AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 圣路易斯联储主席穆萨莱姆周一重申支持上周的降息决定，但警告称进一步宽松的空间有限。在联邦公 开市场委员会（FOMC）将基准利率下调25个基点后不到一周，这位美联储官员强调，尽管就业市场风 险上升，但通胀压力仍需警惕。 穆萨莱姆在华盛顿布鲁金斯学会的演讲中表示，上周的降息是"为支持充分就业、防止劳动力市场进一 步疲软而采取的预防性举措"。 穆萨勒姆表示，最近的数据显示，就业的下行风险已经上升，但他补充说，他仍然认为通胀可能保持在 美联储2%的目标之上。这意味着政策利率需要维持在足够高的水平，以抵消物价上涨的风险。 他补充说，关税正在加剧通胀，尽管影响低于预期，但随着企业调整价格，全面影响可能还要几个月才 能感受到。 "货币政策应继续倾向于防止通胀持续高于目标，" 穆萨勒姆表示。尽管失业率可能存在风险，但除非 这些风险开始成为现实，否则"过度强调劳动力市场……可能弊大于利。" 与此同时，他指出，消费者仍在支出，经济增长放缓但仍接近趋势水平， 繁荣的股市和较低的信贷息 差继续支撑着经济。 在这种背景下，穆萨勒姆表示，政策制定者应该谨慎行事，因为当前经过通胀调 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面上周美联储降息落地，联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%，因通胀上行和就业下行风险并存，美联储内部对利率预测分歧大，鲍威尔鹰派发言为下半年降息路径带来不确定性，但市场对下半年降息押注大，降息预期兑现后贵金属板块短期回调、震荡偏强，本周关注美联储官员讲话 [3] - 资金面上周COMEX黄金库存增加、白银库存回落，黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增持黄金，白银增持力度放缓，ETF资金持续流入贵金属板块 [3] - 策略短期受美联储降息预期兑现、美元指数走强影响，贵金属短暂回调；中长期若下半年通胀显著升温、就业市场回暖，可能影响美联储降息节奏，对贵金属带来利空；地缘政治扰动存在，央行和投资者对贵金属投资需求强劲，为贵金属价格提供底部支撑，长期看涨逻辑不变，沪金长期看多、短期偏震荡，关注回调机会，中期建议持多或高抛低吸，沪银短期偏震荡，中期建议逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅黄金现货价、COMEX黄金期货、COMEX黄金总持仓、COMEX黄金投机净多头持仓等上涨，沪金主力合约、黄金A(T+D)等下跌；白银COMEX白银期货、COMEX白银总持仓上涨，现货价、沪银主力合约、白银A(T+D)等下跌 [5] - 内外盘金银比上周内盘金银比回落至83附近，外盘金银比回落至85附近，仍高于长期历史均值，因美联储9月降息落地，贵金属升高后受投资者获利了结回调 [7] - 贵金属内外盘价差黄金白银内外盘价差较上周均下降，降息预期兑现后，贵金属板块受获利回吐短期回调、震荡偏强 [10] 宏观面 - 美元指数上周美联储9月议息会议下调联邦基金利率25个基点至4.00%-4.25%，利率决议公布后美元指数跳水，后因鲍威尔讲话偏鹰有所回升，贵金属震荡偏强 [13] - 美债实际收益率上周美联储公布9月利率决议后，美国5年期和10年期国债实际收益率走低，后因鲍威尔讲话偏鹰派及失业救济申请人数下降而有所回升 [16] - 美国关键经济数据CPI方面，美国8月CPI同比增加2.9%，核心CPI同比增加3.1%，通胀较为温和；PPI方面，美国8月PPI同比2.6%，环比-0.1%，生产端通胀压力缓解；核心PCE物价指数方面，美国7月核心PCE同比上涨2.88%，环比上涨0.3%；PCE物价指数方面，美国7月PCE同比上涨2.6%，环比上涨0.2%；PMI方面，美国8月ISM制造业PMI指数为48.7，服务业PMI指数为52；零售和食品方面，美国8月零售额环比增长0.63%；ADP就业人数方面，美国8月仅增加5.4万人；非农就业人数方面，美国8月仅增加2.2万人，失业率上升为4.3%；首申失业救济人数方面，美国上周减少3.3万人至23.1万人 [20][24][27] - 美联储9月降息正式落地，内部对利率决议分歧较大，鲍威尔发言偏鹰，市场对下半年降息押注较大 [34] - 中美谈判取得进展，俄乌局势持续扰动市场 [33] 持仓分析 - 对冲基金持仓CMX黄金投机净多头持仓增加0.47万手至26.64万手，CMX白银投机净多头持仓减少0.24万手至5.15万手 [37] - ETF持仓截至2025年9月19日，SPDR黄金ETF持有量较上周增加19.76吨，SLV白银ETF持有量较上周增加135.53吨，黄金和白银ETF资金流入增加 [38] 其他要素 - 黄金与白银库存上周COMEX黄金库存为3946.35万盎司，环比增加1.41%，COMEX白银库存为52404.33万盎司，环比减少0.64% [42] - 黄金与白银需求2025年9月全球黄金储备量增加，中国连续第10个月增持黄金，2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%，8月黄金ETF净流入达55亿美元，2025年全球白银市场将连续第五年处于结构性市场短缺，白银工业需求强劲，未来有补涨空间 [45] - 本周重点关注美联储官员讲话和美国8月核心PCE物价指数、9月密歇根大学消费者信心指数等相关数据 [46]

