有9位支持 2位认为无需降息 1位主张更大幅度降息 [2][3] - 美联储声明表明其正试图在通胀可能复燃与劳动力市场走弱之间寻求平衡 [4] 市场反应与预期 - 降息后道琼斯指数创下历史新高 标普500指数也接近纪录高位 [6] - 市场正在评估这是否意味着政策暂停 以及明年是否及何时会有更多降息 [5] - 联邦基金利率目前与2年期国债收益率在3.51%的水平趋于一致 市场认为美联储政策终于跟上市场预期 [14] 未来领导层与政策方向 - 市场猜测下一任美联储主席可能是凯文·哈西德 但其若上任可能因需支持政府的“MAGA政策”和低利率要求 导致理事会更难达成共识 [8][9][10][11] - 评论指出 特朗普总统过于关注联邦基金利率 但真正重要的是10年期和30年期国债收益率 因为它们决定了消费者利率并完全取决于通胀 [12][13] - 有观点认为 政府预期通胀将下降 从而使10年期收益率回落 与联邦基金利率目标更趋一致 [18][19][20] 通胀与就业数据解读 - 主席鲍威尔指出 自4月以来 非农就业人数平均每月增加4万人 但数据可能存在每月6万人的高估 这意味着实际每月可能减少2万个工作岗位 [21][22] - 如果鲍威尔对就业数据的判断正确 那么特朗普关于应降息50个基点而非25个基点的观点可能是对的 [23] - 美联储也下调了明年的通胀预期 评论认为美联储目前明显倾向于认为劳动力市场恶化将快于通胀问题 [25][26] 经济与政治影响 - 当前经济面临粘性通胀与失业率上升并存的“滞胀”风险 [24] - 评论指出 普通民众并未充分感受到市场上涨的好处 平均401k账户余额约为3.5万美元 中位数约为5万美元 [27][28] - 在3%的通胀基础上 实际工资增长仅为2% 如果物价可负担性问题得不到解决 将对政治议程产生重大影响 [29][30] - 一项持续不变的数据是总统的经济支持率一直很低 民众对经济感受不佳 这是需要关注的真实指标 [34] 甲骨文公司案例分析 - 甲骨文公司公布财报后股价暴跌13% 其在11月当季因投资AI数据中心烧掉100亿美元 [36] - 这导致该公司在9月发行了180亿美元的债券 并将截至2026年5月的财年资本支出预期提高至约500亿美元 比最初预测高出150亿美元 [36] - 尽管有分析师认为500亿美元的支出比预期的1000亿美元要好 但甲骨文的净债务与EBITDA比率在同行中显著偏高 显示其债务负担加重 [37][38] - 创始人拉里·埃里森的净资产在过去几天因此下跌了约300亿美元 目前约为2300亿美元 [39] - 市场观点出现转变 此前投资者曾称赞埃里森在AI投资上沉默且精明 但现在出现了巨大的做空论点 部分观点认为没有足够的能源来支持所有AI发展 [41][42]

美联储政策转向关注就业市场 - 在对抗通胀与限制失业的权衡中 美联储政策天平向支持就业市场倾斜 若劳动力市场疲软态势因就业数据高估而更加明显 这一倾向可能持续至2026年 [1] - 基于对就业状况的担忧 联邦公开市场委员会以9比3的投票结果决定将基准利率下调25个基点 若劳动力市场持续疲软 政策制定者将更倾向于进一步降息 [2] 就业数据存在系统性高估 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔指出 自4月以来 劳工统计局的“生灭模型”每月可能高估了约6万个就业岗位 同期月均就业增长略低于4万个 因此实际就业可能每月减少约2万个 [3][4] - 鲍威尔称此差异为“某种系统性的高估” 就业增长数据将面临大幅修正 劳工统计局初步基准估算显示 在2025年3月之前的12个月内 就业增长被高估了91.1万个 [5] 政策制定者内部存在分歧 - 本周FOMC会议上 官员们对利率路径意见存在广泛分歧 19位参与者中有6位反对此次降息 其中2位拥有投票权 根据“点阵图” 有7位认为明年无需进一步降息 [7] - 另一方面 部分官员认为存在进一步宽松的空间 这指向对劳动力市场的更大担忧 尽管通胀仍高于2%的目标 鲍威尔表示通胀超调主要来自关税影响 预计其影响将随时间减弱 [8] 市场预期与反应 - 市场观点认为 若通胀消退且劳动力市场步履蹒跚 美联储将倾向于宽松立场 特别是考虑到鲍威尔将于5月卸任主席一职 [9] - 股市在周三和周四因FOMC言论不如担心的那般鹰派而上涨 然而 期货市场定价显示下次降息可能至少要到4月 交易员还押注2026年将有两次降息 比点阵图预示的一次更为激进 根据CME FedWatch工具 甚至有41%的概率降息三次 [12] - Natixis经济学家认为 只要劳动力需求减弱且失业率上升 将为额外降息铺平道路 鉴于预计失业率在2026年第一季度将持续上升 美联储将继续降息以阻止劳动力市场进一步疲软 并认为1月降息的可能性较大 [10][11]

