核心观点 - 国家能源集团神东煤炭在12月11日以来的强降温雨雪天气中，通过高效的生产组织与精准的防控措施，实现了日均煤炭产量超52万吨、发运量111列的保供实绩，为极端天气下的能源稳定供应提供了坚实支撑 [1][7] 生产运营与保供实绩 - 公司通过科学统筹13个矿井和11个选煤厂的生产运行，实现采掘接续、设备检修、劳动组织一体化管控，以及生产、洗选、装车全链条协同联动，确保煤炭稳产稳供 [4] - 在严寒保供期间，公司实现了日均煤炭产量超过52万吨、日均发运量111列的硬核实绩 [1] - 公司根据气温波动动态调整防冻液配比，以最大限度降低冻车风险，保障生产链条连续高效运转 [4] 安全管理与应急响应 - 公司密切追踪天气变化，压实安全责任，细化防范措施并完善应急预案，做到未雨绸缪 [4] - 公司深入排查生产全环节风险隐患，并第一时间组织清雪除冰作业，为生产安全筑牢防线 [4] - 通过实时采集生产现场信息，公司构建了全天候、全方位的安全监管网络，确保严寒天气下生产安全有序推进 [4] 社会责任与行业影响 - 公司以高效协同的生产组织和精准有力的防控举措，充分履行了中央企业的责任担当 [7] - 公司的持续稳定保供为极端天气下的煤炭能源安全供应提供了坚实支撑 [7]

能源供应与安全保障 - 2026年全国发电总装机预计超过38亿千瓦，同比增长14% [2] - 全社会用电量首次超过10万亿千瓦时，其中7月和8月单月用电量连续超过1万亿千瓦时 [2] - 原油产量约2.15亿吨，天然气产量突破2600亿立方米，连续9年增产超百亿立方米 [4] - 全年原煤产量48亿吨以上，进口约4.7亿吨，加快建设储备产能9000万吨/年以上 [4] - 西电东送能力达到3.4亿千瓦，长输油气管道里程达到20万公里，煤炭主要产区外运量超19亿吨 [4] - “十四五”以来能源自给率从80%左右增至84%以上，能源体量规模稳居世界第一 [4] 能源绿色低碳转型 - 非化石能源消费比重超额完成20%的目标任务 [5] - 全年能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11% [5] - 核电、陆上风电、分布式光伏、电网等投资强劲，新型储能、充换电基础设施、氢能等投资快速增长 [5] - 民营企业投资完成额同比增长15% [5] - 预计全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦，利用率保持在94%以上 [5] - 风电光伏发电量约占全社会用电量的22% [5] - 核发绿证约29亿个，交易规模超7.5亿个，超过历年绿证交易量总和 [5] 可再生能源与重大项目建设 - 第一批风电光伏基地基本建成投产，第二批、第三批建成投产约5000万千瓦 [5] - 全国水电装机超过4.4亿千瓦，其中抽水蓄能装机超过6400万千瓦 [6] - 新核准开工建设核电机组10台，在运在建核电机组达到112台、装机1.25亿千瓦 [6] - 全力推动雅下水电工程正式开工，统筹推进电气互联与外送 [5] - 出台金沙江上游水风光一体化基地规划，加快雅砻江、藏东南（玉察）水风光一体化基地建设 [5] - 波罗、奔子栏、丹巴等重大工程核准建设 [6]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 12月以来国内动力煤价格加速下跌，当前动力煤基本面偏差，煤价持续走低，企稳或需等待沿海城市迎峰度冬行情彻底启动 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货行情 