货币政策调整 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%[1] - 这是自2024年12月以来首次降息，符合市场普遍预期[1] 经济评估变化 - 声明删除净出口波动表述，直接强调"上半年经济活动增长放缓"，明确经济增长动能减弱[1][11] - 声明更新就业表述为"就业增长放缓，失业率小幅上升但仍维持在低位"，并指出"就业下行风险有所上升"[2][11] - 8月新增非农就业人数低于预期，失业率上升，劳动力市场逐步降温[2] 通胀状况 - 声明指出"通胀水平有所上升，依然略高"，7月声明未提及此趋势[2][12] - 当前美国通胀率仍高于美联储2%的长期目标，核心PCE等数据持续上行[2] - 8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，能源价格波动和劳动力成本上升形成上行压力[12][16] 利率预期 - 多数美联储官员预计2025年还将降息两次，19位官员中9位支持此观点[18] - 美联储下调2026年利率预期中位值从3.6%至3.4%，2027年从3.4%至3.1%[21] - 与6月点阵图相比，预计今年降息三次的官员人数大幅增加[4][18] 政策立场与风险 - 鲍威尔称降息是"风险管理举措"，旨在平衡就业与通胀双重目标[4][22] - 美联储强调政策独立性，不受政治压力干扰[4][24] - 风险包括降息速度及幅度低于预期、就业市场恢复不及预期、通胀回落不及预期[5][24]

汇通财经APP讯——在美联储政策决策的关键时刻，新任理事米兰以独立姿态亮相，他公开表示将独立 分析经济数据，并在周一（9月22日）的纽约发言中全面阐述自己的利率观点。这位新上任的理事强 调，自己没有从特朗普总统那里收到任何政策指示，这不仅缓解了市场对美联储独立性的疑虑，还凸显 出当前利率政策的分歧。米兰支持更大幅度的降息，与美联储主流共识形成鲜明对比，而明尼亚波利斯 联储主席卡什卡利则认为米兰的上任不过是常规人事变动，并对美联储的公众信任表示乐观。整个事件 反映出美国经济政策在就业、通胀和政治影响之间的微妙平衡，值得投资者密切关注。 米兰的独立政策宣言 米兰作为美联储的新任理事，在上周五（9月19日）的公开表态中明确强调了自己的独立性。他表示， 自己将基于对经济数据的客观解读来制定政策，不会受到外部干扰。这位理事刚刚在上周的会议中宣誓 就职，并在会上支持降息50个基点，这让他成为唯一持此观点的人。米兰承认自己的立场与众不同，并 承诺将在周一的发言中详细解释背后的经济逻辑和计算过程。他认为，当前的利率水平距离"中性"还有 较大差距，经济中不存在明显的通胀风险，尤其是在严格移民政策的影响下，住房需求将受到抑制，从 ...

行业 贵金属日评 日期 2025 年 9 月 22 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 虽然美元指数因美联储预计 2026 年之后大幅放缓降息步伐以及英国央行放 缓缩表步伐、日本央行按兵不动等信息而连续三个交易日回升，但市场乐观评估 特朗普政府压力下的美联储降息进程，伦敦黄金在 3630 美元/盎司附近企稳小幅 反弹。4 月下旬至 8 月份金价横盘震荡消化高估值压力，但美联储降息东风助推 金价于 9 月初突破阻力而开启新一轮上涨趋势，本轮涨势或延续至 2026 年春夏之 交，建议投资者继续持多头思路参与贵金属交易，空头套保者可适当 ...