美联储货币政策前景 - 美联储以9比3投票结果降息25个基点，承认就业市场降温，但内部分歧明显[1][2] - 点阵图显示2026年仅预期降息一次，政策立场较市场预期更偏鹰派[2] - 摩根大通预计美联储2026年仅再降息25个基点，远低于市场预期的50个基点，降息幅度取决于劳动力市场走势[1][3] - 安联投资管理公司认为当前降息或为鲍威尔任内最后一次，尽管利率尚未回到中性水平，但抗通胀已取得实质性进展[1][3] - 鲍尔温财富管理公司指出美联储重心已从单纯控通胀转向综合风险管理，担忧政策滞后、地缘政治及信贷收紧对经济的拖累[2] - 阿波罗CEO认为当前美国经济无需进一步降息，数据未显示有继续宽松必要，激进降息或适得其反[3] 美联储领导层变动与政策环境 - 2026年下半年美联储领导层可能变动，将令政策路径复杂化并加剧市场不确定性[1][2] - 下一任美联储主席仍将面临在就业与通胀双重目标间平衡的严峻挑战[1][3] - 随着鹰派倾向的轮换票委加入，未来货币政策决策环境更趋复杂[3] - 若新任美联储主席出于政治动机降息（如热门人选哈西特），可能引发通胀反弹[3] 美国经济与市场影响 - 美国就业市场趋稳或改善支撑美联储鹰派立场[1] - 麦迪逊投资指出美债收益率曲线陡峭化反映货币政策对长期结构性问题（如高通胀和财政赤字）影响有限[1] - 美联储政策主要影响收益率曲线前端，而长端仍受通胀与赤字压力主导[1] - 近期劳动力市场走软已引发债市买盘[1] - 麦迪逊投资预计美联储宽松步伐将放缓，利率或维持不变直至2026年第二季度[1] 菲律宾央行政策 - 凯投宏观指出菲律宾经济持续走弱，进一步降息恐难避免[1] - 预计菲律宾央行将在未来实施两次各25个基点的降息，到2026年底将政策利率降至4.00%[1][2] 瑞士央行政策 - Investinglive预计瑞士央行将维持利率在0%不变，尽管通胀低于预期，但美瑞贸易协议缓解了降息压力[1][2] - 美瑞关税协议自11月14日起生效，美国对瑞士商品关税从39%降至15%，有望支撑瑞士经济增长前景[2] - 瑞士央行或小幅下调2026年通胀预测，但行长施莱格尔料重申负利率门槛极高，并强调通胀将温和回升[2]

美联储货币政策会议决议 - 美联储宣布降息25个基点 这是自9月以来连续第三次降息 也是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息 [1] 政策信号与市场预期 - 美联储在声明中释放“鹰派”信号 倾向于优先抑制通胀 其声明表述与2024年12月类似 当时美联储随后暂停了降息 [2] - 美联储主席鲍威尔表示 自2024年9月以来联邦基金利率已下调175个基点 当前利率位于宽泛的中性利率估测区间 美联储处于可以等待和观察的位置 [2] - 美联储官员预测的2025年和2026年联邦基金利率中位数分别维持在3.4%和3.1%不变 这意味着与当前3.5%至3.75%的利率区间相比 预计未来两年将分别再降息25个基点 [2] - 市场预期美联储在明年1月会议上维持利率不变的概率为77% 高于前一日的69.8% [2] 美联储内部分歧 - 美联储内部对此次降息的分歧加剧 公开市场委员会12名成员中有3人投反对票 仅9人支持降息25个基点 这是2019年9月以来首次有如此多成员持不同意见 [3] - 理事斯蒂芬·米兰支持降息50个基点 而芝加哥联储行长古尔斯比和堪萨斯城联储行长施密德主张维持利率不变 [3] - 米兰自9月出任理事以来已连续三次投出反对票 一直主张一次降息50个基点 古尔斯比此次新加入主张维持利率不变的阵营 [3] - 鲍威尔承认降息决定“有惊无险” 认为两种不同主张都有道理 [4] 未来政策展望与空间 - 分析认为 在鲍威尔明年5月卸任前 美联储可能选择观望 不再进一步降息 [1][6] - 下一任美联储主席预计立场将更加“鸽派” 会推动更多降息 但受制于通胀压力依然较高 激进降息将带来风险 降息空间有限 [1][6] - 美国银行高级经济学家预计 本月降息后鲍威尔任内将不再降息 并认为将利率降至3.5%以下将推高通胀和风险资产价格 [6] - 美国总统特朗普表示 是否支持降息将是其对下任美联储主席的“试金石” 他本人今年多次要求将利率降至2%以下 [6] - 美联储主席热门人选凯文·哈西特表示 若当选不会屈从政治压力 并认为鉴于人工智能的巨大潜力 现在仍有很多降息空间 [6] - 美联储未来人事变动存在不确定性 可能影响利率决策 包括理事莉萨·库克是否被解职 鲍威尔5月后是否留任理事 以及米兰明年1月底任期到期后能否获重新任命等 [6]