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] 动力煤价格下跌驱动逻辑 - 供应端：国家发改委要求采暖季能源保供，主产区煤矿生产平稳，未受安监影响，且煤炭行业暂无新增“反内卷”措施，动力煤供应整体趋稳 [4] - 需求端：国内南部沿海城市气温偏暖，电厂煤耗改善速度偏缓，新能源出力良好使火电累计发电量同比负增长，电煤需求支撑不足 [4] - 库存与市场情绪：动力煤供应稳定而需求有限，港口库存逐渐回升、终端企业存煤充足，市场观望情绪增加，煤价下跌 [4] 相关数据 - 截至12月11日，秦皇岛港5500K动力煤平仓价761元/吨，12月内累计下跌57元 [4] - 截至12月11日，环渤海9港煤炭总库存2871.5万吨，周环比增加126.3万吨，同比去年偏多18.3万吨 [4]

寒潮天气下的能源保供措施 - 强寒潮导致我国多地出现大范围雨雪降温天气，供暖用气需求随之攀升，能源企业正多措并举保障供应 [1] 储气库保供情况 - 为应对用气高峰，各地储气库全力保供，华北油田储气库群单日采气量已突破2500万立方米，保障京津冀区域 [1] - 中原油田储气库群提升供气能力，新增开启储2-1井保障供气量 [1] - 中原油田储气库供气量峰值达480万立方米/天，可满足1000万户三口之家一天的用气量 [3] 油气勘探开发新进展 - 渤海湾南港油田试验井产量取得突破，日产油气当量达340吨，预计今年新增原油产量1.5万吨、天然气2000万立方米以上 [5] - 江苏如东液化天然气接收站自冬供以来，累计接卸液化天然气船舶20艘，单日气化外输量最高达8400万立方米，气化能力创历史新高 [5] 智能化巡检应用 - 能源企业通过智能化手段加强对关键设备的检查和巡护，例如新疆油田克拉美丽气田使用智能巡检机器人进行检测 [7] - 试点的巡检机器人可在-40℃极端天气下稳定工作，巡检精度高于人工，发现警报后响应速度比人工快3至5倍 [10] 极端天气下的运维挑战 - 寒潮天气下管线冻堵是最大隐患，巡检人员需在风雪中坚持作业，储气库内巡检一趟在天气晴好时需1小时，风雪天气耗时更久 [3]

寒潮天气与能源保供挑战 - 寒潮天气席卷大部地区 导致大幅降温范围广 华北黄淮雨雪强度大 蒙东 乌鲁木齐等多地出现极端低温 [1] - 电 煤 热等民生用能需求随气温骤降持续攀升 给能源保供带来巨大挑战 [1] 能源央企保供行动概述 - 国家能源集团 中国华电 中国华能等能源央企迅速行动 启动应急保供机制 以全链条保障 精准化服务守护温暖过冬 [1] - 作为保供主力军 能源央企第一时间响应 统筹推进各项保供措施落地 [1] - 能源央企24小时在岗值守 进行“拉网式”排查 精准化调配 筑牢能源安全屏障 [2] 国家能源集团保供措施与成效 - 发挥一体化优势 全链条筑牢保供防线 [1] - 煤炭生产单位优化产能调度 做好防冻工作保障煤源稳定 [1] - 电力单位加强设备巡检 确保机组应发尽发 稳发满发 [1] - 运输单位提升周转效率 保障港口场存合理 [1] - 截至12月11日 集团12月已向华北 西北 东北 蒙东等地区供应煤炭超1100万吨 [1] - 截至12月11日 集团12月发电量超210亿千瓦时 供热量超2760万吉焦 [1] - 累计开行万吨及以上运煤列车1282列 [1] 中国华能保供措施与成效 - 多点发力 精准保障重点区域供能 [2] - 华能北京热电厂承担北京三分之一的集中供热任务 [2] - 在北京今冬首场降雪中 电厂优化机组运行方式 绿热占比突破20% 首次实现规模化“绿暖到户” [2] - 华能北京热电厂机组联合循环效率超95% [2] - 华能蒙东公司启动极端天气应急预案 [2] - 华能蒙东公司伊敏露天矿的百台无人电动矿卡日均运输量达9万立方米 [2] - 华能蒙东公司12月以来累计发电量超10.83亿千瓦时 [2] - 华能蒙东公司12月以来煤炭产销均超130万吨 保障电 热 煤 水稳定供应 [2] 中国华电保供措施与成效 - 中国华电新疆公司全力应对乌鲁木齐暴雪影响 [2] - 华电新疆红雁池发电公司运行人员精细调控供热参数 检修人员顶风冒雪排查设备隐患 燃料战线保障燃煤充足 [2] - 作为新疆最大能源发电企业 中国华电新疆公司承担全疆近三分之一集中供热任务 [2] - 入冬近一个月发电量达92亿千瓦时 供热量超1700万吉焦 [2] - 守护250多万户居民温暖 [2]

全国能源保供关键期现状 - 全国能源保供进入"迎峰大考"关键期 [1] - 内蒙古作为国家重要能源基地，其能源企业正开足马力保障今冬明春能源稳定供应 [1] 内蒙古煤炭保供核心数据 - 内蒙古自治区今年电煤保供任务为7.95亿吨 [9] - 内蒙古承担全国三分之二以上省份的煤炭供应 [9] - 截至目前，全区在产煤矿290处，日产煤炭330万吨 [9] 智能化与自动化技术应用 - 华能伊敏煤矿投入100多台无人电动矿卡，可在零下40多摄氏度极寒环境下稳定运行 [3] - 无人电动矿卡载重达90吨，日均运输量达9万立方米 [3][5] - 补连塔煤矿深度应用5G通信、物联网、人工智能等技术，实现高效开采 [7] - 通过智能集控中心实时监控，预设程序控制智能采煤机自动运行，实现"少人化、无人化"安全高效运转 [7]

文章核心观点 公司针对上海证券交易所关于其2025年三季度报告信息披露的监管问询函进行了详细回复，核心在于解释在传统核心业务（汽车零部件物流）显著下滑的背景下，公司通过战略性拓展新业务（如疆煤外运、电商物流、松下第三方物流服务）实现了营业收入的快速增长，但同时导致了净利润亏损扩大、经营活动现金流下降以及应收账款激增等财务指标背离的现象 [1][6][20] 关于经营业绩 - **收入大幅增长**：公司前三季度实现营业收入3.35亿元，同比增长38.57%，其中第三季度实现营业收入1.47亿元，同比增长87.82%，占前三季度收入的43.88% [1] - **增长原因**：增长主要源于新业务的战略性拓展 [6] 1. **疆煤外运业务**：自2024年底尝试，2025年取得突破性发展，契合国家能源保供导向，是公司向综合物流商转型的关键一步 [6] 2. **其他物流业务**：加深与松下的合作，提供覆盖全国的仓储与厂内物流管理服务 [7]；与顺丰、拼多多等电商及快递巨头合作，切入电商物流领域 [8] - **业绩背离**：前三季度归母净利润为-0.41亿元，亏损同比扩大40.75%；经营活动产生的现金流量净额为0.21亿元，同比下降77.64%，与收入增长趋势相反 [1] - **背离原因分析**： 1. **净利润下滑**：传统汽配类业务收入同比减少49.52%，但固定成本刚性，导致毛利率大幅下滑；新拓展的疆煤外运等业务前期投入大、毛利率较低 [20][21] 2. **现金流下降**：收入结构调整，新增业务（如部分疆煤运输）因业务特性需要预付或现结运费，且部分国央企客户内部流程导致回款节奏整体放缓 [22] - **同行业对比**：同行业某沪市上市公司的收入增长、毛利率及归母净利润均呈现下滑趋势，与公司变动趋势一致 [9] 关于新业务可持续性 - **疆煤外运业务**： 1. **国家战略支持**：新疆煤炭预测储量占全国近40%，为国家重要能源战略接续区 [9] 2. **合同保障**：公司已与宁夏当地政府新签运输合同并开发新路线，预计未来1-3年每年运量保持在100万吨以上 [9] 3. **实体投入**：公司已于2025年10月成立新疆分公司、11月成立新疆子公司，并打造自有运力车队，目前已有10台车作业，另50台车预计12月上线 [9] - **松下业务**：2024年与松下签订为期3年的《物流业务委托基本合同》，报告期内已与各地分公司签订18份委托合同，每份服务期限3-5年 [11] - **电商物流业务**： 1. **拼多多**：已签订框架协议，2025年5月中标三个园区标段业务，并在近期再次中标 [12] 2. **顺丰**：2025年5月签订为期两年的《公路运输服务合同》 [12] 关于收入确认方法 - **外协成本**：报告期内外协成本为16,183.30万元，占营业成本的52.00% [13] - **总额法与净额法**：公司根据在业务中是否承担主要责任和风险来判断收入确认方法 [13] 1. **总额法**：大部分业务采用总额法，因公司能实时掌握运作、承担主要责任（如货损、延迟） [15] 2. **净额法**：部分业务采用净额法，例如对中泰大佑的业务，公司仅提供中介服务；对新疆国经能源的铁路运输部分，因公司对铁路运营把控能力较弱 [14][19] - **会计处理一致性**：2025年对同一客户、同类业务沿用了2024年调整后的收入确认方法 [16] 关于应收账款 - **应收账款激增**：期末应收账款余额为1.44亿元，同比增长137.94%，增速远高于营业收入38.57%的增速 [22] - **增长原因**：主要源于收入结构调整，不同业务板块账期存在差异，且上游新增客户多为国央企，其内部流程导致回款节奏放缓；部分业务因运力及性质需要预付或现结运费 [23] - **回款风险**：公司表示个别客户回款略有超期但幅度较小，整体风险可控，并已按账龄组合方式充分计提坏账准备 [23] 关于投资支出 - **投资现金流**：前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4003.06万元，上年同期为-41.98万元 [24] - **主要投资项目**：支出主要用于购建固定资产，其中广州空港智慧物流中心及配套项目是主要构成，支付现金6606.12万元，期末在建工程0.51亿元，同比增长8770.43% [24][25] - **项目进度**：广州空港智慧物流中心项目正在建设中，例如物流仓库二层结构施工已完成62% [25] - **工程造价的公允性**：公司通过招标程序选择施工单位，例如广州空港项目从4家投标单位中选定报价最低的广东伊图建筑工程有限公司（中标金额1.692亿元），公司认为工程造价符合市场合理范围，且资金未流向关联方 [26][27]

山西省属煤炭企业过去五年核心经营数据 - 过去5年，山西省属煤炭企业累计生产原煤29亿吨，其中近10亿吨通过中长期协议供应电煤，占其总产量的约三分之一[1] - 山西省累计建成301座煤炭先进产能矿井，先进产能占比达到95%以上[1] 科技创新与产业升级 - 研发经费投入强度从不足2%提升至2.3%[3] - 打造了14个原创技术策源地，建成27个国家级创新平台及226个省级创新平台[3] - 在智慧矿山、算力枢纽、煤与煤层气共采等领域攻克了一批关键核心技术[3] - 上线全国首个省级煤炭工业互联网平台，并以此为核心打造了全国首个全栈式一体化省级煤炭工业互联网平台，该平台已成为全国煤炭行业唯一的国家人工智能应用中试基地，吸引超过700家生态企业入驻[1][4] - 晋能控股集团与华为合作建设智能矿山创新实验室，在建设自主可控的矿山融合IP工业环网等方面取得成绩[4] 区域协同发展与服务国家战略 - 