利率点阵图本意是与市场沟通决策透明度，结果让大家看清会议室里毫无头绪。 9月份议息会议不是美联储主席鲍威尔主持的，美国总统特朗普在美联储会议室墙上投下肥胖的身影。斯蒂芬·米兰作为白宫经济顾问委员会主席，由特朗普 提名以停薪留职的身份经国会确认，成为美联储理事参加本次会议。特朗普安插米兰，提出要解雇美联储理事库克，财长贝森特公开批评货币政策，透露启 动下任主席人选面试。市场心领神会地把降息25个基点概率交易到了100%。 米兰首秀对降息25个基点投出一张反对票。政策点阵图上有一个黑点落在3%以下，预测年内还要降息100个基点。这个黑点远离落在3.75%附近的十几个黑 点，让点阵图形成了一个感叹号。坊间猜测这个黑点就是米兰。 7月份会议之后就业数据大幅调整，连续几个月的用工岗位数从原先15万上下被调低到只有2万多。失业率升高到4.3%，就业目标压力增大。另一边通胀并 未明显回落，居民消费甚至好于预期。金融市场在AI情绪和降息预期推动下创出新高。经济预测（SEP）调高今年GDP增长到1.6%（明年1.8%），失业率维 持在4.5%（明年4.4%），通胀PCE维持在3.0%（明年2.6%），政策利率降低25点到3.6 ...

9月18日凌晨，美联储如期下调基准利率25BP，符合市场普遍预期。但随之公布的详细内容，让我们看到一个内部撕裂的美联储，内部官员之间对降息路径 分歧严重，市场预期和美联储形成短暂错位。 降息路径争议大 19位美联储官员中，支持年内不再降息或仅再降一次的委员共有9人，另有9位官员认为年内还应再降息75BP，即于10月和12月分别降息一次。此外，1人认 为应该降息125个BP，市场普遍觉得这名委员是米兰。从近期经济数据和鲍威尔表态来看，美国经济只是短暂放缓而非衰退，本次降息属于"预防式"操作， 本不需要降很多。官员们认为，年内降息两次或者三次都可以对冲就业市场下行风险，这也是分歧的根源。 9月数据公布后，10月和12月的降息概率升至80%以上，市场预计今年还有两次降息。但市场忽略了鲍威尔在讲话中强调的，降息仍需要在逐次会议上决 策，路径存在一些不确定性。 美联储重心转移 百利好特约智昇研究投资策略师麦东认为，今年的降息，一定程度上会改善当前的就业市场，但同时也会带来一定的通胀风险。预计明年第一季度降息带来 的通胀，可能会上升，再次回归美联储视野。目前联储官员在50BP到75BP降息幅度来回摇摆，当前应该重点关注未 ...

两害相权取其轻？ 美联储此次降息，并非单一因素驱动，而是多重压力交织下的审慎抉择。 北京时间9月18凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%。据了解，这是美联储2025年第一次降 息，也是继2024年三次降息后再次降息。 多位受访专家以及分析机构认为，此次降息符合市场预期，是在通胀压力犹存、就业市场趋软的复杂形势中，美联储基于"双重 使命"权衡后的主动调整。正如美联储主席鲍威尔所言，当前面临"通胀风险偏向上行、就业风险偏向下行"的两难局面。 美联储决策机构联邦公开市场委员会发布声明称，今年上半年美国经济活动增长有所放缓，就业增长放缓，失业率小幅上升，通 货膨胀率上升并在一定程度上保持高位。委员会寻求长期实现就业最大化和2%的通货膨胀率，并注意到了任务所面临的风险。 鲍威尔表示："短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个棘手的局面。当我们的目标像这样产生冲突时，我 们的框架要求我们在双重使命的两个方面之间取得平衡。由于就业面临的下行风险有所增加，风险平衡已经发生了变化。" 数据印证了美联储的担忧。美国劳工部9月5日公布的非农业部门就业数据显示，8月美国非农就业人 ...

在凤凰湾区财经论坛2025前夕，上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷表示，预计今年美联储可 能还将有两次降息，每次降息25个基点，而明年降息次数可能更多。他分析指出，当前通胀率形势相对 乐观，同时就业市场呈现走弱迹象。美联储在两者之间的权衡结果，或将促使它开启降息通道。 ...

美联储政策立场与通胀风险 - 前美国财政部长劳伦斯·萨默斯认为美联储政策过于宽松 强调美国经济最大风险是通胀而非就业市场 [1] - 萨默斯指出当前政策执行力度略显宽松 风险平衡更倾向于通胀而非失业 [1] - 美联储降息决定基于就业增长大幅放缓及劳动力市场疲软迹象 [1] 通胀预期与政策目标偏离 - 萨默斯警告最大风险是偏离2%通胀目标 导致美国成为存在通胀预期的国家 [1] - 美联储最新预测显示2025年PCE物价指数将上涨3% 2024年预测从2.4%上调至2.6% [1] - 萨默斯认为货币政策信号传达过于随意 但强调程度差异 [1] 政治压力与政策独立性 - 萨默斯称若担任美联储主席最担心通胀问题 [2] - 特朗普及其盟友施压大幅降息 凸显保持抗通胀决心的必要性 [2] - 萨默斯认为美联储降息非迫于政治压力 但需全力应对 当前让步程度未达期望 [2]