美联储12月利率决议核心观点 - 美联储12月会议决定降息，但其发布的利率点阵图及内部投票格局均显示政策立场比市场预期更为鹰派，进一步降息的门槛已大幅抬高 [1] - 会议投票结果罕见出现三张反对票，显示美联储内部对通胀与就业的权衡存在严重分歧 [2] - 美联储主席鲍威尔的表态及近期通胀数据均暗示，未来的降息将高度依赖劳动力市场数据，节奏将极为谨慎 [1][6] 利率决议与内部博弈 - 联邦公开市场委员会以9票赞成、3票反对的结果通过降息决议，为近年来首次出现三张异议票，内部意见分裂严重 [2] - 两位拥有2025年投票权的联储总裁反对本次降息，认为经济有韧性且通胀未消退；一位理事则主张应更激进地降息50个基点 [2] - 利率点阵图的中值路径与9月预测一致，但官员们的具体预测分布离散度创下2014年以来最高水平，显示深层分歧 [5] 利率点阵图与政策路径预测 - 点阵图中值显示，2025年底联邦基金利率为3.6%，2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，长期中性利率预期维持在3.0% [5] - 对于2026年，点阵图中值预示仅会降息一次，明显低于市场预期的约55个基点（略多于两次降息）的宽松幅度 [1] - 19位官员对2026年的预测分歧极端：7人预测全年不降息（其中3人认为应加息一次），而1位官员则预测应累计降息6次（150个基点） [5] - 对于2025年终利率，有6位官员预测在3.75%-4.00%区间，高于本次会议后的利率目标区间（3.50%-3.75%），暗示他们认为本次不应降息 [5] 经济数据与政策逻辑 - 美国9月整体CPI同比上涨3.0%，高于8月的2.9%，显示通胀压力具有粘性 [5] - 美国11月NFIB小型企业调查中，计划上调平均售价的企业主比例从10月的21%增至34%，为2023年3月以来最高 [6] - 美联储主席鲍威尔将本次降息核心逻辑归结为劳动力市场降温及下行风险，并将当前通胀超标归咎于关税政策 [6] - 鲍威尔暗示美联储已进入“就业数据触发式”降息模式，若2026年春季前非农就业持续低于10万、失业率突破4.5%，则可能重启降息；若就业稳定，全年可能仅降息0-1次 [6] 机构观点与未来展望 - 分析认为，美联储双重使命中的就业部分更令人担忧，若未来几个月通胀背景变得更有利于降息，将为鸽派提供进一步行动的理由 [8] - 比起明年1月，美联储更有可能在3月采取行动，以留足数据观察期 [8] - 明年下半年的政策前景可能因美联储领导层变动而复杂化，增加市场不确定性 [8]

货币政策行动 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%至3.75%之间 [1] - 这是美联储2024年以来的第三次降息，也是自2023年9月以来的第六次降息 [1] - 降息决定旨在应对经济前景的不确定性和就业市场下行风险增加 [3] 经济与就业状况 - 美国经济活动以温和速度扩张，但就业增长放缓，失业率略有上升 [3] - 通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平，显著高于美联储2%的长期目标 [3][12] - 劳动力市场出现明显降温迹象，十一月私营部门就业意外减少3.2万个，为近两年半最大降幅 [12] - 失业率从六月的4.1%升至九月的4.4% [12] - 作为经济核心动力的家庭消费出现紧张的迹象 [12] 决策背景与挑战 - 美国关税政策被美联储主席鲍威尔指为导致通胀过高的原因 [6] - 由于此前美国政府停摆，美联储本次会议缺乏九月以来的官方就业和通胀数据，决策依赖非官方数据 [12] - 降息效果存在滞后性，并面临全球经济增长放缓、地缘政治风险等外部制约 [13] 内部意见与分歧 - 美联储内部对降息幅度存在分歧，主流派认为当前降息幅度足以应对风险，激进派主张更大幅度降息，谨慎派担忧降息过快可能延长通胀或引发资产泡沫 [12] - 就本次降息25个基点，联邦公开市场委员会12名委员中9人赞成，3人反对，其中1人要求降息50个基点，2人主张维持利率不变 [12] - 这是自2019年以来首次出现如此多的反对票 [12] 外部评论与政治压力 - 前总统特朗普批评降息幅度太小，认为本可以更大，并希望美国利率能“低得多” [8][10] - 特朗普曾多次批评美联储主席鲍威尔降息过慢，并威胁解除其职务，引发对美联储货币政策独立性的担忧 [10] - 白宫国家经济委员会主任哈西特表示，美联储有充足的降息空间，更强劲的经济数据可能支持降息50个基点 [10]