在融入京津冀协同发展方面，仅山西国际能源集团过去5年就向京津冀地区输送电力上千亿度[3] - 华新燃气集团向河北地区输送天然气约17.5亿立方米[3] - 在区域生态环境联防联治方面，万家寨水控集团为永定河生态补水9.71亿立方米[3] - 在共建交通网络方面，华远国际陆港集团参与投资了雄忻高铁等重大基础建设工程[3] 跨区域合作与产业链延伸 - 山西省国资运营公司所属晋云公司与粤港澳大湾区的头部互联网企业合作，推进煤炭工业互联网平台建设[4] - 潞安化工与比亚迪在新能源汽车变速箱油等领域进行深度合作，实现了国产化替代[5]

能源供需总体形势 - 综合研判今年供暖季能源供需总体平衡，资源供应有保障 [1] - 全国能源供应充足，能源供应和发电能力稳步提升 [1] - 预计供暖季将呈现持续时间长、用能需求峰值高的特点 [1] 能源供给与储备状况 - 截至10月底，全国发电装机容量达37.5亿千瓦，较去年同期增加5.6亿千瓦 [1] - 截至11月26日，全国统调电厂存煤超过2.3亿吨，可用天数约35天 [1] 保供核心举措：生产与供应 - 加强煤炭生产组织和运输保障 [2] - 确保各类电源应开尽开、稳发满发，充分发挥风电、光伏的电力电量支撑作用 [2] - 做好天然气资源生产供应安排 [2] 保供核心举措：合同履约与需求管理 - 进一步提高电煤中长期合同履约水平，重点保障北方集中供暖地区用煤需求 [2] - 坚持电力中长期合同高比例签约、高质量履约 [2] - 督促各类企业严格执行已签订的供用气合同 [2] - 加强能源需求侧管理 [2] 保供核心举措：高峰期保障与调峰 - 确保煤电高峰出力，充分发挥气电、水电、抽水蓄能和电化学储能装机的顶峰保供作用 [2] - 发挥好储气库、液化天然气储罐等调峰资源作用 [2] 保供核心举措：民生重点保障 - 保障热电厂、供热企业燃料储备充足，供热机组等热源运行稳定 [2] - 做好遭受洪涝等灾害地区的供煤供电供气工作，确保受灾群众温暖过冬 [2] 保供核心举措：灾害应对与应急 - 密切跟踪天气变化情况，开展先期避险处置工作，提升应急处置和抢修复电的效率 [2] - 做好恶劣天气下重点能源物资运输保障 [2]

行业供需形势与总体判断 - 综合研判今年供暖季能源供需总体平衡，资源供应有保障 [1] - 全国能源供应充足，发电装机容量稳步提升，截至10月底达37.5亿千瓦，同比增加5.6亿千瓦 [1] - 资源储备较为充足，截至11月26日全国统调电厂存煤超过2.3亿吨，可用天数约35天 [1] - 预计供暖季将呈现持续时间长、用能需求峰值高的特点 [1] 供给保障具体举措 - 加强煤炭生产组织和运输保障 [2] - 确保各类电源应开尽开、稳发满发，充分发挥风电、光伏的电力电量支撑作用 [2] - 做好天然气资源生产供应安排 [2] - 确保煤电高峰出力，充分发挥气电、水电、抽水蓄能和电化学储能装机的顶峰保供作用 [2] - 发挥好储气库、液化天然气储罐等调峰资源作用 [2] 需求侧管理与合同履约 - 加强能源需求侧管理 [2] - 进一步提高电煤中长期合同履约水平，重点保障北方集中供暖地区用煤需求 [2] - 坚持电力中长期合同高比例签约、高质量履约 [2] - 督促各类企业严格执行已签订的供用气合同 [2] 民生与重点区域保障 - 重点保障民生采暖用能，保障热电厂、供热企业燃料储备充足，供热机组等热源运行稳定 [2] - 做好遭受洪涝等灾害地区的供煤供电供气工作，确保受灾群众温暖过冬 [2] 灾害应对与应急准备 - 提升低温雨雪冰冻等灾害应对水平，密切跟踪天气变化，开展先期避险处置工作 [2] - 提升应急处置和抢修复电的效率 [2] - 做好恶劣天气下重点能源物资运输保障 [2]